资金跟踪系列之九十一：“配置”流出“交易”放缓

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1相关研究策略专题研究宏观流动性：上周(20230925-20230928)美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差/3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体偏紧，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。交易热度与波动：市场整体交易热度有所回升，通信等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率均处于80%分位数以下。机构调研：电子、医药、家电、电新、食品饮料、计算机等板块调研热度居前，军工、通信、非银、食品饮料、汽车、交运等板块调研热度上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测分别被上调/下调。行业上，电子、非银、有色、商贸零售、农林牧渔、轻工、计算机、消费者服务、食品饮料、煤炭、银行等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被上调，创业板指则均被下调，中证500的23/24年净利润预测均分别被下调/上调。风格上，中盘成长的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长则均被下调，大盘价值与中盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。北上配置盘继续大幅净流出，北上交易盘则继续小幅回流。上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出191.34亿元，北上交易盘净买入18.77亿元。日度上，北上配置盘持续净卖出，北上交易盘则继续“折净买入轻工等板块，同时净卖出金融地产、食品饮料、计算机、通信、钢铁、传媒等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘价值板块，而在大盘/中盘/小盘成长、小盘价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入美的集团0.32亿元，分别净卖出贵州茅台、宁德时代10.04亿元、9.42亿元。分行业看，北上配置盘在汽车、轻工、银行、煤炭、石油石化等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。两融活跃度再度回升，处于年内相对高位。上周(20230925-20230927)两融净买入53.82亿元，主要净买入TMT、汽车、机械、建筑、房地产、电新等板块，主要净卖出金融、有色、电力及公用事业、煤炭、农林牧渔、消费者服务等板块。分行业看两融活跃度，TMT、建筑、房地产、轻工、建材、军工等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入大盘成长/价值板块。主动偏股基金仓位略有回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体再度净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓农林牧渔、非银、化工、电新、食品饮料、有色等板块，主要减仓消费者服务、煤炭、交运、传媒、银行、电力及公用事业等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF再度被净赎回，行业上，与金融地产、科技、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、传媒、新能源、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入军工、高端制造等板块，同时净卖出传媒等板块，。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在轻工等板块的买入共识度相对较高，在商贸零售、电子、建筑、电新、军工等板块次之。值得关注的是，交易型资金(北上交易盘、两融等)可能依然是当前市场的主要边际力量，但节前的买入幅度均边际放缓，且北上配置盘仍在净流出，这意味着短期市场交易结构可能仍面临一定扰动，关注节后北上配置盘是否回企稳回流、以及两融等杠杆资金的回补力度。风险提示：测算误差。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体趋紧，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 41.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升 41.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体趋紧，流动性分层现象先加剧后缓和，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 2市场整体交易热度有所回升，通信等板块的交易热度处于相对高位；金融地产、食品饮料、医药、机械、电新、钢铁等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下 63电子、医药、家电、电新、食品饮料、计算机等板块调研热度居前，军工、通信、非银、食品饮料、汽车、交运等板块的调研热度环比上升较快 84分析师分别上调/下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电子、非银、有色、商贸零售、农林牧渔、轻工、计算机、消费者服务、食品饮料、煤炭、银行等板块23/24年的净利润预测均有所上调 94.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师分别上调/下调了全A的23/24年净利润预测 9年净利润预测均有所上调 4.3沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被上调，创业板指的23/24年净利润预测均被下调，中证500的23/24年净利润预测均分别被下调/上调 4.4风格上，中盘成长的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长的23/24年的净利润预测均被下调，大盘价值与中盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调 5北上配置盘继续大幅净流出，北上交易盘则继续小幅回流 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入轻工等板块，同时净卖出金融地产、食品饮料、计算机、通信、钢铁、传媒等行业 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘价值板块，而在大盘/中盘/小盘成长、小盘价值板块存在明显分歧 5.3北上配置盘净买入美的集团，净卖出贵州茅台、宁德时代 5.4北上配置盘在汽车、轻工、银行、煤炭、石油石化等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的 6两融活跃度再度回升，处于年内相对高位 6.1两融主要净买入TMT、汽车、机械、建筑、房地产、电新等板块 6.2TMT、建筑、房地产、轻工、建材、军工等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除传媒、轻工板块外，上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平 6.3两融净买入大盘成长/价值板块，净卖出中盘/小盘成长/价值板块 207主动偏股基金仓位略有回升，基民整体再度净赎回基金 227.1主动偏股基金的股票仓位略有回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓农林牧渔、非银、化工、电新、食品饮料、有色等板块，主要减仓消费者服务、煤炭、交运、传媒、银行、电力及公用事业等板块 227.2主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、小盘价值的相关性回落.237.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均上升 247.4个人投资者整体再度净赎回基金，与金融地产、科技、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、传媒、新能源、周期等板块相关的ETF被净赎回 24策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告38风险提示 插图目录 策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体趋紧，期限利差(10Y-1Y)再度走阔上周(20230925-20230928)美元指数继续上升。截至2023年9月26日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模继续回升。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升。图1：上周(20230925-20230928)美元指数继续上升图3：上周(20230925-20230928)10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深5432103210-1-2图2：截至2023年9月26日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模继续回升00图4：上周(20230925-20230928)10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升543210-1-2美国通胀预期：美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴美国:10Y国债实际收益率(%) 美国:10Y国债名义收益率(%)3.53.02.52.00.52016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5对于海外而言，上周(20230925-20230928)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别不变/下降，Ted利差略收窄，3个月Libor-OIS利差收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体偏紧，流动性分层现象先加剧后缓和，具体来看：DR001/R001均上升，R001与DR001之差先走阔后明显收窄。1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)再度走图5：上周(20230925-20230928)3个月美债利率/3个月美元Libor分别不变/下降，Ted利差略收窄图6：上周(20230925-20230928)3个月Libor-OIS利差收窄图7：上周(20230925-20230928)DR001/R001均上升，R001与DR001之差先走阔后明显收窄图8：上周(20230925-20230928)1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)再度走阔2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告62市场整体交易热度有所回升，通信等板块的交易械、电新、钢铁等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下上周(20230925-20230928)市场整体交易热度有所回升，通信等板块的交易热度处于相对高位；金融地产、食品饮料、医药、机械、电新、钢铁等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下。图9：上周(20230925-20230928)市场整体交易热度有所回升，通信等板块的交易热度处于相对高位策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7图10：上周(20230925-20230928)金融地产、食品饮料、医药、机械、电新、钢铁等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下煤炭 . 7.40%3.90%1.90%6.50%0.10%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8房地产通信电力设备及新能源机械食品饮料基础化工建材商贸零售建筑轻工制造计算机纺织服装电力及公用事业传媒非银行金融农林牧渔钢铁石油石化有色金属交通运输消费者服务银行综合金融房地产通信电力设备及新能源机械食品饮料基础化工建材商贸零售建筑轻工制造计算机纺织服装电力及公用事业传媒非银行金融农林牧渔钢铁石油石化有色金属交通运输消费者服务银行综合金融车、交运等板块的调研热度环比上升较快上周(20230925-20230928)电子、医药、家电、电新、食品饮料、计算机等板块调研热度居前，军工、通信、非银、食品饮料、汽车、交运等板块的调研热度中证500、沪深300的调研热度均下降，上证50的调研热度不变。图11：上周(20230925-20230928)电子、医药、家电、电新、食品饮料、计算机等板块调研热度居前，军工、通信、非银、食品饮料、汽车、交运等板块的调研热度环比上升较快调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/9/8调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/9/22调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/9/15调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/9/282.82.420图12：上周(20230925-20230928)主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回升调研强度调研强度(12周移动平均)前100大重仓股86420图13：上周(20230925-20230928)创业板指、中证500、沪深300的调研热度均下降，上证50的调研热度不变 86420策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告94分析师分别上调/下调了全A的23/24年的净利炭、银行等板块23/24年的净利润预测均有所上调基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于财报披露前的最新预测)，我们按照全A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，我们在认知周期系列之二《最是“共识”留不住》提到了：分析师预测的变动与主动偏股基金行为存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。上周(20230925-20230928)全A中2023/2024年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期分别下降/不变。相对应地，全A中2023/2024年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升。从整体调整幅度来看，上周分析师分别上调/下调了全A的2023/2024年的净利润预测。图14：上周(20230925-20230928)全A中2023/2024年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升2008/052008/102008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/05数量占比:当年净利润预测YtoY上调数量占比:下一年净利润预测YtoY上调图15：上周(20230925-20230928)全A中2023/2024年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降48%40%32%24%16%策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告102008/052008/102009/032009/082008/052008/102009/032009/082010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/062015/112016/042016/092017/072017/122018/102019/032019/082020/012020/112021/042021/092022/072022/12图16：从整体调整幅度来看，上周(20230925-20230928)分析师分别上调/下调了全A的2023/2024年的净利润预测8%4%0%-4%-8%-12%-16% 预测变动:当年净利润YtoY整体预测变动:下一年净利润YtoY整体行业上，上周(20230925-20230928)分析师主要上调了电子、非银、家电、有色、商贸零售、农林牧渔等板块的2023年净利润预测。截至9月28日，石油石化等板块的2023年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升；同时，对于2024年的净利润预测而言，分析师主要上调了电子、非银、商贸零售、轻工、有色、农林牧渔等板块的2024年净利润预测。截至9月28日，交运、石油石化等板块的2024年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11图17：行业上，上周(20230925-20230928)分析师主要上调了电子、非银、家电、有色、商贸零售、农林牧渔等板块的2023年净利润预测。截至9月28日，石油石化等板块的2023年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升0%-10%-20%-30%净利润预测变化(当年)2023/9/22净利润预测变化(当年)2023/9/28净利润预测变化(当年)环比变动:右轴合0.3%0.0%-0.3%-0.6%图18：行业上，上周(20230925-20230928)分析师主要上调了电子、非银、商贸零售、轻工、有色、农林牧渔等板块的2024年净利润预测。截至9月28日，交运、石油石化等板块的2024年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升0%-10%-20%净利润预测变化(下一年)2023/9/22净利润预测变化(下一年)2023/9/28净利润预测变化(下一年)环比变动:右轴非银行金融商贸零售轻工制造有色金属纺织服装食品饮料传媒煤炭银行计算机综合金融建材综合基础化工电力设备及新能源石油石化通信电力及公用事业机械交通运输国防军工钢铁房地产0.3%0.0%-0.3%-0.6%策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12指数上，上周(20230925-20230928)分析师同时上调了沪深300、上证50的2023/2024年净利润预测，同时下调了创业板指的2023/2024年净利润预测，分别下调/上调了中证500的2023/2024年净利润预测。图19：指数方面，上周(20230925-20230928)分析师上调了沪深300、上证50的2023年净利润预测，下调了创业板指、中证500的2023年净利润预测图20：指数方面，上周(20230925-20230928)分析师上调了中证500、上证50、沪深300的2024年净利润预测，下调了创业板指的2024年净利润预测风格上，对于成长风格，上周(20230925-20230928)分析师同时上调了中盘成长板块的2023/2024年的净利润预测，同时下调了大盘/小盘成长板块的2023/2024年的净利润预测。对于价值板块，分析师分别上调/下调了大盘成长与中盘价值板块的2023/2024年的净利润预测，分别下调/上调了小盘价值板块的2023/2024年的净利润预测。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13图21：对于成长风格，上周(20230925-20230928)分析师上调了中盘成长板块的2023净利润预测，下调了大盘/小盘成长板块的2023净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/02图23：对于成长风格，上周(20230925-20230928)分析师上调了中盘成长板块的2024净利润预测，下调了大盘/小盘成长板块的2024净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/02图22：对于价值风格，上周(20230925-20230928)分析师上调了大盘/中盘价值板块的2023净利润预测，下调了小盘价值板块的2023净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/02图24：对于价值风格，上周(20230925-20230928)分析师上调了小盘价值板块的2024净利润预测，下调了大盘/中盘价值板块的2024净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/02本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告145北上配置盘继续大幅净流出，北上交易盘则继续小幅回流上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出A股191.34亿元，北上交易盘净买入A股18.77亿元。分日度来看，北上配置盘持续净卖出，北上交易盘则继续“折返跑”。行业上，北上配置盘主要净买入轻工等板块，主产、食品饮料、电新、医药、TMT、有色等板块；北上交易盘则主要净买入医药、电新、电子、机械、化工、电力及公用事业等板块，主要净卖出金融地产、通信、计算机、食品饮料、消费者服务、钢铁等板块。两者共识在于净买入轻工等板块，同时净卖出金融地产、食品饮料、计算机、通信、钢铁、传媒等行业。图25：上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出A股191.34亿元，北上交易盘净买入A股18.77亿元0图26：上周(20230925-20230928)北上配置盘持续净卖出，北上交易盘则继续“折返跑”0策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15电力设备及新能源国防军工机械商贸零售轻工制造煤炭纺织服装综合基础化工综合金融电力及公用事业农林牧渔建筑建材消费者服务传媒房地产钢铁汽车有色金属银行通信计算机食品饮料非银行金融电力设备及新能源国防军工机械商贸零售轻工制造煤炭纺织服装综合基础化工综合金融电力及公用事业农林牧渔建筑建材消费者服务传媒房地产钢铁汽车有色金属银行通信计算机食品饮料非银行金融图27：分行业看，上周(20230925-20230928)北上配置盘主要净买入轻工等板块，主要净卖出金融地产、食品饮料、电新、医药、TMT、有色等板块；北上交易盘则主要净买入医药、电新、电子、机械、化工、电力及公用事业等板块，主要净卖出金融地产、通信、计算机、食品饮料、消费者服务、钢铁等板块40200-40北上配置盘净买入(亿元)20230925-20230928北上交易盘净买入(亿元)20230925-20230928对于成长风格，上周(20230925-20230928)北上配置盘与交易盘在大盘/中盘/小盘成长板块存在分歧：北上配置盘均净卖出，北上交易盘则均净买入。对于价值风格，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘价值板块，而在小盘价值板块存在分歧：北上配置盘净卖出，而北上交易盘净买入。图28：对于成长风格，上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出大盘/中盘/小盘成长板块 大盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元)中盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元) 小盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元)图29：对于成长风格，上周(20230925-20230928)北上交易盘净买入大盘/中盘/小盘成长板块 大盘成长:北上交易盘累计净买入(亿元)中盘成长:北上交易盘累计净买入(亿元) 策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告162020/122021/012021/022021/032021/042021/052020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/09图30：对于价值风格，上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出大盘/中盘/小盘价值板块图31：对于价值风格，上周(20230925-20230928)北上交易盘净买入小盘价值板块，净卖出大盘/中盘价值板块 代上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出白酒板块14.48亿元。分拆来看，北上配置盘净卖出贵州茅台10.04亿元，净卖出其他白酒板块4.44亿元。此外，上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出宁德时代9.42亿元，净买入美的集团0.32亿元。图32：上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出白酒板块14.48亿元，净卖出贵州茅台10.04亿元，净卖出其他白酒板块4.44亿元 贵州茅台:累积净买入(亿元)北上配置盘 白酒（剔除贵州茅台）:累积净买入(亿元)北上配置盘600-60-120-180-240图33：上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出宁德时代9.42亿元，净买入美的集团0.32亿元2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/09 美的集团:累积净买入(亿元)北上配置盘本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17分市值来看，上周(20230925-20230928)北上配置盘持续净卖出200亿元以下和500亿元以上的标的，北上交易盘的市值偏好不明显。从行业来看，上周北上配置盘在汽车、轻工、银行、煤炭、石油石化等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。图34：上周(20230925-20230928)北上配置盘持续净卖出200亿元以下和500亿元以上的标的0图35：上周(20230925-20230928)北上交易盘的市值偏好不明显图36：上周(20230925-20230928)北上配置盘在汽车、轻工、银行、煤炭、石油石化等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的0-10-20-30北上配置盘:分行业净买入(亿元):500亿市值以上:20230925-20230928北上配置盘:分行业净买入(亿元):500亿市值以下:20230925-20230928策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18 图37：上周(20230925-20230928)北上配置/交易盘净买入前20个股周度净买入周度净买入(20230925-20230928，亿元)周度净买入(20230925-20230928，亿元)北上配置盘行业北上交易盘行业股票代码股票简称股票代码股票简称排序安克创新石头科技药明康德韦尔股份杭叉集团300418.SZ300750.SZ300760.SZ123456人福医药人福医药食品饮料食品饮料石油石化双环传动思源电气洋河股份伯特利阳光电源迎驾贡酒工业富联索菲亚启明星辰格力电器三星医疗江苏银行000333.SZ300015.SZ002129.SZ300347.SZ300316.SZ789策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告196两融活跃度再度回升，处于年内相对高位6.1两融主要净买入TMT、汽车、机械上周(20230925-20230927)两融活跃度再度回升，处于年内相对高位。上周两融投资者净买入53.82亿元，主要净买入TMT、汽车、机械、建筑、房地产、电新等板块，主要净卖出金融、有色、电力及公用事业、煤炭、农林牧渔、消费者服务等板块。图38：上周(20230925-20230927)两融活跃度再度回升，处于年内相对高位图39：上周(20230925-20230927)两融投资者净买入53.82亿元，主要净买入TMT、汽车、机械、建筑、房地产、电新等板块，主要净卖出金融、有色、电力及公用事业、煤炭、农林牧渔、消费者服务等板块50-5通信计算机汽车机械建筑房地产电力设备及新能源传媒石油石化国防军工钢铁轻工制造交通运输建材食品饮料商贸零售综合金融基础化工综合非银行金融纺织服装消费者服务农林牧渔煤炭通信计算机汽车机械建筑房地产电力设备及新能源传媒石油石化国防军工钢铁轻工制造交通运输建材食品饮料商贸零售综合金融基础化工综合非银行金融纺织服装消费者服务农林牧渔煤炭电力及公用事业有色金属银行两融余额占相应两融标的自由流通市值之比:右轴9%6%3%0%上周(20230925-20230927)TMT、建筑、房地产、轻工、建材、军工等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除传媒、轻工板块外，上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告202020年以来两融余额变化 53.30%66.10%61.90%26.20%42.60%23.40%74.10%24.00%7.00%43.20%25.20%23.00% 36.20%33.40%35.20%20.80%2.20%20.60% 45.02020年以来两融余额变化 53.30%66.10%61.90%26.20%42.60%23.40%74.10%24.00%7.00%43.20%25.20%23.00% 36.20%33.40%35.20%20.80%2.20%20.60% 45.00%4.00%20.60%2.80%传媒房地产轻工制造食品饮料钢铁非银行金融石油石化基础化工农林牧渔有色金属煤炭1.32%0.96%0.69%0.07%-0.06%-0.12%-0.20%-0.21%-0.23%-0.36%-0.53%-1.30%图40：上周(20230925-20230927)TMT、建筑、房地产、轻工、建材、军工等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除传媒、轻工板块外，上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平近一周融资买入占比:近一周融资买入占比:历史分位数融资买入/成交额:环比变化融资买入/成交额涨跌幅行业近两周近四周2023/9/222023/9/27-1.00%-0.77%-0.82%0.62%2.01%-6.26%0.00%0.60%-1.60%7.75%-2.64%-3.16%-5.78%0.29%-0.03%-1.83%7.69%-0.37%-0.60%-2.42%4.69%-1.58%-0.98%-3.65%4.80%-0.19%-2.28%-1.32%0.26%0.21%-2.44%-1.19%-3.38%0.08%2.83%2.34%7.80%-1.71%-2.38%-1.90%7.46%-3.11%-1.18%-2.67%-0.95%-0.95%-1.75%-1.28%-2.38%-4.09%-0.19%-4.09%7.52%7.94%-0.81%4.74%-0.44%-0.29%7.00%7.40%0.75%0.37%-4.93%7.39%7.58%-0.74%0.81%-1.13%-1.70%-2.77%2.52%2.68%4.51%-0.91%0.57%-1.74%-1.84%-1.71%-3.20%0.49%0.35%-0.41%4.47%4.27%0.35%-0.59%-0.69%-0.03%-0.32%0.08%-2.10%-4.06%-2.79%7.67%7.30%-0.25%-1.54%-0.53%-0.59%-1.20%/价值板块对于成长风格，上周(20230925-20230927)两融投资者净买入大盘成长3.25亿元，分别净卖出中盘/小盘成长0.18亿元、1.28亿元；而对于价值风格，两融投资者净买入大盘价值4.02亿元，分别净卖出中盘/小盘价值0.22亿元、1.96亿元。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告212020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/09图41：对于成长风格，上周(20230925-20230927)两融投资者净买入大盘成长3.25亿元，分别净卖出中盘/小盘成长0.18亿元、1.28亿元大盘成长:两融累计净买入(亿元)中盘成长:两融累计净买入(亿0图42：对于价值风格，上周(20230925-20230927)两融投资者净买入大盘价值4.02亿元，分别净卖出中盘/小盘价值0.22亿元、1.96亿元500大盘价值:两融累计净买入(亿元)中盘价值:两融累计净买入(亿元)小盘价值:两融累计净买入(亿元)4003002001000-100-200-300本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告227主动偏股基金仓位略有回升，基民整体再度净赎回基金上周(20230925-20230928)主动偏股基金的股票仓位略有回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓农林牧渔、非银、化工、电新、食品饮料、有色等板块，主要减仓消费者服务、煤炭、交运、传媒、银行、电力及公用事业等板块。图43：上周(20230925-20230928)主动偏股基金的股票仓位略有回升偏股混合型基金:股票仓位偏股混合型基金:股票仓位普通股票型基金:股票仓位:右轴88.3%88.0%87.7%87.4%90.8%90.5%90.2%89.9%89.6%图44：上周(20230925-20230928)主动偏股基金在农林牧渔、医药、非银、电新、机械、化工等板块仓 位提升，在消费者服务、煤炭、交运、汽车、传媒、银行等板块仓位下降0.010%0.005%0.000%-0.010%-0.015%偏股混合型基金：20230925-20230928持仓变动普通股票型基金：20230925-20230928持仓变动本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告23农林牧渔非银行金融电力设备及新能源食品饮料机械通信建筑轻工制造综合金融纺织服装商贸零售钢铁计算机石油石化建材房地产电力及公用事业传媒交通运输煤炭消费者服务农林牧渔非银行金融电力设备及新能源食品饮料机械通信建筑轻工制造综合金融纺织服装商贸零售钢铁计算机石油石化建材房地产电力及公用事业传媒交通运输煤炭消费者服务图45：剔除涨跌幅因素后，上周(20230925-20230928)主动偏股基金主要加仓农林牧渔、非银、化工、电新、食品饮料、有色等板块，主要减仓消费者服务、煤炭、交运、传媒、银行、电力及公用事业等板块0.010%0.005%0.000%-0.005%-0.010%-0.015%偏股混合型基金：20230925-20230928持仓变动(剔除涨跌幅)普通股票型基金：20230925-20230928持仓变动(剔除涨跌幅)7.2主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘基于二次规划法，将主动偏股基金的净值收益按照不同风格归因来看：上周(20230925-20230928)主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、小盘价值的相关性回落。图46：上周(20230925-20230928)主动偏股基金的净值表现与中盘成长的相关性上升，与大盘/小盘成长的相关性回落45%35%25%15%5%主动偏股基金:大盘成长主动偏股基金:中盘成长主动偏股基金:小盘成长图47：上周(20230925-20230928)主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘价值的相关性上升，与小盘价值的相关性回落主动偏股基金:大盘价值主动偏股基金:中盘价值 主动偏股基金:小盘价值0%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告24上周(20230925-20230928)新成立的主动/被动偏股基金规模分别为18.79亿元、22.83亿元，平均发行天数分别为25.29天、17.73天。图48：上周(20230925-20230928)新成立的主动偏股基金规模18.79亿元，平均发行天数为25.29天0—0图49：上周(20230925-20230928)新成立的被动偏股基金规模为22.83亿元，平均发行天数为17.73天0—0上周(20230925-20230928)以个人持有为主的ETF再度被净赎回，分行业看，以个人持有为主的ETF中，与金融地产、科技、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、传媒、新能源、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入军工、高端制造等板块，同时净卖出传媒等板块，而在金融地产、科技、消费、电力、交运、医药、新能源、周期、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周(20230925-20230928)以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告25图50：个人持有为主的股票型ETF的申赎情况能较好地反映股票型基金的申购赎回行为图52：上周(20230925-20230928)以个人持有为主的ETF中，主题ETF被主要净赎回6040200-20ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/9/8ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/9/15ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/9/22ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/9/28主题ETF行业ETF宽基ETF策略ETF风格ETF图54：上周(20230925-20230928)以机构持有为主的ETF中，宽基ETF被主要净申购ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/9/8ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/9/15ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/9/22ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/9/28200400主题ETF行业ETF宽基ETF策略ETF风格ETF图51：上周(20230925-20230928)以个人/机构持有为主的ETF分别被净赎回/净申购02020/7/12020/8/52020/9/92020/10/222020/11/262020/12/312021/2/52021/3/192021/4/262021/6/32021/7/92021/8/132021/9/172021/11/22021/12/72022/1/122022/2/232022/3/302022/5/112022/6/162022/7/212022/8/252022/9/302022/11/112022/12/162023/1/302023/3/62023/4/112023/5/192023/6/272023/8/12023/9/52020/7/12020/8/52020/9/92020/10/222020/11/262020/12/312021/2/52021/3/192021/4/262021/6/32021/7/92021/8/132021/9/172021/11/22021/12/72022/1/122022/2/232022/3/302022/5/112022/6/162022/7/212022/8/252022/9/302022/11/112022/12/162023/1/302023/3/62023/4/112023/5/192023/6/272023/8/12023/9/5图53：分行业看，上周(20230925-20230928)以个人持有为主的ETF中，与金融地产、科技、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、传媒、新能源、周期等板块相关的ETF被净赎回ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/9/8ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/9/15 ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/9/22ETF净申购(亿元):个人持有为主:2023/9/28200-10-20-30图55：分行业看，上周(20230925-20230928)以机构持有为主的ETF中，与科技、消费、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与新能源等板块相关的ETF被净赎回ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/9/8ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/9/15 ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/9/22ETF净申购(亿元):机构持有为主:2023/9/2850策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告26图56：近期北上配置盘行业配置变动(表中单位：亿元)行业20230904-2023090820230911-2023091520230918-2023092220230925-2023092820210301-20230928累计变化综合石油石化房地产传媒基础化工食品饮料周度总体净买入-5.91-152.87-101.26-191.34本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告27图57：近期北上交易盘行业配置变动(表中单位：亿元)20230904-2023090820230911-2023091520230918-2023092220230925-2023092820210301-20230928累计变化轻工制造食品饮料非银行金融周度总体净买入-19.883.7398.5818.77本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28图58：近期两融行业配置变动(表中单位：亿元)本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告29图59：近期偏股混合型行业配置变动煤炭本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告30图60：近期普通股票型行业配置变动20230904-2023090820230911-2023091520230918-2023092220230925-2023092820210301-20230928累计变化食品饮料本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31图61：上周(20230925-20230928)市场整体的买入共识度有所回升，在轻工等板块的买入共识度相对较高，在商贸零售、电子、建筑、电新、军工等板块次之偏股型基金111115551313111131111311113111131313111131313131111111111111111111111111111111111111111111111111111策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告32图62：从4周移动平均视角看，上周(20230925-20230928)无论市场各类投资者整体的买入共识度、还是趋势交易者（北上交易盘、两融）的买入共识度均继续回升86420——各类投资者买入共识板块数量:整体:4周移动平均——买入共识板块数量:北上交易盘与两融:4周移动平均─Wind全A:右轴59005700550053005100490047004500图63：从4周移动平均视角看，上周(20230925-20230928)无论市场各类投资者整体的卖出共识度、还是趋势交易者（北上交易盘、两融）的卖出共识度均继续回落86420——各类投资者卖出共识板块数量:整体:4周移动平均—卖出共识板块数量:北上交易盘与两融:4周移动平均─Wind全A:右轴59005700550053005100490047004500卖出的板块。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告338风险提示测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告34插图目录图1：上周(20230925-20230928)美元指数继续上升 4图2：截至2023年9月26日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模继续回升 4图3：上周(20230925-20230928)10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深 4图4：上周(20230925-20230928)10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升 4图5：上周(20230925-20230928)3个月美债利率/3个月美元Libor分别不变/下降，Ted利差略收窄 图6：上周(20230925-20230928)3个月Libor-OIS利差收窄 图7：上周(20230925-20230928)DR001/R001均上升，R001与DR001之差先走阔后明显收窄 图8：上周(20230925-20230928)1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 图9：上周(20230925-20230928)市场整体交易热度有所回升，通信等板块的交易热度处于相对高位 6图10：上周(20230925-20230928)金融地产、食品饮料、医药、机械、电新、钢铁等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下 7图11：上周(20230925-20230928)电子、医药、家电、电新、食品饮料、计算机等板块调研热度居前，军工、通信、非银、食品饮料、汽车、交运等板块的调研热度环比上升较快 8图12：上周(20230925-20230928)主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回升 8图13：上周(20230925-20230928)创业板指、中证500、沪深300的调研热度均下降，上证50的调研热度不变.....8图14：上周(20230925-20230928)全A中2023/2024年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升 9图15：上周(20230925-20230928)全A中2023/2024年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降 9图16：从整体调整幅度来看，上周(20230925-20230928)分析师分别上调/下调了全A的2023/2024年的净利润预测 图17：行业上，上周(20230925-20230928)分析师主要上调了电子、非银、家电、有色、商贸零售、农林牧渔等板块的2023年净利润预测。截至9月28日，石油石化等板块的2023年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升 图18：行业上，上周(20230925-20230928)分析师主要上调了电子、非银、商贸零售、轻工、有色、农林牧渔等板块的2024年净利润预测。截至9月28日，交运、石油石化等板块的2024年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升 图19：指数方面，上周(20230925-20230928)分析师上调了沪深300、上证50的2023年净利润预测，下调了创业板指、中证500的2023年净利润预测 图20：指数方面，上周(20230925-20230928)分析师上调了中证500、上证50、沪深300的2024年净利润预测，下调了创业板指的2024年净利润预测 图21：对于成长风格，上周(20230925-20230928)分析师上调了中盘成长板块的2023净利润预测，下调了大盘/小盘成长板块的2023净利润预测 图22：对于价值风格，上周(20230925-20230928)分析师上调了大盘/中盘价值板块的2023净利润预测，下调了小盘价值板块的2023净利润预测 图23：对于成长风格，上周(20230925-20230928)分析师上调了中盘成长板块的2024净利润预测，下调了大盘/小盘成长板块的2024净利润预测 图24：对于价值风格，上周(20230925-20230928)分析师上调了小盘价值板块的2024净利润预测，下调了大盘/中盘价值板块的2024净利润预测 图25：上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出A股191.34亿元，北上交易盘净买入A股18.77亿元 图26：上周(20230925-20230928)北上配置盘持续净卖出，北上交易盘则继续“折返跑” 图27：分行业看，上周(20230925-20230928)北上配置盘主要净买入轻工等板块，主要净卖出金融地产、食品饮料、电新、医药、TMT、有色等板块；北上交易盘则主要净买入医药、电新、电子、机械、化工、电力及公用事业等板块，主要净卖出金融地产、通信、计算机、食品饮料、消费者服务、钢铁等板块 图28：对于成长风格，上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出大盘/中盘/小盘成长板块 图29：对于成长风格，上周(20230925-20230928)北上交易盘净买入大盘/中盘/小盘成长板块 图30：对于价值风格，上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出大盘/中盘/小盘价值板块 图31：对于价值风格，上周(20230925-20230928)北上交易盘净买入小盘价值板块，净卖出大盘/中盘价值板块.....16图32：上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出白酒板块14.48亿元，净卖出贵州茅台10.04亿元，净卖出其他白酒板块4.44亿元 图33：上周(20230925-20230928)北上配置盘净卖出宁德时代9.42亿元，净买入美的集团0.32亿元 图34：上周(20230925-20230928)北上配置盘持续净卖出200亿元以下和500亿元以上的标的 图35：上周(2