医药流通产业特点分析

1医药流通产业特点分析.1.1.什么是医药流通？医药流通行业是连接上游医药生产企业和下游零售终端承上启下的重要环节。医药流通企业从上游医药生产企业采购药品，然后再批发给下游的医药分销企业、医院、药店等，通过交易差价及提供增值效劳猎取利润。由于药品的特别性，长期以来我国医药流通领域一直采纳“统购包销、逐级调拨〃的三级批发流通治理模式，严格操纵药品的流通。口传统的医药流通体制下，药品到达患者通常有2〜3个环节，小局部买断经营的品种流通环节最长可达6个:买断总经销权的大型批发企业一各片区或者省级代理一地市级代理一地市医药批发公司销售商一零售药店/医疗机构一患者人群；口作为特别的、具有垄断地位的零售环节，医疗机构药房占据了75%以上的药品零售市场份额，是医药物流的要紧干线。〔好的医疗机构既有壁垒：设备投资、大夫技术、医疗知识专业性导致的用户信息不对称导致用户选择权特别弱，又是日常消费品：中国人现在的生存环境快速恶化，食品平安、环境污染、工作节奏，传统中医保健知识的丧失，使得疾病的概率大大增加。好的医疗机构真是理想的巴氏投资标的，即具有特别高的定价权，但医疗涉及到个人一辈子存权的咨询题，因此大局部国家都将其纳进非营利性机构，中国目前医疗咨询题要紧是国家在之前改革中为了减轻政府包袱，大大落低了对医疗机构的财政补助，轻视其成为一个盈利机构，因此才使得医疗机构的地位产生了巨大的扭曲曲折折曲曲折折折折。医改的目的就特不明确了，确实是根基要将老百姓医疗负担落下来，让老百姓享受生存权，如何落下来呢？政府负担一局部，目前新农合有些地区住院报销比例已到达65%,每年的最高限额已到达8万，不可谓不迅速，政府负担还有给予医疗机构一定的财政补助以支持其非盈利性质，其次是落低原收益群体的利益，比方医院、大夫，通过社保给予医院和大夫更加严厉的监管，比方一卡多用现象，假住院现象，大处方现象，目前许多医疗数据开始电子化，有利于医疗监管，还有高档药从医保名目的剥离，再比方医药代表，由于之前医药、器械的采购权分散在各医疗机构，而由于医疗机构具有强大的定价权，这给商业贿赂、关系营销提供了巨大的空间，这些医药代表或受雇于医药公司，或受雇或独立于医药流通，新医改一是上收采购权力，目前已到达省级采购的高度，这是我认为最高的程度了，集中式采购尽管确信也同样存在着商业贿赂，关系营销，只只是对象变成了政府官员和政府聘请专家，然而由于高度集中，其采购程序相对更加透明、可控，同时渠道也大大扁平化，在那个过程龙头企业不管是软硬件实力上依旧和政府关系上都有较强的竞争实力，而原来依附于各医疗机构的医药代表那么逐步退出市场；最后收益的因此还有各医药公司了，新医改要紧通过招标和毛利监控的方式来落低医药公司利润的，我之前也讲了，相关于医药工业我更瞧好医药商业利润的成长，因为一来医药商业之前的利润要紧被医药代表和大夫回扣给占用了，医药商业阳光利润并不高，其净利润长期徘徊在生存边缘，二来医药商业的行业整合更轻易，之前许多医药公司根基上皮包公司，其并不参与医药流通实际的工作流程，在注重软硬件标准的新医改下，其竞争的弊端显露无遗，相对医药工业尽管有些治理上的瑕疵，但总体来讲，其依旧需要生产流程的，皮包公司并不多，另外医药流通的治理的壁垒也要高于医药工业。最后一个咨询题确实是根基新医改的推进的速度咨询题，理由一是我之前讲的医改的最大受益者是农民，房改最大受益者是白领，而农民的革命性更强，政府医改的压力更重，理由二是医改支持面更广，政府是支持的，其得到的民生支持，另一方面尽管其财政支出工程增加了，比方农保、医疗机构补助，但药价下落，监管加强下高档药品使用的下落使得其传统支出变少了，而房改地点政府由于土地财政的减少而有所抵触；政府公务员相对能容忍，尽管新医改下公务员医疗保障有所下落，但可不能大幅下落，一卡多用受限制，保健品买不了，太高档的药报销不了，但医疗消费毕竟可不能没事寻事主动消费，消费的次数相对少，公务员也有钞票，花两三枣不算什么，另外基层医院开展起来了，千军万马奔好医院的现象会有所好转，而且国家投钞票扩大医疗机构，就医环境好许多，没必要过分抵触吧，房地产可不一样，房地产是目前公务员闲钞票保值投资的要紧渠道，而且是投资性质，买完一套还能够买一套，房地产价格下来直截了当碍事到公务员的资产总量，抵触情绪是对比重的；抵触相对较多的是原来的既得利益者，医药企业、流通企业、医药代表以及医院大夫，这事实上大夫的抵触情绪相对好一些，什么缘故呢，因为全然上大夫充当刽子手的角色，压力都在大夫身上，但好处并不是自己全得，监管加强后大夫会推掉一局部违规的操作，身上的负担会轻一些，患者心目中的形象也会改善，农保住院人次的上升和财政补助的增加导致其待遇可不能大幅下落。房地产对比严重的一个咨询题是牵扯到大量的银行信贷资金，尽管这也是国家下决心调控房地产最要紧的缘故，但同时也使得国家在调控房产是畏手畏足，房价的崩溃将直截了当冲击金融系统，国家最盼瞧瞧到的是温水煮青蛙，而医改那么没有如此的顾虑，因此医改更适合大刀阔斧〕困L医药产业供应姓（实线代表医药物流一虚或代表资金流）数搪来诵：国泰君安证泰研究1.2.医药流通不同业务的盈利模式分析依据药品流通终端客户的不同，我们能够将医药商业的业务模式简单分为分销〔终端客户要紧是医院等医疗机构〕和零售〔终端客户是个人〕。困L医药产业供应姓（实线代表医药物流一虚或代表资金流）数搪来诵：国泰君安证泰研究1.2.医药流通不同业务的盈利模式分析依据药品流通终端客户的不同，我们能够将医药商业的业务模式简单分为分销〔终端客户要紧是医院等医疗机构〕和零售〔终端客户是个人〕。医疗机构■雅企业（药店）口，瘫§企业表1;分转和零售业务盈利模式对比经管模式经管模式分铺作为鞘噂柒道.将药品从生产企业直接我间接运■送到医院，茸店等机枸处方药、OTC都有，由于处方药市埼较大，以处才药为主全国13万多拿分销企业，已逐步形成了区域性龙头、属于爰断竞争市埼属于药品流通中间环节,药品进铠差价不欠r业条的毛利率通常在10%鼠下索售采用单催或者连锁跖如经营，作为终端市场，直格面时芾费人■群处方药在药店均会凭处方销售,因此品种以OTC为主全国接近用万家药店，虺务同施性较强］属干完全竞争市场在一定程度上能控制势端销售,北齐电利率收高--殿维达到20%~40%数据来源：因暴君安证赤研衮〔医药零售的壁垒实在是太小了，尽管我们瞧好行业整合的空间，然而我们喜爱有壁垒的行业整合，没有壁垒的行业整合往往以惨烈的亏损最终剩者为王，而有壁垒的整合使企业能够维持净利率不至于大动摇的情况下占取市场份额，从而实现以量补价下企业利润的成长〕目前医药分销企业的经营方式要紧有两种:纯销和批发业务。由于纯销业务的配送费率较高，毛利空间往往更大；下游直截了当面对医院，应收账款周转时刻较长，期间费用也会更高，因此纯销和批发业务在利润率上处于差不多水平。表士跑稍和分销业务的靠利模式对比 — 碉■（批♦）流通模或 经鞘商一医疗机梅、药底箸经销商一下L继经销商一..„—医疗机构.药痔等毛利率 较高,麻翡和相对辕低（3%~5%人麻翳和一一类柏种翡品代理名利聿斐^衲翻品代理毛利率能达到能达到加先左右（周内只有15%左右3家代理r国药股份，上海医药，宝庆医药）或收账款回款周期较长，一般为3-6个月以较炕，T为1-2周，期间费用 上，期间费用率较高. 率较低.数据来源；国泰茬安证券研究由于我国目前批发商较多，纯销业务的占比份额还较小。但随着今后批发环节的缩短，市场规模化，批发商的数量将会大幅减少，因此我们认为纯销业务在流通市场的比重将进一步提升。〔美国流通环节的5.5%的毛利要紧是有纯销构成，我国龙头企业的成长除了行业集中度的提高同样得益于渠道的扁平化〕医药流通行业竞争环境分析医药分销行业波特五力模型解析由于我国目前零售份额较少，分销业务占据了尽大多数的药品流通市场份额。而且在今后一段时刻内，分销市场的整合将成为行业的开展主流，因此我们将从波特五力对其进行简单的分析。口行业替代者：由于我国医药市场采取药品集中招标采购形式，因此生产企业特别难自身形成产、销、供一体化的模式，分销企业难以被替代。〔一体化的公司现在也不是没有，尤其是之前医药工业的瓶颈要紧在于销售，向天士力、云南白药都有自己的商业公司，我的理解要紧依旧市场容量足够大，而市场容量越大那么越需要专业分工，因为一来大容量的市场往往吸引更多的投资，而剧烈的竞争将导致企业的专业化，另一方面大容量的市场使得企业在细小的产业环节中依旧有足够的盈利空间，企业没必要向产业链上下游扩展，目前这种工业企业向商业领域渗透的情况要紧和不标准的商业环境有关，即并不是最优秀的工业产品就能到达最大的市场份额，这事实上阻碍了专业化分红的根底，随着商业环境的标准化，这种情况会发生改变，届时工业企业可能更专注于工业生产。〕口内部竞争者：在前面业务模式分析中差不多提到，该市场属于垄断竞争格局，尽管竞争者较多，然而提供的效劳并不是同质的，具备销售网络资源的龙头企业已形成了区域性优势。〔形势利于龙头企业是对比明确的〕口上游提供商：行业的上游要紧是药品生产企业，我国药品市场同种类的药品众多，企业间竞争剧烈，这使得分销企业不需要依靠个不的制药企业，并具备一定的议价能力。〔相关于商业、工业的集中度更低〕口下游客户：行业的下游要紧是医院和药店。由于新医改实施后，原先由医疗机构各自进行的“小招标〃，改为由省级政府统一组织的“大招标〃，因此医疗机构在药品招标环节的话语权有所削弱。口潜在进进者：市场进进壁垒不高，政策、资金、技术等都没有特别的限制或者要求。但由于目前政策要紧引导实行省级不的集中采购工作，份额将进一步集中到现有的龙头企业，剩下可参与的市场空间不是特别大。〔省级统一配送依旧有壁垒的，软硬件的条件都不小〕底价代理制是目前药品销售的主流模式关于上游药品生产企业来讲，目前我国医疗市场上的药品销售模式要紧有两种：底价代理制和团队制。由于医疗机构药房占据了80%以上的药品零售市场份额，而在整个医院市场中，约有70%的份额又是由药品流通企业通过底价代理制的方式销售，另外30%份额那么是由药品生产企业通过自有的专业团队进行推广销售。关于药企来讲，这两种销售模式拥有各自的优势。由于目前我国药品市场上尽大数属于仿制药，特别是关于既无品牌又无学术推广能力的处方药生产企业来讲，底价代理制成为了目前我国药品市场销售的主流模式。表及底价代理制和团队制的简单对叱市场分布优势销售成忒低.管理相对俺单，资金回笼速度快.劣排产晶转蛊市场分布优势销售成忒低.管理相对俺单，资金回笼速度快.劣排产晶转蛊底价代理制占比高，约占医院市场的用%、其中大3敷医药公司臬用低价代理的销售模式.出厂价较低，缺乏对终端和果道的控制力I4间流通环节较多.附加值坛低的防制茸为主.适合产品线，rb4更单一的药企.困队镇售制少虽握有自己的销傍团队,上市公司有桓瑞医跖、上海医药、一致茹比、华东医药，海正西配।思华茸亚।盍佰制茹、举衡药业，信立泰f-云南白翦、蛊何阿枝等.终端控制力强，中间流通环节少，便于逆行学求化推广和晶祥注设;部分OTC产品还拥有自主定价权，销售期冏通常较高，渠逋管理难度轻大，拓展市场速度较慢。附加值较高的原研造或者者仿茸为主，研发定力技强的企出当采用这案模山数据来源：国泰君安证券研究〔工业向商业渗透最要紧的缘故是我前面讲的商业环境的不标准性，而商业向工业的渗透一来可能和历史缘故有关，原来国有企业一般工业、商业都存在，二来商业公司将自身产品进行纯销利润上升幅度特别大，我依旧对比支持相对纯粹的专业分工，然而这和环境有关，急不得。〕药价治理方法或促成竞争模式转型药品代理制销售本来是国际上通行的一种销售模式，但在中国特别的市场环境下出现了异化。一般我们所讲的销售代理制，要紧有底价式招商和佣金式招商两种方式：□底价式招商是指底价现款供货，由代理商操纵渠道和终端，代理商通过商业过票或向厂家支付税金的方式解决收进和相关费用。口佣金式招商〔有点类似我国药企目前采纳的团队销售制〕是指正常价格商业供货，厂家操纵渠道，代理商操纵终端，通过支付佣金的方式解决代理商的收进和相关费用。□依据渠道治理中的代理制销售理论，底价代理是一种销售模式的异化。由于厂家放弃了渠道治理，这种模式在操作上更轻易出现不标准性，如货款票不离现象、商业过票偷税行为等。2021年6月，国家出台了?药品价格治理方法〔意见征求稿〕？。我们认为一旦真正落实药价治理机制，特别可能意味着底价代理模式时代的结束。在现有的底价代理制下，由于代理商操纵了渠道和终端，厂商的出厂价通常不高，而药品通过中间环节的层层加价，最终得以以较高的采购价进进终端医院市场，10年上半年曝光的“天价芦笋片〃事件确实是根基个特别好的案例，15.5元的出厂价，医院卖213块钞票，中间利润高达1300%。能够讲这种模式特别好的契合了目前我国“以药养医〃的扭曲曲折折曲曲折折折折补偿机制，尽管不能讲它是药价虚高的源头，但却提供了利益滋生的土壤。广东省近期试行的“三控模式〃，即操纵零售价、采购价、流通价差，可能会成为我国今后药价治理的主流方法。要是确实能够有效得到推行，我们认为底价代理模式可能会逐步退出市场，行业将迎来大洗牌，局部代理商可能会重新回回企业的销售队伍，团队制或将转型成为主流模式。同时，中间流通环节的减少，将缩小中小流通企业的生存空间，大型的流通企业也将受益于整个市场份额的集中。〔中国的调控陷进如此的一个怪圈，大概原来管制的领域努力想市场化，而原来市场化的领域大概又在进行管制，在其中由于各势力在政府决策和执行环节话语权的不同导致政策的一些偏差，相对管制的领域难以市场化，而市场化的领域相对轻易管制，通俗讲确实是根基“国退民进难，国进民退易〃，受益一方往往闷声发财，而受损一方那么盼瞧得到舆论支持，这或许是我们在瞧待舆论时需要注重的地点，但总体来讲，关于其改革的方向我依旧支持的，国退民进大伙儿好理解不多讲，国进民退什么缘故对呢，其全然在于市场经济是必须建立在市场经济的根底之上的，而在没有市场经济根底之上过度市场化同样会产生一种资源配置的无效性，比方煤炭事故咨询题，最全然的社会法制执行力缺乏和一般民众权益不受保卫等根底性咨询题，这些咨询题又牵扯到民主那个市场经济最最根底的构建基石咨询题，这些咨询题从主瞧上不能太快，太快同样会出咨询题，从客瞧上，也快不起来，目前政局的既得利益者确信会百般阻止，这是正常的，这才是理性人做的情况，自己革自己命实际上是一种非理性，中心高层大概是非理性的，事实上依旧理性的，只只是其在考虑执政D更长远的利益，要是出口导向型模式能一直走下往，要是贫富分化水平能维持在一定合理水平，高层是没有动力往改革的，也没有能力往改革，只有当形势轻视到一定程度了，理性人自然会做顺势而为的情况，提振内需最全然的不是给点小优惠刺激群众消费而是提高民众的权益，斯为中医之治本，但治本往往来的特别慢，急不得，因为其意味着要将原先内生失衡的系统重新调整过来，哪有那么轻易的，因此当表相特不严重时还得治表，比方虚火严重时还得用凉药把火压下往，使其临时到达一种低水平平衡，低水平的平衡也是平衡啊，总比不平衡来得好，比方煤矿事故频发我不讲究法制，讲究主瞧、客瞧缘故，我就追求第一责任人职责，让做企业的倾家荡产，让做官的丢乌纱帽，如此才能和前面所讲的法制执行力缺乏、民众权益不受保卫这些根底要命但又急不来的东西对冲从而到达低水平的平衡，因此尽管民营企业怨声载道，但我还得支持国进民退，提高行业集中度，什么缘故呢，因为国有企业我相对能管制，更注重矿工人一辈子平安，更配合国家价格管制，煤价不受管制的话，电价不涨的话电力企业亏损，涨的话下游企业又承受不了，只能慢慢来。因此“头痛医头、足痛医足〃依旧得医的，唯一能够批驳的或许是关于治本的调理大概略显缺乏。国家在医改方面的思路事实上是和煤炭价格一致的，其咨询题的根源在于之前的过度市场化，一是由于对方案经济信心的矫枉过正，在经历30年方案经济和30年贫困的背景下要对方案经济又足够自信是特别难的，二是国家当时为了摔包袱轻装上战，集中有限的资源进行单点突破，现在对其进行管制是对的，唯一要担忧的或许是后来当市场集中度特别高后价格管制的放开咨询题，但目前应该还远没有这种担忧，到那时政策可能会重新考量，类似现在管制的领域更多考虑放松管制的咨询题，具体到投资企业，目前商业龙头将受益于行业扩容、行业集中度的提高和渠道的扁平化，只有当行业空间成长放缓以及行业集中度差不多特别高后我们才需要关注价格管制对其内生性增长的压制。商业龙头企业的目前这种外延式增长动力不可小视。〕2.政策改革为医药流通产业开展提供保障政策引导行业改革，规模化将成方向要对今后政策的方向更好地把握，就要对历史上的政策演变以及对市场的碍事进行回忆和总结。从改革开放以来，我国医药流通领域经历了假设干政策性变化，行业市场化步伐加快，

逐步形成了国有、民营、股份制等多种所有制并存、共同开展的新格局，同时通过这一系列改革，医药商业的经营规模正朝着集约化方向开展，市场集中度逐步提高。我们将历史上该行业重要的政策性文件进行了总结，并简单地将医药流通体制的改革划分成四个时期：“开放〃—“严查〃—“探究〃—"整合〃。来电我国医嘉诲通拧业故茅波我信总结回扇特里划弁第一附藕：1978~1990特里划弁第一附藕：1978~1990卜不'若敢"为生JI我国弱巴题鼠恒文件1SS&年工国务除美于升度和掠学社看正直竞争的情行把堂》】西＞中生背钻史於U33.857.较20世蛆SG年轨初期的不二降低；1*1例牛】收-产衣不二降低；1*1例牛】收-产衣■“中星」比总快苴行墉有方.淤期医资把发暴方、力求就理胃西.第三阶段二19势7耶年，跋。探*,一为生r#嗅子布内抽制1K去配土如河划的第与化I蜕也■叱卞专业化、2.253军增加14倍.其中3的业占比施逮50%.安:目2B.W0学室第供，乐评区茸求发电让中.迤丈却尔破就但若未从"上解决金止4t口过3.流通论#施礼现刊.七方贝娟学伊好齐赢价迷人鹏褥就送后业好瞌」隼7月曲阜医药首裁析《关于如卷区舞报比举场笔型的范・M》I?W?fl周务虚《先于祖一步浩理整辖属的市陆*是地通知》1993•年R章出的管理局也凿好行业袅于反事正当量争的若干蜕邙is＞M中闺芬齿q要于避一步加强国品管法工薛娟家告述如*1?SH5牛调本比的管理勘也关中世须暨钱和乱鱼茸丸生产智茕铁摩加强药品番理工作的通知声口妁羊田秀院壮源化医药疣通生制改革的布等毒品普 叫人资路独标定典.忧其扯史州初年卫生酬等五硝至4［臬子叩置区H制构黑巾辆持本 史世开拈步行代理配过量|、军矜试商工作若干乩定的通知R 巧造M,现K新流配这成为西S酊牛沟齐柳号七书妻《其疔才口为药品需中邪标案咤览臂管理智金温丽肉至爵内需.行办法》2WA蟀工生榭等毒*唾曲式十述一声规辘成点机枸药弗柒中粕耕箱购的若干机更A200i年3mA落美于制我史品强甘今汪代赴药品观林幼漉孔性的量见B酒顿年＜工生帮，回案中瓯箭皆现而美于依灌麦越工史行业商Jt照晒聿抖附指导意见$药品集中招标采购：医药流通改革的主旋律药品集中招标采购是指多个医疗机构通过药品集中招标采购组织，以招投标的形式购进所需药品的采购方式。药品集中招标采购的目的是为了保证城镇职工全然医疗保险制度的顺利实施，从源头上治理医药购销中的不正之风，标准医疗机构药品购销工作，减轻社会医药费用负担。药品集中招标改革，自从2000年推出以来，差不多对医药生产、流通环节产生了重要的碍事，逐步实现医疗机构采购药品活动由分散到集中的转变。我们认为其将接着成为医药流通领域改革的主旋律。□2000年卫生部等五部委?关于印发医疗机构集中招标采购试点工作假设干的通知？［308号文件〕2004年卫生部等六部委?关于进一步标准医疗机构药品集中招标采购的假设干？［320号文件〕2021年1月卫生部?进一步标准医疗机构药品集中招标采购的意见?（7号文件）2.2.1.320文件是对308文件在集中招标采购的完善和开展2000年的308号文件和2004年的320号文件是我国集中招标采购施行前几年特不重要的政策。在对其进行了简单比照后，我们发现320文件在维持下落药价的整体目标不变的前提下，有了进一步的完善和开展：组织形式上更强调规模化、投标主体中批发企业资质有所限制、重心更注重“集中〃。赛5）3M号文件件308号文件件叱更加法宝：集中”抑8个文件 切。号文件 X*堰革曳好料.白的爰的1*1度.婷搂医疗机构的成题雷理模式津低产品思昌除嬉一戒肝鬼它的不合理俣西贵用贸加同群强调降龄带蛆比费式以布地位翅织单位.尢洋控部盅的「上漏或画痘归草卷，蛇文期品集中夜我拽横亶丸单一展打机狗稻林黑党把恭亲的的加烟规模投标主体药品生产企独即质而提丈合法典葩品t产於以及其技现的药品规县用投标资格的批发企业格记录的机农企业炭企也海少强调集中，招标J逢中甘毁得失滤：坟府公告r国张毫安谨潺醐焉从政策对产业的碍事瞧，我们选WY医药商业领域的上市公司〔以下简称上市公司〕作为样本代表，并对其经营表现作Y综合处理，通过商业业务毛利率变化以及整体利润的指标变化进行简单分析。能够瞧出，2000~2004年，上市公司的盈利指标处于一个明显的下落时期；而2005年开始，上市公司中的商业毛利率稳中有升，而利润率那么出现明显的提高。图3;找01~2004年医药商业上市公司盈利指标明噩下降2000 2&C1 Z002 300-3 2004 Z005 Z006 20Q7 2003 2Q09数据来源：wind资讯.因公潜安证券研究注：由于九州通■,嘉事堂刚上礼07年前枸财务数据不全.并未杵其列人分析时第.盈利指标变化缘故分析:口产业整体毛利空间被压缩：308号文件，医疗机构成为招标主体，而投标主体由原来的批发企业扩大到生产厂商，间接缩短了流通环节，同时在终端药品价格下调的压力下，药品流通领域的毛利空间被压缩；在这方面，320号文件更多的是对308号文件的政策连续，因此商业业务的毛利水平没有明显的增长。口规模化提高整体盈利水平：由于308号文件在实施中更强调招标，手续繁琐，客瞧上加重了企业经营负担，导致销售费用上涨，利润水平下落；320文件那么强调了集中的作用，招标规模的扩大落低了单位费用，提升了盈利水平。〔更集中、地区跨度更大的招标有利于龙头企业竞争压力的减轻〕2.2.2.7号文件进一步强化“集中〃，整合势在必行2021年7号文件的出台更多的是为了配合我国新医改方案，进一步强化了政府对药品流通领域改革的决心，那么在实质内容上与320号、308号文件两个文件有什么不同？我们如何理解其对医药流通行业产生的碍事？□招标主体变化：全面实行政府主导，以省（自治区、直辖市）为单位的网上药品集中采购工作。原先由医疗机构各自进行的“小招标〃，将改为由省级政府统一组织的“大招标〃。〔我们的瞧法:进一步明确了“集中〃，配送范围进一步扩大，省级区域性龙头企业将受益明显〕；口投标主体的变化：由批发企业投标改为药品生产企业直截了当投标。〔我们的瞧法：厂商对分销商依靠性下落，假设生产企业具备自主选择配送商的资质，有利于市场份额集中到优质的流通企业手中〕；口参与主体扩大化：再次强调县及县以上人民政府、国有企业（含国有控股企业）等所属的非营利性医疗机构，必须全部参加药品集中采购。鼓舞其他医疗机构参加药品集中采购活动。〔我们的瞧法：医疗机构市场扩大，纯销比例有瞧进一步提高〕。□首次提出“两票制〃：明确“由生产企业或托付具有现代物流能力的药品经营企业向医疗机构直截了当配送〃、同时要求“药品配送原那么上只准许托付一次〃。即全然药物从生产企业到配送商开一次发票，经配送商到试点基层医疗卫生气构再开一次发票。〔我们的瞧法，“两票制〃标准的提出大大缩短了中间环节，强化了流通企业的治理，然而就目前情况而言可行性较低，短期内还难以推广〕。我们也必须意识到该文件有效执行的可能性，特别是“两票制〃的提出将会打击到许多中小配送企业，估量短期内还难以实现。在我国新医改的大环境下，7号文件在某种程度上更是代表了药品流通领域改革的目标方向，即强化“集中〃，因此我们相信其政策的执行效果必将是一个用时刻往换空间的过程，整合势在必行。政策落实对行业龙头传达利好信息2021年8月全然药物名目基层版差不多在全国试点地区开展，各省〔直辖市、自治区〕也陆续出台了全然药物的配送方案，进一步落实全然药物的招标配送政策。从各省市的配送方案能够瞧出，具备现代物流能力〔仓储面积/容积、货架、自动化程度、配送人员车辆、软件系统〕和企业规模〔销售额、社会信誉〕的公司将脱颖而出。目前已发行上市的公司许多都属于国内的区域性龙头企业，我们估量招标政策配合新医改方案的进一步落实将对这些公司产生实质性的利好：口毛利率仍有提升空间：尽管从兴盛国家经验瞧，我国行业毛利水平较高〔美国同行业的毛利率水平为5.5%左右，中国目前在7.5%左右〕，但我们认为短期内行业龙头企业的毛利水平仍有提升空间：1、市场份额进一步集中；2、纯销业务比重增加；3、药价虚高，“以药养医〃模式难以短期改变。

〔前面两个讲的是商业公司定价权的上升，第3个讲的应该是非统一采购药品商业贿赂的咨询题，否那么和商业公司没什么关系〕口利润率将稳步提升：1、打破招标地点保卫，政策引导规模化落低配送费用；2、同一时期上市公司的利润率明显高于行业水平，龙头企业将更受益于规模化的政策引导，盈利提升的弹性空间更大。口利润率将稳步提升：1、打破招标地点保卫，政策引导规模化落低配送费用；2、同一时期上市公司的利润率明显高于行业水平，龙头企业将更受益于规模化的政策引导，盈利提升的弹性空间更大。盘据福海；曙也d皆讯.国参滔■妄话暮*艰图全国葡中国毛利率高于美国水平2.3.反商业贿赂：是利空？依旧契机?2.3.1.什么是反商业贿赂?上・青喘幡*rA2006年3月28日，在全国卫生系统治理医药购销领域商业贿赂专项工作会议上，卫生部部长高强发表措辞严厉的讲话，痛批医药购销领域的商业贿赂危害严重：口一些药品、医用设备、医用耗材等生产经营企业以回扣等商业贿赂为手段，向医疗机构推销质次价高甚至假冒伪劣的药品和医疗器械，导致医药效劳价格不断攀升，直截了当损害宽广患者的利益；□一些医务人员为获得回扣、提成，滥用某些药品和高值耗材，既损害患者健康，又加重患者经济负担；口某些卫生行政机关工作人员也利用权力，在医药购销和工程招标等活动中，收受有关企业和经销人员以各种名义给予的财物，滋生了腐败和经济犯罪。治疗卫生领域反商业贿赂的相关政策:□2006年3月，？卫生部关于依法查处卫生行业商业贿赂案件的指导意见?;□2021年6月，？卫生部关于进一步深化治理医药购销领域商业贿赂工作的通知?反商业贿赂利于产业开展2006年，国务院主导的治理商业贿赂专项工作〔针对各行业〕展开，并将商业贿赂列进刑法，而医疗领域打击商业贿赂的力度也空前厉害：口从2005年8月到2006年7月底，全国共查处医药卫生领域商业贿赂案件790件，涉案金额达5,701万元，涉案人员1,160人，刑事处理230人〔国家药监局局长郑筱萸一审被判处死刑〕；

口行业遭受严重打击，利润下滑，2006年成为近10年来医药行业整体增长的最低谷;图加医药行业总产值增速于。6年放缓，随后快速增长）数据息源：南方经济册究所，国泰君安证葬研究在市场和政策环境推动下，医药行业瞧似在2006年面临重大开展瓶颈，然而我们能够瞧到2007年后行业就迅速回热，在新医改方案的刺激下迎来新一轮增长期。同时，我们对比了医药商业整体盈利指标和相关上市公司〔依据sw二级行业分类选取公司〕的数据：□2006年政策性打击前后，行业和上市上市公司的商业毛利率表现稳定，而利润率那么见底并呈现较好的上升趋势。□反商业贿赂传达的更是一种政府加强商业流通治理的决心，是对现有行业利益的重新调整和分配，并不是想打击整个行业的开展，因此我们认为10年再次强调反医药商业贿赂，对整个产业是个长期利好，将带来进一步集中和整合时机，龙头企业的核心竞争力也得以进一就将其杜尽那确信是理想化了，但我想效果依旧有的，目前商业贿赂的趋势是越来越慎重，也越来越隐蔽，因此从趋势上而言，依旧有利于效率的改善的。商业贿赂扩展开来轻易联想到人治依旧法制的咨询题，还有一个长效、短效的咨询题，有人把中国历史文化贬得一文不值，我是不认同的，我更认同的人治不太适合现代社会治理，因此不是完全废除，道德和法制共同约束才是最理想的社会稳定器，在历史上人治依旧发扬了巨大的作用的，国家的强大除了一些资源禀赋有所不同外，比方地区生存环境、矿产资源等外，更多的是文化的比照，因为文化事实上涉及的是人那个最大资源群体治理的咨询题，像农业社会，生产效应开展并不快，一个国家的强大更多是数量这种外延式的扩张，而数量越扩张意味着治理的难度越大，因为林子大了什么鸟都有，而国家需要往治理这些鸟以维持体制的运行，加上古代通讯不便，信息交流特不困难，推行法制是有困难的，更适合人治，人治的特点，确实是根基相信头顶三尺有神灵，通过对个体思想的强化和禁锢来治理个人的行为，中国的强大以及西方宗教超越国界的统治都讲明了这种人治是对比适合农业社会的，工业社会相关于农业社会特别大的不同确实是根基对效率的重视，而效率来自于人的制造性，而制造性来自于人性的解放，这恰恰是人治最大的弱点，从那个意义上讲中国要真正进进创新性社会还特别早特别早，也意味着中国转型之路异常困难，过往30年中国事实上干了相比照拟适合自己文化的数量的外延式扩张，而非注重创新的内生性增长。而在瞧瞧和政策相关的趋势时，需要注重的是当今的中国处于一个混沌时期，人治的威力大大减弱，因为我们通过批孔将儒家道德推下神坛，人性不再受传统道德的约束，剩下的只有人治中的权术，道和术境地不同，效果差异也巨大，而西方的法制只学了皮毛全然起不了多大作用，因此最理想的措施是维持人治的同时不断推行法制建设，在瞧瞧人治措施时要注重其背后的驱动因素是否强烈，不强烈，那么人治措施的效果是短暂的，只要避其锋锐即可，回头依旧马照跑，戏照唱；要是特别强烈，那么人治会维持持续性，尽管政策依旧那个政策，但执行力会越来越强，同时有可能推行相关的法制从而使政策具有持续性，如此我们需要对相关的判定作出一定的调整。而瞧瞧法制过程中，我们需要注重的操作性和可行性。比方我认为专项行动对商业贿赂的碍事相对短期，而省级招标碍事更加强大和长远，尽管不是杜尽，商业贿赂只是转移到省级采购小组身上了，但相对商业贿赂的本钞票会落低，因为有规模效应以及招标程序更加透明。〕3.我国医药流通行业特点分析历史数据：医药流通行业维持稳定增长医药市场快速增长，政府投进持续加大从某种意义上讲，医药市场容量决定了药品流通产业的规模。从医药市场来瞧，2001〜2021年，我国医药工业累计实现总产值实现了17.1%的复合增长，其中2021年，医药工业总产值历史性的突破1万亿元，估量今后能够维持20%左右的增速。同时，医药工业总产值占GDP的比重也从2001年的2.05%上升至2021年的3.05%。在老龄化、城镇化、消费升级的因素驱动下，我们瞧好整个医药市场的接着扩容。於榻也港；庇至统计扁.国察度安在也研克班10：之MH70g年医萌工业产值占GDP比支从卫生总费用来瞧，2001〜2021年我国卫生总费用到达了16.6%的复合增长，全然接近医药行业的整体增速，其中2021年到达17,204.8亿元同比增长18.4%。随着政府新医改的大力增加投进，卫生费用占GDP的比重从2021年开始有明显提升的趋势，依据卫生部网站统计年鉴数据显示，2021年该指标为5.13%，进进21世纪以来首次差不多到达了WHO提出的5%的全然标准〔兴盛国家平均在10%左右〕。同时，政府支出占卫生总支出的比重也逐年增加，估量今后政府支出的增速仍然会快于个人支出和社会支出局部，这将对医药行业的需求增长构成长期利好。依据东第二U依据东第二U生统计斗宓,国立君关让恭步甯〔我瞧好医疗政策推动的医保杠杆效应，即上述政府支出和社会支出累积下个人费用下落后关于医疗需求的增加，之前许多需求是被压制的〕药品流通市场规模稳步扩大，区域性分布明显依据中国医药商业协会统计，我国医药商业市场总量呈现稳定的增长：2001〜2021年行业复合增长率到达13.5%，其中2021年市场总量到达5,050亿元，同比增长8.0%。估量今后产业能够维持10%的增速。

图13： 年医药商业市场总量增长情况（亿元）敦抵■袅源：中网法药商史协会，用靛君安证券研究我国医药商业市场呈现两个特点：口从地域来瞧，我国医药分销行业由全国性和区域性的医药分销龙头企业主导，如国药控股、上海医药、九州通等，份额要紧集中在医药市场容量较大的沿海兴盛地区以及北京为中心的华北地区；口大规模医药商业业务的企业进一步确立了领先优势，销售规模超过50亿元的企业数量，从2000年的仅仅2个，攀升到了2021年的11个。其中国药和九州通差不多形成了全国性的销售网络，上药、广药、南药等也形成了区域性的竞争优势。图14:我国阪药商业业彝区域分布国域市驰额华东物、国域市驰额华东物、华北华南16%华中通西有耳荻止*西北数据色学：公司公安.愠息苕安讪辱翊七表7：我国主要医药流通企业区域分布区域市埼皿螳（亿元）堂要困药流通金业华东2020上潺触黄、国控上海、南京隹药、隼东施翦、安被华建、九州通土海毕业写啕配霰膜将卜国商股份,国较北京、丸阳通北京.大平MS华南S08一盘药业、广州国葺，九州通广东单中4cH北知通湖无■1河南.虻沙收延.国控湖电,期北四南交4篁皮腺药-蚪营阿，云南省直药东北253唔药枭团医药.国控就相西北1S2翱碎新祥至利浜药，青海4医药国泰君安诬掌地完i；地区当地展4酎全国由场总量打曰区盼醐分销市场：集中度较低，整合已成必定我们认为今后10年我国医药分销市场将步进快速的整合时期，市场集中度将显著提升，支持理由如下：集中度不断提升，规模化逐步形成我国医药分销行业目前处于较为分散的市场态势，截至2021年底，我国具备药品经营质量治理标准认证的医药分销企业13,000余家。近年来，大型医药分销商受惠于行业整合，市场份额已呈现上升趋势，市场集中度也不在不断提升。依据中国医药商业协会的统计资料，2003〜2021年，我国三大医药分销商的合并市场份额由12.7%增至20%；前十大医药分销商的总市场份额由26.1%增至34.6%，行业集中度已大幅

提升。我国超过50亿的企业个数也由6个增至11个；超过20亿的企业个数由17增至42个，行业规模化也在逐步形成®15：加年我国诲药分箱行业集中化情况图16；200®15：加年我国诲药分箱行业集中化情况图16；200事丑年医药会奇行叱现横化情乱就强更耳二中乌医为刷心火》.国展£无证原巳宏〔瞧行业集中度更有意义，销售量的上升有可能是总量上升的缘故，06、07、08年并没有大幅的上升〕3.2.2.借鉴国外经验，整合方向明确忤即过罚亿元 ■超过2隔无 ■部过10亿斤■肝.捏加03 200-i 2003 ?0Q6 30CS比照兴盛国家情况，其药品流通市场已对比成熟，批发环节的集中度高，“规模化、集约化〃特征对比明显：美国药品销售额占世界药品市场的份额40%以上，但药品批发商总共只有75家，排在前三位的高达96%；口日本药品销售额占世界药品市场的12%,仅有147家药品分销企业，排在前三位的为74%；就尢到日塞□欧盟排在前三位的药品分销企业，其市场占有率为65%；法国8家药品批发企业中，排在前三位的市场份额高达就尢到日塞□欧盟排在前三位的药品分销企业，其市场占有率为65%；法国8家药品批发企业中，排在前三位的市场份额高达95%；德国仅保持了10个大型药品批发商，排在前三位的的市场份额达60%〜70%；而像丹麦、挪威、瑞典等小国，全国只剩下2〜3家医药批发企业，集中度特别高。最孤也&:IM岑一回嘉霜全法桌吁巽由于药品市场的集中度相当高，这些兴盛国家不仅能够对药品市场进行特不有效的监管，而图广：发达国家济销市场前三位集中度遹高于我国18;麦达阂东分销企生数童还少于我国制出海国辑出日本咄亶籍国中国且有效落低了监管本钞票。兴盛国家医药市场开展的历史告诉我们，我国医药商业领域的集中度仍有巨大提升空间，在今后一段时刻，行业集中度将有一个加速形成期。日本国内20世纪90年代末发生大规模合并，要紧源于行业市场化、规模化加剧，为了维持生存，合并和整合就成了趋势，10年间前三位市场份额从20%提升到70%以上；口日本目前的第一大药品批发企业KkurayaSanseidoInc，是由原先排名第二的KurayaCo.，Ltd、排名第六的SanseidoCo.，Ltd和排名第九的TokyoPharmaceuticalCo.，Ltd三家批发企业合并而成；我国目前的市场竞争状况类似日本医药商业企业合并潮的前期，市场竞争格局对比分散，前三位集中度在20%左右，在政策性带动下，我们认为提升集中度的拐点将至，行业在今后10年将迎来快速的整合期。〔西方国家更多是通过竞争提高行业集中度的，即是做强做大，而中国的思路有些做大做强，比方省级配送的推行事实上上有些人为做大龙头企业的味道，因此我讲流通行业有是一场国进民退的行动〕图19：日本分销行业市场前三份领集中度提高过程薪据来痂：IMS.国泰君发证某研究借鉴国外的开展经验，医药批发企业通常会选择三种途径进行整合：横向合并化、地区扩张化、垂直一体化等。由于并购能实现市场份额的迅速提升，因此目前国内龙头企业，如国药控股、上海医药等这几年多采纳这种扩张形式；最近上市的九州通，募资工程要紧放在了跨地区设立物流基地，扩大自身的配送辐射范围，其上市后整合模式可能会向并购靠拢；目前国内大的医药批发公司均差不多涉足医药工业和零售业务，工商业一体化成为趋势，由于零售药店占医药市场比重较小，目前规模不大，今后将是重点开展方向之一。

图2比医药批发企业未来整合途径趣据来遮；图泰君安证蔡的竟零售市场：竞争剧烈，连锁业务成开展趋势近年来，我国药品零售市场开展迅速。截至2021年底，我国零售药店总数超过36万家，数量逐年上升，平均每3,633人就有一家药店，远高于兴盛国家每6,000人拥有一家药店的国际标准水平。国内医药零售领域集中度较低，全国性龙头企业较少，形成了一些区域性的龙头。目前国内零售市场竞争较为剧烈，依据中国医药商业协会统计，2021年我国零售市场前10家企业的市场份额均为超过2.2%，集中度特不低。前10家企业中有6家是连锁药店模式，但连锁门店占零售药店的份额目前只占1/3,依据“十二五〃，今后确信要鼓舞连锁的开展，使连锁药店的门店数量提高到2/3甚至超过70%,百强连锁的份额也会提高对比多。表8：20。&年我国医药零售行业前十大企业排名企业名称市场份额1中国海王星辰连锁药店有限公司2.2%2湖南老百把医药连锁有限公司2.0%3湖北同济堂药房有限公司1.3%4广东大参林连锁药店有限公司1.6%5重庆桐君阁大药房连粮有限责任唇司1.6%6国药控股国大药房有限公司15H7重庆和平药房连锁有限责任公司13%8云南鸿翔药业有限公司13%9辽宁成大方［回医药连领有限公司13%10上海华氏大药房有限公司1.1H数据来源：中国朦药商■止协会，国泰君安证券研究尽管我国目前零售药店数目上差不多到达了国际标准,零售药店占终端市场的比例也在不断提高，但由于我国75%的药品仍通过医疗机构出售，零售药店占整个药品市场的份额仍较少，因此该市场目前开展仍处于初级时期，今后开展潜力较大：□兴盛国家零售市场比例高：欧洲90%以上患者通过零售药房获得药品；美国80%以上的药品通过零售药房出售；日本那个比例在50%以上。口零售连锁业务相对优势：在集中招标采购的政策下，批发企业的毛利空间受到挤压，招标环节复杂，因此零售业务毛利高、费用低、结算方便、过程简易等特点就凸显而出，连锁药店成为医药商业企业开展新亮点。然而，由于目前我国零售药店产业整体上差不多处于过度竞争的状态，加上“医药不离〃、就医习惯短期难以改变，我们对零售业务的开展空间维持慎重乐瞧的态度：□兴盛国家零售市场兴盛源于“医药不离〃：由于我国医疗体制不同于欧美，双向转诊制度尚不完善，因此“医药不离〃目前难以在国内开展；口人群就医行为难以改变：公立医院在医疗体系的主导地位难以改变，公众仍习惯于在医院药房拿药，而且医保体系也上不完善。〔零售药店之前的开展要紧得益于不断上升的就医费用，以至于许多人被逼只能到药店购置药品，随着新医保的推行，就医个人费用的下落，此局部需求会重回医院，零售药店的春天还早呢〕

图22：零售蓟店占我国药品路就市燧的份颔不断上升数据东旗：中闾医药商业协会，道秦君安证募研究100%20%■医院市场等唇药陪图22：零售蓟店占我国药品路就市燧的份颔不断上升数据东旗：中闾医药商业协会，道秦君安证募研究100%20%■医院市场等唇药陪2001 2002 20032CO42005 2006 2007 20053.4.第三方物流：药品流通开展的期待和亮点药品是关系到居民生命平安的重要商品，由于其独特的特性和用途，决定了其储躲和运输的特别性。2005年8月，国家正式公布了监管促进药品现代物流开展的意见，准许具有现代物流条件的批发企业开展第三方药品现代物流配送。械配援数据宋诙：公司公告,闾泰甯药证春研优从世界范围瞧，国外的第三方物流企业往往会在仓储运输的根底上，提供增值效劳或者开展多种经营，比方仓单质押、物流托管等。美国的前三大分销企业，目前占据美国分销市场图23：第三方物流业务流程图械配援数据宋诙：公司公告,闾泰甯药证春研优从世界范围瞧，国外的第三方物流企业往往会在仓储运输的根底上，提供增值效劳或者开展多种经营，比方仓单质押、物流托管等。美国的前三大分销企业，目前占据美国分销市场图23：第三方物流业务流程图客户毓定地址入库上90%以上份额，除了开展正常的药品批发和零售业务外，还利用自身的规模优势开展第三方物流及分装等增值效劳。由于我国目前医药商业市场集中度低，在众多医药分销企业中，真正从事“专业医药第三方物流〃的公司特别少，这要紧是由于第三方物流对仓储、运输、终端网络一体化的要求较高，当地区配送业务没有到达一定规模时，仓储和运输本钞票都较高，因此特别难大规模开展第三方物流活动。以北京地区为例，在240多家企业中，要紧有4家具备开展第三方物流能力，但国药物流和北药股份的物流中心配送以满足自身现有医药批发业务需求为主。袤9:北京地区企业物流配道情况企哥 整限学才/孔 生圣用逾国跖纳流 物流中心总建筑曲制161M尊去4c 白身配以.生药晚段 稳疏中心恁建氮面如1MM用平才火. 自看必理尤州透北末 2如备斗藤茂赢世人使用;总座时由初找80平常未，其中才持全另三污■单国心建疣面甄80口。牛才米，茸晶豺春轮也剃4。万靠、口均自吐能力遇到15力州W-*1■运吞注量达到250Go箱.嘉事堂 一期干2005：年”月割入供用二建筑而机门”心中方来।裂大祎林房上才毕退量达24方箱一口见挣能力丸（M施：二郎于UXK）-隼底开袅定旗.箍计部II年粒人假肚徒武而箕I币瞄9平方米，帔大耳存色趣过即万益.忌抵也数量迭史U.1万生蛾据於拜：公司心寺r凰春君主证武研支从嘉事堂业务开展情况瞧，第三方物流业务的毛利率要远高于批发、零售业务，能为处于微利的流通企业提供较好的盈利能力。由于我国第三方物流仍然处于起步时期，在整个行业大整合的背景下，临时还可不能成为药品流通市场的改革焦点，但我们瞧好其成为市场今后的增长亮点，届时，我国医药流通市场又将迎来一个新的开展起点。〔行业集中度越高，第三方物流的空间越小，物流是流通环节费用重要的局部，龙头企业是可不能轻易将此局部剥离外包的〕国i4：国i4：20t7 年嘉事堂物源业务收入1百万元）圈抬二2^-2（^年嘉专整各项业务毛利率情义3.5.十二五配合新医改推动整合时点到来政策性组合拳推动整合时点到来：口医药流通行业"十二五"：重点在于要培育1-2家千亿企业，20家百亿企业，解决行业集中度不高，以药养医等咨询题。新医改+7号文件：强调实施“省级招标〃、“两票制〃〔具体内容在前面已述及〕。假设在政府干预下，地点厂商能够自主选择配送企业，区域垄断和保卫的障碍就会被消除，市场集中度也将进一步提高，我们特不瞧好国药、上药、九州通为代表的龙头医药流通企业在今后的开展前景。图26;国药、上药、九州通三足鼎立，市场粉额将显著墀升目标市场份额

40%'E0%目标市场份额

40%'E0%40%30%数搪层褥」中周医药商蛆忧■会、国泰君安证券研究数搪层褥」中周医药商蛆忧■会、国泰君安证券研究依据中国医药商业协会的统计资料，2021年，我国分销市场前三位的分不是国药控股〔530亿，11.3%〕、上海医药〔224亿，4.8%〕、九州通〔193亿，4.0%〕。目前国药和九州通的业务已分布全国，上药的要紧依据点在华东地区，三足鼎立的格局似已形成。我们认为在今后3年内，上药的扩张速度将是最快的〔实现市场份额翻倍〕，国药市场规模可能接近千亿〔到达国家十二五要求〕，前三的市场集中度将从目前的20%提升到30%以上。行业市场规模假设：口行业在2021~2021年维持10%的增速，即2021年到达6,720亿的市场规模；上海医药实现开展目标：商业收进超过市场份额的10%,且到达国药控股规模的70%以上;九州通能接着维持20%的复合增长。困上大加12年行业前三市场机摸假端（化元）图特：骸壮年行业前三市埼整体照模亶化致遮泉亮：闰郭若去证券研究4.上市公司分析：强者恒强依据医药行业“十二五〃开展，今后2〜3年是行业格局重新确立要害期，龙头企业在市场上的整合势在必行，并购将是今后的主旋律。在整个医药流通行业大洗牌的背景下，我们将遵循两个逻辑寻寻A股市场的投资标的：口享受全国范围内的整合进程：上海医药、国药股份、九州通。口省级招标政策的直截了当受益者：一致药业、英特集团、华东医药。“三甲〃：军备竞赛，各具瞧点中国医药集团、上海医药、九州通均为我国医药流通领域的行业领先者，特别是在分销行业，具有特别强的竞争能力，三家公司差不多连续三年评选为全国药品流通企业前三名，且市场份额不断提升。4-10： 年三家公同稔居“三甲"合同年排名.埠/埔伊糖二制幅年邦君地46耳刘将祢顿国西短改113%1田日110,^%上前隆三24.a%22■13九州遒34.1%34m.3蹴撞袅舞：中因医盘身他坤去.国暴君耍江景朝究目前全国销售额超过5,000万元的企业只有491家，约占全国药品批发企业的3.7%,缺乏15%的市场份额被1.2万多家各类小型商业企业分摊。我们认为“三甲〃的今后开展重点在于如何利用各自手中的资源从剩下1.3万家企业中夺取市场份额，他们直截了当的竞争者是那些中小企业，而不是对方。

袤11:三窠上市公司业务看点比技上市昌同帕毒商业站/尊跳升曲点上洋医n3H总1,H股上帘出快外送式济限考■｛七3麻马和一类精神羁品一统分轼商二上苒翼次其他诉产娃人「如现生拿强事争.戚西胧做52亿rm眄叁股北方资产电勺预期二二麻苒和一美精.柳跖晶■蟆分'箱声，目前科F捕布侪海衙到4工1强盘相，宜百人靠持北20%膻植九州建阳化hJ九用海栈*一通九州.二？.鼠案如性全降核网络楣索迪度；2、安用第三方妁流竽憎萦蜒未威强电至：国靡穹鼻HE春灯突上海医药：外延式扩张步伐加快上海医药于2021年10月公布重组方案,换股汲取合并上实医药、中西药业,购置上药集团、上实控股医药资产成立“新上药〃，上实医药、中西药业将退市。新上药中将囊括此前上药集团和上实集团旗下核心医药资产，成为上海国资下医药产业的唯一上市平台。资产注进后，上药集团和上实控股核心资产全然全数注进存续后上市公司。重组完成后，上上实集团那么通过上药集团和上海药集团将持有“新上药〃39.91%的股权，为第一大股东;上实集团那么通过上药集团和上海上实合计持有新上药48.39%的股权。图？图？9：资产重蛆时上海磨药股根骷构图30;资产重组后上海阪药展极钻杓wait上媒同蝇肥药.上久觐而逃上硼or6。邮.题上黑百瞅委!®C%10产J；岫阅主医糜直冠「嚣鬲冢西妹5Kwait上媒同蝇肥药.上久觐而逃上硼or6。邮.题上黑百瞅委!®C%10产J；岫阅主医糜直冠「嚣鬲冢西妹5K她产堂产蜗块桃上酷团1*日中幽业触般H6。毗肥枇盟见林：公司外告.田孱甘坛词号蚪尤新上药作为中国资本市场医药上市公司的样本股，进进上证180和沪深300指数。在由中国医药商业协会组织评选的“2021年度医药流通百强企业〃名单中，新上药排名第2；在由国家食品药品监督治理局南方医药经济研究所和?医药经济报?社共同主办的“2021年度中国制药工业百强榜〃中，新上药〔未包含抗生素业务〕位列第三。新上药接着立足于医院纯销，连续七年位于我国医药终端销售规模第一。公司以中高端医院为主流客户，在华东医院客户到达3350余家，其中三级医院覆盖率为100%，二级医院为76%，一级医院为50%。目前纯销和调拨的业务比例为75%：25%，今后医院纯销仍是公司开展重点，纯销在公司业务中的比例将提高

图£：±ORH上海原需主营收人构成留31；图£：±ORH上海原需主营收人构成留31；刘g-2的年上海医离主营收人变化（忆元3■商此■匚讣默撇嘉琼；△司公告「凰嘉君安诞藕班究新上药成立后，医药商业的总体是稳固华东，布局全国。2021年，新上药差不多在华东、华南地区重组了广州中山医医药、山东商联生化药业、常州亚邦制药和福建省医药公司，重组对象根基上地点排名前列的商业龙头，估量将在2021年为新上药带来收进约50亿元。表匕；和M年上海酸马外延式护张情况心同名将南的公司椅风凰晦口帼滞电电'怅算公司福建福电箱目*京士港的豆太区有登生性曲之一,梅堤走房医西流运会也中提£砥三：期有金外外皆品前产枭住褊皮的鱼烧蜀城以愿很酸药工手或赚鳄石勖毁等根；帮电同塔友*一运体串赤痕差遇年全商学班鼠婆缄迫叵1。正旭计寅脱戒入蚂10忆t三年内需史达蚪30忆.舞舟公司为福定市防的行业强峭力，走成华东文隼♦市范国分制同林的金曲古朴一山削薪蚯生化房业山东成主干1997年〕在西品淀通梭域用笔多年，已进步招成曜济南为中，u,fit矗山#■.衿医药曾笥网络.■^同3m城河就白J乱海向其色而客“世入U京医茸分拈市用的瞭列一广弗中也击更西广东隼南地点城市广州事的三丈店药南北金业之一；的-工资专区人17化百、其由医蜕蛆铀坊占S5%.公司椅以广眼中山匿为津南地叵的探磐.受抱青平台।"过两晚广州.率同，聚花.中山¥环球三带重点城市为基本点m区域介情区培布局，提升上海时西在广东省的耕麻，隔镂力,蹄身广东占正其新亚会及前肘.器楸堂郭医蔚江苏在需时隹药有生也奔掉.名篇二，洋分铺盘搔就断去舍诗与地亩均价息将达到90%,<2公司还与与亚洲最大工业及物流根底设施提供商与效劳商普洛斯公司、百联集团分不签订了战略合作意向书，积极开展物流、零售业务。

Un：2。1。年上海医前战略合作情孤心同老俳业香莅留小』精况♦柞幡况金毋善州立的局由阳普港岗折褊班吕订了超常翥的।惠，鸵笥国国网&an“平左卷的七健嘴艳作为靠卜上爵供用处方陛中回节止‘窃借业的葛一员,题据本海：今习公告.用泰者妄证寻对充品皆鼎斤千桶淖国r《看七鼠了鱼（北区｝势打了松堂解品，班禅稣的94Un：2。1。年上海医前战略合作情孤心同老俳业香莅留小』精况♦柞幡况金毋善州立的局由阳普港岗折褊班吕订了超常翥的।惠，鸵笥国国网&an“平左卷的七健嘴艳作为靠卜上爵供用处方陛中回节止‘窃借业的葛一员,题据本海：今习公告.用泰者妄证寻对充品皆鼎斤千桶淖国r《看七鼠了鱼（北区｝势打了松堂解品，班禅稣的94Q0平方程前现代化且中押上要拘氯电切照平台为蚱.将亢和遂修就.长将上海注为在上海内和的置要她施益遢：于*甘•匕*心用罡有跑市象调7100余东营也国惠..同工了也打E■贷.蝮市.火史场鼠豆7配合M号色伴的声型设计小更L连世味音旨展7000手雨林中勺羊谑透睇城的Q仲生感：列孽门喈沔持盅配折上有的健度和殳灵？■，以此”，百雅控电灯2OTB中国总亚SM强第U住”2gg第一旃蛇对整整期题出售短■朝工药.新上药的目标:口将进一步提升上海本地医药资源的集中度，加快向江苏省、浙江省全境拓展，落实福建省医药公司重组以及其他收购工程，确保上药集团接着维持在华东地区领先的龙头地位。在2021年华东市场占有率由目前的16%提升至25%，零售门店数量由目前的1600余家提升至2500家；物城白融 县司庭小阊”中主要城将装声-症试艮方的畲怖诺患从上海飞旁和:开依।与土海看■涡斯虹加■物沌S金司身上君民药苏:出中心荔世才干二的重姿物池资沛.曲两盎瓦田其i九r我旁正为排样r，品瓦布袋的.料上帝二蛇口在2021年全国市场份额由目前的5%提升至10%，到达国药控股70%，增速要高于国药扩张方案〔由11%提升至2021年25%〕，同时维持纯销业务占分销业务总量65%左右的比例，确保实现高于同业的毛利率水平。2009年・图舒；上海医药全国市场扩张目标投报'来源：国泰君软券娜免20212009年・图舒；上海医药全国市场扩张目标投报'来源：国泰君软券娜免2021年9月，上海医药公布停牌公告，公司可能将发行H股,初步确定融资额为80亿左右，估量到2021年6月底完成。赴港募资后，新上药势必将会在全国范围内开展更大规模并购，加速外延式扩张。我们认为上海医药在今后2-3年将成为医药行业的优质投资标的，目前公2012年25%20%■华东■全国司估值要低于同行业要紧竞争者，成长性确定，而且整合进程存在一定超预期，短期内业绩弹性较大，强烈推举。〔上药好强，感受上药比国药更善于资本运作〕国药股份：整合时刻提供想象空间国药控股是中国医药集团旗下的医药商业资产。2003年，中国医药集团〔持有51%股权〕和上海复星医药集团〔持有49%股权〕共同投资国药控股有限责任公司，注册资本10.28亿元。2021年10月，国药控股转制为股份有限责任公司，注册资本为16.37亿元，并于2021年9月在香港上市，控股股东接着为中国医药集团〔直截了当间接持有72.5%股份〕。国药控股旗下要紧有两家上市公司：国药集团药业〔国药股份〕和深圳一致药业。国药股份于2002年上市，2006年公司原控股股东中国医药集团将所持有股份转让给国药控股，目前国药控股持有44.01%股份，为公司控股股东。®34：国药擅股股权结构[10%凿51[10%凿51上血敕据朱源；公司公告，国泰君安证券研究北方重组预期加强国药股份是我国北方医药分销的战略平台：2021年销售收进为52亿，同比增速18%,其中医药商业占据收进的95%。2006年国控就定了“北国药、南一致〃的区域战略开展，这战略特不有利于公司网络扩张和市场整合，目前一致药业全然完成了南部幅员大的整合〔国控广州、国控南宁都已并购〕，国控收购时承诺国药作为其北方整合平台，因此国药股份整合北方医药销售网络的预期不断加强。国3〉国3〉2呼5 年国药麻粉生箜收入吸化（化元）图城：2G10H国药做好主营收入箱版依褥格溥；诉iBd沪通।国泰若左近赛制娱我国北方地区潜在整合空间特不巨大：2021年我国华北、东北地区药品销售规模约为1,300亿，但缺乏大型医药分销企业。就拿北京地区为例，医疗资源较为集中，整体市场份额接近500亿，位居全国省市第三。目前北京地区已有240余家医药商业企业，然而市场份额较为分散，大体能够分为三个集团。表14：北京地区医药商业竞争格局嫉承】 公司 辅售规模第一集团 北医脆份.国药股傍 3。亿以上，家第二集团 九理通北京।科园信海i调控北京।普4鸿”嘉事1。亿以上，家堂等5-方家第三集团 其他200余家 较小毂据枭源：公司公母.国泰君安证嘉时究在国药控股众多的子公司中，位于北京、天津、沈阳的分公司具有较大的碍事力，我们先盘点一下国药控股这三家北方子公司的资产：国药控股天津〔08年销售63.88亿〕、国药控股北京〔08年销售19.01亿〕、国药控股沈阳〔08年销售2.35亿〕。依据公司公告，国药控股天津和国药控股沈阳在2005年净利润分不为0.35亿元、0.04亿元，假设2006、2007年的净利润增长率为40%，那么2021年国药控股天津净利润大约为0.68亿元，国药控股沈阳净利润大约为0.08亿元。在这三个分公司中，天津站的规模较大，销售额也最高，沈阳站资产相对较小。息U：国的控股旗下北方主要子公司情就1国药控履下属蛋产注明资本（万元）比例%年收入（亿元）胆年净利潮〔亿元J国3旗船47.S8O4401%;2.27璘番控屣配京3lOOG到%29*0.7胪国药擅段沈阳2;OOG100%V010*的蔚捶躁天津土OOQ100^101+143+敝据聚源：鸠恭若去拉肆t泣；*力制测粒）在接着推进“北国药、南一致〃战略、操纵全国商业格局下，划分区域支持子公司开展防止

同业竞争封地行为，将是国药完成国控收购时承诺国药股份整合北京及周边地区资产、稳固一致药业南部战略的首要任务。由于北京、天津、沈阳三家子公司是国药控股的核心优质资产，一旦注进国药股份，对国药股份的开展将有较大推动作用。国药股份2021年收进为52亿，回属母公司的净利润为2.27亿。重组假设:口从短期瞧：国控北京整合明确（股改承诺），而天津和沈阳分公司的收购还存在诸多的不确定性，假设考虑只将北京分公司资产注进，公司整体收进规模将增加约60%，净利润将增加约30%。口从长期瞧：北方资产整合应该只是时刻咨询题。国控天津、北京、沈阳2021年合计收进约133亿，回属母公司的净利润共为2.31亿。按照2021年规模，假设国药控股将该北方三站资产注进国药股份平台，公司整体收进规模将增加2~3倍，净利润将增加约1倍。国药控股H股回回国药控股是我国最大的药品流通企业，差不多连续5年排名年度医药流通百强企业第一。公司2021年的销售收进到达688.65亿元，同比增长25.3%，其中分销业务收进比重到达93%。承据表随：Wiad贵题.阂秦卷皆证卷即究国药控股目标:公司将在今后几年接着坚持全国扩张战略，市场份额目标是由09年的11.3%增至2021年的25%。分销业务方面，公司差不多覆盖了除青海、西躲外的29个省〔自治区、直辖市〕，开展目标为2021年覆盖全国31个省〔自治区、直辖市〕，然后在2021年前覆盖全国283家地级市；零售业务方面，力争从目前的947家提高到2,000家。酊3工2006-年国药转股主管收入变牝（亿元）图38:20062009年国药挂股净利润变化（牝元）图39：国药控般全国市场犷张目标■市场份额我携■•袅源：国泰君安证券研究目前市场上关于国药控股港股上市后回回A股存在一定的猜度，是否会选择子公司国药股份作为平台仍是个未知数，然而目前国药控股H股的高估值〔11年eps的PE40倍以上〕，讲明国药股份的价值被国内资本市场有所低估。同时，我们认为北方资产的整合仍然是国药股份今后几年实现外延式扩张的关注点，这也将给国药股份的公司开展带来实质性的利好，由于时刻的不确定性，我们估量国控北京站最早也要于11年合并重组，因此国药股份的价值投资将是一个时刻换空间的过程，在目前资本市场上属于攻守兼备的品种。〔关于国药股份整合北方资源的咨询题我差不多阐述过了，我不瞧好，国药控股短期内也可不能回回，对国药控股来讲，当前最重要是的抢占市场份额而非解决关联交易这种技术性咨询题，倒是有点想不通一致什么缘故不融资，一致一来整合南方资源、二来开展工业，特别缺资金，三来A股估值对比高，是融资的好时机，可能的情况是国药控股考虑到目前一致控股比例本来就不高，38.33%，在融资摊薄其控股权，二来通过联保融资难度对比小，三来有些工程能够国药控股来建设，而一致通过租用方式来缓解资金紧张情况〕九州通：IPO募资寻求突破九州通是医药商业领域仅有的具有全国性网络的两家企业之一，已连续7年位列中国医药商业企业第3位，在国内医药商业流通领域处于行业领先地位。与国药、上药不同，九州通是一家名副事实上的民营企业，排名我国民营医药商业企业第一。IPO上市意味着公司能获得更多资金需求瓶颈突破，能够拥有更大的开展空间和扩张的能力。图如：的年九州遁主营粒人更化（亿元）.敏悝*源；个口］招股趋向郎-国惠君妾证觥芝困4K*图如：的年九州遁主营粒人更化（亿元）.敏悝*源；个口］招股趋向郎-国惠君妾证觥芝困4K*U7fo般年九州通净利润变化（亿元）九州通商业模式对比特别，不同于一般的国有企业经营模式，要紧针对第三终端进行分销业务，对象要紧是下游批发商、药店、民营医院、诊所等市场化客户，其特点是毛利率和净利润率〔约1%〕较低、费用较少、库存周转速度较快和账期较短。袤1后：九州逋鲤营模或独特九利修模式 样眈蛭生模氏 KI相市埼 以黑照医钾机构t，限以下国旗.社区学所乎，.典底灰中易峭定力孔枸［二级以上底置J为主.爱下番余带商为主.用甯品种掠营品种以日常用着大•茜；田主，事处方转（DEC产控营品书双处才前卷W,世方蔚古杭女后出说）占较丈也佩价格巾成机制在不知过围挛承高慢曲下\市场竟拿比分，优格由市蜡俚求夫多淡定.“批美性聚”料俞要战刑及挥住.用.青金勒特速度客》雍泉体感堂金用科遂或梗伏,皆君下湃客户的妹朝通帝在一个星期内：镇贵丸何客户疆期限制点一价格巾成机制在不知过围挛承高慢曲下\市场竟拿比分，优格由市蜡俚求夫多淡定.“批美性聚”料俞要战刑及挥住.用.青金勒特速度客》雍泉体感堂金用科遂或梗伏,皆君下湃客户的妹朝通帝在一个星期内：镇贵丸何客户疆期限制点一上月联内:少量规覆大、停番饵的建户色斗球期昼过一个丹，心间的平泊用荻冏局一概序】■上隅安.古.验下港分隔急冲，茸他拿户其■有分做，少较量r3抵支.5胜比的不同需求，国也需赛分通糕隹埋弃化r明细化.很不旭社工事兼岛源■价下.遇ii国度的10叫加他杂皮，背子同一品耕.苗均蒿津者偏好价高品抬_-1能看价昨•的市燧颊;叫我兹.点无司转速度技慢I国中高的后院在菸品喇钠片场中地位取为整野.强勒星长，T哥m—<5个月以上.由于主要票户力守高诫.惠晓，仁户虻亦良也.需求堂k.品送鼠备布忐异化较小.舄共卓的啊泡的送枝条.盘.证匕建二公司必轰.国靠若安证券和国药一样，九州通现已建立起全国性的销售网络，是现有全国医药商业企业中销售网络覆盖面最广的企业之一：现有14家省级医药物流中心、20家地市级物流中心、256个办事处〔配送站〕，覆盖了国内70%以上的行政区域。

我17；九州通箱售网珞履盖史国集中区域?小：湖北1式汉J.可南《郑州，6>：谢北朝的.xr]<工集.思毡.垃城、河南商丘.华北区以1午二北京，内蒙客L号扣法4"无科2手隼东览域5匕上海、江苏<南京J.山第1潘诲）.4辆江苏泡安.上京哨马、悔浙，淅江；ii州索塘或蔚勃鹿中心把市飒恚带物池中心M域福蛙I福州》।江生।南昌।华丽区域1个：广东《中山】i怔广州,藻螭、湛江共丰中■扁区域1+:要成5个;交成万州「4”豁阻、吗酊送宇关中学由北艮弱2+:新穆।鸟普木本$,甘k《兰榭）4务新脾伊犁，嗜甘.阿克痂.隼本辆黑&今东北区域1个：江宁1就it共1个缶计It+20.共科个红嶷第洋।必同心•为出豪££证券九州通目标:公司方案在中国要紧区域中心都市建立20个左右省级大型医药物流中心，并围绕大型医药物流中心建立100个地市级中小型医药物流中心，进一步完善销售网络。圉。二九州遒全国市场犷眼目标近绻、国二国电者忘法外访完囊Lg：尢州通募投项目情况序号事月老畴 黑统货工百无J 定设期1上墓九科迪达医^缶枇申出《一期1题目 15,迎 M分兄23九州送条团和州原焉有限总司班式阪茸分擦品理中7耍口 12.0OT M个月测北坦市纯f十堪，宜曷.外通1那花柳流中思博选项目 9,000 口小岛托利通集团去国中为村的濡中心（1期）瑞司 工的a 场个月5黑亮江北州道麽患有很番司现他俣珏含储市心11第1项目 6.C00 M卒月&尤洋尼刑通达国蔚有限公司•年杜崖250000正吊药品金浦和配通熊