后疫情时代政策展望分析报告：经济稳发展安全

后疫情时代政策展望经济要稳住

发展要安全2022年6月21日CONTENTS目录1.

稳增长重回主线，下半年料将发力2.

红绿灯体系建立，数字化春风徐来3.

产业政策稳经济，发展与安全并重1财政：下半年或再度加码，潜在政策工具可参考2020年经验

2020年疫情冲击下财政政策加码，政府债券规模扩大了3.6万亿：

增加地方政府专项债券：2020年专项债从2.15万亿提高到3.75万亿，专项债规模扩大了1.6万亿

发行抗疫特别国债：2020年发行抗疫特别国债1万亿，主要用于抗疫相关基础设施建设和抗疫相关支出

提高赤字率：2020年赤字率从2.8%提升到3.6%，赤字规模提高了1万亿

考虑到目前疫情冲击弱于2020年，故2022年财政加码空间或弱于2020年：

专项债：6月争取将2022年已下达专项债发行完毕，下半年或可扩容以助力基建投资

特别国债：若Q2经济大幅承压，不排除后续发行特别国债的可能性

覆盖赤字缺口：减收增支压力下财政收支缺口加大，或有多种工具可用于覆盖赤字缺口专项债发行节奏对比（亿元）公共财政收入当月同比（%）公共财政收入：当月同比剔除减税效应后的当月同比专项债发行节奏2019年2020年2021年2022年38%28%18%8%6月专项债或需发行约1.4万亿14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2%-4.9%-12%-22%-32%-42%-10.3%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，中信证券研究部

注：2022年6月为中信证券研究部预测值资料来源：Wind，中信证券研究部

注：黑色柱为剔除减税退税影响基建：Q3赶工需求推动高景气，财政政策或加码助力基建稳增长

基建投资前置但开工被疫情拖累，6月开始的赶工需求或带动基建投资在Q3维持高景气：

资金前置带动项目前置：2021年Q4专项债发行规模1.2万亿，5月23日国常会要求2022年专项债额度需在6月发行完毕。考虑到专项债资金到项目有3-6个月的滞后，我们认为基建投资前置应较为明显

疫情拖累3-5月的基建开工：3月中下旬以来全国水泥库容比数据快速抬升，其趋势与2020年疫情期间较为接近。本应在Q2继续发力的基建投资受疫情拖累，我们认为6月开始的赶工需求将带动基建投资增速维持高景气

后续财政加码空间较大，若出现专项债扩容或特别国债发行等均将对基建投资产生进一步支撑

力度上：综合考虑基建投资规模与隐性债务限制，每增加1万亿的增量资金，则基建投资增速有望再提高3-5个百分点

节奏上：由于资金端到项目端存在3-6个月的滞后，Q3或政策加码则更大概率影响Q4的基建投资数据专项债前置下基建投资应靠前发力（亿元）全国水泥库容比按照6:4的滞后节奏估算专项债效果（同比变动）全口径基建投资（同比变动）全国水泥库容比：当周值2019年2020年2021年2022年14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000--2,000-4,000-6,000-8,000706560555045资料来源：Wind，中信证券研究部测算

注：红线为专项债按照60%落在下一季度、40%落在下下季度，然后通过同比减法获得，黑色线为全口径基建通过同比减法获得。专项债假设Q2发行完毕，则下半年无专项债资料来源：Wind，中信证券研究部

更新截止2022年6月10日3地产：需求端政策有望继续加码，销售或将不断改善

地产调控政策不断加码，重点在于需求侧发力：

地方因城施策的调控包括降低首付比、降低按揭利率、调整四限等，主要以需求端为主

近期郑州发布了《郑州市大棚户区改造项目房票安置实施办法(暂行)》，这一方案通过“房票”的方式来推动棚改安置，比较好地解决了地方政府资金不足的问题

地方因城施策的政策力度和城市能级不断提升，我们预计未来需求端政策将继续加码参考历史经验，若地产销售后续改善仍不明显，中央层面的调控或将同步跟进

地产销售底部已经逐渐明确，伴随疫情影响减弱以及政策效果显现，预计下半年地产行业有望迎来修复地产销售6月初以来已出现边际回暖一线城市二手房挂牌价已连续三周环比上涨地产销售面积（万平方米）城市二手房出售挂牌价指数：环比2022年2021年2020年2019年一线城市二线城市三线城市四线城市8060402000.5%0.0%-0.5%-1.0%2022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-02资料来源：Wind，中信证券研究部；注：图为移动平均两周数据，更新截至2022年6月18日资料来源：Wind，中信证券研究部；注：更新截至2022年6月18日4消费：中央地方共同发力，助力大宗消费增长

中央财政减免燃油车购置税

本次汽车购置税减免600亿规模，有望拉动108-180万辆乘用车新增需求，对应拉动消费1,800-3,000亿元，政策力度及覆盖范围均超市场预期，普惠市场超93%的燃油车销量

地方财政发力新能源汽车与家电下乡

新能源汽车：《关于开展2022新能源汽车下乡活动的通知》明确2022年5月至12月，将联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动，鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策

家电：主要通过各地地方政府发放消费券、按销售价比例补贴的方式推动新一轮家电下乡与更新换代本轮燃油车中央购置税减免预计拉动消费1800-3000亿元地方刺激下新能源乘用车仍具有消费潜力新能源乘用车零售销量（万辆）总计减征金额（亿元）拉动消费金额（亿元）本轮预计杠杆乘数3-5201820192020202120222022年同比（%）杠杆乘数：14.6杠杆乘数：5.4500044733960181%50403020100200%160%120%80%40%0%400030002000100003464140%1800-3000600127%238592%75%866876426270220201201920102015Q42016第二次购置税优惠20172022H2(E)第一次购置税优惠本次购置税优惠1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月资料来源：Wind，中信证券研究部预测资料来源：乘联会，中信证券研究部5纾困：强化纾困保主体，多措并举稳就业

市场主体是承载就业与民生的关键，中小微企业亟待纾困

高校毕业生规模或超千万，需多措并举稳就业

5月23日国常会的一揽子纾困政策或加速落地。具体措施包括：留抵退税、缓缴社保、专项再贷款、水电气费和房租支持、政府采购支持等

扩招基层公共岗位，继续稳定机关事业单位招聘规模，继续实施“三支一扶”等基层服务项目

实施就业稳岗补贴，提高失业保险稳岗返还比例

地方政府或加大消费券发放力度，纾困本地企业

支持自主创业，给予创业补贴和担保贷款；支持灵活就业，给予社保补贴

我们测算，消费券对消费的撬动乘数约1.8倍，即发放后带来的净新增消费

扩大青年职业技能培训规模，实施百万就业见习岗位计划，实现就业缓冲

受限于地方财力，消费券或主要表现为纾困作用，而非总量作用

针对农民工等群体，加速重大工程建设进度，以工代赈预计消费券对消费的撬动乘数约1.8倍失业率阶段性上行，青年失业矛盾突出（%）城镇调查失业率就业人员调查失业率:16-24岁人口（右）情景假设撬动乘数测算思路6.506.005.505.004.504.0020.0018.0016.0014.0012.0010.008.00参考2015-2019年天猫“双十一”折扣与销售情况测算，作为区间上限乐观情景中性情景悲观情景2.3倍1.8倍1.3倍取区间上下限的中间值参考日本消费券发放情况的调查报告测算，作为区间下限资料来源：《疫情的危与机（十二）—消费券能刺激消费回补吗？》（中信证券研究部2020年03月31日报告），中信证券研究部测算资料来源：Wind，中信证券研究部6CONTENTS目录1.

稳增长重回主线，下半年料将发力2.

红绿灯体系建立，数字化春风徐来3.

产业政策稳经济，发展与安全并重7资本定位：政策态度转向明确，支持规范健康发展

防止资本无序扩张初见成效，典型案例已经树立，法律框架日益完善，企业自发拥抱监管意愿凸显近期政策态度转向明显，明确要求为资本设置“红绿灯”，支持和引导资本规范健康发展官方表态转向明确，支持资本规范健康发展

中央政治局会议2020年12月强化反垄断和防止资本无序扩张

政府工作报告2021年3月强化反垄断和防止资本无序扩张，坚决维护公平竞争市场环境

中央深改委会议2021年8月2022年3月2022年5月防止资本无序扩张初见成效，市场公平竞争秩序稳步向好

中央经济工作会议2021年12月要正确认识和把握资本的特性和行为规律，为资本设置“红绿灯”，支持和引导资本规范健康发展

国务院金融委会议红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力

中央政治局会议2022年4月依法规范和引导我国资本健康发展，发挥资本作为重要生产要素的积极作用

《正确认识和把握我国发展重大理论和实践问题》要为资本设置“红绿灯”。遏制资本无序扩张，不是不要资本，而是要资本有序发展8资料来源：新华网，人民网，中信证券研究部绘制资本定位：高级别文件有望于下半年出台，为资本设置“红绿灯”

中央明确设置资本“红绿灯”，高级别文件有望在2022年下半年出台

亮“红灯”：要明确规则、划定底线。上海自贸区启动以来，给资本设立负面清单已经成为一条行之有效的成功经验，红灯设置即监管条例，应细致无歧义，并且循序渐进的改善

开“绿灯”：要进一步增强政策可预期性和稳定性，激发各类市场主体活力。后续会坚持“两个毫不动摇”，更好发挥资本市场功能，消除各种市场壁垒，不断提高对外开放水平，增强资本治理的预见性和敏捷度高级别文件有望于2022年下半年出台，明确设置资本“红绿灯”明

划增强政策可预期性和稳定性设立负面清单消除市场壁垒确

定规

底则

线资料来源：中信证券研究部绘制9资本监管：完善治理规则，重点推进数据和金融领域监管

严监管并非今年政策主线，但发展和规范仍将并重，相关治理规则有望得到完善

后续将修订反垄断法，完善数据安全法、个人信息保护法配套规则；制定出台禁止网络不正当竞争行为的规定；制定出台平台经济领域价格行为规则；建立互联网平台信息公示制度，建立健全平台经济公平竞争监度

数据和金融领域料将成为后续规范重点

数据领域：厘清数据所有权、使用权、运营权、收益权等权利，建设安全高效的数据要素市场；打击平台企业超范围收集、使用个人信息等违法行为；打击黑市数据交易、大数据杀熟等数据滥用行为

金融领域：个人征信牌照、金控牌照、消金增资尚未获批，更多整改措施将逐步落地我国数据要素监管框架互联网金融整改仍在推进10资料来源：中信证券研究部绘制资料来源：中信证券研究部绘制

注：logo来自各公司官网数字经济：与实体经济结合，或将持续获得政策支持

数字经济、平台经济将更好与实体经济结合，数字“卡

以东数西算为代表的综合性数字信息基础设施，将以市场导向的大规模投资与绿色低碳、区域战略等多战略协调

集成电路、工业软件、新型材料等“卡

”技术攻关仍将是政策支持重点

地方政府将积极推动制造业、服务业、农业等产业数字化，医疗、教育等社会领域也将加速数字化改造助力共同富裕”突破、产业数字化、数字新基建等将持续获得政策支持数字“卡”突破、数字新基建、产业数字化等将持续获得政策支持数字中国13东数西算与数字新基建产业数字化不断提速2

5G基站

制造业、服务业、农业

医疗、教育等社会领域数字“卡”突破创新

数据中心

集成电路

工业软件

新型材料11资料来源：国务院，工业和信息化部，中信证券研究部数字经济：政府指引投资方向，企业把握投资力度

数字基建融于整个数字产业化和产业数字化的过程，聚焦通信设施产业链和数据计算产业链

5G基站建设高峰已经过去，数据中心仰赖企业投资东数西算：典型的市场主导型新基建计划，政府积极配合和引导

东数西算的核心目标是绿色、高效、科技创新、区域平衡的多方面进步

东数西算是国家层面对数据中心的产业规划，合理规划算力同时与西部绿电供应形成互补

与南水北调、西气东输、西电东送、三峡建设等国家重大规划类似，东数西算落地上需要由企业担当投融资主力军国家战略“东数西算”下的数据处理特点“东数西算”背景下的数据中心运营模式以企业自身投资为主12资料来源：中信证券研究部绘制资料来源：中大商业咨询，中信证券研究部数字经济：数字技术攻关卡

，产业数字化提速加码

数字产业化：数字技术创新突破工程正式启动，新型举国体制助力技术攻关

实施重大专项、税收优惠、金融支持、政府采购、首台（套）政策与科研成果转化，是支持数字技术突破的主要手段产业数字化：政府着力打造数字政务服务，工业数字化融合全面加速

“十四五”规划将数字政府列为数字经济五大发展目标之一，预计目前我国数字政府市场规模超6,000亿元

“十四五”规划要求，对九大重点行业提出数字化转型要求，同时聚焦高能耗设备、通用电力设备、新能源设备、智能化设备四类十大重点工业设备上云数字技术需要三级突破基础软硬件数字化转型的九大重点行业和十大重点设备上云核心算法与框架高端芯片集成电路人工智能量子信息传感器工业软件操作系统云计算核心产业技术5G通信大数据区块链网络安全下一代前沿技术下一代移动通信技术第三代半导体神经芯片类脑智能DNA储存资料来源：《“十四五”数字经济发展规划》，中信证券研究部绘制资料来源：国务院，工业互联网研究室，中信证券研究部13资本市场：改革不断深化，更加重视改革与监管的平衡

2019年以来资本市场改革快步推进，基础制度持续完善。当前或更加注重制度细化优化，强调改革与监管的平衡。预计将重点推进以下五方面工作后续资本市场改革的五方面重点工作预测

稳步推进全面注册制改革全面注册制改革的条件或已成熟，预计将在2022下半年逐步推动，实现各板块发行制度的统一

妥善化解中概股风险预计中美监管机构将就中概股问题取得积极进展，妥善化解相关风险，稳定企业与市场预期

以做市商制度改善流动性预计将尽快启动做市商制度，改善流动性分层

打击证券违法活动的局面，但降低个人投资者门槛的概率较低预计将完善行政、民事、刑事责任的立体化追责体系，强化退市力度，推动《上市公司监督管理条例》落地

推出ESG顶层制度设计预计将鼓励ESG优秀的公司上市，鼓励ESG产品发行与创新，2023年报有望实现重点领域的ESG强制披露14资料来源：中国证监会官网，中信证券研究部预测CONTENTS目录1.

稳增长重回主线，下半年料将发力2.

红绿灯体系建立，数字化春风徐来3.

产业政策稳经济，发展与安全并重15产业：风光大基地二期建设加速启动，备案制改革推动风电项目释放

风光大基地二期建设或加速启动，项目前置有望带来50GW以上增量装机规模

《扎实稳住经济的一揽子政策措施》提出，近期要抓紧启动第二批风光大基地项目

风光大基地二期“十四五”期间计划装机量约200GW，项目前置或为今年带来50GW以上的新增风光装机规模风电备案制改革或有效推动分散式风电装机量增长

受制于审批周期长、手续程序复杂等因素，截止2020年底我国分散式风电累计装机尚不足2GW。《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》提出要推动风电项目由核准制调整为备案制

国家能源局“千乡万村驭风计划”明确“十四五”期间分散式风电总装机规模达到50GW，截至2020年底仅完成不足4%，风电备案制改革或需加速落地“十四五”规划九大清洁能源基地建设规划备案制改革曾有效促进分布式光伏装机增长新增分布式光伏装机（GW）新增集中式光伏装机（GW）分布式占比（右轴）605040302010060%50%40%30%20%10%0%%6%20132014201520162017201820192020202116资料来源：《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》资料来源：Wind，中信证券研究部产业：“专精特新”政策加码，聚焦制造业补短板

培育认定第四批专精特新“小巨人”企业

2022年2月28日，工业和信息化部部长肖亚庆表示，今年计划再培育3000家左右国家级专精特新“小巨人”企业

2022年6月15日，第四批专精特新“小巨人”企业认定工作启动，预计企业名单将于今年三季度出台《扎实稳住经济的一揽子政策措施》提出，2022年要新增支持500家左右重点“小巨人”企业

《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》提出：2021-2025年，中央财政累计安排100亿元以上奖补资金，分三批重点支持1000余家国家级专精特新重点“小巨人”企业

2022年5月17日，工信部公示了第三批546家重点“小巨人”企业名单，目前三批名单已确认完毕第四批“小巨人”企业名单或将于三季度出台“专精特新”政策支持框架批次时间数量（家）A股上市（家）上市公司占比第一批第二批第三批第四批2019年5月2020年11月2021年7月预计2022Q3248158445190168-18%12%6%