企业应收账款融资的现状及对策

企业应收账款融资的现状及对策

索赔资金，又称风险，是指资金的使用者（通常是销售公司）将形成的索赔资金转让给特殊融资机构（通常外国称之为保险公司，在中国通常是银行和其他银行的辅助机构）。它为公司提供融资、债权人回收、经营账户管理和其他服务。在国外,利用应收账款开展融资业务已比较成熟,是银行和保理商的一项常规业务。据国际保理商联合会(FCI)网站提供的最新数据显示,2007年末全球保理业务量达到13000亿欧元,占全球GDP的3.3%,而2007年末我国保理业务量达到330亿欧元,仅占国内GDP的1.3%,这表明:在我国应收账款融资还属新生事物,许多与应收账款有关的资产业务尚待开发。袁文欣(2010)认为应收账款融资对于加速我国企业应收账款的变现,缓解企业之间、银行与企业之间债务危机,具有重要的现实意义。因此,在这种情况下,大力发展应收账款融资业务,不失为解决目前中小企业贷款难的有效途径之一。应收账款融资业务分为有追索权应收账款融资和无追索权应收账款融资。有追索权应收账款融资业务是指融资机构承购卖方(销货企业)应收账款并提供融资后,对买方及债务人(购货企业)未清偿的应收账款融资余额及费用,对卖方和债务人享有追索权的融资业务。无追索权应收账款融资业务是指商业银行承购卖方应收账款,并提供融资后,取得向买方(债务人)收取款项的权利,在买卖双方完全履行买卖合同的情况下,对卖方不享有追索权的融资业务。目前针对应收账款融资的研究主要有两个角度:一是从商业会计的角度,研究应收账款融资的可行性、实物操作流程、风险、成本收益分析及会计处理等;二是从法律的角度来研究应收账款作为一种债权在转让中的可行性,以及相应优先权、登记公示、权益实现等方面的问题。本文通过对应收账款融资交易的价值结构分析,分别计算应收账款还款风险价值、时间价值折损和流动性价值折损,得出有追索权应收账款和无追索权应收账款的定价模型。一、应收账款融资应收账款包括三种损益:还款风险、时间价值折损和流动性价值折损。还款风险是指因债务人的经营风险可能导致债务人无法还款、推迟还款或部分还款的可能性。时间价值折损是指应收账款是未来的现金流,评估应收账款价值时要折现而造成的损失。流动性价值折损是指由于现金流未收回而无法捕获应收账款回收期内的投资机会,当应收账款面临巨大损失可能性时也无法将风险转移,因此会给持有者带来一定的损失,而现金具有完全的流动性,能捕获应收账款回收期内的投资机会。应收账款融资是将应收账款产生的未来现金流出售换来现金,实质是将有还款风险、时间价值折损、缺乏流动性的资产转移给他人,换来已剔除时间价值折损、没有还款风险、有高流动性的现金。在一些具体问题上,有追索权的应收账款融资交易和无追索权的应收账款融资交易的价值结构会有区别。无追索权的应收账款融资交易是将应收账款的价值结构与现金的价值结构完全对换,不带有任何义务,因此,从交易的公平上说,应收账款的基础价值应与现金的价值相等,于是有下面的定价公式:有追索权的应收账款融资交易不仅将应收账款的价值结构与现金的价值结构完全对换,而且债权人对不良应收账款有回购义务,因此交易过程不存在还款风险,只包含时间价值损失、流动性价值损失和回购义务价值,交易的结构可用下面的公式表示:二、索赔权索赔贷款的价格分析1.应收账款的实际还款期应收账款融资最大的风险来源于债务人的还款风险,因此应收账款的风险价值应该从债务人角度来界定,通过对债务人的历史信用情况来评估债务人还款的期望值。对于给定的一个时期内(决策者可选择能代表债务人信用状况的时期,通常离评估时间越近越好),假设债务人共信用采购了n次,每次信用采购的金额分别是x1、x2、……、xn,承诺的还款期分别是T1、T2、……、Tn,实际还款时由于未能完全清偿而造成的折损分别是x1′、x2′、……、xn′(xi叟xi′叟0,i=1,2,……,n),其中,当xi′=xi时表示死账,当xi′=0时表示全额还款,实际还款期分别是T1′、T2′、……、Tn′,则应收账款期望还款率ω为对于一个账面价值为V的应收账款,还款期望金额为由于还款期也常与承诺的有出入,V1的还款期也有必要对之重新调整,本文使用应收账款的久期值作为应收账款的实际还款期,假设融出方要求的融资交易收益率为r,即有式中,T为应收账款的久期值。2.应收账款融资应收账款代表的是未来的现金流,在分析和评估中要折现。假设融出方要求的融资交易收益率为r,在应收账款融资交易发生时,应收账款收回期已过t(0燮t燮T)时间长度,则融资交易离应收账款到期的时间长度为T-t,采用连续折现法,应收账款现值为它代表了期望还款额的现值,其时间价值折损为故有3.美日金融债权的流动性价值在应收账款融资中,应收账款视为非流动性资产,没有流动性价值,现金是完全流动资产,有流动性价值。为了正确评估现金的流动性价值,本文设计一个期权组合。假设在时间t′-t(t<t′燮T)内,某人手中持有c=ωVe-r(T-t)元现金,同时持有一份在t′时刻执行的美式空头看跌期权,标的资产现价为c元,执行价格也为c元,期限为t′-t,假设无风险利率为r0。由于在BlackScholes模型条件下,美式卖权没有解析解存在,只能求近似解,因此本文采用单步(t′-t期)二叉树方法计算该美式期权的价格,记为V3,有其中资产价格在t′-t期内从c元上涨到ut′·c(ut′>1),或者从c元下跌到dt′·c(0燮dt′燮1),故在t′-t期内c元现金的流动性价值为可见这份美式期权实际上就是持有现金所拥有的随时选择项目进行投资并取得收益的权利。因此,为了保证债权人能随时履行期权义务,他必须时刻持有现金并且不得动用,此时的现金失去了流动性,需要从应收账款融资中给予扣除,存储在资金融出方。正是由于此人持有的现金失去了流动性,使他完全暴露在期权持有者转过来的风险中,故V3(期权价格)代表c元现金的流动性价值。4.无索赔权的索赔资金的基本价值综上所述,可得无追索权应收账款融资基础价值的定价模型为三、在索赔权的基础上对索赔资金进行价格分析1.有追索权的应收账款融资价值考虑债权人一定会按承诺回购未收回的应收账款时,还款风险没有发生转移,对融资交易没有影响,因此在有追索权的应收账款融资中,只需要对应收账款账面价值V进行折现。设融出方要求回报率是r,距应收账款收款到期的时间长度为T-t,采用连续折现方法,应收账款现值V4为同样可知应收账款账面额-时间价值损失=V4=Ve-r(T-t)它是应收账款账面价值的现值。2.有追索权的应收账款融资有追索权的应收账款融资与无追索权的应收账款融资的相同之处是它们都是涉及应收账款和现金两种资产的交易,因此同样存在两种资产流动性价值的确定,在无追索权的应收账款融资定价分析中已经给出了确定方法,只须变动c=Ve-r(T-t)元现金,代入式(8),并通过式(9)可得出有追索权的应收账款的流动性价值为但在有追索权的应收账款融资中融资方还有一个权利:要求债权人(销货企业)回购未收回的应收账款。这是一个欧式空头看跌实物期权(Europeanshortrealputoption),标的资产是应收账款,标的资产现价是应收账款的现值V4,执行价格为其面值V,到期日是T-t。设无风险利率为r0,资产波动率为σ,由Black-Scholes定价公式,得回购权利价值为其中N(x)为标准正态分布N(0,1)的累积概率分布函数(即这个变量小于x的概率)。3.金+现金的流动性价值根据式(2)的等量关系:应收账款总额扣除时间价值折损等于支付的现金加上现金的流动性价值减去回购权的价值。假设融出方支付的现金为BV2,根据以上的计算方法,可得有追索权应收账款融资基础价值的定价模型为:BV2=应收账款账面额-时间价值损失-流动性价值损失+回购权利价值四、应收账款融资交易的创造基础价值本文从融资交易的价值结构角度考虑,分析交易双方的价值结构和价值的计算,得到了许多有意义的结论。Dt=V1-V1e-r(T-t)=V1[1-e-r(T-t)]1.分析了交易资产的价值结构,指出在应收账款融资交易中,影响应收账款融资的基础价值有应收账款账面值、应收账款还款风险、应收账款有效和实际回收期、现金流动性价值和回购权利的价值,并依此建立无追索权应收账款融资和有追索权应收账款融资交易的价值组成关系式。2.资产的流动性是有价值的,具有不同流动性的资产间的交易需要将流动性的价值记入交易价值计算中。通过构造一个现金与美式空头看跌期权组合,计算出现金的流动性价值,为研