第3章风险与报酬

第3章风险与报酬会计系财务管理教研室孙喜云10/3/20233.3风险、报酬与分散化效应3.2风险的衡量3.1风险与报酬的基本原理

本章内容框架3.4资本资产定价模型10/3/2023

（社会平均报酬水平）（时间价值）（投资带有风险）投资者要求=资本增值+风险报酬的投资额10/3/2023

3.1风险与报酬的基本原理

3.1.1风险3.1.2报酬3.1.3风险、报酬关系

10/3/2023

3.1.1风险

（1）概念

（2）分类

10/3/2023（1）风险的概念风险与危险？风险与损失？风险与不确定性？风险是事件本身的不确定性，具有客观性10/3/2023风险与不确定性的关系

严格说来，风险和不确定性有区别。风险是指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确定性是指所有可能的后果。

10/3/2023风险与损失的关系

风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。一般说来，投资人对意外损失的关切，比对意外收益要强烈的多。损失是指事件发生最终结果不利状态的代表。

风险与损失最大的区别在于风险是事前概念，仅是损失发生的可能。一种潜在的损失不代表损失本身。而损失则是事后概念。

10/3/2023（2）风险的分类①根据风险形成的原因不同可将风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）

②根据个别投资主体对风险的可分散性分为系统风险（市场风险）和非系统风险（公司特别风险）

10/3/2023经营风险财务风险商业风险由于生产经营上的原因带来的收益不确定性。筹资风险由于负债筹资而带来的财务不确定性。当企业资金全部是自有资金时，企业只有经营风险，而无财务风险；当企业借入一部分资金后，企业既有经营风险，又有财务风险；财务风险加大了经营风险。10/3/2023系统风险非系统风险公司特别风险可分散风险某些因素对个别企业造成经济损失的可能性。不可分散风险某些因素对市场上所有企业都带来经济损失的可能性。市场风险10/3/2023小结：筹资风险是企业中止直接原因；经营风险是企业中止根本原因。（五谷道场）10/3/20233.1.2报酬12投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。风险与收益是呈正向变动关系3风险报酬额12风险报酬率风险报酬1组成210/3/2023必要报酬率：应支付你多高的报酬率你才肯投资；期望报酬率：这项投资如果实施，你判断的可能会得到的报酬率；实际报酬率：这样投资已经完成，你实际上获得的报酬率。3.1.2报酬10/3/2023你根据判断，认为要投资四川长虹股票，半年至少应该获得平均15%以上的收益，你现在观察长虹的股票价格，感觉这半年有较大上升的可能性挺大（虽然也可能会下降），你估计如果投资，半年后应该能得到30%收益率，于是你就购买了。半年以后，你看到它的价格不但没有涨上去，反而跌了9%。从中认识必要报酬率，期望报酬率和实际报酬率。它们之间有什么关系呢？10/3/2023

3.1.3风险与报酬关系风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。风险报酬通常采用相对数，即风险报酬率来加以计量。风险报酬率是风险报酬与原投资额的比率。风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部分，如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。

10/3/2023风险和报酬率的基本关系：风险报酬均衡

风险越大，要求的风险报酬率越高；反之，则越低。高风险的项目必须有高报酬，否则就没有人投资；低报酬的项目必须风险很低，否则也没有人投资。风险和报酬的这种关系，是市场竞争的结果。10/3/2023报酬率无风险报酬率风险报酬率期望报酬率风险程度图示10/3/2023

3.2风险的衡量3.2.1单项投资风险Ⅰ风险程度衡量Ⅱ风险价值计算过程10/3/2023

Ⅰ风险程度衡量风险大小：指未来活动结果不确定性的大小，用概率分布的离散程度表示。衡量指标：标准离差或标准离差率注：单项资产风险的测定过程

标准离差计算过程10/3/2023Ⅱ风险价值计算过程

ⅰ确定方案、结果及概率分布

ⅱ计算指标的期望值

ⅲ计算标准离差

ⅳ计算标准离差率

风险报酬系数和风险报酬率10/3/2023

ⅰ确定方案、结果及概率分布概率分布

①概率：某一事件可能发生的机会；

②概率分布：把所有可能的时间或结果都列示出来，且每一事件都给予一种概率，构成概率分布。要求：①0≤≤1；②所有结果概率之和为1，=110/3/2023确定概率分布

0≤

Pi≤1经济情况经济情况发生的概率Pi报酬率KiA项目B项目繁荣一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％10/3/2023—期望报酬率；Ki—第i种可能结果的报酬率；Pi—第i种可能结果的概率；n—可能结果的个数。期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相对应的概率为权数计算的加权平均值（平均水平）。其计算公式为：ⅱ确定期望值例3-1210/3/2023A项目KA=40％×0.2+20％×0.6+0×0.2=20％B项目KB=70％×0.2+20％×0.6+（-30％）×0.2=20％经济情况经济情况发生的概率Pi报酬率KiA项目B项目繁荣一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％10/3/2023概率分布020%40%-30%20%70%A项目B项目00在相同期望报酬率的情况下，两个方案中分布得更分散的方案风险更大；分布得越集中的方案风险越小。10/3/2023

ⅲ计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异反映离散程度的一种量度。

—标准离差注：适用于期望报酬率相同的各项投资比较风险。例3-12A项目

A=

12.65％B项目

B=

31.62％10/3/2023ⅳ计算标准离差率对比期望报酬率不同的各个项目的风险程度，用标准离差率。

（标准离差同期望报酬率的比值）Q——标准离差率

——标准离差——期望报酬率注：适用于期望报酬率不等的各项投资比较风险程度10/3/2023高风险项目投资的条件：高风险，高报酬标准离差率：反映某项投资风险的大小，风险报酬：反映冒风险进行投资所得报酬。

风险报酬率=标准离差率×风险报酬系数10/3/2023风险报酬系数与风险报酬率

RR=bQRR——风险报酬率b——风险报酬系数Q——标准离差率根据同类项目确定企业组织专家确定国家有关部门组织专家确定b风险报酬系数的大小取决于投资人对风险的态度。投资人越保守，b？投资人越喜欢冒险，b?越高？越低？10/3/2023投资的总报酬率可表示为：K=RF+RR=RF+bQ

K——投资的报酬率RF——无风险报酬率（货币时间价值+通胀贴水）例3-410/3/2023风险和报酬的关系图斜率:风险报酬系数

风险报酬率

风险程度风险报酬率

无风险报酬率

期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率期望投资报酬率

风险程度10/3/2023会计学院33

计算标准离差率计算标准离差计算期望报酬率确定概率分布计算风险报酬率1234510/3/2023不同风险偏好的决策原则风险中立者在预期报酬相同的情况下，选择风险小的项目；在风险相同的情况下选择报酬高的项目。风险爱好者风险回避者不考虑报酬，只选择风险最大的项目。不考虑风险，只选择报酬高的项目。10/3/2023某企业的一个投资项目，预计的期望收益率为10%，估算的标准离差是5%，专家给出的风险价值系数是4%，国库券的收益率是10%，问这个投资项目的风险收益率和投资收益率各是多少。

练习：10/3/2023解题：根据题意可知：=10%=4%=10%10/3/2023

3.2.2证券投资组合风险的衡量

1.证券投资组合的基本理念2.证券投资组合的风险

3.β系数----不可分散风险的衡量10/3/2023

案例导入：1996年7月20日，M先生一早醒来开始习惯性地阅读《华尔街日报〉。察看他所持有的股票涨跌情况。他发现摩托罗拉公司的股票，由于最近宣布手机价格战和计算机芯片需求的降低，公司的收益下降了32%结果导致其股票在消息宣布当日下挫15%，而他所拥有的耐克公司股票，由于销量激增使股价因此上扬4.3%，这对M先生是个安慰。同时在这些事件发生的当天，纽约证券交易所大盘只上涨了0.5%。思考一下M先生的投资相对于整个市场而言损失如何？10/3/2023第三节证券组合的风险与报酬不要把鸡蛋放在一个篮子里！1.证券投资组合的基本理念

哈里马可维茨（HarryM.Markowitz1953）《资产组合的选择》10/3/2023

对付风险的最普遍的方法是投资分散化，就是选择若干种证券加以搭配，建立证券组合。通过多种证券的报酬高低、风险大小的互相抵消。在保持特定收益水平的条件下把总风险减小到最低限度；在将风险限制在愿意承担的特定水平条件下尽可能使收益最大化。1.证券投资组合的基本理念10/3/2023

其收益是这些股票收益的加权平均数；

其风险不是这些股票风险的加权平均风险；

故投资组合能降低风险。

马可维茨的投资组合理论认为：若干种股票组成的投资组合1.证券投资组合的基本理念10/3/2023某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。可以通过投资组合分散这部分风险。2.证券投资组合的风险某些因素对所有证券造成经济损失的可能性。不能通过投资组合分散这部分风险。其程度用β系数加以度量。非系统风险（公司特有风险或可分散风险）1.系统风险（市场风险或不可分散风险）2.10/3/2023β系数的意义3.β系数----不可分散风险的衡量

β系数反映了一种证券收益率与市场平均收益率之间的变动关系。也既是相对于市场组合的平均风险而言，单项（组合）资产所包含的系统风险的大小。由市场上所有股票组成的组合。其收益率就是市场平均收益率。市场组合中的非系统风险已全部被消除，市场组合的风险只有系统风险。

市场组合的β系数=110/3/2023

β系数=1，股票的风险与整个市场的平均风险相同；即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率也上升1%。β系数=2，股票的风险程度是股票市场的平均风险的2倍。即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率上升2%。β系数=0.5，股票的风险程度是市场平均风险的一半。即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率只上升0.5%。β系数的意义10/3/2023证券组合β系数是单个证券β系数的加权平均数。证券组合β系数的计算10/3/2023【例】某投资人持有共100万元的3种股票，该组合中A股票30万元、B股票30万元、C股票40万元