固收+基金专题研究（3）：构建多维标签定位关键属性

请务必阅读正文之后的免责条款部分基金研究专题投资要点构建多维标签体系，快捷定位固收+基金关键属性本文围绕产品风险属性、大类资产配置、股票投资、转债投资、纯债投资5个一级维度、15个二级维度构建了表征固收+基金特征的标签体系，标签数量共计46个。标签体系意在帮助投资者相对精准且快捷的定位固收+基金的主要特征。不同标签对应的基金数量和业绩存在较大差异产品风险属性：近年低权益仓位的基金风险收益特征更优。低权益仓位基金的数量和规模较大。受股票市场影响，今年以来以及近3年低权益仓位的固收+基金风险收益特征整体优于中、高权益仓位的基金。大类资产配置：偏好转债的中、低权益仓位基金今年以来收益率较高。大类资产配置标签包括资产偏好和权益仓位择时2个子维度。近1年资产偏好为股票的基金数量和规模较大。近3年权益仓位弱择时的基金数量占比较高。在中、低权益仓位的固收+基金中，偏好配置转债的基金今年以来平均收益率较高。股票投资：偏好金融地产/周期、价值风格的基金今年以来业绩更优。股票投资标签包括行业偏好、持股风格、换手率、行业集中度、个股集中度5个子维度。近1年股票行业配置均衡、持股风格为大盘平衡的基金占比较高。偏好金融地产/周期板块、持股偏价值风格的基金今年以来平均收益率较高。近1年高换手率基金、行业分散、个股分散的基金数量占比较高。低换手率的基金今年以来风险收益特征更优。转债投资：持仓偏债型转债的基金今年以来回撤幅度较小。转债投资标签体现为转债属性，近1年转债属性为平衡型转债的基金数量占比较高，持仓偏债型转债的基金今年以来回撤幅度较小。纯债投资：配置高等级债券、中短久期、低杠杆的基金占比较高。纯债投资标签有6个子维度，包括信用偏好、券种偏好、久期、久期择时、杠杆、杠杆择时，共涉及标签13个标签。近1年主要配置高等级债券、中短久期、久期稳定、低杠杆、杠杆择时的基金占比较高。今年以来业绩表现较好的基金共性与差异并存低权益仓位基金：YTD排名前十的基金全部为一级债基，且多数只配置纯债，如东兴兴福一年定开A（司马义买买提）近1年未配置股票和转债，纯债投资标签体现出信用下沉、中短久期和高杠杆的特征。中权益仓位基金：YTD排名前十的基金多数资产偏好为股票，行业均衡或偏好周期板块，持股风格为大盘平衡/价值、中盘平衡/价值，多数基金为中短久期。高权益仓位基金：YTD排名前十的基金中有5只资产偏好为转债或股票+转债，重视转债增强策略的基金占比提高，持仓转债属性多数为平衡型或偏股型转债，股票行业均衡或偏好周期板块，持股风格以大盘价值/平衡为主。风险提示1.本报告构建的标签体系可能不完善。2.标签划分的阈值设定存在主观性。3.标签根据历史数据计算，不能代表未来。详细风险提示请阅读正文风险提示部分。yangyang06@相关报告基金研究专题请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1构建多维标签体系，快捷定位固收+基金关键属性 42不同标签对应的基金数量和业绩存在较大差异 42.1产品风险属性：近年低权益仓位基金风险收益特征更优 42.2大类资产配置：偏好转债的中、低权益仓位基金今年以来收益率较高 2.3股票投资：偏好金融地产/周期、价值风格的基金今年以来业绩更优 2.4转债投资：持仓偏债型转债的基金今年以来回撤幅度较小 2.5纯债投资：配置高等级债券、中短久期、低杠杆的基金占比较高 3今年以来业绩表现较好的基金共性与差异并存 103.1以投资纯债为主的低权益仓位基金YTD较高 3.2行业均衡或偏好周期板块的中权益仓位基金YTD较高 3.3行业均衡/偏好周期、转债增强的高权益仓位基金YTD较高 请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：固收+基金标签体系包括5个一级维度、15个二级维度共46个标签 4图2：低权益仓位固收+基金今年以来业绩表现更好 图3：低权益仓位固收+基金近3年风险收益特征更优 图4：2023年以来固收+基金权益仓位中位数有所抬升 图5：近3年权益仓位弱择时的基金占比较高 图6：股票行业均衡配置的基金占比较高 图7：偏好金融地产、周期板块的基金今年以来平均收益率较高 图8：持股风格为大盘平衡的基金占比较高 7图9：持股偏价值风格的基金今年以来平均收益率较高 7图10：高换手率的基金占比略高 7图11：低换手率的基金今年以来风险收益特征更优 7图12：行业分散的基金数量占比较高 7图13：个股分散的基金数量占比较高 7图14：2022年固收+基金持仓转债的加权平底溢价率明显走低，2022Q4以来有所回升 图15：持仓转债属性为平衡型转债的基金数量占比较高 图16：持仓转债属性为偏债型转债的基金今年以来回撤幅度较小 图17：主要配置高等级债券的基金数量占比较高 9图18：近1年偏好利率债或金融债的基金均超过200只 9图19：近1年平均久期在2年以下的基金占比较高 图20：近3年多数固收+基金久期调整幅度不大 图21：近1年基金杠杆率平均在120%以下的基金数量占比更高 图22：近3年多数固收+基金表现出明显的杠杆择时特征 表1：低权益仓位基金数量和基金规模较大 表2：资产偏好为股票的基金数量和规模较大 表3：在中、低权益仓位的固收+基金中，偏好配置转债的基金今年以来平均收益率较高 表4：纯债投资标签包括信用偏好、券种偏好、久期、久期择时、杠杆和杠杆择时6个维度 9表5：低权益仓位基金中，东兴兴福一年定开A等以纯债投资为主的低权益仓位基金YTD较高 表6：中权益仓位基金中，英大智享A等行业均衡或偏好周期板块的中权益仓位基金YTD较高 表7：高权益仓位基金中，工银可转债等行业均衡/周期、转债增强的高权益仓位基金YTD较高 基金研究专题请务必阅读正文之后的免责条款部分1构建多维标签体系，快捷定位固收+基金关键属性本文分析的固收+基金属于广义固收+基金范畴，包括一级债基、二级债基、可转债基金、偏债混合型基金和股票仓位均低于40%的灵活配置型基金。本文围绕产品风险属性、大类资产配置、股票投资、转债投资、纯债投资5个一级维度、15个二级维度构建了表征固收+基金特征的标签体系，标签数量共计46个。标签体系意在帮助投资者相对精准且快捷的定位基金的主要特征。同时为了区分长、短期维度，将标签分为短期标签和长期标签，短期标签用近1年的业绩和财报披露数据计算所得，长期标签用近3年的业绩和财报披露数据计算所得。权益仓位择时权益仓位择时信用偏好信用偏好2.1产品风险属性：近年低权益仓位基金风险收益特征更优固收+基金的权益仓位高低与产品的风险收益特征息息相关，根据权益仓位可以将样本基金分为高、中、低权益仓位三类，平均权益仓位高于25%定义为高权益仓位，介于15%至25%定义为中权益仓位，低于15%定义为低权益仓位。本文使用的权益仓位=股票仓位+股性转债仓位，其中股性转债仓位=偏股型转债仓位+按照一定比例折算的平衡型转债仓位。将季末平底溢价率高于20%的转债纳入偏股型转债，将低于-20%的纳入偏债型转债，将介于-20%和20%之间的纳入平衡型转债，平衡型转债折算仓位=平衡型转债仓位基金研究专题请务必阅读正文之后的免责条款部分从短期标签来看，低权益仓位基金数量和规模较大。受股票市场震荡下跌影响，今年以来中、高权益仓位基金业绩表现明显弱于低权益仓位的固收+基金，低权益仓位基金平均YTD为2.45%，最大回撤平均-0.88%。近3年中证800、中债-总财富(1-3年)指数同期涨跌幅分别为-17.08%和10.10%，股市下跌对高权益仓位基金同期业绩造成拖累，近3年低权益仓位固收+基金的风险收益特征整体优于中、高权益仓位基金。低权益仓位（近1年）中权益仓位（近1年）高权益仓位（近1年）2.45-6-4-2024今年以来最大回撤:平均:%YTD:平均:%-2.9-2.9权益仓位3.35 高权益仓位3.11中权益仓位2.81-15-10-505近3年最大回撤:平均:%近3年年化收益率:平均:%2.2大类资产配置：偏好转债的中、低权益仓位基金今年以来大类资产配置标签包含2个子维度：资产偏好和权益仓位择时。资产偏好标签包括股票、转债、股票+转债，体现固收+基金的收益增强方式主要依靠哪类资产。将股票仓位/转债仓位>2的基金定义为资产偏好为股票，转债仓位/股票仓位>2的基金定义为资产偏好为转债，介于两者之间则定义为资产偏好为股票+转债。以短期标签为例，资产偏好为股票的基金数量和规模较大。今年以来中证800、中证转债、中债-总财富(1-3年)的涨跌幅分别为-3.26%、2.35%、2.05%，由于转债涨幅高于股票，在中、低权益仓位的固收+基金中，偏好配置转债的基金平均YTD高于偏好配置股票、股票+转债的基金。YTD:均值:%--基金研究专题请务必阅读正文之后的免责条款部分消费（近1年）均衡（近1年）权益仓位择时标签包括强择时和弱择时，短期标签强择时定义为近1年（4个季度）权益仓位标准差大于3%，长期标签强择时定义为近3年（12个季度）权益仓位标准差大于4%。从长期标签来看，近3年权益仓位弱择时的基金数量占比较高。消费（近1年）均衡（近1年）20弱择时58%强择时42%股票投资标签包含5个子维度，其中行业偏好、持股风格代表股票配置偏好，换手率、行业集中度、个股集中度代表基金经理的操作特征。行业偏好方面，将31个申万一级行业划分为周期、制造、消费、医药、TMT、金融地产6个板块，若对单个板块的配置比例（板块投资市值/股票投资总市值）平均超过40%，则认为基金持股偏好该板块。若对各个板块的配置比例均低于40%，则认为基金行业配置均衡。从短期标签来看，股票行业均衡配置的基金占比较高，其次为偏好周期板块和消费板块。偏好金融地产、周期板块的固收+基金今年以来平均收益率相对较高，而偏好制造、TMT板块的基金平均收益率相对较低。金融地产（近1年）,12制造（近1年）,金融地产（近1年）,12TMT（近1年）,48周期（近1年）,100周期（近1年）,100均衡（近1年）,671金融地产（近1年）周期（近1年） TMT（近1年） 024YTD:024YTD:平均:%今年以来最大回撤:平均:%持股风格方面，将股票的规模得分、价值得分、成长得分按照持股比例加权得到基金的风格因子得分，并按照股票得分的分位值确定基金持股在规模维度属于大盘、中盘或小盘，在成长-价值维度属于成长、平衡或价值。从短期标签来看，持股风格为大盘平衡的基金数量最多，其次为大盘价值和中盘平衡，其他类型的基金数量较少。今年以来，短期标签为小盘平衡的基金（仅1只，光大锦弘A）平均收益率最高，其次为中盘价值和大盘价值，而标签为大盘成长、大盘平衡的基金平均收益率较低。基金研究专题请务必阅读正文之后的免责条款部分小盘平衡（近大盘成长（近中盘价值（近中盘成长（近小盘平衡（近大盘成长（近中盘价值（近中盘成长（近大盘价值（近 中盘成长（近1年） 大盘成长（近1年）大盘平衡（近中盘平衡（近小盘平衡（近1年）中盘价值（近1年）大盘价值（近1年）中盘平衡（近1年）大盘平衡（近1年）-8-6-4-20246今年以来最大回撤:平均:%YTD:平均:%换手率方面，采用半年单边换手率=半年期间卖出股票总收入/平均股票投资市值，将150%作为阈值，半年单边换手率平均高于150%定义为高换手率，反之则定义为低换手率。从短期标签来看，高换手率的基金数量占比略高，低换手率的固收+基金今年以来的收益率和回撤控制好于高换手率的基金。低换手率（近1年）-3.460.44高换手率（近0.44高换手率（近1年）-2.94低换手率（近1年）1.35YTD:YTD:平均:%今年以来最大回撤:平均:%持仓集中度方面，股票行业集中度采用前三大行业集中度，个股集中度采用前十大重仓股集中度。将行业集中度平均高于50%定义为行业集中，反之则为行业分散。个股集中度高于60%定义为个股集中，反之则为个股分散。从短期标签来看，行业分散、个股分散的基金数量占比更高。行业集中（近1年）39%行业分散（近1年）61%个股集中（近1年）个股分散（近1年）65%基金研究专题请务必阅读正文之后的免责条款部分转债投资标签体现为转债属性，包括偏股型、平衡型、偏债型转债3个标签。根据基金季报披露的处于转股期的转债明细数据，以个券投资市值占比为权重，计算季末加权平均平底溢价率。根据平底溢价率=转换价值/纯债价值–1，通常认为该指标大于20%则属于偏股型转债，小于-20%属于偏债型转债，介于两者之间属于平衡型转债。从近3年固收+基金持仓转债加权平底溢价率的中位数走势来看，2022年加权平底溢价率明显走低，其中一个重要原因是正股价格下跌导致转换价值下降，进而导致平底溢价率下降。2%0%2020/122021/32021/62021/92021/122020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/6-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%从短期标签来看，持仓转债属性为平衡型转债的固收+基金数量占比较高，其次为偏债型转债和偏股型转债。持仓转债属性为偏债型转债的基金今年以来回撤幅度较小。（近1年）（近1年）（近1年） 偏股型转债（近偏股型转债（近1年）1.21平衡型转债（近1年）1.19 偏债型转债（近1年）1.22-2.46-2.96-3.74-4-3-2-10今年以来最大回撤:平均:%YTD:平均:%纯债投资标签有6个子维度，包括信用偏好、券种偏好、久期、久期择时、杠杆、杠杆择时，共涉及标签13个标签。请务必阅读正文之后的免责条款部分各期平均长期AAA评级债券占债券投资市值（刨除利率债）比重各期平均（国债+政金债）占基金资产净值比>30%金融债各期平均金融债（不含政金债）占基金资产净值比>3从短期标签来看，主要配置高信用等级债券的基金数量占比较高，信用下沉的基金占比较低。券种偏好方面，近1年利率债平均仓位高于30%的基金有213只，金融债平均仓位高于30%的基金有284只。信用下沉（近1年）久期长短及择时特征方面，300250200150100500利率债（近1年）金融债（近1年）利率债（近1年）基金数量近1年久期平均在2年以下的基金占比约70%，表明多数固收+基金的久期较短。从近3年久期的变化来看，极差（最大值-最小值）在1.5年以下的基金占比超过60%，表明多数固收+基金久期调整幅度不大。基金研究专题请务必阅读正文之后的免责条款部分杠杆高低及择时特征方面，近1年基金杠杆率平均低于120%的基金占比约61%，表明近1年整体来看固收+基金的杠杆率水平不高。从近3年杠杆率的变化来看，极差（最大值-最小值）在20%以上的基金占比超过70%，多数固收+基金在近3年杠杆率波动幅度较大，表现出较明显的择时特征。杠杆稳定杠杆择时3今年以来业绩表现较好的基金共性与差异并存低权益仓位的固收+基金中，YTD排名前十的基金全部为一级债基，且多数只配置纯债，但这十只基金在具体操作思路上仍有较大差异。短期标签显示，东兴兴福一年定开A（司马义买买提）近1年未配置股票和转债，纯债投资体现出信用下沉、中短久期和高杠杆的特征；华商收益增强A（张永志）近1年未配置股票和转债，纯债投资体现出偏好利率债、长久期、高杠杆的特征；国联聚业3个月（朱柏蓉）近1年未配置股票和转债，纯债投资体现出信用下沉、长久期和高杠杆的特征。基金研究专题请务必阅读正文之后的免责条款部分蜂巢添汇纯债A廖新昌,3.2行业均衡或偏好周期板块的中权益仓位基金YTD较高中权益仓位的固收+基金中，YTD排名前十的基金多数基金资产偏好为股票，行业配置均衡或偏好周期板块，持股风格为大盘平衡/价值、中盘平衡/价值，多数基金为中短久期。其中，兴全恒鑫A（朱苗丰）偏好配置转债，今年上半年在高股息资产、TMT和顺周期的转债标的上获得了一定绝对收益增厚。易方达恒盛3个月定开（胡剑,纪玲云）通过股票和转债进行收益增强，股票行业配置均衡，持股偏向大盘平衡风格，转债属性为平衡型转债。英大智享A（张大铮,易祺坤）主要通过股票进行收益增强，自下而上进行品种选择和组合构建，行业配置均衡，持股偏向中盘价值风格。胡剑,戴钢,尹晓红,请务必阅读正文之后的免责条款部分武志骁,何子建,3.3行业均衡/偏好周期、转债增强的高权益仓位基金YTD较高短期标签为高权益仓位的基金中，YTD排名前十的基金中有5只基金资产偏好为转债或股票+转债，重视转债增强策略的基金占比提高，持仓转债多数属性为平衡型转债或偏股型转债，股票行业配置均衡或偏好周期板块，持股风格以大盘价值/平衡为主。其中，工银可转债（黄诗原）今年业绩收益率超过15%，该基金权益仓位较高，近1年持股较偏好周期板块，转债偏好偏股型转债，二季度末组合进行了一定均衡化操作，主要为减持火电板块，增配社会服务、交运、轻工制造、医药、家用电器等行业。天弘稳利A（柴文婷）近1年转债平均配置比例较高，且以偏股型转债为主，2023Q2转债仓位降至0。泰康景泰回报A（黄钟,宋仁杰）主要通过股票进行收益增强，行业均衡配置，持股偏向大盘价值风格，年初基金经理看好高股息板块，超配了运营商、铁路等高股息品种，并超配了疫后场景复苏方向。定黄钟,林昊,请务必阅读正文之后的免责条款部分1.本报告构建的标签体系可能不完善。2.标签划分的阈值设定存在主观性。3.标签根据历史数据计算，不能代表未来。4.本报告对于基金产品等的研究分析均基于历史公开信息，可能受样本的主观选取、样本数据量不足等产生一定的分析偏差；此外，基金管理