第七章 营运资本管理

初级财务管理如果一家公司的现金总是入不敷出，它就终将陷入困境。

—加布里埃尔·哈瓦维尼目录CONTENTS——第七章营运资本管理7.1营运资本概述7.2现金管理7.3应收账款管理7.4存货管理7.1营运资本概述营运资本有广义和狭义之分。广义的营运资本是指总营运资本，是指在生产经营活动中的短期资产；狭义的营运资本又称净营运资本，是指短期资产减去短期负债后的余额。通常所说的营运资本多指后者。

7.1.1营运资本的含义7.1营运资本概述1.短期资产的特征短期资产，又称流动资产，是指可以在1年以内或超过1年的一个营业周期内变现或运用的资产。短期资产具有以下特点：7.1.2短期资产的特征与分类周转期限短物质形态和价值形态在经营中不断变化数量波动较大项目多变现能力强投资次数频繁7.1营运资本概述2.短期资产的分类7.1.2短期资产的特征与分类按照实物形态，可以将短期资产分为现金、短期金融资产、应收及预付款项和存货。按照在生产经营循环所处的流程，可把短期资产划分为生产领域中的短期资产、流通领域中的短期资产以及生息领域中的短期资产。短期资产的分类7.1营运资本概述企业资产组合：企业资产总额中短期资产和长期资产之间的比例，以及短期资产和长期资产各自的内部比例结构，称为企业的资产组合。1.影响短期资产政策的因素7.1.3短期资产的持有政策风险与收益企业所处的行业企业规模外部融资环境2.短期资产政策类型根据短期资产和销售额之间的数量关系，可以将企业的短期资产持有政策分为以下三种，如果图7.1所示。7.1营运资本概述短期资产宽松政策适中政策紧缩政策销售额图7.1短期资产持有政策detail7.1营运资本概述宽松的持有政策宽松的持有政策要求企业在一定的销售水平上保持较多的短期资产，这种政策的特点是收益低、风险小。适中的持有政策适中的持有政策要求企业在一定的销售水平上保持适中的短期资产，既不过高又不过低。紧缩的持有政策紧缩的持有政策要求企业在一定的销售水平上保持较低的短期资产，这种政策的特点是收益高、风险大。7.1营运资本概述3.短期资产政策对企业风险和收益的影响

总之，在资产总额和筹资组合都保持不变的情况下and长期资产减少短期资产增加减少企业的风险，但也会同时减少企业收益and长期资产增加短期资产减少企业的风险和收益均会增加目录CONTENTS——第七章营运资本管理7.1营运资本概述7.2现金管理7.3应收账款管理7.4存货管理7.2现金管理对现金的定义有广义和狭义之分。本书所指的现金概念是广义的现金。狭义的现金只包括库存现金广义的现金是指在生产过程中暂时停留在货币形态的资金，包括库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等7.2现金管理1.持有现金的动机7.2.1现金管理概述交易动机预防动机投机动机1232.持有现金的成本管理成本机会成本转换成本指企业现金与有价证券转换过程中所发生的成本短缺成本7.2现金管理3.现金管理的内容现金管理的内容如图7.2所示。编制现金收支计划企业现金收支数量进行现金日常控制确定最佳现金余额当现金短缺时采用融资策略当现金富余时采用还款或投资有价证券策略图7.2现金管理的内容7.2现金管理现金收支计划：又称现金预算，现金预算就是指为实现现金管理的目标，运用一定的方法，依托企业未来的发展规划，在充分调查与分析各种影响现金收支因素的基础上，合理估测企业未来一定时期的现金收支状况，并对预期差异采取相应对策的活动。现金预算通常按年分季或分月编制，其编制方法主要有两种：收支预算法调整净收益法7.2.2现金收支计划的编制7.2现金管理收支预算法是目前最为流行、应用最为广泛的现金预算编制方法。其基本原理是通过将预算期内可能发生的一切现金收支分类列入现金预算表内，从而确定收支差异并采取适当财务对策。在收支预算法下，现金预算主要分为四个步骤进行：

计算预算期内现金收入，即根据企业收入预算（包括销售收入预算、投资收入预算及其他收入预算）计算企业在预算期内所能获得的现金收入；

计算预算期内现金支出，即根据现金支出计划（包括采购原材料、支出工资、支付期间费用、支付税金等）计算企业在预算期内的现金支出；

计算现金不足或结余，即根据下列公式估算企业在预算期内的现金余缺水平：预算期内现金结余=预算期初现金余额+预算期内现金流入-预算期内现金流出-预算期末现金余额

现金融通，即根据计算出的期末现金结余情况进行短期投资或融资。如果现金不足，则提前安排筹资（如向银行借款等），若现金富余，则提前归还贷款或投资于有价证券，以增加收益。1234

表7-1大通公司现金收支预算

单位：元摘要第一季度第二季度第三季度第四季度全年期初现金余额120000102500100500100700120000加：现金收入

销售收入及收回应收账款540000900000127500013500004065000可动用现金合计6600001002500137550014507004185000减：现金支出

采购材料2325004170005223004875001659300支付工资105000155000195000146000601000制造费用100000100000100000100000400000销售及管理费180000180000180000180000720000购置设备

160000

160000支付所得税40000400004000040000160000支付股利2000020000200002000080000现金支出合计677500107200010573009735003780300收支轧抵现金结余（或不足）-17500-69500318200477200404700融通资金

向银行借款（期初）120000170000

290000归还借款（期末）

-200000-90000-290000支付利息

-17500-2250-19750融通资金合计120000170000-217500-92250-19750短期投资

280000280000期末现金余额102500100500100700104950104950【例7-1】使用收支预算法编制大通公司的收支预算表，如表7-1所示。从表7-1中可以看到，大通公司在第一、二季度出现现金不足，需要向银行借款；而在第三季度出现现金富余，用于归还银行贷款本息；第四季度也出现现金富余，首先用于归还银行贷款本息，然后用于短期投资。各季度末保持100000元的现金余额，这也是该企业的最佳现金持有量。7.2现金管理所谓最佳现金持有量，就是能使持有总成本最低的现金余额。确定现金最佳持有量的方法主要包括：1.成本分析模型可先分别确定不同现金持有量方案下的机会成本、管理成本、短缺成本；然后比较不同方案下的现金持有总成本，以确定最佳现金持有量。7.2.3最佳现金持有量的确定成本分析模型存货模型随机模型123表7-2狮山公司的备选现金持有方案方案ABCD现金持有量250005000075000100000机会成本率12%12%12%12%管理成本10000100001000010000短缺成本12000675025000表7-3恒河公司现金最佳持有量测算表方案ABCD现金持有量250005000075000100000机会成本30006000900012000管理成本10000100001000010000短缺成本12000675025000相关总成本25000227502150022000根据表7-2的资料，计算现金最佳持有量测算表如表7-3所示。【例7-2】狮山公司有A、B、C、D四种现金持有方案，它们各自的机会成本、管理成本和短缺成本的有关资料见表7-2所示。将以上各方案的总成本加以比较可知，C方案的总成本最低，应选择这一方案，75000是恒河公司的最佳现金持有量。7.2现金管理适用范围广泛，尤其适用于现金收支波动较大的企业。企业持有现金的短缺成本较难预测。成本分析模型的优点成本分析模型的缺点7.2现金管理2.存货模型存货模型是将存货经济定货批量模型用于确定目标现金持有量。该模型最早由美国经济学家威廉·鲍莫(William.J.Baumol)于1952年提出，因此又称Baumol模型。利用存货模型计算现金最佳持有量时，对短缺成本不予考虑，只对机会成本和固定性转换成本予以考虑。存货模型是以下列假设为前提的：(1)一定时期内企业的现金总需求量可以预测。(2)企业的现金收入每隔一段时间发生一次，而现金支出则是在一定时期内均匀发生。(3)在预测期内，企业不能发生现金短缺，并可以通过出售有价证券来补充现金。(4)证券的利率或报酬率以及每次的固定性交易费用可以获悉。现金余额随时间推移所呈现的规律如图7.3所示。7.2现金管理现金余额N/2N时间平均余额图7.3确定现金余额的存货模型7.2现金管理根据这些假设条件，企业便可利用存货模式来确定现金的最佳持有量，计算公式如下。设T为一个周期内现金总需求量；b为每次转换有价证券的固定成本；N为最佳现金持有量(每次证券变现的数量)；i为有价证券利息率(机会成本)；TC为现金管理相关总成本。则现金管理相关总成本＝持有机会成本+固定性转换成本即对此式求一阶导数，可求出令总成本TC最小的N值：图7.4对现金相关成本与现金持有量的关系进行了描述。7.2现金管理

总成本

机会成本

转换成本最佳持有量

最低成本*0成本现金持有量图7.4现金持有成本与最佳现金持有量7.2现金管理【例7-3】云山公司预计全年现金需要量为400000元，现金与有价证券的每次转换固定成本为200元，有价证券的利息率为10%。则云山公司的最佳现金余额为：7.2现金管理3.随机模型随机模型也称米勒-欧尔（Miller-Orr）模型，它是由美国经济学家MertonMiller和DanielOrr首先提出的。这一模型是企业在现金需求量难以预测的情况下进行现金持有量控制的方法。它假定企业每日的净现金流量为一随机变量，其变化近似服从正态分布，在这种情况下，企业可以根据历史经验和现实需要，测算出一个现金持有量的控制范围，即制定出现金需要量的上限和下限，将现金控制在上下限之间。7.2现金管理时间现金余额HZL上限下限最佳现金余额图7.5确定现金余额的米勒—欧尔模型7.2现金管理根据随机模型，最佳现金余额Z的计算公式为：式中，L代表下限，b代表证券交易成本；σ代表每日净现金流量变化的标准差；r为有价证券的日利率。

下限L的确定要受到企业每日的最低现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素影响，最低可确定为零。上限H的计算公式为：7.2现金管理【例7-4】泰山公司的日现金余额标准差为4800元，每次证券交易的成本为500元，有价证券的日收益率为0.06%，公司每日最低现金需要量为5000元。泰山公司的现金最佳持有量和持有量上限分别为多少？最佳持有量为：持有量的上限为：7.2现金管理4.现金周转模型现金周转模型是从现金周转的角度出发，根据现金周转速度来确定最佳现金持有量的模式。该模式在运用时包括以下三个步骤：(1)计算现金周转期。现金周转期是指公司从购买材料支付现金至销售商品收回现金的时间，即现金周转一次所需要的天数，具体计算公式为：现金周转期=存货周转期+应收账款周转期—应付账款周转期7.2现金管理(2)计算现金周转率。现金周转率是指1年或一个经营周期内现金的周转次数，其计算公式为：现金周转率与周转期互为倒数。周转期越短，则周转率越高，在一定现金需求额下，现金持有量将会越少。(3)计算目标现金持有量。7.2现金管理【例7-5】某企业预计存货周转期为90天，应收账款周转期为40天，应付账款周转期为30天，预计全年需要现金720万元，求最佳现金余额。解：

现金周转期=90+40-30=100(天)

现金周转率=360÷100＝3.6(次)

最佳现金持有量：720÷3.6=200(万元)7.2现金管理7.2.4现金的日常控制加速收款控制支出现金流动同步化现金的日常控制目录CONTENTS——第七章营运资本管理7.1营运资本概述7.2现金管理7.3应收账款管理7.4存货管理7.3应收账款管理1.应收账款的功能7.3.1应收账款的功能、成本与管理目标促进销售的功能减少存货的功能7.3应收账款管理2.应收账款的成本1)应收账款的机会成本应收账款的机会成本通常用投资于有价证券的收益率来表示。应收账款机会成本=应收账款占用资金×资金成本率其中：(1)应收账款平均余额式中平均收账天数一般按客户各自赊销额占总赊销额比重为权数的所有客户收账天数的加权平均数计算。(2)计算应收账款占用资金2)应收账款的管理成本3)应收账款的坏账成本7.3应收账款管理3.应收账款的管理目标应收账款管理的基本目标是：通过应收账款管理发挥应收账款强化竞争、扩大销售的功能，同时，尽可能降低应收账款投资的机会成本、坏账损失与管理成本，最大限度地提高应收账款投资的效益。应收账款政策又称信用政策。信用政策是企业事先权衡收益与成本而提供给客户的信誉质量要求。7.3应收账款管理7.3.2应收账款政策的制定信用标准信用条件收账政策信用政策信用标准7.3应收账款管理1.信用标准信用标准是指企业同意向客户提供商业信用时，客户所必须具备的最低财务能力。企业通常利用定性分析和定量分析来对客户的资信程度进行评估，常见的信用评估方法有：5C评估法和信用评分法。7.3.2应收账款政策的制定7.3应收账款管理1)5C评估法5C评估法是指重点分析影响信用的五个方面的一种方法。五个方面是品德(Character)、能力(Capacity)、资本(Capital)、抵押(Collateral)和状况(Conditions)，其英文的第一字母都是C，故称之为5C评估法。品质是指顾客的信誉，即履行偿债义务的可能性。能力是指顾客的现实偿债能力，即其流动资产的数量和质量以及与流动负债的比例。资本是指顾客的财务实力和财务状况，表明顾客偿还货款的背景。抵押是指顾客拒付款项或无力支付款项时能被用作抵押的资产。状况是指可能影响客户付款能力的经济环境。7.3应收账款管理2)信用评分法信用评分法是先对一系列财务比率和信用情况指标进行评分，然后进行加权平均，得出顾客综合的信用分数，并以此进行信用评估的一种定量分析方法。进行信用评分的基本公式为：式中，Y代表企业的信用评分；ai代表事先拟定的对第i种财务比率或信用情况进行加权的权数；xi代表第i种财务比率或信用情况指标的评分。信用评分法的主要优点是成本低且易于实施，通过简单的计算就可以发现需要注意的风险。但是确定哪些财务比率和对哪些信用状况指标进行评分以及各指标的权数如何确定是运用此方法的关键和难点。应收账款政策又称信用政策。信用政策是企业事先权衡收益与成本而提供给客户的信誉质量要求。7.3应收账款管理7.3.2应收账款政策的制定信用标准信用条件收账政策信用政策信用条件7.3应收账款管理2.信用条件信用条件是指企业要求顾客支付赊销款项的条件，包括信用期限、现金折扣和折扣期限。信用条件可用“2/10，N/30”这样的方式表示，其含义为这笔货款必须在发票开出后30天内付清；如果10天内付款，可享受2%的现金折扣。在这里，30天为信用期限；10天为折扣期限；2%为现金折扣。7.3应收账款管理【例7-6】某公司预计年度赊销收入净额为960万元，其信用条件是：N/30，变动成本率为60%，资本成本率为10%。假定固定成本总额不变，该企业准备了三个信用条件的备选方案：A方案，维持现行“N/30”的信用条件；B方案，将信用条件放宽到“N/60”；C方案，将信用条件放宽到“N/90”。各种备选方案估计的赊销收入、坏账损失率和收账费用等有关数据见表7-4。表7-4信用政策备选方案

金额单位：万元项目A（N/30）B（N/60）C（N/90）年赊销额应收账款周转次数应收账款平均余额维持赊销业务所需的资金坏账损失率坏账损失收账费用96012960÷12=8080×60%=482%960×2%=19.212.5108061080÷6=180180×60%=1083%1080×3%=32.414120041200÷4=300300×60%=1806%1200×6%=7218.57.3应收账款管理根据上述资料，分别评价各种方案下的信用成本和收益，见表8-5。表7-5信用成本与收益比较

单位：万元项目A（N/30）B（N/60）C（N/90）①年赊销额②变动成本③信用成本前收益（①－②）④信用成本：应收账款的机会成本坏账损失收账费用小计⑤信用成本后收益（③－④）960960×60%=57638448×10%=4.819.212.536.5347.510801080×60%=648432108×10%=10.832.41457.2374.812001200×60%=720480180×10%=187218.5108.5371.5根据表7-5的资料，在三种方案中，B方案收益最大。因此，在其他条件不变的情况下，应选择B方案。7.3应收账款管理【例7-7】承前例，如果某公司采用了B方案，但为了加速应收账款的收回，打算推出新的信用条件，即“2/10，1/20，N/60”（D方案），估计约有40%的客户将选择2%的折扣，10%的客户将选择1%的折扣，预计坏账损失率降为2%，收账费用降为10万元，假定采用D方案的年赊销额为1100万元，根据上述资料，D方案的有关指标计算如下：应收账款周转期=10×40%+20×10%+60×50%=36(天)应收账款平均周转率=360÷36=10(次)应收账款平均余额=1100÷10=110(万元)维持赊销业务所需要的资金=110×60%=66(万元)应收账款机会成本=66×10%=6.6(万元)坏账损失=1100×2%=22(万元)现金折扣=1100×(2%×40%+1%×10%)=9.9(万元)根据上述计算结果，对两个信用条件方案对比分析见表8-6。7.3应收账款管理

表7-6信用条件分析评价表

单位：万元项目现行方案（N/60）新方案（2/20，1/20，N/60）年赊销额减：现金折扣年赊销净额变动成本信用成本前收益108010801080×60%=64843211009.91090.11100×60%=660430.1信用成本：应收账款的机会成本坏账损失收账费用小计108×10%=10.832.41457.26.6221038.6信用成本后收益374.8391.5由表7-6的计算结果表明，公司实行新的信用条件后，收益可增加16.7万元。因此，应采纳D方案。应收账款政策又称信用政策。信用政策是企业事先权衡收益与成本而提供给客户的信誉质量要求。7.3应收账款管理7.3.2应收账款政策的制定信用标准信用条件收账政策信用政策收账政策7.3应收账款管理3.收账政策收账政策是指企业为了催收已过期的应收账款所采取的一系列程序和方法的组合。一般而言，收账费用支出越多，坏账损失越少，但这两者并不一定存在线性关系。

P坏账损失收账费用图7.6收账费用与坏账损失的关系图7.3应收账款管理应收账款的日常管理通常包括：7.3.3应收账款的日常控制应收账款账龄分析应收账款收现率分析建立应收账款坏账准备制度1237.3应收账款管理1.应收账款账龄分析账龄分析法是根据企业己发生的应收账款时间的长短，按顺序进行排序分析。应收账款的账龄分析表是根据未收账款发生时间长短而编制的，其一般格式如表7-7。7.3.3应收账款的日常控制detail7.3应收账款管理表7-7应收账款账龄笔数金额比例%信用期以内2008040超过信用期1-20天1004020超过信用期21-40天502010超过信用期41-60天302010超过信用期61-80天202010超过信用期81-100天15105超过信用期100天