机构行为系列一：从资产负债情况探析银行自营配债行为

请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分相关研究相关研究否存在压力？（2023年第37证券分析师徐沐阳负债率下行速度减缓。截至2021年底，上市商业银行行计息负债率显著低于其他银行，近三年来（2020-2022年）维持在债。城农商行的信用债持仓比重略高，对资产收益率更加看重。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 5 5 5 7 8 8 2.商业银行持有债券的规模和结构 2.1.2.商业银行持续增加债券持有，城 3.影响商业银行持债行为的因素 23 25 254.近期银行配债行为分析 26 26 28 28请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 6 7 7 8 8 9 9 9 20 21 21 22 22 23 23 24 24 25 25 26 27 27 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图1：上市商业银行的负债结构（单位：%）0数据来源：Wind,东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图2：计息负债率整体下行（单位：%）321 数据来源：Wind,东吴证券研究所有限，存款定期化使银行计息负债率下行速度减缓。截至2023年中，平均计息负债率请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图3：定期存款占比不断提升(单位：%) 公司定期占比数据来源：Wind,东吴证券研究所1.1.3.不同类型银行的计息负债率存在差异图4：各类上市商业银行的平均计息负债率(单位：%)数据来源：Wind,东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图5：上市商业银行的资产规模（单位：亿元、%）86420数据来源：Wind,东吴证券研究所图6：各类上市商业银行资产规模增速（单位：%）50数据来源：Wind,东吴证券研究所截至2023年中，在上市商业银行的资产（忽略固定资他金融机构款项占比2%。随着降准和同业监管趋严，现金及存放央行、同业请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图7：42家上市商业银行的资产结构（单位：%）0数据来源：Wind,东吴证券研究所图8：六大国有行持有资产结构（单位：%）0数据来源：Wind,东吴证券研究所图9：上市股份行持有资产结构（单位：%）0数据来源：Wind,东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图10：上市城商行持有资产结构（单位：%）0数据来源：Wind,东吴证券研究所图11：上市农商行持有资产结构（单位：%）0数据来源：Wind,东吴证券研究所2016年至今，债券投资在商业银行金融资产配置中占比不断提升，成为商业银行图12：存款类金融机构资金运用结构(单位：%)0贷款债券投资股权及其他投资央行外汇占款数据来源：中国人民银行,东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分根据2017年修改后的企业会计准则，企业金融资产按照持有目的可分年报中并未完整披露三类金融资产的规模，其中2018年各国有行图13：各类银行按照持有目的区分的金融资产结构(单位：%)0AMCFVOCIFVTPL数据来源：Wind,东吴证券研究所注：国有行和股份行选取2018年报数据，城商行选取2021年报数据，农商行选取2019年报数据2.商业银行持有债券的规模和结构2.1.1.商业银行是债券市场最主要的参与机构请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图14：银行是债市中最重要的投资机构（单位：%）图15：2021年2月国有行和股份行持债规模最大(单位：%)城商行注：2021年2月后，中债登和上清所不再公布各类型银行的持债情况。2.1.2.商业银行持续增加债券持有，城农商行增持较快各类银行中，农商行持债规模增速最高，且2020年农商行和城商行增持速度显著图16：商业银行持债规模不断增长（单位：%、亿元）50图17：各类银行持债规模同比增速（单位：%）50数据来源：Choice,中债登，上清所，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分2.2.1.商业银行持有利率债为主图18：商业银行配债结构(单位：%)0数据来源：Wind，中债登，上清所,东吴证券研究所2.2.2.各类商业银行的持债结构存在差异请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图19：2021年2月国有行和股份行持债结构(单位：%)国债政金债地方政府债公司信用类债券商业银行债同业存单数据来源：Choice，中债登，上清所,东吴证券研究所图20：2021年2月城商行持债结构(单位：%)国债政金债地方政府债公司信用类债券商业银行债同业存单数据来源：Choice，中债登，上清所,东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图21：2021年2月农商行持债结构(单位：%)公司信用类债券公司信用类债券数据来源：Choice，中债登，上清所,东吴证券研究所3.影响商业银行持债行为的因素3.1.银行负债成本3.2.银行业监管体系请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图22：同业业务规模不断收缩(单位：%)86420—同业资产占比同业负债占比数据来源：Wind,东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分表1：利率债属于监管指标中的流动性一级资产监管指标对流动性资产的分类亿元以上共部门实体发行或担保、风险权重为20%的证亿元以下信用债、铁道债和地方债数据来源：银保监会，东吴证券研究所公司信用类债券的风险权重大多为100%。利率债占用资本较少，因此满表2：利率债的风险权重较小对商业银行风险暴露B级：原始期限在三个月及以内：50%；其对其他金融机构风险暴露投资级其他金融机构：75%；其他：100%数据来源：银保监会，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分2017年以来商业银行资本充足率和流动覆盖率不断上升，对应着银行债券托管量图23：商业银行资本充足率和流动覆盖率逐步提升(单位：%)数据来源：Wind，东吴证券研究所3.3.各券种的收益和成本比较请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分表3：各券种特点比较公司信用债税收成本无无6%增值税、信用风险无无无低低高数据来源：Wind，银保监会，东吴证券研究所此，对于利息收入需要缴纳增值税和所得税的公司信用债，税收成本率=名义收益率/(1+6%)*6%*(1+12%)+名义收益率*25%=名义收益率*6.34%+名义收益率*25%=名义收益率*31.34%。对于利息收入只需缴纳所得税的券种，税收成本率=名义收益率*25%。资本占用成本方面，根据资本占用成本=风险权重*资本充足率*资本利润率进行计税收成本后，综合收益率低于利率债。利率债中地方一般债的综合收益率最高，达到表4：各券种综合收益率测算公司信用债名义收益率税收成本数据来源：Wind，银保监会，东吴证券研究所注：名义收益率采用2023年8月31日的数据。除同业存单为1年期AAA收益率，其他均为10年期AAA收益率。测算结果或有偏差。3.4.债券收益率水平请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分大体一致，地方债收益率和持有增速在2021-2022年出现图24：国债收益率和银行持有规模(单位：%)32数据来源：Wind，Choice，中债登，上清所,东吴证请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图25：政金债收益率和银行持有规模(单位：%)65432数据来源：Wind，Choice，中债登，上清所,东吴证图26：地方债收益率和银行持有规模(单位：%)数据来源：Wind，Choice，中债登，上清所,东吴证率和银行持有增速也整体呈正相关。同业存单收益率和银行持有增速的相关性不稳定，请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图27：商业银行债收益率和银行持有规模(单位：%) 6543210数据来源：Wind，Choice，中债登，上清所,东吴证图28：同业存单收益率和银行持有规模(单位：%)0 54321数据来源：Wind，Choice，中债登，上清所,东吴证请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图29：企业债收益率和银行持有规模(单位：%)76543 农商行托管量:同比数据来源：Wind，Choice，中债登，上清所,东吴证图30：中期票据收益率和银行持有规模(单位：%) 数据来源：Wind，Choice，中债登，上清所,东吴证3.5.政府债券发行节奏请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图31：国债净融资额和商业银行持有规模(单位：亿元)00数据来源：Wind，中债登，上清所,东吴证券研究所图32：地方债净融资额和商业银行持有规模(单位：亿元)00数据来源：Wind，中债登，上清所,东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图33：政金债净融资额和商业银行持有规模(单位：亿元)00数据来源：Wind，中债登，上清所,东吴证券研究所3.6.流动性松紧程度和信贷需求升，今年以来超过2%，显示出银行用于配债的资金更加4321050数据来源：Wind，中债登，上清所,东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图35：2019年-2022年各月份银行持有债券增量(单位：亿元)0数据来源：Wind，中债登，上清所,东吴证券研究所4.近期银行配债行为分析4.1.上半年银行配债回顾一季度银行快速增持，二季度随着地方债发行放缓，增配规模下降。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分2.52.01.51.00.50.08642数据来源：Wind,东吴证券研究所图37：2023年1-8月银行债券托管增量(单位：亿元)0