我国外汇储备规模管理问题研究

我国外汇储备规模管理问题研究

1外汇储备规模根据国际货币基金组织的规定，一个国家的国际储备包括黄金、外汇、特别提取权和国际货币基金组织潜在准备金的总和。一般在各国的国际储备中外汇占有较大的比重。一国持有的外汇储备多少,是该国干预外汇市场和维持汇率稳定的实力的重要表现。一国拥有雄厚的外汇储备,不仅为中央银行干预外汇市场提供了物质资产,而且还能够增强国外投资者对本币的信心,维护本币的信誉和币值稳定。但是外汇储备规模过大,又会增加国内的货币供给量,影响国内的利率水平、物价水平和消费水平等,造成通货膨胀压力。外汇储备规模既不能过大也不能过小,而应该保持一个合理的规模。这里主要介绍几种比较有影响的外汇储备规模界定理论。1.1国际储备充足性储备需求该分析法是由特里芬(R.Triffin)提出的。早在1974年他就提出了国际储备需求会随世界贸易增长的观点,并建议用储备与进口比率作为衡量国际储备充足性的指标。根据他的研究,一国的国际储备与贸易商品进口额的比例在40%时,表明该国有充分的能力维持其货币的可兑换性,当这一比例低于30%时,该国有可能会采取外汇管制措施。1.2储备量均衡的回归模型该种方法的基本思路是:首先构建包括对储备有需求和有影响的各种基本经济变量的计量模型,运用历史数据和各种计量方法,计算出适度储备需求的回归方程,然后再将回归方程计算出的均衡值与实际储备值相比较,来衡量实际储备量是过剩还是不足。其中,福兰克尔(J.A.Frenkel)利用柯布—道格拉斯生产函数所建立的回归模型具有代表性。刘莉亚、任若恩根据该思想,构建了我国外汇储备适度规模的结构化方程,运用经济计量学中协整方法测算了我国1982~2003年的适度外汇储备规模。1.3国际储备的收益和成本该分析方法是利用微观经济学中“边际成本=边际收益”的基本原理,来分析国际储备适度规模问题的一种方法。一国持有国际储备的收益,指的是在出现国际收支赤字的情况下,可以动用国际储备来弥补赤字,避免因采用其他调节办法而造成国民收入下降和失业等的代价。持有国际储备的成本,指的是因储备而损失的将其用于其他场合所获得的投资收益。因此,只有当国际储备的边际收益等于边际成本时,一国持有的国际储备量才算适当。2为了计算中国的适度外汇储备规模，增加了阿格沃尔模型和武剑模型2.1外汇储备的机会成本及适度性阿格沃尔模型。其主要是运用成本—收益分析方法,其推导过程简要如下:阿格沃尔把持有外汇储备的机会成本看作是如果获得的外汇不是用作货币储备,而是用来进口国内必需的投入产品,从而能够生产的那一部分国内产品产量。因此,一国持有的外汇储备的机会成本可以表示为:其中,RC为持有外汇储备的机会成本;Y1为使用所持有的储备购买生产性进口物品所生产出的产品产量;R为能够用于进口生产性物品的外汇数量;k为资本产出比的倒数;q1为追加的可使用资本品的进口含量。一国持有的外汇储备的收益可以看作是在该国出现短期和非短期的国际收支逆差时,由于使用货币储备而避免不必要的调节进而得以维持的那一部分总的国内产出。于是持有外汇储备的收益可表示为:其中,RB为持有外汇储备的收益;Y2为如果实行减少进口的调节方式而使国内减少的产品产量;R为外汇储备数量;q2为进口的生产性物品与一国经济中总量的比率。根据RC=RB,经整理,阿格沃尔得出发展中国家外汇储备水平的适度性公式:其中,W为国际收支逆差额;p为国际收支出现逆差的概率。2.2维持正常进口、偿还及投资企业汇出利润的用汇需求模型武剑对我国的外汇储备规模作了较为详细的分析,他认为我国外汇储备的增加主要来源于三个方面:贸易顺差、外债总额的增加和当年的外国直接投资。反过来,外汇储备的减少,即用汇需求也集中地体现于这三个项目之上,即维持正常的进口用汇需求(记作DF1)、偿还外债本息的用汇需求(记作DF2)、外商直接投资企业汇出利润的用汇需求(记作DF3)。另外,为防止汇率波动而动用外汇干预外汇市场,还需要建立一定量的备用外汇储备(记作DF4)。因此,可以得出下列模型:其中,FR*表示外汇储备的合理规模,DF*表示外汇储备的基本需求,Imp表示全年贸易进口额,Deb表示累计外债余额,FDI表示外国直接投资的累计余额,A表示国家干预外汇市场的用汇需求,α1表示维持正常进口的时间,α2表示外债还本付息比例,α3表示外国直接投资企业汇出利润比例。公式(*)就是我国外汇储备的适度规模界定模型。2.3适度外汇储备模型。对于总结的介绍,我国针对我国现阶段的具体情况,笔者认为,我国的适度外汇储备规模主要有以下四部分构成:交易性储备、调节性储备、偿债性储备和预防性储备。按照这一结构来确定我国的适度外汇储备规模较为适宜。即:其中,R为适度外汇储备;R1为交易性储备;R2为调节性储备;R3为偿债性储备;R4为预防性储备。R1+R2可以用阿格沃尔模型来确定,R3主要是为了满足外债偿还和外商直接投资利润汇出的需要,而R4则是为了满足维持汇率稳定、防范金融风险及促进国内经济发展等的需要。根据这一思路,可以得到一个新的适度外汇储备模型:其中,R为适度外汇储备;W为国际收支逆差额;p为出现逆差的概率;k为资本产出比的倒数;q2为进口的生产性物品与总产出的比率;q1为追加资本的进口含量;D为外债余额;T为外汇市场交易总额;为外商直接投资累计余额;A为风险及发展基金;α为外债还本付息率;β为外商直接投资利润汇出率;γ为干预外汇市场用汇率。2.4存在逆差的概率现在根据有关统计数据,运用改进后的模型对近几年我国的适度外汇储备量进行测算。模型中的W可以取1978年以来我国出现的贸易逆差最大值,如果再出现逆差,假定其额度不会超过这个最大值。所以W=149亿美元;1978~2006年,我国对外贸易有11年出现逆差,所以出现逆差的概率p=11/29。我国近几年的GDP、固定资产投资总额、进口初级品、外债余额D、外商直接投资累计余额I、外汇市场交易额T等有关数据计算,k可以用全社会固定资产投资总额/GDP来表示;q1可以用进口初级品/新增固定资产投资表示;q2可以用进口的初级品/GDP表示。K、q1和q2的具体数值见表1。根据国际经验同时参考武剑的模型对系数的界定,笔者将外债的还本付息率限定在8%~12%之间;将外商直接投资利润汇出率β限定在8%~12%之间;我国干预外汇市场所用外汇与外汇交易总额的比率γ设定在10%~20%之间;根据我国国情,5%R≤A≤10%R。根据以上分析可知,我国的适度外汇储备量应当是一个区间。适度外汇储备量的上限Rmax、下限Rmin和中值Rmid分别可以表示为:由表1中的数据,运用改进后的模型可以测算出自1997年以来我国的适度外汇储备量(见表2)。3外汇储备的过度程度由表2的各项数值可以看出,1997年实际外汇储备未超过上限,说明这一年我国外汇储备是适量的。1998~2000年,实际外汇储备略高于最大限额。但2001~2006年间,实际外汇储备远远超过最大限额,但是也不能据此说明外汇储备是过量的,应该考虑两个制度性因素的影响:一是加入世界