智慧能源系列电力行业专题报告（七）：水电资产梳理量价兼具弹性优质水电成长逻辑顺畅

智慧能源系列电力行业专题报告（七）本篇报告旨在通过自上而下的逻辑，系统性梳理水电行业主要流域和公司的资智慧能源系列电力行业专题报告（七）本篇报告旨在通过自上而下的逻辑，系统性梳理水电行业主要流域和公司的资比不同流域和企业的装机弹性、电量电价情况和度电指标等数据，分析水电企推荐（维持）相关报告%(%)环保及公用事业沪深300501、《智慧能源系列电力专题报告）：2023-09-13前景广阔》2023-05-19songyingying@cmschin剩余技术可开发资源主要集中在西南地区，金沙江上游、雅砻江、大渡河等梯级联调增量，风光水储协同，扩机与抽蓄共舞。水电出力受季节影响波动无益弃水，缓解丰枯期电力供需矛盾，一定程度上熨平水电的出力波动，提主要流域新能源装机增长潜力较大。增容扩机有助于利用好存量水电资源，存当地消纳，综合上网电价较低。考虑到近年来电力供需形势紧张，且川渝好的资产质量和较高的盈利能力，国能大渡河和华能水电受到低电价拖累明显。长江电力度电经营性现金流最高，为0.243元/千瓦时，充裕的现金支撑口电站投产，公司水电消纳弃水困局有望化解，反转弹性最大。“十四五”经济增速下滑导致终端用电需求疲软、电力市场化敬请阅读末页的重要说明2正文目录 5 52、主要流域装机仍有较大弹性，即将迎来新一轮 5 8（1）梯级电站联合调度，多重效益凸显 8 9（3）用好存量做好增量，扩机和抽蓄经济效益明显 （1）新增装机+联合调度，发电量有望持续增长 （2）电力供需格局优化，外送和省内电价均有望提升 20 27 28 5 5 6 7 8 8 9 9 9 9敬请阅读末页的重要说明 22 22 22 22 23 24 25 25 25 25 26 26 7 敬请阅读末页的重要说明4 20 21 23 24敬请阅读末页的重要说明一、水电开发进程过半，主要流域装机弹性仍存一、水电开发进程过半，主要流域装机弹性仍存集，主要流域的开发权已经完成分配，由国家能源集团、国家电投、华能集团、图1：我国水电装机量（万千瓦）及同比增速图2：主要流域水电开发情况（截至2021年底）0水电装机量—同比增速02、主要流域装机仍有较大弹性，即将迎来新一轮投产高峰高峰。目前，金沙江/雅砻江/大渡河/澜沧江流域已投产水电站装机规模分别为敬请阅读末页的重要说明敬请阅读末页的重要说明表1：金沙江/雅砻江/大渡河/澜沧江流域在建/拟建及规划水电站情况流域在建/拟建电站装机规模（万千瓦）预计投产时间建设进度建设主体调节能力金沙江叶巴滩水电站2242025年起在建华电集团季调拉哇水电站2002026年起在建华电集团季调巴塘水电站752025年在建华电集团昌波水电站82.62029年起在建华电集团旭龙水电站2402030年起拟建华电集团银江水电站392025年在建川投能源在建电站620.6在建+拟建电站860.6规划电站在建/已建10.1%14.0%规划/已建19.7%雅砻江牙根一级水电站302029年起拟建雅砻江水电牙根二级水电站2402033年起拟建雅砻江水电楞古水电站2035年起拟建雅砻江水电日调（与两河口孟底沟水电站2402031年起在建雅砻江水电联合运行时具有年调能力）卡拉水电站2029年起在建雅砻江水电在建电站342在建+拟建电站777规划电站325在建/已建17.8%40.5%规划/已建16.9%大渡河巴拉水电站74.62025年在建中国电建双江口水电站2002024年起在建国能大渡河年调金川水电站862025年起在建国能大渡河硬梁包水电站111.62024年起在建华能集团枕头坝二级水电站302025年起在建国能大渡河/沙坪一级水电站362025年起在建国能大渡河安宁水电站40拟建国能大渡河巴底水电站72拟建国能大渡河丹巴水电站拟建国能大渡河老鹰岩一级水电站30拟建国能大渡河老鹰岩二级水电站42拟建国能大渡河在建电站538.2在建+拟建电站835.2规划电站在建/已建30.9%48.0%规划/已建7.2%澜沧江如美水电站托巴水电站古学水电站班达水电站2602102035年2024年起在建在建拟建拟建华能水电华能水电华能水电华能水电年调季调/季调敬请阅读末页的重要说明8在建电站400在建+拟建电站760规划电站461.8在建/已建18.7%（在建+拟建）/已建35.6%规划/已建21.6%在建+拟建合计2935.8（1）梯级电站联合调度，多重效益凸显00年的实际发电量，均已经超过各自设计电量。随着乌东德、白鹤滩水电站投产，敬请阅读末页的重要说明9敬请阅读末页的重要说明风光项目已列入《国家第一批以沙漠、戈壁、荒漠地游阿坝州、中下游瀑布沟两个千万千瓦级水风光一体化基地按照“水+风+光”的一体化互补开发模式，以单位千瓦投松辽清洁能源基地宁敬请阅读末页的重要说明金沙江上游清洁能源基地雅砻江清洁能源基地金沙江下游清洁能源基地金沙江上游//金沙江下游///雅砻江流域/////（3）用好存量做好增量，扩机和抽蓄经济效益明显投资主要是机电和厂房，静态投资约2000～3000元/千瓦，仅是新建水电的要水电基地扩机。敬请阅读末页的重要说明图11：我国各地区抽蓄投产装机规模（万千瓦）图12：我国各地区抽蓄在建装机规模（万千瓦）909000敬请阅读末页的重要说明二、二、雅砻江度电指标优异，大渡河改善弹性充足1、长江电力：乌白注入大幅提升发电量，外送电价提升拓总库容/m³7送广西优先发电计划电量落地电价为0.35元/千瓦送苏上网电价0.325元/千瓦时，均高于公司约0.27元/此外，根据公司业绩会说明，预计今年乌白电价向高电价地区输送电量比例从枯水期电量敬请阅读末页的重要说明上网电量（市场化电量除外）与国网公司结算电价/稳妥推进项目资源获取和开工建设。抽蓄项目抽蓄项目敬请阅读末页的重要说明合计2060图13：长江电力现金分红规模（亿元）和分红比例图14：长江电力股息率与十年期国债到期收益率对比0（1）新增装机+联合调度，发电量有望持续增长占四川省技术可开发量的24％。据统计，长江流域时（+8.7%）。雅砻江各座水库年均弃水量有所减少，各级水库弃水量减少敬请阅读末页的重要说明9.5%~30.8%，梯级水库群年均弃水373.67亿方，与单库调度结果相比减少表7：雅砻江梯级水库单库和联合优化调度结果比较桐梓林单库弃水量/亿m³联调弃水量/亿m³弃水量减少/亿m³（2）电力供需格局优化，外送和省内电价均有望提升图15：四川发电量、用电量（亿千瓦时）00002018年2019年2020年2021年2022年敬请阅读末页的重要说明2022年7月，江苏省将锦官电源组送浮动电价”机制。其中，基准落地电价为江苏省燃煤发电基准电价元/千瓦时。受益于外送电价提升，雅砻江水电2022Q表8：雅砻江水电各电站上网电量及电价情况上网电价（批复电价，元/千瓦时）杨房沟桐子林44万千瓦，暂无抽蓄装机，未来有较大表9：雅砻江水电开发规划/3、国能大渡河：基建设施优化，水电消纳困局有望得解大渡河开发条件优越，坐拥较为稀缺的水电资源。大渡河是长江上游二级支流、天然落差约4000米，开发条件优越且靠近四川负荷中省水电资源总量的20%以上，上游、中游、下游分别规划10/敬请阅读末页的重要说明资料来源：《大渡河流域水系连通性与水电发电效率和盈利能力带来了负面影响。00量大多集中于丰水期，而四川的丰枯电价机制（丰水敬请阅读末页的重要说明进行批复；而根据四川省电力交易中心数据，2022年四表10：国能大渡河各电站上网电量及电价情况/千瓦时）猴子岩//// 02025年前后大渡河流域将迎来新一轮电站集中投产，双江口电站将为下游电站敬请阅读末页的重要说明20金川水电站/亿千瓦，远高于此前其公布的计划新增7000-8000万在光伏领域的发展相较风电来说明显不足，截至20224、华能水电：集团水电业务唯一整合平台，受益云南供需格局改善公司外送电比例在50%左右，市场化电量占比较高。根据《2021-2023年澜沧敬请阅读末页的重要说明21内市场化交易电量（包括年度长协和月竞）加权平均降幅。2021年广东省中长期电力市场一级市场成交电量2788.4亿千瓦时，平均成交价差-46.3电价及云南省500千伏输电价0.0915元/千瓦时，计算可得上网电价为0.25278元/千瓦时。2019年云南送广东超高压输配电价下调至0.0755元/网电价会有进一步提高。422.9敬请阅读末页的重要说明220002017年2018年2019年2020年2021年20202017年2018年2019年敬请阅读末页的重要说明23金沙江8.5%雅砻江040.5%19.6%29.0%18.9%在建水电增量弹性在建+拟建水电增量弹性敬请阅读末页的重要说明24司大部分电站的批复电价，一定程度上拖累公司盈利。压点对网送广东，享受0.3元/千瓦时电整体上网电价。雅砻江水电雅砻江水电0表14：主要水电公司“十四五”新能源装机规划（万千瓦）公司“十四五”新能源装机规划雅砻江水电敬请阅读末页的重要说明25长江电力雅砻江水电华能水电长江电力雅砻江水电华能水电元/千瓦时和0.123元/千瓦时，体现出公司良好的资产质量和0.0890.089敬请阅读末页的重要说明26敬请阅读末页的重要说明27外，在电力供需紧