化工行业2023年投资策略分析报告：新材料机会顺周期行业龙头

看好新材料崛起机会，精选顺周期行业龙头——化工行业2023年中期投资策略*投资建议••周期龙头：2023-2024年化工行业龙头公司将迎来重大投资项目的落地，新项目的陆续投产将推动公司收入利润体量站上新的台阶，23H1的行业龙头的盈利能力逐步回升。推荐万华化学、华鲁恒升。农药：农药核心矛盾点是海外库存消化节奏和国内新产能的持续投放。在出口端压制下农药景气度经过近一年的消化，部分产品已回落到历史价格分位50%水平。考虑到下游需求偏刚性叠加经历了春耕对库存的消化，下半年海外采购有望逐步回暖，带动农药价格回稳。考虑到上游原药价格回落，价格周期性偏小的植物生长调节剂有望受益，建议关注国光股份；同时建议关注海外自主登记、海外渠道建设加速布局的跨国农药巨头润丰股份。••顺周期纯碱：全年看纯碱维持供需紧平衡格局，地产竣工端回暖叠加出口畅旺支撑需求，今年以天然碱为主导的新增产能较多，料将在下半年逐步投产，预计将逐步缓解纯碱高开工+低库存的局面。制冷剂：2023年下半年第三代制冷剂配额落地，制冷剂盈利能力有望修复，并且产业链重心有望开始向含氟高分子等化工品转移，推荐巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材、昊华科技。••碳中和：欧盟碳税机制落地，国内CCER重启在即，国内外环境双驱动，利好生物柴油、可再生塑料、生物合成材料等绿色减碳能源及材料行业。电子树脂：AI服务器放量以及Eagle

Stream服务器升级，带动覆铜板从M4向M6升级，PPO材料是M6覆铜板的主流材料，高速通信带动高端树脂需求增长。•风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期；测算误差。*重点公司盈利预测、估值与评级图表：重点公司盈利预测、估值与评级EPS（元）PE（倍）现价代码重点公司评级（元）2022A5.172.960.880.800.790.561.282023E6.002.900.840.981.560.791.342024E7.493.671.221.492.531.801.652025E8.793.901.381.642.852.902.002022A172023E2024E1282025E108600309.SH

万华化学600426.SH

华鲁恒升300285.SZ

巨化股份688737.SH

三美股份688267.SH

永和股份002895.SZ

中欣氟材600141.SH

昊华科技88.8329.7413.3122.7724.415101623162026推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐1015111510910149293115.9635.34285282118资料：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价日期为2023年6月26日）*01020304050607周期龙头：投资集中释放，看好龙头发展农药：春耕出口需求拉动，行业景气度或将上行顺周期纯碱：全年维持供需紧平衡格局氟化工：等待社库出清，制冷剂价格回归目录碳中和：国内外环境双驱动，利好行业发展电子树脂：高速通信带动高端树脂需求增长风险提示及附录*周期龙头：投资集中释放期，看好龙头发展01.*1.1

万华化学：23Q1业绩超预期，净利润率环比22Q4显著改善•

2023年Q1公司实现归母净利润40.53亿元，环比2022Q4增长54.38%。季度归母净利润率从2022Q4的7.5%，提升至2023Q1的9.7%，盈利能力显著改善。•

2022年公司非聚氨酯业务占比持续提升，石化业务实现收入696亿元，业务规模首次超过聚氨酯业务。图表：万华化学单季营收及归母净利润图表：万华化学2022年业务结构（亿元）资料：wind，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院*1.1

MDI：上半年价格表现突出，出口同比环比均大幅增长图表：2019-2023年至今MDI价格价差表现（元/吨，截止2023年6月15日）2023H1聚合MDI价格环比回升。2023年H1（截止2023年6月15日，下同）聚合MDI均价约为15653元/吨，2022Q4为15118元/吨，与22Q4相比上涨3.41%。••

MDI-纯苯价差空间扩大。2023年H1纯苯价格约为7012元/吨，2022Q4纯苯均价约为7025元/吨。MDI-纯苯价差空间改善。资料：wind，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院•

MDI出口同比、环比均大幅增长。聚合MDI山东+浙江两省1-4月出口量30.32万吨，同比增长12.05%。23Q1聚合MDI出口环比增长46.83%。图表：2017-2023年至今MDI出口量与价格（万吨；万元/吨）•

纯MDI山东+浙江两省1-4月出口量3.28万吨，同比增长5.50%。资料：中国海关，民生证券研究院资料：中国海关，民生证券研究院*1.1

MDI：产能份额持续提升，竞争优势继续巩固•

公司MDI市场份额稳居世界第一。万华2010年以后MDI在国内产能占比未低于过55%，我们预计2022年以后在全球的产能占比将不低于30%。•

2022-2024年是万华新一轮MDI扩产高峰。3年内万华新投放产能将达100万吨。其中，宁波120万吨产能将技改扩产至180万吨，福建新建40万吨/年产能已于2022年12月投产。图表：全球MDI产能格局图表：中国MDI产能格局资料：天天化工、隆众资讯，民生证券研究院整理资料：天天化工、隆众资讯，民生证券研究院整理*1.1

TDI：并购巨力+福建TDI装置投产，竞争格局进一步优化•

4月万华完成并购巨力集团交割。万华化学发布公告，以17.85亿元的价格收购烟台巨力47.81%股权，双方于4月28日完成股权交割。此次收购后，万华化学及其一致行动人宁波中登合计持有烟台巨力67.81%股权，成为烟台巨力实际控制人。•

5月福建25万吨/年TDI项目投产。万华化学（福建）有限公司25万吨/年TDI装置于2023年5月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。•

目前，万华化学在中国市场控制的TDI产能达78万吨，占国内产能份额从2020年的29%提升至51%，行业的竞争格局进一步优化。图表：2022年中国TDI消费结构图表：2020年中国TDI消费结构图表：2023年中国TDI消费结构并购巨力集团福建装置投产资料：隆众资讯，民生证券研究院资料：隆众资讯，民生证券研究院资料：隆众资讯，民生证券研究院*1.1

乙烯项目顺利推进图表：万华化学乙烯项目120wt/a20wt/a20wt/a192wt/a石脑油外购裂解乙烯POE-1#POE-2#POEPOE◼项目概况•

总投资176亿元25wt/aLDPELDPE72wt/a占地1215亩•乙烷外购62wt/a34wt/a园区管网园区管网34wt/a23wt/a丙烯◼项目看点20wt/a1.5wt/a7wt/a混合C4丁二烯装置丁二烯去PA121-丁烯•烟台八角工业园的收官之作•

POE、PA12、XLPE等下游项目MTBE去MDI去TDI混二甲苯苯乙烯纯苯40wt/a首次获得自产芳烃石脑油/轻烃原料风险平衡15wt/a••裂解汽油裂解汽油加氢芳烃抽提C6-C8甲苯6wt/a•

2022年12月公司公告投资176亿元实施120万吨/年乙烯项目。3wt/a资料：公司公告，环评报告，民生证券研究院*1.1

POE：已推出多款光伏产品•

万华化学于2021年3月产出中试产品，获得诸多行业头部客户的认可，成为国内首家中试装置成功开车以及国内首个可产出光伏应用POE产品的企业。•

目前，万华化学已成功开发WANSUPER®

9057和WANSUPER®

9147两款POE产品，其光学性能、力学性能、加工性能等均能满足客户及行业需求。使用WANSUPER®

制成的光伏胶膜水汽阻隔率高，耐候性佳，透明性优异且抗PID性能强，可以有效提高组件发电效率及可靠性，延长组件使用寿命。图表：万华化学POE光伏产品性能图表：中国POE进口数量及均价（吨；元/吨）资料：万华化学微信公众号，民生证券研究院资料：中国海关，民生证券研究院*1.1

投资驱动的台阶式增长图表：万华化学收入及利润增长图表：万华化学在建工程资料：wind，公司公告，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院图表：万华化学POE光伏产品性能序号重点项目投产时间投产后平台期平均销售收入（亿元）平均净利润（亿元）1宁波MDI一期2006年初2006-20102011-20152016-20207314.823宁波MDI二期2010年18357129烟台工业园一期2014-201510445石化二期（乙烯项目）2020年底2021-2023(E)16582430215313石化三期+蓬莱一期+福建项目2023-20242024开始(E)资料：wind，公司公告，民生证券研究院整理*1.1

股价复盘：周期反弹×新项目投产或将催生大机会图表：聚合MDI价格-万华化学股价➢几个观察•

MDI价格与股价走势强相关；•

重大关键项目投产是公司业绩增长的重要刺激因素资料：wind，民生证券研究院*1.1

万华化学盈利及估值•

公司近2年有大规模进行新项目投产，公司行业龙头地位巩固，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为188.26、235.15、275.91亿元，6月26日收盘价对应PE为15、12、10倍，维持“推荐”评级。•

风险提示：项目建设进度不及预期；下游家电和建筑行业需求下滑。项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）165,56513.8181,7219.8220,39521.3259,23217.6增长率（%）归属母公司股东净利润（百万元）16,234-34.15.1718,82616.06.001523,51524.927,59117.3增长率（%）每股收益（元）7.498.79PEPB1712103.63.12.62.2资料：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2023年6月26日收盘价）*1.2

华鲁恒升：多年来维持高盈利水平，23Q1净利润率底部回升•

2018来公司净利润率维持在10%以上。•

2023年Q1公司实现归母净利润7.82亿元，环比2022Q4增长3.52%，净利润率从22Q4的10.4%，提升至23Q1的12.9%。图表：华鲁恒升2018-2023Q1单季收入及利润图表：华鲁恒升2012-2022年收入及利润资料：wind，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院*1.2

业务结构：背靠煤化工，面向新材料•

新材料业务比重提升至52%。公司依托煤化工-合成气为源头，重点在新材料领域进行加大布局力度。2020年公司新材料相关业务销售额占比约为34%，至2022年，新材料相关业务销售额占比大幅提升至52%。目前新材料板块的业务已涵盖乙二醇、己二酸、正丁醇、异辛醇、环己酮、碳酸二甲酯、己内酰胺、尼龙6、PBAT等10余种产品，且相关产品均与公司原有煤化工-合成气产业链在多种原料上有着深度协同。图表：华鲁恒升主要产品线图表：华鲁恒升2020年业务结构图表：华鲁恒升2022年业务结构资料：公司官网，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院*1.2

一头多线，绣起煤化工产业链鸿篇巨制•

公司早年作为化肥企业，产业链布局以煤气化—合成氨—尿素—氮肥产业链条展开。此后，不断横向拓展和纵向深化，最终形成“一头多线”的格局。煤化工—尿素产业链是公司“一头多线”的“第一条线”。图表：华鲁恒升“一头多线”格局资料：项目环评报告，民生证券研究院整理*1.2

芳烃产业链打开业务新格局•

2012年公司投产了16万吨/年己二酸，己二酸产品以纯苯为主要起始原料。以该项目为起点，公司开始进入芳烃产业链。在此后的10年时间中，公司沿纯苯-环己酮/己二酸产业向下深入到己内酰胺/尼龙6产品。近年来公司进一步立项实施己二胺-尼龙66项目，芳烃产业链各产品之间进一步深度关联。纯苯-己二酸/己内酰胺-尼龙产业链逐渐成为与合成气-煤化工产业齐头并进的另一大支柱业务。图表：华鲁恒升芳烃产业链资料：项目环评公告，民生证券研究院*1.2

以我为主，无惧红海竞争图表：华鲁恒升产品竞争格局•

公司大多数产品均偏红海型。以尿素、甲醇、乙二醇、醋酸为代表的几个大宗基础化学品为代表，国内生产企业众公司没有特别明确的份额或产能规模优势。以己二己内酰胺、BDO产品为代表的几个偏中游的化学品表，行业有一定集中度，但竞争也相对较为激烈。万吨在既往发展历史上3次真正意义上全新引进产业链体第一次是丁辛醇产业链是引入了丙烯产业链；第二次二酸、己内酰胺产品引入了纯苯产业链的产品，此后一步引入了己二腈-己二胺产品线；第三次是进入-可降解产品线。这几条业务，也通过合成气或中间的原料供应关系，深度嵌合在既有的合成气-尿素/甲业链之中，以此逐渐形成完善和庞大的产业链版图。整体上呈现出“以我为主、无惧红海竞争”的规划思路。资料：公司官网、隆众资讯、立木信息、中化信，民生证券研究院*1.2

效率领先，成本优势突出图表：华鲁恒升与国内煤化工企业三费率对比图表：华鲁恒升与国内煤化工企业人均创收对比➢公司主要经营效率指标均处于行业领先水平，以2022年为例：•

三费率仅1.23%，可比企业中排名第一；•

人均创收579万，可比企业中仅低于万华化学；•

人均创利120万元，可比企业中排名第一；•

存货周转天数18.5天，可比企业中排名第一；•

应收账款周转0.7天，可比企业中排名第一。资料：wind，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院图表：华鲁恒升三费结构图表：华鲁恒升与国内煤化工企业人均创利对比资料：wind，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院*1.2

公司重点产品价格多数处于偏低景气度水平•

公司的重点产品产品价格从2022年初至今大都经历了20%以上的下跌幅度；•

大多数产品目前价格处于历史价格分位的30%以下的水平，处于较低位置。图表：华鲁恒升重点产品价格水平统计产品单位

本周

周涨幅

两周涨幅

月涨幅

季涨幅

上年同期

年涨幅

历史最高

历史最低

平均历史位置（价格分位数法）己二酸(华东)环己酮(华东)甲醇(华东)正丁醇(华东)醋酸(华东)醋酸酐(华东)辛醇(华东)甲醇价差元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨9050860020706750290053008650996-3%-2%-5%-6%-2%-1%-4%-4%-4%0%-5%-6%-1%-13%-5%-3%-10%23%-2%0%-10%-11%-13%-16%-5%-8%-11%-21%-9%12350122502840-27%-30%-27%-33%-40%-38%-31%-16%-64%-11%-29%-29%1%14600140504220545048501450370016504500505054895751006925337764340063669051181366736317188376414143167231497960861298039%41%22%24%17%8%101004800164509000-3%-2%1%850014500189504130-12%-4%-8%12500118926%13%7%-15%-15%-4%D

M

F

(华东)470050002270615026701317512100390010950-10%-4%13100560019400155003190357537001130510014169175750029607350碳酸二甲酯D

M

C

(石大胜华)

元/吨11%55%尿素(小颗粒,华鲁恒升)三聚氰胺(中原大化)聚氰胺-合成氨价差PA

6切片(华东)元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨11%3%9%-1%-16%-20%10%31801%-8%870020500148603150028900104003100012%0%2%-12%-5%26409%0%-3%16450154505105-20%-22%-24%-51%18%21%13%15%己内酰胺C

P

L(内盘)乙二醇M

EG

(内盘)B

D

O

(华东)3%2%-4%-3%-2%4%-1%-3%-7%-5%-14%-12%22350资料：wind，民生证券研究院*1.2

公司重点产品价格多数处于偏低景气度水平图表：国内尿素主要市场价格走势图（元/吨）图表：国内尿素利润走势对比图（元/吨）资料：隆众资讯，民生证券研究院资料：隆众资讯，民生证券研究院图表：国内DMF市场价格走势图（元/吨）图表：国内DMF装备成本利润走势图（元/吨）资料：隆众资讯，民生证券研究院资料：隆众资讯，民生证券研究院*1.2

公司重点产品价格多数处于偏低景气度水平图表：2021-2023年国内己二酸价格走势图图表：国内己二酸、纯苯及利润走势对比图元/吨资料：隆众资讯，民生证券研究院资料：隆众资讯，民生证券研究院图表：国内冰醋酸主要市场价格走势图（元/吨）图表：2020-2023年华东冰醋酸利润对比走势图资料：隆众资讯，民生证券研究院资料：隆众资讯，民生证券研究院*1.2

荆州项目投产在即，为公司发展注入新增量图表：蒙西至华中铁路煤运通道示意图图表：华鲁恒升荆州产业链布局资料：项目环评报告，民生证券研究院•

布局实施荆州基地项目是公司50多年发展历史上首次离开德州本部在外地进行大规模投资。湖北江陵具有得天独厚的资源优势和区位优势。湖北江陵经济开发区在煤炭南北通道与长江黄金水道的交汇点，5000万吨国家煤炭储配基地落户江陵，成为国家“北煤南运”大通道上的重要节点。资料：澎湃新闻，民生证券研究院*1.2

荆州项目投产在即，为公司发展注入新增量图表：华鲁恒升荆州基地项目主要规划所属项目主要产品数量规模产品去向投资额•

自公司确定落户荆州后，先后规划了园区动力气平台项目、合成气综合利用项目、20万吨/年BDO-16万吨NMP-3万吨/年PBAT项目，以上项目正在建设推进之中，有望于2023年下半年全面投产。合成气9.8MPaG高压蒸汽4.0MPaG中压中期2.5MPaG低压蒸汽6.5MPaG高压氮气液氨133.8万Nm3/h630.1t/h园区气体动力平台项目488.5t/h内部消耗59.24亿元23.3t/h8.95Nm3/h38.48万吨/年76万吨/年24万吨/年100万吨/年15万吨/年1.25万吨/年4.3万吨/年内部消耗外售小颗粒尿素熔融尿素密胺树脂原料外售醋酸合成气综合利用项目56.04亿元33.87亿元DMF外售一甲胺外售三甲胺外售食品级CO2硫磺BDO20万吨/年1.57万吨20万吨/年外售外售外售+PBAT自用BDO-NMP-PBAT生物可降PBATNMP3万吨/年16万吨/年16万吨/年80万吨/年外售外售外售外售解材料一体化项目蜜胺树脂碳酸氢铵密胺树脂单体材料项目合计7.34亿元合计：约156.5亿元资料：环评报告，民生证券研究院*1.2

华鲁恒升盈利及估值•

在大规模进行新项目投资背景下，公司巩固行业龙头地位，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为61.64、77.83、82.87亿元，

6月26日收盘价对应PE为10、8、8倍，维持“推荐”评级。•

风险提示：项目建设进度不及预期；下游需求下滑。项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）30,24513.16,289-13.52.961037,07322.66,164-2.049,13432.57,78326.33.67851,6195.1增长率（%）归属母公司股东净利润（百万元）8,2876.5增长率（%）每股收益（元）2.90103.908PEPB2.32.01.71.4资料：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2023年6月26日收盘价）*农药：春耕出口需求拉动，行业景气度或将上行02.*2.1

玉米、大豆库销比回落，主粮种植面积回升•

国内外玉米、大豆库销比下降至低位，主粮种植面积回升。全球玉米、大豆库存自2016年持续回落，国内玉米库销比在2015年到达历史高点，国家临储政策调整开启去库存过程，库销比迅速下降。截至2022年末，国内玉米库销比从2015年的高点118.9%下降至44.0%。全球看，主粮作物种植面积回升，根据USDA23年6月预测，2023/24年大豆、玉米和小麦全球播种面积将同比分别增长3.7%、1.3%和0.6%图表：国内外主粮库销比回落至低位图表：国内外主粮种植面积回升玉米：国内期末库存/消费量大豆：国内期末库存/消费量中国:播种面积:谷物:小麦

千公顷中国:播种面积:谷物:稻谷

千公顷中国:播种面积:谷物:玉米（右轴）

千公顷150%100%50%0%3200029000260002300020000440004200040000201720182019202020212022玉米：全球期末库存/消费量大豆：全球期末库存/消费量全球:播种面积:预测年度:玉米

百万公顷全球:播种面积:预测年度:小麦

百万公顷全球:播种面积:预测年度:大豆（右轴）

百万公顷40%260230200170140110160.0030%20%10%140.00120.00100.00资料：wind，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院*2.2

海外库存逐步消化叠加资本开支周期，农药景气回落触底•

2020年-2023上半年，农药行业经历了一轮波澜壮阔的行情，期间多种农药产品价格创下了历史新高。背后核心的原因是，在粮价上升和食品安全忧虑下全球农化品进入了补库周期，而中国作为全球最大农药生产国和出口国，国际卫生问题、自然灾害和能耗双控等多重冲击下农药产能受限，导致供需关系持续紧张。图表：2017年以来国内主要农药工厂库存走势（吨）图表：中农立华原药价格指数已下降到前低水平（截至23/6/11）草铵膦百草枯毒死蜱吡虫啉草甘膦（右轴）100000500045004000350030002500200015001000500900008000070000600005000040000300002000010000002017201820192020202120222023资料：中农立华官网，民生证券研究院资料：百川盈孚，民生证券研究院*2.3

海外库存逐步消化叠加资本开支周期，农药景气回落触底•

2022年至2023年上半年期间，农药景气度已逐步回落到了20年初的水平。从海外库存角度看，全球约70%原药在中国生产，本轮农药涨价潮背后是海外经销商和终端的恐慌性抢货，导致海外库存逐步累库。但在22年春耕传统旺季过后，库存消化压力开始显现，农药出口开始逐步回落，直至23年春耕农药出口仍然受到海外高库存的压制，以草甘膦为例，海外需求出现较大下滑，23年1-3月出口量共计10.98万吨，同比下滑36.14%，而22年和21年同期出口量分别为17.20万吨和14.13万吨。•

另一方面，农药行业进入新一轮的新产能投放期。经历了16-18年环保高压，行业不断淘汰落后产能，规模化农药生产企业得益于行业集中，在19年重新进入了新一轮的兼并重组及产能扩建周期，新投放产能进一步加剧了竞争。我们整理了申万农药板块30家上市公司数据，2022年国内农药板块固定资产合计518.59亿元，同比+14.74%；在建工程合计143.51亿元，同比+19.75%。相比2021年末，2022年末固定资产和在建工程增加额达66.62亿元和23.67亿元，头部企业的扩张步伐仍在持续。图表：农药板块在建工程变化（亿元）图表：农药板块固定资产变化（亿元）固定资产同比在建工程同比700600500400300200100045%30%15%0%20090%75%60%45%30%15%0%-15%-30%-45%18016014012010080604020020102011201220132014201520162017201820192020202120222010201120122013201420152016201720182019202020212022：wind，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院资料*2.4

大宗农药价格、价差回落至低位图表：草甘膦价格、价差变化（元/吨）图表：百草枯价格、价差变化（元/吨）甘氨酸法价差（右轴）草甘膦价差（右轴）百草枯市场均价(元/吨)9000080000700006000050000400003000020000100000500004000030000200001000003000020000150001000050000250002000015000100005000018/06

18/12

19/06

19/12

20/06

20/12

21/06

21/12

22/06

22/1218/06

18/12

19/06

19/12

20/06

20/12

21/06

21/12

22/06

22/12资料：百川盈孚，民生证券研究院资料：百川盈孚，民生证券研究院图表：百菌清价格、价差变化（元/吨）图表：代森锰锌价格、价差变化（元/吨）价差（右轴）百菌清华东价差（右轴）代森锰锌华东7000060000500004000030000200001000006000050000400003000020000100000300002500020000150001000050000250002000015000100005000018/06

18/12

19/06

19/12

20/06

20/12

21/06

21/12

22/06

22/1220/0420/1021/0421/1022/0422/1023/04资料：百川盈孚，民生证券研究院资料：百川盈孚，民生证券研究院*2.5

国内原药整体产能充裕，低毒减量增效是大方向•

整体看，国内原药产能充裕，农药低毒减量表：国内主要农药产品产能、产量情况增效的发展趋势不改，农药整体消费量增速将放缓；与此同时，未来行业发展更多发生于结构性创新，绿色农药、生物农药、创制药等新型农药对传统农药的替代，如草铵膦，敌草快，丙硫菌唑，氯虫苯甲酰胺等品种在全球市场的快速增长。产品名数据类型单位

20132014201520162017

2018

2019

2020

2021

2022称产能万吨

50.50万吨

42.6363.5043.3768%0.770.7294%16.0013.3884%2.200.6329%6.303.9963%1.270.9373%3.902.7470%73.5045.6062%0.850.5464%15.9010.2164%2.200.6931%6.303.3553%1.521.2784%3.903.2383%76.5049.2564%1.200.9075%15.906.9944%2.200.6027%8.303.3040%1.751.4583%3.904.07104%72.50

72.50

72.50

73.00

76.00

81.0050.58

55.06

58.19

56.19

62.05

56.99草甘膦产量产能利用率产能草铵膦产量产能利用率产能百草枯产量产能利用率产能敌草隆产量产能利用率产能%84%0.770.7294%70%1.301.1387%76%2.251.9788%80%3.002.0970%77%4.101.8345%82%4.601.7037%70%8.204.9460%万吨万吨%万吨

16.00万吨

13.1117.40

17.40

15.00

13.50

13.50

13.5010.51

12.99

9.857.9259%2.200.7132%8.304.5855%1.800.7441%5.903.2755%8.4663%2.200.5023%8.305.1462%1.800.6335%5.904.1871%8.7965%2.200.9141%8.303.7445%1.800.7341%5.903.4659%%82%2.200.6329%5.804.0069%0.970.7981%3.902.7470%60%2.200.5123%8.303.0937%1.801.0759%3.904.1975%2.200.5324%8.302.2627%1.801.2771%3.904.5366%2.201.0447%8.303.5342%1.800.8849%5.902.33图表：2019年以来国内农药产量增速放缓万吨万吨%中国:产量:化学农药原药:当月值

万吨当月同比

%40353025201510560%40%20%0%万吨万吨%万吨万吨%万吨万吨%毒死蜱产量产能利用率产能吡虫啉产量产能利用率产能代森锰锌产量产能利用率0-20%107%

116%

39%资料：百川盈孚，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院*2.6

相关公司：国光股份•

公司主营植物生长调节剂、杀菌剂的生产与销售，是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业。2022年公司登记证数量大幅增加，共计有291个农药产品登记证(其中属生物农药登记共50个)，比2021年度增加了42.65%;其中植物生长调节剂登记证118个(含原药登记证31个，属生物农药登记的46个)。•

依托收购继续强化登记证壁垒和渠道建设，原材料价格下行有望修复盈利水平。2022年公司完成收购鹤壁全丰，获得原药和制剂的登记证合计约80件，此前鹤壁全丰是我国目前植物生长调节剂原药生产品种较多、产能较大、产品进入市场较早的企业之一，其矮壮素、调环酸钙、胺鲜酯、烯效唑产品具有国内产能领先的生产基地，收购完成后公司进一步完善产品管线和原药保供能力，并形成国光、双丰、浩之大、全丰等多个农业作物品牌，品牌矩阵进一步完善。22年上半年以来上游农药原药价格的持续下行，公司下游制剂业务有望受益。图表：植物生长调节剂主要作用图表：公司收入和归母净利润及其增速（亿元，%）图表：2022年公司各业务收入结构有机肥及其他新型肥料

其他营业收入归母净利润收入增速利润增速园林资材1816141210860%2%1%5%40%20%0%肥料22%植物生长调节剂42%6-20%-40%-60%除草剂6%42杀虫剂8%：公司公告，民生证券研究院0杀菌剂2018201920202021202223Q114%资料资料：公司公告，民生证券研究院资料：公司公告，民生证券研究院*2.6

相关公司：润丰股份•

润丰股份是全球化布局的农药制剂龙头企业，业务在农药产业链全球化分工中主要集中在生产、贸易和海外登记运营，其中海外自主登记、海外当地运营和登记证的储备能力在本土农药企业中较为稀缺。截至2022年，公司业务遍布欧盟、南北美洲、大洋洲、亚太和非洲，在多个多国家打造当地团队建设TOC渠道，拥有境内农药产品登记证300多项，境外4900多项并持续扩增数量，随着各国登记政策趋严，登记证获取难度越来越高，公司在全球营销网络的筑建的竞争壁垒更加难以撼动。•

全球营销网络持续完善，欧美区域业务增长有望提速。全球不同区域作物保护市场的增长速度不一，拉美等新兴市场成长快速，近年来尤其以巴西、阿根廷等区域最为突出，22年公司在巴西、阿根廷、墨西哥、厄瓜多尔、秘鲁等国自建或合资组建了当地团队启动了在当地的TOC的渠道构建和品牌建设，加快市场占有率提升；欧美地区由于登记成本高昂，公司通过收购西班牙Sarabia公司并以此为基础全面提速在欧盟市场的投入和业务成长，加速登记进程，尽早进入重要市场。图表：公司收入和归母净利润及其增速（亿元，%）图表：

2022年公司各地区收入结构图表：

2020-2022年公司境外登记证数量情况营业收入归母净利润收入增速利润增速100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%中国大陆2%600016014012010080约4900个500040003000200010000约4000个6040200国外98%2018201920202021202223Q1202020212022资料：公司公告，民生证券研究院资料：公司公告，民生证券研究院资料：公司公告，民生证券研究院*顺周期纯碱：全年维持供需紧平衡格局03.*3.1

纯碱是化工之母，国内以联碱法和氨碱法为主•

纯碱主要分为氨碱法，联碱法和天然碱法三种生产工艺。目前中国纯碱生产主要以联碱法和氨碱法为主，天然碱法产能占比较小。图表：纯碱上下游产业链玻璃72%煤/天然气合成氨小苏打氯化钙液纯碱8%氯碱法联碱法硅酸盐4%原盐二氧化碳氧化钙氧化铝1%石灰石氢氧化钙其他15%煤/天然气合成氨原盐氯化铵复合肥资料：百川盈孚，民生证券研究院*3.2

供给端：行业产能利用率高位运行，供需维持紧平衡图表：纯碱产能利用率维持高位•

2022年中国纯碱总产能为3485万吨，其中氨碱法产能1560万吨、联碱法产能1765万吨，天然碱法产能160万吨，总产能保持平稳。2016-2022年纯碱产量从2565万吨上升至2852万吨，CAGR为1.8%，整体产量保持平稳。100%90%80%70%60%•

产能利用率方面，2022年以来纯碱产能利用率持续抬升，保持在80%以上负荷运行，工厂库存持续去化，供需维持平衡状态。资料：百川盈孚，民生证券研究院图表：2016-2022年纯碱产能情况（单位：万吨）图表：2016-2022年纯碱产量情况（单位：万吨）氨碱联碱天然碱氨碱增速联碱增速天然碱增速10%氨碱联碱天然碱氨碱增速联碱增速天然碱增速3500300025002000150010005002800240020001600120080015%10%5%5%0%0%-5%-10%-15%-5%-10%-15%4000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料：百川盈孚，民生证券研究院资料：百川盈孚，民生证券研究院*3.3

产能：行业集中度高，预计23年下半年新产能冲击较大图表：截至2023年5月，国内纯碱产能分布情况（单位：万吨）•

纯碱行业格局集中，头部企业占比较大。据百川数据统计，截至2023年5月，全国纯碱产能共3485万吨，其中产能达到百万吨以上的公司共8家，CR8达到56%。•

2023年产能新增预计合共670万吨，新产能投放后预计在国内总产能达到4155万吨，产能增速达19%。据统计新产能集中在23年下半年集中释放，其中主要贡献来自远兴能源500万吨天然碱，预计首条生产线于23年6月底投料试生产。企业所属集团/上市公司现有产能15514060合计工艺占比青海昆仑青海发投中盐昆山中盐化工三友化工青海五彩河南金山山东海化中源化学山东海天四川和邦湖北双环湘渝盐化应城新都其他氨碱法氨碱法联碱法氨碱法氨碱法氨碱法联碱法氨碱法天然碱氨碱法联碱法联碱法联碱法联碱法中盐化工39011%3523011039028018015012011070三友化工34010%金山集团（未上市）山东海化3902801801501201107011%8%远兴能源5%图表：2023年国内纯碱新增产能规划统计（单位：万吨）金晶科技4%企业远兴能源产能变化工艺路线天然碱联碱法联碱法联碱法联碱法预计产能新增时间2023年6月和邦生物3%500*ST双环3%重庆湘渝盐化河南金大地化工安徽红四方安徽德邦202023年9月雪天盐业2%7020（已投产）602023年12月2023年5月云图控股60602%141535051415350540%100%2023年9月产能合计合计670资料：百川盈孚，各公司公告，民生证券研究院资料：百川盈孚，民生证券研究院*3.4

需求端：海外价差有望支撑出口，需求旺盛下库存持续去化•

工厂库存低位运行。根据百川数据统计，下游光伏玻璃以及平板玻璃日熔量的提升带动库存快速去化，纯碱工厂库存从年初的160万吨下降至6月的40万吨水平，供需紧张的关系有望继续维持。图表：近年纯碱工厂库存情况（单位：万吨）纯碱(纯碱工厂库存)200180160140120100•

价格端，截至6月19日，国内重质纯碱中间价为2093元/吨，较年初下跌22%，整体价格在5-6月出现较多下跌；根据Bloomberg，印度纯碱折合人民币约3820元/吨，较年初上涨3%，海内外价差从1024元/吨扩大至2727元/吨，对纯碱出口将806040200资料：百川盈孚，民生证券研究院形成有力支撑，23年纯碱出口有望保持高景气。图表：2022年纯碱出口量大幅增长（单位：万吨）30252015105图表：海内外纯碱价差走扩（单位：元/吨）价差纯碱（印度）重质纯碱（中国）60005000400030002000100000-100021/0121/0722/0122/0723/0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01-2000资料：百川盈孚，Bloomberg，民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院*3.5

需求端：“保交楼”支撑竣工端需求，新能源边际需求拉动强劲•

平板玻璃：政策支持房地产企业降杠杆、降负债、“保交楼”情况下，房地图表：2021-2025年纯碱分领域消费量预测（单位：万吨）产竣工交付量持续回升，带动平板玻璃需求回暖。22年平板玻璃对纯碱的需求量约为1152万吨，中性估计下23年需求量同比实现小幅修复。•

光伏玻璃：随着全球光伏装机高速增长，叠加组件中双玻渗透率的逐步提升，光伏玻璃需求量持续高速增长。按照2021-2025年全球光伏装机170GW、230GW、305GW、230GW和355GW测算，对应纯碱需求为213万吨、290万吨、388万吨、423万吨和460万吨，CAGR达到21.2%。20211246213202211522902023E11873882024E12224232025E1247460CAGR0.0%21.2%2.5%2.5%3.3%平板玻璃光伏玻璃日用玻璃其他447446457469480753772791811831合计26592660282329253018资料：民生证券研究院测算图表：2022年纯碱下游需求分布图表：房地产竣工面积、新开工面积、施工面积同比情况图表：全球新增光伏装机量预测（单位：GW）氧化铝两钠

烧碱

其他磷酸盐

2%

1%

1%3%4%中国:房屋新开工面积:累计同比

%中国:房屋施工面积:累计同比

%中国:房屋竣工面积:累计同比

%乐观情况保守情况，GW516438

436焦亚硫酸钠5505004504003503002502001501004%386

379360硅酸盐4%平板玻璃

8043%3303243002806040230170小苏打7%130102

106115702043

5330.2

32

38.4光伏玻璃14%0500-20-40-60日用玻璃资料：百川盈孚，17%民生证券研究院资料：wind，民生证券研究院资料：中国光伏协会，民生证券研究院*氟化工：等待社库出清，制冷剂价格回归04.*4.1

HFCs扩张周期已经结束，等待配额落地价格回归➢第三代制冷剂（HFCs）产能在2020-2022年快速扩张给供需平衡表带来压力•

《基加利修正案》于2021年9月15日对我国正式生效，我国将以2020-2022下游HFCs使用量的平均值作为2024年配额的参考依据，所以HFCs的产商近两年“跑马圈地”扩产，为后续配额争取主动权。•

需求上，我国空调和冰箱的销售已经是红海市场，变动幅度不大，所以HFCs盈利能力处于底部区间主要是因为供给过剩。图表：第三代制冷剂产能迅速扩张（万吨）图表：城镇家庭平均百户空调、冰箱拥有量(台/百户)资料：百川盈孚，生态环保部，民生证券研究院测算资料：东方财富Choice数据库，民生证券研究院*4.2

HFCs的价差在改善，但是价格有所走弱，等待社库回归正常图表：R134价差（元/吨）➢

HFCs价差有所修复•

2023年，配额参考期已经结束，原先HFCs亏本销售以争取更多配额的情况不再发生，HFCs的价差有所修复。以R32、R125、R134三款价格数据比较完善的制冷剂为例，2022年12月，三者价差分别在-200、11000、-1700元/吨的区间，而到了2023年6月，三者价差分别恢复至2539、11081、6977元/吨的区间。资料：百川盈孚，wind，民生证券研究院图表：R125价差（元/吨）图表：R32价差（元/吨）资料：百川盈孚，wind，民生证券研究院资料：百川盈孚，wind，民生证券研究院*4.2

HFCs的价差在改善，但是价格有所走弱，等待社库回归正常图表：R134价格（元/吨）➢

而HFCs价格还没有明显修复6000040000200000•

受到社会库存的扰动，HFCs的出厂销售存在压力，价格修复暂不明显。因为厂商的HFCs生产配额和销售数据挂钩，所以配额基准年份内下游经销商等社会渠道库存或处于高位，因此虽然配额基准区间结束，经销商还需要一段时间消化自身库存，等社会库存回归正常区间，HFCs的价格有望上涨。2019/012020/012021/012022/012023/01资料：百川盈孚，wind，民生证券研究院图表：R125价格（元/吨）图表：R32价格（元/吨）300006000040000200000200001000002019/012020/012021/012022/012023/012019/012020/01：百川盈孚，wind，民生证券研究院2021/012022/012023/01资料：百川盈孚，wind，民生证券研究院资料*4.3

高分子聚合物及精细化工品将接棒•

2023年下半年配额方法落地后，制冷剂行业的波动性将相对减小，氟化工产业链重心有望更多地转移到氟聚合物以及氟精细化学品上，而氟聚合物以及氟精细化学品在产业链中享有更高的附加值，我国氟化工产业有望更上一个台阶。•

氟化工企业已经做好储备。2022年，在没有大额制冷剂资本开支的背景下，申万二级氟化工企业的在建工程合计值已经达到了历史新高的111.35亿，氟化工企业布局氟聚合物以及氟精细化学品的意图明显。图表：氟聚物和氟精细化学品拥有更高的附加值图表：氟化工行业仍然保持高强度的资本开支（亿元）120100806040200201720182019202020212022资料：民生证券研究院绘制资料：wind，民生证券研究院绘制*4.4

重点标的：巨化股份•

公司主要产品为制冷剂、基础化工产品、含氟聚合物材料、食品包装材料、含氟精细化学品等，业务占比分别为31.72%、22.67%、11.61%、6.35%、0.27%。巨化股份是国内领先的氟化工、氟碱化工综合配套的氟化工制造业基地，形成了液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF为配套原料支撑的氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链。•

2022年公司实现营收214.89亿元，同比增长19.48%；实现归母净利润23.81亿元，同比增长114.70%。公司营收增长因为主要产品产销量增长以及上游原材料价格、能源价格上涨导致公司主要产品价格同比上涨。图表：公司营收及利润情况（亿元）图表：2022年公司产品营收占比情况0.27%

4.00%营收归母净利润营收增速归母净利润增速15.24%0.28%7.86%含氟精细化学品氟化工原料11.61%250200150100501200%含氟聚合物材料基础化工产品及其他制冷剂900%600%300%0%6.35%22.67%食品包装材料石化材料0-300%检维修及工程管理其他业务201920202021202231.72%资料：公司公告，民生证券研究院资料：公司公告，民生证券研究院*4.4

巨化股份盈利及估值•

在第三代制冷剂即将配额的背景下，公司制冷剂板块盈利能力有望回暖，同时公司还布局了氟聚合物等氟精细化学品，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.58、32.96、37.30亿元，6月26日收盘价对应PE为16、11、10倍，维持“推荐”评级。•

风险提示：制冷剂社会库存去化不及预期；项目建设进度不及预期。项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）21,48919.522,9887.025,85312.528,77211.3增长率（%）归属母公司股东净利润（百万元）2,3812,2583,2963,730增长率（%）114.70.8815-5.10.841645.91.221113.21.3810每股收益（元）PEPB2.32.11.81.6资料：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2023年6月26日收盘价）*4.4

重点标的：三美股份•

公司主要产品为氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢等，业务占比分别为78.35%、7.29%、14.13%。三美股份深耕氟化工领域20年，已经形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。•

2022年公司实现营收47.71亿元，同比增长17.86%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长-9.33%，主要原因为公司主要产品氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量和均价均同比增加。图表：公司营收及利润情况（亿元）图表：2022年公司产品营收占比情况0.24%14.13%营收归母净利润营收增速归母净利润增速6050403020100200%7.29%氟制冷剂氟发泡剂氟化氢其他150%100%50%0%-50%-100%201920202021202278.35%资料：公司公告，民生证券研究院资料：公司公告，民生证券研究院*4.4

三美股份盈利及估值•

在第三代制冷剂即将配额的背景下，公司制冷剂板块盈利能力有望回暖，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.95、9.10、10.01亿元，6月26日收盘价对应PE为23、15、14倍，维持“推荐”评级。•

风险提示：制冷剂社会库存去化不及预期；下游地产、冰箱、空调需求不及预期。项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）4,77117.84,8872.46,01323.06,1412.1增长率（%）归属母公司股东净利润（百万元）4865959101,001增长率（%）-9.40.802922.60.982352.81.491510.01.6414每股收益（元）PEPB2.42.22.01.8资料：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2023年6月26日收盘价）*4.4

重点标的：永和股份•

公司主要产品为氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料等，业务占比分别为64.40%、22.32%、10.78%。永和股份是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一，集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料研发、生产和销售为一体，未来公司将进一步丰富产品线和完善产业布局。•

2022年公司实现营收38.04亿元，同比增长31.22%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长7.91%，营收和归母净利润增长主要是因为公司新产能逐渐落地并投入生产，

如22年3月公司0.5万吨R227投产、

22年6月5万吨/年AHF试生产、2022年7月1.2万吨HFP投产，产销量规模不断扩大。图表：公司营收及利润情况（亿元）图表：2022年公司产品营收占比情况营收归母净利润营收增速归母净利润增速2.50%10.78%403020100200%150%100%50%0%氟碳化学品含氟高分子材料化工原料22.32%其他64.40%-50%2019202020212022资料：公司公告，民生证券研究院资料：公司公告，民生证券研究院*4.4

永和股份盈利及估值•

在第三代制冷剂即将配额的背景下，公司制冷剂板块盈利能力有望回暖，并且公司募投的邵武基地即将释放利润，公司高分子板块业务业绩有望快速增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.90、9.58、10.82亿元，6月26日收盘价对应PE为16、10、9倍，维持“推荐”评级。•

风险提示：制冷剂社会库存去化不及预期；新产能投放不及预期；下游地产、冰箱、空调需求不及预期。项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）3,80427.25,20736.97,15637.48,65220.9增长率（%）归属母公司股东净利润（百万元）3005909581,082增长率（%）8.00.793196.51.561662.32.531013.02.859每股收益（元）PEPB3.73.02.31.9资料：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2023年6月26日收盘价）*4.4

重点标的：中欣氟材•

公司主要产品为基础氟化工产品、医药化工产品、农药化工产品、新材料和电子化学品等，业务占比分别为31.87%、18.29%、38.50%和1.92%。中欣氟材公司已形成了以2,3,4,5-四氟苯系列为代表的医药中间体和以2,3,5,6-四氟苯系列为代表的农药中间体两大业务板块，向上游贯通萤石-氢氟酸产业链，向下游拓展高附加值含氟新材料和第四代制冷剂等产品，目前已初步完成氟化工全产业链布局，具有良好竞争能力与盈利格局。•

2022年公司实现营收16.02亿元，同比增长4.98%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长6.32%，2022年营收增速放缓，主要是由于硫酸价格下跌影响了公司业绩。图表：公司营收及利润情况（亿元）图表：2022年公司产品营收占比情况0.68%营收归母净利润营收增速归母净利润增速3.16%4.90%0.68%1.92%基础氟化工产品医药化工产品农药化工产品新材料和电子化学品其他201510580%60%40%20%0%31.87%38.50%贸易0制冷剂201920202021202218.29%其他-5资料：公司公告，民生证券研究院资料：公司公告，民生证券研究院*4.4

中欣氟材盈利及估值•

公司的在建工程陆续落地，产能实现投放增厚公司业绩，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.59、5.92、9.52亿元，6月26日收盘价对应PE为20、9、5倍，维持“推荐”评级。•

风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1,6025.02,12832.83,64371.24,97536.6增长率（%）归属母公司股东净利润（百万元）185259592952增长率（%）6.50.562839.90.7920128.81.80960.82.905每股收益（元）PEPB3.02.72.21.7资料：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2023年6月26日收盘价）*4.4

重点标的：昊华科技•

公司主要产品为高端制造化工材料、高端氟材料、电子化学品、工程技术服务等，业务占比分别为35.71%、22.33%、7.79%、17.76%。昊华科技以高端氟材料为拳头产品，以电子气体、航空化工材料为成长产业，巩固国际领先的化工领域技术服务能力，辅以开展高技术精细化学品研制工作来配合国家重大产业发展。•

2022年公司实现营收90.68亿元，同比增长22.14%；实现归母净利润11.65亿元，同比增长30.75%，主要原因为公司产能持续投放，高端制造化工材料、电子特种气体以及碳减排业务增长所致。图表：公司营收及利润情况（亿元）图表：2022年公司产品营收占比情况营收归母净利润营收增速归母净利润增速4.08%12.33%高端制造化工材料高端氟材料电子化学品工程技术服务贸易及其他其他10080604020040%35.71%30%20%10%0%17.76%-10%7.79%22.33%2019202020212022资料：公司公告，民生证券研究院资料：公司公告，民生证券研究院*4.4

昊华科技盈利及估值•

公司布局高端氟材料以及特气等精细化学品，持续增厚公司业绩，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.21、15.03、18.24亿元，6月26日收盘价对应PE为26、21、18倍，维持“推荐”评级。•

风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期。项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）9,06822.110,53616.212,20615.813,87913.7增长率（%）归属母公司股东净利润（百万元）1,1651,2211,5031,824增长率（%）30.71.28284.81.342623.11.652121.32.0018每股收益（元）PEPB3.93.63.33.0资料：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2023年6月26日收盘价）*碳中和：国内外环境双驱动，利好行业发展05.*5.1

欧盟政策持续加码，走在“碳中和”全球前列⚫

欧盟作为全球巨型经济体之一，在“碳中和”及“碳达峰”进程中占据了领先地位，其大部分国家如法国、荷兰、比利时等已在1990-1999年间达成了“碳达峰”。同时，在“碳中和”进程上，欧盟也走在全球前列。图表：世界各国实现“双碳”目标时间线已实现已立法立法中政策宣誓芬兰(2035)、奥地利(2040)、冰岛(2040)、德国(2050)、瑞士(2050)、挪威(2050)、爱尔兰(2050)、葡萄牙(2050)、哥斯达黎加(2050)、斯洛文尼亚(2050)、马绍尔群岛(2050)、南非(2050)、日本（2050）、中国（2060）瑞典(2045)、英国(2050)

法国(2050)、丹麦(2050)

新西兰(2050)、匈牙利(2050)欧盟(2050)、西班牙(2050)智利(2050)、斐济(2050)碳中和碳达峰苏里南共和国、不丹已实现承诺实现英国(1990)、法国(1990)、荷兰(1990))、比利时(1990)、丹麦(1990)、瑞士(1990)、瑞典(1990)、芬兰(1999)、哥斯达黎加(1999)德国(1990)、挪威(1990)、英国(1999)、法国(1999)、荷兰(1999)、比利时(1999)、丹麦(1999)、瑞士(1999)、瑞典(1999)、芬兰(1999)、哥斯达黎加(1999)、奥地利(2004)

冰岛(2004)、爱尔兰