基金经理研究系列报告之四十六：汇丰晋信基金吴培文宽度研究+主动投资的方案化管理工程师思维打造产品

权益量化研究权益量化研究权益量化研究动投资的方案化管理，工程师思维——基金经理研究系列报告之四十六证券研究报告证券研究报告jiangxin@xijc@denghu@jiangxin@本期投资提示：既非赛道亦非单一风格，而是服务与财务管理。产品强调稳定的投资过程和持仓特学与可持续的长周期体系。针对不同定位的产品，结合投资者的需求，采用不同的略，通过规则化的主动管理，打造易理解、易把握的产品，力争实现长期陪伴。他的投资框架可以概括为：明确目标客群，为专业客户提供多策略混合产品，本质上是自下价值发现，借鉴海外历经市场检验的投资策略，结合中国国情进行本土化改进，最权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共22页简单金融成就梦想1.汇丰晋信基金吴培文：博采众家之长，依据投资场景打造形态稳定产品 5 5 62.差异化产品定位：多策略混合打造适用不同投资场景的优2.1所管产品主要信息：差异化定位，所有产品全部产生超额收 8 9 4.产品差异化来源：持仓特点与风格暴露 4.1行业板块分布：不同产品有所区别，无特定偏重，注重分散，择机 4.2换手操作：两只产品无显著区别，换手率适中 4.3重仓股特点有所不同，重仓组合对基金收益贡献度较高 4.4风格暴露情况：不同产品差异明显，各具特色 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共22页简单金融成就梦想图1：汇丰晋信基金吴培文的基金经理指数 5图2：16年至19年基金经理指数vs装备指数 5图3：汇丰晋信基金吴培文的多策略投资框架 6图4：汇丰晋信珠三角区域的净值走势 8图5：汇丰晋信价值先锋的净值走势 8图6：近三年与主动权益基金的收益波动对比 9图7：近三年与主动权益基金的夏普、信息比率对比 9图8：汇丰晋信珠三角区域的能力雷达图（越接近100能力越突出） 图9：汇丰晋信珠三角区域的投资能力（越接近100能力越突出） 图10：汇丰晋信珠三角区域的板块收益拆分（绝对收益） 图11：汇丰晋信价值先锋的板块收益拆分（绝对收益） 图12：汇丰晋信珠三角区域的板块收益拆分（相对收益） 图13：汇丰晋信价值先锋的板块收益拆分（相对收益） 图14：每季度绝对收益较高的三个行业（汇丰晋信珠三角区域） 图15：每季度绝对收益较高的三个行业（汇丰晋信价值先锋） 图16：每季度相对收益较高的三个行业（汇丰晋信珠三角区域） 图17：每季度相对收益较高的三个行业（汇丰晋信价值先锋） 图18：汇丰晋信珠三角区域的持股集中度 图19：汇丰晋信珠三角区域的持股市值风格 图20：汇丰晋信价值先锋的持股集中度 图21：汇丰晋信价值先锋的持股市值风格 图22：汇丰晋信珠三角区域的板块投资比例 图23：汇丰晋信价值先锋的板块投资比例 图24：汇丰晋信珠三角区域的行业配置情况 图25：汇丰晋信价值先锋的行业配置情况 图26：汇丰晋信珠三角区域的换手率 图27：汇丰晋信珠三角区域在下一期的稳定性 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共22页简单金融成就梦想图28：汇丰晋信价值先锋的换手率 图29：汇丰晋信价值先锋在下一期的稳定性 图30：汇丰晋信珠三角区域的重仓股分布 图31：汇丰晋信价值先锋的重仓股分布 图32：汇丰晋信珠三角区域的前十大重仓股模拟组合 图33：汇丰晋信价值先锋的前十大重仓股模拟组合 图34：汇丰晋信珠三角区域在各风格指数上的暴露情况 图35：汇丰晋信价值先锋在各风格指数上的暴露情况 图36：汇丰晋信珠三角区域的收益拆分 图37：汇丰晋信价值先锋的收益拆分 表1：吴培文管理产品（历任、现任）的基本信息 8表2：汇丰晋信珠三角区域与汇丰晋信价值先锋的季度胜率 9表3：吴培文任期内两只基金在不同行情下的表现 表4：根据申万一级行业划分板块的结果 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共22页简单金融成就梦想投资场景打造形态稳定产品汇丰晋信基金吴培文：清华大学工学硕士，历任宝钢股份研究员、东海证券研究员、平安证券高级研究员，2011年8月加入汇丰晋信基金管理有限公司，历任研究员、高级研究员，2015年9月起担任基金经理，目前在管产品共4只，最新管理规吴培文的特点主要在于以下三点：（1）多策略混合：选用科学的投资理论进行多策略混合，目标为做成独立的产品分类，服务于财富管理。（2）产品稳定性：始终强调“卖方案不卖人”。相较于较为主观且难以说清的基金经理个人特征，吴培文更加注重清晰且稳定的产品投资方案，始终按照稳定的规则与流程进行操作，打造客户更易把握的产品。（3）为不同的投资场景开发不同的产品：当前针对低风险偏好、高风险偏好、中长期定投三个不同的投资场景开发了四个方案。为更直观地看到吴培文基金经理的主动权益投资业绩，我们采用以下方法构造基金经理指数：1）仅选取主动权益基金；2）若管理多只基金，则收益率数据采用规模加权。从以下结果可以看出，吴培文管理主动权益基金产品的整体业绩与沪深300走势对比来看，在2016年至2019年主要管理装备类主题产品表现较沪深300有偏离（较基准指数也有一定超额而2019年5月以来业绩优异，明显领先沪深300请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共22页简单金融成就梦想吴培文致力于进行主动投资的方案化管理，追求规则化、流程化的操作，定位既非赛道亦非单一风格，而是服务与财务管理。他认为当下全行业转向高质量发展的核心是转向财富管理，故而坚持做多策略混合、服务财富管理，追求稳健的超额、可控的风险这一战略。产品强调稳定的投资过程和持仓特征、科学与可持续的长周期体系。针对不同定位的产品，结合投资者的需求，采用不同的投资策略，通过规则化的主动管理，打造易理解、易把握的产品，力争实现长期陪伴。他的投资框架可以概括为：明确目标客群，为专业客户提供多策略混合产品，本质上是自下而上的价值发现，借鉴海外历经市场检验的投资策略，结合中国国情进行本土化改进，最后按照产品固定的配方对策略进行混合。1）行业选择：行业配置较为分散，但会有暗藏的主线，例如今年为高质量发展，故少数情况下会存在市场一些时刻上涨的板块没有配置的情况；会看行业是否有边际效应的变化，若可以自下而上选出质量好的股票，则进行配置，若没有可配的股票，2）个股选择：注重个股分散，不深入行业层面定义低估值股票，自下而上把握公司是否有未被充分定价的信息这一共性原则，选出未被充分定价的股票作为备选，不参与被充分定价的热门股票，即宽度研究、模糊定价，追求模糊的正确，整体偏右侧投资，操作上股票配置在1%以内会做越跌越买的操作，1%以上则顺势操作。3）风险控制：具有明确的分散规则——个股、行业、策略均要分散。在构建组合时除选择低相关度的股票外，还会进行波动性检测以排除个股分散但可能存在强共振的情况，以实现个股的涨跌幅相互对冲。行业偏离方面，超配行业一般超过10%，但不仅超配某一行业而是同时超配相关度较低的几个行业。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共22页简单金融成就梦想2.差异化产品定位：多策略混合打造适用不同2.1所管产品主要信息：差异化定位，所有产品全部产生目前吴培文在管产品4只，分别对应三种不同的投资场景，全部产品业绩表现优秀，相对业绩基准均产生较为可观的超额收益。（1）汇丰晋信珠三角区域：偏成长策略，重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股，并适当配置处于运行周期底部或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。该产品为基金经理管理时间最长的产品，截至（2）汇丰晋信价值先锋：采用低估值策略，借鉴了涅夫策略，将低估值成长策略、高分红成长策略与早中期周期股策略三种策略进行混合，并针对两点进行改进：一是中国经济转型更快，对成长更加积极，三种策略进行混合时指定了622比例的经验公式；二是制定明确的风险规则，个股与行业均要分散。在运作过程中会重点关注低估值的成长股、高股息率的成长股、处于运行周期底部或上行周期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。该产品为当前基金经理的全部在管产品中规模最大的，截止2023年Q2基金规模24.41亿元，管理期间相对业绩基准取得92.68%的超额（3）汇丰晋信龙头优势：采用优质企业（高ROE）策略，是一个单一策略产品，重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司，并重视对优质企业的估值控制和组合管理中必要的行业分散。（4）汇丰晋信策略优选：为上面三种策略的混合策略，比较类似于FOF，致力于打造能融合多种投资风格的投资方案，会主动判断不同投资风格的可行性，可能会阶段性地体现出对部分风格的侧重。由于不同风格的标的在波动性上通常具有一定的互补性，将它们混合，有助于在获取收益的时候优化风险控制。对于风险偏好较为保守的客户，吴培文提供两个具有严格的个股与行业暴露度以及波动率控制的底仓产品汇丰晋信价值先锋与汇丰晋信策略优选；对于更加积极的客户，则提供偏成长策略的更高收益与波动率的产品汇丰晋信珠三角区域；对于中长期定投客户，则提供控制估值、行业与个股分散，适合中长期定投的汇丰晋信龙头优势。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共22页简单金融成就梦想表1：吴培文管理产品（历任、现任）的基本信息（亿元）（相对业绩基准）----资料来源：wind，申万宏源研究，数据截止2023/8/31，历任规模取离接下来我们以吴培文主动权益代表产品——汇丰晋信珠三角区域、汇丰晋信价值先锋为例，分析不同策略带来的表现差异。从净值走势来看，两只产品的表现整体符合产品的定位，偏成长的汇丰晋信珠三角区域业绩弹性更大，波动率与回撤也相较于汇丰晋信价值先锋更大。中长期看，两只基金的净值走势均优于市场指数，叠加较好的回撤控制能力，为客户带来良好的持所管产品收益风险性价较高，信息比率与夏普比优于同类：两只代表产品在全市场的主动权益产品中均处于中上游的位置。汇丰晋信价值先锋更注重对波动率与回撤的控制，以近三年为例，其对于波动率的控制超过了市场上接近90%的主动权益基金，收益同样超越市场90%的基金。汇丰晋信珠三角区域定位高成长，波动率均略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共22页简单金融成就梦想高，但仍体现出了较好的回撤控制能力，最大回撤在28%左右。此外，两只基金的任期内年化夏普比率与信息比率均处于主动权益基金的靠前位置。（资料来源：Wind）图7：近三年与主动权益基金的夏普、信代表产品业绩优秀，各有所长：吴培文所管理的两只代表产品自2019Q1以来的季度收益均值均超6%，汇丰晋信珠三角区域达6.51%，相较于价值先锋展现出更高的收益获取能力，而汇丰晋信价值先锋则在两只基金普遍下跌时表现出更好的抗跌相对指数的高季度胜率：汇丰晋信珠三角区域相较于中证800以及沪深300指数，季度胜率保持在70%左右，而汇丰晋信价值先锋则在60%左右，业绩的持续性较好，这与基金经理追求长期可持续回报的理念一致。（资料来源：Wind）表2：汇丰晋信珠三角区域与汇丰晋信价值先锋的季度胜率汇丰晋信珠三角区域汇丰晋信价值先锋汇丰晋信珠三角区域汇丰晋信价值先锋请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共22页简单金融成就梦想大部分市场环境下均有较好的业绩表现：汇丰晋信珠三角区域（004351.OF）和汇丰晋信价值先锋（004350.OF）在绝大多数市场环境下都相较于中证800指数有更好的表现，在下跌环境中如中美贸易冲突加剧、疫情冲击等情况中表现出超越指数的表现。除两只基金共性的表现外，由于基金的定位与所用策略不同，在特定市场情况下两只基金的表现也有所区别：例如汇丰晋信价值先锋在抱团股破灭、市场下行时却取得了正收益，这与其持股分散、不追热门股有关；汇丰晋信珠三角区域由于定位高成长，在宁组合占优的区间内收益率一度达到34.6%，显著超越中证800指数。（资料来源：Wind）表3：吴培文任期内两只基金在不同行情下的表现--请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共22页简单金融成就梦想我们通过基金经理管理产品的过往净值表现、持仓明细、财务报表等公开信息计算以下各类指标：1）个股集中度分位数：持仓股票权重的标准差/持仓股票的个数；2）行业集中度分位数：相对中证800指数的行业分布标准差；3）行业轮动能力：基金相较上期增持行业的表现；4）行业配置能力：基金相对基准指数超配行业的表现；5）个股选择能力：基金持有个股相较所在行业的超额收益；6）隐形交易能力：真实收益率序列与公布持仓模拟组合收益率序列的信息比率；7）顺逆境投资能力：基金在过去一年上涨行情/下跌行情中累计的超额收益。对吴培文管理时间最长的汇丰晋信珠三角区域进行研究发现，该基金有以下特点：1）个股选择能力：基金经理的个股选择能力优秀，处于主动权益类基金的前20%分位，在2020年下半年至2021年上半年，基金经理在选择出优质个股后进行超配，体现在行业与个股的集中度在该时段同样很高，为组合带来超额收益。2）顺境与逆境投资能力：基金经理在顺境与逆境均体现出较好的收益获取能力，处于前30%分位，在2021年板块轮动行情中顺逆境投资能力突出。3）行业配置能力：2021年以来，行业配置能力突出，说明相对基准所超配的行业均表现良好，把握住了行情。4）行业适度集中、个股适度分散：从结果上看，基金经理的行业和个股集中度变化范围较大，整体在行业上适度集中，当存在高成长机会时行业和个股集中度都会提高，依据不同的产品定位，提高的程度略有不同。图8：汇丰晋信珠三角区域的能力雷达图（越接近100能力越突出）该结果均由模型客观计算得出，不涉及任何主观图9：汇丰晋信珠三角区域的投资能力（越接近100能力越突出）该结果均由模型客观计算得出，不涉及任何主观请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共22页简单金融成就梦想吴培文的两只产品的收益来源中选股是非常重要的部分，因此对两只产品的选股收益进行拆分，挖掘该基金主要的收益来源于哪些行业或者板块。由于申万一级行业的数量较多，我们按照板块进行划分，如下：表4：根据申万一级行业划分板块的结果农林牧渔、食品饮料、纺织服饰、家用电器、轻工制造、商贸零售、社农林牧渔、食品饮料、纺织服饰、家用电器、轻工制造、商贸零售、社从结果上看，两只基金的板块绝对收益来源均十分广泛，但收益的贡献幅度有较大区别：汇丰晋信珠三角区域在先进制造、科技创新板块均贡献了阶段性的绝对收益，并且幅度远大于汇丰晋信价值先锋；汇丰晋信价值先锋的绝对收益来源较为平均，没有如同珠三角区域在先进制造板块的大幅收益，而是在先进制造、周期、科技创新板块均阶段性贡献较大收益。这与基金经理并不偏重某一板块，平时注重行业分散，仅在板块行情出现时加大该板块的配置比例有关。图10：汇丰晋信珠三角区域的板块收益拆分（绝对收益）图11：汇丰晋信价值先锋的板块收益拆分（图10：汇丰晋信珠三角区域的板块收益拆分（绝对收益）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共22页简单金融成就梦想为排除板块仓位本身较高或板块的贝塔效应较强对结果的影响，考察板块的相对收益（板块绝对收益-板块指数的收益汇丰晋信珠三角区域相对收益较高的板块为先进制造与周期，即基金经理在这两个板块中的选股能力相对更加突出，所选股票相对行业指数的超额收益更高。先进制造板块的相对收益与绝对收益的贡献均较高，说明基金经理非常准确的把握住了先进制造板块的阶段性行情，使该板块为基金业绩汇丰晋信价值先锋的相对收益表现则更为平均，在金融地产、周期、先进制造板块的收益贡献较为稳定，但幅度上仍小于珠三角区域。图12：汇丰晋信珠三角区域的板块收益拆分（相对收益）图13：汇丰晋信价值先锋的板块收益拆分（相对收益）资料来源：wind，申万宏源研究；数据综合两只产品的情况来看，吴培文的能力圈中，先进制造、周期与科技创新板块更为突出。从行业的绝对收益看，医药生物、计算机是两个产品中绝对收益贡献次数最多的行业，在汇丰晋信珠三角区域中出现次数并列第一，在汇丰晋信价值先锋中出现次数并列第二；不同之处在于，汇丰晋信价值先锋在非银金融行业的绝对收益贡献次数最多，而汇丰晋信珠三角区域还有电子与国防军工两个行业贡献次数同样较多。基金产品获取绝对收益的行业比较稳定，也存在较多仅出现于个别季度中的每季度贡献最高的行业，说明基金经理具有明显擅长的投资领域，但也不单单依靠擅长行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共22页简单金融成就梦想图14：每季度绝对收益较高的三个行业（汇丰晋信珠三角区域）图15：每季度绝对收益较高的三个行业（汇丰晋信价值先锋）资料来源：wind，申万宏源研究；数据注：标红、紫的单元格为分别次数出现最多、第二多的行业，标绿单元格为仅出现一次从行业的相对收益来看，医药生物为两只基金共同的贡献相对收益最高次数最多的行业，非银金融、国防军工分别为汇丰晋信价值先锋与珠三角区域贡献相对收益最高的次数最多的行业。说明基金经理在医药生物、非银金融和国防军工行业的选股能力非常优秀。从绝对收益与相对收益贡献度来看，这几个行业与出现次数最多的绝对收益较高的行业重合。图16：每季度相对收益较高的三个行业（汇丰晋信珠三角区域）图17：每季度相对收益较高的三个行业（汇丰晋信价值先锋）行业2行业3收益1收益2收益3行业1行业2行业3收益1收益2收益320190331家用电器房地产建筑材料0.83%0.45%0.29% 20190630建筑材料美容护理电子0.60%0.45%0.37%20190930交通运输电子农林牧渔3.44%1.61%0.82% 20191231电力设备计算机机械设备0.88%0.65%0.60%20200331食品饮料家用电器医药生物1.42%0.81%0.81% 20200630国防军工医药生物非银金融1.53%1.52%0.95%20200930非银金融房地产有色金属2.74%1.55%1.53% 20201231国防军工电力设备非银金融7.78%1.89%0.43%20210331国防军工医药生物美容护理1.99%1.16%0.84% 20210630有色金属电子计算机0.93%0.55%0.43%20210930国防军工医药生物计算机10.08%0.80%0.67% 20211231国防军工家用电器电力设备5.53%2.59%2.35%20220331医药生物国防军工交通运输1.35%0.48%0.32% 20220630家用电器电力设备电子2.67%0.94%0.86%20220930计算机医药生物建筑装饰3.88%0.50%0.22% 20221231计算机家用电器食品饮料4.02%1.86%0.91%20230331医药生物电子国防军工1.77%0.97%0.78% 20230630医药生物食品饮料交通运输1.97%0.41%0.29%资料来源：wind，申万宏源研究；数据注：标红、紫的单元格为分别次数出现最多、第二多的行业，标绿单元格为仅出现一请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共22页简单金融成就梦想3.4组合特征：持股集中度视产品定位与市场风格而定，持股集中度视产品定位与市场风格而定：吴培文在管的产品均具有清晰的定位与策略，本文所例举的两个产品，汇丰晋信价值先锋注重对风险的把控，在持股集中度上比汇丰晋信珠三角区域更加分散，当基金经理认为市场存在行情时会提高持股集中度，但提高的程度方面，以成长策略为主的汇丰晋信珠三角区域要高于汇丰晋信价值先锋，这与前面的板块分布特征保持一致；而当不具备重仓条件时，配置则比较分散，持股偏中小市值风格：市值风格上，对不同市值的标的均有配置，基金经理会注意分散，整体相对偏中小市值风格。由于基金经理采用的主要策略是错误定价的发掘，而中小盘中错误定价机会较多，故产品的市值风格天然地适度偏向中小盘。图18：汇丰晋信珠三角区域的持股集中度图20：汇丰晋信价值先锋的持股集中度图19：汇丰晋信珠三角区域的持股市值风格图21：汇丰晋信价值先锋的持股市值风格请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共22页简单金融成就梦想4.产品差异化来源：持仓特点与风格暴露4.1行业板块分布：不同产品有所区别，无特定偏重，注板块无特定偏重，不同策略产品集中度有所区别：基金经理重视投资的宽度与广度，在各个板块均有涉猎，并结合行情适时切换投资各行业的比例。由于产品定位不同，不同产品的行业集中度和超低配倾向也有所差别。汇丰晋信珠三角区域：没有特定重仓的板块，策略偏成长，在没有明确的成长机会时保持适当的板块分散，而当板块出现高成长性机会时果断加大该板块的配置，例如2018年较为侧重周期板块，2020年末重仓先进制造板块（主要为国防军工行业）一度达87.5%、2022年则在科技创新板块有相对较高配置。行业层面，行业集中度较高，行业轮动较为明显。基金经理能力圈广，几乎每一个行业都有阶段性的配置操作，但没有长期重仓的行业。在没有出现明显的成长性机会时各行业的配置比例较为均衡，而出现胜率较高的机会时，敢于重仓看好的行业，以通过承担主动配置的风险汇丰晋信价值先锋：板块配置相对均衡，适时适度进行行业切换。例如，2019年配置较为均衡，略微侧重周期、消费与金融地产板块；2020H2，减仓消费，侧重周期、金融地产、先进制造（但并未像珠三角区域一样大幅加仓2022H2开始，侧重点转向消费与科技创新板块，契合基金经理看好的消费复苏与数字经济主线。行业层面，相对于汇丰晋信珠三角区域更加分散，长期持有计算机、医药生物、交通运输、国防军工等行业，不同时期有重仓的侧重，但整体保持相对均衡分散的特点。一般单一行业仓位很少超过20%。图22：汇丰晋信珠三角区域的板块投资比例（资料来源：Wind）图23：汇丰晋信价值先锋的板块投资比例请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共22页简单金融成就梦想图24：汇丰晋信珠三角区域的行业配置情况资料来源：wind，申万宏源研究；数据区间：图25：汇丰晋信价值先锋的行业配置情况资料来源：wind，申万宏源研究；数据区间：4.2换手操作：两只产品无显著区别，换手率适中综合来看，吴培文的两只代表产品在换手率与重仓股稳定性方面没有显著差别，汇丰晋信价值先锋由于整体策略更偏均衡分散，换手率相较珠三角区域略高，重仓股换手率适中，逐步稳定：以汇丰晋信珠三角区域为例，任期内基金的换手率逐步稳定，2019年上半年换手率超过600%，而后逐步稳定下降，2019年下半年至2020年年末保持在接近500%的水平，2021年开始换手率下降，保持在200%至300%的区间中。可以发现，基金经理在前期投资灵活，换手率相对较高，而后逐步稳定，保持适度换手。结合基金经理的投资理念，换手率可能源自于基金经理对投资宽度的追求，从市场中广泛地寻找投资机会并进行相对灵活的调整，此外，由于产品所采取的策略不同，基金经理会根据对股票成长性或估值的判断，进行调仓换股，由此形成重仓股的稳定性适中：除了建仓期以及2019年下半年至2020年上半年的重仓股调整较大外，大多数时候任期内基金前十大重仓股在下一期仍会保留4只以上。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共22页简单金融成就梦想图26：汇丰晋信珠三角区域的换手率图28：汇丰晋信价值先锋的换手率图27：汇丰晋信珠三角区域在下一期的稳定性图29：汇丰晋信价值先锋在下一期的稳定性4.3重仓股特点有所不同，重仓组合对基金收益贡献度较高重仓周期不同：汇丰晋信珠三角区域的重仓股持股周期基本上在2-3年之间，也有部分持仓时间较长的标的；而汇丰晋信价值先锋的重仓股持股周期则较短，大多数请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共22页简单金融成就梦想重仓股配置风格有所区别：汇丰晋信珠三角区域所持股票低估值的占比较高，并且具有前瞻性布局。约有五成配置高速成长股，主要为计算机类标的，其余配置具有阿尔法的差异性较大的个股：如估值很低的隐蔽资产型公司、高股息股、稳定成长股等，此外还配置具有周期属性的券商股等。此外，汇丰晋信珠三角区域会进行具有前瞻性的布局，例如早在2022年二季度，重仓股中就出现了对数字经济龙头公司的布局，并且逐步拉高配置比例，这也是2023年基金业绩表现亮眼的原因之一。而汇丰晋信价值先锋表现出来的更大特点为不追热门股，配置更为分散。从重仓股情况来看，汇丰晋信价值先锋的重仓股市场关注度并不高，热门股票比较少见，每只股票的配置比例也更低。图31：汇丰晋信价值先锋的重仓股分布请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共22页简单金融成