人民币在离岸市场的发展前景

人民币在离岸市场的发展前景

双边市场金融互换是我国的重要机遇近年来，随着我国经济的不断扩大和汇率形成机制的完善，人民币作为结算交易手段、付款手段和存储手段，不仅对中国邻国及其领土产生了强大的影响，而且其国际影响力也在不断拓展。英国支持中国在伦敦建立离岸中心。2011年9月8日,在中英第四次财政金融对话会的新闻发布会上,英国财政大臣奥斯本表示:中英两国将携手合作在伦敦开发人民币离岸市场,双方监管机构已经准备好为这一市场提供支持。在香港、新加坡离岸市场之外,伦敦金融中心的加入对扩大人民币离岸市场建设规模和提升人民币国际化的速度,具有标志性的意义。香港人民币债券离岸市场正在蓬勃发展。2007年6月,中国人民银行允许内地金融机构在港发行人民币债券,我国离岸人民币债券市场开始在香港建立,该债券因为规模小而被称作“点心债券”。2010年12月31日,中国银行(香港)有限公司推出了“中银香港人民币离岸债券指数”。2011年前三季度,共有27笔离岸人民币债券在香港发行,总金额达700亿元人民币,预计全年在港发行的人民币债券总额将突破1000亿元。此外,世界银行于2011年1月14日在香港发行两年期人民币债券5亿元(约合7600万美元),这既是2011年香港资本市场发行的第一支人民币债券,也是世界银行首次发行的人民币债券。此后,包括汇丰银行、东亚银行等外资法人银行和麦当劳、乐购集团在内的跨国公司也都在香港发行了人民币债券。2011年9月,马来西亚主权财富基金拟在港发行人民币计价的伊斯兰债券(sukuk)5亿元,以试探市场对这种债券的兴趣。到目前为止,市场上以人民币计价的投资产品呈现出逐步多样化的迹象,这显然有助于形成以人民币计价的离岸金融产品市场,有助于推进人民币的市场价格形成机制。与我国签订双边货币互换的国家和地区逐步增加。能够成为各国的储备货币是人民币国际化的一个最终目标。双边货币互换在一定意义上可以看作是储备货币的初级形态。自2008年金融危机以来至2011年6月,我国先后与韩国、中国香港、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷、冰岛、新加坡、新西兰、乌兹别克斯坦、蒙古、哈萨克斯坦这12个国家和地区货币当局签署了总金额为8412亿元人民币的双边本币互换协议。2011年9月8日,非洲最大的石油出口国尼日利亚央行行长拉米多·萨努西表示,将把该国330亿美元外汇储备的10%转换成人民币。同日,智利央行行长何塞·格雷戈里奥也发表声明,智利货币当局正在研究把人民币纳入其外汇储备投资组合,并且已经开始研究通过新加坡投资人民币资产的可能性。法国、德国、英国支持人民币进入特别提款权(SDR)。进入国际货币基金的特别提款权是人民币成为储备货币的重要机遇和高级形态。法国总统萨科齐在2011年3月31日的G20南京国际货币体系高级别研讨会上就曾力邀人民币尽早加入特别提款权。9月1日在G20的政策制定者和央行行长闭门会议上,德国副财长约克·阿斯穆森表示不仅希望中国能够尽快让人民币加入特别提款权,同时也希望“金砖五国”的货币能共同进入特别提款权,成为国际储备货币单位的重要元素,9月8日,在第四次中英财金对话上,英国财政大臣奥斯本明确表态支持人民币扩大在国际贸易和金融交易中的使用以及人民币适时纳入特别提款权。这些迹象无疑彰显了人民币有作为准国际货币的资格和地位。人民币跨境贸易结算取得重要进展。过去两年,人民币跨境使用迈出了较大的步伐,跨境贸易人民币结算试点已扩大到全国范围。2010年中国跨境贸易有5000亿元人民币结算量,占进出口贸易总量的2.5%,预计2011年年人民币贸易结算总额比例可升至7%,2012年有望超过10%。为加快人民币国际化进程,探索人民币“走出去”的新形式,在人民银行的指导下,上海将成立人民币投贷基金,在境外进行投资与贷款。加速人民币国际化进程,我国经济金融环境日趋完善。在后从全球货币发展史看,货币国际化是大国经济崛起的必然逻辑。后金融危机时代人民币推进国际化是全球货币体系改革的一个重要组成部分,事关全球经济的持续平衡发展。尽管我国在经济总量上已经崛起,但全球金融影响力仍十分有限。如果加速人民币国际化的步伐,就能够不断提升中国经济对全球金融的影响力。随着人民币在贸易结算和金融交易领域对其他货币的替代性增强,现实地改变储备货币的结构格局和铸币税利益的分配格局,也会对全球的地缘政治格局产生深远的影响。从国内角度看,加快人民币国际化的进程可以增强国民经济的金融弹性,适应越来越复杂的内外经济环境。人民币国际化不仅有助于促进经济发展方式转变,也有利于中短期控制通货膨胀,提高民生福利。当然任何改革举措都是会有风险的,而由此引起的资本流动风险正是我们在未来经济金融继续全球化的进程中要有效抵御和熟悉化解的。长期靠国家外汇管制围堵资本流动外,国内就变成了“实验室”经济,经不起风浪。首先,我国经济金融改革的持续推进,已为推进人民币国际化战略做好了政策铺垫。中国早在1996年就实现了人民币在经常项目下的可兑换,但囿于经济发展和调控管理水平,在资本项目可兑换上一直比较谨慎。从2005年至今,中国进行了大量汇率形成机制和外汇管制方面的改革,尤其2009年开始推行的人民币贸易项下跨境结算试点,开启了按照一定的路线图推动人民币国际化的进程。“人民币资本项下可兑换”已经写入“十二五”规划。可以说,现在已经到了人民币“走出去”的最好时机。其次,推进人民币国际化的基本条件已经具备。人民币国际化需要坚实的实体经济基础和雄厚的外汇储备条件。目前,我国经济规模全球居第二,外汇储备全球第一,对外投资首超日本。而且,在全球债务危机阴影笼罩、世界经济复苏缓慢的同时,我国经济金融依然保持稳定增长态势,并积累3.2万亿美元的雄厚外汇储备。我国商业银行公司治理取得实质性进展,资本市场不断发展完善,这些都证明实现人民币国际化的条件是充分的。建立灵活的可兑换制度人民币国际化的良好战略安排需要厘清人民币国际化与人民币可兑换关系,拓宽思路,将人民币基本可兑换作为衔接我国当前货币汇率体制和人民币国际化战略目标的中介目标。货币国际化是指一国货币由国内法偿向国际货币的角色转换,实现从自由兑换到国际储备货币的跨越。可兑换则是在国际货币基金协定下,按照国际收支平衡表的大项在两国央行间的官方货币兑换关系和在国际金融市场上表现出来的自由买卖关系。可兑换实现的路径有多种选择:按国际收支平衡表的大项目先实行经常项目下的可兑换,再实行资本项目下的可兑换,从而达到完全可兑换(即自由兑换);也有的国家是先实现资本项目可兑换再实行经常项目可兑换;还可以把经常项目和资本项目做一定分拆组合,形成货币的基本可兑换,再发展到自由可兑换;也有的是先实行居民可兑换,再实现非居民的可兑换。而一国货币的国际化则是按照货币本身在经济贸易和金融交易过程中所发挥的作实际用来逐步推移实现的,即先作为国际贸易结算货币,再发展成为金融交易货币,然后升华成为国际储备货币。显然,可兑换只是一国货币为了取得在区域内或世界范围内广泛的可接受性和可交易性(同时也开启了该种货币国际化进程)的一项基础建设;国际化货币则是可兑换货币的在国际经济和金融领域广泛使用的高级形态。国际经验证明,两者的推进是相互交错,相互促进的,并没有严格的时序逻辑。不过明显的是,推进国际化,也给人民币推进可兑换拓展了空间。明确区别对待资本项目。促进资金跨境流动是人民币国际化不可回避的一项必要条件,近些年来,我国资本项目可兑换程度明显提高,境外直接投资基本实现了可兑换,外商来华直接投资实现了部分可兑换,资本市场先后推出了合格境内机构投资者(QDII)和合格境外机构投资者(QFII)制度,跨境信贷和个人资本项目交易方面也取得积极进展。但我国资本项目开放程度仍有待进一步提高。今后我国可采取“放长控短”模式,先实行人民币基本可兑换,待条件成熟尽快实现我国资本项目完全可兑换。这种长期开放、短期管制的资本项目管理格局既符合我国外汇体制渐进改革的模式,也适应我国现行的货币汇率体制。不断完善人民币汇率的市场定价机制为了稳定市场、稳定预期、防范系统性风险,人民币国际化需要清晰的路线图,其宏观战略包括最终目标、基本路线和粗略时间表。微观实施主要是培养和提高企业的经营管理适应性,提高承担汇率波动风险的自觉性和套期保值能力。第一,人民币国际化的最终目标就是2020年左右成为全球国际储备货币之一,而不是成为国际主要储备货币。这个目标既考虑了中国经济金融崛起的客观进程,也考虑到国际主要储备货币国相对衰落的可能性。这里要指出的是,在人民币国际化的路线图中须慎提“货币区域化”。欧盟和欧元的经验告诉我们,建立统一区域货币既需要有关国家交出货币调控的主权又要有统一的财政相互支持,缺少其一势必会出现问题。因此,不必再去设想区域货币一体化(如搞亚元)。与其搞复杂的、协调性难度巨大的区域货币一体化,不如专心搞本国货币的国际化。第二,推进人民币国际化的路线图是人民币先成为跨境贸易结算货币,再成为投资和交易货币,最后成为国际储备货币之一。按照目前发展势头,人民币有望逐步成为跨境贸易主要结算货币,加之人民币在境外直接投资,其功能已从结算货币延展到境外直接投资货币。第三,未来十年人民币国际化策略应当是国内、国际两条腿走路,宏观、微观一起推进,更加注重金融市场建设和金融风险防范,特别要完善人民币汇率的市场定价机制。当前,我国进一步推进利率市场化的时机已基本成熟。在资本账户逐步开放的情况下,应引入更为灵活的汇率形成机制,人民币定价需要逐步摆脱对美元的依赖,实现从“盯住一篮子货币”到“参考一揽子货币”的过渡,以继续增加人民币汇率的灵活性。在国际上,中国应将扩大政府间双边互换协定、人民币加入SDR以及建立人民币离岸中心同时推进。双边货币互换协定除了支持紧急情况下应对短期流动性紧缺,还要支持互换资金用于贸易融资,降低签约国在双边贸易活动中面临的美元汇率波动风险。建立离岸市场是人民币融入国际金融市场的出发点、桥头堡。在全球范围内培育人民币离岸中心可考虑根据不同地区的不同需求,有层次地设置。在香港和新加坡建立离岸市场旨在推动人民币区域化,而在伦敦发展人民币离岸市场将更加有力地促进人民币国际化,在非洲、中东和中南美地区设立离岸市场则可以促使更多的投资者直接或间接投资人民币资产并带动相关国家将人民币纳入其储备货币组合。此外,要抓住当前有利时机,加快推动人民币进入SDR货币篮子,促进人民币成为国际货币元素,提升人民币的国际化角色。第四,开发相关衍生产品,完善汇率风险管理的市场机制,建立有效的人民币汇率定价机制,掌握人民币汇率在岸定价的主动权。人民币汇率定价机制的建设实际上就是要建立一个满足国际化货币运营所需的风险规避和风险对冲机制,其实质是助力增强人民币国际化趋向上的市场吸引力和增加流动性。人民币汇率形成机制不透明,就会直接加剧人民币汇率的波动性,对于那些以美元或港元为基础货币的投资者而言,人民币资产便成为一种风险较大的产品。对于国内企业而言,如果人民币兑美元没有对冲机制,海外投资机构便无法购买国内企业发行的人民币债券。而只有更多投资者愿意购买,才会有价值发现,也才会产生流动性。缺乏透明有效的价格形成机制,还会限制海外人民币产品的流动性。现在,香港已经有很多人民币的金融衍生品,都是按已经约定的汇率进行交割,这种交割只是交换到期时的现汇与远期汇率的差额,而不需要进行本金互换,不足以对人民币汇率形成有效的定价约束。我们如果不将人民币汇率定价机制透明化,那么人民币无本金交割远期合约(NDF)等衍生产品的价格走势就会对投资者造成误导,使市场标识混乱,从而干扰境内人民币汇率的定价导向。建议管理者不必忌惮于价格机制透明化后产生投机效应。因为,境内企业居民投资是受到外汇管制的。加之NDF外汇市场每天平均成交额只有20亿美元左右,而境内人民币外汇市场交易额每天约为200亿美元,二者不可同日而语。2011年8月22日,芝加哥商业交易所发行了全球第一个人民币期货合约,这不仅彰显出我国自身在人民币汇率衍生产品创新上有所落后,更意味着人民币定价权