营运资金管理研究述评

营运资金管理研究述评

运营资金是公司的“血液”。良好的运营资金管理可以确保公司的活力，促进公司价值最大化目标的实现。目前,国外营运资金管理研究在传统理论基础上,向着供应链的优化方面发展;而国内营运资金管理的研究与国外相比稍显滞后。本文试图对国内外营运资金管理的研究成果做简要的述评和介绍。一、运营资金管理在国外的概论(一)客户客户型科斯认为,管理的目的是对市场上的价格变化作出反应并在其控制下重新安排生产,以实现收益的增加。同理,营运资金管理也服从收益增加这个总目标。营运资金管理可以看作是使企业掌握尽量多的流动资源(自己的或者客户的),并使这些资源为自己获取收益。GreyFilbeck和ThomasM.Krueger认为营运资金管理的目标是保持营运资金的最佳余额从而维持企业的生存和发展。JohnC.Groth(1992)将营运资金看做企业的一项投资活动,其目的是以最低的资本成本获取最大的利润。Hyun—HanShin和LucSoenen(1998)指出,有效的营运资本管理可以为股东创造价值。企业应时刻关注在营运资金上投资的风险,考虑机会成本,以实现利润的最大化。可以看出,早期的营运资金管理研究的目标在于在企业经营中维持其最佳余额,由此为企业创造价值,这同样符合现代企业价值最大化的目标。(二)加权现金周期早期的营运资金管理研究的内容大多是针对各项营运资金要素孤立展开,通过各种途径实现单项营运资金要素维持最佳余额,从而为企业创造最大收益。W.D.Knight(1972)提出了存在保险储备量情况下,使订购成本和储存成本最小化的存货最优订货模型。HamptonC.Hager(1976)探讨了企业生产流程中现金流转状况,提出缩短现金周期的措施。在此基础上,Gentry、Vaidyanathan和Lee(1990),建立了一个修正的现金周期(AWeightedCashConversionCycle,WCCC)指标——加权现金周期。Jensen(1986)认为,短期债务的增加可以经常性的减少自由现金流,但是会给企业带来更大的破产风险。尽管上述文献经典的阐述了单项营运资金要素如何使企业获得最大的收益,但是却忽略了存货、流动资产、流动负债项目之间的内在联系,孤立的考察单项要素的管理情况,势必会在运用这些策略时出现冲突和矛盾。20世纪80年代以后对营运资金管理的研究上了一个新台阶,此时对营运资金管理的研究内容开始走向系统化、全面化,并且此时的研究开始立足于企业战略,而非仅仅停留在财务层面。KennethP.Nunn(1981)认为企业营运资金的管理应该上升到企业战略的范畴,而非仅仅停留在财务层面。这个观点的提出为营运资金管理重点转移到供应链的优化方面奠定了基础。JohnAntanies(2002)指出企业几乎不可能同时做到存货的占用量最小、资产的利用程度最高以及顾客服务水平的最好。JohnAntanies在制定营运资本管理计划时,全面考虑了营运资金各要素之间的关系,并以公司的战略目标最优化作为最终目标。JuanColina(2002)指出全面的营运资金管理计划包括收入管理、供应链管理和支出管理三个部分。Colina细化了营运资金管理,使营运资金管理扩展到公司经营的各个方面。AndrewHarris(2002)认为公司必须考虑内部和外部所有营运资本的动因,并且还要考虑到这些动因的敏感性。AndrewHarris的观点使营运资金的研究内容扩展到了供应链和企业的外部宏观市场环境。(三)ccc与公司绩效的相关性早期的营运资金管理的研究方法以单纯的数学方法为主,比较有代表性的是KeithV.Smith9(1973)归纳的八种营运资金管理方法,这些方法都是单纯的数学分析,是营运资金管理的传统理论,但是大量的数学运算限制了其在财务领域的发展。之后,一些学者展开对营运资金管理绩效和公司盈利性之间关系的实证研究。Jose等(1996)、Deloof(2003)、Lazaridis等(2006)分别以美国(1974-1993年)、比利时(1992-1996年)、雅典股票市场(2001-2004年)公司为样本,研究现金周期(CCC)与公司绩效的相关性,结果显示CCC与公司绩效负相关。AzhagaiahRamachandran和MuralidhaJanakiraman(2009)、AliUyar(2009)、HaithamNobanee(2009)分别选取印度造纸业、伊斯坦布尔证交所2007年的样本数据、东京证券市场上市的2123家非金融类上市公司为样本,验证了现金周期与公司利润存在负相关关系。实证方法的运用,更加科学的证实了关于营运资金的各种理论设想,但是并没有给营运资金理论的进一步发展产生推动作用。直至20世纪90年代,基于供应链的营运资金管理理论的提出,才使得营运资金管理理论到了长足的发展。DELL在2000年为降低存货,节约现金提出了提炼基于网络的供应链结构的方法,以此来为企业带来额外收益。2001年REL咨询公司和CFO杂志发布的营运资金调查报告12指出,在经济低迷时企业压缩营运资金周转期的水平要与客户和供应商的能力相配合,以避免出现负面影响。之后陆续几年的调查报告都强调了供应链优化的重要性,并提出建立“供应商、企业、客户”之间无伤痕链接的新思路。综上所述,营运资金管理的研究方法经历了由单纯的数学方法向以供应链的优化为重心的方向发展。二、运营资金管理在中国的总结(一)营运资金周转率毛付根(1995)指出营运资本一般是指企业流动资产总额,而净营运资本则是指企业流动资产与流动负债之间的差额。现代企业理财必须对流动资产、流动负债以及两者之间的变动所引起的盈利与风险之间的消长关系进行全面的估量,正确地进行营运资金的结构性管理。这是国内最全面介绍营运资金的开山之作,定义了营运资本和净营运资本,并结合风险和收益,分析了企业营运资金管理与企业风险的关系。杨雄胜、缪艳娟、刘彩霞(2000)提出了对现行周转率指标的质疑,并提出用“应收账款周转率”代替“应收账款平均账龄”,“存货周转率”代替“存货平均占用期”的建议,该研究是对营运资金周转率指标的深刻剖析,使营运资金指标的确定更加符合企业资金管理的初衷,促进了营运资金理论的发展。李文(2010)提出了营运资金的占用比例的评价指标、营运资金来源结构的评价指标、营运资金管理绩效的评价指标的概念,其中营运资金占用比例评价指标包括:营运资金需求占比营运资金占用率、净流动余额销售规划比率;营运资金来源结构的评价指标包括:流动资产占有率、流动负债占有率;营运资金管理绩效的评价指标包括:现金周转期、营运资金周转期、剩余日、营运资金生产率、渠道营运资金周转期。杨雄胜(2000)对资产负债表重新分类,并得出如下结论:就一个特定企业而言,当流动资产中的经常性资金占用数额等于流动负债中非筹资性负债的经常性资金数额时,企业流动资本成本较低,甚至为零,是较为理想的营运资金管理状态。该文章打破了营运资金管理的固有思路,完善了流行已久的营运资金的理论,对以后营运资金理论和事物的发展具有重要意义。曾昭武(2001)认为,营运资金管理必须从流动资产的最佳投资水平和为维持这一流动资产水平而进行的短期、长期融资组合两个方面入手。该观点将营运资金管理与企业的投融资活动相结合,较好地解决了营运资金的管理问题。邹运权(2006)提出,加强营运资金管理需要做到加强对流动资产和流动负债的管理;加快存货、应收账款和应付账款的周转速度,降低资金占用成本;利用商业信用,解决资金短期周转困难三个方面。这一观点给出了营运资金管理的基本思路和对日常公司营运资金管理的建议,但是营运资金的管理内容仍然是仅限于公司财务的范围。(二)营运资金管理的相关研究王竹泉、马广林(2005)提出将营运资金管理的重心转移到分销渠道控制上来,实施分渠道的营运资金管理方法,并且树立以客户为中心的拉式分销渠道管理模式,保持分销渠道畅通,并倡导将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究有机结合起来。该项研究建造了一种创新的理念框架,并且为国内跨区分销企业的营运资金管理提出了新的建议。罗福凯、车艳华(2006)指出营运资本在产业链上的流动,会形成一条跨区分销企业连接上下游企业和终端客户的价值链。只有价值链上的所有企业都处于高效运作状态,价值链才能畅通。另外还指出品牌、特许经营权、广告、信息等无形流动资产在将来也会成为公司营运资产管理组成部分。该项研究一方面将营运资本的管理归属于连接上下游企业和终端客户的价值链的管理,另一方面也大大拓宽了营运资金的研究范围,品牌、特许经营权等无形资产的介入,使得营运资金管理的思想更加宽泛,也更加复杂。王竹泉、逄咏梅、孙建强(2007)回顾了国内外营运资金管理的研究,建立了基于渠道管理的营运资金新框架,即将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金,并进一步将经营活动营运资金分为营销渠道的营运资金、生产渠道的营运资金和采购渠道的营运资金,随之提出了营运资金周转期、经营活动营运资金周转期、生产渠道营运资金周转期、采购渠道营运资金周转期的新型的营运资金管理绩效评价体系。这就将营运资金管理的重心移到了渠道关系管理上,为基于供应链视角的营运资金管理理论的构建奠定了基础。此后,由中国海洋大学企业营运资金管理研究课题组先后发布了:《中国上市公司营运资金管理调查:1997-2006》;《中国上市公司营运资金管理调查:2007-2008》;《中国上市公司营运资金管理调查:2009》。该项调查从渠道和要素(《中国上市公司营运资金管理调:1997-2006》仅从要素角度进行研究)两个角度对上市公司每年度年报的营运资金进行排名,并且从营运资金管理绩效的行业分析、企业分析、地区比较分析和外向型行业专题分析等方面对中国上市公司营运资金管理进行了分析。该项研究使得营运资金的渠道管理落实到公司营运资金管理实务中,并且保留了上市公司各年度的营运资金数额及变动额等大量信息,为开展营运资金实证研究奠定了数据基础。鉴于各个上市公司公司性质、分属行业、金融环境等的不同,营运资金管理方法也千差万别,因此,以各个行业为范例的营运资金研究也逐渐展开。侯升平、王亚斌、李香梅(2010)认为在后危机时代房地产企业营运资金管理目标应发生变化。由于我国房地产企业资金管理存在筹资结构不合理、负债比重偏高、资产结构单调、质量低下的问题,企业应完善房地产企业金融市场,拓宽其融资渠道;改革房地产企业现行预算管理制度;建立健全房地产企业营运资金风险管理体系,优化房地产企业的供应链,积极尝试“零营运资金管理”。杨方、杨荣彦(2010)以金地集团为例,通过对分渠道测算营运资金,可以明确企业营运资金管理的优势和薄弱环节,从而保持优势,重点改善薄弱环节,使整个环节得到良好运转。王竹泉、徐金泉(2010)通过对农林牧渔行业四家龙头企业的案例分析发现,渠道管理、供应链管理与营运资金管理相结合成为一种新的趋势,以供应链为基础的渠道融合、协同成为企业提升营运资金