银行业市场前景及投资研究报告：估值修复关注绩优个股

月酝知风之银行业估值有待修复，季报期关注绩优个股2023年4月4日核心摘要

行业核心观点：估值修复进程不改，弹性释放等待经济数据验证。春节后银行板块出现一定调整，我们认为一定程度与前期政策优化带来的经济预期修复与短期实际数据间的背离所致。考虑到当前银行板块静态PB仅0.54x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，我们判断全年板块修复的逻辑不变，弹性释放等待经济数据验证。4月临近季报披露期，个股建议关注基本面改善确定的优质区域性银行（长沙、江苏、苏州、成都、常熟）。

行业热点跟踪：2022年报营收持续承压，关注潜在风险。截至3月底，根据22家已披露上市银行年报，22年实现净利润同比增长7.3%，增速较前3季度下降0.4pct。全年营收增速环比收窄2.0pct至0.4%，净利息收入和中收增速均继续放缓。净利息收入同比增长3.1%(vs+4.2%，22Q1-3)，主要受LPR定价持续下行对资产端收益率带来的影响，而负债端受存款定期化影响成本改善受到制约。手续费净收入同比负增2.9%(vs-0.7%，22Q1-3)，除基金、信托等相关代销收入放缓的影响，4季度理财收益率的波动也带来额外冲击。4季度债市波动对于非息收入带来较大冲击，其他非息收入同比下降23%(vs-2.8%，22Q1-3)。拨备方面，计提力度继续降低反哺利润，全年上市银行拨备计提同比下降11.5%(vs5.4%，22Q1-3)。资产质量方面，4季度末22家不良率环比下降1BP至1.30%，拨备覆盖率环比下降3个百分点至239%。需注意的是前瞻性指标方面，行业关注率、逾期率普遍出现抬升，可能主要与4季度零售信用类资产质量的波动，以及疫情防控放开初期催收效果不佳有关，主营零售和信用卡业务的银行面临的挑战相对更大。

市场走势回顾：3月银行板块跌幅1.63%，跑输沪深300指数1.18个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第10位。3月银行股表现分化，中信、农行、建行涨幅居前，单月分别上涨10.4%、6.1%、5.3%，兰州、南京、平安跌幅居前，单月分别下跌12.5%、9.6%、9.1%。

宏观与流动性跟踪：1)3月制造业PMI为51.9%，环比回落0.7个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为53.6%/50.3%/50.4%，环比上月下降0.1ct/1.7pct/0.8pct。2月CPI同比增速较1月大幅回落0.8个百分点至1%，2月PPI同比增长-1.4%，较上月下降0.6个百分点。2）3月1年期MLF利率持平为2.75%，LPR1年期/5年期均与上月持平为3.65%/4.30%。3月市场利率整体下行，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别下降19.04bp/6.16bp/10.48bp至2.66%/2.65%/3.10%。国债收益率整体下行，1年期/10年期国债收益率分别较上月下降9.63bp/4.89bp至2.23%/2.85%。3）2月新增人民币贷款为1.81万亿元，同比多增9116亿元；贷款存量同比增长11.6%，较上月提升0.3个百分点。人民币信贷支撑主要在企业中长期贷款、居民短期贷款和企业短期贷款；拖累因素则是中长期贷款和票据融资。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。2注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数行业热点跟踪：2022年报营收持续承压，关注潜在风险

截至3月底，42家上市银行中有22家已经披露年报，根据已披露银行年报口径比较，2022年上市银行实现净利润同比增长7.3%，增速较前3季度下降0.4pct。个股来看分化加剧，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中平安（YoY+25.3%）、招行（YoY+15.1%）、邮储（YoY+11.9%）增速较快，区域行中增速较快的有张家港（YoY+29.0%）、江阴（YoY+26.9%）、无锡（YoY+26.7%）。

22家全年营收增速环比收窄2.0pct至0.4%，净利息收入和中收增速均继续放缓。1）净利息收入同比增长3.1%(vs+4.2%，22Q1-3)，主要受LPR定价持续下行对资产端收益率带来的影响，而负债端受存款定期化影响成本改善受到制约。2）手续费净收入同比负增2.9%(vs-0.7%，22Q1-3)，除基金、信托等相关代销收入放缓的影响，4季度理财收益率的波动也带来额外冲击。3）4季度债市波动对于非息收入带来较大冲击，其他非息收入同比下降23%(vs-2.8%，22Q1-3)。4）拨备计提力度继续降低反哺利润，全年上市银行拨备计提同比下降11.5%(vs5.4%，22Q1-3)。上市银行2022年年报与3季报盈利趋势比较3资料：Wind，公司公告，平安证券研究所行业热点跟踪：2022年报营收持续承压，关注潜在风险

资产投放保持积极，大行发挥头雁效应。透过规模指标来看，4季度末22家上市银行整体资产增速较3季度有所提升，总资产同比增长11.5%（vs+11.3%，22Q3），规模实现稳步扩张，分机构类型来看，国有大行的头雁效应仍在持续。贷款增长保持稳健，22家贷款同比增速较前三季度收窄0.2个百分点至11.6%。存款增长进一步提速，存款增速11.8%（vs+11.3%，22Q3），增长势能仍然主要来自大型银行（YoY+12.0%）。22年4季度规模增速较3季度进一步提升

信贷投向变化上，从零售对公维度，零售贷款的占比从全年来看有所上升，大行零售贷款占比同比提升0.4%至38.5%，股份行零售贷款环比提升1.1%至45.1%。进一步观察对公行业投向，基建类行业22年末占比同比有所下降，我们认为主要源自于疫情导致的项目开工进度放缓，但全年基建行业贷款投放占比较年中环比提升3%，源自下半年政策优化下基建类贷款投放加速。此外，地产行业贷款占比大行和股份行皆有所下降，制造业占比提升符合银行业整体服务实体经济的策略，大行制造业贷款占比同比提升0.2%，股份行制造业贷款份额同比提升2.3%。零售贷款占比小幅提升基建与地产贷款占比下降4资料：Wind，公司公告，平安证券研究所行业热点跟踪：2022年报营收持续承压，关注潜在风险

息差收窄延续，个体表现分化。净息差收窄趋势仍然延续，我们测算22家上市银行4季度单季年化平均净息差2.18%，环比收净息差收窄趋势延续窄7BP，仍然处于下行通道，不过得益于资产负债管控效果的显现，我们看到有部分个体（如招行、中信、兴业）4季度净息差表现边际出现提升。

具体从资负两端来看，资产端收益率延续下行，22家上市银行4季度单季平均生息资产收益率环比下降1BP至4.35%，背后原因预计仍然来自贷款定价的下行压力；而负债端成本边际也有所抬升，4季度单季平均付息负债成本率环比提升5BP至1.96%，预计与定期存款比例提升以及同业负债成本的上行有关。

我们认为伴随资产端LPR下调带动行业贷款收益率下行，叠加今年1季度重定价的影响，短期来看银行对于息差的管控仍然面临较大挑战，不过展望全年维度，伴随存款利率下调红利的逐步显现，我们预计有助于推动负债端成本的下降，一定程度缓解息差收窄的压力。5资料：Wind，公司公告，平安证券研究所行业热点跟踪：2022年报营收持续承压，关注潜在风险

关注前瞻风险指标波动，拨备水平整体稳健。4季度末上市银行不良上市银行关注率变化情况（%）率环比下降1BP至1.30%，拨备覆盖率较3季度下降3个百分点至239%，拨贷比环比下降6BP至3.11%，风险抵补能力仍然相对夯实。分机构类型来看，大行不良率环比普降，其中交行的优化幅度（-6BP）最大，中小银行里青岛（-11BP）、瑞丰（-7BP）、民生（-6BP）不良率实现了显著下降，改善幅度位列前三。

但需注意的是，前瞻性指标方面，我们看到行业关注率、逾期率普遍出现抬升，可能主要与4季度如信用卡、消费贷等零售信用类资产质量的波动，以及疫情防控放开初期催收效果不佳有关，主营零售和信用卡业务的银行面临的挑战相对更大，招行、平安逾期率分别较上半年提升13BP、19BP至1.29%、1.90%，关注率分别较上半年抬升20BP、50BP至1.21%、1.82%，但绝对水平仍然居于对标同业前列。展望2023年，伴随年初以来经济复苏与消费的逐步回暖，我们认为零售信用类资产质量的修复值得期待，房地产、地方平台等重点领域风险还需持续跟踪，但在监管的底线思维下，我们判断大规模信用风险释放的概率较小，预计银行的不良生成压力处于可控范围。上市银行逾期率变化情况（%）6资料：Wind，公司公告，平安证券研究所行业核心观点：估值修复进程不改，弹性释放等待经济数据验证

春节后银行板块出现一定调整，我们认为一定程度与前期政策优化带来的经济预期修复与短期实际数据间的背离所致。考虑到当前银行板块静态PB仅0.54x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，我们判断全年板块修复的逻辑不变，弹性释放等待经济数据验证。4月临近季报披露期，个股建议关注基本面改善确定的优质区域性银行（长沙、江苏、苏州、成都、常熟）。上市银行静态PB（LF）仅为0.53x上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平资料：Wind，平安证券研究所7注：截止日为2023年3月31日板块走势回顾：国内银行板块表现

3

月

银

行

板

块

跌

幅1.63%，跑输沪深300指数1.18个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第10位。行业本月涨跌幅排名（10/30）-中信一级行业3月银行跑输沪深300指数1.18个百分点

个股方面，3月银行股表现分化，其中：中信、农行、建行涨幅居前，单月分别上涨10.4%、6.1%、5.3%，兰州、南京、平安跌幅居前，单月分别下跌12.5%、9.6%、9.1%。3月银行股表现分化3月港股主要中资银行普涨资料：Wind，平安证券研究所8注：截止日为2023年3月31日海外银行板块表现总市值(百万美元)涨跌幅公司名称币种股价ROAROEPB3月年初至今美国摩根大通美国银行花旗集团富国银行美国合众银行欧洲汇丰控股桑坦德法国巴黎银行巴克莱USDUSDUSDUSDUSD130.3128.6046.8937.3836.05383,549228,91091,141141,81555,1970.89%0.85%0.76%0.71%1.06%11.67%9.88%8.83%7.44%11.93%1.450.940.500.881.26-9.1%-16.1%-7.5%-20.1%-23.5%-2.1%-13.1%4.7%-8.9%-16.2%USDUSDEURUSDUSDHKDUSD34.133.6955.217.1921.3459.4010.21137,557124,88374,14328,35375,21621,29120,8060.60%0.59%0.41%0.39%0.76%0.50%0.35%9.22%11.10%11.00%8.32%14.45%9.28%0.740.670.560.341.320.520.28-8.2%-5.6%-16.5%-15.0%-2.0%-19.3%-18.1%12.9%25.1%3.7%-5.1%14.3%2.8%瑞银集团渣打集团德意志银行日本7.09%-11.4%三菱日联金融集团三井住友金融集团瑞穗金融集团香港USDUSDUSD6.398.002.8281,83254,78873,835-0.02%0.21%-0.05%-0.53%4.10%-1.16%0.630.590.06-10.4%-8.4%-10.5%-4.2%-0.2%-0.7%中银香港恒生银行东亚银行HKDHKDHKD24.45111.709.9832,93227,2053,4060.78%0.51%0.33%9.54%5.13%3.03%0.791.160.28-7.9%-11.1%-8.5%-8.1%-12.6%7.1%资料：Wind，平安证券研究所9注：收盘价截止日为2023年3月31日，年初至今截止日为2023年3月31日宏观经济跟踪：3月制造业景气回落

3月制造业PMI为51.9%，环比回落0.7个百分点。其中大/中/小PMI环比下降（%）PPI、CPI同比增速均弱于市场预期（%）企业PMI分别为53.6%/50.3%/50.4%，环比上月下降0.1ct/1.7pct/0.8pct。

2月CPI同比增速较1月大幅回落0.8个百分点至1%，低于Wind一致预期的1.8%，源自春节节后终端和家庭都以消耗库存为主，猪肉采购量锐减，以及节后居民出行需求回落导致服务环比下跌。2月PPI同比增长-1.4%，较上月下降0.6个百分点，小幅低于Wind一致预期为-1.3%，源于地产以及耐用消费品表现偏弱。固定资产投资增速上升（%）工业增加值同比增速上升（%）10资料：Wind，平安证券研究所流动性追踪：市场与政策利率跟踪

政策利率方面，3月份1年期MLF1年期

MLF利率持平（%）1年期、5年期LPR持平（%）利率持平为2.75%，LPR

1年期/5

年

期

均

与

上

月

持

平

为3.65%/4.30%。

3月市场利率整体下行，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分

别

下

降

19.04bp/6.16bp/10.48bp

至

2.66%/2.65%/3.10%

。

3月国债收益率整体下行，1年期/10年期国债收益率分别较上月

下

降

9.63bp/4.89bp

至2.23%/2.85%。银行间同业拆借利率（%）1年及10年期国债收益率（%）11资料：Wind，平安证券研究所流动性追踪：信贷及社融数据跟踪

2月人民币贷款投放较强

。

2月新增人民币贷款18100亿元，相比18年-22年同期均值多增7658亿元；贷款存量同比增长11.6%，较上月提升0.3个百分点。人民币贷款增量源于企业中长期贷款、居民短期贷款和企业短期贷款；拖累因素则是居民中长期贷款和票据融资。2023年2月新增人民币贷款1.81万亿2023年2月新增贷款仍然主要由企业中长期贷款推动12资料：Wind，平安证券研究所流动性追踪：信贷及社融数据跟踪

2023年2月社融同比大幅多增，超市场预期。2月新增社会融资规模为31600亿元，同比多增19430亿元。社融存量同比较上月上行0.5个百分点至9.9%。从分项数据看，新增社融的主要支撑是人民币贷款投放强劲，政府债券融资发力也有一定帮助；此外，企业直接融资有所恢复，股债增量基本持平于去年，未进一步拖累社融。

M1、M2增速同步提升，2月M1同比增长5.8%，较上月降低0.9个百分点；M2同比增速较上月提升0.3个百分点至12.9%。社融余额同比增速较上月抬升M1同比增速下降、M2同比增速上升13资料：Wind，平安证券研究所重要公告汇总银行公告内容厦门银行江苏银行3月2日，厦门银行公开发行50亿元可转债提交上交所受理。3月2日，江苏银行公告称其股东国信集团将持有股份无偿划转至其母公司江苏投管，划转完成后，江苏银行实际控制人未变动。3月2日，长沙银行公告称股东兴业投资通过大宗交易减持不超过总股本的0.0995%。长沙银行中信银行光大银行常熟银行杭州银行3月28日，长沙银行公告称其股东通程实业将其持有的部分无限售流通股参与转融通证券出借业务，占股本的0.771%。3月7日，中信银行公告称其股东中信有限将持有的64.2%的股份无偿划转给中信金控。3月8日，光大银行公告称光大转债持有人可在16日之前完成转股。3月15日，光大银行新任行长王志恒任职资格获银保监会同意；3月14日，常熟银行公告称“常银转债”持有人可于3月21日转换为股票，转股价格为8.08元。3月15日，杭州银行公告称其股东杭州城投集团拟于近期开展增持计划，增持完成后预计持有股份占比为7.30%。3月21日，杭州银行公告称股东中国人寿已通过大宗交易的方式减持2%的公司股权。浙商银行青岛银行3月20日，浙商银行公告称其股东旅行者集团持有的6.33%的股权将被司法拍卖，若拍卖完成，旅行者集团将不再持有浙商银行股份。3月21日，青岛银行行长吴显明任职资格获得监管机构批准。农业银行中国银行3月21日，农业银行和中国银行原副行长张毅和王纬辞去相关职务。同日，原中国农业银行国际金融部巡视员刘燕忠接受纪委检查。3月21日，郑州银行公告称董事长王天宇辞去相关职务。郑州银行3月22日，公告称拟赎回总规模200亿元“华夏优1”优先股。西安银行兰州银行邮储银行兰州银行3月23日，西安银行公告称拟于近期发行不超过人民币80亿元可转债。3月24日，兰州银行公告称稳定股价措施已经完成，增持相关主体目前累计持股30.9%3月29日，邮储银行公告披露非公开发行A股股票发行结果，中国移动集团斥资450亿元全额包揽，认购完成后持有股份占总股本的

6.83%。4月2日，兰州银行公告称占总股本0.0037%的限售股将于4月4日上市流通。14资料：Wind，公司公告，平安证券研究所个股推荐：长沙银行

零售转型初显成效，深耕本土基础夯实。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，依托传统政务金融优势，对公零售双发力，已经成长为中西部城商行的主要代表，在对公、盈利能力等方面领跑同业可比银行。自2020年资产结构调整完成以来公司资产质量稳中向好，历史包袱不断出清，叠加公司县域金融和地方发展战略的持续推进，预计公司未来经营质量逐步改善。此外，公司110亿可转债发行计划正有序推进中，资本的夯实将为公司长期发展增添砝码。我们维持公司22-24年盈利预测，预计公司22-24年EPS分别为1.72/1.94/2.21元，对应盈利增速分别为9.5%/13.1%/14.0%。目前公司股价对应22-24年PB分别为0.59x/0.53x/0.48x，考虑公司目前安全边际充分、股权风险化解以及基本面的持续向好，维持“推荐”评级。长沙银行盈利预测2020A18,0226.02021A20,86815.82022E23,01010.36,9059.52023E25,72111.82024E28,77811.9营业收入(百万元)YOY(%)净利润(百万元)YOY(%)5,3385.16,30418.17,80813.113.71.944.18,90414.014.02.213.6ROE(%)14.61.336.014.413.41.724.6EPS(摊薄/元)P/E(倍)1.575.0P/B(倍)0.70.60.60.50.5资料：Wind，平安证券研究所15注：PB参考价格为2023年3月31日收盘价个股推荐：江苏银行

看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新

5

年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。结合公司三季报，我们维持公司

22-24

年盈利预测，对应

EPS

分别为

1.71/2.06/2.43

元，对应盈利增速分别为

28.3%/20.1%/18.4%。目前公司股价对应

22-24

年

PB

分别为

0.64x/0.57x/0.51x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。江苏银行盈利预测2020A52,00015.72021A63,73222.62022E73,33415.12023E83,46213.82024E95,15214.0营业收入(百万元)YOY(%)净利润(百万元)YOY(%)15,0663.119,69430.725,27328.330,35620.135,95118.4ROE(%)12.313.816.217.718.7EPS(摊薄/元)P/E(倍)1.021.331.712.062.436.95.34.13.42.9P/B(倍)0.80.70.60.60.5资料：Wind，平安证券研究所16注：PB参考价格为2023年3月31日收盘价个股推荐：苏州银行

区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和事业部改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。结合三季报业绩，我们维持公司

22-24

年盈利预测，对应

EPS

分别为

1.08/1.33/1.61

元，对应盈利增速分别为27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股价对应

22-24

年

PB

分别为

0.74x/0.68x/0.62x，综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，维持“推荐”评级。苏州银行盈利预测2020A10,30510.02,5724.02021A10,7644.52022E11,91310.73,94827.111.82023E13,63614.54,88123.613.51.335.22024E15,70115.15,90220.915.01.614.3营业收入(百万元)YOY(%)净利润(百万元)YOY(%)3,10720.810.00.858.2ROE(%)8.9EPS(摊薄/元)P/E(倍)0.709.91.086.5P/B(倍)0.80.80.70.70.6资料：Wind，平安证券研究所17注：PB参考价格为2023年3月31日收盘价个股推荐：成都银行

享区域资源禀赋，看好估值抬升。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。结合公司三季报，我们维持公司

22-24

年盈利预测，对应

EPS

分别为

2.58/3.06/3.61

元，对应盈利增速分别为23.0%/18.5%/18.1%。目前公司股价对应

22/23/24

年

PB

分别为

0.96x/0.83x/0.72x，考虑到公司区域资源禀赋带来的成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。成都银行盈利预测2020A14,60014.76,0258.52021A17,89122.52022E20,93917.09,63423.019.52.585.32023E24,60717.52024E28,88517.4营业收入(百万元)YOY(%)净利润(百万元)YOY(%)7,83130.011,41418.513,47518.1ROE(%)15.91.618.418.220.120.5EPS(摊薄/元)P/E(倍)2.103.063.616.54.43.8P/B(倍)1.21.11