上市公司大股东控制的利益输送

上市公司大股东控制的利益输送

公司治理的困境大股东控制是公司管理的核心问题之一。发达国家和发展中国家都存在不同程度的大股东控制现象。Jensen和Meckling认为大股东的存在能够有效地抵制经理层的机会主义行为,他们有动力和方法来约束经理人员的自利活动,从而对企业价值产生正的效应。而最近的研究成果则表明公司治理的根本问题并不是股东与经理人员之间的代理冲突,而是居于控股地位的大股东与小股东之间的利益冲突,大股东拥有的控制权超过其现金流权,并几乎完全控制了经理层,从而造成对小股东的掠夺行为。Johnson、LaPorta、Lopez-De-Silanes和Shleifer(2000)把大股东掠夺公司和中小股东利益的这种行为称为“隧道行为”。1关联交易行为的合法性我国公司法将大股东的侵害行为分为直接侵占式的和间接侵害的隧道行为,所谓直接侵害与Johoson、LaPorta、Shiefer所说的超越权限的偷窃和欺骗相类似,这些行为本身是不合法的,因此属于公司法约束的范围之内。间接侵害则可能是一些形式上合法而实质上不公允的关联交易行为。如关联购销、关联借贷、关联担保等。依据沪深证券交易所及证监会的违规处罚公告,在我国上市公司中,最典型的隧道挖掘行为有以下几种。1.1行政金融风险。据上市公司资金占用是指控股股东直接从上市公司拿走各种财产物资,比如控股股东通过与上市公司之间的资金往来,将上市公司当作“提款机”,有偿(较低的资金使用费)或无偿占用上市公司资金、直接借款、拖欠往来款、委托贷款等。会计上的表现是上市公司账面上存在控股股东或控股股东控制的其他企业为债务人的大量其他应收款。这种其他应收款最后可能通过“坏账损失”冲销,由此导致管理费用剧增,吞噬利润,这往往成为上市公司当年亏损的主要原因。上市公司通过融资得来的资金被控股股东无偿或低成本长期占用,许多上市公司甚至因此而连流动资金都发生短缺,正常生产经营受到严重影响,导致财务状况恶化。1.2全流通环境下,非公司关联交易的法律完善关联交易由于其隐蔽性,因此是控股股东实施隧道挖掘最常见的手段之一,2006年,我国开始实施新《公司法》,明确了关联方对公司的损害赔偿责任和关联董事表决回避制度。同年颁布实施的《刑法修正案(六)》规定:操纵上市公司进行不正当、不公平的关联交易使公司利益遭受重大损失的责任人将承担刑事责任。法律法规的完善和违法成本的提高,会在一定程度上有效遏制大股东的非公允关联交易的不当行为。在全流通环境下,非公允的关联交易并不会因大股东股份流通性质的改变和法律的强大震慑而彻底消失,由于控股股东盈利方式和利益取向的变化,关联交易的性质、方式和手段将变得更加复杂化和多样化。控股股东可能会采取更加隐蔽、间接的方式(如关联交易非关联化)侵占上市公司和中小股东利益,逃避监管和法律责任。1.3现金股利发放工程现金股利是全部股东按股权比例以现金形式对企业经营成果的分享,传统经典的股利理论都把现金股利政策看做是实现股东价值最大化的工具,在成熟的资本市场上,稳定的现金股利政策往往是评价上市公司价值的重要依据之一。发放现金股利可以减少大股东的控制权私有收益,从而对控制性股东的隧道行为起到限制和约束作用。这种在经典的理论看来是保护中小股东的利益现金股利分配行为,在我国却成为控股股东侵占中小股东利益的工具。现金股利发放被一些上市公司当作了控股股东利益输送的一种重要手段。2008年8月22日,中国证监会新发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》(征求意见稿),引导和鼓励上市公司进行现金分红。同时,证监会明确表示,上市公司要严格执行相关法律法规,对于利用分红恶意套现和超额分配等违法违规行为,监管部门将坚决予以查处。超额派现是指每股现金股利大于每股收益或每股经营活动现金流量净额。2关联交易的总体情况根据沪市2006～2008年上市公司资金占用情况,从注册会计师对上市公司进行审计后出具的《关于控股股东及其他关联方资金占用情况的专项说明》中整理而得的。2006年控股股东占用的资金金额为185.74亿元,2007年仍有61家上市公司存在资金被控股股东占用的情况,资金占用金额为148.15亿元,2008年资金占用金额为59.69亿元,占用金额大幅下降,说明在2008年控股股东偿还了上市公司大部分资金,但仍有一部分资金没有偿还。这可能是因为近年来中国证监会对资金占用行为进行了较为严厉的限制和监管发挥了作用。上述数据表明资金占用问题仍然是上市公司面临的重大问题,需要亟待解决。由于关联交易的数据整理工作量巨大,本文只选取2006～2008年度的沪深两市全部关联交易数据,分别按照交易总额、交易次数、以及控股股东与上市公司之间发生的关联交易与关联交易总额比重对上市公司关联交易的总体情况进行了统计分析。从2006～2008年的关联交易总额来看,上市公司发生的关联交易总额巨大。2006年为45905亿元,2007年为120808亿元,2008年为15688.4亿元,交易总额大幅下降。而关联交易次数却呈逐年递减的趋势。这可能是相关监管法规对关联交易的约束起到了一定的作用,但是关联交易行为在上市公司中依然普遍存在,因此,关联交易仍然是未来审计和监管的重点和难点。在与关联方的关联交易中,绝大部分的关联交易都是与控制方发生的。在全部的关联交易中,与控股股东发生的关联交易所占比例为最大,比例分别是58.91%,70.85%,52.62%。由此可见,上市公司主要在与其控股股东进行关联交易。从交易总额来看,在2006和2007年担保业务的交易总额最大,这意味着上市公司及其关联公司筹资活动较为频繁,潜在的财务风险也越来越大。在2006年非货币性交易的金额也较大,由此说明,关联方之间利益转移手法更为隐蔽和不可察觉。2008年关联购销总额最大,担保业务总额较前两年有所下降,2008和以前年相比,资金提供业务相对减少,金额也下降,反映了上市公司对于清欠工作有明显的政策反应。从关联交易的次数来看,关联购销(包括商品购销和劳务购销),关联担保,提供资金业务和租赁业务发生频繁,其中关联购销、关联担保在3年中都位居前列。从单笔交易来看,资金提供业务在这3年中都较大,2006年的担保业务最大,而2007年、2008年关联担保单笔金额逐年下降,此外,非货币性交易、代理业务、租赁业务、共同投资单笔金额都较大,但这些业务的发生次数较少,因此不具有典型性。综合以上统计结果,关联购销,关联担保,资金提供业务为上市公司与控股股东之间主要的关联交易方式。在对2006～2008年上市公司分配现金股利情况作了统计后发现2006年和2007年超额派现的上市公司数持平,而在2008年达到151家,翻了一番。2007年、2008年的派现家数较2006年有所增长,超额派现的上市公司3年总计298家,占所有派现上市公司的17.67%。可见,证监会多次发布的强制性政策规定在一定程度上改善了我国上市公司的不分红现象。但是在大量上市公司存在超额派现的同时,还有一些上市公司甚至连续3年超额派现,公司连续3年在现金流不足的情况下仍然派发现金股利,这种异常的派现不得不引起人们的关注。控股股东通过超额派现这一隐蔽的方式转移公司资源,一方面造成公司现金流紧张,用于未来投资的资金减少,影响公司的获利能力和长期发展,另一方面,损害了广大中小股东的利益。3信息