出海专题行业联合报告：向海而行破局而立

全球产业布局变化趋势：东南亚为当前中企海外拓展的落脚点。全球产业布局每一次变革都对全球产业链结构产生了深远影响。在当前的第五次产业布局变化中，东南亚以其低廉的劳动力成本、优势的生产条件、较大的需求潜业向东南亚进行产业转移，相关配套服务企业国际化进程也但各行业进行海外拓展的因素是综合而复杂的，以下是各行业产业布局变化趋势总结及相关标的推荐。歌股份、匠心家居;重点关注敏华控股、麒盛科技。重点关注二轮车行业的雅迪控股，烟草个护行业的思摩尔、维达国际，造纸行业的玖龙纸业、太阳纸户并开拓优质新客户，中长期业绩增长确定性强，盈利能力有望呈现稳中向海的首选市场，头部企业均有相关布局。其中，中国重汽是重卡出海的先行出海。重点关注重卡出海龙头中国重汽，福田汽车。家电企业向东南亚进行产业转移趋势明显。重点推荐美的集团：海外产研销推荐推荐（维持）相关报告相关报告1、《保增长有望再发力，估值弹性zhangjingjing@cmschina.zhaozhongping@.cnwangls@.dingzhechuan@cmschina敬请阅读末页的重要说明2华友钴业、博威合金。重点关注怡球资源、南山铝业。商的持续发展，中国跨境物流行业呈现良好发展态势。客运方面，东南亚地空市场获得率先修复。重点推荐顺丰控股，公司持续进行战略调整，降本增稳回升；顺丰将更加聚焦东南亚本土快递物流，未来有望加速布局。重点推发展空间广阔。风险提示：宏观经济下滑、原材料价格波动及劳动力成本波动风险、新产能公司简称公司代码投资评级伟星股份格林美-SW名创优品春秋航空仙鹤股份顾家家居石头科技敬请阅读末页的重要说明正文目录 （2）基础设施配套齐全，供应链竞争力持续提升 2、向价值链高端进发，中国技术密集型产业 202、技术密集型产业/优势制造业：瞄准当地 20 21 21 21 22 24 24（1）海外拓展背景：以成本优势和需求潜力为驱动力 24 25 29（4）子行业梳理——新型烟草行业 29（5）子行业梳理——个护企业 30（6）子行业梳理——造纸行业 32 36（2）产业布局趋势：头部品牌供应链产能向东南亚地区集中 38 43（1）产业布局趋势：消费电子终端和供应链加速出海 43（2）相关标的梳理——立讯精密 45 48 50（1）产业布局趋势：重卡行业出口东南亚创造第二增长曲线 50敬请阅读末页的重要说明4 53（3）相关标的梳理——福田汽车 55 60 60 65 71 74（1）子行业梳理——废料回收 76 79（3）子行业梳理——镍资源 84 907、服务业——商业：东南亚市场广阔，平台与供 98（1）产业布局趋势：东南亚跨境电商蓝海市场，Shopee、Lazada加速成长助力国 （2）相关标的梳理——顺丰控股 （3）相关标的梳理——春秋航空 敬请阅读末页的重要说明 20 20 20 26 26 29 29 30 30 30 30 31 32 32 32 36 36 37 37 37 38 38 39敬请阅读末页的重要说明 39 41 41 43 43 44 44 45 45 45 46 47 47 50 50 51 51 51 51 52 53 53 54 54 54 55 55 55 55 56 56敬请阅读末页的重要说明 57 57 57 60 61 62 62 63 66 66 66 67 67 67 67 69 71 72 73 78 79 79 79 80 80 81 81 81 81敬请阅读末页的重要说明 82 83 83 84 84 84 85 85 86 86 88 88 88 89 89 91 92 92 92 93 93 93 94 94 95 96 96 97 97 97 99 99敬请阅读末页的重要说明 99 99 21敬请阅读末页的重要说明 21 22 23 25 26 27 27 27 28 28 28 31 33 34 34 35 35 40 40 41 42 42 42 44 47 48 52 57 58 61 62 63敬请阅读末页的重要说明 63 64表40：除三星外其他韩/日企业在东南亚供应链布局早于国内 64 66 68 69表44：供应链：强势外资厂商在东南亚的 69 72表46：海信日本第一，印尼、泰国和马来 73 76 81 86 89 94 95 95 97 98 敬请阅读末页的重要说明一、中国企业加速国际化布局的产业背景一、中国企业加速国际化布局的产业背景1、中国制造业产业规模世界领先，基础设施配套齐全目前中国制造业产业规模世界第一，产业类别齐全。中国拥有全球近三分之一的制造业增加值和多元化的产业结构，传统产业与新兴产业在多个领域加速发物制品、金属制品等传统产业的增加值占全部制造业的比重从23.5%上升至 30.4%信部资料显示，中国工业品部门门类齐全，是世界上唯一一个拥有联合汽车、智能手机、钢铁、化学纤维等领域具有产量优势，份额持续增长。根据敬请阅读末页的重要说明2003-22年份额变化2003-22年份额变化物铁玻璃件品 件件（2）基础设施配套齐全，供应链竞争力持续提升基础设施建设方面，过去20年间，中国基础设施建设发展迅猛，年度广义从广义基建的三大细分项的建设情况来看：敬请阅读末页的重要说明先后设立了经济技术开发区、高新技术产业园区、海关保税区等一批产业园区，角以及长江中上游等四大产业聚集区的发展格局。不同产业集群之间优势各异，成对供应链体系的全面支持。根据工业和信息化部传统要素驱动型革发展的关键要素和最重要资源中国四大产业集群主要产业长三角江苏、上海、浙江高端装备制造、新材料、新能源、信息技术环渤海北京、河北、辽宁、山东信息技术、生物、航空航天、节能环保、高端装备制造珠三角广州、深圳移动互联网、新能源汽车、生物、数字创意长江中上游武汉光谷、长株潭、成都、重庆信息产业、轨道交通产业、新能源敬请阅读末页的重要说明2、向价值链高端进发，中国技术密集型产业发展迅猛中国持续向全球价值链高端进发。从世界贸易组织首席经济学家Robert中国持续向全球价值链高端进发极大的得益于国内前瞻性产业政策的引导及推敬请阅读末页的重要说明一是研发投入和创新能力。2012年以来，国务院相上工业企业和高技术产业工业增加值增速可知，后者在2安全格局保障新发展格局”。预计建设现代化产业体系，产业转型升级的步伐将表3：2012年以来产业升级重要政策梳理（不完全统计）重点规划培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制明确推进工业强基的六大任务：实施工业强基工程创新，促进科技成果产业化；推动产用互动，加快推广应用；提高产品质量，强化品牌建加快新材料、智能汽车、智能机器人、轨道交通等关键技术产业化。加强制造业智能化系准研制，推动与工业互联网标准有效对接，提升产业基础制程能力。支持重点结合，加强对重点领域的资金支持，以质量提档升级带动制造业提质增效，推推进制造业补链强链，强化资源、技术、装备支撑，加强国际产业安全合作，推动产业链提出建设现代化产业体系：坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加敬请阅读末页的重要说明4.00%美国:研发支出:占GDP比重全球产业布局自“第一次工业革命”以来共经历了五次重大的转通过计算显性比较优势指数（RevealedComparat敬请阅读末页的重要说明玩具、运动用品及零件提高--矿物燃料等资源品-敬请阅读末页的重要说明20212020（亿美元）0 03）资源品产业（资源密集型及资本密集型：有色金属等）寻求产业链转移主受面，近年来地缘政治风险增加，部分国家对中国企业频频限制，叠加“双碳”下对敬请阅读末页的重要说明202020（美元/小时）2、技术密集型产业/优势制造业：瞄准当地市场需求876543210敬请阅读末页的重要说明213、资源品：基于资源禀赋铜、铝、锡、镍等领域具有资源优势。其中以镍为例，根据世界银行数据显示，表4：东南亚部分国家矿产储量矿产种类储量（万吨）储量占世界比重镍锡钴矿钛（1）扶持政策：东南亚税收等优惠政策针对领域四国进口的光伏组件给予关税豁免，两年内不会对太阳能产品征收新关敬请阅读末页的重要说明22税收政策税收政策税收政策税收政策（2）限制政策进口和制裁名单等管制措施，迫使中国企业将产业链向东南表6：2010年以来部分国家对中国制造业出口的管制措施针对领域政策内容2011年10月美国光伏美国SolarWorldIndustriesAmericaInc(下称“SolarWorld公司”)牵头联合其它6家美国光伏企业，向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申诉，称“中国光伏企业向美国市场非法倾销多晶硅光伏电池，中国政府向国内生产企业提供包括供应链补贴、设置贸易壁垒等非法补贴”，要求“联邦政府对来自中国的光伏产品征收超过10亿美元的关税”。2012年10月美国光伏美国商务部对进口中国光伏产品作出反倾销、反补贴终裁，征收14.78%~15.97%的反补贴税和18.32%~249.96%的反倾销税。具体的征税对象包括中国产晶体硅光伏电池、电池板、层压板、面板及建筑一体化材料。2023年3月欧盟光伏欧盟发布《净零工业法案》，目标是到2030年使欧洲的整体战略净零技术制造能力至少达到欧盟部署需求的40%。该法案将把40%的目标应用于对绿色能源转型至关重要的技术，包括太阳能电池板、风力发电、地热能、电池、热泵、可持续替代燃料、沼气、小型模块化核反应堆和碳捕获。20232023年3月欧盟锂、镍等原材料欧盟发布关键原材料法案，旨在提升本土关键原材料的供应能力。法案提出：每敬请阅读末页的重要说明23年至少有10%的关键原材料在欧盟内部提取，至少40%的关键原材料要在欧盟内部加工，每年至少15%的原材料消费要来自于可再生提取，并且任何加工阶段，来自单一国家的原材料消耗不得超过65%。2019年8月美国消费电子美国贸易代表办公室宣布从2019年9月1日零时起，将把对3000亿美元中国商品中的1250亿美元商品的关税从10%提高至15%。这些商品包括智能手表、蓝牙耳机、平板、电视机以及鞋履。而包括手机、笔记本电脑、玩具和服装等其2018年2月消费电子印度财政部公布的“2018年中央财政预算案”，对进口关税进行调整，以上调进口关税税率为主。对进口产品征收10%的社会福利进口附加税；大幅提高部分植物产品的进口关税；将部分劳动密集型产品的进口关税增加1倍；大幅上调塑料和橡胶制品、手机及其零部件、液晶显示器（LCD）/发光二极管（LED）/有机发光二极管（OLED）面板、电视机组件、汽车零部件等商品的进口关税。2022年10月美国半导体美国商务部工业与安全局（BIS）公布了《对向中国出口的先进计算和半导体制造物项实施新的出口管制》，此次出口管制新规中，美国商务部以国家安全为由，对向中国出口的芯片和相关生产工具增加了限制，内容主要包括:（1）限制中国企业获取高性能芯片和先进计算机；（2）限制美国人为涉及中国的特定半导体活动提供支持3）限制中国获取先进半导体制造物项与设备4）新增31家中国实体公司、研究机构列入UVL（未经核实清单）名单等。新疆、贵州、陕西榆林等多省市先后出台2021年以后严禁新增电针对领域政策内容2022年11月全国有色金属工信部、发改委、生态环境部印发《有色金属行业碳达峰实施方案》。《方案》重点任务指出，坚持电解铝产能总量约束，并将严控电解铝新增产能纳入中央生态环境保护督查的重要内容；防止氧化铝冶炼产能的盲目扩张；引导电解铝等主标为2025年、2030年电解铝使用可再生能源比例分别达到25%、30%以上。2021年10月贵州电解铝贵州电网印发《关于立即执行错峰用电计划确保今冬明春民生用电的函》，并正式向省内电解铝企业发出通知：要求省内各电解铝企业立即严格执行错峰用电计划，自即日起每天将用电负荷降低20%以上，5天内退出全部产能（仅保留保安用电否则将采用强制性停电措施，以守住民生用电底限。2021年9月陕西榆林煤陕西榆林市发改委发布关于确保完成2021年度能耗双控目标任务的通知，要求新建成“两高项目”不得投入生产，本年度新建已投产的“两高”项目，在上月产量基础上限产60%。其他“两高”企业实施降低生产线运行负荷、停运矿热炉限产等措施，确保9月份限产50%，其中强调要求榆林电解铝企业9月压减产量50%，供电部门限制控电50%。2021年8月新疆电解铝新疆昌吉州发改委下发《关于严管严控电解铝产能产量工作的提醒函》，明确提其亚80万吨、嘉润40万吨、天龙矿业25万吨。根据今年1-7月电解铝调度数月份开始，全区5家企业月产量合计不得超过23.8万吨。2021年3月高耗能产业内蒙古自治区发改委、工信厅、能源局印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目敬请阅读末页的重要说明24标若干保障措施》的通知，从2021年起，不再审批焦炭（兰炭）、电石、聚氯乙烯(PVC)、合成氨(尿素)、甲醇、乙二醇、烧碱、部分纯碱、磷铵、黄磷、水泥(熟料)、平板玻璃、超高功率以下石墨电极、部分钢铁、铁合金、电解铝、部分氧化铝、蓝宝石、无下游转化的多晶硅、单晶硅等新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换。2017年5月有色金属山东省政府发布《促进有色金属工业创新发展转型提质增效通知》。通知内容包括主要目标、化解过剩产能、促进技术创新和转型升级、政策保障措施等方面，主要涉及铜、铝等行业。通知提出，在2020年底前“氧化铝、电解铝、电解铜新增产能得到严格控制，产能利用率保持在80%以上”，“电解铝与铝材产量之比提高到1：1.4，电解铜与铜材产量之比提高到1：1.5”;“严控新增产能，确有必要的电解铝新(改、扩)建项目，必须落实产能等量或减量置换方案，对违规新建新增产能项目坚决清理并严肃问责”。三、三、各行业国际化布局趋势分析正如上文所述，我国各行业进行国际化布局的原因以及进程各不相同。接下来，（1）海外拓展背景：以成本优势和需求潜力为驱动力取潜在市场空间及进行海外产能布局。求并不能被满足，且人均可支配收入不高导致买车负担较重，两轮车更适合当地裤品类渗透率不足以及产品具备升级空间，且国内企业具备电商渠道、产品设计进行海外产能布局的主要原因在行业之间存在共性，主要系：（1）降低国际贸敬请阅读末页的重要说明25满足日益增长的市场需求。（4）成本优势。东南亚地区拥有劳动力、土地、能顾家家居能力提升。完成越南餐椅工厂投产，完善了越南基地软体产品全品类生产能力。外派福利，梳理海外基地关键岗位，建立外派人才库。加强化本地化/国际化招项目地点预算数（元）工程进度（%）资金来源越南平福庄盛家具工厂-45万标准套软体家居产品项目基建越南44903500098.53越南基地年产50万标准套家居产品项目越南50533300062.43顾家家居墨西哥自建基地项目墨西哥103745580026.88敏华控股胀等外部环境叠加影响，收入和利润都受到明显短期冲击。20品结构，公司亦有部分自有品牌高端沙发在中国工厂生产并出口至美国。2021敬请阅读末页的重要说明26：（理规避、降低了关税、反倾销税及反补贴税的税负，提高了产品及公司竞争力。项目地点当前状态产能匠心越南-越南工厂越南于2019年完成建设并于下半年投产出货自2019年下半年至今，匠心越南已出色完成所有出口美国、加拿大的家具类产常州生产基地江苏品的生产。“乐歌智慧大健康西部产业园项目”、以及越南“福来思博智能家居（越南）项目”：（敬请阅读末页的重要说明27姜山生产基地的产能布局，调整原项目投资总规姜山生产基地的产能布局，调整原项目投资总规项目地点当前状态产能/预计产能宁波姜山生产基地浙江广西生产基地广西模2021年已投产年生产能力在200万套越南生产基地越南2016年底投产，2021年起扩建年产120万台（套）人体工学产品生产线技改项目浙江2020年12月投产120万台（套）项目地点当前状态产能/预计产能年产15万套智能线性驱动产品5G+智能工厂技改项目浙江宁波姜山拟在2023年投产15万台/套智能线性驱动产品福来思博智能家居（越南）项目越南前江省拟在2023-2024年投产约100万台/套线性驱动人体工学产品乐歌智慧大健康西部产业园项目广西北海大力推进，力争2023年6月试投产200万台/套麒盛科技床制造基地；2021年，公司墨西哥工厂正式投入使用并实现了产能爬坡；2022公司多地布局产能原因为1）越南政府税收优惠。公司于2019年取得越南项目地点当前状态产能/预计产能公司越南工厂越南2019年投产年产60万张智能电动床敬请阅读末页的重要说明28“年产400万张智能床总部项目”一期公司墨西哥海绵工厂项目浙江墨西哥2020年9月投产2022年底投产年产200万张智能电动床处于产能爬坡状态项目地点当前状态产能/预计产能“年产400万张智能床总部项目”二期研发中心及生产配套厂房项目浙江2022年开工，预计工期24个月年产100万套传感器及24,000张电动床的数据服务中心嘉益股份为国内保温杯代工领先企业。当前公司主要生产基地在浙张需求。近年来保温杯“爆款”潮流兴起、出口景气度高增，产能扩张方能满足不项目地点当前状态产能/预计产能浙江省金华市生产基地浙江2022年2113.64万只不锈钢保温杯项目地点当前状态产能/预计产能年产1,000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目浙江在建，预计2023年12月落地年产1,000万只不锈钢真空保温杯越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目越南2023年发可转债募投年产1,350万只不锈钢真空保温杯敬请阅读末页的重要说明29产设施，分别位于无锡、天津、慈溪、清远、安徽、重庆及越南。截至202（4）子行业梳理——新型烟草行业证（需要企业出口的成品，其生产环节中35%的局有望快速提升产能。敬请阅读末页的重要说明3087654321-销售额YOY54321-印尼销售额YOY（5）子行业梳理——个护企业5 尤妮佳与金佰利，二者在经历本土市场发展受限后通过收购当地企业进入东南亚品主要将出口越南与韩国。我国纸尿裤市场现在也同样面临着本土市场的存量竞争，反观东南亚市场目前纸尿裤品类渗透率不足以及产品具备升级空间，国内公敬请阅读末页的重要说明31公司公司已在泰国成立全资子公司Haoyue（），年来，公司作为大股东Essity亚洲业务版图的主力军，积极拓展个护赛道，产场）及女性护理（占据35.0%市场）细分赛道均排备了先进的生产设施、一流的仓储和配送设备以及现代化的研发中心。公司于明显提升公司在东南亚市场的产能及生产效率，并且该总部会承担东南亚市场的产品研发、生产运营及市场销售等多项工作。公司将以马来西亚为主要市场，通敬请阅读末页的重要说明32（6）子行业梳理——造纸行业格局转变盈利有待修复下，生产成本大幅提高。受下游消费不振、需求疲软等影响，纸制品价格低迷，02019-08-092020-08-092021-08-0920浆原料长期依赖进口，“禁废令”的持续落实进一步扩大外部环境变化创造扩张空间。海外能源、物流成敬请阅读末页的重要说明33龙头企业产能扩张行稳志远1.原材料价格波动。受国际局势、疫情冲击等影响，能源、物流成本居高不下；通胀风险加剧，加大消费及供运链阻力。公司积极扩充纸浆生产规模，布局东南亚产业链结结构能有效平抑原材料价格波动对进一步限制了原料的来源，加剧了这一供需矛盾。而目前东南亚国家暂不限制或禁止进口废纸，并且对进口废纸实行零关税或低关税（老挝的废纸关税为5%有利于满足外废禁令下企业纤维需求，在需求疲惫的大环境下实现降本增效。纸22年各品种基本满产满销（一般造纸企业产能利用率70%敬请阅读末页的重要说明343、税收优惠。老挝项目的原料进口免税，增加生产收益。依托老挝当地丰富的已投产项目产能规划纸预计23年新增产能200万吨（总产能850万吨实际产量增量100-150万吨（总共700-750万吨产销量宿州70万吨热膜纤维和180万吨纸，预计24年底或25年投产；预计25年总产能突破千万级别全产业链布局筑就护城河：公司很早开始布局再生浆项目，综合投资地区政策稳定性及当地加工成本等因素,采用了以来源地欧美地区和临近地东南亚地区两种轻资产投入策略早早建立海内外废纸回收体系。禁废令逐步落地的几年以来，凭借成本优势，公司实现产能高速扩张，稳居行业第一梯队。已投产项目产能规划安徽马鞍山200万吨箱板纸、180万吨包装纸浙江嘉兴165万吨箱板纸广东肇庆10万吨特种纸、100万吨瓦楞纸湖北荆州145万吨箱板纸、100万吨包装纸安徽宿州200万吨箱板纸N/A广东肇庆2条50万吨产线浙江77万吨、预计23年贡献50万吨增量吉林30万吨造纸产能、30万吨木浆产能宿州70万吨热膜纤维、180万吨造纸东北吉林基地收起30万造纸、10万秸秆浆海外32万吨再生浆在建项目投产后预计增加80万吨特种纸、100万吨高端白卡纸公司积极拓展产能，布局数智化转型和特种纸业务，重点建设江苏项目：包装纸需求疲软。一季度，工业包装纸需求受国内消费需求疲软影响，纸价下行影响当期收入，但木浆、木片、化药等原辅材料在成本端的改善相对滞后，通过积极敬请阅读末页的重要说明35扩产以形成规模化低成本优势，数智化变革以提升产销效率的降本增效增长逻辑通消费市场韧性不减，复苏在即。近年来超预期因素冲击不断，国内经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱等三重压力持续加大。尽管经济下行对消费市场产生了一定影响，但消费市场韧性犹在、潜力较大，预计未来将继续保持复苏恢复态势。公司在保证稳定运营的前提下，及时根据市场变化，创新开发高附加值的差异化产品（食品卡、液包、烟卡、吸塑卡、FSC、白鸥及出口产品等），以抢占和赢得未来的市场。表20：博汇纸业产能扩张项目统计已投产项目产能规划山东博汇45万吨高档信息纸PM8产线N/A江苏80万吨高档特种纸项目江苏高档包装纸改扩项目产能扩张逐步落地。得益于湖北、广西项目的顺利落地，预计23年产增加100万吨造纸产能，70万吨浆产能；规划2024年实现35%纸浆自共自给率提升。湖北、广西基地23Q4-24Q2陆续投放50万吨浆产能，24年实现35%自供率，2030年湖北基地规划浆产能90万吨，广西基地150万吨，实现50%自供“林浆纸用一体化”全产业链全产业链条布局：公司借助湖北、广西两地资源优势。布局“林浆纸用一体化”的全产业链布局以弥补上游制浆的短板。广西为我国速生桉最大的生产基地，极其适合阔叶木浆的生产，已规划200万亩自有林地，项目预计于2023年底至2024年初投产，增加40万吨化学浆和20万吨化机浆年产能，湖北项目位于石首长江流域，具有丰富的制浆用原材料杨树和芦苇资源，芦苇浆是半化学浆原材料，芦苇浆成本几百元，相比于木浆节省成本2000元，预计2023H2实现一期投产，贡献20万吨浆芦苇浆年产能，表21：仙鹤股份产能扩张项目统计已投产项目产能规划常山30万吨食品卡纸衢州10万吨特种纸产线N/A湖北20万吨芦苇浆湖北一期70万吨造纸线者对该品类的需求提升，偏向于行业的特殊性：（1）两轮车行业：东南亚地区市场规模增速较高。（3）个护行业：东南亚仍处于人口红利期，纸尿裤品类渗销等优势，备受当地消费者喜爱。产能端的转移主要原因在行业之间存在共性，主要系1）降低国际贸易风险，减轻税负。轻工行业的产品大多被加征25%敬请阅读末页的重要说明36的关税，企业布局东南亚能够合理规避、降低关税、反倾销税负。（2）享受当（3）扩张产能，增强规模优势。（4）成本优势。（5）与广西生产基地的产能草个护行业的思摩尔、维达国际，造纸行业的玖龙纸业、太阳纸业、山鹰国际，效率提升，订单及产能持续_____美国服装进口总额（亿美元）——美国服装进口总额YOY120100806040200120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%—从中国进口服装金额YOY——从越南进口服装金额YOY从孟加拉进口服装金额YOY从柬埔寨进口服装金额YOY200%150%100%50%0%-50%-100%敬请阅读末页的重要说明3735%30%25%20%15%10%5%0%20192020202120222023.1-3从中国进口比例从越南进口比例从孟加拉进口比例从柬埔寨进口比例欧盟从中国进口服装金额（亿欧元）—欧盟从中国进口服装金额YOY4570%40353025205060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%欧盟从越南进口服装金额（亿欧元）—欧盟从越南进口服装金额YOY6120%543210100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%敬请阅读末页的重要说明38252050_____欧盟从孟加拉进口服装金额（亿欧元）——欧盟从孟加拉进口服装金额YOY100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%从中国进口增速从越南进口增速从孟加拉进口增速202120222023.1-320212022（2）产业布局趋势：头部品牌供应链产能向东南亚地区集中Nike供应链：订单头部集中&产能向东南亚多地区转移，供应链效率提升敬请阅读末页的重要说明39Nike鞋类供应商员工总数（万人）Nike服装供应商员工总数（万人）服装前十大地区员工数占比鞋类前五大地区员工数占比706050403020100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20202023前十大鞋类供应商员工人数（万人）前十大服装供应商员工人数占比前十大服装供应商员工人数（万人）前十大鞋类供应商员工人数占比6050403020020202023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2）地区：产能进一步向柬埔寨及印尼等地区拓展数量占比-5pct，中国大陆地区员工数量占比-3pct。敬请阅读末页的重要说明40表22：Nike鞋类供应商前五大地区员工人数变化及占比112233-11%445表23：Nike服装供应商前十大地区员工人数变化及占比11-10%3246835475泰国2768-9-9Adidas供应链：服装减员&份额向头部集中，鞋类稳定地区集中度高，服装供应商员工数量持续减少：FY2021-FY2023（自然年在94%。Adidas服装产能集中在中国大陆及东南亚地敬请阅读末页的重要说明414030200Adidas鞋类供应商员工总数（万人）前五大地区服装员工数占比Adidas服装供应商员工总数（万人）Adidas鞋类供应商员工总数（万人）前五大地区服装员工数占比FY2023FYFY2023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30252050前十大鞋类供应商员工人数（万人）前十大服装供应商员工人数占比前十大服装供应商员工人数（万人）前十大鞋类供应商员工人数（万人）前十大服装供应商员工人数占比2020202290%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2）分地区：鞋类布局基本不变，服装向孟加拉及柬埔寨转移印尼员工数量+3%（占比-1pct越南员工数量+10%（占比+1pct中国服装：Adidas服装制造产能集中在越南、印尼、柬埔寨等东南亚地区。产能拓展趋势：Adidas鞋类产能分布稳定；服装产能过剩，近几年Adi表24：Adidas鞋类供应商前五大地区员工人数变化及占比敬请阅读末页的重要说明422112335445表25：Adidas服装供应商前五大地区员工人数变化及占比1132-1%2344-18%5表26：PUMA鞋类供应商前五大地区员工厂数变化及占比1122433634445533表27：PUMA服装供应商前五大地区工厂数变化及占比1122335457456695367546敬请阅读末页的重要说明43压，欧洲&中东&非洲整体稳定。同时近几年运动鞋服品牌方持续提升供应链集中度&效率，将订单向东南亚低劳动力成本地区转移。我（1）产业布局趋势：消费电子终端和供应链加速出海在终端品牌方面，过去几年国内品牌厂商展现出竞争力，出海提升份额为代表其推出的“Anker”等品牌的消费电子产品销往全球，在亚马逊等境外大型电子商务平台上占据领先的行业市场份额，拥有很高的知名度和美誉度。此外，图44：2016-2022年全球智能手机品牌竞争格局AppleSamsungHuaweiXiaomiOPPOvivoOthers40%20%AppleHonorXiaomivivoOPPOHuaweiOthers40%敬请阅读末页的重要说明4480%60%40%8%6%4%华为VivoOppo小米对于中国的电子供应链企业，亦在因应客户需求加速出海表28：国内部分消费电子公司全球布局情况厂商主要生产基地布局立讯精密中国、越南、墨西哥、印度等领益智造中国、越南、印度、巴西瑞声科技中国、越南闻泰科技中国、印度、印尼鹏鼎控股中国、东南亚、印度东山精密中国、美国、墨西哥（1）在产业链国际化的时代趋势下，国内电子行业公司配套客户全球（3）东南亚拥有人口结构优势，同时相对廉价的劳动力和税收优惠政策有益于敬请阅读末页的重要说明4580%60%40%20%20182019202080%60%40%20% （占总人口的百分比）（2）相关标的梳理——立讯精密全球领先的电子精密制造平台型公司，全球化布局正向纵深发展敬请阅读末页的重要说明46线性马达、天线、无线充电模组等多个零部件项目；17年公司开始代工苹果立讯精密是全球领先的电子精密制造平台型公司。立讯精密于2004年成立，敬请阅读末页的重要说明470营业收入(亿元)YoY40%归母净利润(亿元)YoY40%表29：立讯精密海外业务主要布局及产能情况精密（越南）有限公司。此后，公司陆续在越南北江省南当前业绩逆势alpha已经明确，后续“扩品类、提工艺、新应用等技术方面的大力建设。具体来说，行业需求复苏叠加苹果iPhone15+XR创新大年新品驱动，公司手机的汽车电子品类布局在下半年落地将加速，光模块、风冷/液冷散热部件等核心零组件上，公司海内外业务拓展成果丰硕，敬请阅读末页的重要说明48变化，为配合国际客户布局生产，拓展海外市场，增强企业综合竞争力，PCB公司鹏鼎控股SLP、HDI、MiniLED、RPCB、RigidFlex等多类产品，广泛应用于通讯电子、消费电子、高性能计收362.11亿元，归母净利50.12亿元，当前市值574.1亿元。公司在印度设有全资子公司，主要产能为后段模组组装，同时也在东南亚等地进行考察。公司在美国拥有子公司公司在美国拥有子公司MFLEX、Multek，主要生产柔性电路板、刚挠结合板、刚性电路板等产品；22年5月设立墨西哥子公司，主要生产加工散热、金属结构件；23年1月公告收购ArandaTooling、AutoTechUS/Mexico，主要业务为金属冲压与制造，激光切割，刀具模具的设计、制造、焊接、装配等，未来公司将积极配合客户加速产能全球化布公司于2010年在深交所上市，拥有电子电路、光电显示和精密制造三大业务板块，是全球顶尖的PCB制造企业。主要产品包括印刷电路板、新能源汽车22年公司营收315.8亿元，归母净利23.68亿元，当前市值387.6亿元。东山精密沪电股份公司于1992年在江苏省昆山市设立，专注于各类PCB的生产、销售及相关售后服务。公司PCB产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试公司2022年投资控股胜伟策，将共同努力加快p2Pack等技术开发与市场推广，提供所需支持以Pack以及PCB技术制造相应产品的生产能力。此外，公司在泰国洛加纳大城工业园建设海外生产基地沪士泰国，规划2024年第四季度实现量产，满足海外客户需求。公司成立于公司成立于1985年，总部位于广东省东莞市，主要从事PCB的研发、生产和销售。公司产品定位于中高端市场，具有高精度、高密度、高可靠性等特点，产品应用领域包括通信设备板、网络设备板、计算机/服务器板、汽车电子板、消费电子板、工控医疗亿元，当前市值91.25亿元。23年7月13日公司公告计划购买泰国北柳府TFD工业园中的土地并初步计划分阶段实施建设泰国生产基地，以满足公司泰国生产基地注册及未来项目建设需求，计划于2025年下半年试生产。公司将尽快推进落实在泰国投资新建生产基地的生产规模、项目效益分析等具体规划。生益电子敬请阅读末页的重要说明49公司胜宏科技公司于2006年落户广东省惠州市，2015年6月在深交所创业板上市。公司专业从事高精密度多层PCB、HDI的研发、生产和销售，产品广泛应用于计算机、航空航天、汽车电子（新能源）、5G新基建、大数据中心、工业互联、医疗仪器等领域。22公司目前在越南等地有过详细考察，打算自建工厂，大概需要1年的建设周期和7-8个亿的投资。23年7月26日，公司公告拟以现金形式收购THL持有的PoleStarLimited100%股权，并购标的公司PSL主要产品为挠性电路板及其组件，本次收购完成后，公司将与PSL共享科研成果、生产管理经验、采购渠道、客户渠道等各类资源，完善产品矩阵，进一步加强公司国际业务布局。公司总部位于南京，是一家从事公司总部位于南京，是一家从事PCB研发、制造、销售的国家级高新技术企业，在南京、珠海、深圳有多个生产基地。公司产品主要应用于新能源、通信、汽车电子、工业控制、电力、医疗等领域，所产PCB最高可达28层。公司大多数工程技术人员有10年大型线路板厂工作的宝贵经验，能为客户提供及时、专业的线路板解决方案。22年公司营收5.59亿元，归母净利0.48亿元，当前市值33.83亿元。公司拟在泰国投资新建PCB生产基地，项目计划投资金额不超过人民币3亿元，包括但不限于新设公司及购买股权、购买土地、购建固定资产等相关事项。公司将根据市场需求和业务进展等具体情况分阶段实施建设泰国生产基地。本次对外投资的具体路径尚在规划中，泰国公司尚未设立，公司将会积极推进该生产基地项目的实施。本川智能奥士康公司成立于2008年，主要产品为单/双面板、高多层板、HDI板等。产品应用广泛，主要以数据中心及服务器、通信及网络设备、汽车电子、消费电子为核心应用领域，辅以能源电力、工控、安防、医疗、航空航天等应用领域。22年公司营收45.67亿元，归母净利3.07亿元，当前市值112.9亿元。2023年2月在泰国大城府洛加纳工业园成立森德科技有限公司，是奥士康打造的全新智能化PCB生产基地，一期和二期建设产能分别为每月120万平方英尺、240万平方英尺，产品主要覆盖汽车电子、NB、通讯网络、服务器、交换机、能源等产品领域，投资不超过12亿元，预计于2024年一季度建设完成，下半年实现量产。明阳电路坐落于深圳市，明阳电路坐落于深圳市，前身成立于2001年，公司拥有PCB全制程的生产能力，类型覆盖HDI板、多层板、刚挠结合板、厚铜板、金属基板、高频板、挠性板等，广泛应用在工业控制、医疗电子、汽车电子、通信设备、LED照明等多个领域，销售区域涵盖欧洲、美洲及东南亚的多个国家及地区。22年公司营收19.69亿元，归母净利1.82亿元，当前市值41.26亿元。公司2013年收购德国具有40年高质量线路板生产历史的RindePCBGmbhH，通过不断的投资，Rinde工厂已经成为了欧洲市场最出色的电路板供应商之一。23年4月12日，公司宣布收购位于马来西亚的电路板企业VisionIndustriesSdn.Bhd，此次收购将增加公司在微波/射频电路板方面的产品供应，是公司拓展东南亚的重要一步。明阳电路中京电子公司2000年成立于惠州市，为客户提供一站式PCB解决方案，专业研发、生产和销售刚性多层电路板、高密度电路板、柔性电路板及贴装、刚柔结合板、载板，产品广泛应用于消费电子、网络通信、汽车电子、新型显示、安防工控、医疗健康及以人工智能、大数据与云计算、物联网、生物识别、智能穿戴、智能家居、无人机等为代表的新兴应用领域。22年公司营收30.54亿元，归母净利-1.79亿元，当前市值56.24亿元。22年12月23日公告，公司计划以不超过5.5亿元购买泰国洛加纳大城工业园中约150亩土地，拟分阶段实施建设泰国生产基地，23年3月设立泰国子公司并计划25年实现一定规模量产，本基地主要产品为高密度多层板和HDI，重点应用领域包括汽车电子、计算机与网络通信等。公司是民营国家高新技术企业，专注于高品质公司是民营国家高新技术企业，专注于高品质PCB板、厚铜板、陶瓷基板、软硬结合板、高频高速板等。所产PCB广泛应用于工控、汽车、交通、通信、医疗等领域，主要客户包括日立、松下、欧姆龙等23年2月20日，公司公告因业务发展和增加海外生产基地布局的需要，公司积极响应并践行“一带一路”倡议，决议在泰国投资新建生产基地，计划投资金额不超过人民币5亿元，包括但不限于购买土地、购建固定资产等相关事项，公司将根据市场需求和业务进展等具体情况分阶段实施建设泰国生产基四会富仕中富电路是一家专业从事PCB的研发、生产和销售22年7月29日，公司公告投资为5亿元，项目由中富电路的国家级高新技术企业。产品覆盖高频高速板、金属基板、刚挠结合板、高阶HDI板、内埋器件板等类型，主要应用于通信、工业控制、汽车电子、消费电子及医疗电子等领域，产品服务于国内外知名公司在泰国设立的全资子公司WTTElectronicsCo.,Ltd【聚辰电子（泰国）有限公司】负责实施，公司泰国生产基地拟于2023年进入全面建设阶段，该项目已于2023年7月19日开工奠基。敬请阅读末页的重要说明50重卡出口销量 重卡出口销量 公司亿元，当前市值47.82亿元。澳弘电子公司地处江苏省常州市，拥有澳弘电子与海弘电子两大PCB生产基地，主要产品为单/双面印制板、多层印制板、金属基印制板、OSP印制板、喷锡印制板、化金/镀金印制板、碳膜板及复合基材印制板等，年产各类印制电路板近400万平方米。产品涉及家用电器、消费电子、电源能源、网络通讯及汽母净利1.33亿元，当前市值29.67亿元。公司计划购买位于泰国巴真武里府金池工业园约128亩的土地，投资新建PCB生产基地。项目计划投资金额不超过人民币6亿元，包括但不限于新设子公司、购买土地、购建固定资产等相关事项，公司拟分阶段实施建设泰国生产基地，并计划于2026年实现一定规模的量产。（1）产业布局趋势：重卡行业出口东南亚创造第二增长曲线透支市场需求、疫情影响、基建需求不足等原因，重卡行业周期波动，销量由将回升至85-90万辆。与重卡行业整体景气度低相对，重卡出口稳步增长，由02017201840%80%60%40%20%500敬请阅读末页的重要说明5186420 40%40%辆，重卡出口趋于平稳。2023年，海外市场需求稳步增长，预计迎00辆敬请阅读末页的重要说明52企业均在东南亚布局，拓展海外市场，扩大重卡市场、提升企业市占率。90%80%70%60%50%40%30%20%10%11俄罗斯223354457667哈萨克斯坦8899敬请阅读末页的重要说明53伊拉克汽车、专用车以及发动机、变速箱等总成件和汽车零部件，拥有黄河、汕德卡、040%20182019202080%60%40%20%敬请阅读末页的重要说明54金融分部发动机分部轻卡分部重卡分部40%5201820192020南亚一部、东南亚二部两个事业部，下设马来西亚、印度尼西亚），敬请阅读末页的重要说明5550 45.4%2021年2022年南北美区,4-5%亚俄区东南亚,（3）相关标的梳理——福田汽车敬请阅读末页的重要说明56持续下降至2022年464.5亿元。随着行业002018201920182019敬请阅读末页的重要说明5740%50亿元亿元 2018201920含家和地区。推进“2+3+N”战略，依托中国、德国两大运营中心,突破欧盟、日韩、化，提供包括研发、采购、制造、销售和服务在内的汽车全价值链业务。类型布局类型研发产业基地福田汽车在中国、日本、德国建立三大研发中心，在全球建立17个技术中心建立俄罗斯、泰国、越南、肯尼亚四大产业基地敬请阅读末页的重要说明58俄罗斯联邦俄罗斯联邦工厂服务网络经销网络在越南、巴基斯坦、哥伦比亚等地建立22个KD工厂在80多个国家和地区建立了1485个海外服务网点，包括168个一级网点服务管理中心和1317个二级网点服务经销商在亚洲、北美、美洲、非洲和欧洲拥有149个一级经销商和1205个二级经销商培训中心在泰国、俄罗斯、越南、沙特阿拉伯、肯尼亚、秘鲁、智利、菲律宾、培训中心 哥伦比亚、阿尔及利亚设立了12个培训中心司已于泰国、越南设立产业基地，并在东南亚拥有完善的经销体系和配套服务；俄罗斯联邦 俄罗斯联邦2菲律宾13190尼日利亚43883吉布提4078蒙古4197乌兹别克印度尼西4尼日利亚3955马来西亚3461乌兹别克印度尼西5678埃塞俄比亚乌兹别克乌兹别克印度尼西印度尼西亚印度尼西亚印度尼西亚俄罗斯联印度尼西亚印度尼西亚俄罗斯联邦阿尔及利亚乌兹别克4588印度尼西亚9印度尼西亚9坦印度尼西亚印度尼西亚阿尔及利亚伊朗阿尔及利亚伊朗邦乌兹别克俄罗斯联邦哈萨克斯坦乌兹别克哈萨克斯坦哥伦比亚敬请阅读末页的重要说明59哈萨克斯沙特阿拉哈萨克斯沙特阿拉埃塞俄比亚埃塞俄比亚埃塞俄比亚土库曼斯坦 埃塞俄比亚土库曼斯坦24秘鲁759喀麦隆718阿尔及利埃塞俄比阿尔及利埃塞俄比塔吉克斯坦塔吉克斯坦多民族玻多民族玻塔吉克斯塔吉克斯29安哥拉592塔吉克斯塔吉克斯乌兹别克乌兹别克31其他总计9186378303敬请阅读末页的重要说明60合增速为2%（2020年疫情影响严重增速普遍下降至4%其敬请阅读末页的重要说明61冰箱空调洗衣机电视40%销量人民币口径销额（亿元）4676合计销量人民币口径（亿元）合计销量人民币口径（亿元）4077敬请阅读末页的重要说明62合计销量人民币口径（亿元）合计Ace