中小企业并购重组再融资规则解读及重点问题与案例分析

中小企业并购重组、再融资规那么解读及重点问题与案例分析深圳证券交易所上市推广部杨继东2021年10月主要内容近期并购重组形势介绍1并购重组规则修订解读2重大资产重组常见问题与案例分析3再融资审核关注重点及主要问题4近期并购重组形势介绍1。IPO审核根本工作流程保荐机构申报证监会受理预披露反响会反响回复见面会初审会证监会核准批文不予核准保荐机构辅导发审会会后事项封卷近期并购重组形势介绍2021年在审企业情况〔截止2021年10月17日数据〕

1.613家在审企业，中小板129家，创业板219家，沪市265家。2.已过会26家，中小板9家，创业板11家，沪市6家。3.未过会587家，中小板120家，创业板208家，沪市259家。

说明：排队要多久？路漫漫其修远兮！起单上市公司成并购重组主力军，由企业主动实行转型、升级驱动A股市场2021年发生并购1296起，涉及金额6330亿元近期并购重组形势介绍局部拟上市企业采用并购重组实现间接上市重组方案披露单数和交易金额均呈现快速增长的态势从重组披露情况来看，2021年深市共有125家公司披露重大资产重组方案，较上年增长119%，涉及交易金额2642亿元，较上年增长147%；每单重组的平均交易金额为21亿元，其中主板、中小板、创业板分别为47.14亿元、14.54亿元和6.24亿元，板块差异较为明显。近期并购重组形势介绍近期并购重组形势介绍重组交易类型以产业整合为主，资产置换为次2021年度深市主板共有37家公司披露重大资产重组方案，其中以产业整合式〔即购置行业上、下游资产，大股东注入资产或大股东整体上市〕重组的公司有22家占比59.5%，以资产置换重组的公司有8家占比21.6%。2021年度深市主板公司有25家公司完成重大资产重组实施。其中以产业整合式重组的有11家占比44%，以资产置换重组的公司有8家占比32%。当前主板公司的产业整合式重组仍然以大股东注入资产或大股东整体上市为主，究其原因，一方面是大股东在股权分置改革或其它重大事项中有相关承诺，另一方面是大股东资产注入有利于降低上市公司与大股东之间的关联交易和同业竞争，并通过产业整合产生一系列的协同效应。并购重组规则修订解读2第一局部：修订背景一、宏观政策十八届三中全会?中共中央关于全面深化改革假设干重大问题的决定?提出：“必须积极稳妥从广度和深度上推进市场化改革，大幅度减少政府对资源的直接配置，推动资源配置依据市场规那么、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化〞。?国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见?〔国发【2021】14号〕?国务院关于进一步促进资本市场健康开展的假设干意见?〔国发【2021】17号〕?国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见?〔国办发【2021】110号〕国务院行政审批改革深入推进整体上市与借壳上市为主境内并购为主国企整合为主产业整合将成为国内市场主流跨境并购比例不断提升民营企业市场化并购日益活跃二、市场开展2010年内幕交易防控2011年借壳标准——趋同配套融资2012年取消要约豁免部分情形审批挂钩制度2013年分道制借壳标准——等同

三、监管实践第二局部：修订内容一、总体思路市场化取消盈利预测完善定价机制取消审批监管转型以信息披露监管为核心加强事中事后监管强化中介机构责任保护投资者即期回报填补措施赔偿机制单独计票机制二、修订四大方面简政放权放松管制加强监管加强投资者保护二、修订四大方面〔简政放权〕取消借壳上市以外的重大资产重组行政审批二、修订四大方面〔放松管制〕完善发行股份购置资产的市场定价机制增加支付方式二、修订四大方面〔放松管制〕取消发行股份的比例、金额要求取消向非关联第三方购置资产的业绩补偿要求二、修订四大方面〔放松管制〕丰富要约收购人的履约保证方式不再强制要求上市公司提供盈利预测报告二、修订四大方面〔放松管制〕明确可以市值或估值方式定价二、修订四大方面〔加强监管〕明确分道制审核制度完善借壳上市标准二、修订四大方面〔加强监管〕增加信息披露要求二、修订四大方面〔加强监管〕明确涉嫌违法违规正在被立案稽查公司发行条件二、修订四大方面〔加强监管〕加强中介机构监管强化事中事后监管二、修订四大方面〔加强投资者保护〕多渠道投资者保护方式重大资产重组常见问题与案例分析3重组判断分道制介绍交易合规性重组方案披露异常交易监管及停复牌制度重组被否分析重大资产重组实施?上市公司重大资产重组管理方法?重组判断〔一〕累计计算同一或相关资产：标的资产属于同一交易方所有或控制，或者属于相同或相近的业务范围。计算相应指标时，应当以第一次交易时最近一个会计年度上市公司经审计的合并财务会计报告期末资产总额、期末净资产额〔归母口径〕、当期营业收入作为分母。连续计算的时点为股东大会召开日期，即在12个月内召开股东大会决议的重组事项合并计算金额和指标。发行股份购置资产适用重组方法特定对象以现金或资产认购上市公司非公开发行的股份后，上市公司用同一次非公开发行募集的资金向该特定对象购置资产其他方式资产交易：增资减资、受托经营、租赁、捐赠、赠与重组判断〔二〕借壳：触发标准：1、计算时点：自控制权发生变更之日起。2、计算原那么：累计首次原那么：按照上市公司控制权发生变更之日起，上市公司在重大资产重组中累计向收购人购置的资产总额〔含控制权变更时购置资产〕，占控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告资产总额的比例到达100%以上。

预期合并原那么：收购人申报重大资产重组方案时，如存在同业竞争和非正常关联交易，那么对于收购人解决同业竞争和关联交易问题所制定的方案，涉及未来向上市公司注入资产的，也将合并计算。

审核标准：等同IPO，标的资产需符合?首发方法?规定的发行条件。分道制适用范围〔2021年10月8日启动〕仅适用重大资产重组〔含发行股份购置资产〕。暂不涉及要约收购义务豁免和上市公司收购报告书备案。差异化审核豁免/快速审核、正常审核、审慎审核多维度分项评价上市公司信息披露和标准运作状况、财务参谋执业能力、中介机构及经办人员的诚信记录、国家产业政策和交易类型。分道制——审核分道一览表

分道制——差异化审核安排豁免/快速通道：不涉及发行股份的，实行豁免审核，由证监会直接核准；涉及发行股份的，实行快速审核，取消预审环节，直接提请并购重组委审议。审慎通道：审慎审核，必要时加大核查力度。正常通道：按照现有流程审核。分道制——材料报送上市公司在提交?重大资产重组报告书?的同时，应当通过本所“上市公司业务专区〞的“内幕信息知情人〞栏目，填报本次重大资产重组聘请的中介机构及相关经办人员的姓名及身份信息，包括但不限于独立财务参谋、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所等；独立财务参谋应对以下事项发表意见，并在上市公司提交?重大资产重组报告书?的同时，委托上市公司通过本所“上市公司业务专区〞的“重大资产重组报告书〞公告后续业务中填报：〔1〕本次重大资产重组所涉及的产业是否属于?国务院关于促进企业兼并重组的意见?和工信部?关于加速推进重点行业企业兼并重组的指导意见?确定重点支持的“汽车、钢铁、水泥、船舶、电解铝、稀土、电子信息、医药、农业产业化龙头企业〞等九个行业；〔2〕本次重大资产重组所涉及的交易类型是否属于同行业或上下游并购，是否构成借壳上市；〔3〕本次重大资产重组是否涉及发行股份购置资产；〔4〕上市公司是否被中国证监会立案稽查尚未结案。重组前置条件是否涉及无先例事项是否不会导致不符合股票上市条件是否涉及行业准入问题重组触发上市公司收购的，重组方案是否不存在?上市公司收购管理方法?第六条规定的不得收购上市公司的相关情形。本次重大资产重组是否未违反重组相关方作出的重组禁止期承诺或涉及的重组禁止期相关规定。上市公司是否未处于被证监会立案稽查尚未结案状态。交易合规性〔一〕交易合规性〔二〕盈利能力独立性资金占用和担保〔?证券期货法律适用意见第10号?〕业绩补偿〔股份补偿要求〕股份锁定期〔12个月、36个月〕重组方案调整〔交易对象、交易标的变更〕募集配套资金〔适用范围、比例〕分红政策〔?上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红?〕重组披露-交易对手方法人：实际控制人披露〔方框图〕历史沿革、主要业务及财务指标列示按产业类别划分的下属企业名目交易对方成立缺乏1年、没有具体业务或是专为本次交易而设立，按上述要求披露其实际控制人或控股公司的情况自然人：控制的核心企业和关联企业的的根本情况是否存在关联关系或构成一致行动人最近五年是否受过行政处分、刑事处分或涉及与经济纠纷有关的重大民事诉讼或者仲裁重组披露-标的资产标的资产权属?关于标准上市公司重大资产重组假设干问题的规定?第四条交易标的资产涉及立项、环保、行业准入、用地、规划、建设施工等有关报批事项的，在首次董事会决议公告前应取得相应的许可证书或者有关主管部门的批复文件；涉及有关报批事项的，应在重组预案和报告书中详细披露已向有关主管部门报批的进展情况和尚需呈报批准的程序，并对可能无法获得批准的风险作出特别提示。拟购置资产的，在首次董事会决议公告前，资产出售方必须已经合法拥有标的资产的完整权利，不存在限制或者禁止转让的情形。……上市公司拟购置的资产为土地使用权、矿业权等资源类权利的，应当已取得相应的权属证书，并具备相应的开发或者开采条件。上市公司拟购置的资产为企业股权的，该企业是否不存在出资不实或者影响其合法存续的情况；上市公司在交易完成后成为持股型公司的，作为主要标的资产的企业股权是否为控股权。数据有效期过渡期间损益安排债权债务转移安排其他股东放弃优先受让权财务指标波动经营模式、购销依赖性、平安生产、环保重组披露-评估问题评估方法合理性：方法选择、参数确定。盈利预测合理性，选择可比上市公司差异化分析。近三年涉及增资、改制、交易作价的差异分析。?会计监管风险提示第5号——上市公司股权交易资产评估??信息披露业务备忘录第16号——资产评估相关信息披露?重组披露-风险披露风险因素包括重大资产重组的交易风险和重大资产重组后上市公司的风险重大期后事项的影响披露不充分或不披露媒体及投资者质疑重组披露-比照披露重组报告书与重组预案的比照标的资产是否曾在其他上市公司相关公告中披露；如曾在其他上市公司相关公告中披露，要求比照披露差异情况。交易标的的重大会计政策或会计估计与上市公司是否存在较大差异；是否存在按规定应当变更的会计政策或会计估计；是否分析重大会计政策或会计估计的差异或变更对交易标的利润产生的影响。异常交易监管及停复牌制度?关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定?上市公司、股东、交易对方、中介机构，所有人员均有保密义务。原那么上在停牌后或非交易时间筹划、决策重大资产重组，简化流程，缩小范围。重大资产重组事项涉嫌内幕交易被证监会立案调查或被司法机关立案侦查的，暂停审核。涉嫌内幕交易调查结果断定重组的未来进程。公司、交易对方、中介机构及相关人员存在内幕交易的，视不同情况，有条件恢复或终止审核。第十二条：控股股东及实际控制人存在内幕交易的，上市公司12个月内不得重组。第十三条：其他主体内幕交易的，36个月内不得参与任何上市公司重组。异常交易监管及停复牌制度停牌申请：上市公司应在交易日15时00分至17时00分之间向本所申请停牌，按?上市公司业务办理指南第10号-重大资产重组?提交材料和公告。提交内幕信息知情人名单：停牌申请事宜后五个交易日内，应向本所报备内幕信息知情人员登记表以及重大资产重组交易进程备忘录，同时提交自查报告说明相关人员是否进行股票买卖、是否构成内幕交易。进展公告：上市公司应每五个交易日向本所提交符合披露要求的实质性进展公告。停牌时间：原那么上不得超过30个自然日。30个自然人终止的，承诺复牌之日起3个月不再筹划。确有必要的，累计停牌时间原那么上不得超过3个月。延期复牌后未在规定时间内披露方案的，承诺6个月不再筹划。重组被否公司分析2021年证监会审核的93个重大资产重组/发行股份购置资产工程中，被否工程7单，其中4单为借壳上市。〔核准批文口径〕重组委否决－资产权属以企业股权出资的，该企业应当不存在出资不实或者影响其合法存续的情况。?关于标准上市公司重大资产重组假设干问题的规定?第四条股权注入——是否合法拥有该项股权的全部权利——是否有出资不实或影响公司合法存续的情况——将有限责任公司相关股权注入上市公司是否已取得其他股东的同意——是否存在已被质押、抵押或其他限制转让的情形——是否存在诉讼、仲裁或其他形式的纠纷如某上市公司拟购置的资产中，价值最高的一个标的资产成立已满两年，但注册资本金一直未缴足。重组委否决－资产权属债权债务转移的上市公司：转移债务——债权人书面同意并履行法定程序转让债权——履行通知债务人等法定程序承担他人债务——被承担债务人是否已取得其债权人同意并履行了法定程序重组委否决－资产权属问题关于不予核准上海新南洋股份向上海交大企业管理中心等发行股份购置资产并募集配套资金的决定被否原因：并购重组委在审核中关注到，你公司存在以下情形：一、本次申报材料中标的资产有数量较大的资产不符合?上市公司重大资产重组管理方法?第四十二条第三项“上市公司发行股份所购置的资产，应当为权属清晰的经营性资产〞的规定。二、本次发行股份购置的资产存在不符合?上市公司重大资产重组管理方法?第十条第一项“符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理、反垄断等法律和行政法规的规定〞的规定的情况，标的资产中有相当局部办学场所未办理消防范案或验收，不符合?中华人民共和国消防法?的规定。关于不予核准西藏珠峰工业股份向新疆塔城国际资源等发行股份购置资产的决定被否原因：并购重组委在审核中关注到，你公司存在以下情形：一、拟注入资产北阿矿未取得采矿权证，不具备开采生产条件，不符合?关于标准上市公司重大资产重组假设干问题的规定?〔证监会公告[2021]14号〕第四条的规定。二、拟注入资产的矿业权评估依据不充分，不符合矿业权评估准那么的相关规定。三、标的资产关联交易定价的公允性无法判断。并购重组委认为，上述情形与?上市公司重大资产重组管理方法?〔证监会令第73号〕第十条的规定不符。重组委否决－资产权属问题关于不予核准上海莱士血液制品股份向科瑞天诚投资控股等发行股份购置资产并募集配套资金的决定被否原因：并购重组委在审核中关注到，你公司存在以下情形：郑州邦和生物药业2021年年底取得GMP认证存在不确定性，如不能取得，影响标的资产的正常经营。并购重组委认为，上述情形与?上市公司重大资产重组管理方法?〔证监会令第73号〕第四十二条的规定不符。建投能源：标的资产河北建投宣化热电有限责任公司尚未取得供热许可证和局部土地权属证书。并购重组委认为，上述情形与?上市公司重大资产重组管理方法?〔证监会令第73号〕第十条第〔四〕项的规定不符。重组委否决－同业竞争、关联交易问题规定：注入资产应当有利于上市公司增强独立性、减少关联交易、防止同业竞争。关注点资产是否整体进入：重组后上市公司是否资产完整、生产经营独立〔在人员、资产、财务、采购、生产、销售、知识产权等方面能否保持独立；商标权和专有技术使用权是否全部进入上市公司；关联交易比例是否较小或减小；本次交易是否导致上市公司与控股股东之间存在同业竞争问题，是否已就原有的同业竞争问题作出合理安排；本次交易是否导致控股股东或交易对方侵害上市公司利益或增加上市公司风险；重组后“三会〞制度能否有效发挥作用。案例：某火电力公司，其大股东拟注入风电、火电〔该注入局部效益不佳〕，但大股东还持有水电，其重组被证监会否决，原因是原有同业竞争未解决，后续安排不合理等。重组委否决－同业竞争、关联交易问题关于不予核准兰州民百〔集团〕股份向红楼集团发行股份购置资产的决定被否原因：并购重组委在审核中关注到，你公司存在以下情形：重组完成后，上市公司与控股股东之间将会存在同业竞争问题，申请人不能提供解决同业竞争的具体措施和时间安排。并购重组委认为，上述情形与?上市公司重大资产重组管理方法?〔证监会令第73号〕第十条、第四十二条的规定不符。重组委否决－增强盈利能力规定：注入资产应当有利于上市公司改善财务状况、增强持续盈利能力，有利于上市公司突出主业、增强抗风险能力。?重组方法?42条案例关于不予核准上海宽频科技股份重大资产重组及向昆明市交通投资有限责任公司发行股份购置资产的决定被否原因：并购重组委在审核中关注到，你公司存在以下情形：标的资产的业务经营模式、独立性以及持续经营能力存在较大风险。并购重组委认为，上述情形与?上市公司重大资产重组管理方法?〔证监会令第73号〕第十条、第四十二条的规定不符。深圳证券交易所PPT并购重组的实质是资产证券化过程中发生的交易行为，交易的核心原那么是资产定价的公允性。审核的视角应当在于－－定价方法的科学性定价依据的合理性定价机制的市场化审核的立足点是－－关注中小股东利益是否得到保护在财务上表现为：置入上市公司的资产是否被高估置出上市公司的资产是否被低估重组委否决－评估重组委否决－评估两种评估方法规定：重大资产重组中相关资产以资产评估结果作为定价依据的，资产评估机构原那么上应当采取两种以上评估方法进行评估。?重组方法?19条存在的问题未采用两种方法进行评估参数选取不谨慎同类资产用不同评估方法等重组委否决－评估基于未来收益的估值方法规定交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数缺乏利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。?重组方法?34条关注点因适用收益现值法等估值方法而提供3年盈利预测的，重组方〔交易对方〕应当作出盈利预测的补偿安排，重组方还应具备相应的履约能力。否那么，方案可能会被证监会重组委否决。案例某公司被重组委否决，其主要原因之一就是因为重组方关于业绩承诺的履约能力存在不确定性。重组委否决－评估收益法评估参数选择的合理性收入〔收益〕。如某公司收入预测采用的是逐年增长的模式，可能会被关注这种收入预测的合理性，是否与行业实际情况及资产规模相符，是否遵循了谨慎性原那么。某上市公司重组拟注入资产上半年的净利润不到40万元，但该资产的预估值却高达8.53亿元。折现率。不宜采用行业平均收益率，应领先选择无风险平安利率，该利率通常取无风险长期国债利率，再考虑行业风险，再考虑公司个别风险进行调整等。局部公司未结合评估对象实际情况和市场的现实状况进行分析。折现率微小变动对评估结果影响甚大。年限。某公司对矿产按照无限年限进行折现。不管是采矿权证还是矿山储量，都有一定的年限。重大资产重组实施上市公司重大资产重组如涉及新增股份上市，需在披露重组标的资产〔含负债〕过户结果公告及相关中介机构核查意见后向中国结算深圳分公司申请办理新增股份登记工作，并在中国结算深圳分公司出具?股份登记申请受理确认书?后的次一个工作日到本所办理股份上市手续。新增股份上市业务办理需遵守本所?信息披露业务备忘录第29号——新增股份上市?以及中国结算深圳分公司?上市公司非公开发行新股登记业务指南?的相关规定。

再融资审核关注重点及主要问题4主要内容再融资相关规定解读再融资审核的关注重点和主要问题再融资相关规定解读上市公司再融资审核流程无条件通过有条件通过受理出具反馈意见回复反馈意见发审会提交封卷材料行政许可决定二次反馈意见回复二次反馈出具发审委意见提交对意见的书面答复并落实通知封卷通知封卷深圳证券交易所PPT62〔一〕主板、中小板股权融资品种涉及的条件深圳证券交易所PPT〔一〕主板、中小板股权融资品种涉及的条件〔续〕63深圳证券交易所PPT64〔一〕主板、中小板股权融资品种涉及的条件〔续〕深圳证券交易所PPT〔二〕主板、中小板股权融资品种发行方案深圳证券交易所PPT累计债券余额不超过公司净资产的百分之40%；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；筹集资金投向符合国家产业政策；债券的利率不超过国务院限定的利率水平；最近三年不存在重大违法违规行为。〔三〕公司债券的主要发行条件〔五〕优先股试点管理方法优先股种类

固定股息率优先股和浮动股息率优先股；强制分红优先股和非强制分红优先股；

累计优先股和非累计优先股；

参与优先股和非参与优先股；

可转换优先股和不可转换优先股；

可赎回优先股和不可赎回优先股；公开发行限定于同时具备固定股息、强制分红、可累积、不参与剩余利润分配条款的优先股。再融资审核的关注重点和主要问题深圳证券交易所PPT再融资审核的关注重点和主要问题财务审核常规性关注重点在对申报财务会计资料的齐备性、合规性以及主要会计政策、会计估计以及重大会计处理是否合规进行审核的根底上，判断公司是否符合发行条件；财务会计信息的披露是否真实、准确、完整、及时和公平，重点关注：涉及法定发行条件的财务指标最近三年非标准无保存审计意见涉及的事项发行人主要会计政策、会计估计及最近三年会计过失更正财务会计信息的分析披露质量历次〔包括前次〕募集资金使用情况及本次募集资金运用的市场前景关注募集资金投资进度、投资工程变更情况、最近五年内募集资金实现效益情况及相关披露情况深圳证券交易所PPT再融资审核的关注重点和主要问题募集资金用于归还贷款和补充流动资金的政策合规性原那么上不鼓励通过股权性融资来归还银行贷款和补充流动资金例外情形，主要包括：铺底流动资金或归还前期投入的专项贷款或替代前期投入的自有资金经营模式或所处行业具有特殊性