平安研粹：2023年10月市场观点

目录P3 宏观：海外紧缩交易延续，国内政策加速优化P4 策略：经济边际改善推动市场回暖P5 固收：关注收益率曲线做陡机会P6 基金：积极信号增加，关注科技和周期风格机会P7 银行行业：政策发力改善预期，高股息特性助力估值修复P8 非银金融行业：活跃资本市场政策利好持续P9

地产行业：政策持续加码，关注销售走向P10

建材行业：需求相对平稳，地产政策改善P11 食品饮料行业：关注白酒双节动销，餐饮供应链维持高景气P12 生物医药行业：板块情绪好转，建议积极布局P13 新消费：双十一大考临近，积极关注品牌筹备进展P14 新能源：静待市场消化悲观预期P15 有色与新材料行业：氟化工有望启动长景气周期P16 半导体行业：看好AI算力需求带来的半导体投资机会P17

电子行业：苹果、华为新品发布，产业链自主可控值得关注P18

计算机行业：坚持看好AIGC、信创、数据要素，关注三季报P19 汽车行业：9月起新能源新品供给增加23宏观：海外紧缩交易延续，国内政策加速优化海外：“紧缩交易”延续1、海外加息周期终点不明。美国经济维持韧性，GDPNow模型预测（截至9月19日）三季度GDP环比折年率4.9

；美国8月新增非农放缓、失业率回升，但CPI通胀率反弹至3.7。美联储9月会议如期不加息，但保留年内再加息一次的选项，并进一步弱化明年降息的预期。英国、瑞士等央行9月也暂停一次加息，但均保留未来加息的空间；欧央行9月仍加息，但暗示未来不加息；日本央行9月维持宽松语调。2、国际油价上行，“紧缩交易”延续。OPEC+延长减产仍在影响供给预期，国际油价维持上涨，9月以来（截至22日）布伦特油价累涨7.4

、站稳90美元/桶上方。三大能源报告（EIA、OPEC和IEA）对四季度及明年油价维持乐观。油价上行令海外市场“紧缩交易”延续：9月以来（截至22日），10年美债利率上行35BP，曾升破4.5

刷新本轮新高；全球股市普遍承压，美国标普500和欧洲斯托克600指数分别累跌4.2

和1.1

。油价上涨相对利好美国经济，美元指数累涨1.9

、站稳105上方。国内：经济环比平稳修复8月经济数据出现好转迹象，基建投资加大托底力度、房地产政策进一步“松绑”、工业去库存拖累边际减弱、出口增速同比拐点临近等积极因素集中体现。不过，工业产销率回落，需求端的改善幅度可能弱于生产端。从高频数据看，9月国内经济环比平稳修复，同比读数面临高基数扰动：1）工业开工率平稳修复，但同比涨幅大多回落。从钢铁水泥表观需求看，基建地产施工进度有所加快。2）线下经济表现分化。货运流量弱修复，同比由负转正；而暑期偏强的地铁航班客运、电影票房明显回落，同比涨幅收窄；前17日乘用车销量同比增10

，降价促销下汽车消费呈现韧性。3）房地产销售环比稳步修复，同比跌幅仍较大，政策松绑效果暂未充分显现。4）出口集装箱运价由涨转跌，美欧PMI数据分化，外需环比或偏弱。5）票据贴现利率上行幅度强于季节性，信贷投放或有进一步改善。政策：宏观政策加速优化1）房地产销售端政策加速优化。一线城市推进“认房不认贷”，其中广州率先调整限购政策。据诸葛数据统计，截至9月20日全国约30城放松限购政策，南京、济南、青岛、郑州、合肥、武汉等13城全面取消限购。2）财政政策更加积极。8月广义财政支出提速，一般公共财政投向基建的比例明显提升。9月以来政府债融资节奏依然较快，基建稳增长力度继续加大。3）货币政策降准落地：央行降准0.25个百分点，缓解银行成本压力和流动性紧张态势，增强信贷投放的稳定性。往后看，财政政策一揽子化债方案有望陆续推出，货币政策总量发力仍有空间、结构性工具有望继续推出，房地产政策的更大幅度优化也值得期待。4策略：经济边际改善推动市场回暖观点一经济基本面：美国通胀担忧反复，国内经济有边际回暖迹象。美国经济仍显韧性，通胀担忧反复。8月美国新增非农就业高于预期，劳动力市场热度不减；经济韧性+油价持续上行背景下，通胀担忧再起，8月美国CPI同比增3.7

，高于前值0.5pct。国内经济边际回暖，房地产放松政策持续发力。8月以来国内经济在政策呵护支持下出现了边际回暖的迹象，社零消费回升，CPI同比增速回正；地产政策持续优化，广州成为首个放开部分区域限购的一线城市，但地产销售仍需观察，截至9月22日，9月30大中城市商品房日均成交面积环比-2.3

。观点二流动性：美债利率再创新高，国内降准落地延续货币宽松。美联储暂缓加息但降息更远。9月美联储维持目标利率不变，但点阵图显示2024年利率中枢预期抬升，高利率持续时间可能延长，目前10Y美债收益率升至4.4以上。国内货币政策维持宽松。9月15日人民银行降准25bp呵护市场流动性，8月社融增速边际回升0.1pct至9.0

，目前10Y国债收益率小幅回升至2.68

。市场资金供需压力边际缓和，资本市场新政落地后效果初显。9月北上资金净流出规模收窄至200亿元左右，融资余额较8月底回升2.9，大股东减持9月仅有27亿元。观点三权益配置策略：经济边际改善推动市场回暖。当前市场已处于底部区域，经济边际企稳以及政策持续发力有望带来市场预期的进一步改善，整体机会大于风险。目前权益市场对于基本面及风险的悲观定价已较为充分，政策持续落地以及经济边际企稳效果的评估有望带来市场环境的进一步改善。结构上，一方面建议关注受益于政策利好的金融/地产/消费板块，临近四季度，高分红低估值的价值蓝筹板块配置性价比逐渐凸显；另一方面，国内科技产业仍然延续高景气，中长期视角下科技成长TMT板块相对更加确定。5固收：关注收益率曲线做陡机会9月市场复盘：资金面收敛，利率曲线熊平降准落地，未改资金面偏紧态势。9月央行快速推动降准落地，并超额续作MLF，以提供长期流动性支持，但是在地方债发行上量、贷款需求提升的背景下，整体资金面仍然偏紧。R001和R007分别较月初上行2.9BP和24.7BP至1.78

和2.25

，R007较政策利率高45BP，位于今年以来的87

分位数水平。利率曲线熊平，期限利差压缩至近年低位。由于资金价格压力以及基本面温和回暖，截至9月22日，1Y、10Y国债收益率分别较8月末上行29BP和12BP至2.20、2.68

。收益率曲线明显走平，9月，10Y-1Y国债期限利差较8月底继续压缩17BP，目前利差水平位于19年以来的6

分位数水平。9月基本面及政策：高频数据回暖，政策端仍有逆风压力9月高频数据回暖，票据利率继续抬升。消费端，车房消费边际回暖，截至24日，30大中城市商品房日均成交面积较上月同期环比回升7.2

；其中以一线城市回暖最为明显，环比回升16.5

。截至17日，乘用车日均销量较上月同期环比回升9.0

。生产端，进入金九银十旺季，唐山高炉、水泥磨机、江浙织机、汽车轮胎开工率均有环比回升。票据利率继续回升到今年4月份的水平，指向信贷需求不弱。9月EPMI亦环比抬升5.9个百分点至54

，回升至荣枯线以上。因此，预计9月经济和金融数据仍将延续温和修复，一定程度上压制10月债市长端表现。10月稳增长政策有望进一步落地。本月继认房不认贷后，一线城市中广州率先放松限购政策，市场对于其他一线城市的非核心区域放松限购仍有期待。此外，据21世纪经济报道，监管拟设立城中村改造专项借款，鼓励银行提供城中村改造贷款。增量稳增长政策继续落地，或继续对实体需求形成温和支撑。投资建议：基本面温和修复，关注曲线做陡机会利率债：短端，预计随着政府债发行高峰结束、跨季资金需求回落，资金价格将回落至偏宽松水平。长端，基本面温和修复、增量政策预期仍存，仍需观望赔率空间和经济修复斜率。如果10Y国债收益率回到2.7

以上、或政策落地未超预期，可能是参与的时机。而当前期限利差已压缩至近年来较低水平，做陡曲线赔率空间较大，可以关注。信用债：短期内可关注中等级2Y附近的骑乘机会。鉴于724政治局会议后央行已经3次表态支持化债，投资者也可以关注系统重要性高且信用利差中等偏高的城投短债。REITs：在基本面向下有支撑的主体中挑选估值，关注的板块仍是保障房、仓储物流等偏稳健属性的板块。可转债：顺周期大宗商品、高股息板块多数细分行业，转债正股在本周调整后赔率不同程度改善，建议持续关注。基金：积极信号增加，关注科技和周期风格机会行业动态业绩表现：月内主动权益基金收益-1.98

，细分风格来看，小盘风格基金表现优于中盘和大盘风格，价值风格基金优于成长风格。行业主题基金方面，其中煤炭、能源设备、石油天然气主题基金涨幅较大，文化传媒、互联网、软件主题基金跌幅居前；固收+基金-0.42；主动债券基金-0.16

；货币基金0.11；FOF基金-1.18

。基金发行：月内新发行97只，规模765.08亿元，基金发行规模上升；结构上，权益类基金发行规模182.0亿元，占本月发行总规模的24。热门产品：主动权益有楼慧源管理的交银悦信精选A（6.2亿）；主动债券有伍方方管理的兴业嘉远（80.0亿）、马俊飞和周帅管理的信澳瑞享利率债（64.0亿）

。ETF资金流向：本月ETF资金净流入226.3亿元（除货币基金），其中权益型产品资金净流入133亿元，前十大净买入产品合计买入176亿元，集中在科创50、中证800、沪深300、中证500、创业板50等宽基指数以及证券、港股互联网、红利等板块。投资逻辑9月美联储会议偏鹰，降息预期推迟叠加美国经济数据超预期，美元和美债收益率短期仍处于相对高位。国内经济基本面积极信号不断增加，我们构建的经济增长因子和通胀因子已经连续两个月触底回升，人民币汇率也在7.3附近企稳，但由于私人部门融资增速尚未进入上行通道，导致市场可能会担忧经济回升的持续性。从赔率因子来看，当前wind全A、沪深300、恒生科技等宽基指数具有较高的赔率，尤其是恒生科技受美元流动性影响较为显著，一旦美元有所走弱，叠加中国经济回升，恒生科技指数具有较好的弹性。从胜率因子来看，

TMT为代表的科创和周期资源品成交量占比出现回升，TMT受益于科技创新，资源品受益于长期资本开支不足、库存水平相对低位所造成的供给约束。债券市场短端和长端利率出现不同程度回升，短债机会好于长债。投资建议基金组合配置建议：当前市场处于底部区间，经济积极信号逐渐增加。从赔率因子来看，可积极配置沪深300、恒生科技等指数；从胜率因子来看，可关注TMT为代表的科创和周期资源板块，底仓优选均衡风格基金。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种，具体如下：中欧电子信息产业（004616.OF，中高风险）：科技主题基金，基金经理侧重于在细分赛道作适度轮动，重点配置中长期持续性强的子行业或边际变化大的子行业。中欧红利优享（004814.OF，中高风险）：兼具红利和周期风格，自下而上选股的同时注重自上而下把握确定性机会，目前重点配置资源品等周期板块。华夏恒生科技ETF（513180.OF，中高风险）：恒生科技指数基金，目前规模最大的恒生科技ETF产品，场内成交活跃，上市以来日均换手率12。中银稳健添利（380009.OF，中风险）：偏稳健“固收+”产品，股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。6鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）：短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富。银行行业：政策发力改善预期，高股息特性助力估值修复行业动态截至本月25日，银行月度涨幅3.60，同期沪深300指数跌幅1.35

，跑赢沪深300指数4.94个百分点，当前板块PB静态估值0.55倍。9月7日，国有六大行先后发布关于存量首套个人住房贷款利率调整有关操作事项的公告，标志着存量房贷调整正式落地。我们基于中性情形下（存量房贷中有60

需进行调降，平均降幅为50BP）测算对行业息差的负面影响约5BP，对营收和净利润的冲击分别为1.8和3.9个百分点，但同时考虑存款利率下调带来的积极影响，息差下行压力相对可控。央行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5

存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4

。我们预计本次降准约释放5000-6000亿元的中长期资金，静态测算有望提升净息差0.3BP，持续夯实市场资金面稳定性与缓释银行负债成本。叠加月末MLF的超额续作，宽松货币政策信号将更为积极。景气度方向：景气持平投资逻辑安全边际充分，关注稳增长政策发力。三季度以来稳增长政策信号不断强化，有望推动市场预期的改善，考虑到当前银行板块静态PB仅0.55倍，对应隐含不良率超15

，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐：以邮储银行为代表的高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行（江苏、长沙、宁波、苏州、常熟），同时关注零售银行修复进程。投资建议1、江苏银行：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。“强烈推荐”评级。2、长沙银行：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。

“推荐”评级。3、宁波银行：市场化基因突出，看好公司长期竞争力。

“强烈推荐”评级。7行业动态1）本月行情：截至9月25日，非银金融指数、券商指数、保险指数分别变动-0.92

、-1.79

、+1.17

。活跃资本市场和地产优化政策持续发力，央行降准25BP再次释放稳增长信号，但政策效果与经济修复节奏仍需观察，外部流动性扰动有所增加，A股延续低位震荡。受市场交易低迷和β属性影响，证券板块较上证综指超额亏损；保险板块具备高分红、低估值优势，较上证综指实现超额收益。2）9月行业动态：①险企偿付能力监管标准优化。9月10日，国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，优化资本计量标准，优化权益、公募REITS和新兴产业未上市公司股权投资的风险因子，并对不同总资产规模的险企实施差异化最低资本监管，有助于缓解险企资本压力、改善偿付能力充足率，同时将鼓励险资入市，为沪深300指数成分股等优质股票带来增量资金。②上半年证券行业营收同比+9。上半年141家证券公司实现营业收入2245.07亿元（YoY+9.03

），其中经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-10

/-6/-18

/-5

/+74

，6月末证券公司总资产11.65万亿元（YoY+4.02

），净资产2.86万亿元（YoY+6.72

）。景气度方向：景气持平投资逻辑证券：活跃资本市场的政策方向坚定、利好政策不断落实，资本市场的重要性仍将继续增加，同时券商中报业绩向好、预计23年全年业绩维持修复，看好政策利好和业绩改善带来的估值修复。当前板块估值1.3xPB，仍处历史低位，具备较高性价比和安全边际。保险：竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，预计23年寿险新单和NBV增长。在政策利好+流动性充裕+长端利率低位震荡的环境下，市场情绪如有修复，则保险资产端有望迎来改善。当前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力保险板块估值底部修复。投资建议1、中信证券：低估值行业龙头，综合实力较强、多项业务已建立领先优势，23H1业绩保持稳健、归母净利润同比+1.0

。“推荐”评级。2、中国太保：储蓄险助力负债端修复，23H1寿险新单规模保费同比+4.1、NBV同比+31.5

、NBVM同比+2.7pct。“推荐”评级。

非银金融行业：活跃资本市场政策利好持续

8行业动态9月政策呵护力度持续加码，核心城市相继落实“认房不认贷”，南京打响核心二线全面放开限购第一枪，广州成为一线城市中限购条件放宽第一城，强二线逐渐拉开取消限购序幕，一线城市步入限购松绑行列。随着需求端限制性政策放宽，9月9日以来重点50城新房、重点20城二手房成交连续两周环比上行。从9月全月来看，前22日重点50城新房月日均成交环比下降2.1，同比下降39.2，重点20城二手房月日均成交环比上升6.4

，同比上升17.4

。由于购房者对于未来房价、收入预期仍相对谨慎，需持续关注后续销售走向。周期象限：去库存景气度方向：底部震荡投资逻辑9月（截至25日）申万地产板块累计下跌4.94，跑输沪深300

3.59个百分点，政策呵护力度加大之下持续关注后续销售走向。个股关注两条主线：1）短期推荐受益地方政策放松、自身经营较好标的；2）中长期持续看好积极拿地改善资产质量、融资及销售占优的强信用房企。另外物管板块经历前期调整后，估值与业绩增速相对匹配，相关机会亦值得关注。投资建议1、滨江集团：销售去化具备保障，业绩维持高速增长，秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，作为杭州本土领军房企，若后续杭州政策放松，有望从中受益，维持“推荐”评级。2、招商积余：公司作为央企物管领先者，经营业绩稳步提升，资源禀赋及市场化拓展优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。地产行业：政策持续加码，关注销售走向9建材行业：需求相对平稳，地产政策改善行业动态9月广州等多个城市放松地产限购限贷政策，同时自然资源部发布《关于开展低效用地再开发试点工作的通知》，将在43个城市开展低效用地再开发试点，有利于推进城中村改造。水泥方面，9月作为传统施工旺季，但水泥市场延续偏弱，出货率仅60左右（同比降9pct），库存处76高位，20日P.O42.5水泥散装价300元/吨，较8月底回落5元/吨，同比降81元/吨。考虑行业亏损普遍，后续价格继续下行空间有限，近期华东地区已开启涨价。浮法玻璃方面，9月终端需求表现平稳，玻璃厂库存微降3至4164万重箱，20日浮法平板玻璃4.8/5mm市场价较8月底增加32元/吨至2118元/吨，短期价格或延续稳定。纯碱价格自8月下旬以来反弹较多，短期侵蚀玻璃盈利。消费建材方面，受油价上涨影响，9月沥青、丙烯酸丁酯、苯乙烯、钛白粉等价格有所上升。周期象限：库存见顶景气度方向：景气向上投资逻辑当前市场担忧楼市复苏持续性，尽管拐点难以预判，但中央定调积极且政策持续改善下，对后续乃至明年销售及新开工不宜悲观，尤其新开工或已探底，进一步下行空间有限。同时城中村改造逐步落地，有望带来建材增量，后续关注重点城市改造进展与资金来源。投资方面建议关注东方雨虹、北新建材、华新水泥与海螺水泥。雨虹与北新上半年业绩逆势增长、印证alpha能力；其中雨虹受益未来开工回升、防水新规落地；北新兼具业绩稳健、低估值优势，并借助石膏板优势加速布局涂料业务；华新、海螺具备低估值、高股息优势，尽管水泥价格未见拐点，但行业亏损较多下进一步下行空间有限，未来企业加强协同、水泥或纳入碳交易、开工回暖等有助于盈利修复。投资建议1、东方雨虹：随着防水新规落地实施，行业迎来提标扩容；下游地产销售亦有望延续修复。公司作为防水龙头，积极发力经销、零售业务，新品类拓展逐见成效，全年业绩有望实现良好增长，维持“推荐”评级。10食品饮料行业：关注白酒双节动销，餐饮供应链维持高景气行业动态板块表现：9.1-9.25，中信食品饮料指数（CI005019.

WI）下跌0.51，跑赢沪深300指数0.83pct；中信白酒指数(CI005324.WI）下跌0.72，跑赢沪深300指数0.63pct。泸州白酒价格指数：从月定基指数（以2012年2月为100）看，9月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为110.58，其中名酒指数114.23，地方酒指为105.70，基酒指数108.26；从月环比指数看，9月中旬全国白酒环比价格总指数为99.95。其中名酒指数99.95，地方酒指数99.91，基酒指数为100.00。周期象限：关注中秋国庆动销与回款；景气度方向：行业景气度环比改善。投资逻辑白酒：动销环比提速，中秋国庆整体平稳。今年中秋国庆打款与发货有序推进，下游动销因中秋节延后需求有延迟，但9月动销环比回暖，整体仍然稳定，渐进式复苏趋势不变。从场景上看，宴席景气度较高，商务团购仍待修复。分品牌看，高端酒表现平稳；今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等苏皖区域酒龙头受益于省内经济发展与消费升级表现亮眼；山西汾酒前期控货挺价效果明显，省内双倍积分政策助力库存消化，当前库存水平良性，回款进度较优；酒鬼等部分全国化次高端积极推进改革，加大消费者培育，短期回款相对承压。我们认为目前白酒板块的估值处于阶段内较低水平，且行业具备穿越周期的能力，建议立足长期战略布局，推荐关注三条主线，一是需求坚挺的高端白酒；二是受益于商务需求回暖的次高端白酒；三是经济相对强劲的苏皖区域龙头酒企。大众品：餐饮供应链维持高景气。随着需求弱复苏，成本持续回落，预计板块盈利能力将进入环比优化阶段，建议择优布局恢复较快的子版块。（1）速冻食品、预制菜、冷冻烘焙：行业空间广阔，长期逻辑清晰，伴随下游餐饮行业景气度不断改善，具有规模优势的龙头企业有望快速抢占市场份额，通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。（2）啤酒：终止澳麦“双反”，有望增加进口大麦供给，改善啤酒成本端。高端化趋势持续，叠加上年低基数、现饮场景复苏和高温气候，有望实现量价齐升。我们认为需求复苏和成本回落将持续成为大众品下半年主线。投资建议贵州茅台：

作为高端白酒代表，品牌认可度高、需求韧性强，i茅台表现亮眼，产品结构优化，业绩有望稳健增长。“推荐”评级。金徽酒：甘肃整体消费升级，公司前期改革逐渐兑现，省内市占率持续提升，同时加快推进西北、华东、北方等省外市场建设。建议关注。千味央厨：

公司作为速冻面米制品龙头，兼具确定性和成长性。当前产品结构不断升级，受益B端复苏确定性强。“推荐”评级。11生物医药行业：板块情绪好转，建议积极布局行业动态：截至9月25日，本月医药板块上涨3.04，同期沪深300指数下跌1.35；申万一级行业中7个板块上涨，20个板块下跌，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第2位。近期医药相关动态：（1）9月10日，中国医院院长论坛在南京召开。该会议上，国家卫生健康委员会医疗应急司司长郭燕红以“把稳政策基调，推进医药腐败集中整治”为主题进行讲话。反腐要“集中突破，纠建并举”，聚焦两个“关键”，要与医药界辛勤付出、无私奉献的绝大多数分开，不得与医务人员正常收入所得相混淆，不得随意打击医务人员参加正规学术会议的积极性，不得随意夸大集中整治工作范围。（2）9月21日，安徽省医药价格和集中采购中心发布关于征求《安徽省2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件》意见的通知，羟考酮口服剂（缓控释）和地佐辛注射剂被纳入集采拟报量名单，这也是管制类麻醉药品首次进入省级集采名单。（3）9月15日，先通医药Aβ-PET显像剂欧韦宁®氟[18F]贝他苯注射液获得NMPA批准上市，成为国内首个获批用于AD诊断的Aβ-PET显像剂。（4）2023年9月18日，常山药业发布公告，宣布每周1次艾本那肽治疗糖尿病的两项III期研究达到主要终点，本月常山药业涨幅144。景气度方向：景气向上。投资逻辑当前医保板块回调充分，板块估值26倍左右，相对全部A股（剔除金融）溢价率在36

左右，均接近10年低点。当前医药板块情绪好转，建议积极布局。主线一:创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。肿瘸治疗领域相同靶点扎堆现象严重，构建非肿瘤治疗领城新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向。我们重点关注:1)减肥药物领城，建议关注华东医药、信达生物；2)阿尔茨海默症治疗领域；3)核医学领城。主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。我们认为医药是“中特估”核心主线之一，其中我们建议重点关注:1)政策支持的中药板块，建议关注康缘药业、责州三力、昆药集团、新天药业、以岭药业，固生堂，华润三九；2)估值低且边际向上的流通板块。主线三:器械板块疫后复苏，看好后续表现。我们建议优选其中基本面过硬，具备长发展逻辑的公司。另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间。而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场，建议关注新产业、心脉医疗、迈瑞医疗、安图生物。主线四:关注其它短期受控后的边际改善板块:1)

CX0&生命科学上游:创新疗法在临床实现突破，叠加biotech估值泡沫出清、性价比凸显，行业兼并加速，未来投融资环境也有望逐步回暖，带动CX0与生命科学上游行业转暖。建议关注凯莱英；2)疫苗:呼吸道传染病重心转移，流感、结核等预防产品有望得到重视，建议关注华兰生物、智飞生物；3)消费升级:可选医疗有望实现快速增长，建议关注爱尔眼科、通策医疗。投资建议1、九典制药：国内经皮给药龙头，在研管线丰富，重磅品种酮洛芬凝胶贴膏有望近期获批。广东联盟集采降价温和，集采负面情绪消散。全年收入预计保持40

高增长，未来23年复合增长30

以上，当前估值性价比突出。

“推荐”评级。2、新产业：国内化学发光龙头，近年来产品力持续提升，X系列的上市带动试剂销售快速提升，其中X8的普及为公司打开了高等级医院常规检测的大门。公司较早开始海外布局，现已具有成熟的海外子公司管控、推广经验，有望在更多国家实现复制。

“推荐”评级。12新消费：双十一大考临近，积极关注品牌筹备进展行业动态板块表现：截止9月25日，美容护理（申万）指数-5.40

，涨跌幅较大个股:

ST美谷（+4.30

）、倍加洁（+2.87 ）、锦盛新材（+2.26

）、爱美客（-10.15

）、敷尔佳（-8.92

）、丸美股份（-7.19

）、珀莱雅（-6.79

）；贝泰妮（-5.96

）。重要事件：1）社零数据：化妆品类8月零售额为321亿元，同比上涨9.7；1月至8月零售额为2639亿元，同比增长7.5。2）线上分平台销售跟踪：8月抖音护肤GMV为93.82亿元，同比增长17.66

，GMV前三品牌为韩束、欧莱雅、SK-Il；天猫美容护肤GMV前三品牌为欧莱雅、兰蔻、珀莱雅，GMV分别同比增长9.2、22.8

、19.5

。3）重点新品：珀莱雅推出全新中高端能量系列，包含面试、眼霜、水、乳4款单品，以及红宝石面霜3.0；彩棠推出争青系列醒色腮红盘；完美日记推出仿生膜精华口红；玉泽推出升级版修护面霜；可复美推出吨吨次抛。4）各平台陆续发布双十一活动方案：抖音双十一好物节将于10月20日开始，到11月11日结束，舍弃跨店满减，新推官方立减；淘宝直播10月10日开启双十一预热，10月26日晚八点开始预售，10月30日晚八点正式售卖，整个活动11月11日截止。5）伽蓝集团或将最早于2024年香港上市，募资不超过37亿元。景气度方向：景气向上。投资逻辑1、美容护理：1）国内美妆市场逐步复苏，8月美妆社零数据回暖，今年双十一备战期进一步拉长，抖音等新平台无法忽视，考验品牌商家运营能力。2）9月以来品牌推新及营销动作逐步加大，持续关注产品声量及销量变化，关注头部品牌持续放量以及二线品牌反转。投资建议1、珀莱雅：1）公司组织敏捷高效，善于抓住市场变化，研发力、产品力、渠道力、营销力、品牌力持续向上；2）近期应季新品红宝石面霜3.0，以及定位中高端的能量系列陆续发布，蓄水营销，有望双十一期间贡献增量；3）子品牌彩棠等趋势向好。“推荐”评级。13新能源：静待市场消化悲观预期行业动态光伏：2023年1-8月，国内光伏新增装机113.16GW，同比增长154.46；其中8月新增16GW，同比增加137.4，环比下滑14.6。8月，我国太阳能电池（含组件）出口金额33.67亿美元，同比下降22，环比提升6；逆变器出口金额6.9亿美元，同比下降28.32，环比下降9.59，降幅有所收窄。本月，隆基明确以BC电池作为未来主要技术路线，并宣布扩产铜川12GW

HPBC

pro电池项目，有望带动精密激光、绝缘胶、高精度串焊产品需求提升。迈为推出第二代无主栅技术NBB及其串焊设备，N型电池金属化创新进展加速。风电：国家能源局发布1-8月份全国电力工业统计数据，风电1-8月新增装机28.92GW，同比增长79。海外方面，英国第五轮差价合约（CfD）结果公布，没有海上风电项目入围；欧洲风能协会宣扬“中国低价风机威胁论”；受通胀因素影响，美国海上风电开发商要求调整电价。国内方面，江苏省自然资源厅发布《关于国信大丰85万千瓦海上风电项目海域使用申请的公示》的公告；广西启动深远海风电项目前期工作，规模达到13.4GW；浙江省经信厅印发《浙江省风电装备产业发展行动方案（2023-2025年）》。储能&氢能：国内市场：发改委、能源局联合印发《电力现货市场基本规则（试行）》。山东省开展配建储能转为独立储能试点工作，探索拓宽新能源配储盈利渠道。阳光电源推出工商业储能新品，系统循环效率突破91，搭载自研EMS智慧能量调度系统。海外市场：特斯拉推出新一代户用储能产品Powerwall

3，新品输出功率提高至11.5kW，集成度提高，但兼容性下降。氢能：隆基氢能发布新一代碱性电解槽ALK

G系列产品，单台产氢量最高达3000Nm³/h，单位制氢成本（LCOH）持续下探。景气度方向：持平。投资逻辑短期来看新能源发电基本面依然承压，建议关注当前景气度相对较高以及中长期逻辑较好环节，包括海外大储、风电整机、柔性直流、新型电池等。投资建议1、阳光电源：受益美国大储市场快速增长，公司储能业务实现爆发式增长，随着产能扩张，后续仍具较大成长空间。建议关注。2、明阳智能：风机行业竞争格局逐步优化，公司在陆上和海上均具有较强的竞争优势，未来出口有望打开，低估值、高成长。“推荐”评级。1415有色与新材料行业：氟化工有望启动长景气周期评级。行业动态特种气体：9月国内特气市场延续稳势，受节前备货影响，部分特气产品成交量略有增加。石化、钢材、玻璃等传统工业需求仍较淡，对工业级特气氟化物(氟化氢)、硫化物(硫化氢)需求有所减少，部分低纯度特气价格窄幅下调；生物制造及医药领域主力厂家开工好转，对诸多氯化物需求增加；半导体、液晶面板用高纯电子特气供需维稳，电子级三氟化氮/三氟化硼/三甲基硅烷气成交尚可，价格坚挺。氟化工：9月21日生态环境局就2024年三代制冷剂HFCs配额总量设定与分配实施方案公开征求意见，拟设定24年配额总量不超过18.52亿吨CO2，按基线年各HFCs品种平均产量发放生产配额，方案基本符合预期，行业供应格局初定。景气度方向：景气向上投资逻辑电子特气：第一大应用半导体行业库存持续去化，需求边际修复显现，行业基本面正逐步改善；第二大应用液晶显示面板部分产品价格上调，行业整体产能利用率有所提升，此外，传统“金九银十”消费旺季驱动需求回暖。终端景气向好预期，加上半导体和高端面板产业链向国内转移趋势下，我国电子特气需求空间广阔；国内头部企业正积极布局高纯电子特气产能，国产替代进程有望加速推进。氟化工：本次三代制冷剂总量设定和分配方案基本符合市场预期，管控方案正式落地后，氟化工企业结束三年来（20-22年）大幅扩产的配额竞争期，后续将通过收缩产能来置换利润空间，目前三代制冷剂产品R32、R134a已开启涨价期，叠加下游空调、冰箱及汽车需求有所回暖，氟化工有望启动长景气周期，头部企业盈利能力有望提升。投资建议1、金宏气体：多个大宗气和新建特气项目投产在即，品类扩充、规模扩大、区域整合，致力于打造国内综合气体头部品牌。“推荐”评级。2、上海新阳：电子电镀和清洗液技术和产能规模国内领先，大规模新建项目投产在即，高分辨率光刻胶有望实现量产突破。“推荐”半导体：看好AI算力需求带来的半导体投资机会行业动态1、板块表现：截至9月25日，本月半导体行业指数下跌2.56

，跑输沪深300指数1.21pct。2、全球半导体IP龙头—ARM公司上市，看好AI领域：9月14日，日本软银集团旗下芯片IP巨头—英国半导体设计公司ARM控股（ARMHoldings）正式在纳斯达克全球精选市场挂牌交易，首日收盘市值超600亿美元。ARM公司招股书中称：CPU在AI系统中十分关键，因其或全权负责AI工作负荷，或与GPU（图形处理器）、NPU（神经处理器）搭配运行AI系统。3、华为全联接大会：9月20日，华为全联接大会在上海举办，华为副董事长、轮值董事长、CFO孟晚舟在大会上发表主题演讲时表示，华为致力于打造中国坚实的算力底座，为世界构建第二选择。将持续提升“软硬芯边端云”的融合能力，做厚“黑土地”，满足各行各业多样性的AI算力需求。将充分发挥在计算、存储、网络、能源等领域的综合优势，改变传统的服务器堆叠模式，以系统架构创新的思路，着力打造AI集群，实现算力、运力、存力的一体化设计，突破算力瓶颈，提供可持续的澎湃算力。投资逻辑看好AI算力需求带来的光芯片及先进封装半导体投资机会：1）AIGC应用推动超算中心的建设，AI算力需求将带来光模块、光芯片的不断增长，推荐源杰科技、长光华芯，建议关注中际旭创、剑桥科技等；2）英伟达追加AI芯片订单，台积电将扩充CoWoS产能，建议关注可提升AI算力的先进封装产业链，推荐甬矽电子，建议关注晶方科技、通富微电等。投资建议1、源杰科技：1）客户资源优质且丰厚，盈利能力业内领先；2）聚焦光模块等先进领域，持续受益于ChatGPT掀起的AI浪潮。“推荐”评级。2、晶方科技：1）国内图像传感器封装龙头；2）产能利用率二季度环比回升；3）受益于AI算力需求下的先进封装产业链。建议关注。16电子行业：苹果、华为新品发布，产业链自主可控值得关注行业动态苹果召开新品发布会，iPhone15系列发布：硬件配置方面，iPhone15和15Plus采用A16芯片，Pro系列则搭载全新一代A17Pro仿生芯片，是全球首款采用3nm工艺的芯片，拥有6核CPU（2+4）及6核GPU；摄像方面，Pro系列采用4800W像素主摄、1200万像素超广角摄像头和1200万像素长焦摄像头(Pro为3倍长焦、77毫米焦距而ProMax为5倍长焦、120毫米焦距)；此外，Pro系列首次使用钛合金设计，产品重量更轻。华为召开新品发布会，平板电脑、智能手表是亮点：发布HUAWEI

MatePad

Pro，搭载13.2”柔性OLED屏，极致轻薄，搭载88W超级快充，并搭配星闪手写笔及全域触控板键盘；发布华为首款黄金智能腕表，支持双向北斗卫星及百米深潜功能；发布V5

Pro智慧屏，拥有99的屏占比及0.99mm的超薄边框，并提供全新的隔空触控体验。景气度方向：景气向上。投资逻辑iPhone15硬件略有升级，关注AR/VR等新应用：iPhone15系列主要亮点有处理器升级、四重反射棱镜设计以及钛合金中框，Pro系列支持空间视频拍摄，可与其Vision

Pro产品搭配，有利于完善AR/VR产业生态，建议积极关注。半导体产业链国产替代颇具潜力：先进芯片需求旺盛，上游产业链核心设备至关重要，在产业链自主可控的背景下，半导体设备国产化长期向好，建议关注国内相关半导体设备标的。投资建议1、精测电子：1）国内检测设备龙头企业；2）显示面板、半导体、新能源领域全面布局，增长潜力巨大,

“推荐”评级。2、微导纳米：1）国内ALD设备龙头，技术能力较为稀缺；2）光伏、半导体共同发力，在手订单充裕,

“推荐”评级。3、立讯精密：1）苹果产业链代表性企业；2）消费电子、汽车电子、通信三大业务持续增长,“推荐”评级。17计算机：坚持看好AIGC、信创、数据要素，关注三季报行业动态1、政策方面：9月5日，工信部、财政部联合印发《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》（以下简称《行动方案》）。《行动方案》的出台不仅再次从国家层面强调了对人工智能、大模型发展的重视，也从产业链、供应链、政策环境和配套措施等层面提出了相应的指导意见。9月13日，工信部发布关于组织开展2023年未来产业创新任务揭榜挂帅工作的通知。本次揭榜任务内容面向元宇宙、人形机器人、脑机接口、通用人工智能4个重点方向。其中针对通用人工智能产业，从智能芯片、通用文本数据集、大模型产品、典型应用场景等多角度提出了2025年的具体发展目标，将加快推动国内AIGC产业发展。9月20日，李强主持召开国务院常务会议，会议强调，要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓，加快发展先进制造业。我国制造业的数字化转型有望加速推进。2、行业方面：9月份以来，讯飞星火认知大模型、金山办公的WPS

AI等多款国内已备案大模型正式面向社会开放。我国高度重视和支持AIGC产业的发展，大模型备案工作的正式启动将加速AIGC的商业化进程。9月20日—22日，华为在上海举办全联接大会。本次大会以“加速行业智能化”为主题，展示了华为在人工智能全产业链的战略布局及发展成果。微软9月21日宣布，作为Windows

11免费更新的一部分，AI助手Copilot将于9月26日起以早期形式推出，并将在今年秋季横跨Bing、Edge和Microsoft

365

Copilot。此外，Microsoft

365

Copilot将于11月1日面向企业客户全面推出。随着大模型厂商技术成果在千行百业加速落地，AIGC的商用价值也将进一步被验证。3、景气度方面：根据工信部数据，2023年1-7月份，我国软件业务实现收入64570亿元，同比增长13.6；实现利润总额7374亿元，同比增长13.4。

软件业务收入保持两位数增长，利润总额增速加快。其中，工业软件产品收入1414亿元，同比增长13；云计算、大数据服务共实现收入6409亿元，同比增长16.2。投资逻辑行情方面，截至9月25日，9月计算机行业指数下跌5.56，在31个申万一级行业排名第29，跑输沪深300指数4.22个百分点。综合近期以来计算机行业的政策、市场与技术等方面的表现，我们看好AIGC、信创、数据要素多主题的投资机会。同时，随着10月份上市公司三季报的陆续发布，三季报业绩符合预期甚至超预期的优质个股也将迎来更好的投资机会。投资建议1、龙软科技：1）公司业绩持续快速增长，2023年上半年盈利能力同比明显提升；2）公司自适应割煤成套技术市场反馈良好，未来发展空间大；3）公司与拉斯帕德煤炭有限公司签订战略合作协议，国际业务拓展取得积极成效。建议关注。2、紫光股份：1）公司在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固；2）2023年上半年，公司毛利率较高的ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，营收结构持续优化；3）公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。维持对公司的“推荐”评级。3、神州数码：1）公司是国内的IT分销行业龙头，盈利能力、运营水平持续提升；2）公司坚定推进数云融合战略，云计算及数字化转型业务保持较快增长；3）公司自主品牌业务神州鲲泰服务器有望受益于信创浪潮。建议关注。18汽车行业：9月起新能源新品供给增加行业动态板块层面：本月（2023年09月25日收盘）汽车（中信一级）板块涨幅为0.80，跑赢沪深300指数1.50个百分点，中信乘用车板块涨幅为2.62，跑赢沪深300指数3.32个百分点。行业层面：乘联会预计9月狭义乘用车零售销量为198.0万辆，同环比增幅为3.0

/+3.1

，新能源车零售75万辆左右，同环比增长22.3

/4.7

，渗透率约37.9。9月多款新车密集上市，如新款Model

3、问界M7、吉利银河L6、新款小鹏G9、极越01、仰望U8、零跑C01增程等，部分新车终端热度较高，订单反馈较好，对四季度新能源市场形成有力支撑。工信部等七部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2023-2024）》，《工作方案》

提出，2023年力争实现全年汽车销量2700万辆左右，同比增长约3，其中新能源汽车销量900万辆左右，同比增长约30；汽车制造业增加值同比增长5左右。2024年，汽车行业运行保持在合理区间。海外方面，欧盟宣布将对国产电动汽车启动反补贴调查。周期象限：补库存；景气度方向：景气持平投资逻辑整车投资逻辑主要看混动新品月销量达成度、中高端纯电重磅新品表现。目前混动竞争主要聚集在15万级，中高端纯电是2024年新能源车主战场。配件方面，优选高景气度细分赛道（抬头显、空气悬架）龙头+客户结构改善的标的。投资建议1、长安汽车(000625.SZ)：主品牌新能源转型加速，启源4款新车+千家渠道蓄势待发，长安启源+深蓝有望复制比亚迪王朝+海洋的成