企业“反向收购”的法律考虑

企业“反向收购”的法律考虑

罗千里律师

师事务所资深合夥人美国加州律师协会会员美国中企协会理事科技协会

大学法学士（1983年）美国德州南美以美大学比较学硕士（1986年）美国加州律师(1992–现在)领域：投资,购兼并证券法

2

1.

美国资本市场简介

3境内外证券市场之比较

2002/12/31亿美元

NYSE

NASDAQ

HKSE

TSX

SES

沪深两市

公司数量

2,783

4,109

812

1,304

521

1,224

1,504

市值

134,000

19,976

4,505

10,000

1943

4,618

年成交额

103,000

72,543

2,500

6,377

620

3,623

换手率

77%

363%

55%

64%

32%

241%

IPO融资

230

45

58

-

16

62

市盈率

31.1

22.13

14.89

-

-

38.53

全球排名

1

3

10

8

-

-

注：数据来自各证券市场公开资料

4美国资本市场现状：

中国企业在美国受到投资者的追捧2003年国际资本市场对中国企业的关注突然升温。美国PIPE基金的大量投入上市公司。5

在美国上市的两种途径:

初始公开发行（IPO）及反向收购（ReverseMerger）

6

反向收购的特点——美国、香港两地比较

香港上市

美国上市（反向收购）市盈率

低

高程序时间确定（和原股东谈判时间不确定性） 4-6个月壳成本主板：5000万HKD 250K-450KUSD创业板：3000万HKD资产置换率置换30%以下 100%换股，一次置换股权稀释25% 3%-12%国际品牌

一般

高股东退出难易度

一般

易7

5个股东ABC公司(目前实际运作的公司)中国企业8505个股东100%10,000,000股发售和流通5=9,500,00095%500=500,0005%XYZ公司(上市公司)ABC公司(中国公司)9A.有关美国法律的考虑对壳公司的尽职调查收购协议的签订员工期权计划向美国证管会申报中国律师法律意见

10性质:破产壳(BankruptedShell)停止营业壳(CeasedOperationShell)空白支票壳(BlankChecks)原始壳(VirginShell)衍生壳(Spin-OffShell)504壳(Rule504Shell)419壳(Rule419Shell)112.收购协议收购方式（正向，反向）总体股权架构的规划（扩股，缩股）员工期权的考虑与壳公司股东间的股权分配

12月:0123456对壳公司尽职调查起草并完成置换/收购文件执行并完成相关交易向美国股票交易委员会（SEC）申报“8K”文件准备并向SEC提交有关信息报表通知股东有关信息报表获得新交易许可申请在以下证券市场交易:（全美证券交易商协会自动报价系统“NASDAQ“，美国证券交易市场“AMEX”，或纽约证交所“NYSE”）反向收购时间--4-6个月13B.有关中国法律的考虑–

(1)间接上市(2)控股方式(3)资金来源 在中国境外注册的公司作为上市主体，通过合法途径控股中国境内企业，然后在境外向投资者公开发行股份或买壳，并在境外的资本市场上市交易，从而达到中国境内企业间接上市的目的。

14

3.反向收购要点

15反向收购要点:反向收购前企业重组

“整体结构重组”

设立海外控股公司海外控股公司收购境内权益（现金，桥梁贷款，换股）

美国上市公司海外控股公司收购境内公司买壳16B.上市前融资方式：战略投资风险投资

优点：解决企业短期的资金压力引入优质的投资者给市场以正面的影响缺点：高融资成本上市前融资的市盈率：3-8倍上市后融资的市盈率： 市场价格或市场价格的7-8折

17C.