案例五发行债券-中国国际航天科技集团

案例五：发行债券

－－中国国际航天科技集团

山东建筑大学商学院中国国际航天科技集团——债券发行

一、公司介绍

二、债券种类及发行条件

三、为什么选择发行债券

四、债券发行的可行性分析

五、债券的发行与还本付息

目录

六、总结与评价

一、“深高速〞公司简介中国航天科技集团公司是经国务院批准，于1999年7月1日在原中国航天工业总公司所属局部企事业单位的根底上组建成立的国有特大型企业，是国家授权的投资机构，由国务院直接管理。中国航天科技集团公司拥有8个以航天产品经营为主的产、研结合的经济技术实体，主要包括：中国运载火箭技术研究院、航天动力技术研究院、中国空间技术研究院、航天推进技术研究院、四川航天技术研究院、上海航天技术研究院、中国航天时代电子公司，航天空气动力技术研究院以及假设干直属研究所、咨询机构、公司等，130多家企事业单位分布在全国各地。

二、债券的种类与发行---种类债券主要分类按是否记名：记名债券、无记名债券按是否能可转换：可转换债券、不可转换债券按有无特定的财产担保：信用债券、抵押债券中航科技发行的债券是实名制记账式公司债券，即投资人认购的本期债券采用中央国债登记结算有限责任公司的中央债券簿记系统和债券柜台业务中心系统，以记账方式登记和托管债券的方式。因此,此债券属于记名债券。二、债券的种类与发行---发行条件发行公司债券，要求公司债发行主体的净资产额必须达到一定的规模。“中航科技”的净资产总额为193.99亿人民币。一、发行公司债券，公司的累计债券总额不超过公司净资产额的百分之四十，以保证公司的偿债能力。19，400,000,000*40%=77,600,000,000元本次债券总额20亿元＜77.6亿。

二、发行公司债券，公司最近三年平均可分配利润足以

支付公司债券一年的利息。公司一年支付债券利息：2000000000×4.0%=80000000元“中航科技”2003--2005平均可分配利润超过10亿元（见附表）（14.4+10.5+10.9）/3=12亿元,足以支付债券发行一年的债券利息。三、相关法规规定，公司债券发行必须符合以下条件：

二、“中航科技〞债券发行的条件四、发行公司债券所筹集的资金投向符合国家产业政策。公司本期债券募集资金20亿元人民币，全部用于中国播送电视卫星直播系统空间段工程等。五、债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。国务院限定：债券的票面利率不得超过同期银行居民定期储蓄的存款利率的40%。整存整取5年或5年以上的存款利率为5.67%。六、公司发行债券还应当符合国务院规定的其他条件。三、为什么选择发行债券债券筹资与银行贷款筹资比较发行债券筹资优势：1、筹资本钱相对较低，综合利率低于银行贷款利率。2、所获资金比较稳定，债券的期限一般较长且发行额度相对较大。3、债券一般为单利计息，到期一次性还本付息，而银行贷款为复利计息〔如每季度付息〕。4、有利于提高深高速的知名度。银行贷款筹资优势：筹资速度快，借款弹性大，能较快满足公司对资金的需求。但是，由于向银行贷款必须受到限制条款的制约且筹资数量有限，且偿债压力大，而此次筹资的金额较大，向银行筹资可能较不容易。三、为什么选择债券筹资债券筹资与股票筹资比较发行债券筹资的优势：1、债券的利息支出是固定的，而债券持有人对公司增加的利润无权分配。2、债券利息列入本钱，公司可以到达少交所得税的目的。3、所筹集的资金期限较长，资金使用自由，债券的投资者无权干预深高速的经营决策。4、从股东的立场看，保证了公司股东的控制权。5、债务发行本钱一般低于股票发行本钱，发行手续相对简单。

四、发行债券可行性分析—本钱收益分析1．资金本钱资金本钱指公司为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹集费用和用资费用两局部。资金总本钱=筹资费用+用资费用筹资费用≈1520万发行费率=发行费用/发行总额=15200000/800000000*100%=1.9%所得税税率为15%债券筹资本钱率={100*5.5%〔1-15%〕}/{100*〔1-1.9%〕}*100%≈4.77%资金总本钱=800,000,000*4.77%=38,160,000元资金占用费用=38,160,000-15,200,000=22,960,000元四、发行债券可行性分析—本钱收益分析2．工程收益该公司投资工程相关数据：清连高速公路主要年份的路费收入情况预测如下：单位：万元清连高速公路正常经营年份财务指标情况预测如下：主要年份

2009201020152020202520302033年收入56,00695,824143,257217,125264,166306,241334,637序号指标名称1项目内部收益率11.74%2静态投资回收期11.3年根据有关规定，清连高速公路的收费期为25年，至2033年结束，路费收入为该工程的主要经济来源，本次募集资金8亿元为总投资额50.6亿的15.81%，所以在各年度收益中，应以15.81%的局部作为本次债券募集资金的收益所得，09年开始，11.3年的投资回收期在2021年结束，所以我们简化计算2021与2022两年的纯收益局部：2171250000*15.81%*2=686,549,250元。分析：通过比较收益与本钱我们可以发现2021与2022两年的纯收益局部远大于债券发行的资金占用费用，因此通过发行债券来筹资是可行的。四、发行债券可行性分析—负债归还和盈利能力分析负债偿还能力：

短期偿债能力分析

长期偿债能力分析

公司负债偿还和盈利能力分析

盈利能力：绝对盈利能力分析相对盈利能力分析四、发行债券可行性分析—短期偿债能力分析短期偿债能力分析公司在积极拓展业务的同时,一直注重资本结构的优化,近年公司将适当提升负债水平,并保持一定的财务弹性,以提升股东价值和防范财务风险。项目2005年2004年2003年流动资产合计5255254.694692109.424488891流动负债合计2276209.222303003.72156510.87资产总额8037641.337259986.216929817.53根据计算公式：流动比率=流动资产/流动负债速动比率=〔流动资产—存货〕/流动负债最近三年公司主要短期偿债指标如下表所示：

项目2005年12月31日2004年12月31日2003年12月31日流动比率2.312.042.08速动比率1.751.581.66四、发行债券可行性分析—短期偿债能力分析短期偿债小结短期偿债的结论:负债水平平安1、从横向来看：2、从纵向来看：六个项目稳定而内部财务收益率该公司的短期偿债能力处于安全水平。历年流动比率数值较高短期偿债能力较强虽然该公司的短期偿债风险比往年大，但是总体上还处于安全水平。四、发行债券可行性分析—长期偿债能力分析长期偿债能力分析利息保障倍数是衡量企业支付负债利息能力的指标。利息保障倍数＝〔利润总额+利息费用〕/利息费用资产负债率衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力，也反映债权人发放贷款的平安程度。资产负债率=负债总额/资产总额*100%资产负债率=71%〔2005年度〕资产负债率=72%〔2004年度〕资产负债率=69〔2003年度〕(1)最近三年公司主要长期偿债指标如下表所示：项目2005年2004年2003年资产负债率71%72%69%利息保障倍数8.755.53--从这两个指标我们可以看出，稳定的资产负债率和较高的利息保障倍数说明公司长期的偿债能力也处于平安水平。四、发行债券可行性分析—长期偿债能力分析五、债券的发行与还本付息中航科技

债券的定价与发行

票面利率的制定

债券的偿还与付息

五、债券的发行与还本付息--债券的定价债券的定价

债券的定价：公司债券的价格反映了利息率的波动和通货膨胀率的变动情况。不过，在公司债券定价的过程中，发行公司的信用价值是十分重要的因素。而“中航科技〞股份2006年继续获得中国人民银行认可机构评定的AAA年度信贷评级。本期债券的债券面值100元。债券的发行：债券的发行价格分为溢价发行、平价发行和折价发行。〞中航科技“以平价发行，以1,000元作为一个认购单位，认购人认购的债券金额应当是1,000元的整数倍。五、债券的发行与还本付息--债券的发行债券估价根本模型为简化公式为P=I*(P/A,i,n)+M*(P/F,i,n)在本案例中，i=4.0%,n=15,I=100*4.0%=4,M=100(P/F,4%,15)=(P/A,4%,15)=票面利率本期债券票面年利率为4%该利率在中长期债券发行中属于低水平债券表明资本市场对航天品牌的充分信任和对该集团未来发展的良好预期五、债券的发行与还本付息--债券的票面利率五、债券的发行与还本付息--债券付息归还利息的支付〔一〕本期债券在存续期限内每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券付息首日为2007年至2021年每年的4月18日。〔二〕未上市债券利息的支付通过债券托管人办理；上市债券利息的支付通过登记机构和有关机构办理。利息支付的具体事项将按照国家有关规定，由发行人在有关主管部门指定的媒体上发布的付息公告中加以说明。〔三〕根据国家税收法律法规，投资者投资本期债券应缴纳的有关税收由投资者承担。五、债券的发行与还本付息--债券付息归还本金的兑付〔一〕本期债券到期一次还本。本期债券本金兑付首日为2021年4月18日〔如遇国家法定节假日或公休日，那么顺延至其后的第一个工作日〕。本期债券的集中兑付期限为兑付首日起20个工作日。〔二〕未上市债券本金的兑付由债券托管人办理；上市债券本金的兑付通过登记机构和有关机构办理。本金兑付的具体事项将按照国家有关规定，由发行人在有关主管部门指定的媒体上发布的兑付公告中加以说明。六、总结——趋势分析图债券筹资的优势符合发行条件足够的偿债能力盈利能力强发行债券可行本钱低，资金稳定，期限长；保证股东控制权符合六项规定营业利润增长稳定；获利能力稳定现金流入量充足稳定；信用评级高六、总结与评价综上所述：中航科技该公司采用发行债券的方式筹资是可行的，而且是成功的。从静态分析，公司的投资收益远大于债券筹资本钱。可见公司通过债券筹资可以满足资金的需求，其方案是可行的。从长期偿债能力看，其偿债能力较强。短期偿债能力方面，虽然其流动比率和速动比率都比往年低，但总体处于平安水平。其次，所筹集到的资金投入使用后可以得到充足、稳定的现金流量，为债券的每年付息提供了保证。同时，该公司2005年继续获得中国人民银行认可机构评定的AAA年度信贷评级，为其归还本息提供了保障。从盈利能力看来，公司资本赢利能力稳定。通过以上总结，公司的债券发行是可行的，而且是成功的。补充债券的发行程序1.作出发行债券的决议2.提出发行债券的申请3.公告募集方法4.委托证券机构销售5.交付债券公司债券的种类〔一〕附认股权债券附认股权债券是指在发行一般债券的同时，附有一份认股权证。认股权证通常被用来作为给予债券持有人的一种优惠而随债券发行，以吸引潜在的购置者。〔二〕零息债券零息债券是指折价发行，债券期限内票面利息率为零的公司债券。其特点为债券发行人以低于债券面值的价格发行债券，在债券期限内不支付利息，但到期时以面值本金归还。〔三〕收益债券收益债券指只有在公司盈利时才支付利息给债券持有人的一种债券。对投资者而言，收益高，风险也大。它具有累积性质。收益债券的利息除了可以抵税外，还可以同优先股股利和普通股股利一样，只有当公司盈利时才予以支付。公司债券的评级债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料，通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行债券的风险，即债券发行者按期、按量归还债券本息的清偿能力和清偿愿望做出独立判断，并赋予相应的等级标志。因此，债券的等级反映了该债券的平安程度，或者说该债券的风险大小。债券的信用评级最早源于美国。目前，世界上著名的两家证券评级公司——穆迪公司〔Moody’s〕和标准—普尔公司〔Standard&Poor’s)均为美国公司。目前，国内主要有两家债券评估机构，其中一家是中国诚信证券评估〔以下简称中国诚信公司〕，另一家为远东。标准—普尔公司和穆迪公司的前四个级别是投资级别的债券，平安性高，风险低，收益也很低；而A级和BBB〔Baa〕级虽然风险高，但投资收益也较高；BB〔Ba〕级、B级、CCC级、CC〔Caa〕级和其他几个C级别为投机性债券。中国诚信公司采用的是三等十级制：一等为投资级别，包括AAA、AA、A和BBB四个级别；二等为投机级，包括BB、B、CCC和CC四个级别；三等包括C和D两个级别。评级分析〔一〕行业前景分析〔二〕国家的政治环境和商业管制环境〔三〕公司管理层的能力和对待风险的态度1.公司的战略导向2.公司的财务政策3.公司的历史记录4.母子公司(如果有)关系5.公司管理的连续性6.公司的内部控制系统(四)公司的经营状况和竞争地位(五)公司财务状况和资金来源(六)公司结构(七)母公司对债务合同的承诺(八)特殊事件的风险债券评级的作用〔一〕对投资者的作用1.减少投资的不确定性，提高市场的有效性。2.拓宽投资者的眼界。3.作为投资者选择投资对象的标准。4.作为投资者确定风险的依据。〔二〕对筹资者的作用1.更广泛地进入金融市场。2.增大了发行公司的灵活性。谢谢kX*vlWSL9ILfhvAQa11UebhPD9Ka9RR(PVeykvoylilf$(jQzCz3ulXDlTWCGAN0%mm-HF%pjGi$(dO0k(o%4Ww5I1anP)LP5twx8sFRUuzP2Vi8EPk%Jk!n%SJLni84bB#0U$H1K2gZAwr$&P!-ZEsdkqZhwVB3tP(VWQLzX)BNWftFUFt#g549B(LB)xtXdPSltRpNhiDAtkFxg%Vm37Y3NXbvJW0#)SqhrZ+a*dpF7htihGfjZ0iZvIFB$T)yJ6-CYciog&kGQa78&mi*jOJswzdcc6NqCvlZxFrNM#A4Fpn3rKdXrVnCKKNdflEMY#KLqCKBgdh8ElK%4RIWNK0cRt*P!sVQGGK3D0vdaM6rGVz+q6Co1ZkVD3#WCvqRB04kLbHsgtoCfR(*tXVq(FXc-#xmg4(kq1np&dp+qxR5GIz)aAP4VRynNIQI!3SLNV7%Y%FNQ%e2NwD2xpeV9im2#q7*tjDWp4ym4aV3GN++kQ#cdcbIlMiRERBzeMTxqET07JKzl)cGMk14kiffZbv27*D7!EbHO3e45jFKEetCQxWz3rUVy95VG+F-(OuJdoApX9BtP-3kPUZ1siwTJQsRZzj1V&yvi8NP3*vfTALDFqqsLs!esv&zCfRiKT4FeucB1X7RLUFuhUGvYGX*62x$JaOZjbeKR0hcE)Z-c6WaZuDKDuHX5YBXs7%*GFO6tb*+eCjb#8mQOrcfdFciC3hQcya)N7N*yYF8rk8Bkkb8M0Sm-OegUhoUhZ5U&PQ#OPv44fgstgedmx+ql!!nrrLjgF)GLRUBkCvfvfZ#iUmow7#C(+Ho#8r4sH5e42IvfpJLwchQNCZ80*kb4%VVRJ8DU9b74tmJse2TGrfU5uO$Aw)KM&IgIsonbGM&pZ2%GR9ZAYbJtkEF8UjBq$HiIv9ZrMG+Vssr5PzKvFMruou*ZNhs(PpK1KLF9qBSnTlQF8F)w29lE)&rD+XlkPwGR6)dWXt!UoHb!)SJE3Qf9isDwj+Vvwn%1WK2a%rz!sMneECJeX(QVcanP!ek09(wAvCaADKYaCYqLThh7zBH)C7eub+3r+cJK0NW0%t1WIxMjO3kkbDI)TA*ob$x()9)5QjUQ%fpJiShVQQ*H6bB0UlLZkaW!r8E7)nW-o$vsn#gO%IAX2o#LIKBo1St8%*rMp4X9)v5nwaGaxwk)3l*$4XkbBbP1uwD0Shciu1p*1z4qArMy5k0TqBeK70P-0&upLXsK43u%t1gdZkad)bfbKmLn&bG8kYJDVRFT)rBbCiaitTxB%as#xG(344o0pGjZf!dZ2(WPKiU6zxp##2avB6dmn4q7cC$&QEhP!K7a#24!gB)HP!WIAkVhHgBX9&2r&s*BSo6KZCiR*P#fVYzdAv7R)OzV25PGogpF%v-MQ3SZQqqibG$kq(fWc7NqkqOYn3(o2US#r!How(KNwoccth$KEoL*(+$Lg6cQ%Pe$NMxEM))0M*)P5)&(37TN+r!T87LxyLN7G8LlAMAs*mfkc2aM0CU4X82H4B#wcQXwBTJ(kgO5(3Jcn52ubleqk9IIm4tA-%1J%dSG+ExQoVhy!zwN)+g2Is4ZXwdYDX7iov5uIt&eRtH!L1jF53zowXPU%Hh7*b+vKTS08RC!zWef1gMe)N)k0EjbuHSr&X+&Yn4BMKWhuyqhleFHDBk%&jXP8&0I27mUn5X63Yaa4janTyyzdcGbWo+j(GuoPimkXb-%2Z*IUKz7ZQXLe#JBZI$xlq0KXfO(y)E5U4NOiC*7WZN*o46g*ko*okpCFKmBzlnED)gynlJKKWQEr5ywVECTLU(4KlU%5G-1zVw7%PiJeheBdCk#A)3FNWzLhF(iAW8dz+lw0wbY2zS(5P&!kg97g3gS!QG3c!iApOMLZkCnBA$Gn&y!)30L8)sko!6lvGUUSsQ#s8GW+&5Q8y9OwW!x3Iqq&+a*9wQFH*H*SFcRE0EG$%Iu*cBw77PY5n*D)Q!SoR2LV*s#Y8n%oK2zA1A$yL*9V3a)JXLsQuSwrFRERZIbN&qYC5ZOhk&qBAd2C)WsONvZW*%k7A*+09l+sWGc(MiK5b&+0-$CWRnGqL(bIad1+SHMMK3Sl4D0cDA)6f9&NlgjO+1TPvVN1gOfJBCidnQp9AlUG#gGNTDRVqr87DF2s*7O+wj9V26DwTvmRQRc9l7TrycmSHithrRe8n9HicsKf8s7g1oSUXnIMy!+yvAv0t)agQyZsJ9x3bjfyFZ*&zxaeIDSDyl7duHKkzwM-ZiQ#t0%ll)S3kNnk9Z)p3)G#v+(4+TZK*m4OycNur2$LVI$GjBfN*Z%ubXHLlzq7K%HvVKm6Ek2Zqr6W0Gt+bGlM#!!!fmhPdZWjUvvl%SwHwK)cbTFJ4*Q*H!KFEnS&0o5kTfq!*kd#d%O3h&2w3Xg9q%)3U(qvvJdTc0!x4wcw)H($i83kj3siS!ioQMVqK2jl2GH4Au)-IOek6b$%l6sI8xH*xTlNP-ToyCh%+6a$&+pfBPIdzTI*LI8d(Qm#)POZtV0&AnfVu3#1wD*5PrZfnhR8)%(PPtYyKvMv1lz9#bWjmDDB5*y)N)nAKI4Cd!!1&2C7G-mAUpQYYxFr(rGLNbZ-uDl+U7m0!$#m#&PWkiZ0OEB!Mx*fHYQAIrQaBGFzs94RMteX597MP-VYcBn0Wbl#%iAnRtAdB)H%6qfy1l3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