汽车行业深度报告：碳中和背景下汽车行业投资机会分课件

碳中和背景下汽车行业投资机会分析证券研究报告

行业深度报告发布日期：2021年03月30日碳中和背景下汽车行业投资机会分析证券研究报告行业深度报告发1提纲背景：国内碳排放尚未达峰，交通运输部门权重大且增速快措施：汽车行业如何助力碳中和？机会：关注细分领域技术引领者2提纲22提纲 3存量优化存量优化，主要是从结构层面去优化，对于燃油车而言是节能减排，相应的主流技术包括插混技术、48V轻混技术、轻量化技术；对于新能源汽车而言，其实在使用周期是没有碳排放的，我们主要是基于全生命周期视角维度，电池的生产制造环节碳排放占比是比较高的，所以我们认为应该提升电池的能量密度（或者说会循环寿命），从而达到摊销制造环节的碳排放的作用。总量优化总量优化的维度，是指通过优化线路，共享等方式实现出行总量的减少，从而达到碳减排的效果，实现的手段是智能化（或者共享出现），共享出现层面包括出行服务商，V2X车路协同，以及响应的ADAS硬件厂商。提纲 3存量优化3逻辑导图：汽车行业如何助力碳中和？

4总量优化存量优化燃油车新能源车智能化（V2X）插混技术轻量化技术48V轻混技术电池（能量密度）电机（效率）热管理（效率）燃料电池（商用车）刀片电池圆柱电池固态电池？扁线技术阀集成，热泵等出行服务商V2X车辆协同（节能减排）（能量密度&效率）【比亚迪】【郑煤机】【爱柯迪】【旭升股份】【比亚迪】【特斯拉】【宁德时代】【比亚迪】【华域汽车】【精达股份【三花智控】【克来机电【拓普集团】【宇通客车】【上汽集团】【潍柴动力】【宇通客车】【中国汽研】ADAS硬件商【德赛西威】【中科创达】逻辑导图：汽车行业如何助力碳中和？ 4总量优化存量优化燃油车4背景：我国碳排放尚未达峰，预计2060年实现碳中和资料来源：Wind，资料来源：Wind，国际上碳中和进展有差异，我国目前碳排放尚未达峰。其他国家及地区方面，欧洲碳排放已于1990年达峰，目标2050年实现碳中和，美国、日本已经碳达峰，均有2050年碳中和的可能。对比国际其他重点国家和地区，我国的碳中和进展任重道远：目前我国碳排放仍在快速增加，目标于2030年实现碳达峰，于2060年实现碳中和。因此，加速碳中和进程尤为关键。图表1：全球碳排放历年变化水平 图表2：重点国家/地区碳排放水平（百万吨）5背景：我国碳排放尚未达峰，预计2060年实现碳中和资料来源：5背景：交运部门碳排放历史增速大，成为减排必要环节资料来源：WIND，交运部门减排具有必要性。在全球各能源消耗部门中，体量占比来看电力和工业是占比最高，交通运输占比第三，但交通运输部门增速最大，1990年至2018年CAGR达8.3%。综合总量和增速维度来看，交运部门的减排是必要的。图表3：全球能源碳排放增长图CAGR=7.4%CAGR=4.8%CAGR=8.3%CAGR=0.6%CAGR=4.8%CAGR=4.0%CAGR=0.9%CAGR=1.3%6背景：交运部门碳排放历史增速大，成为减排必要环节资料来源：W6背景：汽车碳排放占比不容忽视，商用车是重要减排途径资料来源：Wind，资料来源：Wind，交通运输行业碳排放占比达13%，仅次于金属冶炼，排名第二，重要性不容忽视。交运部门的碳排放量虽较小，但占比仍然超过了10%，大致与石油加工及炼焦、非金属矿产部门相当，是继电力供应部门后的第三大碳排放来源。因此，汽车碳排放减排具有必要性。交运行业中，商用车占比合计达77.3%，是重要的减排途径。在碳排放（CO、HC）以及污染物排放（NOx，PM）中，轻型商用车占比为30.4%，中重型商用车占比为46.9%，二者合计占比约80%；由于发动机结构与燃烧方式的不同，商用车（绝大多数搭载柴油机）的碳排放水平要高于乘用车。因此，汽车领域碳排放的首要减排途径将聚焦于商用车。图表4：2017年各行业碳排放占比 图表5：交通运输排放领域各车型占比7背景：汽车碳排放占比不容忽视，商用车是重要减排途径资料来源：7背景：汽车碳来源集中于使用端，燃油使用持续造成碳排放制造端（7%）使用端（93%）原材料采购生产制造燃油使用尾气排放维修保养资料来源：Wind，制造端占比低，使用端占比高。在上游原材料采购以及生产制造环节中所产生的碳排放量仅占汽车圈生命周期碳排放量约7%，而使用环节中（燃油使用、尾气排放以及维修保养）所产生的碳排放量占比高达93%。图表6：汽车全生命周期碳排放来源8背景：汽车碳来源集中于使用端，燃油使用持续造成碳排放制造端（8背景：国际及国家碳中和规划纷至，政策指引带来高关注度资料来源：Wind，宏观指引到微观落实，市场对汽车碳中和关注度不断提升。宏观层面，巴黎协定计划要在21世纪下半叶实现碳中和，欧洲议会要求在2050年实现碳中和，我国计划在2030年前实现碳达峰，并在2060年前实现碳中和；微观角度，多项法案/会议目标指向汽车节能减排，2030年气候目标计划要求在2050年能够基本实现存量汽车零排放。作为碳中和计划落实的具体方式，汽车减排受到的市场关注度将随着后续政策的不断出台而提升。图表7：碳中和相关政策梳理9背景：国际及国家碳中和规划纷至，政策指引带来高关注度资料来源9背景：多措并举，全球对降低汽车领域碳排放积极制定政策政府约束与市场化运行相结合，汽车领域减排措施密集出台。目前，各国对降低汽车领域碳排放的措施可以大致总结为两方面：一方面，强制性，政府主动引导，规定新车类型（新能源）以及汽车路权；另一方面，推动自发性，采用市场化的手段，通过碳积分、碳交易等工具，助力汽车减排高效地自发性地推进。图表8：国际及国家降低汽车碳排放相关政策资料来源：碳排放交易网，10背景：多措并举，全球对降低汽车领域碳排放积极制定政策政府约束背景：碳中和政策给予汽车行业的导向和目标资料来源：节能与新能源汽车技术路线2.0

，《中国汽车产业发展报告(2020)》：汽车产业2028年实现碳达峰、2050年实现近零排放、2060年实现碳中和。《节能与新能源汽车技术路线2.0》：我国汽车产业的碳排放将力争在2028年前后达峰，到2035年全产业的碳排放量将比峰值降低20％以上。其中，2035年总体发展目标：节能汽车与新能源汽车年销量各占50%，汽车产业实现电动化转型氢燃料电池汽车保有量达到100万辆左右，商用车实现氢动力转型各类网联式高度自动驾驶车辆在国内广泛运行，与智慧能源、智能交道、智慧城市深度融合图表9：节能与新能源汽车技术路线2.0实施目标路径11背景：碳中和政策给予汽车行业的导向和目标资料来源：节能与新能背景：各车企接连表态，计划到21世纪中叶全面实现碳中和12

资料来源：主流车企全面支持碳中和，未来电动车型占比将进一步提升。大众、奔驰等头部车企接连表态，将全面支持碳中和，制定碳中和规划与战略，并给出大致的碳中和实现时点。目前，各公司实现碳中和的路径可以分为三个方面：1）生产加工端，提升能源与材料的使用效率（模块化平台）；2）在燃油车研发上，实现更高的燃油经济性；3）提升电动车型在产品结构中的比例，扩大新能源汽车的研发投入。图表10：部分主机厂/供应商碳中和规划背景：各车企接连表态，计划到21世纪中叶全面实现碳中和1212措施：道路交通减排关键路径

资料来源：波士顿咨询公司《中国气候路径报告》，资料来源：节能与新能源汽车技术路线2.0，智能网联：智慧路网、智能网联汽车道路基础：公共交通出行体系、充电网络、道路协同基础设施、V2G汽车电气化技术：纯电动与插电式混合动力汽车、氢燃料电池汽车、节能汽车、电池技术、汽车电驱动总成系统先进制造：汽车轻量化、汽车智能制造与关键装备图表11：中国2060年碳中和减排路径 图表12：节能与新能源汽车

“1+9”技术路线图13措施：道路交通减排关键路径 资料来源：波士顿咨询公司《中国气措施：院士及专家观点

资料来源：中国电动汽车百人会官网，强化电动汽车是未来的发展主流，可以有效降低碳排放。能源多元化，技术多元化，开发液态阳光甲醇等碳中和燃料。积极建立全生命周期排放评估标准，建立汽车碳交易体系。图表13：众院士发表碳中和背景下汽车发展方向14措施：院士及专家观点 资料来源：中国电动汽车百人会官网，强化措施：院士及专家观点

资料来源：碳排放交易网，今年两会，多位产业带头人针对碳中和议题发表看法，内容主要聚焦商用车电动化、氢能源利用，智能网联、换电充电、电池回收、汽车碳排放交易规划等。图表14：两会期间关于未来汽车碳中和的讨论15措施：院士及专家观点 资料来源：碳排放交易网，今年两会，多位措施：全生命周期视角来看新能源是方向新能源汽车碳排放具有显著优势。相比于传统ICE车，BEV下降17.8%-29.4%，PHEV下降28.6%。BEV

40拥有最低碳排放24.2tCO2-eq，较小的电池容量可以减少电池材料以及额外制造耗碳,

PHEV同样表现突出(24.5tCO2-eq)，燃油效率相比传统ICE车大幅提升，降低碳排放。FCEV优势不明显。主要由于当前发电架构下氢燃料的生产耗碳严重。碳排放重点环节不同。BEV在满足用户需求的前提下应提升能量密度，减少制造端耗碳，PHEV需要进一步提升燃烧效率。图表15：全生命周期当量CO2排放对比（2018,平均车型，>10年生命周期）组装、报废和回收零件和液体额外电池制造100kg

CO2-eq/kWhWTT油井到油箱TTW油箱到车轮电池

65kgCO2-eq/kWh资料来源：IEA，16措施：全生命周期视角来看新能源是方向新能源汽车碳排放具有显著逻辑导图：汽车行业如何助力碳中和？

17总量优化存量优化燃油车新能源车智能化（V2X）插混技术轻量化技术48V轻混技术电池（能量密度）电机（效率）热管理（效率）燃料电池（商用车）扁线技术阀集成，热泵等出行服务商V2X车辆协同刀片电池圆柱电池固态电池？（节能减排）（能量密度&效率）【比亚迪】【郑煤机】【爱柯迪】【文灿股份】【旭升股份】【比亚迪】【特斯拉】【宁德时代】【比亚迪】【华域汽车】【精达股份】【三花智控】【克来机电】【拓普集团】【宇通客车】【上汽集团】【潍柴动力】【宇通客车】【中国汽研】ADAS硬件商【德赛西威】【中科创达】逻辑导图：汽车行业如何助力碳中和？ 17总量优化存量优化燃油17措施—传统车：插混技术资料来源：

吉利官网，18插混技术：拥有两套动力系统（发动机+三电），指动力驱动来源为汽油发动机+电机驱动，其中动力电池的电能来自于外接充电设备的混合动力技术。插混节油原理：油耗降低体现在两个方面：1、纯电模式下，行驶过程基本不需要发动机介入，百公里油耗仅1L左右；2、混动模式下，电池提供整车功率需求的主要部分，发动机用来补充功率不足的部分，百公里油耗仅4-5L。基于全生命周期评价，插混汽车与纯电动汽车、氢燃料电池汽车的CO2排放量相当。2019年，插电式混合动力乘用车B状态（NEDC工况）燃料消耗量达到4.3L/100km，相比整体油耗水平节油25.9%。图表16：插电混动技术示意图 图表17：各车型插电式节能减排效果资料来源：

汽车之家，措施—传统车：插混技术资料来源：吉利官网，18插混技术：拥插混：比亚迪DM-i比亚迪DM-i超级混动技术：以大功率电机驱动和大容量电池供能为主，以发动机为辅的电混架构。核心部件包含骁云1.5L高效发动机（热效率43%，全球领先）、EHS电混系统（串并联架构的双电机结构，体积重量减少30%，电机效率高达97.5%）以及超级混动专用功率型刀片电池。DM-i低油耗的秘诀在于电机驱动为主的架构使发动机与行驶过程的解耦，从而使得发动机只需在最佳效率区间工作，实现百公里最低综合油耗仅3.8L。图表18：比亚迪DM-i超级混动架构资料来源：

汽车之家，图表19：比亚迪各车型插电式节能减排效果资料来源：

公司官网，19插混：比亚迪DM-i比亚迪DM-i超级混动技术：以大功率电机插混：长城汽车柠檬平台DHT混动技术资料来源：

汽车之家，公司公告，长城柠檬DHT混动技术：采用双电机混联拓扑结构，可实现EV行驶、混联驱动、串联驱动、能量回收、怠速停机等各种工作模式，智能切换驾驶场景实现动力与油耗的平衡。相比比亚迪DM-i电驱为主的架构，柠檬混动DHT通过变速箱更新，采用油电并重，通过新增两档变速箱对发动机进行更宽维度性能调控从而减小对电机驱动的依赖，从而将发动机的效率发挥到最大。最低可达到百公里综合油耗4.6L。图表20：长城柠檬DHT混动架构 图表21：长城各车型节能减排效果资料来源：

公司官网，20插混：长城汽车柠檬平台DHT混动技术资料来源：汽车之家，公措施—传统车：轻混48V技术路线类似插电混的折中技术路线（成本）：48V轻混技术：指在传统车辆原有12V电能系统的层面上，将电压成倍数提高到48V，并通过如电动机、电池组等的加入，使其有辅助车辆驱动以及储存回收电能的效果。节油功能：动能回收（减速时将动能转化为电能，为电池充电）、滑行模式（当行驶状况及电池充电量等条件允许时，总成中的内燃机将开始减速直至关断，使车辆能够自由地进行惯性滑行）、进阶启停技术（当车辆即将停下来时，尽管发动机已停车，但车辆仍可移动）。轻混技术的使用，可以节省油耗5%以上，平均百公里节省油耗0.3-1.5L，对应碳减排188-941g。相关公司：郑煤机图表22：48V轻混技术 图表23：轻混技术配备车型节能减排效果资料来源：

汽车之家，资料来源：

易车，21措施—传统车：轻混48V技术路线类似插电混的折中技术路线（成措施—传统车：轻量化技术轻量化技术：指保证汽车的强度和安全性能的前提下，通过轻质材料替代及结构优化等方式，尽可能地降低汽车的整备质量。应用案例：传统和新能源均可，几乎涉及所有系统效果：汽车轻量化与发动机节油技术是两种主要的实现途径。对于汽车轻量化技术而言，汽车重量每降低100kg，燃油车每公里可以节约0.5L燃油，在汽油车减重10%与20%的情况下，能效分别提升3.3%与5.0%。新能源汽车减重对于能耗提升更加显著，电动车减重10%与20%的情况下，能效分别提升6.3%与9.5%。图表24：各车型减重与能效提升关系 图表25：铝合金在汽车轻量化的典型应用资料来源：

华经产业研究院，资料来源：WIND，22措施—传统车：轻量化技术轻量化技术：指保证汽车的强度和安全性措施—传统车：轻量化技术铝合金部件是汽车轻量化的核心。从需求规模看，2018我国汽车轻量化规模为2684.1亿元，其中铝合金规模2055.9亿元，占比高达76.6%，凸显出铝合金部件在汽车轻量化中的核心地位。中国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车技术路线图中提到，未来我国将大力推进铝合金在汽车上的应用，单车铝用量具体目标为：2020年190kg，2025年250kg。国家对节能和燃油消耗量的严格标准是扩大铝合金全车应用的重要驱动力，同时明确的阶段性目标也为汽车轻量化奠定了坚实的基础。图表26：轻量化产品细分需求（2018） 图表27：国内轻量化分阶段目标资料来源：

中国汽车工程学会，资料来源：

华经产业研究院，23措施—传统车：轻量化技术铝合金部件是汽车轻量化的核心。从需求措施—传统车：轻量化技术铝合金车用渗透率进一步提升。铝合金材料在汽车轻量化过程中扮演极其重要的角色，随着汽车轻量化技术提升，应用范围将逐渐延伸至引擎盖、挡泥板、后车厢、车顶、整车身等大面积部位，汽车用铝有望保持增长态势。趋势验证：欧洲车均铝用量自1990-2020从50kg增长到180kg，稳步上升的车均铝用量促进铝合金精密压铸件的市场空间持续增长。资料来源：

智研咨询，图表28：铝合金的渗透率（2015-2025）24资料来源：

中国产业信息网，图表29：欧洲车均铝用量变化（1990-2020）措施—传统车：轻量化技术铝合金车用渗透率进一步提升。铝合金材24轻量化产业链投资机会资料来源：

公司公告，资料来源：

公司公告，产业链相关公司：爱柯迪、旭升股份爱柯迪：铝压铸精密小件，公司产品主要包括雨刮系统、制动系统、转向系统、传动系统等等，雨刮系统全球市占率40%图表30：爱柯迪产品类型概览 图表31：爱柯迪产品全球市占率25轻量化产业链投资机会资料来源：公司公告，资料来源：公司公措施—新能源：聚焦提升电池能量密度

资料来源：极星，IEA，电池能量密度提升改善碳排放：1.

减少制造过程中碳排放。2.

使用寿命增加。电池能量密度和循环寿命；随着行驶里程的增加，电池碳排放平摊加强，BEV碳优势凸显。2.

储能效率增加，提升BEV“削峰填谷“作用。用电峰值的减少可以大幅减少发电端的储能需求和装机量，并减少极端场景下化石能源发电量，提升清洁用电比例。此外全球EV电池总容量的约5％可用于V2G，从而进一步释放了数百G瓦小时高峰电力需求。图表32：各车型预估碳排放随行驶里程变化 图表33：2030年全球EV电池总容量的约5％可用于V2G续航里程资料来源：IEA，26措施—新能源：聚焦提升电池能量密度 资料来源：极星，IEA，新能源-比亚迪：刀片电池资料来源：新浪汽车，比亚迪刀片电池：是一种长电芯方案在比亚迪原有的电芯尺寸基础上通过对电芯长度增长、厚度减薄的扁长化设计，最终长度通常大于0.6m，最长可达到2500mm（10倍于传统平台磷酸铁锂电池电芯）。

（无模组方案，传统是电芯-模组-PACK），刀片电池五大优点：

1、体积能量密度提升32%（251Wh/L提升至332Wh/L）；2、能量密度提升至180Wh/kg，提升大约9%；3、体积小（为车辆带来更好空间表现）；4、重量轻（节能减排，续航提升）；5、安全性能好（在高温、过充、挤压、针刺等情况下，电芯发生起火爆炸的概率降低）。图表34：比亚迪刀片电池与传统电池性能对比

图表35：比亚迪不同型号刀片电池电芯

资料来源：比亚迪刀片电池专利，电车汇，27新能源-比亚迪：刀片电池资料来源：新浪汽车，比亚迪刀片电池：新能源-特斯拉：“4680”电池资料来源：特斯拉电池日，特斯拉“4680”电池：该电池直径46mm，高度80mm，相比传统2170电池单体能量密度提高5倍，功率输出提升了6倍，续航里程增加16%。4680电池通过单体电芯容量的增大以及无模组设计，使得电芯数量大幅削减，节约了大约370个零部件，整体更加轻量化，能量密度提升至300kWh/kg，超湿法工艺10%，未来有望突破500Wh/kg。创新性的采用了激光无极耳技术，使内部电阻减少了五倍，成本和制造难度进一步降低。动力输出功率提升6倍，充电时间进一步提升，只需15分钟就可以充电10%→80%，而充电10%→50%只需要7分钟。图表36：特斯拉4680电池无模组设计

图表37：特斯拉4680电池无极耳设计 资料来源：特斯拉电池日，28新能源-特斯拉：“4680”电池资料来源：特斯拉电池日，特斯28电池技术（提升能量密度）：固态电池

固态电池是一种使用固体电极和固体电解质的电池，采用锂、钠制成的玻璃化合物为传导物质，取代以往锂电池的电解液。相比液态锂离子电池，固态电池的金属锂负极可提升电池能量密度。首次充放电时，电极材料与电解液在固液相界面会形成一层覆盖于电极材料的钝化层（SEI膜），使得首次充放电不可逆容量增加，后续充放电过程也会因SEI膜损耗锂离子降低充放电效率。采用预锂化或金属锂作为负极材料可以有效解决SEI膜的损耗，从而提升能量密度。单位体积能量密度来看，2020

年

3月份Nature

Energy刊物中,三星高等研究院发表的一项固态电池能量密度达到900Wh/L。液态电池能量密度的上限将至，下一步还要看固态电池。根据“中国制造2025”规划，2020年锂电池能量密度要达到300Wh/kg，2025年达400Wh/kg，2030年为500Wh/kg。根据钜大锂电，液态电池能量密度上限或为350Wh/kg，难以满足能量密度提升的最终要求。随着对续航要求的提升和对能量密度的要求，固态将是汽车动力电池的未来。充电放电金属锂阳极固态分离器阳极石墨/硅阳极液态电解质渗透膜阴极活跃液态电解质阴极阴极处于活跃状态阴极物质图表38：固态电池（右）与液态电池（左）对比资料来源：QuantumScope，资料来源：QuantumScope，图表39：金属锂/锂离子电池能量密度对比金属锂电池液态锂离子电池29电池技术（提升能量密度）：固态电池 固态电池是一种使用固体电29措施—新能源电机：扁线电机技术（提升效率）资料来源：绿芯频道，资料来源：绿芯频道，扁线电机（Hair-Pin发卡）即将传统电机的定子从一根根的铜线编成的一股线，变成了截面为矩形的铜条。这一技术的应用将有效提升新能源车电机效率，即输入功耗相同的情况下输出功率更大、热损耗占比更低。给定体积下，满槽率的提升带来电机功率密度提升。空间不变的情况下，扁线电机理论上可装入更多定子绕组，即相同损耗下可以输出更高的功率和扭矩，最高功率密度可达4.7kW/kg，最大可提升20-30%。产热少+散热佳，电机效率进一步提升。电机效率即电机输出功率与输入功率之比，绕组铜耗在电机总损耗中占比约65%，是重要组成部分。根据电阻公式

𝑅=𝜌×𝑙/𝑆，在横截面积空间有限的情况下提高满槽率可以有效降低绕组铜耗；同时，扁线间接触面积大、内部空隙小，可以通过铜片更好地导热、散热，延长电机峰值功率的持续时间。从电机效率map图可以看出，扁线电机的高效区（电机效率>96%）相比圆线电机明显扩大。横轴转速区间的扩大，意味着高效区从低速到高速工况的覆盖；纵轴扭矩区间的扩大，意味着高效区从小油门匀速到大油门急加速的覆盖。高效区覆盖的工况更多，行驶过程中电机的整体效率也将随之提升。图表40：扁线电机满槽率提升20-30% 图表41：圆线（左）与扁线（右）电机效率30措施—新能源电机：扁线电机技术（提升效率）资料来源：绿芯频道扁线电机技术投资机会：华域汽车，精达股份31扁线电机行业现状供给侧进入壁垒高：华域汽车（华域麦格纳）于2017年实现最早量产，绕组技术已经从2层、4层走到了8层（搭载于最新上汽ER6），已完成产线建设，实现对上汽乘用车、上汽通用稳定供货，并获得通用安全球电动汽车平台辅驱电机定点。方正电机、天津松正（中信重工子公司）、精达股份等新晋玩家或有电机的技术积累，或专注新能源车驱动领域，行业进入壁垒高。需求端市场可观：南北大众ID.4均采用了扁平化绕阻的APP310电机；比亚迪DM-i采用了自研的扁线电机；上汽集团旗下智己汽车也将采用扁线电机。得益于高效，扁线电机有望成为新能源车标配。公司是国内特种导体民营龙头制造商。公司主营特种电磁线、特种导体及模具的生产制造，是国内最大的民营特种电磁线制造企业，

产品系列覆盖漆包圆/扁铜线、漆包圆铝线、特种导体线（包括镀锡线、镀银线、绞线等）2019年公司漆包线产能22万吨、汽车和电子线产能5.5万吨，国内市占率约12%，其中漆包圆铜线、漆包铝铜线产量均全国第一。基于电磁线在家电等领域的技术同源性，公司业务延伸到新能源汽车领域。随着电磁线在家电等传统应用领域产能饱和、增长缓慢，公司密切关注市场变化，确保原有市场份额不下滑。20年上半年，公司铜、铝漆包线有所下降，特种导体、汽车线和扁平电磁线不降反升，尤其是公司自主研发的汽车用高性能扁平电磁线，随着公司可转债项目的尽快建设和实施，必将推动公司产能扩张和新的利润增长。扁线电机技术投资机会：华域汽车，精达股份31扁线电机行业现状措施—新能源：热管理行业资料来源：资料来源：注：红色箭头表示加热，蓝色表示制冷，实线代表已实现功能，虚线代表部分厂商实现功能新能源热管理是什么？三个系统四个回路：汽车空调（制冷+制热）+电机热管理+电池热管理原理：内部冷、热量的供需匹配，通过阀体集成、回路集成等方式尽可能少的减少从电池处拿能量来产生冷或热量，从而达到提升能耗的作用。图表42：新能源汽车冷/热量供需关系管理 图表43：新能源汽车热管理各回路关系示意图32措施—新能源：热管理行业资料来源：资料来源：新能源热管理是什措施—新能源：热管理行业（效率维度）资料来源：新出行，功能维度：电池决定了续航里程的绝对值，热管理系统决定了能够实现的比例（木桶原理）目前绝大部分新能源车型冬季续航里程普遍损耗严重，主要是低温制热效率低，长江以北，欧洲，北美等地区的冬季续航里程普遍下降40%-50%图表44：圆各厂商代表车型空调制热模式掉电情况33措施—新能源：热管理行业（效率维度）资料来源：新出行，功能维措施—新能源：热管理行业资料来源：注：红色线路为空调暖风系统回路，蓝色线路为空调制冷回路，黄色线路四类型部件：换热、控制、冷热源、驱动部件技术趋势：集成化！热泵空调、电机余热回收（特斯拉）、八通阀（特斯拉），集成化的核心硬件增量是阀体，软实力是标定技术（控制策略）图表45：新能源纯电动车热管理回路示意图 图表46：Model

Y热管理回路资料来源：Munro&Associates，特斯拉专利，加冷松芝空调研究院，注：红色是电机回路，蓝色是汽车空调回路，粉色是电池回路为电机热管理回路，黑色线路为电池热管理回路34措施—新能源：热管理行业资料来源：四类型部件：换热、控制、冷34措施—新能源：热管理行业热管理核心标的：三花智控（

阀，

系统）

、

克来机电（高压管路，阀）、银轮股份（

换热器）

、

拓普集团（水泵，换热器，压铸件）、奥特佳（压缩机）、美的美芝（压缩机）趋势：从自身起点产品去做系统，增强产品附加值以及议价能力

图表47：各厂商热管理零部件布局 资料来源：公司官网，公司公告，35措施—新能源：热管理行业热管理核心标的：三花智控图表47措施—新能源：热管理行业36热管理核心标的：三花智控（阀，系统）、克来机电（CO2热泵高压管路，阀）、银轮股份（换热器）、奥特佳（压缩机）后进入者：拓普集团（IBS技术同源性，水泵，换热器，压铸件）、美的美芝（压缩机）图表48：国内热管理厂商产品布局概览资料来源：公司官网，公司公告，措施—新能源：热管理行业36热管理核心标的：三花智控（阀，系36措施—新能源：氢燃料电池是中重型商用车碳中和主要抓手中重型商用车碳排放量大、电动化渗透率低，是汽车总体实现碳中合的重点攻克领域。中重型商用车保有量约994万辆，仅占汽车总体约4.3%，但其温室气体排放量占比约47%，是国内交通运输行业碳排放量第一大户。2020年新能源货车销量渗透率仅1%，低于乘用车（渗透率6.2%）和客车（渗透率17.6%），电动化水平较低。货车渗透率低的原因主要在于经济效益（成本，续航距离，装载质量）37图表49：不同车型温室气体排放量占比资料来源：生态环境部《中国移动源环境管理年报2020》，图表50：国内不同车型的新能源渗透率资料来源：中汽协，措施—新能源：氢燃料电池是中重型商用车碳中和主要抓手中重型商37氢燃料电池是中重型商用车碳中和的主要抓手38氢燃料电池为主、换电为辅是中重型商用车实现零排放的发展路径。纯电动车型Well

to

Wheel

能源效率最高、当前成本更优。换电模式一定程度解决补能效率低的问题，但电池能量密度的瓶颈制约其装载效率的提升，在重载长途应用场景不具备优势。换电纯电车型适合应用于短途固定范围场景（如工业园区、码头、矿山）。氢燃料电池车型具有装载效率高、补能时间短、低温性能好的优势。当前成本虽高于纯电车型，但随着规模和技术提升，氢燃料电池重卡全生命周期成本（TCO）将有望超过纯电动车型。中长期看，氢燃料电池将是中重型商用车电动化的主要发展路径。图表51：燃料电池重卡续航里程高于纯电重卡 图表52：氢燃料电池重卡的TCO成本经济性趋势资料来源：《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，资料来源：《中国氢能产业发展报告2020》，氢燃料电池是中重型商用车碳中和的主要抓手38氢燃料电池为主、38氢燃料电池是商用车碳中合的抓手

氢燃料电池汽车投资机会：燃料电池汽车产业刚起步发展，政府支持力度不减，产业具备长期发展潜力。未来几年是产业融资需求高峰期，很多优质企业正在筹备上市，板块存在诸多投资机会。将跨入高增长时期，2020年~2030年产销规模复合增速或超70%。 图表53：国内燃料电池销量预测2025年保有量达

10万辆（2020年-2025年销量CAGR

114%）2030年保有量达100万辆（2025年-2030年销量CAGR

46%）两条主线把握投资机会：电堆是核心部件，具有高技术壁垒和高价值量的特点。掌握电堆设计制造和系统匹配技术的燃料电池/电堆供应商：亿华通：A股氢燃料电池第一股，产品进入推荐车型目录累计数第一腾龙股份：国内老牌电堆商新源动力的第一大股东有强大主营业务支撑、具备燃料电池研发能力、与现有业务形成协同效应的传统汽车及零部件企业：上汽集团：成立捷氢科技布局电堆，下游依托集团商用车板块宇通客车：燃料电池下游应用领域大中型客车行业的龙头潍柴动力：重卡发动机龙头，与巴拉德合作布局燃料电池电堆资料来源：中汽协，39氢燃料电池是商用车碳中合的抓手 氢燃料电池汽车投资机会：燃料39逻辑导图：汽车行业如何助力碳中和？

40总量优化存量优化燃油车新能源车智能化（V2X）插混技术轻量化技术48V轻混技术电池（能量密度）电机（效率）热管理（效率）燃料电池（商用车）刀片电池圆柱电池固态电池？扁线技术阀集成，热泵等出行服务商V2X车辆协同（节能减排）（能量密度&效率）【比亚迪】【郑煤机】【爱柯迪】【文灿股份】【旭升股份】【比亚迪】【特斯拉】【宁德时代】【比亚迪】【华域汽车】【精达股份【三花智控】【克来机电【拓普集团】【亿华通】【宇通客车】【上汽集团】【潍柴动力】【宇通客车】【中国汽研】ADAS硬件商【德赛西威】【中科创达】逻辑导图：汽车行业如何助力碳中和？ 40总量优化存量优化燃油40总量优化—智能化：以提升效率减少全生命周期能耗PublicBenefitsby

2050(annual)$633

BillionCongestionMitigation$71

BillionAccidentReduction-Economic

Impact$118

BillionAccidentReduction-QualityofLife

Improvements$385

BillionReducedOil

Consumption$58

BillionConsumerBenefitsby

2050(annual)$163

BillionTotalAnnual

Benefits$796

Billion远期来看，高级别自动驾驶带来优化出行方案。自动驾驶具有显著的“催化创新”特征，其在规模化部署后将会显著提升道路交通的安全性，提高交通的运输效率，减轻碳排放以及节约能源等方面展现出巨大的社会效益和经济效益。根据美国未来能源安全的一份研究报告预计，到2050年，预计自动驾驶将为美国创造大约3.2-6.3万亿美元的经济效益，其中社会福利和消费者福利预计接近8000亿美元，将降低油耗约580亿美元。远期来看，随着L4及以上Robotaxi/Robobus的规模化落地，庞大的数据库将对自动驾驶车辆进行路径最优化控制，以提高效率减少全生命周期能耗。图表54：智能驾驶经济效益资料来源：《America’sWorkforce

and

the

Self-Driving

Future》，41总量优化—智能化：以提升效率减少全生命周期能耗Public4142战略愿景正式稿(2020年2月)到2025年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用。智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展，车用无线通信网络（LTE-V2X等）实现区域覆盖，新一代车用通信无线网络（5G-V2X）在部分城市、高速公路逐步开展应用，高精度时空基准服务网络实现全覆盖。展望2035到2050年，中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。安全、高效、绿色、文明的智能汽车强国远景逐步实现，智能汽车充分满足人民日益增长的美好生活需要。Robotaxi/Robobus：即将落地，方兴未艾政策：智能汽车创新发展战略正式推出，2025年实现L3级自动驾驶车型规模化生产：行业驱动因素：政策(G)、主机厂(B)以及消费者(C)。《智能汽车创新发展战略》：系统性：2020年2月国家发改委联合工信部等十部委联合下发；战略愿景：2025年L3级自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，L4级自动驾驶智能汽车在特定环境下市场化应用；重点突破技术：明确电子电气架构、传感器融合、车载智能计算平台、智能汽车基础地图、云平台为重点突破技术。产业生态：明确自动驾驶不同市场主体地位，鼓励人工智能、互联网企业成为自动驾驶系统解决方案领军企业，鼓励交通基础设施企业发展成为智慧城市交通系统方案提供商。基础设施：明确了车路协同的发展方向，结合5G部署，加快推进车联网、高精度定位、地理信息系统以及基础云平台的建设。图表56：《智能汽车创新发展战略》正式稿战略愿景总量优化—智能化：TOC端单车智能驾驶ADAS，20/21年是L3元年

图表55：智能网联汽车行业驱动因素 资料来源：资料来源：中国政府网，42战略愿景正式稿(2020年2月)Robotaxi/Rob42202020212022202320242025长城汽车L2.9L3L4长安汽车L3L4上汽乘用车L3广汽乘用车L3L4吉利汽车L3沃尔沃L4比亚迪L2大众L2L4车企上市时间自动驾驶车型系统名称合作对象上汽荣威2019L3MarvelX

Pro斑马

3.0阿里、中海庭、Mobileye、TT

Tech、中国移动、华为、上港集团等上汽名爵2019L2+名爵ZSMGPILOT

L2+博世长安汽车2020L3Uni-T小安地平线、腾讯等广汽乘用车2020L3Aion

LXADIGO腾讯、伟世通、小马智行等长城汽车2019L2+F7xI-pilot中国移动、华为、大唐电信、高通、百度吉利汽车2019L2+IconG-pilot百度、Zenuilty比亚迪2019L2+秦ProD++百度、360等总量优化—智能化：V2X是实现全生态自动驾驶优化总量的核心资料来源：中国政府网，43节奏：前装OEM自下而上研发，21年开始，国内OEM搭载L3技术产品逐步落地，向高阶自动驾驶发起挑战，路径优化带来的效率提升在远期将见成效。广汽乘用车：19年推出AION

LX，2025年L4级自动驾驶；长安汽车：2020年量产L3级自动驾驶，UNIT；L4平台计划于2025年推出。长城汽车：2020年L2.9级自动驾驶，2021年L3级自动驾驶，2022年L4级自动驾驶吉利汽车：

2020年G-Pilot

3.0，实现L3级自动驾驶，到2022年将推出最高达到L5等级的自动驾驶接驳车。2021年，领克Zero将达到L3级自动驾驶。沃尔沃：2020年5月7日，沃尔沃宣布将在2022年推出配备激光雷达的自动驾驶汽车。上汽乘用车：2020年L3级自动驾驶，2020年L4级重卡示范运营。大众：2020年交付ID3，搭载有ACC自适应巡航，车道保持等L2级自动驾驶系统，2021年推出ID4，达到L2级自动驾驶。图表57：主流OEM厂商智能化进展 图表58：主流OEM厂商智能化进展资料来源：汽车之家，202020212022202320242025长城汽车L243总量优化—智能化：TO

B

端核心是Robotaxi/Robobus资料来源：公司官网，Robotaxi/Robobus：面向公众开放的L5测试陆续落地文远知行：Robotaxi车队到目前为止已经运营超过1年。文远知行与白云集团合作成立文远粤行，于2019年12月开始，在广州白云区试运行无人驾驶出租车。首次投放出租车数量为20辆，基于纯电版的日产轩逸。运营模式与出租车类似，但有自身固定路线、电子围栏等特点。百度：robotaxi

2020年4月落地长沙，10月起，在北京推出Robotaxi。4月20日，长沙用户通过百度地图、百度App“Dutaxi”小程序即可一键呼叫百度自动驾驶出租车服务，免费试乘。高德：与AutoX启动RoboTaxi项目，首站设在上海。20年4月27日，高德地图与自动驾驶公司AutoX共同启动了无人驾驶网约车RoboTaxi项目，同时，双方联合启动了体验招募活动。21年2月，AutoX在深圳正式启动，开放向民众试乘。通勤成为主要目的，未来有望替代公共交通，提升效率根据文远知行调查问卷，发现满足日常通勤是使用Robotaxi服务的主要目的（有89%的乘客呼吁文远知行Robotaxi服务范围拓展到更多区域，希望可以不固定上下车点的乘客占77%），可见出行效率最受乘客关注，无人驾驶带来的第三空间智能化需求则有待激发。根据调查问卷，27%用户将Robotaxi作为公共交通出行的替代，并且使用Robotaxi出行时的补充交通方式主要是步行和公共交通，当Robotaxi普及后，人们有可能会减少公共交通出行，Robotaxi在缓解交通拥堵方面所起的作用也许未如预期的高，而满足1-3公里的短距离出行的需求响应型公交会成为自动驾驶新的机遇。图表59：文远粤行的试运行车队 图表60：文远知行对顾客的满意度调查资料来源：公司官网，总量优化—智能化：TOB端核心是Robotaxi/Rob44总量优化—智能化：提升效率减少全生命周期能耗(Robotaxi/bus)高级别自动驾驶阶段，车路协同将成为提升效率的重要方式，通过V2X的链接，车、路、云构成一个闭环系统，云端基于当前环境信息、车辆信息对驾驶行为建模进行庞大的计算，优化路径，通过有效控制车辆的间距、车速等，达到路径最优、驾驶最优的效果，降低能耗提升效率：车联网（V2X）：由端、管、云构成，端指车载终端，包括车载中控系统、T-box

等；管指数据传输的管道，包括各种通信设施以及交互协议；云指车联网云平台，负责数据的处理、分析、整合以及再利用。车路协同：由V2X链接而成的车路协同，车用端主要包括自动驾驶，路端主要指智慧高速、智慧城市等。图表61：车联网资料来源：汽车之家，45总量优化—智能化：提升效率减少全生命周期能耗(Robotax总量优化—公共交通出行公共交通：碳达峰、碳中和要求下预计出行方式会产生结构性优化，体现在公共交通比例提升，受需求端拉动利好公交车行业。公交比例提升对碳减排作用体现在两方面：1、公交车人均能耗低（0.19

MJ/人·km，仅为小汽车的1/5）；2、缓解城市拥堵问题，间接提升减排（人均占用道路面积仅为4.5平方米，仅次于步行）。图表62：不同客运方式满载时能耗 图表63：各种路面交通方式占用道路资源情况46资料来源：《快速城镇化下的公共交通优先政策研究》，资料来源：《快速城镇化下的公共交通优先政策研究》，总量优化—公共交通出行公共交通：碳达峰、碳中和要求下预计出行宇通客车：转型运营服务商宇通推出自动驾驶巴士小宇1.0和小宇2.0，实现L4级别自动驾驶微循环，基于360°覆盖全天时全天候感知系统，可实现晴、雨、雾各种工况下的自动驾驶。在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等地安全运营超600天，累计运营里程超6.4万公里，累计接待人次超8.2万人。发布智慧出行品牌WITGO，提供“人-车-路-站-场-云数据交互”六位一体的“城市级”智慧出行解决方案，实现微循环-支线-主线的逐步智能化升级。公共交通或特定场景的整体方案解决的运营服务商图表64：宇通无人驾驶智慧出行示范运营进展 图表65：宇通WITGO智慧出行六位一体解决方案资料来源：公司官网，公司公告，资料来源：公司官网，47宇通客车：转型运营服务商宇通推出自动驾驶巴士小宇1.0和小宇中国汽研：V2X车辆协同48智能网联实验基地与质量检测中心建成落地，助力ADAS及L3+高级别自动驾驶场地评测和道路验证。双桥智能网联汽车试验基地是国内首个专业重型汽车试验基地，国家智能清洁能源汽车质量监督检验中心是我国智能清洁能源汽车领域唯一一家国家级检测中心。图表63：i-VISTA

智能汽车集成试验区沿规划推进资料来源：i-VISTA

智能汽车集成试验区官网，中国汽研：V2X车辆协同48智能网联实验基地与质量检测中心建48德赛西威：高级别自动驾驶ADAS硬件商49公司深入布局三大智慧出行业务群，谋求智能驾驶领域业务开拓。各项智能座舱产品渗透率提升空间大，总体有望从高端向低端渗透。近年来，随