财务风险预警与信用评级技术

Themis异常值财务风险预警与风险导向审计

－－掌握核心技术，所以倍受信赖商务部研究院信用管理部/信用评级与认证中心赛弥斯信用信息咨询（北京）有限公司安然事件与审计要求安然事件引发对审计的深入思考并提出更高要求。萨班斯法案的主要内容之一就是明确公司管理层责任（如对公司内部控制进行评估等），要求管理层及时评估内部控制、进行财务报告，尤其是对股东所承担的受托责任。美国COSO项目委员会提出了由“三个目标”和“五个要素”组成的内部控制框架，成为迄今为止最为权威的内部控制概念。COSO认为，内部控制是由企业董事会、经理当局以及其他员工为达到财务报告的可靠性，经营活动的效率和效果、相关法律法规的遵循等三个目标而提供合理保证的过程。风险导向审计逐步取代传统审计占据更重要的地位。风险导向审计应充分借鉴企业财务风险预警的知识和工具。财务分析资信评级基于计量模型技术传统财务风险分析方法定量分析，不受主观因素影响定量+定性分析全面反映被评估对象例：Altman的Z计分模型Z=1.2X1＋1.4X2＋3.3X3＋0.6X4＋0.999X5企业财务风险预警的发展财务分析统计模型资信评级1.财务分析中理论和实践的有脱离现象。2.财务风险指标预警的局限性。3.

无法解决整体与局部的关系。1.评级模型指标、权重设定难以统一。2.采集数据时，人为因素误差较大。3.资信评级应用性较差。1.

破产和非破产企业分析样本与结论呈现非标准正态分布。2.

辨别函数模型中所采用指标间的逻辑关系不明确。财务粉饰难题各种财务风险预警方法的一些缺陷

中国财务报表的粉饰严重维持股价上涨维持信用地下交易经营者逃避责任维持银行信用维持客户的信用上市企业非上市企业企业财务报表粉饰非常严重。美国安然公司、凯马特中国上市企业科龙、新疆啤酒花、蓝田、草原兴发……大量存在报表作假。粉饰的主要模式中国有16种报表作假方式!企业假账和粉饰使传统财务风险和量化风险预警变得艰难

虚假销售额成本操作资产虚报费用资产化

帐外债务关联交易……传统财务风险预警中的单向求解误区传统财务分析时各要素指标分析采用单向求解。许多指标的横向（水平）对比分析时应采用复合求解。许多指标的纵向（变化量）对比分析时则应采用复合求解。1.传统财务预警指标只能反映某些风险特征，没有涵盖另一些风险；2.传统财务预警指标一旦出现，可能损失已经形成或无法全部挽回。因亏损而破产因销售下降而引发的破产因净资产比率低而破产因利率负担重而破产破产企业的75%在破产当期，其销售额对前期的增长率超过20％破产企业中６２％为盈利破产建筑业的８７％为盈利破产破产企业６～７成保持着１０％以上的净资产比率制造业中66％利率负担为５％以下破产销售业中73％利率负担为３％以下破产传统财务分析风险预警信号破产企业的实际情况＊在中国对约11,000家破产企业数据进行统计的结果传统财务风险预警信号的局限性复合求解例证4.53.02.01.0-0.5-1.5-2.5-4.0-4.0000000000-3.5033333330-3.5035555530-2.5035777530-1.50357107530-1.00357775301.00355555301.50333333302.50000000003.5水平变化量

某一行业赊销赊购周转期评分矩阵（月）企业债权债务周转变化、库存变化、固定资产变化、借款变化等均遵循这一规则。建模的要素、权重和级差人为因素大。定性分析模型要求数据采集量庞大、时间长，采集成本高，数据差异化大，人为因素多。定性分析模型要求数据多，贷后监控管理难度很大，无法对已贷款客户较快频率审查监控。“信用评级与其说是科学，还不如说是艺术。”信用评级模型存在的问题辨别函数模型的统计分析呈现非正态分布判别函数模型将不吻合统计的网状部分去除掉，采用经过精选的数据使模型精度呈现“高精度状态”。亚洲各国企业则千差万别，“下摆紊乱”现象的状况比欧美企业更加激烈。不良优良不良优良财务风险预警正确的观点预测风险不能仅以预警信号为判断依据预警分析出发点是分析企业有无支付能力01020304不能以未来盈利预期作为判断好坏的依据

企业财务风险与企业规模没有必然联系

财务风险的特征是出现了“非常态现象”05

Themis异常值信用评级技术是从日本引进世界最先进的定量化信用评级技术。20世纪80年代末期，伴随着日本金融危机的全面爆发，日本对美国信用评级提出严重置疑和严厉批判，日本本土信用评级技术被广泛重视起来。日本在上世纪50年代开始研究、80年代后期推出的Themis异常值信用评级技术在日本金融机构和资本市场应用后得到证实，其信用评级和预测风险的准确率远高于美国信用评级结果，因此该评级技术和相关产品覆盖了80%以上的日本银行、贷款机构、担保信托机构和大企业。同时韩国、中国台湾等国家和地区的大量金融机构也引进和应用了该技术产品，成为风靡东南亚的信用评级技术，美国彭博社等证券投资服务机构也引进了该项技术用于美国证券投资评级。

21世纪初，商务部研究院信用评级与认证中心引进该项技术，研发适合中国本土应用的Themis异常值技术。在经过4年不断改进，并经过数万中国本土数据统计分析测试后，Themis异常值信用评级技术成为我国拥有自主知识产权信用评级技术。目前，赛弥斯公司正在各领域使用Themis技术为中国各领域服务。Themis异常值风险预警技术发展史

中国版研发、改造阶段

经过4年的本土化改造，

针对中国企业特点进行

指标、参数、极差调整测试2万家企业，平均准确率达到82%－85%200420082010展望未来Themis财务风险预警管理系统发展史投资行业推广阶段股票市场投资：与金融界、大智慧、东方财富等合作，向5-10万家客户提供全部上市公司财务评级。产权交易：与北京产权交易所签订产权交易评级协议。先进技术引入阶段商务部研究院信用管理部信用评级与认证中心从日本引进Themis技术

全面应用阶段

金融、投资、企业、政府各领域将全面使用Themis防范风险

Themis技术特点赊购债务赊销债权借款盘存资产固定资产无形资产投资自有资本成本销售额①营业债权的垫付状况（赊销债权-赊购债务）（财务状况）②借款的状况③库存状况固定资产状况④无形资产状况投资状况（筹集资金过程）赊销债权的早期回收赊购债务的支付拖欠借款增加⑥伴随活动水准的综合平衡情况处理库存、固定资产筹集资金处理无形资产、处理投资筹集资金销售收益等从资金筹集角度分析企业财务状况的分割概念图

这6个方面的分析加上等级、变化量的分析视角，并充分考虑根据现实的各行业业种的“特性”、“偏差性”及“粉饰评估”等⑤支付余力的状况、股东继续投资

Themis信用评级模型的结构分析

企业运营状况合理性分析

运营合理企业的特征

销售额销售债权库存借款销售额销售债权购货债务库存借款销售额销售债权购货债务库存借款销售额异常企业的特征

债权与借款异常企业的特征

不良债权增加借款填补债务销售额销售债权购货债务库存借款应付账款转移销售额销售债权购货债务库存借款不良债务累积销售额销售债权购货债务库存借款借款填补赤字债务粉饰企业的特征赤字企业的特征

不良债务企业的特征

财务指标间合理性分析前前期本期增加额主营收入正常增加额营销债权反常值反常值正常增加额债务收入增加平行额收入增加平行额Ｂ／ＳＢ／Ｓ其他应收款预付帐款其他流动资产异常值被撒布各处预收帐款其他应交·付款其他流动负债同一指标变化合理性分析4.53.02.01.0-0.5-1.5-2.5-4.0-4.0000000000-3.5033333330-3.5035555530-2.5035777530-1.50357107530-1.00357775301.00355555301.50333333302.50000000003.5水平变化量

某一行业赊销赊购周转期评分矩阵（月）企业债权债务变化、库存变化、固定资产变化、借款变化等均遵循这一规则。评分结构严谨：不同的指标采用不同的矩阵评分，有9X9的矩阵，也有2X11的矩阵；企业指标的“变化量”含义一个正常经营的非风险企业，其资金需求水平已经较为固定，即多年来该企业在商务交易上的制度化了的应收应付结算周期、对应现行销售规模的借款规模、商品存货规模等的资金需求量具有的较为固定的水平。由于异常因素导致该企业对资金需求的变化量，必须对在原水平上增加的资金需求“变化量”加以识别和研究。在出现异常的企业中，其变化量会出现“正变化量”和“负变化量”。正变化量，就是企业获得流动资金的过程和量化指标；负变化量，就是企业失去流动资金和量化指标。很多指标的变化量幅度与企业的风险有密切的关系。当变化量的幅度较小，在与企业综合财务安全体制相比影响不大时，我们只会根据危害程度给予相应的打分和关注。而当这样的波动过大时，就会根据危害程度相应扣分。

企业指标的“水平”含义一个正常经营的非风险企业，其流动性指标、安全性指标和收益性指标的状态应符合于该企业所在行业的总体水平特征。即其财务指标应在该行业非风险企业群中居于平均和风险较低水平值中。指标水平值的高低与企业风险呈正相关关系。过高和过低的指标水平值意味着财务风险快速上升。许多指标的水平值呈现复合求解特征。指标的“销售系数化”如何进行各项指标合理对比？一个科目的数据引入，就能够使大家评判标准得到统一。这个数据就是销售额。引入销售额是由于企业的所有融资行为（获得资金行为）都为了最后通过销售完成利润，无论是企业变化量指标对比，还是指标水平值对比，将企业各项融资行为与企业销售结果进行对比，其融资效率就能够体现出来。指标的跨期对比原则中国企业财务报表粉饰情况较为严重，一些企业为了使财务报表粉饰不被轻易识破或检查出来，在粉饰财务报表时，往往通过对比前一年度的财务报表科目和指标，极力粉饰本年度的财务数据。国际上很多评估机构在对企业的财务指标进行纵向分析时，都采用跨期对比的方法。所谓跨期对比的方法，就是采用N期和N－2期财务报表数据和指标进行对比。

赊销·赊购周转期金融债务销售比投资效率无形资产效率存货周转变化度经常收支比率异常系数Themis支付余力度成本体系综合安全性资产系数评估得分周转指标盈利指标◆[10分]

考虑营销债权周转期和赊购债务周转期，同时考虑等级和变化量。参照票据总周转期和货币资产与月营销额比值等指标。

◆[10分]◆[10分]

判断库存等级和变化量与销售额变化量方面是否合理，采用矩阵方式打分。

◆[10分]通过扣除粉饰的具有真实支付债务能力自有资本与年销售额比较算出。◆[10分]通过企业的资产规模、赊销赊购周转情况以及资产收益情况，判断企业赊销赊购交易中存在的异常状况。[80分

][10分

][10分

]◆[10分]借款总额（短期、长期借款等）与月营销额比值。判断企业的借款规模及与营销额变化的合理性。◆[5分]通过投资收益与支出的对比和趋势判断投资的合理性。◆[5分]通过判断无形资产对营销额的贡献度和变化状况，判断无形资产估值的合理性和粉饰性。

固定资产周转变化度金融债务不健全度◆[10分]通过与前前期借款数量的增减和月销售额增减进行比较，以判断借款在营业中的使用是否合理◆[10分]

判断固定资产等级和变化量与销售额变化量方面是否合理，采用矩阵方式打分。

经常性活动的现金流入与现金流出的比值。结合三期的情况综合考虑。

Themis模型11项分析指标债权债务周转期水平指标

这是衡量企业与上下游交易时资金使用状况是否出现异常的分析值，由债权周转期和债务周转期组成。通过分析这个企业在多年期交易资金使用“变化量”的分析和本期交易资金使用“水平值”的分析，可以发现企业在交易环节中资金是否存在“异常值”，以及“异常值”对企业造成风险的程度。传统计算应收账款周转期和应付账款周转期的公式是：应收账款周转期＝（期末应收账款余额/本期信用销售额）×本期销售天数应付账款周转期＝（期末应付账款余额/本期采购额）×本期采购天数考察应收应付周转时应综合计算，才能够反映企业的全面状况。应收应付周转期＝当年应收账款－当年应付账款＝ⓐ个月

月平均赊销额债权债务周转期变化量指标计算债权债务周转期（应收应付周转期）的变化量指标公式ⓑ如下：

ⓑ公式＝ⓐn期－ⓐ（n-2）期变化量异常存在于两种可能：其一是：如果在销售中出现异常的收款条件、或者客户中突然出现破产而产生坏帐，其坏账虽然没有被扣除，但与后继销售活动的赊销债权记帐相重叠，则赊销债权净额将以高于销售金额推移的速度继续扩大。其二是：如果一个企业在采购中出现异常的支付条件、当受金融紧缩等政策影响无法继续从金融机构筹集资金，企业在赊购债务支付发生困难不得不与进货客户交涉延长支付条件，其结果导致赊购债务净额将以高于销售金额推移的速度继续扩大。金融债务状况水平和变化量情况这是通过分析企业当期和多期借款使用效率和借款是否出现异常的分析值。当企业本期借款、销售情况和同行业相比出现严重偏离时，说明企业借款出现异常，通过分析借款“水平异常值”判断对企业造成风险的程度。

金融债务状况的水平评价＝

当年借款余额合计

＝ⓒ公式月平均销售额金融债务变化度＝

[借款余额（n期）－借款余额（n－2期）]月平均销售额（n期）实物性资产周转变化量这个分析值包括存货周转变化度和固定资产周转变化度两个分析指标，是判断企业实物性资产使用效率和是否存在异常的分析指标。企业的实物性资产，包括存货和固定资产。传统财务分析方法，对存货和固定资产也会进行分析，常见指标包括存货周转率、固定资产周转率、现金周转期等等。通过对企业的这两个指标的大量分析后我们发现，虽然对同一时期的水平对比没有意义，但是，如果在一个企业中这两个指标的纵向对比变化幅度过大，企业财务风险将非常大。即，企业存货效率水平指标和企业固定资产效率水平指标的纵向变化幅度与企业财务风险呈强相关性。实物资产周转期变化度＝实物资产（n期）/月平均销售额(n期）

实物资产（n-2期）/月平均赊销额(n-2期)投资资产效率（水平）这是通过分析企业投资收益和投资成本关系，测算企业投资是否有效或高效的分析值。从投资成本考虑，企业的投资帐户所投入的资金是从资本帐户和借款帐户上贷出的，其投入资金成本必须针对分红成本或借款付息成本。同时，对于来自被投资公司回报的应收股息，我们采取将现金存款及有价证券等可能发生应收股息的各种科目包含在一起作为“含息资产”加以识别。

分析企业投资效率：投资效率＝

投资收益合计（n）/投资资产合计（n）

借款费用合计（n）/借款合计（n）异常值指标分析这是通过对比企业多年期资金周转应用情况，判断企业在流通交易环节综合异常比率。如果异常系数过大，说明企业面临较大的风险。分析企业赊销异常状况：赊销异常值＝︳赊销债权（n期）－月平均销售额（n期）×赊销债权额（n-2期）/月平均销售额（n-2期）∣分析企业赊购异常状况：赊销异常值＝︳赊购债务（n期）－存货（n期）×赊购债务额（n-2期）/存货（n-2期）∣

异常系数＝∣赊销债权异常值∣＋∣赊购债务异常值∣

本期净资产一般企业异常值系数在0.5以下为正常，超过1.2说明报表有较严重异常或粉饰。经常收支合理性分析这是分析企业本期和近三期经常性活动的现金流入与现金流出的比值。分析企业当年经常收支状况：当年经常收支状况＝经常收入（n）

经常支出（n）一般行业当年经常收支应在100％以上为正常，一般行业95%为异常企业。低于90%风险很大，低于80%将在1-3年倒闭。分析企业三年经常收支状况：三年平均经常收支＝经常收入（n）+经常收入（n-1）+经常收入（n-2）

经常支出（n）+经常支出（n-1）+经常支出（n-2）

三年