我国外汇储备规模的现状与发展趋势

我国外汇储备规模的现状与发展趋势

中国的外汇储备经历了一个漫长而不断积累的过程。建国初期,我国外汇储备几乎为零。外汇短缺一直是制约经济发展的瓶颈之一,也是在计划经济体制下实行高度集中的外汇管理体制的一个重要原因。但是随着我国经济的发展,我国产品在国际市场上竞争力增强,我国的外汇储备规模开始迅速扩张。从2001年起,随着亚洲金融危机的平息,国际市场和世界投资的回暖、西方国家继续对中国进行产业转移以及中国经济的快速增长,中国经常项目、资本与金融项目都出现了巨额顺差,外汇储备进入了大幅度增长阶段,而且增长的速度前所未有。2001—2003年,中国国家外汇储备年增长额分别为465.91亿美元、742.42亿美元、1168.44亿美元,是2000年国家外汇储备增加额的427.47%、680.97%、1072.06%。到2007年底,国家外汇储备净增长额则为4599.05亿美元,外汇储备额达到15262.49亿美元,约占2007年中国GDP的45.2%,成为中国经济金融发展过程中举足轻重的影响要素。外汇储备的快速增长导致外汇储备规模越来越大,持有如此大规模的外汇储备可得到一定的收益,同时也要付出相应的成本。为了对我国外汇储备状况有更加科学的认识,下面将运用成本收益分析方法来对我国外汇储备规模进行分析。外汇储备的成本———收益分析方法主要包括海默模型和阿尔沃尔模型,他们是按照持有外汇储备的机会成本与持有外汇储备的收益相等时得出的外汇储备的适度规模。其中阿格沃尔模型在考虑机会成本和收益的时候考虑到发展中国家的国情,因此用来分析我国外汇储备适度均衡规模最合适。我国国际收支调节的速度较慢,进出口需求弹性较低,存在着大量的闲置资源,急需大量资金进口生产性物品,而且在国际市场上的融资能力不强,出现国际收支逆差时政府也偏好采用一些管制措施进行调节,我国的这些特点与阿格沃尔的模型假设基本上是相符的。下面我们就运用阿格沃尔模型R=W(1gk+1gq2-1gq1)/1gp对我国的外汇储备进行成本—收益分析。为了对我国外汇储备的适度规模有一个更具说服力的范围,我们先对阿格沃尔模型进行了修正并在相应的系数确定时充分考虑了我国的国情。针对我国现阶段的实际情况,我国的适度外汇储备规模主要由以下四个部分构成:一是交易性储备。二是调节性储备。三是偿债性储备。四是预防性储备。综上所述,按照“交易性储备+调节性储备+偿债性储备+预防性储备”这一结构来确定我国的适度外汇储备规模较为适宜。即:R=R1+R2+R3+R4其中,R为适度外汇储备,R1为交易性储备,R2为调节性储备,R3为偿债性储备,R4为预防性储备。从阿格沃尔模型的推导过程可以看出,模型所确定的外汇储备规模主要是用于弥补短期性的国际收支逆差,也就是用来满足交易性外汇储备需求和调节性外汇储备需求。也就是说阿格沃尔模型只包含了上式中的R1+R2,R3主要是为了满足外债偿还和外商直接投资利润汇出的需要,而R4则是为了满足维持汇率稳定、防范金融风险及促进国内经济发展等的需要。根据这一思路,我们对阿格沃尔适度外汇储备模型加以修正:R=W(logk+logq2-logq1)/1logp+αD+βF+γT+A其中,R为适度外汇储备量,W为国际收支逆差额,p为出现逆差的概率,k为资本产出比的倒数,q2为进口的生产性物品与总产出的比率,q1为追加资本的进口含量,D为外债余额,F为外商直接投资累计余额,T为外汇市场交易总额,A为风险及发展基金,α为外债还本付息率,β为外商直接投资利润汇出率,γ为干预外汇市场用汇率。用该模型计算出来的外汇储备规模便是可以满足我国四个方面需求的一个适度均衡储备量。1994年我国外汇管理体制进行了重大改革。官方汇率和市场汇率并轨,建立银行间外汇市场,取消企业外汇留成制,实行银行结售汇制。我们运用成本收益模型改进后的阿格沃尔模型对1994年我国汇率并轨以来的外汇储备适度规模进行分析。现在我们根据有关统计数据,对近几年我国的适度外汇储备量进行测算。为了保证我国的适度外汇储备具有较强的债权性,模型中的W我们可以取1978年以来我国出现的贸易逆差最大值,如果再出现逆差,我们假定其额度不会超过这个最大值。1985年中国的贸易逆差最大值是149亿美元,所以W=149亿美元。从1978年到2007年,我国对外贸易有10年出现逆差,所以出现逆差的概率p=1/3。根据我国近几年的GDP、固定资产投资总额、进口初级品、外债余额、外商直接投资累计余额、外汇市场交易额等有关数据计算出k、q1和q2的具体数值。其中k可以用全社会固定资产投资总额/GDP表示,q1可以用进口初级品/新增固定资产投资表示,q2可以用进口的初级品/GDP表示。根据国际经验,外债还本付息所需外汇储备量约为该国对外债务总额的10%,根据我国的外债规模和结构等因素分析,一般认为外债的还本付息率d限定在8%~12%之间(李孝波,尤元宝,魏晓琴)。但是在这里我们考虑到我国外债规模扩大,短期外债快速增多,投机性外汇资本流入这样的现状,使用这个比例来计算偿债性的外汇储备规模已经不太合适。因此,我们对偿债性外汇储备规模αD即当年还本付息额使用另外一种方法进行估算。《中国外汇管理年报》中的数据表明,近年来我国新借入外债(不含贸易信贷)金额与还本付息总额和中国外汇管理局网站上的“中国外债流动与国民经济、外汇收入表”中的外债流入、外债流出项基本一致。因此偿还外债本息用汇需求的数额可取自“外债流出”项。近几年,外商在我国直接投资的平均利润率为15%左右,考虑到一些偶然因素和不稳定因素,我们将外商直接投资利润汇出率β限定在12%~18%之间。按照国内一些学者的观点,我国干预外汇市场所用外汇与外汇交易总额的比率γ在10%~20%之间。我国仍然是发展中国家,而且我国是一个大国,经济增长非常快速且存在很多不稳定因素,而且经济活动的规模不断扩大,外汇储备的形成机制也比较特殊,此外我国现在政治敏感因素增多等,因此有必要建立风险及发展基金,一般要求我国的外汇储备要比正常的需求多出10%~15%,即10%R≤A≤15%R。通过以上分析可知,我国的适度外汇储备量应当是一个区间。适度外汇储备量的上限Rmax、下限Rmin和中值Rmid分别可以表示为:由表1中的数据,运用修正后的阿格沃尔模型我们可以测算出自1994年来我国的适度外汇储备量如表2所示。从表2中我们看出,在1994-1999年的六年中,我国实际外汇储备量均低于适度外汇