第五章 长期项目投资管理

《财务管理学》课程结构财务管理基本理论财务管理基本价值观念财务管理基本内容筹资投资利润分配决策分析控制预算预测1第五章长期项目投资管理

总课时：5讲授52学习要求-基本要求掌握投资的分类和项目投资决策评价指标熟悉投资管理的基本原则、固定资产需要量的核定方法了解固定资产折旧政策和无形资产的管理3学习要求—重点投资的分类和固定资产需要量的核定方法项目投资决策评价指标4学习难点固定资产需要量的核定方法项目投资决策评价指标5Contents第一节企业投资概述

项目投资决策评价指标

第二节长期资产管理

第三节6第一节企业投资概述

企业投资的分类

一、二、三、企业投资的意义企业投资管理的基本原则

返回7投资的意义投资：特定经济主体以在未来可预见的时期内获得经济收益和社会效益为目的、在一定时机向一定领域的项目投放资金的行为。P117企业投资：以期望未来收回更多的资金（形成收益）为目的而在现在发生的资金支出行为。P117笔记本电脑电池公司；物流公司返回8企业投资的特点目的性：获取未来经济收益时间性：现在投入，未来收回收益性：利息、股利或资本利得风险性：现在确定，未来不确定9企业投资分类

按与企业生产经营的关系，可分为直接投资（形成生产经营性资产）和间接投资（证券投资）按投资回收时间的长短，可分为短期投资和长期投资按投资的方向，可分为对内投资（直接投资）和对外投资（间接投资、直接投资【合作、联营】）10对内投资：短期、长期对内长期投资：形成各种长期资产长期资产投资项目固定资产投资项目无形资产投资项目新建项目更新改造项目单纯固定资产投资项目完整工业投资项目11对内长期项目投资的特点：投资数额大（澳门新赌城项目“金光大道”预计总耗资120亿至130亿美元）投资周期长投资风险大（形成后难改变用途；难变现）投资的实物形态和价值形态可以分离12企业投资管理的基本原则1、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会（张果喜生产雕刻樟木箱）2、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析（社会、技术、财务）奥克斯集团进入汽车行业失败

山西清徐县建了个三国城，耗资5000万，最后落了个门可罗雀返回13科学的投资决策程序包括：投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策（接受、拒绝还是重新论证）投资项目的执行（进度、质量、成本的控制）投资项目的再评价143、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应4、认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险15第二节项目投资决策评价指标

非贴现评价指标一、二、现金流量贴现评价指标三、返回净现值、获利指数、内含报酬率静态投资回收期、投资利润率(平均报酬率)16现金流量的含义现金流量：净现金流量NCF：项目计算期：建设期+生产经营期17现金流量的含义长期项目投资决策评价中使用现金流量作为基础信息的原因：1、在项目计算期内，现金净流量总额＝营业净利总额2、利润计算的主观随意性较大，现金流量则相对客观可靠3、采用现金流量信息有利于科学地考虑时间价值因素4、现金流量信息比利润信息更加重要18现金流量的构成投入使用后获得的营业收入、付现的营业成本及支付的所得税税款

营业期现金流量现金流量的构成

初始投资，也叫原始总投资主要包括建设投资和流动资金投资初始现金流量终结时发生的现金流量主要包括回收的固定资产余值、回收的流动资金按时间：

终结点现金流量

19初始投资额的构成内容（以固定资产为例）：1、工程费用（土建、设备购置安装等）2、工程建设其他费用（勘测设计费、研究试验费、临时设施费、工程监理费、工程保险费、办公费、试运转费、施工机构迁移费等）3、建设期借款利息20现金流量的估算

（一）估算现金流量的假设P125投资项目的类型假设财务可行性分析假设全投资假设建设期投入全部资金假设生产经营期与折旧年限一致假设时点指标假设确定性假设21现金流量的估算

（二）项目净现金流量的估算NCFt＝CIt－COt(t＝0,1,2,…,n)

NCFt——第t年净现金流量CIt——第t年现金流入量COt——第t年现金流出量22现金流量的估算

以完整的工业投资项目为例，项目建设期、生产经营期每年和项目终结点的净现金流量可以分别计算如下：1、初始净现金流量＝－初始投资额＝－（固定资产投资＋垫支流动资金等）2、生产经营期年营业净现金流量＝年营业收入－年付现成本－

年所得税＝营业收入－（营业成本－折旧摊销等）－所得税＝营业净利＋折旧摊销等3、

终结点净现金流量＝固定资产净残值或变价净收入＋原垫支流动资金的回收额23现金流量的估算

【例5-1】P126某公司准备添置一项设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。假设所得税率为40%，公司资金成本率为10%。甲方案采用购买方式需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。乙方案采用建造方式，建设期为1年，年初和年末分别投入20000元，投产前还需垫支流动资金3000元。使用寿命、折旧方法与甲方案相同，5年后有净残值5000元，5年中每年销售收入为18000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元。

24现金流量的估算

（1）甲方案年折旧额＝30000÷5＝6000（元）年净利润=15000-5000-6000-（15000-5000-6000）×40%=2400（元）NCF0=－30000（元）NCF1-5=15000-5000-(15000-5000-6000)×40%=8400（元）或，NCF1-5=6000+2400=8400（元）25甲方案现金流量分布如下表：26（2）乙方案年折旧额＝（40000－5000）÷5＝7000元NCF0

＝－20000（元）NCF1=－

（20000＋3000）＝－23000（元）NCF2=18000-6000-（18000-6000-7000）×40%=10000（元）NCF3=18000-6300-（18000-6300-7000）×40%=9820（元）NCF4=18000-6600-（18000-6600-7000）×40%=9640（元）27现金流量的估算

NCF5=18000-6900-（18000-6900-7000）×40%＝9460（元）NCF6=18000-7200-（18000-7200-7000）×40%＋5000＋3000=17280（元）NCF2-6也可以采用折旧加净利润计算。如，NCF2=7000+[18000-（6000+7000）-（18000-6000-7000）×40%]=10000（元）NCF3=7000+2820=9820（元）NCF4=7000+2640=9640（元）NCF5=7000+2460＝9460（元）NCF6=18000+2280＋5000＋3000=17280（元）返回28乙方案现金流量分布如下表：29项目投资决策评价指标的含义和种类投资评价指标：是指用于直接衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的30项目投资决策评价指标体系(一）静态评价法1.投资利润率法2.静态投资回收期法

（二）动态评价法（三）风险评价法1.动态投资回收期法（略）2.净现值法

3.净现值率法（略）4.内部收益率法

5.现值指数（获利指数）法1.决策树法2.风险调整贴现法3.肯定当量法4.敏感性分析31投资决策的评价指标

——分类

按指标数量特征分类按指标性质不同分类按指标重要性分类按是否考虑货币时间价值分类静态评价指标（非折现）：动态评价指标（折现）：主要指标：净现值、内部收益率等次要指标：静态投资回收期、获利指数、净现值率辅助指标：投资利润率正指标（越大越好）：反指标（越小越好）：绝对量指标：相对量指标：返回32了解每种指标（方法）的计算、判断标准、优缺点33静态投资回收期静态投资回收期：静态投资回收期的两种形式：--包括建设期的投资回收期（记作PP）--不包括建设期的投资回收期（记作PP

,）。显然，建设期为s时，PP

,

+s=PP34静态投资回收期静态投资回收期指标的计算方法：1、年净现金流量相等时35静态投资回收期2、年净现金流量不相等时先计算“累计净现金流量”当某年累计净现金流量正好为0时，此年限即为投资回收期；当累计净现金流量无法直接找到0时，可利用相邻的正值或负值用比例法计算回收期36静态投资回收期【例5-3】：以【例5-1】资料为例。分别计算甲乙两方案的投资回收期甲方案PP＝PP’＝30000÷8400＝3.57（年）乙方案PP’=4+（4080÷17280）＝4.23（年）PP=s+PP’=4.23+1=5.23（年）37乙方案的投资回收期计算如下表：38静态投资回收期静态投资回收期法的决策标准：单方案：静态投资回收期≤基准投资回收期多方案：投资回收期最短的方案是最佳方案。一般认为少于项目计算期的1/2为宜〔甲方案好〕39静态投资回收期静态投资回收期指标的优缺点：1、优点：易理解、易计算在一定程度上考虑了投资风险2、缺点：基准回收期的确定主观不能测度项目的盈利性返回40投资利润率投资利润率：利润可以是EBIT、利润总额或净利润41投资利润率【例5-2】：【例5-1】资料为例，甲乙两方案的投资利润率分别计算如下：甲方案的投资利润率＝（15000-5000-6000）/30000＝13.33%乙方案的投资利润率＝[（5000＋4700+4400＋4100＋3800）÷5]/43000＝10.23%42投资利润率投资利润率法的决策标准：单方案：投资利润率≥投资者要求的最低利润率多方案：选投资利润率高的项目（甲方案好）返回43投资利润率指标的优缺点：1、优点：计算较简单，便于操作2、

缺点：不能正确反映建设期的长短、投资方式的不同及回收额的有无对项目的影响无法直接利用净现金流量信息时期指标与时点指标相比，计算口径上可比性较差44净现值净现值=项目投产后各年净现金流量的现值合计－

原始投资的现值合计式中，ic为折现率（即投资者要求的投资报酬率，它可以选择行业基准收益率、资金成本率、市场利率或其他设定的折现率）45净现值【例5-4】：仍依【例5-1】资料，假定投资者要求的投资报酬率为公司的资金成本率（10%）。试求甲、乙两个方案净现值甲方案原始投资额NCF0＝－30000（元）甲方案投产后每年相等的净现金流量：NCF1-5=8400（元）NPV甲＝－30000＋8400×（P/A,5,10%）＝-30000+8400×3.7908=1842.72（元）46净现值乙方案原始投资额NCF0＝－20000（元）；NCF1

＝－23000（元）乙方案投产后每年的净现金流量分别为10000元、9820元、9640元、9460元和17280元。NPV乙＝（-20000-23000×0.9091）+10000×0.8264+9820×0.7513+9640×0.6830+9460×0.6209+17280×0.5645=-3055.14（元）

47净现值净现值法的决策标准：单方案：NPV≥0多方案：NPV正值且最大的方案（甲方案好）48净现值净现值法的优缺点：1、优点：能利用全部净现金流量信息折现率可根据投资的风险来选2、净现值指标的缺点：无法比较投资额不相等的投资方案的优劣无法从动态的角度直接反映投资项目可望实现的实际报酬率水平；折现率选择比较困难49净现值净现值法在固定资产更新决策中的应用P132【例5-5】：某公司有一台4年前购入的设备，购置成本10万元，估计仍然可以使用6年。假定该设备已提折旧4万元（直线法），账面余额6万元，期末无残值。使用这台设备公司可取得年销售收入20万元，每年付现成本为15万元。现在该公司技术部门了解到市面上出现了一种新兴替代设备，可提高产品质量和产量，于是提议更新设备。已知新设备售价22万元，估计可使用6年，期末残值为4万元，若购入新设备，旧设备可折价3万元，年销售收入提高到25万元，每年还可节约付现成本1万元，若该公司资金成本率为12%，所得税率为40%。要求对该设备是否应该更新进行决策。50净现值下面采用差额净现值法计算并决策：（1）新设备年折旧＝（220000－40000）/6＝30000（元）旧设备年折旧＝60000/6＝10000（元）△年折旧＝30000－10000＝20000（元）（2）△初始投资＝220000－30000＝190000（元）51净现值各年营业现金流量增量表。单位：元1-6年△销售收入①50000△付现成本②

-10000△折旧额③20000△税前利润④＝①－②－③40000△所得税⑤＝④×40%16000△税后净利⑥＝④－⑤24000△年营业净现金流量⑦＝⑥＋③＝①－②－⑤4400052净现值更新和继续使用旧设备现金流量的增量。单位：元0123456△初始投资-190000△年营业净现金流量440004400044000440004400044000△期末现金流量40000△现金流量-19000044000440004400044000440008400053净现值计算△净现值：△NPV＝－190000＋44000×（P/A,12%，5）＋84000×（P/F，12%，6）＝－190000＋44000×（P/A,12%，6）＋40000×（P/F，12%，6）＝11166（元）返回54净现值率1、净现值率指标的定义2、净现值率指标的计算方法553、净现值率法的决策标准单方案：NPVR≥0多方案：NPVR最大的方案（甲方案好）4、净现值率指标的优缺点优点：可比较投资额不同的方案的优劣缺点：不能反映可望实现的实际报酬率56获利指数（PI

）获利指数（现值指数）：获利指数的计算：57获利指数依【例5-1】和【例5-4】资料，分别计算甲、乙两个方案的获利指数为：PI甲

=8400×3.7908÷30000=1.061PI乙

=37854.16÷40909.3=0.9253因为“获利指数＝1+净现值率”，所以：PI甲

=1+6.14%=1.0614PI乙

=1+（-7.47%）=0.925358获利指数获利指数法的决策标准：单方案：获利指数≥1多方案：获利指数最大的方案（甲方案好）59获利指数获利指数指标的优缺点：优点：可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出。因此可以用来比较投资额不同的方案的优劣缺点：无法直接反映投资项目可望实现的实际报酬率究竟有多少返回60内含报酬率内含报酬率（IRR）：是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是能使投资项目净现值为零的折现率61内含报酬率内含报酬率指标的计算方法：当投资项目满足:①项目全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0；②项目投产后每年净现金流量呈普通年金形式时，可计算普通年金现值的折现率

62计算出来的年金现值系数在表上直接就有，则对应的折现率就是IRR；否则就要用内插法求（两个折现率之差不得超过5%）63内含报酬率依【例5-1】和【例5-4】所列的甲方案净现金流量信息，可计算甲方案内含报酬率如下：查年金现值系数表，（P/A，12%，5）=3.6048，（P/A，14%，5）=3.4331，所以12%<IRR<14%，应用内插法：IRR=12%+[（3.6048-3.5714）/（3.6048-3.4331）]×（14%-12%）=12.39%64内含报酬率某公司投资项目A的净现金流量单位：元

年度净现金流量0-20000111800213240当投资项目没有满足以上特殊条件时，采用逐次测试逼近法NPVm>0且最接近于0；NPVm+1<0且最接近于0，再运用内插法求65内含报酬率年度净现金流量折现率＝18%折现率＝16%折现系数现值折现系数现值0－200001.0000－200001.0000－200001118000.847510000.500.862110172.782132400.71829508.970.74329839.97净现值－490.5312.7566乙方案的IRR？乙方案现金流量分布如下表：67内含报酬率内含报酬率法的决策标准：单方案：IRR≥投资者要求的报酬率多方案：IRR最大的方案（若投资额相同）投资额×（IRR－要求的投资报酬率）最大的方案（若投资额不同）68内含报酬率内含报酬率指标的优缺点：能从动态的角度反映投资项目的实际收益水平（真实报酬率），且不受投资者要求报酬率的影响，比较客观。概念易于理解，容易被人接受但计算过程比较繁琐69折现指标之间的关系NPV、NPVR、PI和IRR指标之间存在以下数量关系，即当：NPVNPVRPIIRR>0>0>1>Ic

=0=0=1=Ic<0<0<1<Ic70运用项目投资决策评价指标应注意的事项

（一）对单一投资项目进行评价时运用的指标一般都可折现评价指标一般要优71运用项目投资决策评价指标应注意的事项

（二）在多个互斥投资项目均可行的前提下，对投资项目的优劣的决策判断互斥项目：P1391、初始投资额和项目期限相同时净现值或内含报酬率均可72运用项目投资决策评价指标应注意的事项

2、初始投资额、期限不同时采用净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率指标，可能出现相互矛盾的结论73初始投资额不同时举例如下：不互斥，两项目均可互斥的话，按内部报酬率法应选E，按净现值法应选D，二者相互矛盾时期项目D项目E0-1100