股票估值分析-实证检验

./目录摘要ⅠAbstractⅠ一、引言1〔一研究背景及目的意义1〔二研究思路和方法1二、国外企业价值文献综述2〔一国外企业价值评估文献综述2〔二国企业价值评估文献综述2三、股票估值模型介绍3〔一绝对估值模型3〔二相对估值模型5四、宁云商基本面分析6〔一宁云商公司介绍6〔二行业情况分析7五、运用DCF模型对宁云商股票进行估值7〔一公司自由现金流量估计8〔二公司加权平均资本成本估计15〔三公司股票价值估计17六、运用市盈率模型对宁云商股票进行估值18七、估值结果分析19八、总结20参考文献21宁云商股票估值分析摘要：近年来,我国资本市场不断发展完善,人们投资股票的热情也在不断高涨。因此,股票估值就成了证券市场上一个重要议题,同时也成为广大投资者的关注重点。本文的目的首先是通过对国外股票估值方法研究现状进行分析,然后以电商巨头"宁云商"为例,通过运用不同的估值方法对股票估值问题进行详细的探讨,最终实证研究的结果可以为投资者提供一定的参考。关键词：股票价值；股票估值模型；DCF模型；市盈率；宁云商StockvaluationanalysisofSuningCommerceGroupAbstract：WiththedevelopmentofChina'sstockmarket,theassessmentofthecompanies’stockvaluegraduallybecomesthefocusofpeople'seyes.Asaresult,howtoevaluateastockisbecominganimportantissueinstockmarket,andmajorityofinvestorspayattentiontothisproblem.Aftertheanalysisofthe

domesticandforeign

stock

valuation

method,thispapertakesSuningCommerceGroupasanexample,andthenusesdifferentvaluationmethods

toassessthisstock.Theresult

canbeareferencefor

investorswhoareinterestedinthisstock.Keywords:Valueofthestock;thestockvaluationmodel;DCFmodel;P/E;SuningCommerceGroup.宁云商股票估值分析一、引言〔一研究背景及目的意义近年来,我国资本市场在不断完善发展。然而,我国证券市场也存在着许多不容忽视的问题。其中一个重要问题就是股市投资回报率太低,投资回报太少。大部分股民,尤其是中小股民进入股市后便持续亏损,最终真正能够在股票市场上盈利的人很少。实践证明,股票价格与企业的在价值之间的关系十分密切。一般来说,股票价格应该以该股票的价值为基础,围绕价值上下波动。因此,如何对股票进行估值就成了证券市场上的一个重要议题。股票估值可以帮助投资者判断其持有的或准备购买的股票是否被高估或低估,帮助投资者作出合适的买卖决定；帮助投资者判断相关机构推荐的股票的安全性和收益性,做到有选择、有依据地接受投资建议；帮助投资者理解股评中对股票价值分析的科学性与合理性。本文将以宁云商为例进行股票估值实证分析。近年来,随着我国电子商务行业的飞速发展,我国的家电行业也逐渐从最初的零散化、分散化的发展状态发展到如今的规模化、全面化、市场化的经营业态。所以以宁云商为代表的电商企业的在价值也成为各方关注焦点。〔二研究思路和方法由上文可知股票估值的在股票价值判断上的重要性,但股票的价值受到多方面因素的影响,所以我们需要综合各方面的因素来估量一只股票的价值。因此,本文将概述中外股票估值理论的发展过程,并针对宁云商来进行股票估值分析以达到对股票估值方法的应用。根据以上思路,本文主要由以下几个部分组成：首先是引言部分,主要叙述了本文的选题的目的和意义,以及本文的写作方法与思路；第二部分是对国外股票估值的研究结果进行文献综述；第三部分是介绍一些基本的股票估值模型,并评价分析其优缺点；第四部分是对宁云商基本面的分析；第五、第六部分是利用现有模型对本文选择的股票--宁云商股票估值进行实证分析并得出结果；第七部分是对估值结果的分析；最后一部分则是以上各部分的容进行的总结。二、国外企业价值文献综述〔一国外企业价值评估文献综述股票估值理论与方法在许多西方发达国家已经发展得比较完善,并且被广泛运用于股票估值的实践活动当中。活跃的股票市场、透明的交易机制、规的市场体制等都为股票估值理论的发展提供了良好的发展环境。1938年,约翰·B·威廉姆斯<Williams>在《投资价值理论》一书中首先提出了现金流贴现定价模型,即DCF模型。该理论指出,对于非短期投资者来说,持有某公司股票实际上就是获得了该公司的剩余利润的索取权。投资者未来所能够获得的收益就是企业未来所能获取的现金流收入。将这些收入按照一定的折现率折算成现值后,即可得到股票的合理价格。1961年,FrancoModigliani和MertorMiller提出了MM定理。在经过大量实证研究的后,他们提出:在一定的假设条件下,股价与公司的股利政策无关,资产的获利能力才是影响公司股价的决定性因素。在MM的理论基础上,自由现金流作为一个更加客观的衡量企业预期收益的经济指标被经济学家们提出,并由此提出自由现金流贴现模型。20世纪60年代,Sharpe提出CAPM,即资本资产定价模型。该模型指出通过分散投资,我们可以基本消除非系统风险,从而使组合资产仅仅拥有系统风险。随后,在20世纪90年代,Fama和French提出了三因素模型。他们认为任何一项风险资产的所产生的收益大小都是由以下三个因素决定:①BETA值；②规模效应；③账面市值比效应。同时他们提出该模型可以解释小盘股效应等金融现象。国企业价值评估文献综述众所周知,估值理论在西方已经有了较为全面的发展,但是目前我国还没有比较系统而又全面的论述。近年来,我国逐渐有文章开始运用各种企业价值评估方法对特定的行业或者企业进行投资价值评估与分析。永<2006>在介绍了基本估值模型的基础上,对机场股票进行了估值。最终作者采用股利贴现模型和现金流贴现模型对机场股票进行估值。分析后发现除了市场收益率、贝塔值这两个主要的影响因素以外,我国股票市场上流通股和非流通股并存的现状也是一个重要的影响因素。方胜新〔2008首先对绝对估值法和相对估值法进行分析介绍,然后利用武钢股份、宝钢股份、茅台和五粮液四家较为典型的上市公司的相关数据对不同的估值方法的适用性进行分析,并总结出不同公司类型所适用的对应的估值方法。利亚涛<2010>通过对折现股权自由现金流量法、相对估值法、适用于资产型公司的净资产价值法〔NAV这些常用股票估值方法进行阐述,并通过实证分析对基本面因素估值模型和公司治理因素估值模型进行详细地阐述与分析。最后指出信息、上市公司预测、估值方法的局限是影响估值结果科学性的主要因素。景源、爱香和彤〔2011利用巴菲特股票估值方法对茅台〔60051920XX至20XX数据进行分析,发现茅台股票的在价值在不断下降,未来该股价的价格走势也并不明确。吴骥〔2012结合股票市场以及上市公司的具体情况,详细探究了各估值参数确定的条件与方法。最后作者以八菱科技公司为例,分别运用DCF模型和市盈率法对该公司股票进行估值,并指出在运用这两个模型进行估值过程中需要注意的问题。股票估值模型介绍〔一绝对估值模型绝对估值是通过对上市公司过去及当前的基本面的分析,并对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的在价值。现金流贴现定价模型目前使用最多的是股利折现模型<DividendDiscountModel,简称DDM模型>和现金流折现模型<DiscountedCashFlow,简称DCF模型>。1、股利折现模型〔DDM模型1938年威廉姆斯〔Williams提出了股利贴现模型〔DDM,该模型为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。其基本公式为：其中V为每股股票的在价值,Dt是第t年每股股票股利的期望值,k是股票的期望收益率或贴现率<discountrate>。DDM模型优点：根据股利发放不同以及公司发展时期的不同可以运用不同的模型。DDM模型缺点：该估值方法以未来现金流和贴现率的预测为基础,在未来现金流为正且可靠的估算的情况下,该方法比较适合。对于以下几种情形的公司则不适用该种方法,〔1财务上陷入困境的上市公司〔2收益周期性强的公司〔3正在进行重组的公司〔4长期不进行股利分配的公司。现金流折现模型〔DCF模型DCF模型是将目标公司的未来预期现金流量,按照一定的折现率折现,折算为交易时点的现值,来评估目标公司的价值的估值方法。其基本公式如下：其中V为交易时点的公司价值；EIt为各年度的现金流量；r为折现率；Vn为预测期末目标公司的价值。优点：可反映行业的发展趋势和公司策略变动；较少受市场波动的影响；很少受到不同会计政策的影响。缺点：基于大量假定,需要主观判断；终值的估算对最终股票估值结果的影响过大；较为理论化。〔二相对估值模型相对估值法是挖掘那些具有扎实基础但是市场价值相对比较低的公司的一种简单的方法。因此,投资者一直都用可比较的倍数像市盈率,企业倍数,股价与账面价值比率来评定上市公司的相对价值和绩效,并且判断买卖的时机。1、P/E比率<市盈率>市盈率即为股票市价与每股收益<EPS>的比率。市盈率〔P/E=优点：计算简单；可以反映公司的基本面。缺点：易受会计政策影响；易受资本结构影响；不适用于亏损公司、周期性公司；不能表现出公司的经营管理水平。2、P／B比率<市净率>市净率即股票市价与归属于普通股股东每股净资产〔bookvalue,BV的比率。优点：较为稳定,不易被人为操纵；对亏损公司可以计算。缺点：当各企业采用不同的会计标准时,市净率会失去可比性；对服务业公司和高科技企业等固定资产较少的企业来说市净率意义不大。3、P/S比率<市销率>市销率即股票市价与每股销售额<sales>的比率。优点：对净值为负的公司,市销率依然有用；销售额不容易被操纵；市销率比较稳定。缺点：无法反映成本的变化；只能用于同行业比较；上市公司关联销售较多,市销率难以剔除关联销售收入对市销率的影响。除以上三种最常用的价格乘数外,还有P／CF比率、企业价值倍数EV／EBITDA、D／P比率等常用相对估值模型指标。四、宁云商基本面分析〔一宁云商公司介绍宁云商集团股份原为宁电器股份,20XX7月,该公司在证券交易所上市。20XX2月19日,宁云商集团发公告宣布由于企业经营形态的变化,公司更名为宁云商集团股份。1、公司简要介绍宁云商1990于年创立于,经营围包括传统家电、百货、消费电子、图书、日用品、虚拟产品等综合品类。凭借着优良的业绩,宁电器获得了投资者高度的认可,是全球电器零售业市场价值最高的企业之一。宁电器连锁集团股份被巴菲特杂志世界企业竞争力实验室、世界经济学人周刊联合评为20XX〔第七届中国上市公司100强,排名第61位。公司经营战略分析〔1发展战略宁电器采取的是发展型战略。现阶段,宁电器采用了"租、建、购、并"四位一体、同步开发的新型发展模式。计划每年新开200家连锁店,与此同时不断加大自建旗舰店的开发。预计到2020年,网络规模将突破3000家。自20XX以来,宁云商持续推进"科技转型、智慧服务"的发展战略,逐步探索出线上线下全品类经营、多渠道融合、开放平台服务的业务形态,即为"店商+电商+零售服务商"的"云商"模式。〔2营销战略近年来,宁不断拓展其产品经营的围,实施超电器化战略。20XX,宁提出"营销变革",提出全渠道拓展,全品类经营、推进营销及服务创新的发展新要求；20XX宁推出全新的主力型门店—Expo超级店,标志着宁线下实体门店超电器化经营步伐的加速。在产品〔Product方面,宁坚持以服务为主要特色,提出顾客满意是宁服务的终极目标。从产品策略上,宁坚持品牌定位原则,即选择销售的产品均是国外知名品牌。在渠道〔Place方面,宁电器网上商城目前80%的商品都可以自行配送,并且已实现了跨区域配送。促销〔Promotion方面,宁率先推出了5S服务模式,会员专区和VIP导购等等一站式购物。这些促销方法使得消费者在购物过程中,享受更多方便,并提高消费者的品牌忠诚度。〔二行业情况分析在中国经济高速发展的前提下,中国的电子商务已经逐渐成熟。中国的家电行业也已经逐步从最初的零散状态发展到如今的规模化、品牌化、连锁化的经营状态。在经历了从最初的原始积累、盲目扩,到现在的品牌经营、市场营销、制度建设,并逐步发展成为现代化的商业模式的过程中,我国并无一个电商企业能够独占市场份额,可见行业的竞争是十分激烈的。从线上来看,B2C电子商务市场集中度较高,近年来市场占有率比较靠前的有国美、京东、宁易购、腾讯和亚马逊等。从目前的发展情况来看,传统企业进军线上业务等趋势不断加强,企业间竞争加剧。其次,行业差异很低,如有较为成熟的供应渠道,则比较容易被模仿。而在产品上,存在一定的差别化,尤其是垂直类B2C,比如以经营图书及音响产品为主的当当,以3C数码业务为主的京东。但随着企业的扩,宁销售的产品京东、国美等同样也会销售,超综合品类扩已成为趋势,产品差异化的削弱势必加剧市场竞争。再者,价格战愈演愈烈。在企业转型前,线上价格低于线下,使消费者到实体店体验产品,进而在线上消费,从而加重了实体店的费用以及运输配送费用。同时,企业间的价格战也十分严重,因为企业虽然都在快速扩充品类的过程中,整体同质化程度较高,加上用户对网购渠道的品牌偏好度低,价格敏感性高,使得竞争加剧。五、运用DCF模型对宁云商股票进行估值〔一公司自由现金流量估计公司自由现金流量计算公式如下：FCFF=净利润＋非现金支出＋利息支出×<1－所得税税率>－资本支出－营运资本增加=息税前利润×<1－所得税税率>＋非现金支出－资本支出－营运资本增加因此,要计算未来各年公司自由现金流量,需要预测出公式中各项目金额,而预测这些项目的基础,是先预测公司各年的营业收入。营业收入分析及预测④④数据来源：苏宁云商20XX至20XX年报表1：宁云商2011-20XX营业收入增长率单位：千元项目2011201220132014营业收入9388858098357161105292229108925296增长率4.76%7.05%3.45%由上表可知,公司营业收入逐年增加,但增速并不太平稳。但根据宁云商现阶段的发展战略以及其扩战略,我们可以预测宁云商在下一阶段将会有比较快速的发展。因此我们假设2015-2018年营业收入增长率为7%,并且公司从2019年开始进入稳定增长阶段。在稳定增长阶段我们假设公司营业收入的增长率与宏观经济增长率基本相同。近些年来,我国宏观经济的增长率均在6%左右。由此,我们可以假设公司稳定期公司营业增长率为6%。由此得下表：表2：宁云商2014-2019年营业收入预测单位：千元项目20142015E2016E2017E2018E2019E2010E营业收入1089252961198178261317996081449795691594775261754252781894593012、利润表各项目预测〔1毛利率预测表3：宁云商2011-20XX毛利率及平均数年份毛利率20XX19.23%20XX18.01%20XX15.41%20XX15.51%平均数17.04%由表3我们可以看出公司毛利率较为稳定,波动幅度不大。因此我们可以假设公司未来的综合毛利率为以上各期毛利率的平均数,即17.04%。〔2营业税金及附加预测报告期,公司营业税金及附加占营业收入比重分别为0.34%、0.26%、0.25%和0.25%。由于占比变化幅度不大且占比较小,因此可假设未来期间营业税金及附加占营业收入比重为以上各期占比的平均值,即0.27%。〔3销售和管理费用预测报告期,公司销售费用占营业收入比例分别为10.13%、12.18%、12.26%和13.15%。由于占比变化幅度并不大,因此我们可假设未来期间营业税金及附加占营业收入比例为以上各期的平均值,即11.93%。报告期,公司管理费用占营业收入比例分别为2.26%、2.42%、2.70%和3.13%。由于占比变化幅度并不大且占比较小,因此我们可假设未来期间营业税金及附加占营业收入比例为以上各期的平均值,即2.63%〔4财务费用预测报告期,公司财务费用金额分别为-403236千元、-186083千元、-149087千元和66770千元,占各期营业收入的比例分别为-0.44%、-0.19%、-0.14%和0.06%。表4：宁云商2010-20XX债务情况单位：千元项目短期借款长期借款财务费用20XX16656860-403236〔收益20XX17524920-186083〔收益20XX1109893593838-149087〔收益20XX183652991421466770由表4可见公司于2011-20XX短期借款的变化幅度并不大。在这种情况下2013、20XX新增了长期借款。宁云商在近些年不断扩大规模,因此资金需求增加量大,公司偿债规模增加,导致利息费用增加。因此,我们假设2015年财务费用为70000千元,2015年后为80000千元。〔5资产减值损失预测报告期,公司资产减值损失金额分别为69537千元、179548千元、219939千元和174955千元。可以看出,公司资产减值损失总体上呈现一种逐步上升的趋势。主要是报告期公司业务规模扩大,作为综合零售类企业,宁云商计提了大额的存货跌价损失。资产减值损失与营业收入之间的关系并不大,并不适合用于销售百分比法。所以,我们可以假设公司未来各年资产减值损失为200000千元。〔6投资收益预测2011-20XX,宁云商投资收益分别为152192千元、12508千元、33919千元和-29847千元,占当期利润总额的比例分别为2.35%、0.39%、23.49%和-3.07%。根据现有资料难以得知公司投资收益情况以及各参股子公司经营情况,因此投资收益的预测必然是较为粗略。根据报告期投资收益情况,宁云商投资收益呈现逐年减少的情况,但以后依然为负值的可能性并不是太大。据此我们粗略地假设公司未来各期投资收益均为10000千元。〔7营业外收入和支出预测报告期,公司的各期营业外收入分别为177555千元、354445千元、161088千元和2652150千元。根据宁云商最近几年的财务报表我们发现企业营业外收入最的主要来源是处置非流动资产利得。公司的各期营业外支出分别为88410千元、126450千元、200605千元和220604千元。由于营业外收入和营业外支出的随机性较大,所以预测也只能较为粗略。据此我们假设来各期营业外收入均为300000千元,营业外支出均为300000千元。〔8所得税预测所得税费用是以企业利润总额为基础,采用企业适用税率计算得到的。20XX—20XX宁云商所得税费用占利润总额的比重分别为24.5%、22.7%、27.8%、19.3%,总体而言与其所适用税率25%差距不大。所得税率在未来几年有大幅度修改的可能性并不大,因此我们可以假设未来几年宁云商适用所得税率为25%。3、利润表预测表5：宁云商2014-2019年利润表预测单位：千元项目20142015E2016E2017E2018E2019E2020E营业收入108925296119817826131799608144979569159477526175425278189459301营业成本9228457299400868109340955120275050132302556145532811157175436营业税金及附加357160323508355859391445430589473648511540销售费用14105025142942671572369317296063190256692092823622602495管理费用3356570315120934663303812963419425946136854982780财务费用66770700008000080000800008000080000资产减值损失174955200000200000200000200000200000200000投资收益-29847100001000010000100001000010000营业利润-1458933238797426427712934048325445336068993917051营业外收入2652150300000300000300000300000300000300000营业外支出220604300000300000300000300000300000300000利润总额972613238797426427712934048325445336068993917051所得税费用14857571639279283188021597633610820701175115净利润824038167158218499402053834227811725248292741935归属于母公司所有者净利润866915157158217499401953834217811724248292641935每股收益〔元0.120.210.240.260.300.330.364、息税前利润预测息税前利润等于利润总额与利息支出之和。一般而言,公司的财务费用主要是由利息支出构成,而且除利息支出之外,其他部分一般难以预测。因此我们可以用财务费用来替代利息支出。所以得出下表：表6：宁云商2015-2020年息税前利润预测单位：千元项目20142015E2016E2017E2018E2019E2020E财务费用66770700008000080000800008000080000利润总额972613238797426427712934048325445336068993917051息税前利润10393832457974272277130140483334453368689939970515、非现金支出预测非现金支出=资产减值准备金＋折旧与摊销。〔1资产减值准备资产减值准备即为资产减值损失,其相关金额已在前面已经预测过,这里将不再论述。〔2折旧与摊销表7：宁云商2011-20XX折旧与摊销占营业收入比例情况单位：千元项目2011201220132015折旧与摊销84500334414252701239636占营业收入比例0.09%0.34%0.24%0.22%由表7可以看出报告期,公司折旧摊销金额占当年营业收入的比例在20XX后较为平稳。随着公司规模的扩,公司的各类资产也在不断的增加,从而使得折旧与摊销金额也随之增加。因而我们假设未来公司折旧摊销金额占当年营业收入的比例为以上各期均值,即0.22%。〔3未来各年非现金支出计算表8：宁云商2014-2020年非现金支出预测与计算数据来源：苏宁云商2011-20XX年报数据来源：苏宁云商2011-20XX年报单位：千元项目20142015E2016E2017E2018E2019E2020E资产减值准备174955200000200000200000200000200000200000折旧与摊销239636263599289959318955350851385936416810非现金支出4145914635994899595189555508515859366168106、资本性支出报告期,公司各期资本性支出金额分别为649782千元、492973千元、452455千元和442083千元。可见公司资本性支出波动浮动并不大。因此我们假设20XX后公司资本性支出依然处于稳定状态,为450000万元。7、营运资本投资经营性营运资本=经营性流动资产－经营性流动负债=<流动资产－金融性货币资金－金融性应收票据－交易性金融资产>－<流动负债－金融性短期借款－应付利息－金融性应付票据－1年到期的非流动负债>根据宁云商的资产负债表,我们可以算出报告期各期的经营性营运资本和营运资本投资额如下：表9：宁云商2011-20XX营运资本投资额占营业收入比例情况数据来源：苏宁云商2011-20XX年报数据来源：苏宁云商2011-20XX年报单位：千元项目2011201220132014流动资产42116633534271295431218250647414金融资产0028620772644705经营性流动资产42116633534271295145010548002709流动负债35638262412452564422410342116912应付利息53051381040828420891年到期的非流动负债1200294486854266217187金融负债0090400137200经营性流动负债35512928411865784403860941720436营运资本66037051224055174114966282273营运资本投资额293684382905412922营运资本投资额占营业收入比例0.37%0.36%0.11%由于营运资本投资额与公司销售规模之间密切比较相关,所以我们可以使用销售百分比法对其进行计算。由表9可知,公司20XX至20XX营运资本投资额是在上升的,但是占营业收入的百分比比并不是很稳定。我们假设20XX之后公司营运资本投资额占营业收入比率为占比的平均数0.28%。表10：宁云商2015-2020年营运资本投资额预测单位：千元项目20142015E2016E2017E2018E2019E2020E营业收入108925296119817826131799608144979569159477526175425278189459301营运资本投资额4129221797267197699421746942392163263137928418908、公司自由现金流量〔FCFE预测公司自由现金流量=息税前利润*〔1-所得税税率+非现金支出-资本支出-营运资本增加根据之前预测出的公式中各项目的金额,可以计算出未来各年公司自由现金流量,如下表：表11：宁云商2014-2019年FCFF预测单位：千元项目20142015E2016E2017E2018E2019E2010E利润总额972613238797426427712934048325445336068993917051财务费用66770700008000080000800008000080000息税前利润1039383245797427227713014048333445336868993997051所得税税率25%25%25%25%25%25%25%税后净经营利润824038167158218499402053834227811725248292741935非现金支出414591463599489959518955550851585936616810资本性支出442083450000450000450000450000450000450000营运资本投资412922179726719769942174694239216326313792841890FCFF443062305610377320456202542973638421722413〔二公司加权平均资本成本估计1、股权资本成本估计股权资本成本通常采用资本资产定价模型来估算。需要确定的模型参数包括：无风险利率Rf、股票的贝塔系数β、证券市场风险溢价Rm。〔1无风险利率表12：上证所2014-01到2014-12的10年期国债收益率数据来源：XX证券交易所网站数据来源：XX证券交易所网站日期上证所10年期国债收益率〔%2014-014.632014-024.502014-034.412014-044.592014-054.312014-064.212014-074.352014-084.282014-094.342014-104.132014-114.642014-124.65平均4.42由表12可知,国债到期收益率的平均值为4.42%,我们将之作为无风险收益率。〔2股票的贝塔系数由锐思<resset>数据库得知宁云商贝塔系数为0.9923。〔3市场风险溢价由锐思<resset>数据库得知我国股票市场收益率为13.64%〔4股权资本成本计算根据以上估计数据,我们可以计算公司股权资本成本：Ks=Rf+β×<Rm-Rf>=4.42%+0.9923×〔13.64％-4.42%=13.56%2、债务资本成本估计〔1税前债务资本成本由于国绝大部分企业的主要依靠银行贷款进行债务融资,因而本文将使用银行平均贷款利率作为公司的债务资本成本。近年来,我国贷款利率如下：表13：近年来我国短期及中长期贷款利率数据来源：和讯财经数据来源：和讯财经序号日期短期中长期6个月6个月至一年至三年至五年以<%>1年<%>三年<%>五年<%>上<%>12015/3/15.355.355.755.755.922014/11/225.65.6666.1532012/7/65.666.156.46.5542012/6/85.856.316.46.656.852011/7/76.16.566.656.97.0562011/4/65.856.316.46.656.872011/2/95.66.066.16.456.682010/12/265.355.815.856.226.492010/10/205.15.565.65.966.14由表13可知我国目前6个月至1年期短期贷款利率为5.35%。属于近年来较中等水平,因此我们以此作为公司的债务资本成本。〔2税后债务资本成本前文我们假设公司所适用的所得税税率是25%。因此该公司税后债务资本成本为5.35％×<1—25％>=4.01％。3、股权和债权权重确定〔1股权市场价值股权的市场价值等于股票价格乘以总的股本数。通常来说,股票价格采用前20个交易日的成交量的加权平均价格。由同花顺软件提供数据计算得公司前20个交易日的加权平均价格为11.86元。目前宁云商股本总数为7383043.1千股,因此公司的股权市场价值为11.86×7383043.1=87562891〔千元〔2债务市场价值目前,公司短期借款的余额为1836529千元,长期借款的余额为914214千元。随着公司业务规模的不断扩大,未来还有可能会增加银行贷款或其他借款项。我们假设其未来债务市场价值为3000000千元。4、计算公司加权平均资本成本根据以上假设的各类数据,我们可以计算出宁云商的加权平均资本成本：WACC=87562891/<87562891+3000000>×13.56%+3000000/<87562891+3000000>×4.01％=13.24%〔三公司股票价值估计公司整体价值是公司未来各年的自由现金流量的现值之和,折现率为加权平均资本成本。要计算公司整体价值,需要先计算出预测期末企业的终值。企业终值=FCFF2020×<1+g>/<WACC-g>=722413×<1+6%>/<13.24%-6%>=126689560〔千元将各期FCFF按照各期的折现率折现,可以计算出公司的整体价值如下：表14：宁云商公司价值预测单位：千元项目2015E2016E2017E2018E2019E终值FCFF10363181181100134036115155471669710126689560折现率14.39%14.39%14.39%14.39%14.39%14.39%折现系数0.87420.76420.66810.5840.51060.4463现值90594990259789549588507985255356541551公司价值60983225据此,可以计算出公司股票在价值为41638450/7383043.1=8.26元六、运用市盈率模型对宁云商股票进行估值前文中,我们已经预测出公司2015年、2016年和2017年的每股收益<EPS>分别为0.21元、0.24元和0.26元。我们只需计算出同行业可比平均市盈率,再运用市盈率法就可以估算出宁云商股票价值。表15：可比公司2015-2016年每股收益及市盈率预测数据来源：同花顺软件数据来源：同花顺软件可比公司收盘价EPSP/E2014/12/3120142015E2016E20142015E2016E东百集团8.960.410.170.2426.5496.0855.79海尔17.91.512.52.7336.5736.536.33宏图高科7.170.320.820.332.0239.3735.16市场4.080.180.180.1943.7543.9441.63文峰股份3.880.60.240.2754.633.4731.07徐家汇11.740.620.60.5421.8127.6730.11王府井22.181.381.511.622.0219.318.26中百集团8.910.270.30.3436.4345.2335.73新华百货14.980.870.830.8815.8721.7421.3中商0.10.140.160.765.1483.8780.71国美电器3.850.060.120.1162.7652.5261.19华联综超6.40.110.090.0411.7820.0113.68天虹商场13.590.670.780.8522.169.59126.75平均39.5647.4444.15计算结果显示,可比上市公司20XX、2015年和2016年的预测PE值平均值分别为39.56、47.44和45.15。估计宁云商的市盈率在35到50倍之间,使用2015年预测E