苏农银行-市场前景及投资研究报告：扎根吴江、放眼苏州小银行成长

扎根吴江、放眼苏州，小银行也有成长苏农银行（603323.SH）首次覆盖2022.12.30投资要点◼◼核心逻辑：拥抱区域β红利，在苏州城区再造一个苏农。苏农银行前身为吴江农商行，2019年正式更名为“苏农银行”。过去苏农银行贷款增速在苏南上市农商行中相对偏慢（2015-20年贷款CAGR约13.9%，苏南上市农商行为15%），核心源自在吴江区本地市场挖掘已相对充分，而更名则带来5-6倍空间的城区市场。2020年底，新任董事长徐晓军提出在城区“五年再造一个苏农”目标，作为发力元年，2021年凭借进军城区，贷款增速提速至超20%。尽管2022年面临疫情等不利因素扰动实体需求及信贷投放效率，但城区扩张并未止步，我们认为深耕当地、与本土相伴相生的苏农银行已经站上规模增长提速新阶段。如何落地：管理赋能，苏农进入发展快车道。1）苏州城区金融机构竞争激烈，但中小银行渗透空间依然可期。根据苏州小市贷款口径计算（不含下辖市，剔除吴江区），苏农市占率仅约1%，规模增长持续渗透空间仍较大。2）如何打进苏州城区：错位竞争，仍以更擅长的中小微为主。目前苏农在城区共21个网点，除4家早期支行在主城区外，其余均自19年初才开设，并均布局在乡镇、村等区域。初期更多依靠总对总对接（村一级党建获客、整村授信等），以户均1000-2000万对公中小客群和个人经营贷为发力重点。3）管理团队稳定、诉求强，赋能战略目标高效落地。徐董事长是苏南6家上市农商行中最年轻的董事长，上任后对区域板块战略定位更加清晰；其他核心高管大多行内培养，在本行任职10年以上。4）再造苏农，发展已进入快车道。假设2025年末城区贷款余额持平2020年末吴江区贷款余额，其他地区贷款增速持平2019-21年CAGR，静态测算2025年全行贷款规模可超1900亿元，对应2022-25年CAGR约19%。规模增长的同时网点增设和人员扩张不可或缺，但当前城区网均资产仅约吴江大本营（剔除总行）的31%，即使基于现有网点人员，依靠产能提升仍可支撑城区规模快速扩张。◼资产质量基础更扎实，下阶段关注稳息差成效。1）表观资产质量已达历史最优，3Q22不良率降至0.94%、拨备覆盖率提升至437%的历史最佳水平；逾期率仅0.62%更为上市银行最低。虽然历史上关注率相对较高（3Q22仍达1.76%，苏南6家上市农商行平均0.99%），但更多源自主动认定和“宽进严出”政策；过去七年来关注贷款下迁率一直为同业最低、1H22甚至为负，说明较高的账面关注率并未拖累实际资产质量表现。2）本地扎实的存款基本盘赋予同业最低的负债成本，下阶段关注稳定价成效。苏农银行近8成存款由吴江区获取，本地存款市占率约25%常年稳居第一；1H22存款成本仅1.98%为苏南6家上市农商行最低。但从息差来看，测算9M22仅2.06%，绝对水平居于同业中游，且过去一年收窄超30bps（苏南上市农商行平均下降9bps），苏州城区金融机构价格竞争更为激烈是主因，后续稳定息差仍待资产端继续发力。◼投资分析意见：苏农作为深耕强省强市的优质农商行，进军城区战略将支撑规模增长进入新周期，以量补价的同时也能保证盈利能力稳中向好。预计2022-24年归母净利润同比增速分别为20.7%、21.3%、21.8%。当前股价对应0.59倍22年PB，综合考虑同业估值的相对水平及长期成长性，给予0.7倍22年PB目标估值，对应18%上升空间，首次覆盖给予“增持”评级。2投资案件◼投资评级与估值：对比同处苏南的6家上市农商行，优质地区银行资产质量表现稳中向好，业绩表现均处于行业前列，但估值整体深度破净，其背后反映的是投资者对于优质区域性银行在深耕当地挖掘资产的过程中，同样可以实现“低不良、高增长”的成长属性的系统性低估。苏农银行作为深耕强省强市的优质农商行，进军城区战略的推进将支撑规模增长进入新周期，以量补价的同时，极优的资产质量也能保证盈利能力稳中向好。综合考虑同业估值的相对水平及长期成长性，给予苏农银行0.7倍22年PB，对应18%上升空间，首次覆盖给予“增持”评级。◼◼关键假设点：苏农银行受益苏州经济发展，叠加管理层积极作为下进军城区战略持续落地，发展进入快车道，同时资产质量风险不断出清，高拨备赋予未来更大利润反哺空间。预计2022-24年归母净利润增速分别为20.7%、21.3%、21.8%。1）规模：预计2022-24年贷款增速分别为15.3%、15.8%、15.5%；2）息差：预计2022-24年息差分别为2.05%、2.02%、2.03%；3）资产质量：预计2022-24年不良率分别为0.94%、0.9%、0.88%。有别于大众的认识：1）市场对于优质区域性银行深耕本地，同样能够实现“低不良、高增长”的成长属性认识不足。我们认为，未来能站在1倍PB甚至更高溢价的银行，极大概率将在江浙区域行中诞生。过去不依赖地产产业链、长期深耕实体，满足企业分层融资需求来抓好客群的银行，其规模增长的持续性、业绩增长的稳定性都将更有保障。苏农银行扎根吴江、进军城区，已经进入规模增长新阶段。2）市场对苏农银行实际资产质量已经稳中向好的趋势认识不足。我们认为，苏农银行账面关注率虽然较高，但更多源自更严格的分类政策，实际关注贷款下迁率一直为同业最低，较高的关注率并未影响实际资产质量。在表观资产质量指标已经达到历史最优的基础上，苏农银行已经进入可持续的业绩释放期。◼◼股价表现的催化剂：异地分支机构规模扩张、实体需求修复节奏超预期、息差环比改善幅度超预期。核心假设风险：1）稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期。2）国内疫情持续时间超预期。3）房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露引发风险担忧。3主要内容1.

核心逻辑：拥抱区域β红利，在苏州城区再造一个苏农2.

如何落地：管理赋能，苏农进入发展快车道3.

资产质量基础更扎实，下阶段关注稳息差成效4.

投资分析意见：目标估值0.7倍22年PB，首次覆盖给予“增持”评级4◼

复盘来看，过去苏农银行贷款增速在苏南上市农商行中相对偏慢（2015-20年贷款CAGR为13.9%，苏南上市农商行为15%），核心源自其在吴江区本地市场挖掘已相对充分，亟需打开突破口；而2019年3月其由“吴江农商行”更名为“苏州农商行”则是关键转折点，为苏农银行带来5-6倍空间的城区市场。◼

2020年疫情期间，苏农银行授信政策相对谨慎；2020年底，新任董事长徐晓军提出在城区“五年再造一个苏农”目标（对应2020-25年贷款CAGR超15%）；作为发力元年，2021年凭借进军城区，贷款增速提速至超20%。尽管2022年面临疫情反复等不利因素扰动实体需求及信贷投放效率，但城区扩张并未止步。随着疫情防控政策优化、实体企业经营信心回暖，优质区域需求修复已是进行时；我们认为深耕当地，与本土相伴相生的苏农银行已将站上规模增长提速新台阶。2021年开始苏农银行正式发力城区业务，贷款增长突破历史增速中枢23.0%21.0%苏农2015-20年贷款CAGR：13.9%19.0%17.0%15.0%13.0%11.0%9.0%7.0%5.0%苏农苏南上市农商行上市银行

注：苏南上市农商行指常熟、无锡、江阴、苏农、张家港、紫金。资料：公司财报，申万宏源研究

51.1

享天时地利进军城区，迎规模提速扩张新征程◼

苏农银行由1995年成立的吴江市农信社演变而来；2004年改组成立为吴江农商行，是银监会成立后第一家获批的农商行，也是继常熟银行、江阴银行、张家港行后全国第四家农商行。2016年正式登陆A股，成为第四家A股上市农商行（彼时仍为“吴江银行”）。◼

2012年吴江市撤市设区，并入成为苏州市下辖五个区之一，但这一时期“吴江银行”的主要业务和网络仍集中在吴江区（吴江区贷款占比超8成），并以“吴江人民自己的银行”作为自身品牌。◼

而彼时苏州地区存在没有本土农商行的空白（原东吴农商行于2011年改制成为现在的苏州银行）。2019年3月，银保监会批准原“吴江银行”更名为“苏农银行”，为进军城区业务、打响“苏州人民自己的农商行”品牌奠定基础。苏农银行历史沿革资料：公司官网，公司财报，申万宏源研究

61.1

享天时地利进军城区，迎规模提速扩张新征程苏农银行在吴江区存贷款市场渗透已挖掘得相对饱和，市占率在过去几年一直保持稳定◼

苏农银行在吴江区存款市占率接近25%，其中2021年零售存款增量市场份额超50%，稳居第一；贷款市占率则超12%，位居第二，多年来均保持相对稳定，表明对吴江本地市场渗透已经相对饱和，自身也有动力向外寻求扩张。30%25%20%15%10%5%24.8%12.1%◼

吴江区GDP增速慢于苏州市整体，同时苏州市区（指剔除吴江区的苏州小市）金融机构贷款规模5倍于吴江区，适时适势进军城区是苏农银行寻求规模增长的最优解。0%2013

2014

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2020

2021苏农银行:吴江区贷款市占率苏农银行:吴江区存款市占率吴江区GDP增速慢于苏州市整体苏州市区金融机构贷款规模5倍于吴江区（2020年）14%12%10%8%吴江区亿元,,3,53016%6%苏州小市（剔除吴4%江）,18,406

亿元,2%84%0%2012

2013

2014

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2021吴江区GDP-YoY苏州GDP-YoY注：苏州小市指苏州市剔除常熟、张家港、昆山、太仓四个下辖县级市。资料：Wind，公司财报，招股说明书，申万宏源研究

71.2

区域沃土赋予发展“好环境”◼

对区域性银行而言，优异的区域环境是支撑成长属2021年苏州市GDP全国排名第六，稳居地级市首位（亿元）性的重要基础：2021年排名城市2021年GDP

2020年GDP

名义同比增速123456789101112131415上海市北京市深圳市广州市重庆市苏州市成都市杭州市武汉市南京市天津市宁波市青岛市无锡市长沙市43,21540,27030,66528,23227,89422,71819,91718,10917,71716,35515,69514,59514,13614,00313,27138,70136,10327,67025,01925,00320,17117,71716,10615,61614,81814,08412,40912,40112,37012,14311.7%11.5%10.8%12.8%11.6%12.6%12.4%12.4%13.5%10.4%11.4%17.6%14.0%13.2%9.3%••1）苏州作为经济强省强市，2021年GDP接近2.3万亿，全国排名第6，且位居全国地级市首位。2）在江苏省13个地级市中苏州是唯一人口超1000万的城市，且人口抚养比显著低于全国平均。庞大的人口总量、更高的劳动年龄人口与更优的人才质量全面彰显了苏州市的人口红利与人才红利。•3）新兴产业快速发展，且经济结构不断优化。苏州经济以第二、三产业为主，2021年占比分别达47.9%、51.3%；高新技术产业投资不断提升，2022年10月高新技术产业产值占比已超52%。2020年苏州市人口抚养比35.1%，显著低于全国平均水平（近46%）苏州市高新技术产业产值占规模以上工业总产值比重超50%100%40353025201553%52%51%50%49%48%47%52.5%80%60%40%20%0%50.9%49.4%20192000年2010年2020年0-14岁15-64岁人口抚养比（%，右轴）2020202165岁以上高新技术产业产值占比注：人口抚养比=（0-14岁人口+65岁以上人口）/15-64人岁人口*100%资料：Wind，国家统计局，申万宏源研究

81.2

区域沃土赋予发展“好环境”◼

“十四五”规划颇有雄心，好区域红利不减。苏州提出要在“十四五”期间维持6%的GDP增速，实现人均GDP翻番，区域经济有“好环境”；规划同时提出要努力为金融机构与民营、小微企业牵线搭桥，完善针对企业融资需求的支撑政策，未来发展有“好政策”。◼

锚定先进制造业，产业结构继续优化。规划提出要实现制造业增加值占比达到40%的目标，稳固制造业头部优势，将先进制造业在产业结构中的主体地位进一步巩固，力争规上工业总产值到2025年达到4.5万亿元。聚力建设十大千亿级产业集群，带动大中小企业创新协同，产能共享，借产业建设之势，苏农银行潜在中小客户有望进一步发掘，有“好产业”也有“新客群”。苏州“十四五”规划十大千亿级产业集群一览行业发展方向生物医药和新型医疗器械生物创新药、基因检测及治疗。医学影像设备、高值耗材、诊断设备、治疗设备等高端医疗器械。大尺寸

AMOLED面板、中小尺寸

AMOLED柔性折叠屏、激光显示面板等新型显示产品；基板材料、液晶材料、有机发光材料、光刻胶等核心配套材料。新型显示高速光模块、光器件、光纤同轴混合网（HFC）设备，可调谐激光器、光路由器等新型产品。光通信模块、功放、滤波器、天线、线路板等网络设备、终端和关键芯片研发生产。量子通信核心器件，以及量子融合通信终端、量子密钥网络管理终端、量子安全网关等核心产品。光通信工业基础软件、研发设计软件、制造流程控制软件、嵌入式软件等工业软件。车用芯片、安全芯片、网络芯片、高端数软件和集成电路高端装备制造汽车及零部件新能源模芯片、硅光芯片等集成电路设计、化合物半导体、MEMS

智能传感。高端数控机床、工业机器人、服务机器人、增材制造装备、智能成套装备（产线）；航空发动机配件、机载电子设备等零部件制造；轨道交通核心部件及关键系统及基础零部件。混合动力运动型多用途汽车、绿色公交等高端产品；新能源汽车整体轻量化、智能化技术研发，构建整车、核心零部件与充电设施等完整产业链。太阳能高端电池组件、逆变器和储能关键设备；智能变电、配电及用电设备及技术服务；风电机组及关键零部件、集中监控及智慧风场管理系统、风电控制系统及设备；氢能。先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能纤维及制品和复合材料、前沿新材料等。新材料高性能纤维、生物基合成纤维、功能性纤维以及产业用纺织品纤维。引导企业由大规模标准化生产向柔性化、个性化定制转变。高端纺织节能环保型锅炉、余热发电或制冷成套工程化设备、节电装备等；挥发性有机物控制技术装备、烟气脱硫脱硝除尘一体化装备、废气净化处置装备；资源循环利用技术装备。节能环保资料：苏州市“十四五”规划，申万宏源研究

91.3

进军城区成效初显，2021年以来信贷投放提速◼

2020年经历疫情洗礼后，2021年开始苏农银行在进军城区战略上加速发力：•2021年新增贷款近170亿元（2020年为新增约100亿元），贷款同比增速提速至超20%（2020年为15%）；其中新投向城区贷款超75亿元（2020全年仅新增21亿元），占新增贷款约45%。•2022年虽然疫情对客户需求和信贷投放效率的扰动导致贷款增速有所放缓（3Q22贷款增速放缓至约16%）；但城区投放延续推进，前三季度新增城区贷款53亿元，占新增贷款47%，其中第三季度新增贷款几乎全部由城区贡献。3Q22苏州城区贷款余额超210亿元，是2020年末的2.5倍，存量占比已接近20%，较2020年末翻倍。2021年以来城区贷款投放提速，3Q22城区贷款规模超210亿元，是2020年末的2.5倍，存量占比已接近20%增量-亿元2020651Q21402Q21363Q21184Q21271Q22312Q22383Q2222苏州地区吴江区苏州地区（非吴江）苏州以外地区票据中心总贷款432163310314267-2324162041959316530531313-1619111233182031759022102332存量-占比苏州地区20201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q2270.7%60.1%10.6%16.3%13.0%100.0%73.6%60.1%13.5%16.7%9.7%72.7%57.8%14.9%16.1%11.2%100.0%70.5%54.8%15.7%15.7%13.8%100.0%71.0%54.4%16.6%15.0%14.0%100.0%71.7%54.5%17.2%14.6%13.7%100.0%71.3%53.1%18.2%14.1%14.6%100.0%71.9%52.0%19.8%13.8%14.3%100.0%吴江区苏州地区（非吴江）苏州以外地区票据中心总贷款100.0%资料：公司财报，申万宏源研究

10主要内容1.

核心逻辑：拥抱区域β红利，在苏州城区再造一个苏农2.

如何落地：管理赋能，苏农进入发展快车道3.

资产质量基础更扎实，下阶段关注稳息差成效4.

投资分析意见：目标估值0.7倍22年PB，首次覆盖给予“增持”评级112.1

苏州金融机构竞争格局：中小银行占据半壁江山，同业之间规模分化不明显◼

区域产业结构直接影响银行竞争环境，银行本身也存在基于规模和客群而形成的专业化分工。若当地以重工业、资金密集型行业为主，当地大型银行市场份额普遍较高；反之若中小企业经营更活跃，更有利于中小银行挖掘需求。◼

苏州全市目前共有63家银行入驻（含21家外资行和6家村镇银行），从贷款份额来看，四大行贷款绝对规模相对更大，市占率均在10%以上；而中小银行整体则占据半壁江山，且其中股份行和城商行、农商行分化不明显，份额集中在1-3%。◼

从苏农银行自身情况来看，根据苏州全市贷款口径计算（包含下辖常熟、张家港、昆山、太仓），市占率仅约1.7%，其中在苏州小市（剔除吴江区）市占率仅约1%，规模增长持续渗透空间仍较大。中小银行在苏州当地贷款市场占据半壁江山，但各银行之间份额分化不大按全市贷款口径算，苏农银行市占率约1.7%（2021）16%12.7%11.7%11.3%14%12%10%8%10.8%10.4%8.8%6%4%4.5%3.6%

3.5%2.8%

2.6%2.5%

2.5%

2.5%1.8%

1.8%1.2%

1.1%

1.0%0.8%

0.7%2%0.5%

0.6%0.3%0%城农建工中农国中招交邮浦光民华兴外恒浙渤广农平村商行行行行商开信行行储发大生夏业资丰商海发发安行行行行行行合合合合计计计贷款市占率存款市占率计注：1）城市商业银行包括：宁波银行、江苏银行、上海银行、南京银行、泰隆银行、苏州银行、南昌银行。2）城商行没有披露苏州城区的具体贷款份额，但2021年末宁波银行苏州分行总资产1096亿、上海银行苏州分行总资产848亿。因此预计各家城商行贷款在500-800亿水平，对应市占率约1.5%-2%。资料：苏州地方金融监管局，申万宏源研究

122.2.1

如何打进苏州城区：仍以更擅长的中小微为主◼

苏农银行主要以对公实体中小客群为主，目标客群户均规模1000-2000万，同时以经营贷为抓手提升零售贡献，未来在城区发展也将以更为擅长的对公和个人经营贷作为重点：•1H22苏农银行对公贷款（不含贴现）占比超6成，其中制造业和批发零售业等实体客群合计占比近2/3。过去纺织业占比较高（2016年接近30%），与吴江区纺织业发达的产业特性有关，近年来主动压降并加大先进制造业等行业投放，纺织业贷款占比持续回落（1H22降至仅14.6%）。•此外，2020年开始以个人经营贷为抓手加速发力零售、服务小微客群。1H22零售贷款占比约25%，较2019年末提升超3pct，其中个人经营贷占比11.7%，较2019年末翻倍。苏农银行主要目标客群为对公中小微及零售经营贷为主，也以此作为城区战略发力方向增量-亿元制造业1H19(1)(3)2H19(10)1H20(4)2H201H21262H211H222713存量-占比制造业201939.2%19.9%8.0%5.9%10.3%2.2%3.3%68.8%8.9%202033.8%16.8%7.6%6.7%9.0%2.4%3.8%63.2%9.5%202131.1%14.6%7.9%6.4%9.3%1.5%4.2%60.4%9.2%1H2231.0%14.6%7.5%6.9%9.3%2.0%4.1%60.7%9.1%24其中：纺织业(0)(2)6528155(4)771398(3)60其中：纺织业批零租赁及商业服务业基建类(5)7722(7)(0)(2)1052411862批零租赁及商业服务业基建类7(1)10(2)519411(1)(1)101(5)1(1)139房地产房地产其他对公对公贷款按揭其他对公对公贷款按揭609597经营贷消费贷信用卡零售贷款票贴263(0)7315318(1)027(5)8325(0)(0)30368412经营贷消费贷信用卡及其他零售贷款票贴5.8%6.1%0.3%8.4%5.7%0.3%11.5%4.6%0.3%25.6%14.0%100.0%11.7%3.7%0.2%24.7%14.6%100.0%30(5)(0)141992(3)1114350241953136221.1%10.2%100.0%23.9%13.0%100.0%总贷款51总贷款资料：公司财报，申万宏源研究

132.2.2

如何打进苏州城区：定位乡镇，既是补足当地服务空白、也有错位竞争◼

由于苏州城区没有本土农商行，因此目前苏农银行在城区共21个网点，除4家早期支行在主城区外，其余均于2019年初才开设，主要位于乡镇三农、支农支小等领域存在一定覆盖不足。目前苏农银行在城区共21个网点，除4家早期设立的支行在主城区外，其余全部自2019年初才开设，且网点布局均位于乡镇、村等传统金融机构布局较少区域。◼

对于在城区下沉乡镇，初期更多依靠总对总数据对接，后期再依靠客户经理渗透。作为苏州地区的农商行，在城区展业的部分业务上（如村一级党建获客、大数据接入等）有一定政府支持，如与省农业农村厅合作开展整村授信，2020年就已基本完成吴江区建档，随后向城区复制。通过网格化营销、政府合作来实现批量化获客。资料：公司财报，申万宏源研究

142.3

五年再造苏农，发展进入快车道◼

“五年再造苏农”愿景下，2025年苏州城区（不含吴江区）信贷投放余额将赶上2020年吴江区水平。静态测算下，到2025年全行贷款规模可超1900亿元，2022-25年均复合增速可达19.1%（16-21CAGR：16.0%），其中苏州城区（不含吴江区）信贷规模将达472亿元，2022-25年均复合增速可达31.4%。“五年再造苏农”战略愿景下苏农银行信贷投放空间测算亿元苏农银行-贷款总额201968214.9%202078615.1%202195321.3%2022E1,11717.2%2023E1,32318.4%2024E1,58319.7%2025E1,91621.0%YoY其中：苏州城区苏州城区：金融机构贷款余额苏农银行：苏州城区贷款27,0106230,5858335,36415838,79420842,55727346,68535951,213472YoY市占率占总贷款比重-34.8%0.3%10.6%89.8%0.4%16.6%22-25CAGR:

31.4%0.2%9.1%0.5%18.6%0.6%0.8%22.7%0.9%24.6%20.7%其中：吴江地区吴江地区：金融机构贷款余额苏农银行：吴江地区贷款3,1074293,6114724,1395184,5415694,9816265,4646885,994756YoY市占率占总贷款比重-10.1%13.1%60.1%9.8%12.5%54.4%22-25CAGR:

9.9%13.8%62.9%12.5%51.0%12.6%47.3%12.6%43.4%12.6%39.4%其中：苏州以外地区苏农银行：苏州以外地区贷款其中：票据中心122128143155167181196493苏农银行：票据中心贷款69102133185256355注：1）“5年再造苏农”计划于2020年11月提出，故静态测算下假设苏州城区（不含吴江区）信贷投放余额在2025年与吴江区2020年信贷投放余额持平；2）吴江地区、苏州以外地区、票据中心贷款预测增速采用19-21CAGR估计。资料：公司财报，申万宏源研究

152.3

五年再造苏农，发展进入快车道目前城区网均产能仅约吴江大本营的31%，在进一步增设网点、扩充人员之前，仍有较大产能提升空间网均管理资产（亿元）苏州地区（吴江区）苏州地区（吴江区）-剔除总行吴中支行201626162017311820183619220000001700017000020193921241121012122015110100000202042242619112111191421171110122021472830415536133223744232343371H2248292651655725530475633236548◼

规模增长目标下，网点增设及人员扩充不可或缺。而从现有网点产能来看，目前苏州城区网点网均管理资产约8.9亿元，仅约吴江大本营（剔除总行）的31%。苏州城区网点人均管理资产约7900万元，为吴江大本营（剔除总行）的不到7成。表明即使基于现有网点人员，依靠产能提升仍可支撑城区规模快速扩张。1010甪直支行红星支行木渎支行越溪支行临湖支行东山支行高新支行科技城支行94108狮山支行苏州地区（非吴江区）通安支行相城支行阳澄湖支行渭塘支行望亭支行太平支行胥口支行黄埭支行浒墅关支行郭巷支行科技园支行◼

与此同时，也正因为人员扩充并非一蹴而就（目前苏州城区网点网均员工数约11人，而吴江大本营（剔除总行）网均员工为25人），在网点产能快速提升过程中，预计苏农银行不会侧重于做需要下沉拼人力的“小小微”，而是更多通过总对总对接，用对公、经营贷等可批量复制的产品来实现规模上量。平均苏州以外地区人均管理资产（亿元）苏州地区（吴江区）苏州地区（吴江区）-剔除总行吴中支行7.6620161.090.710.539.3720171.290.770.423.593.5114.5117.4128.91120181.660.911.110.000.000.000.000.000.001.070.030.020.010.970.010.060.000.0020191.610.911.160.120.160.240.180.060.091.110.320.240.070.930.100.120.060.160.010.020.010.000.000.430.6520200.840.931.250.180.780.160.120.350.080.120.101.140.110.440.240.161.050.150.180.130.050.120.150.460.6820210.951.101.420.511.350.500.500.700.190.400.460.670.320.900.530.470.810.270.410.580.380.460.470.670.761H221.011.151.230.611.370.610.710.930.340.590.610.900.450.880.600.631.020.320.400.800.570.440.580.790.74甪直支行红星支行木渎支行越溪支行临湖支行东山支行高新支行科技城支行0.570.230.600.43狮山支行苏州地区（非吴江区）通安支行相城支行阳澄湖支行渭塘支行望亭支行太平支行胥口支行黄埭支行浒墅关支行郭巷支行科技园支行合计苏州以外地区0.440.320.470.420.500.54资料：公司财报，申万宏源研究

162.4

管理团队稳定、诉求强，赋能战略目标高效落地◼

从更高层来看，苏农银行明晰的战略离不开更具区域特色化、有能力、有干劲的优秀管理层。苏农银行核心高管多为行内培养，且大多在本行任职10年以上。班子稳定，对当地业务熟悉程度较高，同时核心管理层又以70后为主，整体较为年轻，高管团队活力十足。◼

2020年9月徐晓军董事长上任，是江苏6家上市农商行中最年轻的董事长。上任后对区域板块战略定位更加清晰，在保持吴江大本营影响力的同时，苏州城区坚持“激流勇进”，对此徐董事长提出了“5年再造一个苏农银行

”的战略愿景，战略清晰且已持续落地，积极主动作为的管理团队是发展的动力源泉。班子稳定兼具主动作为，管理层赋能苏农发展姓名职务年龄履历1972年出生，2020年9月任公司董事长，此前为海安农商行行长、董事长，具有丰富的农村金融工作经验；历任信用社柜员、农村信用合作联社主任、业务部经理、如皋农村信用合作联社主任、如皋农商行行长等职务。1975年出生，本行培养干部；徐晓军董事长50庄颖杰王明华行长47历任农村信用社记账员、会计、副主任等职务；苏农银行国际业务部副主任、主任，桃源支行行长，副行长。1968年出生，本行培养干部；副行长54

历任农村信用社柜员、主任助理、主任等职务；苏农银行金家坝支行行长，芦墟支行行长，汾湖经济开发区支行行长，行长助理。1975年出生，本行培养干部；邱萍副行长47

曾任农村信用社柜员职务；苏农银行平望支行行长助理、副行长，同里支行副行长，运营管理部副总经理、总经理，人力资源部总经理，组织部部长，风险与合规管理总部总监，风险总监，职工监事。1977年出生，本行培养干部；黄迅副行长副行长4545曾任苏农银行开发区支行柜员、副行长，盛泽支行副行长，泰州海陵支行行长，泰州分行副行长，资产保全部总经理。1977年出生，2020年加入公司。历任东吴农商行相城支行副行长、宿城支行行长、苏州银行苏州分行副行长、苏州银行零售银行相城区域总裁等职务。1976年出生，2022年加入公司。徐卫忠缪钰辰副行长46

历任如皋农商行个人业务部总经理；江苏省农村信用联社信息结算中心资金调剂部资金管理团队高级主管、金融市场部副经理、货币市场团队负责人；如皋农商行副行长(挂职)、南通农商行副行长。1975年出生，本行培养干部；顾建忠

财务负责人陆颖栋

董事会秘书47

历任吴江农村信用合作联合社财务会计部清算中心办事员，运营管理部副总经理、清算中心负责人；曾任计划财务部副总经理、绩效考核中心负责人等职。1985年出生，本行培养干部；37历任吴江农村商业银行国际业务部办事员，主任助理，总经理；曾任苏农银行梅堰支行行长等职。资料：公司财报，申万宏源研究

172.4

管理团队稳定、诉求强，赋能战略目标高效落地◼

徐董事长加入苏农银行前，2012-19年曾任海安农商行行长、董事长，任职期间将海安农商行经营得较为出色，2012-19年营收CAGR

9.6%、利润CAGR

8.6%，同时在位期间海安农商行ROA为南通六家农商行中第一。在海安农商行领导班子会议上，省联社领导对其评价“徐晓军熟悉农村金融业务，工作思路清晰、善于组织协调，有较强的经营管理能力；事业心责任感很强，工作有点子、有方法、有激情，推进工作力度大，为海安农商银行改革发展倾注了大量心血，付出了艰辛努力，做出了突出贡献”。◼

徐董事长到苏农银行后喜欢深入基层，自上任以后，还会不定时“突击走访”各个营业网点，有时穿着生活装走进网点，员工根本不知道面前的就是自家董事长。管理层自上而下有能力、由内而外有干劲，是战略能够高效落地的基石。徐董任职期间，海安农商行经营较为稳健徐董在位期间，海安农商行ROA为南通六家农商行第一海安农商行-亿元201412.8201512.90.5%8.3201613.99.1%9.4201714.11.5%9.6201816.5201918.3202018.82.7%13.98.7%6.8202120.38.0%14.75.6%7.8营业收入1.0%

0.92%0.9%16%同比(%)

22.9%8.417.3%

10.8%拨备前利润归母净利润11.822.7%5.712.88.2%6.60.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%同比(%)

29.7%

-1.4%

12.6%2.9%5.112%8%4%0%5.15.15.1同比(%)

23.5%

-0.7%0.0%-0.6%

12.7%

15.3%3.9%13.6%-净息差(%)成本收入比(%)年化平均ROA(%)不良率2.62%

2.64%

2.31%

2.22%

2.55%

2.58%

2.52%28.7%

31.0%

30.7%

30.4%

27.9%

26.9%

25.3%

26.8%1.31%

1.09%

0.91%

0.79%

0.86%

0.96%

0.97%

1.05%0.80%

1.12%

1.48%

1.46%

1.28%

1.27%

1.25%

0.99%拨备覆盖率总资产-290%

222%

230%

281%

307%

327%

421%431.8

508.4

610.7

665.3

670.5

703.0

708.5

766.5同比(%)

22.2%

17.7%

20.1%

8.9%

0.8%

4.9%

0.8%

8.2%0.0%海安如皋海门启东如东南通贷款占比存款占比53.6%

49.5%

44.1%

44.4%

49.7%

54.0%

60.4%

62.9%82.8%

80.5%

75.9%

75.2%

79.0%

82.2%

88.5%

86.3%15-19平均ROA(%)15-19平均ROE（右轴）资料：公司财报，申万宏源研究

18主要内容1.

核心逻辑：拥抱区域β红利，在苏州城区再造一个苏农2.

如何落地：管理赋能，苏农进入发展快车道3.

资产质量基础更扎实，下阶段关注稳息差成效4.

投资分析意见：目标估值0.7倍22年PB，首次覆盖给予“增持”评级193.1.1

表观资产质量指标已达历史最优◼

苏农银行资产质量延续稳中向好，账面资产质量指苏农银行逾期率为上市银行最低标已达历史最优：2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%•不良率降至历史最低、逾期率更为上市银行最低：3Q22苏农银行不良率季度环比下降1bp至0.94%，连续7个季度逐季下行；1H22逾期率仅0.62%，更为上市银行最低。同时苏农银行实际资产质量更好于其账面所呈现（详见后文）。0.62%•风险抵补能力不断增强：3Q22拨备覆盖率季度环比上升1pct至437%，同样处于历史最高。更为干净的资产质量、更扎实的拨备基础下，也将赋予苏农银行更充分的业绩释放空间。苏

杭

苏

宁

成

无

江

邮

常

紫

建

农

江

中

张

招

南

工

交

渝

中

兴

平

上

光

华

民

浦农

州

州

波

都

锡

阴

储

熟

金

行

行

苏

行

家

行

京

行

行

农

信

业

安

海

大

夏

生

发港逾期率-1H223Q22苏农银行不良率0.94%，为过去十年来最低苏农银行拨备覆盖率已达历史最高2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%480%430%380%330%280%230%180%452%437%0.94%苏农-不良率苏南上市农商行-不良率苏农-拨备覆盖率苏南上市农商行-拨备覆盖率资料：公司财报，申万宏源研究

203.1.2

历史上关注贷款率相对较高，但并无隐忧◼

苏农银行历史上关注率相对较高，但更多与区域产业结构及认定口径相关：••一方面，较高的关注率更源自过去较高的纺织业集中度：纺织业是吴江区主要产业，因此苏农银行历史上贷款也多向该行业倾斜，1H16苏农银行对公贷款中纺织业占比高达31%。2011年起纺织业景气度开始下降，导致苏农银行关注率高企（1H16苏农银行全行关注类贷款中纺织业占比达46%）。另一方面，更主要在于苏农银行对关注贷款认定施行“宽进严出”政策：苏农银行不良认定标准（逾期90天以上贷款/不良贷款）为苏南六家上市农商行最严。苏农银行对某一客户，只要在他行贷款出现逾期，则在苏农银行的所有贷款均会被计入关注贷款。同时，“宽进严出”策略下，正常类贷款分为关注类时手续简便，而从关注类上调至正常类，则需多个部门手续，造成“关注类贷款”的堆积。3Q22苏农银行关注类降至1.76%的历史最低水平，但仍高于同业（苏南六家上市农商行平均为0.99%）。3Q22苏农银行关注率已降至历史最低，但关注率绝对水平苏农银行不良认定标准为可比同业最严仍高于同业（逾期90天以上贷款/不良贷款）25%20%15%120%100%80%60%40%20%10%5%1.76%0.99%0%2016201720182019202020211H22苏农银行江阴银行无锡银行张家港行常熟银行紫金银行苏农-关注率苏南上市农商行-关注率资料：公司财报，申万宏源研究

213.1.2

历史上关注贷款率相对较高，但并无隐忧◼

同时也能看到，相对较高的账面关注率实际并未拖累资产质量表现；调结构、严风控之下，潜在风险也在不断出清，实际资产质量更好于账面表现的结果：•从迁徙率来看，苏农银行过去七年来关注贷款迁徙率一直为同业最低，这表明关注贷款劣变为不良贷款的比例非常小，1H22关注贷款迁徙率甚至为负。一方面说明较高的关注率并未拖累实际资产质量表现，另一方面也印证，相对较高的关注率更多源自严格的分类政策。••此外，贷款结构也在不断优化。苏农银行主动调整贷款结构，纺织业贷款占比不断降低（2021：14.6%），集中度风险缓释。在管理层严格审慎的风险态度下，苏农银行存量风险逐渐出清。因此，结合此前分析综合考虑，我们认为苏农银行实际资产质量表现还要更好于账面不良指标呈现的结果。苏农银行关注贷款下迁率一直为同业最低苏农银行主动调整结构，不断压降纺织业贷款占比1601401201008035%30%25%20%15%10%关注类贷款迁徙率201620175.9%201814.3%53.1%43.2%57.0%17.8%24.9%201910.7%81.4%37.9%55.9%27.9%32.8%202020.9%34.4%41.4%61.9%53.9%55.1%20211.9%1H22-20.5%17.1%12.5%14.2%14.1%18.3%苏农银行无锡银行常熟银行江阴银行张家港行紫金银行4.0%72.2%15.4%35.8%19.2%11.3%69.8%27.8%42.2%17.8%30.0%61.9%38.6%31.8%8.9%60402002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

202168.7%纺织业贷款规模(亿元，左轴）占比（%，右轴）资料：公司财报，申万宏源研究

223.2.1

本地存款基本盘扎实，负债成本同业最低吴江区贡献存款接近8成（2021年存款区域结构，亿元）◼

苏农银行吴江大本营扎实的存款基本盘赋予苏州以外地其同业最低的负债成本：区,168

,14%苏州地区•苏农银行近8成存款由吴江区获取；在吴江区存款市占率约25%，常年稳居地区第一，同时如2021年零售存款增量市场份额更超过50%。（除吴江）,103

,9%•得益于大本营存款优势，苏农银行负债成本为同业最低，1H22负债成本、存款成本分别仅为2.06%和1.98%。吴江区,931

,77%依托存款优势，苏农银行负债成本同业最低低存款成本得益于同业最高的活期存款占比（1H22，占总存款）2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%1.5%40%35%30%25%20%15%10%5%2.47%2.42%2.32%10.1%8.1%2.34%2.28%2.33%2.32%2.22%2.19%2.08%10.9%8.6%8.9%2.06%1.98%11.5%14.6%27.8%24.9%20.0%18.6%18.3%0%苏农银行

江阴银行

紫金银行

常熟银行

无锡银行

张家港行存款成本-1H22

负债成本-1H22苏农银行

紫金银行

江阴银行

张家港行

无锡银行

常熟银行对公活期零售活期资料：公司财报，申万宏源研究

233.2.2

下阶段关注稳定价成效◼

测算9M22苏农银行息差2.06%，息差绝对水平居于同业中游；但纵向来看，苏农银行过去一年息差收窄超30bps，降幅明显高于同业（苏南上市农商行平均下降9bps），苏州城区金融机构更为激烈的定价竞争下，贷款利率下行是息差收窄主因。横向对比来看，苏农银行息差绝对水平居于同业中游3.3%3.10%3.1%2.9%2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%1.5%2.25%2.15%2.06%◼

短期来看，明年初将面临行业性重定价影响，但由于按揭占比较低，测算5年期LPR下降仅冲击1Q23息差约2.4bps（上市银行平均7.8bps），同时负债端仍能适度对冲，但后续稳定息差仍待资产端继续发力。1.84%1.82%常熟张家港江阴苏农测算无锡紫金息差-9M22苏州城区金融机构更为激烈的定价竞争下，贷款利率下行是息差收窄主因纵向来看，2021年以来苏农银行息差降幅高于同业2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.1%2.0%5.8%5.6%5.4%5.2%5.0%4.8%4.6%20191H202H201H212H211H22苏农-息差（年化，累计）苏南上市农商行苏农-贷款利率资料：公司财报，申万宏源研究

243.2.2

下阶段关注稳定价成效测算1Q23以按揭为主的贷款重定价对苏农银行息差负贡献仅约2.4bps，影响幅度远小于行业整体，同时负债端也能有适度对冲；但后续稳定息差表现仍待资产端继续发力对1Q23营收同比增速影响对1Q23利润同比增速影响202112至今1年

存款自律机制改期LPR累计下降

革、存款定价调1Q23以按揭为主的贷款重定价对1Q23息差负贡献上市银行单位：bps综合考虑1年期、综合考虑1年期、20bps对息差负

整、降准对息差

1Q23以按揭为主

5年期LPR重定价

1Q23以按揭为主

5年期LPR重定价贡献正贡献的贷款重定价以及负债端成本的贷款重定价以及负债端成本改善-3.0%-2.6%-2.9%-2.4%-2.0%0.0%-1.9%-2.9%-1.9%-1.0%-2.7%-1.9%-1.9%-1.0%-0.1%-0.1%-1.3%-0.6%-0.5%-0.8%-0.7%0.2%改善-6.2%-5.1%-6.3%-5.0%-4.8%0.1%-3.7%-6.9%-3.8%-2.0%-4.3%-4.7%-6.2%-2.7%-0.1%-0.3%-2.6%-1.1%-0.9%-1.7%-1.2%0.4%工行建行农行中行交行邮储招商中信民生浦发兴业光大华夏平安南京宁波江苏上海杭州苏州成都无锡常熟江阴苏农(11.7)(9.0)(9.4)(7.5)(7.3)(6.6)(7.2)(8.1)(4.7)(4.6)(7.5)(5.4)(3.7)(4.3)(2.7)(2.2)(3.0)(3.3)(2.7)(3.2)(4.3)(2.5)(4.0)(2.3)(2.4)(3.0)(4.2)(9.1)(6.0)(3.4)(3.5)(7.8)(5.3)(7.3)(5.8)(7.7)(5.9)(6.5)(7.7)(7.9)(7.3)(6.1)(6.8)(8.8)(8.5)(8.2)(6.8)(6.6)(8.2)(6.7)(5.4)(7.0)(6.0)(6.3)(7.4)(7.7)(5.8)(8.4)(5.2)(6.4)(7.5)(6.7)(6.1)(6.8)8.48.47.39.28.013.27.07.57.87.96.18.96.78.59.48.37.68.46.67.98.19.39.411.311.511.48.99.17.68.010.28.4-4.1%-3.0%-3.4%-3.0%-2.8%-2.4%-1.7%-2.8%-2.1%-1.7%-2.4%-1.9%-1.3%-1.1%-0.8%-0.6%-1.1%-1.3%-0.9%-1.2%-1.4%-1.0%-1.2%-0.9%-0.8%-1.1%-1.8%-3.3%-1.9%-1.1%-1.3%-2.7%-8.4%-5.8%-7.5%-6.2%-6.6%-6.0%-3.3%-6.5%-4.3%-3.3%-4.0%-4.8%-4.2%-2.9%-1.5%-1.3%-2.1%-2.3%-1.7%-2.4%-2.4%-2.0%-2.8%-2.5%-2.0%-2.2%-2.8%-6.9%-4.0%-2.1%-2.5%-5.7%-0.6%0.5%1.1%-1.4%1.3%2.7%张家港渝农0.0%0.0%-0.2%-2.3%-1.9%-0.7%0.2%-0.4%-4.9%-4.0%-1.3%0.5%国有行股份行城商行农商行上市银行-2.1%-4.5%资料：公司财报，申万宏源研究

25主要内容1.

核心逻辑：拥抱区域β红利，在苏州城区再造一个苏农2.

如何落地：管理赋能，苏农进入发展快车道3.

资产质量基础更扎实，下阶段关注稳息差成效4.

投资分析意见：目标估值0.7倍22年PB，首次覆盖给予“增持”评级264.1

未来提升ROE关键在于提升营收能力，稳息差是核心苏农银行营收能力居于同业中游，更低的信用成本下支撑同业领先的ROA；未来提升ROE核心仍在于提升营收能力◼

横向对比来看，苏农银行营收能力居于可比苏南上市农商行中游，得益于低于同业的信用成本，实现同业领先的ROA表现。ROE拆分-9M22净利息收入(+)净息差(+)有效资产占比(+)非息收入(+)非息收入占比(+)周转率(+)营业支出(-)成本收入比(-)总信用成本(-)其他(-)苏农1.88%2.06%91%0.56%23%2.43%0.80%33%0.51%0.12%1.00%12.2常熟2.91%3.09%94%0.45%13%3.36%1.33%40%0.72%0.27%1.04%12.6无锡1.69%1.84%92%0.55%25%2.24%0.60%27%0.62%0.10%0.92%14.4张家港2.23%2.25%99%0.58%21%2.80%0.87%31%0.97%0.07%0.89%13.5紫金1.89%1.82%104%0.21%10%2.09%0.77%37%0.35%0.18%0.79%13.0江阴2.03%2.15%95%0.46%19%2.50%0.77%31%1.04%-0.08%0.77%11.9◼

中期层面，ROE提升的关键仍在于提升营收能力；这其中，对深耕本地业务的苏农银行而言，相较于提升非息贡献，更重要在于稳定息差表现。从今年以来苏农银行盈利驱动因子分解也可以看到，息差收窄是拖累营收表现的主因。ROAA杠杆倍数ROAE12.1%13.2%13.2%12.1%10.3%9.2%从盈利驱动因子来看，息差收窄是拖累今年营收表现的主因苏农银行营业收入贡献201815.5%

11.8%5.8%

7.8%7.1%

11.6%201920206.6%2.0%7.1%20212.2%0.9%1Q226.3%4.7%1H22

9M226.4%6.7%利息净收入贡献其中：规模贡献3.4%

-0.4%8.2%

10.5%

10.6%

11.3%其中：息差变动贡献

-1.3%

-3.8%

-5.1%

-7.4%

-5.8%

-7.2%

-11.7%手续费净收入贡献其他净收益贡献营业支出贡献拨备贡献利润营业外收支贡献实际税率等变化贡献少数股东权益贡献归母净利润同比增长0.1%9.6%-2.8%

-0.6%-8.7%-0.3%5.9%0.1%1.8%2.2%0.1%4.5%

-1.1%3.1%

-0.3%2.4%

-0.8%

-4.0%

-2.2%2.5%3.0%8.6%

18.8%7.0%1.6%9.3%1.2%1.2%1.0%0.9%

-2.8%

15.3%0.3%0.6%

-2.5%0.9%

-0.6%0.3%

-0.2%

-0.4%

-0.2%4.2%0.8%3.8%

-5.3%

10.1%0.0%

-0.4%

0.5%9.7%

13.8%4.2%

22.0%

21.4%

20.9%

20.6%资料：公司财报，申万宏源研究

274.2

目标估值0.7倍22年PB，首次覆盖给予“增持”评级◼

对比同处苏南的6家上市农商行，优质地区银行资产质量表现稳中向好，业绩表现均处于行业前列，但估值整体深度破净，其背后反映的是投资者对于优质区域性银行在深耕当地挖掘资产的过程中，同样可以实现“低不良、高增长”的成长属性的系统性低估；此外，短期地产、疫情等风险因素扰动，也加深投资者对中小银行风险抵御能力、盈利稳定性的担忧。◼

苏农银行作为深耕强省强市的优质农商行，进军城区战略的推进将支撑规模增长进入新周期，以量补价的同时，极优的资产质量也能保证盈利能力稳中向好。当前股价对应0.59倍22年PB，综合考虑同业估值的相对水平及长期成长性，给予苏农银行0.7倍22年PB，对应18%上升空间，首次覆盖给予“增持”评级。苏农银行PB-band上市农商行PB-ROE曲线9.08.07.06.05.04.03.02.01.61.41.21.00.80.60.40.20.0常熟银行，0.94苏农银行，0.59收盘价0.957X0.859X0.760X0.662X0.563X张家港行，0.76紫金银行，0.58无锡银行，0.68江阴银行，0.654%

5%

6%

7%

8%

9%

10%11%12%13%14%15%16%17%ROE-ttm资料：Wind，公司财报，申万宏源研究

284.3

预计2022-24年归母净利润同比增速分别为20.7%、21.3%、21.8%◼

苏农银行受益苏州经济发展，叠加管理层积极作为下进军苏州城区战略持续落地，发展进入快车道，同时资产质量风险不断出清，高拨备赋予未来更大利润反哺空间。短期以量补价支撑业绩增长，中期若稳定价卓有成效则预计ROE可稳步回升。预计2022-24年苏农银行归母净利润增速分别为20.7%、21.3%、21.8%。苏农银行盈利预测表同比增速（%）Incomestatement利润表

（百万元，RMBmn）Netinterestincome净利息收入Non-interest

income非利息收入Netfee

income

净手续费收入Operatingincome营业收入Operatingexpenses营业支出Taxes

and

surcharges

营业税20203,00375020213,0367992022E3,0241,0222294,046(1,358)(34)2023E3,4091,0532484,462(1,521)(38)2024E

2020

2021

2022E

2023E

2024E3,922

2.4%

1.1%

-0.4%

12.7%

15.1%1,106

27.2%

6.5%

28.0%

3.0%

5.0%268

1.6%

68.0%

5.0%

8.0%

8.0%5,028

6.6%

2.2%

5.5%

10.3%

12.7%(1,673)

0.9%

2.7%

5.0%

12.0%

10.0%1302183,753(1,260)(32)3,834(1,294)(33)(42)nananananaPPOP拨备前营业利润2,493(1,425)(1,284)1,068101,077(119)9592,541(1,284)(1,059)1,25741,260(99)1,161(1)2,688(1,110)(1,087)1,57941,583(180)1,402(1)2,940(1,027)(1,004)1,91341,917(217)1,701(1)3,355

9.7%

1.9%

5.8%

9.4%

14.1%(1,018)

12.2%

-9.9%

-13.6%

-7.4%

-0.9%(994)

11.3%

-17.6%

2.7%

-7.7%

-1.0%2,336

6.5%

17.7%

25.6%

21.2%

22.1%5

491.6%

-61.6%

10.0%

10.0%

10.0%2,341

7.3%

17.0%

25.6%

21.2%

22.1%(269)

33.1%

-16.7%

82.6%

20.1%

24.3%2,072

4.8%

21.1%

20.7%

21.3%

21.8%(1)

309.3%

-85.3%

10.0%

10.0%

10.0%2,070

4.2%

22.0%

20.7%

21.3%

21.8%Impairment

losses

on

assets资产减值损失Loan

impairment

charges贷款减值损失Operatingprofit

营业利润Other

operatingincome/(expense),

net营业外收支净额Profit

beforetaxation利润总额Income

tax所得税Netprofit

净利润Minority

interest少数股东权益NPAT

归属股东净利润(7)9511,16001,40101,6990AT1

shareholders优先股股息00nananananaNPAT-ordinary

shareholders

普通股股东净利润9511,1601,4011,6992,070

4.2%

22.0%

20.7%

21.3%

21.8%资料：公司财报，申万宏源研究

294.3

预计2022-24年归母净利润同比增速分别为20.7%、21.3%、21.8%苏农银行盈利预测表（续）同比增速（%）Balancesheet资产负债表（百万元，RMB

mn）Total

loans贷款总额202078,559104,6671,009202195,261120,1489572022E109,836139,3721,0292023E127,190160,2771,1472024E

2020

2021

2022E

2023E

2024E146,905

15.1%

21.3%

15.3%

15.8%

15.5%184,319

9.1%

14.8%

16.0%

15.0%

15.0%1,298

10.8%

-5.1%

7.5%

11.5%

13.1%6,031

35.7%

28.1%

19.0%

14.3%

12.4%236,807

10.7%

13.8%

14.8%

14.0%

14.1%219,469

11.3%

14.3%

15.4%

14.3%

14.4%17,209

4.4%

9.4%

7.9%

9.9%

10.4%Total

deposits存款总额N