国际储备的结构与运行分析

国际储备的结构与运行分析

一、国际储备所占的比重国际储备是指由一个国家货币当局为弥补国际收支赤字，维护其货币集率稳定而持有的国际间可获得的所有资产。国际储备资产数量的多少往往体现一国国际清偿能力的强弱。对于任何一个国家来说,其国际储备中至少包括黄金储备和外汇储备。此外,如果该国是国际货币基金组织的成员国,则国际储备中还包括在基金组织的储备头寸和特别提款权。国际储备这四个组成部分各自的流动性、安全性和盈利性都是不同的,它们各自在国际储备总额中所占的比重不同,会导致整个国际储备总体呈现出不同的流动性、安全性和盈利性。1976年“黄金非货币化”后,黄金的储备货币职能在继续退化,只是作为一种最后支付手段保留在国家中央银行。自20世纪90年代以来,与IMF有关的储备资产即储备头寸和特别提款权所占的比重在最高时也不过5%左右,并呈不断下降的趋势。外汇储备则不仅所占比重一直最高,且表现为不可逆转的上升势头。在国际储备体系中外汇储备成为了最主要的储备资产。中国国际储备各部分所占的比重也很不平衡,受到了整个国际储备体系的影响,黄金储备、特别提款权和在基金组织的储备头寸偏低。其中货币黄金规模长期不变,为1929万盎司(约600吨),在基金组织中的储备头寸和特别提款权所占比例也非常小,绝大部分储备资产是外汇。中国外汇储备的主要组成部分是美元资产,其主要持有形式是美国国债和机构债券。截止到2007年底,中国大陆的外汇储备总额为15282.49亿美元(不包括港澳的外汇储备),位居全球第一。中国外汇储备的结构没有对外明确公布过,目前属于国家金融机密。据估计,外汇储备中美元资产约占70%左右,日元约为10%,欧元和英镑约为20%。鉴于中国国际储备的结构特点,可近似认为国际储备等同于外汇储备。二、减少外汇储备规模,增加外汇占款量一定的国际储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段,可以调节国际收支平衡,维持本国货币汇率的稳定。因此,国际储备是实现经济均衡稳定的一个必不可少的手段,特别是在经济全球化不断发展,一国经济更易于受到其他国家经济影响的情况下,更是如此。但国际储备也并非越多越好,除货币黄金需要储存费用外,过多的外汇储备也会带来高昂的成本。持有外汇储备的成本至少包括:1.持有高额外汇储备导致资源浪费。官方外汇储备大多投资于发达国家债权,而债权的收益率一般远低于直接投资的收益率,这意味着持有外汇储备具有很高的机会成本;2.高额的外汇储备面临着汇率风险。外汇储备作为资产项反映在央行的资产负债表上,对应着本币负债。由于中国外汇储备结构中美元资产过多,且避险保值手段单调,在2000年之后的美元贬值过程中,外汇储备价值缩水,央行资产负债表恶化,增加央行实际债务水平;3.高额外汇储备给货币政策自主性带来压力。在强制结售汇制度下,外汇储备累积将会导致以外汇占款形式发放的基础货币存量增加,这是造成中国国内流动性泛滥的主要原因。流动性泛滥不仅容易形成股票市场和房地产市场泡沫,而且造成大幅度通货膨胀,给宏观调控带来很大困难;4.高额外汇储备加大了人民币汇率改革的难度。外汇储备的大量增加加大了人民币升值的预期,使得大量热钱流入中国,促使人民币加速升值。央行要想稳定人民币汇率,就必须购进外汇、卖出人民币,这样又会加大外汇的流入,陷入恶性循环。因此,中国应该采取必要措施控制外汇储备的增长。对于外汇储备规模的合理数量,国际上通用的度量方法有进口比率法、外汇储备量与国内生产总值比等指标。进口比率法是指外汇储备与进口的比率,主要是从贸易支付的角度考虑外汇储备规律的问题。最初是由美国经济学家罗伯特·特里芬教授提出的,后来为国际货币基金组织所接受,其主要观点是:排除一些短期或随机因素的影响,一国外汇储备的合理数量,应与它的贸易进口额应保持一定的比例,约为该国年进口额的20%～50%,。实行外汇管制的国家,因政府能有效地控制进口,故储备可少一点,但低限在20%;不实施外汇管制的国家,储备应多一些,但一般不超过50%。对大多数国家来讲,保持储备占年进口额的30%～40%是合理的。外汇储备量与国内生产总值比率法,其理论依据是同样的条件下,经济规律越大,发生的支付可能性就越大,外汇储备的需要也越多。根据对外债依赖程度和总体债务风险指标,这一比例在4%是比较合适的。考虑到中国的金融市场对抗风险能力较弱,高外汇储备对于维护金融市场的稳定具有帮助,适当的增加外汇储备是必要的,但比例不应该太多。截止到2007年底外汇储备为15282.49亿美元,外贸进口额达9,558亿美元,国内生产总值为32508亿美元,进口比率为159.89%,外汇储备量与国内生产总值比率为47.01%。这两个指标足以说明中国目前的外汇储备规模超出了合理水平。因此应采取合理措施,降低国际收支顺差额,减少外汇储备规模。可以采用的方法有:调整我国传统的贸易政策,增加进口;有选择地引入外资,并且鼓励中国企业走出去;在国际市场上购买中国急需的战略资源;加强监管,对资本流入实施监控,以遏制热钱流入。三、中国国际储备资产的资国际储备结构管理应考虑资产价值的稳定性、盈利性和进行国际经贸往来的便利性。中国的国际储备中美元占绝大多数比例,这种以美元为主的国际储备结构主要受到了国际储备体系、中国的贸易结构、资本流动等因素的影响,具体来说有以下几个原因:1.美元是历史形成的国际支付手段、交易中介、价值储藏手段;2.国际贸易中2/3以美元结算,中国的贸易支付也主要使用美元;3.国际金融市场上的批发交易绝大多数以美元交易,各国央行的金融操作也是主要采用美元,国际银团贷款和国际债券市场的绝大多数交易都是美元或美元债券;4.各大国的外汇储备主要是美元资产;5.世界上只有美国的经济和军事地位可以支撑其货币充当世界货币。这些因素造就了美元在国际上的主导地位。因此,尽管世界可自由兑换的货币有十几种,特别是欧元的出现,在一定程度上改变了世界货币的格局,但是,美元仍然是最主要的支付和计价货币,这种局面仍没有明显改变。国际货币体系的不稳定给中国单一的外汇储备带来了风险,根据国际经验和中国的实践,国际储备资产的管理应向着国际储备资产的多元化和国际储备持有者的分散化方向改革,在降低持有国际储备成本的同时,提高储备资产投资的收益率。这就需要对国际储备进行积极管理,中国的国际储备应更多地投资于美元以外的资产。作为最后的支付手段,黄金受到诸多国家的青睐。与其他大国相比较,黄金资产在中国国际储备中占比太低,可适当增加这一比例。黄金虽然不能用于支付,也不能产生利息,但其抗灾害能力较强,当货币资产出现贬值时,上涨的黄金价格可在一定程度上对冲损失。考虑到黄金数量的稀少,大规模增加黄金储备具有实际困难。按1000美元/盎司的历史最高价来计算,美国的黄金储备也不过相当于2500亿美元。中国仅有1929万盎司,即使黄金储备量翻一番,所需要的资金才190多亿美元。相对外汇储备而言,货币黄金在一定限度内的增长对人民币币值和国际收支平衡不会产生巨大影响,无法有效地分散风险。中国应主要考虑外汇储备的币种结构。对于外汇储备货币的币种,需要考虑三个原则,分别是经济实力原则、币值稳定性原则和交易匹配原则。从经济实力原则看,目前,世界上最大的三个经济实体分别是欧盟、美国和日本,其经济发展的成熟度和稳定程度强于其他国家和地区,其币值的相对稳定性应该是有保障的。从交易匹配原则看,中国的主要贸易区是亚洲、欧洲和北美,结算货币主要为美元、日元、欧元、英镑和港元。尽管美元相对于其他货币的优势已经减小,但是,任何一种货币试图取代美元作为主导性国际储备货币的地位都是极困难的。这不仅需要另一个国家或货币区域在经济上和金融上显著超越美国,还得指望美国出现严重的政策错误,对美元的领先地位放任不管。金融市场的规模、深度及流动性是一种货币能否成为主要储备货币的重要先决条件。美元作为主要的国际计算单位和交换媒介这两种功能并未明显改变,而且正受到规模效益上升的支持。考虑到港元与美元挂钩,目前中国的外汇储备货币,选择美元、日元、欧元和英镑为宜。在可预见的时间内,美元仍将作为中国最主要的储备货币。随着中国经济的发展和原材料的短缺,中国还应该运用巨额的外汇储备购买战略性资源。大宗紧缺资源如:石油、天然气、有色金属、铀、铁矿砂、木材等等因其紧缺,会不时排挤甚至替代货币(包括世界货币)一般等价物的功能。从国家经济安全的长远战略出发,中国应该在国际市场上价格较低的时候,采购部分战略性和稀缺性资源。把外汇储备转换成战略性物资储备,可以保证中国经济发展的资源和能源供应,不仅有利于中国宏观经济的平衡,而且可以抵御国际战争及金融风险,起到规避外汇风险达到保值的目的,在一定程度上减少因为汇率变动带来的储备的损失。四、减少外汇储备,注重对外汇率综上考虑,中国应采取积