因子分析法在上市公司财务报表分析中的应用

因子分析法在上市公司财务报表分析中的应用

2009年3月9日，万里氏有限公司（以下简称“万里氏”）公布的2008年年度报告以生动的语言开始。“回顾2008并不容易。去年发生了许多事件，但今年与2007年的差距很大。无论对中国住宅行业还是万科而言,2008显然无法以辉煌载入史册。但惟其如此,它带来了更多引人深思的内容,而这或许是我们得以在2008收获的最大财富。”相信这个耐人寻味的开头段,不能不让那些充满期待的读者的激动心情有所收敛。其实,凭着对宏观经济运行的直觉判断,这位中国地产业大佬的最新年报似乎早已料定不会太好看。那么我们又如何客观而精确地验证这一点?有没有一种简约而不失有效的科学方法对一家企业的财务绩效进行总体评价?无论是投资者、中介机构还是上市公司自身,大都会习以为常地设计一套综合指标评价体系。其基本做法就是选取多项财务指标,并根据行业平均水准对各个财务指标打分,再给每个考核指标设置一个权重,计算出综合评分。而这种方法依赖于分析者的偏好和经验,指标选取和权重设置带有较强主观性,且难以解决评价指标之间存在的相关性问题。本文倡导的因子分析方法就能较好地解决上述问题,它把众多指标综合为少数几个基本不相关的综合因子,以实现“用变量子集来解释整个问题”的目的。特别是在上市公司报表中,财务指标名目繁多,并可以进行大量的变换组合,这不但增加了问题分析的复杂性,而且由于每一指标都在不同程度上反映了财务绩效的某些信息,所以各个指标之间往往存在一定的相关关系。因此,有必要设计若干综合指标来整合各方面的信息,同时这些综合指标之间并不相关,反映的信息就不会重叠。因子分析较好地满足了这些要求,比较便于研究复杂事物,它通过一种从大量数据和指标当中“去粗取精”、“由表及里”的方法,把多个变量转化为少数几个综合的更具有解释力的变量,通过对统计结果的深入分析,挖掘数据内在的信息资源,更好地从整体上洞察研究对象的现状和发展规律。同时这种方法比较客观、准确、可操作性强,能处理大量复杂的数据信息,可较大限度地避免人为因素所产生的偏差,因此,在财务报告分析中具有十分广阔的应用前景。下文就采用这种目前方兴未艾的统计分析工具,选取万科公司最新公布的2008年年报作为研究对象,并结合公司2003—2007年年报数据进行检验分析,以期对上市公司财务状况、经营绩效、发展境遇等方面进行系统、完整的分析与评价。一、《东南角》:中国房地产行业“金融边界”万科公司成立于1984年,1991年在深圳证券交易所上市,1993年起将大众房地产开发确定为公司核心业务。万科发展过程中其持续增长的业绩以及规范透明的公司治理结构,使公司赢得了投资者的广泛认可,并获取一系列殊荣:2008年,万科连续六年入选“中国最受尊敬企业”;作为唯——家房地产公司入围《华尔街日报》(亚洲版)评选的“中国十大最受尊敬企业”;由国务院发展研究中心、清华大学房地产研究所和中国指数研究院三家权威研究机构共同发布的《2008中国房地产百强企业研究》报告中,万科位列房地产企业综合实力第一;在《福布斯》“亚洲最优50大上市公司”评选活动中,万科同样榜上有名;此外,公司还首次入围英国《金融时报》2008年全球市值500大企业排行榜;在中国质量协会颁布的“2008年全国质量奖”中,万科上海公司作为唯一的服务业企业代表荣膺此项大奖,成为了房地产行业内首家获此殊荣的企业等。2008年的中国房地产市场经历了深刻调整,这一方面源自2007年行业过热后必将出现的理性回归,另一方面还源自全球金融危机的波及。国家统计局公布的数据显示,2008年各季度住房成交面积的同比变动幅度依次为-0.3%、-10.8%、-27.2%和-25.3%,成交金额的同比变动幅度依次为5.2%、-4.9%、-33.9%和一26.0%,调整呈现渐次深入的态势。2008年全国商品住宅的成交面积和成交金额分别下降了20.3%和20.1%,这在中国房地产行业近十多年来尚属首次。这一系列不利影响,在万科公司账而上也暴露无遗,2008年公司在实现营业收入同比增长15.4%的同时,公司净利润却同比下降了16.7%。报告期内,鉴于住房市场成交量大幅萎缩,且市场的复杂性和不确定性显著提高,公司管理层顺势而为,确保经营的稳健性和财务安全性,持续贯彻“现金为王”的策略,积极调整项目开发和销售方略,并基本跑赢了大市。截至2008年末,万科全国市场占有率为2.34%,业务覆盖到以珠三角、长三角、环渤海三大城市经济圈为重点的29个城市,为今后的发展奠定了较为坚实的基础。二、减少分析变量在多变量分析中,某些变量间往往存在相关性,并通常存在一些潜在的影响可观测变量变化的公共因子。因子分析法就是寻找和构筑若干意义较为明确且相互独立的公因子,这些公因子能集中反映出原始变量所含有的大部分信息,以它们为框架分解原变量,从而减少分析变量,并有助于对变量之间相关关系的集中探测。因子分析的首要工作就是选取恰当的变量指标。指标选得过少会使提取后的因子不能真实反映众多变量之间的关系,选得过多则会出现一个因子在多个指标上出现较高载荷,因而可能失去该因子的显著意义。本着科学性、客观性、可比性、可观察性等原则,这里根据万科最近六年的年度财务报告数据,选取12个具有一定代表性的财务指标,即:净资产收益率(X1)、营业利润率(X2)、资产利润率(X3)、资产负债率(X4)、流动比率(X5)、速动比率(X6)、应收账款周转率(X7)、存货周转率(X8)、总资产周转率(X9)、主营收入增长率(X10)、净利润增长率(X11)、总资产增长率(X12)。这些涵盖了评价企业财务效益状况、资金运作状况和盈利能力状况等主要方面的财务指标。(一)关于variabct-s的窗口通过SPSS软件计算,得到经标准化处理后的各项财务指标的相关系数矩阵的特征值与贡献率。打开数据集并依次点选Analyze—DataReduction—Factor…进入FactorAnalysis对话框,选取净资产收益率、营业利润率、资产利润率、资产负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、主营收入增长率、净利润增长率、总资产增长率变量进入Variables窗口。点击对话框下侧的Extraction进入Extraction对话框,在Method选项框我们看到SPSS默认是用主成分法提取因子,在Analyze框架中看到是从分析相关阵的结构出发求解公因子。选中Displayfactorscorecoefficientmatrix复选框,点Continue继续,点OK按钮运行(其结果见表1)。由于贡献率反映了每个因子包含原始数据的信息量度,所以当选择前3个因子作为公因子时,就包含了原始变量信息量的85%以上,满足了因子分析“用变量子集来解释整个问题”的要求。(二)旋转后因子载荷在FactorAnalysis对话框中点击Rotation…按钮进入Rotation对话框,选中Varimax进行方差最大正交旋转,为便于得出结论,在FactorAnalysis点击Options…按钮进入Options对话框,在CoefficientDisplayFormat框架中选中SortedbySize以使输出的载荷矩阵中各列按载荷系数大小排列,使在同一公因子上具有较高载荷的变量排在一起。Continue继续,点OK按钮运行,可以得到如下旋转结果(见表2)。因子载荷用于反映因子和各个变量间的密切程度。当各公因子间完全不相关时,因子负荷值就等于因子与变量的相关系数。它的绝对值越大,说明该因子对当前变量的影响程度越大。表2给出了旋转后的因子载荷矩阵,可以看出经过旋转后载荷系数已经明显地向两极分化了。第一个公因子对营业利润率、销售净利率、净资产收益率、净利润增长率、主营业务收入增长率、总资产增长率有较大的载荷系数,主要涉及企业的盈利能力和发展潜力,可以成为盈利能力因子;第二个因子对总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率有较大的载荷系数,可以成为资金运作或资产管理能力因子;第三个因子对资产负债率、速动比率有较大的载荷系数,可以成为偿债能力分析因子。(三)计算综合得分对原始十二个指标提取公因子后,就可以通过分析少数几个公因子来对相关数据进行比较研究了。在FactorAnalysis对话框中点击Scores…按钮进入FactorScores对话框,选中SaveAsVariables复选框输出因子得分值并存为变量，Continue继续,点OK按钮运行。可以看到在数据窗口中多了三个变量facl＿1、fac2＿2、fac3＿3的值就是各公司相应公因子的得分(见表3),其运行结果可以看成是近六年来万科公司财务绩效及其变化情况的集中体现。其中以0为参考基准,综合得分大于0的公司,综合业绩相对好一些;综合得分小于0的则相对差一些。依此可对公司财务绩效有一个高度概括,并据以作出简约而不失有效的判断和决策。三、对中国房地产行业基本情况的总结与展望在当前中国房地产市场从过热向理性回归的过程中,万科企业的经营业绩和发展前景也将成为中国房地产行业发展的一张晴雨表。从万科公司综合业绩因子得分情况(见表3)可以看出,近六年来,公司在不同年度的盈利能力、资产管理能力、偿债能力等方面都在发生各种不同的变化。从中不难发现,在2007年以前的五年当中,万科的综合业绩虽然有部分因子得分小于0,但没有出现全部小于0的情况,而且逐项评价综合因子基本都呈现出逐渐递增(改善)趋势,并在2007年达到一个高峰(盈利水平因子F1=1.3869),基本验证了过去几年我国房地产行业发展的辉煌或泡沫时期。而2008年,随着房地产行业的深度调整时期的到来,加上国际金融危机的影响,其盈利能力、资本运作能力和债务安全状况全线大幅下滑,三个因子得分均为负数,特别是盈利水平(F1=-1.2353)和资金周转能力(F2=-1.5592)都创造出近六年来的历史新低,凸显了万科公司经营历史的一个“拐点”,这其实也正是我国房地产行业的一个转折点。对于过惯了牛市的舒适和得意生活的中国房地产行业而言,过去一年行业调整给众多房地产开发企业带来了巨大的经营压力,各项指标和因子都暴露出