机械行业2023年四季度投资策略：9月制造业PMI重回扩张区间布局先进生产力

看好/维持机械行业报告先进生产力——2023年四季度投资策略分析师主要观点：企业端未来投资意愿持续修复，信贷扩张向投资扩张的传导将进一步向远端扩散，市场参与主体的内部结构分化将随之持续去库，向供需两旺的主动补库切换。展望四季度至明年，伴随我国地产投资增速下行、基季度-29.32%收窄至三季度-7.95%。内地消费电子成分股2023H1营收和归母净利润同比增速跌至-1.86%和-54.03%，是2021利润从2014年的0.06亿增长至2022年的0.39亿，期间CAGR为26.36%，呈现较好的成现金流充沛总成本领先。当下时点经济周期波动较大，现金流充沛，业绩确定性油工程（600583.SH）。从公司资产结构看，随着资本扩张性支出高务状况良好。国内中海油资本开支确定性较强，若国际油价保持高位，预计公司盈利水平有望维持高位。转型升级依然是较为明晰的投资主线，重点关注工控龙头汇川技术（300124.SZ）。公司营运东方财智东方财智兴盛之源东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源1.宏观层面外需总体疲弱，国内逆周期调节 5 5 62.中观层面制造业转型升级依然是主旋律 83.微观层面重点关注三类公司 17 23 28 29插图目录 5 5 6 6 6 6 8 9 9 10 10 10 10 12 12 13 13 13 13 13 13 17 17 18 19东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力 20 20 21 21 22 22 23 23 23 25表格目录 14 16 27东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源1.宏观层面外需总体疲弱，国内逆周期调节力度加大1.1美联储加息进程从“更高”转向“更长”图1:美联储加息点阵图资料来源：同花顺，东兴证券研究所图2:机械设备相关出口交货值同比增速（%）东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源资料来源：同花顺，东兴证券研究所位于收缩区间。制造业内部结构的分化一方面反映出周期底部存量博弈下，大企业具有较强抗风险和竞资料来源：同花顺，东兴证券研究所图4:规模以上工业企业增加值及利润总额当月同比增速（%）东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源资料来源：同花顺，东兴证券研究所图5:规模以上工业企业存货和PPI当月同比（%）图6:M2和民间制造业固定资产投资同比（%）资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所8月来“认房不认贷”落地，核心城市限购政策迎来普遍放松，市场需求将逐步大培育先进生产力力度。2023年9月，习东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源战略性新兴产业和未来产业，加快形成新质生产力。四季度三中全会、第六届金融工作会议有2.中观层面制造业转型升级依然是主旋律分点，是贡献最大的行业板块。装备制造业利润占规上工业的比重为34.3%，较一季度和上年同期分别提升年3-8月，装备制造业增加值当月同比增速持续高于整体工业增加值和图7:装备制造业、高技术制造业规模以上工业增加值当月同比（%）资料来源：同花顺，东兴证券研究所制造业贷款需求指数、BCI企业投资前瞻指数、日本对华机械出口增速领先于制造业投资周期，对机械设备公司业绩或股价具有一定前瞻性。三者分别在2012年9月至2013年12月；2016年9月至2018年1为海外供应链扰动制约下国产替代和外贸出口拉动。展望四季度至明年，伴随我国地产投资增速下行、基建投资边际效应递减和外贸出口萎靡不振，国内制造业转型升级依然是较为明晰的投资主线，建议关注持续提升生产质效和附加值的先进制造业企业。东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所P10东兴证券策略报告P10机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力资料来源：同花顺，东兴证券研究所P11东兴证券策略报告P11机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源资料来源：同花顺，东兴证券研究所3.微观层面重点关注三类公司围绕提高生产质效主旋律，重点关注三类公司：产业周期底部困境反转、现3.1产业周期底部困境反转当季值同比跌幅从一季度-29.32%收窄至三季度-7.95%。内地图12:全球智能手机出货量和PC出货量同比（%）图13:内地消费电子成分股营收和归母净利润同比增速P12东兴证券策略报告P12机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所图14:公司各产品占营业收入比重（%）图15:公司收入中中高端产品占比（%）资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：公司2022年年报，公司招股说明书，东兴证券研究所订单量减少，另一方面公司研发费用占营收入比重从2014年的11.43%大幅提升至2022年21.21%，对当期净利润有一定压制。公司研发驱动特征明显，下游客户新工艺、新产品不断涌现，对公司不断迭代升级产品开发能力有较高要求，当下高研发投入有望在未来持续转换成为产P13东兴证券策略报告P13机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源图16:公司营业收入及同比增速（%）资料来源：同花顺，东兴证券研究所图17:公司净利润及同比增速（%）资料来源：同花顺，东兴证券研究所图18:公司研发费用及占营业收入比重（%）资料来源：同花顺，东兴证券研究所图19:公司各产品毛利率（%）资料来源：同花顺，东兴证券研究所纳入统计，公司精密五金加工（+7.63pct）、汽车和轨道交通（+5.18pct）、脆性材料/航空航天/科研教育（+3.72pct）等高端领域占比明显提升，产品竞争优势有望随着制造业升级得到更加充分地体现。图20:公司产品各应用领域国内占比（%）图21:公司产品（含海外）应用领域占比（%）P14东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力资料来源：金橙子2022年年报，东兴证券研究所资料来源：金橙子2022年年报，东兴证券研究所看出激光振镜系统应用领域广泛，其中高端应用领域主要指在高速、高精、复杂工艺方面具有较高要求的应表1：Scanlab下游主要应用领域应用领域该领域描述-需要可提供最大生产量及最高精度的扫描系统。东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力P15应用领域该领域描述激光钻孔：在很多方面远胜过电火花加工(EDM)、电解加工(ECM)或机械钻孔等传统材料-从薄膜和纸张直到玻璃和金属。光学相干断层扫描(OCT)：结合不同光源可实现对人体组织的高速和高精度格栅并可将反射/散射光收集回光谱仪。需要恒速扫描以获得最佳成像质量。通过该方法，例激光扫描眼底镜(SLO)：SLO使用共焦激光扫描显微镜实现视网膜和角膜成像。资料来源：Scanlab公司官网，东兴证券研究所P16东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力板、纹理加工宙斯系统；在快速电池极片的打孔和激光清除领域有极大的优越性的转镜扫描控制系统等。其表2：金橙子研发项目项目名称所处阶段及进展与行业技术水平的比较馈控制、控制软件开发等技术自研3D赖解决中高功率加工应用中易出现大光中高功率快速高效的加工方式成为可尺寸工件、多品种柔性化产品（如5G东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力P17项目名称所处阶段及进展与行业技术水平的比较资料来源：金橙子招股说明书，东兴证券研究所3.2现金流充沛总成本领先图22:公司营业收入构成（按地域%）注：2022年南海占比为国内业务占比资料来源：同花顺，东兴证券研究所图23:公司营业收入构成（按类别%）P18东兴证券策略报告P18机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源资料来源：同花顺，东兴证券研究所资产较重，收入端跟随油价波动的同时，重资产模式下的高经营杠杆将放大利润端波动。近年来油气勘探和生产技术不断发展，新技术、新材料和新工艺的应用越来越广泛，传统高强度投资固定资产模式难以适应新的发展趋势。国际、国内油服公司纷纷通过开发新技术、创新服务产品和业务模式来提升核心竞争力，与之图24:公司研发支出占营业收入比重（%）P19东兴证券策略报告P19机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源资料来源：同花顺，东兴证券研究所保持在5%左右。与之对应的是公司固定资产周转率2011年与2004年高点持平。随着公司固定资产占比下降，公司固定成本和经营杠杆同时下降，未来公司盈利波动图25:公司资产构成（%）P20东兴证券策略报告P20机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222007200920112013201520172019资料来源：同花顺，东兴证券研究所图26:公司资产周转率（%）图27:公司扩张性资本支出比例（%）3.002.502.001.501.000.500.00固定资产周转率长期经营资产周转率长期资产扩张性资本支出比例80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 20052021-10.00%2001 20052021-20.00%资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所P21东兴证券策略报告P21机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源图28:公司资本构成（%）资料来源：同花顺，东兴证券研究所图29:总负债占总资产比例（%）资料来源：彭博、同花顺、东兴证券研究所兑净收益2.54亿元。公司具有较强的P22东兴证券策略报告P22机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源图30:海油工程利息收入、利息费用、金融资产数额（百万元）资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所P23东兴证券策略报告P23机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力总成本领先优势显著，EBITDA利润率领先国际同行。2018年至2020年布伦特原油全年均价持续走低至图32:海油工程与国际同行EBITDA利润率对比（%）资料来源：同花顺，彭博，东兴证券研究所从公司资产结构看，随着资本扩张性支出高峰结束，经营杠杆随着固定资产占比下降。公司逐渐从重资产经营模式向高研发轻资产模式转型，获取现金能力得到提升，公司利润波动将有所降低。资本端有息债务占比高位，油价波动对公司盈利影响有望趋弱。根据公司年报披露绿色低碳发展思路进行的展望部分，公司估值并未考虑其可能带来的盈利和现金流。3.3高研发驱动平台型企业东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源P24东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力产占比38.54%、35.38%、34.92%；长期股权投资占比7.68%、8.00%、8.49%51.95%、52.35%。发流程以及基于行业线的管理体制为公司的发展提供了强劲的动力。随着公司规模扩张，公司卓越的管理竞占资本比重有所提升，但总体占比依然较低。相较于过去公司基本使用权益资本模式，适当提高财务杠杆有图33:公司资产构成（%）图34:公司债务构成（%）资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所受益于公司精益管理运营体系，总资产周转率有所提升。加上公司湿度提高有息负债占比扩建产能，权益乘P25东兴证券策略报告P25机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源图35:公司ROE、销售净利率、资产周转率、权资料来源：同花顺，东兴证券研究所受益于与通用自动化和新能源汽车市场近年来快速扩张，公司精准卡位、提前布局，营业收入结构出现较大50%、50%；13%、20%、24%；38%、28%、22%；6%、3%、1%。其中通用自动化与专用产品（非标产品其中专用产品强调产品应用行业的特殊诉求，对所应用行业理解要求较高，产品往往是基于客户需求的定制化服务解决方案；通用产品具有较为明确统一的设计与应用标准，适合大已经在多个细分市场建立领先地位。在非标产品在细分市场取得突破后，汇川迅速将其非标转标，扩大生产图36:公司营业收入构成图37:公司按项目划分营业收入东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源P26东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所从公司按照产品口径披露的毛利率来看，2020年公司优势业务毛利率改善，基本盘进一步从2018年低点的43.58%提升至2020年的48.74%；控制技术类产品（PLC、视觉系统、年低点的20.41%提升至2020年的23.53%。2020年公随着公司协同作战模式深入推进，大类板块内部和大类板块之间面对客户有望实现由“议价”向“溢价”的转兴板块工业机器人单独列示，毛利率较高并实现提升，由2021年的46.09%提升至2022年的49.20%，未图38:公司2021/2022年各产品毛利率图39:公司各业务毛利率东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力P27公司平台级的产品和营销体系，业务触角广泛深入到我国制造业各为内核的研发体系正在从过去的跟随市场向创造市场转变，盈利模式由过去的议价向溢价升级。与此同时，公司未来将国际化战略作为经营重心，海外广阔的市场空间也有望打开公司成长天花板。公司卓越的组织架表3：相关标的盈利预测及投资评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E688291.SH600583.SH300124.SZ资料来源：同花顺，东兴证券研究所P28东兴证券策略报告P28机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力东方财智兴盛之源东方财智兴盛之源4.风险提示东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力P29相关报告汇总报告类型标题床2023-03-17海油工程（600583海工龙头成本优势显著2023-04-17金橙子（688291激光振镜控制系统领先企业加速布局未来2023-05-23机械行业2023年中期策略：四主线把握机械行业投资机会2023-07-05汇川技术（300124）深度报告：工控龙头平台级价值凸显2023-09-26资料来源：东兴证券研究所P30东兴证券策略报告机械：9月制造业PMI重回扩张区间，布局新质生产力分析师简介任天辉分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与