美元的垄断利润与全球危机

美元的垄断利润与全球危机

金融危机本质上是一种货币现象，通常与货币资金的过度分散密切相关。而全球性金融大危机的爆发,必然与国际货币过度投放、全球流动性严重过剩有关。这又最终根源于国际储备货币,主要是美元的全球持有与其投放属地管控之间存在矛盾。本文试对这一运行机理作一简要剖析。一、真实的人民币使用由于货币发行属于一个国家主权的重要范畴,任何国家都不能随意发行别国的货币(否则只能是假币),因此,全球流通和储备的美元资金,归根结底都是从美国投放和分流出来的,其实际头寸最终都会保留在美国,体现在美国金融机构(包括美联储)的资产负债表上。例如,美国的一家公司(C1)投资一笔美元到中国的一家企业(C2),资金必然通过美国公司在美国的开户银行(B1)汇划到中国企业在中国的开户银行(B2),如果B2银行在B1银行开立了美元账户,则B1银行可直接减少C1的存款,增加B2的存款,即由对国内公司的负债转化为对境外银行的负债;而B2银行则将相应增加其在B1的存款,并增加C2的存款,即增加了对境外银行的债权和对国内企业的负债。如果B2没有在B1开立账户,则双方需要找一个都有账户关系的另外一家美国银行再进行清算。无论如何,这笔投资业务表面上看钱是由美国到了中国,中国企业拥有了这笔投资款项的所有权,但实际上美元头寸仍留在美国的金融机构,那里的存款记录才是“真正账户”,而中国的企业和银行所记录的美元存款归根结底仍属于“影子账户”。由上述例子同样可以看出,在全球范围内,无论是投资,还是贸易、非贸易的往来,不管是直接与美国发生往来,还是与其他国家发生往来,凡是以美元进行清算的,真实的美元头寸最终都会归并到美国的金融机构。也就是说,美元用于全球支付清算并被广泛持有,只是一种转账记录,实际上只是表象,其他国家的美元储备或美元资产只是“影子账户”,美元的真实资金则主要保留在美国,美国的美元账户才是“真实账户”。明确这一点对我们准确看待很多金融问题是至关重要的。二、全球流动性过剩1944年布雷顿森林协议的签署,奠定了美元的国际中心货币(主要支付和储备货币)的地位,使得美元在全球的支付清算总量不断扩大,美元的国际储备不断增加。但正如前面所述,美元资金头寸最终仍保留在美国金融机构中,外国所持有的美元基本上都只能被动地存放美国,增加美国的外债。这一机理和美元的国际地位为美国带来了非常特殊的超额垄断利润。在全球化的过程中,美国大量向发展中国家转移普通加工制造业,利用欠发达国家廉价的资源、劳动力和环境保护,降低产品成本赚取远高于本国生产的超额利润,然后大量进口各类商品,造成贸易逆差不断扩大。由于以美元计价的对外投资和贸易逆差最终只能存放在美国的金融机构或者购买美国的债券,美元的境外所有者实际上并没有多少主动权。因此,美国金融机构或发债人可以大大压低存款或发债的成本,获得非常特殊的超额垄断利润。只是由于美国金融机构之间出于竞争的需要,才会适当提高存款或发债利率,或者通过金融创新大量发展收益较高的衍生产品吸引更多的客户,吸收更多的存款。在此基础上,美国又可以进一步扩大贷款,支持企业扩大进口或海外投资。这不仅推动全球产业转移和结构的分化,使一部分国家加工业产值在GDP中的占比不断降低,越来越成为“金融帝国主义”国家,而另外一些国家则越来越依赖出口,由此积累的巨额外汇储备又回流到“金融帝国主义”国家,随之而来的是全球流动性过剩问题。正因为存在这种特殊的机理和特殊的利益,美国并不为其对外投资和贸易逆差的不断扩大、社会突出的超前、负债消费及国家承担越来越大的对外负债而担忧。相反,还由此而以自己是世界经济发展的火车头、发动机自居,通常以减少投资和控制进口来压制别的国家。由于这种状况长期存在,甚至已经让全世界的人们都习以为常了。为保护其本国利益,美国必然想方设法抑制其他国家货币的国际流通和储备增长,竭力控制外国金融机构在美国的发展,同时又竭力要求别国开放金融市场,允许美国金融机构到其国家开展本币业务。三、日本经济金融泡沫破裂,我国住房价格持续攀升投放管控的美国独有矛盾激化,最终引发金融危机美元全球持有,但头寸实际上留在美国。美元投放总量主要由美国独家掌控的运行模式,一方面推动其普通加工业大量转移境外,美国经济越来越依赖进口,越来越依赖第三产业,特别是金融服务业的发展,并为追求超额垄断利润而不断扩大债务,扩大货币投放。同时,长时间的超额垄断利润又推动其社会高收入、高福利和高消费乃至超前消费的发展。这就使得美国经济和社会发展步入畸形轨道,整个国家债务越来越重,虚拟经济越来越发达,金融从业人员收入越来越高,实体经济越来越薄弱。另一方面,由于美元大量投放,刺激全球经济快速发展,流动性过剩和通货膨胀压力不断加大,造成全球经济金融发展脱离现实轨道,越来越多的国际资金在金融市场中投机炒作追逐利润,泡沫化程度不断加重。同时,相对较高的投资回报又使越来越多的新兴经济体对全球资金的吸引力不断增强,到一定阶段就会使得美国的社会资金加快外流,国内需求受到抑制,经济发展就会面临严重困难。也就是说,美国在大量投放货币追逐其超额利润的同时,也在为自己铺平了陷入危机的道路。上述两方面因素共同发展,一旦突破平衡点,就必然造成美国经济金融的剧烈波动,乃至引发全球严重的金融危机和经济衰退。不幸的是,这一幕现在已经在全球上演了。上个世纪冷战结束后,在新的一轮全球化进程加快的过程中,主要工业国的经济和世界贸易发展明显加快,同时,世界经济的格局也发生了深刻变化,东南亚新兴经济体在改革开放过程中经济发展速度大大高于美国,日本更是异军突起,使得美国在二战前后形成的超级大国地位受到一定的削弱,这一度给美国和美元的国际影响力带来压力,致使大量国际资本流入日本金融和房地产市场等,造成日本经济金融泡沫迅速聚集。在美国信息科技加快发展,网络产业优势和对国际资本吸引力逐步显现之后,日本经济金融泡沫破灭,日元大幅度贬值,巨额国际资本迅速外流,日本金融几乎瘫痪,经济陷入长期衰退难以自拔。大量国际资本从日本撤出后,受利益驱动转而投向新兴的东南亚和东欧等地区,也有很多流入美国,进一步加快了IT和网络产业的发展。IT和网络产业的发展,使得美国在普通加工业发展缓慢的情况下,有力地支持了经济社会的稳定。由于相同的原因,曾经吸引大量国际资本的东南亚和俄罗斯先后在1997年和1998年爆发金融危机或债务危机,大量国国际资本急速撤离,其中很多转而投向美国,其中又主要是投入当时非常热门的IT和网络产业,也有一部分投入了房地产业。这使得原本已经过热的IT和网络产业泡沫化程度更加严重,住房价格则从1997年底开始上升。2000年上半年,美国网络泡沫宣告破灭,给美国经济的稳定带来很大冲击,1998年宣告正式流通的欧元也给美元的国际中心货币的地位构成威胁,2001年“9.11”恐怖活动更是给美国社会以极大震动,在这前后,美国又先后发动了阿富汗战争、科索沃战争、伊拉克战争,财政支出快速增加。为刺激经济、稳定社会,美国从2001年初就开始连续31次降低基准利率,联邦基金利率从6.5%迅速降低到2003年6月的1%,同时加大货币投放,并全力扶持房地产业的发展。正是在这种情况下,美国住房价格自1997年底开始持续攀升,2003年下半年之后更是加速提升。房地产业的发展聚集了大量社会资金,缓解了网络泡沫破灭带来的冲击。住房价格的长期持续上升,掩盖了住房贷款不断积累的风险,国家政策引导和相对较高的收益推动金融机构不断降低住房贷款条件,次级住房贷款及次优类住房贷款快速发展,并在此基础上开发出大量的金融衍生产品。违约率长期保持很低水平,也使相关产品的信用评级不断提高,金融监管不断放松,吸引了大量美国与国际资金投入到住房贷款及其相关产品上,并反过来又推动住房需求和价格不断上升。但是,由于美元以信用方式的过度投放,在推动全球经济加快发展的同时,又使流动性过剩和通货膨胀压力逐步显现。这使得美国连续几年实施的低利率政策最终难以为继。从2004年6月开始,美国被迫连续17次提高基准利率,到2006年6月提高到5.25%。利率水平的提高,使得住房贷款的偿还负担快速加重,住房贷款的不良率首先从次级贷款开始快速提高,加之全球经济发展加快,新兴经济体吸引了大量国际资本,美国住房新的需求进一步受到抑制。在利率和需求的双重作用下,美国住房价格从2006年第三季度陡然下滑,美国次贷危机从2007年初开始显现,2007年7、8月间次贷支持债券爆发危机,次贷危机由此全面展开。次贷危机的爆发,使得参与次贷及其相关产品多的金融机构资产质量迅速恶化,风险增加,引发存款人,特别是金融机构存款人的高度警惕,整个存款开始加快向风险较小的金融机构或产品转移,这实际上就是发生了存款挤提,使得越来越多的金融机构陷入流动性困境难以自拔,有的被迫宣告破产或被收购兼并。到2008年7、8月,尽管美国经过1年时间采取多种措施进行救市,但积弊已久的金融局势反而进一步恶化,几乎所有的大型金融机构都陷入困境,9月15日著名的投资银行雷曼兄弟宣布申请破产保护,美林公司同时被美国银行接管后,更是引起全球更大的恐慌,全球存款人纷纷从受到次贷危机影响大的国际性金融机构中转移存款,这些金融机构则被迫从全球收缩自己的资产以应对危机,加之美国1年来的金融危机已经影响到其实体经济发展和消费增长,进而影响到全球经济发展,美国金融危机迅速向全球蔓延,如同海啸一般引发了当前这场席卷全球的金融大危机。需要指出的是,其他用于世界支付和储备的主要货币,如欧元、英镑、日元等,同样类似于美元,只是由于其用于国际支付和储备的份额低而使其对全球的影响不如美元那么突出。四、中国机构债券投资导致美国计算结果在这次全球金融大危机中,中国位列世界第一的巨额外汇储备引起全球高度重视,很多人认为中国外汇储备的动向将对美国产生重大影响,但实际上可能影响并不像想象的那么大。在近2万亿美元国家外汇储备中,实际上并不全是美元,还包括一部分非美元外汇储备。如果加上民间(银行、企业、个人)持有的外汇,中国拥有的美元可能在2万亿左右。如前所述,这些美元最终的头寸已经在美国,不管是投资于美国债券还是存放在美国金融机构。因此,在金融危机的背景下,如果为规避风险而收缩在一般金融机构的存款和普通债券的投资,那一般的选择也只能是存放美联储或者购买政府或准政府机构债券(据美国财政部公告显示,到2008年底,中国持有美国国债7274亿美元,为全球最大持有国家,比上年末增加了312亿美元。其中,9月雷曼倒闭后,10月单月增加659亿美元)。这种美元资产的结构调整,对美国整体的流动性影响并不大。《第一财经日报》最近公布的经济学家调查数据显示,71.4%的经济学家不赞成中国购买美国国债。这似乎很有道理,但问题是现阶段中国的美元储备不购买美国国债或者存放美联储又如何摆布呢?中国是否可以将美元换成其他货币(包括黄金),或用于收购兼并、资源投资等,从而将美元资金调出美国并对美国产生重大影响呢?理论上,将美元转换成其他货币并不是不可能,但问题是,首先中国的美元持有者需要考虑将美元转换成其他货币的汇率或价格以及转换以后新的货币的运用收益及汇率风险(目前看这本身就存在很大风险),更重要的是,货币调换需要交易对手,在风险显现的情况下,交易往往很难成功。即使交易成功,结果也只能是中国减少美元持有,对手则增加美元持有,这对交易双方可能会产生损益,但对美国而言并无多大影响。正因为如此,在美元发生问题时,受冲击大的往往并不是美国,而是持有美元多的其他国家。能够对美国构成重大威胁的,根本上说是打造新的国际支付与储备货币,从国际贸易和非贸易往来计价清算的源头上减少对美元的使用,从而削弱美元的超额垄断利润。只要美元作为国际中心货币的格局不改变,美国作为世界经济金融超级大国的地位就难以撼动。五、美国大量金融危机爆发之前的资产负债金融危机爆发以来,美联储的资产负债规模快速扩张,2008年9月以后更是直线上升,目前已经比2007年扩大了近3倍,美联储主席也因此被戏称为“直升飞机伯克南”,很多人非常担心美联储作为美国中央银行大量投放货币可能造成极其严重的后果。对此恐怕还要做进一步分析。我们知道,在金融危机爆发前,全球的美元资金大量存放美国金融机构,或者投资于各类债券和金融产品。金融危机爆发以后,出于规避风险的考虑,大量美元资金从美国金融机构和一般性债券与金融产品中转出,转为存放在美联储和投资于美国国债。因此,美联储资产负债的快速扩张存在被动性和必然性。正因为如此,美国大量的金融机构因遭受存款转移而深陷流动性困境难以自拔,而必须依赖美国政府和联储的支持。如果资金仅仅是从一般金融机构转移到美联储,而美联储又将其部分或全部投放到金融机构或直接由于对企业商业票据贴现,则美联储资产负债的增加并不一定会增加社会资金投放总量。可见,对美联储资产负债迅速扩大的影响还需要做进一步的分析和测算。实际上,金融危机爆发后,美国进口减少并收缩海外资产减少贸易逆差等,反而有可能减少美元的实际投放。六、对全球金融危机大危机的分析此次全球金融危机是由美国次级住房贷款危机引发的,并由次贷危机快速发展到次贷支持债券危机、信贷危机和全球性严重的金融危机,并已蔓延到实体经济,造成全球经济严重衰退。尽管世界各国,特别是主要经济体都采取了力度空前的应对措施,但到目前为止,危机并未结束,前景仍然难以预料。百年一遇甚至前所未遇的大危机大萧条,迫使人们不断深入探讨危机产生的原因、爆发和升级的机理。目前,人们总结出危机的原因主要有:住房贷款过度扩张,条件过度放松,次贷风险严重失控;金融产品创新过度,大量结构型产品越来越复杂,难以准确估值,风险不透明;金融机构杠杆率过高,风险管理模式存在缺陷;金融监管体系不完善,不同金融领域监管不协调,对金融机构和金融领域之间问题传染及可能引发的系统性风险认识不足,监管不到位,问责不严厉;中介机构不够尽职,财务审计和信用评级有偏差;金融机构激励过度、薪酬过高,容易刺激管理者冒险逐利;“按市值计价”(marktomarket)会计原则在市场高涨或发生危机时,严重高估或低估资产价值,容易造成财务结果失真,特别是容易人为夸大问题机构的危急程度,打压市场信心;《巴塞尔新资本协议》加大了危机时期金融机构的资本约束和去杠杆化压力,约束了信贷投放等等。近来越来越多的人开始认识到,金融危机的产生还有更深刻、更复杂的原因,那就是国际货币体系和国际金融秩序存在漏洞或缺陷,必须致力于完善或建立新的国际货币体系和金融秩序。从本文所做的分析可以看出,全球金融大危机的根源,实际上在于国际中心货币的全球储备与货币投放和头寸的国家管控之间存在矛盾,在全球化进程中受以下因素影响最终集中爆发。一是1971年美国宣告放弃美元与黄金挂钩后,由黄金支撑的国际货币体系宣告终结,转而成为纯粹的信用货币投放体系,货币投放总量则主要由主权国家自己控制。这就为美元其后大量投放,造成全球流动性过剩和严重通货膨胀奠定了最重要的货币体系基础。二是美元作为国际中心货币大量为全球所拥有,但真正的美元头寸却主要留在美国,由此产生的超额垄断利润,成为诱惑使美国不断加大美元的信用投放,扩大对外负债的内在动力。经济贸易全球化、自由化则为美元在世界范围内扩大流通、增加储备、扩大投放创造了条件。三是在纯粹自由市场经济体系下,通货膨胀和货币资产(虚拟经济)泡沫,应该通过危机爆发从而使得大量不良资产核销、利润核减、企业和金融机构倒闭等加以消除,从而使严重偏离价值的价格得以回归,使过度逐利而严重削弱的社会理性得以恢复。但是,随着全球民主化进程的加快,在出现金融危机时,民选政府往往因为考虑选民情绪和政局稳定,在泡沫尚未完全消除之前,就会采取措施救市和刺激经济发展,其中最主要的就是扩大财政和货币投放,并对资不抵债的企业和金融机构进行保护,结果使已经产生的泡沫无法完全消除,自由市场机制实际上遭受严重削弱。这种情况不断积累,最终必然要在政府或国力无法控制时彻底爆发,形成巨大的冲击,又为全球化金融危机的最终爆发奠定了重要的政治体制基础。四是前苏联解体后,国际政治两大