2023年建筑装饰行业秋季策略：建筑央企价值重塑行业景气度有望持续

建筑装饰38%29%19%10% 0%-10%-19% 2022-092023-012023-052023-09数据来源：聚源2023年建筑装饰行业秋季策略：建筑央企价值重塑，行业景气度有望持续——行业投资策略绿色化三大发展方向以及新能源领域投资建专项债和城投债发行速度有所加快。2023年以来，部分风险厌恶型资金寻找新的投资方向，具有低估值、高分红特收和新签合同额表现来看，2023H1八大建筑央企均实现了张规模，强化市值管理动力，建筑央企再融资渠道逐渐打开。扩大海外市场提供良好契机。内在管理端，2023年国资委开始执行“一利五率” 行业投资策略2/272/271、政策演绎：一带一路海外订单持续拓展，城市更新释放新机遇 41.1、一带一路拓展海外市场，海外订单增加 41.2、国企改革新变化，两利四率到一利五率 71.3、特大城市启动城市更新，释放建筑业务新需求 81.4、聚焦工业化、数字化、绿色化三大发展方向 1.5、入局新能源运营建造，建筑央企均有布局 2、行业表现：建筑装饰板块跑赢大盘，基建投资增速环比收窄 2.1、板块指数整体跑赢大盘，跟踪建筑企业股价表现良好 2.2、板块配置偏重建筑央企，PB估值处于历史较低区间 2.3、房地产投资和销售降幅扩大，基建投资同比增速收窄 3、建筑央企：业绩表现良好，新签合同保持增长 203.1、营收利润保持增长，新签合同额持续攀升 213.2、再融资政策放开，建筑央企动作加快 223.3、整体股价呈上涨趋势，整体估值仍有上行空间 234、投资建议 245、风险提示 25图1：2023H1中国对外承包工程业务完成额同比增长 6图2：2023H1对外承包工程业务新签合同额有所下降 6图3：2023H1一带一路国家订单完成额和新签合同额占比均超过50% 6图4：2023H1八大央企均实现海外新签合同 7图5：2023H1八大央企中中国能建海外合同占比最高 7图6：2023H1中国交建净利率较2022年底提升较多 8图7：2023H1中国交建资产负债率较2022年底提升较多 8图8：2023H1八大央企ROE保持相对稳定 8图9：2023H1八大央企营业现金比率保持相对稳定 8图10：六大央企积极参与城市更新工程项目建设 图11：2022年发电新增设备容量同比增长13.3% 图12：2022年风电、太阳能发电合计新增装机占比63% 图13：2022年传统发电新增设备容量同比下降3.2% 图14：2022年新能源发电新增设备容量同比增长22.0% 图15：A股建筑装饰指数自年初表现排名全行业第八位 图16：A股建筑装饰指数自年初以来整体跑赢大盘 图17：工程咨询服务板块指数表现优于其他板块 图18：年初至今跟踪建筑企业股价表现良好 图19：2023Q2建筑公募基金持仓总市值环比增长6.72% 图20：建筑配置比例自2018Q1以来均低于标准配置比例 图21：建筑装饰指数PE-Band：指数估值处于相对稳定区间 图22：房地产指数PB-Band：指数估值处于历史较低区间 图23：2023年1-8月房地产开发投资额同比下降8.8% 3/3/27图24：2023年1-8月房地产开发企业到位资金下降12.9% 图25：2023年1-8月商品房销售面积同比下降7.1% 图26：2023年1-8月商品房销售金额同比下降3.2% 图27：2023年1-8月基建投资同比增长8.96%（%） 20图28：2023年1-8月电力、热力、燃气及水的生产和供应业同比增速有所回升（%） 20图29：2023年1-7月累计发行新增专项债速度加快（亿元） 20图30：2023年1-7月城投债净融资额同比增长25.3% 20图31：2023H1中国能建和中国化学营收增速较快 21图32：2023H1中国中冶归母净利润增速较快 21图33：2023H1中国电建毛利率表现较好 21图34：2023H1六家建筑央企较2022年净利率实现增长 21图35：八大建筑央企2023H1营业收入行业占比有所回升 22图36：八大建筑央企2023H1归母净利润行业占比有所下降 22图37：2023H1中国能建和中国化学新签合同额保持高增长 22图38：2023年以来中国中铁以超过25%的股价涨幅领跑 23图39：八大央企中仅中国能建PE超过10 24图40：八大央企中仅中国能建PB接近1 24表1：2023年前三季度中央对建筑行业政策以支持为主 4表2：基础设施建设领域一直是“一带一路”合作重点 5表3：近四年中央多次调整国企考核体系 7表4：2021年以来特大城市对城中村改造的政策支持力度不断加大 9表5：2022年八大央企在建筑工业化、数字化、绿色化领域实现突破 表6：中国电建和中国能建2022年新增风电装机规模超200万千瓦（万千瓦） 表7：2022年八大央企均在新能源建设领域有所布局 表8：2023Q2中国中铁、上海建工、中国铁建环比持仓增加股数较多 表9：2022年底以来建筑央国企积极进行资本运作 23表10：我们持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头 24 行业投资策略4/274/27政策以支持发展为主。从具体政策来看，做强国企、加强基建、扩大产业投资成为绿色化为方向，希望建筑企业和房地产企业积极参与保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，为后续行业发展提供了较为清晰的方向。表1：2023年前三季度中央对建筑行业政策以支持为主财政部部长刘昆表示要适度加大财政政策扩张力度。一是在财政支出强度上加力。统筹财政收习近平总书记主持中共中央政治局第二次集体学习并发表重要讲话，强和深化供给侧结构性改革，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，实现国民经济良性循环。完善扩大投资机制，拓展有效投资空间，适度超前部署新型基础设施建设，扩方政府专项债券额度，重点支持交通、水利、能源、信息等基础设施和民生工程建设，鼓励社对推动经济回升向好具有重要作用。要以工业化、数字化、绿色化为方向，大力推动建筑业持续健康发展，充分发挥建筑业“促投资、稳增长、保就业”的积极作用。希望建筑企业和房地产企业积极参与保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，促进企业转自“一带一路”相关国际论坛及座谈会以来，基础设施建设领域一直是合作重互联互通、能源资源开发利用、经贸产业合作区建设、产业核心技术研发支撑等战 行业投资策略5/5/27以中欧班列、陆海新通道等大通道和信息高速路为骨架，以铁路、港口、管网等为表2：基础设施建设领域一直是“一带一路”合作重点确提出“加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设，推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路将出资400亿美元成立丝路基金，为“一带一路”沿线国家基础设施、资源议哈萨克斯坦共和国、吉尔吉斯共和国、巴基斯坦伊斯兰共和国、俄罗斯联邦、塔吉克斯坦共和国、乌兹别克斯坦共和国重申支持中华人民共和国提出的“一带一路”倡议，支持各方为共同作为共建“一带一路”倡议重要沿线国家之一，以及区域航空、运输和金融中心之一，阿联酋 行业投资策略6/6/2705000图3：2023H1一带一路国家订单完成一带一路国家完成额占比一带一路国家新签合同额占比“一带一路”政策下对于海外市场的拓展或将持续。 行业投资策略7/277/2702022年海外合同占比2023H1海外合同占比国企改革考核指标历经三个阶段，自2020年6月《国企改革三年行动方案表3：近四年中央多次调整国企考核体系净利润、利润总额、资产负债率、营业收入利润率、净利润、利润总额、资产负债率、营业收入利润率、利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总在国企改革背景下，央企业绩提质增效将成为主要着力点。在国资委严格的审查机制国企考核体系改革下，建筑央国企经营指标有所加速，提质增效有望进一步 行业投资策略8/8/272022年净利率2023H1净利率2022H1净资产收益率2023H1净资产收益率2022年资产负债率2023H1资产负债率2022年现金比率2023H1现金比率城市高质量发展的一项重要举措。断加大，超大特大城市城中村改造将在稳投资方面发挥重要作用。其中上海 行业投资策略9/9/27表4：2021年以来特大城市对城中村改造的政策支持力度不断加大成都市委十四届二次全会暨广州召开全市高质量发展大会《深圳市城市更新和土地整济南城市更新政银企对接暨2023-2025年计划安排新启动30个“《关于全面推进城市更新的深化城中村改造工作，打造生活便利、环境优美、管理有序的新型城武汉老旧小区成片改造示范《关于全面推进城镇老旧小区改造和社区服务提升工作底前建成的需要改造的城镇老旧小区改造任务，据“十四五”规划调《重庆市人民政府关于印发2023年沈阳市为群众办实事《长沙市城市更新专项规划至2025年底，六区一县计划改造城镇老旧小区1502滨《重庆市城镇棚户区(危旧房)拓展城市更新等新领域新市场，参与核心一二线城市城市 行业投资策略建筑工业化是通过新一代信息技术驱动，以工程全寿命期系统化集成设计、精效益、高质量、低消耗、低排放的目的。工业化方式最大的特点是标准化，有了标大数据、云计算、移动互联网等数字技术与建筑业深度融合，打造数字住建发展模保护环境、减少污染，为人们提供健康、适用、高效的使用空间，实现人与自然和表5：2022年八大央企在建筑工业化、数字化、绿色化领域实现突破公司公司持续攻坚基础设施、智慧建造、建筑工业化等领域承建国内首座MIC装配式百米超高层建筑——深圳龙华樟坑径地块保障房项目，首次实现从工厂预制、整体打造了智慧城市基底平台，应用于河北雄安、深圳前海等14个智慧城市建设项目，为城市地面、地双碳目标战略下，房屋建造方式加快转变，数字建造、绿色建造、建筑工业化进入发展快车道。城市人口聚集公司依托重大项目开展科技攻关，科研立项以工业产品制造技术、房屋建筑技术、智能制造及信息化技术、节充分发挥BIM技术在企业数字化转型过程中的重要作用，加快推动智慧钢铁、智能建造技术的推广应用，赋 行业投资策略求全新利润增长点。目前建筑央国企新能源业务转型主要以风能、太阳能发电站建002016201720182019200 行业投资策略20222022年风光发电新模占比公司通运输、市政改造、产业建设等多个领域实现表7：2022年八大央企均在新能源建设领域有所布局公司2022年新增新能源建设指标、新增投资立项、新公司积极推进能源消费结构清洁低碳化，开发新能源利用项目，发展风能、太阳能等可再生能源。例如，中国千瓦，自用光伏发电量466万千瓦，约占该公质量发展。公司新签淮南大通区孔店乡渔光互补光伏发电项目、秦创原水光智造产业基地项目设计采购施工总 行业投资策略2、行业表现：建筑装饰板块跑赢大盘，基建投资增速环比收窄商业贸易电气设备休闲服务农林牧渔综合房地产交通运输化工医药生物建筑材料食品饮料有色金属轻工制造钢铁采掘纺织服装电子建筑装饰汽车机械设备家用电器非银金融计算机传媒通信11水比德、北方国际、深圳瑞捷、华图山鼎、上海港湾，跌幅前五的公司分别为*ST建发合诚以42.3%涨幅领涨，八大央企除中国电建、中国 行业投资策略上海建工、中国铁建环比持仓增加股数较多，深桑达A、中国交建、表8：2023Q2中国中铁、上海建工、中国2023Q2持2023Q1持金数环金数数-1808963630787-1338576-143 行业投资策略其中住宅开发投资额同比下降8.0%，开发投资降幅持续扩大主金持续承压，企业资金压力犹存。 行业投资策略40%30%20%10% 图24：2023年1-8月房地产开发企业到位资金下降50%40%30%20%10% 80%60%40%20% -20%-40%20/2720/27 0应业同比增速有所回升（%）0产和供应业:累计同比00应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的 行业投资策略21/2721/27投资净收益下降和少数股东损益增加影响，归母净利润同比下降，中国中冶营收及02022年同比2023H1同比02022年归母净利润（亿元）2023H1归母净利润（亿元）2022年同比2023H1同比2022年毛利率2023H1毛利率2022年净利率2023H1净利率 行业投资策略22/2722/27升，整体归母净利润和占建筑装饰全行业比例有所下降，建筑央企未来仍然有充裕升0002022年同比2023H1同比建和中国能建依次发布非公开发行A股股票预案不超过 行业投资策略23/2723/27表9：2022年底以来建筑央国企积极进行资本运作公司 行业投资策略24/2724/27后续稳增长将持续发力，建筑行业景气度有望保持高位。我国与“一带一路”沿线表10：我们持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头509.5563.4312.8356.0266