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地方政府债券融资实务（中）胡恒松

申万宏源证券固定收益总部

市场与研究部总经理地方政府债券融资实务（中）胡恒松申万宏源证券固定收益总部目录

一、地方政府债券融资业务发展历程

二、

三、地方政府平台公司债券融资产品介绍债券市场发展展望（一）债券市场概况（二）企业债（三）项目收益债（四）公司债（五）中期票据（六）非公开定向债务融资工具（七）资产证券化（八）地方政府债（九）PPP（公私合作模式）目录一、地方政府债券融资业务发展历程二、三、地方政

二、地方政府平台公司债券融资产品介绍二、地方政府平台公司债券融资产品介绍（一）债券市场概况1、债券市场总量回顾2015年，“一级市场快速扩容，二级市场热络交易”，是2015年债券市场的真实写照。（一）债券市场概况1、债券市场总量回顾2015年，“一级市场年度总发行量（万亿）发行只数总偿还量（万亿）净融资额（万亿）201523.081648410.3613.86201412.2070916.036.1620139.0536765.213.8420128.1029764.213.8920117.8317446.081.762015年，债券市场共发行债券1.65万只，总发行量达到23万亿元；相比2014年全年的发行量，已分别高出135.71%和88.5%。债市总成交金额达到了718.61万亿元，较2014全年高出84.22%。年度总发行量（万亿）发行只数总偿还量（万亿）净融资额（万亿）2、债券产品分类对于非金融企业而言，债券市场监管体系形成了发改委、证监会、交易商协会三足鼎立的局势。2、债券产品分类对于非金融企业而言，债券市场监管体系形成了发2015年，针对地方债务问题，财政部颁布相关政策，要求各省启动发行地方政府债券，对存量地方债务进行置换。2015年，针对地方债务问题，财政部颁布相关政策，要求各省启3、债券产品发行统计43号文下发后，企业债的发行急剧萎缩，2015年上半年的发行数量和规模均同比下降超50%。3、债券产品43号文下发后，企业债的发行急剧萎缩，2015年随着国内经济发展压力的不断增大，国家发改委于2015年陆续出台多项政策，意图放松企业债的监管条件，促进企业债的发行量在下半年快速提升。同时，证监会、银行间交易商协会也不断放松审核限制，助力债券市场的发展扩张。随着国内经济发展压力的不断增大，国家发改委于2015年陆续出（二）企业债广义上的企业债券是指在中华人民共和国境内具有法人资格的企业在境内依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。狭义上的企业债券是指由国家发改委审批，募集的资金投向涉及固定资产投资项目的债券。（二）企业债广义上的企业债券是指在中华人民共和国境内具有法人企业债城投债产业债指以地方政府融资平台为发行主体，募集资金投向涉及到地方政府基础设施建设等固定资产投资项目的企业债，是地方政府建设资金融资渠道之一。指主营业务较为突出、资产收入结构符合产业特点的非地方政府融资平台的企业发行的企业债券，其募投项目为改进生产线等与其自身经营的产业相符合的非公益性固定资产投资项目。企业债城投债产业债指以地方政府融资平台为发行主体，募集资金投创新的方向募集资金用途债券类型发行方式条款设定专项债券绿色债券小微企业增信集合债项目收益债券创投企业债券中小企业集合债券等公募、私募等可续期债券等2、企业债的创新分类创新的方向募集资金用途债券类型发行方式条款设定专项债券项目收发行要素发行实例发行主体境内注册企业，包括股份有限公司、有限责任公司、全民所有制企业九江市城市建设投资有限公司发行规模净资产：股份有限不低于3千万，有限责任不低于6千万；债券余额不超过净资产的40%）14亿元（净资产：14年底净资产为172.68亿元）净利润：最近三年平均可分配利润≧债券一年利息最近三年净利润分别为：3.3亿元、3.8亿元、3.4亿元债券期限1年以上，可设置含权模式7年（第三年末开始还本）债券利率固定利率，或浮动利率方式固定利率，5.5%发行场所银行间债券市场，交易所债券市场银行间+交易所募资投向可用于固定资产投资项目、收购股权、偿还（银行）贷款、补充流动资金、“以新还旧”等全部用于九江市浔阳中心城区棚户区改造项目增信方式无担保、第三方担保、抵/质押担保等无担保债券评级强制披露主体和债项评级主体AA，债项AA3、企业债的发行要素发行要素发行实例发行主体境内注册企业，包括股份有限公司、有限4、企业债历年发行情况4、企业债历年发行情况2015年，企业债券发行总规模共计3,421亿元，其中，北京市、江苏省、湖南省发行规模位列前三名，前三名发行总规模达到1000多亿元，占全国发行总量的34.18%。2015年，企业债券发行总规模共计3,421亿元，其中，北我的原创模版系列课件2015年，随着实体经济增速的放缓，为促进国内投资的发展，发改委陆续下发数份文件，为地方企业融资松绑。5、企业债的政策变迁2015年，随着实体经济增速的放缓，为促进国内投资的发展，发2015年4月9日，发布4类专项债券指引，鼓励企业发债用于城市停车场、地下综合管廊、养老产业、战略新兴产业的建设。2015年5月25日，1327号文发布，鼓励发债用于七大类重大投资工程包和六大类重要消费领域，并打开了县域企业发债的通道。2015年6月19日，1327号文补充说明，放松了发债指标的限制，并对AA+及以上的债券，允许40%用于补充营运资金。2015年11月30日，3127号文出台，AA评级的债项即可免指标发行，鼓励募集资金的40%用于补充营运资金，同时加快审核流程。2015年4月9日，发布4类专项债券指引，鼓励企业发债用于城放宽信用优良企业发债指标限制债项级别为AA及以上的发债主体（含县域企业），不受发债企业数量指标的限制。1创新品种可直接向国家发改委申报专项债券，项目收益债券，可续期债券等创新品种债券，发行人可直接向国家发改委申报发行债券（需同时抄送省级发展改革部门）。2提高审核效率国家发改委将委托第三方专业机构就债券申报的完备性、合规性开展技术评估，债券从省级发展改革部门转报直至国家发改委审核时间，应在30个工作日内完成。3支持债券资金用于项目前期建设企业债券资金可用于处于前期阶段的项目建设。企业申报债券时，对于已开工项目，应提供项目合规性文件；对于处于前期阶段的项目，应提供拟支持的项目名单。4增强债券资金使用的灵活度支持企业利用不超过发债规模40%的债券资金补充营运资金；同时，发债企业可选择以一次核准、分期发行的方式发行债券。56、企业债的现行政策要点放宽信用优良企业发债指标限制债项级别为AA及以上的发债主体（7、企业债的发行流程假如某县发企业债，首先选定证券公司，然后选定会计师事务所、律师事务所和信用评级机构，基本上所有工作现场都由这几家机构工作完成，之后向省和国家发改委申报，如果是鼓励类的项目，通常直接报国家发改委，省发改委只要抄送就行，中债登进行技术评估，国家发改委的材料国家发改委不直接审，初审权由中债登进行对材料的完备性、合规性进行技术评估，中债登评估完以后，报到国家发改委。之后在指定的媒体和中央各债登记计算公司登记，然后承销商销售，券商发行人拨款。企业债的发行流程，这整个过程是由证券公司来推进的和完成的。7、企业债的发行流程假如某县发企业债，首先选定证券公司，然后报发改委预审，没有意见就直接正式受理，受理完之后出具受理意见，主承、发行人回复；如果有问题，财经司司务会讨论，是否可行，宏观经济等，比如：行业是不是鼓励行业还是行业受限行业；规模是否是30亿，如果大于30个亿，应该要上发改委主任办公会审批，少于30个亿，主任传签，然后正式发行。8、发改委审核流程报发改委预审，没有意见就直接正式受理，受理完之后出具受理意见2015年4月9日，国家发改委印发《城市地下综合管廊建设专项债券发行指引》等4类专项债券发行政策，鼓励加大债券融资对于支持基础设施投资的力度。9、创新品种:专项债券2015年4月9日，国家发改委印发《城市地下综合管廊建设专募集资金占项目总投资的比例由60%升至70%，降低地方GDP水平对地方发债总规模的限制。城市地下综合管廊战略性新兴产业城市停车场养老产业城市地下战略性城市停车场养老产业12

2016年以来，共发行专项债券21期，基本上数量很少。专项债的停车场有11期，综合管廊有5期，双创5期，养老3期。10、专项债券发行情况122016年以来，共发行专项债券21期，基本上数量很绿色债是2015年12月31日由国家发改委批的。第一、绿色通道加快审批；第二、募集资金占款可以到80%；第三、不受发债指标限制；第四、在资产负债率低于75%的状态下，核定发展规模时，不考虑企业其它公司信用类产品的规模。11、创新品种:绿色债券绿色债是2015年12月31日由国家发改委批的。第一、绿色通2016年4月15日，北京汽车股份有限公司申请发行的“16京汽绿色债”经国家发改委审核通过，这是国家发改委的首单绿色债券。12、绿色债券发行案例2016年4月15日，北京汽车股份有限公司申请发行的“16京发行要素债券名称2016年北京汽车股份有限公司绿色债券发行期限5+2年期评级水平AAA/AAA发行规模发行总额不超过48亿元资金用途其中25亿元用于北汽公司株洲基地技术改造及扩能建设项目，该项目落成后拟生产北汽自主研发的小排量节能型乘用车及同平台电动车；23亿元用于补充营运资金，用于北汽新能源及节能环保型汽车的研发，以减缓汽车尾气对城市空气的污染。发行要素债券名称2016年北京汽车股份有限公司绿色债券发行期（三）项目收益债1、项目收益债的定义项目收益债券是与特定项目相联系的，债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或基本来源于项目建成后运营收益的债券。（三）项目收益债1、项目收益债的定义项目收益债券是与特定项目2、项目收益债的政策演变2008年以来，发改委提出自身有收益的项目，可以通过项目收益债来实现。2、项目收益债的政策演变2008年以来，发改委提出自身有收益发行主体境内注册的具有法人资格的企业；发行方式银行间债券市场内公开发行；银行间债券市场内面向合格投资者（少于200人）非公开发行。发行境内注册的具有法人资格的企业；发行银行间债券市场内公开发如果各地有好的项目可以发行项目收益债，可以报国家发改委批，前期投入，但是最终若干年以后收益覆盖前期的投资和利息，如果覆盖不了可以有差额补偿人来偿还，增信措施就是设置差额补偿人。如果各地有好的项目可以发行项目收益债，可以报国家发改委批，前偿债资金现金流募集资金现金流发行人发行人投资人主承销商中央国债登记结算有限公司差额补偿人募集资金使用专户偿债资金专户项目收入归集专户设立全部划转为偿债准备金应付利息及本金缴款付息兑付接收募集资金扣除承销费用发行人项目使用资金设立保障本息兑付补足差额项目收入全部进入归集专户外部担保人差额补偿人无法保障本息兑付时补足差额偿募发行人发行人投资人主承销商中央国债登记结算有限公司差额补项目收益债优势包括成本、用途、还款、审批等方面，发改委也会给予绿色通道。项目收益债优势包括成本、用途、还款、审批等方面，发改委也会给发行人债券简称发行日期规模期限主体级别债项级别发行利率担保方式四川煤气化有限责任公司16川煤气化项目NPB2016-4-1520.007-AA7.00差额补偿+第三方担