第三讲股票及其定价

第三讲股票及其定价补充：证券及证券市场第一节股票的定义与种类第二节股票的收益现值定价模型

第三节股票定价模型的发展

第四节股票定价的实例计算南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/20231补充：证券及证券市场一、证券与有价证券的定义、特征与分类

二、证券市场的定义、功能与分类三、保证金信用交易及其清算

南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/20232一、证券与有价证券的定义、

特征与分类（一）证券的定义、特征与分类（二）有价证券的定义、特征与分类南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/20233（一）证券的定义、特征与分类证券(Securities)是一种代表持有人或第三者对商品、货币、资产或服务拥有债权、所有权及派生权益等私权的法律证明文件。证券一般具有转让权、继承权、馈赠权、抵押权和流通权，拥有证券就意味着享有对某项财产的占有、流通、收益和处置权利。证券的两个必须同时具备的特征是：法律特征和书面特征。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/20234按体现的权利不同分为设权证券和证权证券设权证券是指证券所代表的权利本来并不存在，而是产生于证券的制作中，即权利的发生是以证券的制作和存在为条件的，例如股票期权。而证权证券是指证券是权利的一种物化的外在形式，它只是作为权利的载体，而权利是已经存在的，例如股票。股票期权所代表的以某种预先设定的价格购买(或出卖)股票的权利本来是不存在的，它产生于期权合约的制作中。而股票代表的是股东的所有权，股票的发行是以股份的存在为条件的，股票只是把已存在的股东权利表现为证券的形式，其作用并非创造股东的权利，而只是证明股东已有的权利。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/20235按性质不同分为凭证证券和有价证券凭证证券(EvidenceSecurities)是某项资产所有权和使用权的法律证明文件，但它本身不能使持有人或第三者取得一定的收入，例如：房产证、车本、信用证、购物券、提货单、仓库栈单等。凭证证券是无价证券，虽然能证明持有者的权利，但不能使持有者获得收益。有价证券的内容见后面。按证券是否在证券交易所挂牌交易可将其分为上市证券和非上市证券。上市证券又称挂牌证券(ListedSecurities)，是指经证券主管机关批准，并向证券交易所注册登记，获得在证券交易所公开买卖资格的证券。

南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/20236非上市证券并非无法交易

非上市证券又称非挂牌证券(UnlistedSecuritoes)或场外证券，是指未申请上市或不符合在证券交易所挂牌交易条件的证券。非上市证券虽然不能在证券交易所交易，但是可以在场外交易市场(OTC)交易。为了节省上市费用和日常托管费用，有些完全符合上市条件的证券也不愿在交易所上市，而选择在场外交易市场交易。但是，在场外交易市场交易的证券仅具有一定的流通性，而不具有再次融资功能。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/20237（二）有价证券的定义、特征与分类有价证券(NegotiableSecurities)指的是标有票面金额，表明持有人具有对某种商品、货币或资本的所有权和使用权的法律证明文件。有价证券是虚拟资本的一种形式，而虚拟资本指的是独立于实际资本之外的一种资本存在形式。有价证券能给持有人带来收益。其收益表现为利息收入、红利收入和买卖证券的差价收入，而收益的多少通常取决于该资产增值数额的多少和证券市场的供求状况。广义的有价证券包括商品证券、货币证券和资本证券，而狭义的有价证券则仅指资本证券。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/20238商品证券、货币证券与资本证券商品证券(CommoditySecurities)是证明持券人对其所持证券所代表的商品具有所有权或使用权的凭证，如提货单、运货单、仓库栈单等就是表明持有人对这些单据所标明物品拥有所有权和使用权的权利凭证。货币证券(MonetarySecurities)是指本身能使持有人或第三者取得货币索取权的有价证券，主要包括商业证券和银行证券，商业证券包括商业汇票、商业本票和商业期票，而银行证券则包括银行汇票、银行本票和银行支票。资本证券(CapitalSecurities)则是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券，持有人对发行者有一定的收入请求权。资本证券是有价证券的主要形式，狭义的有价证券就是资本证券。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/20239基础证券与衍生证券基础证券(UnderlyingSecuruties)主要是指证权证券，包括股票、债券和基金券三类。衍生证券(DerivativeSecurities)主要是指设权证券，可以包括期货、期权、远期、掉期、资产证券化产品以及其余一些其他衍生证券。（1）期货(Future)包括：商品期货、股票期货、股指期货、国债期货、外汇期货、商业票据期货、GNMA、NF(NotionanelFuture)、欧洲美元存款期货、欧洲日元存款期货、英镑存款期货、LIBOR期货、PIBOR期货、灾害保险期货、GSCI期货、AIG期货、ABX期货、CDX期货、iTraxx期货、MSCI期货、S&P500/Case-Shiller期货等各种期货。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202310衍生证券种类很多（2）期权(Option)包括：股票期权、股指期权、股指期货期权、利率期权、外汇期权、商品期货期权、利率期权、欧洲美元存款期权、欧洲日元存款期权、灾害保险期权、灾害优先股期权、GSCI期权、S&P500/Case-Shiller期权等期权。（3）远期(Forward)包括利率远期、汇率远期等。（4）掉期(Swap)包括利率掉期、货币掉期、商品掉期VPP、债务掉期、融资掉期、股票组合掉期、GSCI掉期、价差掉期等非标准掉期。（5）资产证券化产品包括：PTS、ABS、MBS、CMO、IO、PO、PAC、TAC、RTAC、CDO、ZB、SB等资产证券化证券。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202311其实还有许多未列出的（6）其余一些为了突破管制、合法避税、降低成本、规避风险、信用增级、流动性创造而设计的衍生金融产品包括权证、优先购股证、优先股的创新品种VPS、APS、CPS、PPS、CAPS、ARPPS、ARPS、CARS、FRP、PERS、MMP、MMPS、SAVRS以及TOPS、BBW、BSW、SH、CW、NPW、PERCS、USU、ETF、SIGN、PPU、STEP等股权类的衍生产品，FRN、FRB、LTEAS、FFHN、LION、TIGR、CATS、LYON、UPDATES、COUGAR、ILTB等固定收益类的产品，。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202312股权类、固定收益类的衍生证券也可以按照股权类衍生产品、固定收益类衍生产品、利率类衍生产品、外汇类衍生产品以及信用增级类、流动性创造类、突破管制类的衍生产品等。（1）股权类衍生产品包括：股票期货、股票期权、股指期货、股指期权、股指期货期权、股票组合掉期、权证、优先购股证、优先股的创新品种VPS、APS、CPS、PPS、CAPS、ARPPS、ARPS、CARS、FRP、PERS、MMP、MMPS、SAVRS以及TOPS、BBW、BSW、SH、CW、NPW、PERCS、USU、ETF、SIGN、PPU、STEP等。（2）固定收益类衍生产品包括：PTS、ABS、MBS、CMO、IO、PO、PAC、TAC、RTAC、CDO、ZB、SB、FRN、FRB、LTEAS、FFHN、LION、TIGR、CATS、LYON、UPDATES、COUGAR、ILTB等。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202313利率类、汇率类及其他的衍生证券（3）利率类衍生产品包括：国债期货、商业票据期货、GNMA、NF(NotionanelFuture)、欧洲美元存款期货、欧洲日元存款期货、英镑存款期货、LIBOR期货、PIBOR期货、利率期权、欧洲美元存款期权、欧洲日元存款期权、价差掉期、杠杆价差票据等。（4）外汇类衍生产品包括：英镑期货、欧元期货、日元期货、美元指数期货、新西兰元期货、加元期货、NIF等。（5）其余衍生产品包括：灾害保险期权、灾害保险期货、灾害优先股期权、CD、MMF、MMCD、GSCI期货、GSCI期权、GSCI掉期、AIG期货、ABX期货、CDS、CDX期货、iTraxx期货、MSCI期货、S&P500/Case-Shiller期货、S&P500/Case-Shiller期权南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202314有价证券的特性有价证券具有产权性、收益性、流动性、风险性和期限性的经济与法律特征，通常可以依法转让、继承、馈赠、抵押并流通，有价证券的正常交易起着自发地分配货币资本的作用。有价证券的产权性特征是指权利人具有一定的财产所有权，可以分享财产的占有、使用、收益和处置的权利。有价证券的收益性特征表明证券持有人可以获得一定的收益，这是投资者转让资金使用权的报酬，此收益的最终来源是生产经营过程中的资产增值。有价证券的流动性特征是指证券持有人可以按照自己的需要和证券市场的行情灵活地转让证券来换取现金，以满足投资者对资金的随机需求。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202315前三个性质都不错，风险性好不好？有价证券的风险性特征是指证券持有人的实际收益有偏离预期收益的可能性，证券持有人无法确定证券的未来收益能否得到以及得到多少，这就使证券持有人面临收益风险，风险程度的高低通常是由收益率的方差大小来度量的。债券等固定收益类的金融产品一般都有明确的期限，以满足不同投资者和筹资者对融资期限以及与此相关的收益率需求，这种期限具有法律的约束力，是对双方债权与融资权等权益的保护；股票一般没有期限，可视为永久性的证券，但附带有可赎回条款的优先股也是有期限的；基金也是有期限的。此外，期权、期货、远期、掉期等绝大多数衍生金融产品都是有期限的。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202316二、证券市场的定义、功能与分类（一）证券市场的定义、主体与功能（二）证券市场的分类（三）场外交易(OTC)市场（四）美国的资本市场体系（五）中国的资本市场体系南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202317（一）证券市场的定义、主体与功能

按融资方式的不同，金融市场(FinancialMarkets)可以被分为直接融资市场和间接融资市场。直接融资市场是指资金供求双方直接进行资金融通的活动场所，资金需求者可直接通过该市场向社会上有资金盈余的机构和个人筹资。间接融资市场是指通过银行进行资金融通的活动场所，资金需求者以向银行等金融中介申请贷款的方式来筹集资金。金融市场是由货币市场和资本市场这两大类市场所组成。货币市场是融通短期资金的市场，例如同业拆借市场。资本市场是融通长期资金的市场，通常是由中长期信贷市场、保险市场、融资租赁市场和证券市场所组成。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202318证券市场是资本市场的主体能

证券市场(SecuritiesMarkets)是股票、债券、基金券等各种资本证券发行和买卖的场所。证券市场是金融市场体系中的重要组成部分，它虽属于资本市场，但是与货币市场也关系密切，因为它所需要的资金通常依赖于货币市场中的资金供给。证券市场对现代市场经济有着多方面的影响，其基本的经济功能是筹措资金的功能、资本定价的功能和资本配置的功能。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202319筹资、定价与资本配置筹资功能。证券市场以证券的形式为资金的需求者和供给者之间的资金融通提供了一种良好的机制和集中的场所，实现了筹资和融资的功能。资本定价功能。证券在证券市场交易中由买方卖方的公开竞价而形成均衡价格，从而实现了证券市场的资本定价功能。资本配置功能。证券市场是通过证券价格的影响引导资本的合理流动，从而实现资源的合理配置，实现资本配置功能的。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202320证券市场中谁是上帝？

证券市场的主体包括证券发行人和证券投资者。前者指为筹措资金而发行债券和股票的政府机构、金融机构、公司和企业；后者指机构投资者和个人投资者。机构投资者主要有企业、公益基金、证券投资基金和金融机构，一般都资金量大、分析能力强、注重安全、分散投资和对市场影响大。而个人投资者追求盈利，谋求资本的保值和增值。证券市场起中介作用的主要包括证券公司和证券服务机构。证券公司是指依法设立、可经营证券业务、具有法人资格的金融机构，其主要业务包括代理证券发行、代理证券买卖、自营性证券买卖以及其他咨询业务，证券公司一般分为综合类证券公司和经纪类证券公司。

南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202321所以要以保护投资者为主要原则

证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构，主要有证券登记结算公司、投资咨询公司、信用评级机构、会计师事物所、资产评估机构、律师事务所和证券信息公司等。证券市场自律性组织是由证券业协会和证券交易所组成。证券业协会应当履行协助证券监督管理机构组织会员执行有关法律，维护会员的合法权益，为会员提供信息服务，制定规则，组织培训和开展业务交流，调解纠纷，就证券业的发展开展研究，监督、检查会员的行为及证券监督管理机构赋予的其他职责。证券交易所负责提供交易场所及设施，制定交易规则，并监管在该交易所上市的证券以及会员交易行为的合法性，确保市场公正、公开、公平的原则。

南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202322（二）证券市场的分类

按照其纵向结构关系划分可以将证券市场划分为初级市场(PrimaryMarkets)和次级市场(SecondryMarkets)。初级市场又称为一级市场或发行市场(IssuedMarket)，它是以投资银行、信托投资公司、经纪人和证券商为经营者，专门承担新股票与债券的发行与分销业务的资本借贷市场。次级证券市场又称为二级市场、流通市场或交易市场(TradingMarket)，即指专门从事已发行证券的交易市场，如通常所说的证券交易所。在证券市场的漫长发展中，由于其交易对象，交易种类，交易时间及场所，还有交易方式的不同，已产生了多种不同的交易市场。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202323在证券交易所上市的成本很高证券交易所(SecuritiesExchange)是从事债券、股票及其它有价证券业务的特定交易场所，它是二级市场交易活动的中心，由证券管理机构、证券经纪人和证券商组成。在证券交易所进行交易的各种有价证券必须是公开发行并经批准允许上市的证券，交易须按照一定交易法规和准则进行。各国的证券交易所都只允许其会员在交易所里买卖股票，非会员不得参加。而要取得会员资格需向证券管理机构提出申请，获得批准，并交纳一定数量的席位费。席位费的多少取决于当时市场的活跃程度，如美国在1929年时席位费为$62.5万美元，1962年为$51.5万美元，1942年为$1.7万美元，1968年为$51.5万美元，1975年为$5.5万美元，1982年则为$25万美元，2000年席位费已涨至近$300万美元。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202324第三市场与场外交易市场是不同的

第三市场(ThirdMarket)是从60年代才刚刚出现的一种股票交易市场。这种交易是由于当时有大量的社会福利基金，信托基金，互助基金及科学研究基金的投资者要买卖大宗的股票，而股票交易所又难于及时过户，于是开始出现非交易所会员在交易所场外进行中间人或经纪人的活动，这些中间人和经纪人通过牵线搭桥，多方联系，为买方和卖方都提供了很大的方便。成交价格是由协商形成的，成交后买卖双方均向中间人缴付水平相当于股票市场的佣金。第三市场的交易因其迅速，方便，价格协商等特点而受到欢迎。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202325第四市场是网络市场

第四市场(FourthMarket)是近年来在美国刚开始出现的又一种证券交易市场，是由进行证券交易的顾客通过使用自备的或租用私人的联网计算机而进行的证券交易活动。利用这个市场进行交易的大多是大企业或大公司，即所谓的大户。因其经常性的大宗交易，会给股市造成很大的压力，且需要支付很高的佣金，所以一般在第四市场进行。这样做一可节省大量经费，二可起到稳定股市，避免不必要的消极影响的作用。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202326还有远期、期货、期权、互换市场

按横向结构关系划分可以分为股票市场、债券市场、基金市场和衍生金融工具市场。股票市场是股票发行和买卖交易的场所，股份公司在股票市场上发行股票筹集资本。债券市场是债券发行和买卖交易的场所，债券发行人通过发行债券筹集资金并按约定时间还本付息。基金市场是基金证券发行和流通的市场，封闭式基金在证券交易所挂牌交易，开放式基金通过投资者向基金管理公司申购和赎回以实现流通。衍生金融工具市场则是集中交易股票期权、股票指数期货、国库券期货、利率期货、货币期货、互换、权证等金融衍生工具的市场。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202327（三）场外交易(OTC)市场

场外交易市场，又被称为店头市场或OTC市场(OverTheCounterMarket)，是指那些由券商开设的不在有组织的证券交易所内进行证券交易的市场。在美国已有100多年的历史，但也是在近几十年里才出现较大发展的。从历史上来看，与纽约股票交易所NYSE同在华尔街的美国股票交易所AMEX(AmericanExchange的缩写)，其早期便是典型的场外交易市场。英国的OTC业市场出现于1980年代初期，而日本的OTC市场，虽然有但却一直不景气。其它如法国，瑞典等国的OTC市场都处于初创时期。因此，就其所交易的种类与规模而论，美国OTC市场是世界上最大的场外交易市场。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202328

OTC市场是场外交易市场，但它不等同于第三市场。首先，它要早于第三市场，其次，后来才出现的第三市场所买卖的股票均为“蓝筹股”(BlueChip)，只是由于交易所过于繁忙，这种市场才出现于场外。同时，OTC市场所交易的证券没有限制，既有已上市的信誉很好的大公司股票，又有发行量很小未获准上市的小公司股票，以及几乎所有的债券，国库券，公债等有价证券。早期的OTC市场与第三市场一样，都是由经纪人或报价推动的(DealerorQuotationDrivenSystem)，即价格由中间人撮合双方自愿达成。而后期的OTC市场与一般交易所中的证券交易都是由拍卖或订单推动的(AuctionorOrderDrivenSystem)，即价格由拍卖者或计算机撮合买卖订单达成交易。NASDAQ就是从OTC市场发展而来南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202329OTC市场的门槛较低

由于OTC市场不受场地，开市时间，股票上市等条件的限制，故发展很快。1939年，美国成立了全国证券交易商协会NASD(NationalAssociationofSecuritiesDealer的简称)，旨在管理场外交易市场上的券商及其活动。由于这种交易没有固定的场所，市场分散，不利于投资选择，美国于60年代末研制了OTC自动报价系统Nasdaq(AutomaticQuatationSystemofNASD)。1971年2月在康涅狄格州特鲁姆巴尔的一幢占地约一英亩的大楼里安装了该系统，将分散的OTC市场联系在一起，促进了OTC交易。目前Nasdaq系统已有了自己的价格指数。一公司股票要进入Nasdaq系统，必须符合下列两条：南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202330（四）美国的资本市场体系美国主要的证券交易所有六个：纽约证券交易所NYSE(NewYorkStocksExchange)；美国证券交易所AMEX(AmericanExchange)；辛辛那提证券交易所CISE(CincinnatiStocksExchange)；费城证券交易所PHSE(PhiladelphiaStocksExchange)；太平洋证券交易所PASE(PacificStocksExchange)；中西部证券交易所MWSE(Middle-WestStocksExchange)；南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202331NYSE的上市条件NYSE的股票上市条件为：公司净投资额在1,800万美元以上；前6个月平均股票交易量在每月10万股以上；公司拥有100股以上的股东至少要有2,000个；公司至少要有110万公众股，其股票总值要在1800万美元以上；上一年度纳税前的盈利在250万美元以上，过去两年每年至少要有200万美元以上的盈利。南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202332AMEX的上市标准为公司净投资额在400万美元以上；公司至少要有1,200个股东，且其中公司股票至少要有40万股为公众所有；公众所拥有的股票市场价值至少要有300万美元；最近一年度纳税前盈利应在75万美元以上，或纳税后盈利在40万美元以上。除经营NYSE上市的各种股票外，AMEX还经营一些净利润在100万以下，投资净额也相对较低的小公司股票。像美孚、埃克森、通用、杜邦等一些全球赫赫有名的大公司，当初就是在AMEX起步，然后才到NYSE上市。南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202333NASDAQ的挂牌标准至少有10万股股票分散在不少于300个股东手里；这个公司的总资产不少于100万美元，净资产不少于50万美元。

与正规的股票交易所相比，在NASDAQ挂牌费用要少得多，只需缴纳1,000美元外加每股0.1美分的入会费，每年年费为250美元外加每股0.05美分。而NYSE的入会费高达25,000美元外加每股1美分，年费也高达10,000美元外加每股0.1美元。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202334美国的证券市场体系

南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202335（五）中国的资本市场体系主板市场：指在有组织的交易所进行集中竞价交易的市场，主要是为大型、成熟企业的融资和转让提供服务的，例如上海和深圳两个证券交易所，股票代码分别以6和0打头。中小板市场：介于主板与创业板之间的过渡市场，股票代码以002打头。二板市场：又称为创业板市场，指与主板市场相对应，在主板之外专为处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场，股票代码以300打头。三板市场：又称为场外交易市场，主要解决企业发展过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本方面的问题。

南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202336主板市场的上市条件根据《中华人民共和国证券法》、《股票发行与交易管理暂行条例》和《首次公开发行股票并上市管理办法》的有关规定，首次公开发行股票并上市要求主体资格：A股发行主体应是依法设立且合法存续的股份有限公司；经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股份有限公司时，可以公开发行股票。公司治理：发行人已经依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度，相关机构和人员能够依法履行职责；发行人董事、监事和高级管理人员符合法律、行政法规和规章规定的任职资格；发行人的董事、监事和高级管理人员已经了解与股票发行上市有关的法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任；内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果。南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202337主板市场的上市条件独立性：应具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力；资产应当完整；人员、财务、机构以及业务必须独立。同业竞争：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争；募集资金投资项目实施后也不会产生同业竞争。关联交易：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有显失公平的关联交易；应完整披露关联方关系并按重要性原则恰当披露关联交易，关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形。财务要求：发行前三年的累计净利润超过3000万人民币；发行前三年累计净经营性现金流超过5000万人民币或累计营业收入超过3亿元；无形资产与净资产比例不超过20%；过去三年的财务报告中无虚假记载。南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202338主板市场的上市条件股本及公众持股：发行前不少于3000万股；上市股份公司股本总额不低于人民币5000万元；公众持股至少为25%；如果发行时股份总数超过4亿股，发行比例可以降低，但不得低于10%；发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。其他要求：发行人最近三年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更；发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕，发行人的主要资产不存在重大权属纠纷；发行人的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；最近三年内不得有重大违法行为。南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202339中小板市场的上市条件中小板首次公开发行上市的财务与股本条件（其它条件参见主板要求，下同）股本条件：发行前股本总额不少于人民币3000万元；发行后股本总额不少于人民币5000万元。财务条件：最近3个会计年度净利润均为正且累计超过人民币3000万元；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%；最近一期末不存在未弥补亏损。南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202340创业板市场的上市条件创业板上市的财务及股本条件股本条件：IPO后总股本不得少于3000万元。财务条件：发行人应当主要经营一种业务；最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%；发行前净资产不少于2000万元。南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202341三、保证金信用交易及其清算（一）保证金信用交易中的项目（二）多头的项目计算

（三）空头的项目计算（四）卖空的清算南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202342

中国的股票交易属于足额现金(账户)交易，而在许多国家和地区都存在着另外一种保证金信用交易形式，也即俗称的“买空卖空”。在一定的保证金比率(marginrequirement)，例如50%之下，1万元的保证金就可购买或卖空2万元的股票。这就为股票投资的收益与损失都提供了杠杆，放大了投资风险。在允许买空卖空的股票市场上，通过低价买进高价卖出的投资者被称为“多头”，而通过先高价卖出再低价买进的投资者被称为“空头”。多头是在上涨的市场中赚钱的人，而空头则是在下跌的市场中赚钱的人。中国股市没有真正意义上的空头，而是将多头的多翻空操作当成了空头。没有空头就意味着没有人能随市场下跌的同时赚钱，即使是多翻空的人如果能在低价位适时地补进，也只能等到市场再次走高时才能把钱赚到手，而此时，他绝对是多头。

中国股市其实已有百多年历史南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202343（一）保证金信用交易中的项目

在保证金信用交易下，假设多头购买某种股票100股，股价为每股15元，保证金比率为50%、保证金维持率为10%的话，那么，在各种可能的价格下，其投资者权益、超值权益、实际保证金比率的结果见表7.2.1。其中价格百分比代表着价格变动的百分比，垫头(CallMoney)代表着券商垫支的资金，市值表示所购买股票在当前价格下的市场价值，利损值(ProfitorLoss)则代表着投资者的利润或者损失，投资者权益(Equity)代表着市值中属于投资者的那部分，而实际保证金比率(RealMarginRate)代表着投资者权益与市值的动态之比，超值权益(ExcessEquity)是在投资者权益中使实际保证金比率超出50%的那部分，这部分钱可以取出。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202344不同价格下多头的项目变动南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202345保证金维持率是了保障券商贷款

在初始市值的1500元中属于投资者的部分只有750元，而且还要随股价的波动而波动。另外750元是属于券商垫支的，是不随股票价格波动而波动的。当股价上升时，市值越来越大，而且市值中属于投资者的那部分也越来越多，于是，实际保证金比率就越来越高，有超值权益可以取出。当股价下降时，市值越来越低，而且市值中属于投资者的那部分也越来越少，于是，实际保证金比率就越来越低，根本没有超值权益。通常，各地证券交易所都会规定一个最低的允许保证金比率，被称为保证金维持率MMR(MarginMaintenanceRequirement)，例如10%。一旦实际保证金比率等于或者低于该保证金维持率时，投资者就会接到保证金追加通知单(MarginCall)。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202346保证金信用交易下的空头

如果投资者不能追加保证金，券商就会将投资者账户中实际保证金比率临界的股票强行平仓以维护自己的利益。而此时，由于实际保证金比率并没有为零，所以，券商总能收回其垫支给投资者的保证金。对于空头而言，也假设其卖空某种股票100股，股价为每股15元，保证金比率为50%、保证金维持率为10%的话，那么，在各种可能的价格下，其投资者权益、超值权益、实际保证金比率的结果见表7.2.2。当股价上升时，市值越来越大，这意味着卖空者需要越来越多的资金补进股票，所亏损的部分越来越多，当把这部分从初始保证金里扣除之后，就使得实际保证金比率就越来越低，没有超值权益。

南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202347不同价格下空头的项目变动南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202348超值权益不是对称的当股价下降时，市值越来越低，于是，这意味着卖空者可以低价补进股票，所赚得的部分再加上其初始保证金越来越多，就使得实际保证金比率就越来越高，有超值权益可以提取。超值权益的提取与多头的情况不同，是按照两部分来计算的，其一是利润部分，其二是由于市值下降而多出的保证金部分。而在多头的情况下，由于多头的盈利是建立在市值上升基础上的，因此，多头所提取的超值权益应是从投资者利润中扣除掉由于市值上升所需要追加的那部分保证金之后的剩余部分。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202349（二）多头的项目计算设多头的买价为每股P0元，数量为V股，保证金比率为MR，保证金维持率为MMR。那么对于多头而言，可按下类步骤来计算投资者权益E、实际保证金比率RM、超值权益EE以及以MC表示的接到保证金追加通知单时市场价格变化的百分比。首先计算在各交易日收盘价下的市场值： (3.3.1)计算初始保证金IM： (3.3.2)南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202350这些计算公式不一定是唯一的

计算投资者的利损值： (3.3.3)

计算投资者权益： (3.3.4)

计算投资者超值权益： (3.3.5)

计算实际保证金比率： (3.3.6)南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202351做股票总得知道什么时候会出局吧？

计算保证金追价通知单下达时的价格变动百分比： (3.3.7)计算保证金追价通知单下达时的市场价格：

(3.3.8)

于是，对上面多头的例子，我们可以计算出：=-44.44%；=8.33元，也即当股票价格下跌到8.33元、下跌幅度达到44.44%时，多头的投资者将会接到保证金追加通知单。

南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202352（三）空头的项目计算

而对于空头来说，其卖价为每股P’元，数量为V’股，保证金比率为MR，保证金维持率为MMR。那么，在计算实际保证金比率、超值权益以及在价格波动为多少时能接到保证金追加通知单时，有些公式还是稍微有些差别的。各交易日收盘价下的市场值与多头情况一致： (3.3.9)初始保证金IM也与多头的情况一致： (3.3.10)

南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202353空头的超值权益有溢出效应

投资者的利损值与多头的情况稍有区别： (3.3.11)

投资者权益与多头的情况稍有区别： (3.3.12)

投资者超值权益与多头的公式相同： (3.3.13)

实际保证金比率与多头的情况一致： (3.3.14)南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202354保证金追价通知单下达时的价格变动百分比与多头的情况稍有区别： (3.3.15)计算保证金追价通知单下达时的市场价格： (3.3.16)另外，其中相差比较大的一项是超值权益，但注意到(3.3.9)、(3.3.10)、(3.3.12)这三式，就可以得到与多头情况类似的公式： (3.3.17)9/27/202355卖空的例子同样对于上面卖空的例子，我们可计算出：MC=36.36%；MP=20.46元，也即当股票价格上涨到20.46元、上涨幅度达到36.36%时，卖空的投资者将会接到保证金追加通知单。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202356（四）卖空的清算最后，关于卖空还有几个需要注意的地方：在卖空时仍然需要投入保证金，因为卖空者相当于向券商借股票来卖，所以，必须在将来再将所借的股票买回来，而这也是需要资金的。有些证券交易所对卖空是有限制的，例如：NYSE就规定，在连续两个市场价格下跌日之后，便不再允许卖空，这是为了保持市场稳定性而制定的规则。因此，卖空是需要事先对市场有一个准确的判断，而不是基于跟风的操作。卖空在理论上相当于向券商借股票来卖，因此，如果在卖空期间遇有分红派息、股票拆细、送股、配股的情况，卖空者都要将其理论上所得到的收益清算给券商。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202357对于最后一条，在清算时应把握：1、当卖空期间遇有分红派息每股D元时，即使股票价格没有发生实质性的变化，也会因为除息而有所下跌。而此时卖空者所赚得的利益应属于券商，故在结算时应多向券商归还每股D元。例如，当卖空者以15元价格卖空1000股之后，该股票马上派息每股0.2元。而在配股后当股票价格跌至12元时，卖空者了结头寸。那么，卖空者赚到的并不是3000元，而是2800元，因为股票的除息效应应有每股0.2元的跌幅。2、当卖空期间遇有股票每股拆细为S股时，即使股票价格没有发生实质性的变化，也会因为除权而有所下跌。而此时卖空者所赚得的利益应属于券商，故在结算时应向券商按借1股还S股来归还股票。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202358送股和配股时价格也会除权下跌例如，当卖空者以15元价格卖空1000股后，该股票马上每股拆为2股。而在拆股后当股价跌至5元时，卖空者了结头寸。那么，卖空者赚到的并不是10000元，而是5000元，因为股票拆细后卖空者应向券商归还2000股。3、当卖空期间遇有每股股票送S股时，即使股价没有发生实质性的变化，也会因为除权而有所下跌。而此时卖空者所赚得的利益应属于券商，故在结算时应向券商按借1股还1+S股来归还股票。例如，当卖空者以15元价格卖空1000股之后，该股票马上每股送0.5股。而在送股后当股价跌至5元时，卖空者了结头寸。那么，卖空者赚到的并不是10000元，而是7500元，因为送股后卖空者应向券商归还1500股。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202359券商未缴的配股款应向卖空者结算4、当卖空期间遇有每股股票配S股时，即使票格没发生实质性变化，也会因除权而下跌。此时卖空者赚得的应属于券商，故在结算时应向券商按借1股还1+S股来归还，但同时券商应将未缴的配股款清算给卖空者。因为券商得到了配股，但他并没有支付应支付的配股缴款。例如，当卖空者以15元价格卖空1000股之后，该股票马上以10配3的比例、10元的配股价进行配股。而在配股后当股票价格跌至12元时，卖空者了结头寸。那么，卖空者并不是赚到了3000元，实际上只赚到了2400元。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202360无论怎样算都是一样因为此时他必须以每股12元的价格向券商归还1300股，市值为15600元，而他当初卖空时的市值为15000元，再加上券商应退给他的配股款3000元，共计为18000元。这其中的差额2400元才是卖空所得，在保证金比率为50%时，卖空者的投资为7500元，因此，最后的投资利润率为：32%。如果当卖空者以15元价格卖空1000股之后，该股票在价格跌至14元时才推出10配3、配股价10元的配股方案，卖空者在配股后股票价格同样跌至12元时才了结头寸的话，那么，卖空者同样是赚到2400元。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202361至于卖空后送、配股的具体时间没影响可以分两步来考虑这件事：首先当股票价格由每股15元跌至每股14元时，卖空者已赚到了1000元，此时除权价为每股13.08元。考虑如果是卖空者是在每股14元时卖空，然后马上进行配股，接下来卖空者是在每股12元时了结的话，那么，卖空者可赚到：14000+3000-15600=1400元再加上前面提到过的赚得的1000元，仍然为2400元。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202362只要知道配股参数就行再考虑另外一种情况，如果当卖空者以15元价格卖空1000股后，股价涨至16元时才推出10配3、配股价10元的配股方案，而卖空者在配股后股价同样跌至12元时才了结头寸的话，那么，卖空者也是只赚到2400元。可以分两步来看：首先，当股价由每股15元涨至16元时，卖空者已亏损了1000元。此时，除权价为每股14.62元。考虑如果是卖空者是在每股16元时卖空，然后马上进行配股，接下来卖空者是在每股12元时了结的话，那么，卖空者可赚到16000+3000-15600=3400元。再扣除掉前面提到过的亏损1000元，仍然2400元。因此，只要是在卖空期间有配股的情况发生，而不论是在具体什么价位进行配股，都可以按照上述的清算原则进行清算。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202363第一节股票的定义与种类一、股票的定义、要素、性质与特征二、股票的价值与价格三、股票的分类南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202364一、股票的定义、要素、性质与特征股票(Stock)通常是股份有限公司按照法定程序，通过承销发行商售与投资者的一纸所有权凭证，它赋予其合法持有者享有如下部分或全部权利：对股份有限公司的所有权；经营管理参与权；股息红利分享权；剩余财产分配权；新股优先认股权；股票流通、转让、继承、抵押、馈赠权。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202365股票也具有收益性、流动性、风险性，还有参与性和价格波动性股票具有五个方面的特征：收益性、流动性、参与性、风险性和价格波动性。股票的收益性是指股票具有股息红利和差价收入。股票的流动性是指股票可以自由地进行交易。股票的风险内涵是预期收益的不确定性。股票的参与性是指股东有权参与公司重大决策的特性。股票的价格波动性是指股票市场上由于对股票需求与供给之间的关系变化，所引起的股票价格变化。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202366二、股票的价值与价格股票本身并没有价值，但在会计账簿上以及股票上市之后则有各种价值与价格的说法。按照股票价值的不同含义，有帐面价值、清算价值和内在价值的概念。股票的帐面价值又称股票净值或者每股净资产值，即公司帐面上所记载的股票价值。在计算上，股票的帐面价值＝(公司资产－公司债务－优先股票面总值)／普通股总股数。股票的清算价值即股份公司在破产清算时每股股票所代表的剩余资产价值。股票的内在价值即股票未来收益的现值，取决于股息收入和市场收益率。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202367股票的价格包括有票面价格、发行价格、理论价格和市场价格等概念股票的票面价格(faceprice)，是指印在股票上的价格，在无券交易或全额委托时，票面价格仅仅是个符号，可由招股书、股东名卡、股票帐户或公司财务帐簿上查得，有些股票虽只标明股数而不标明价格，其票面价格仍可由公司财务帐簿上查得。股票的发行价格(issuingprice)，是指股份公司委托发行商在一级市场上公开发行时的价格，由于股票发行可以是按面值发行或溢价发行，所以一般股票的发行价格要大于股票的票面价格，股票的溢价发行是以发行成本以及在公司正常经营时的预期增长率为根据的。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202368股票的理论价格与市场价格

股票的理论价格是在一定金融理论之下通过计算而得到的价格，例如由股票的内在价值所决定的价格就可以被称为股票的理论价格。

股票的市场价格(MarketPrice)则是指上市股票在股票市场上随供求关系变化的真实成交价格。包括开盘价OP(openprice)、收盘价CP(closeprice)、最高价HP(highprice)、最低价LP(lowprice)、买入价CAP(callingprice)、卖出价SP(sellingprice)、最新成交价NP(newprice)以及平均价AP(averageprice)等概念。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202369注意这些价格的缩写开盘价OP是指交易日当天第一笔成交价，一般被看做为揭示当日投资者心态的重要信息；收盘价CP是指交易日当天最后一笔成交价，多空双方经过一天的激战，以收盘价的形式做为当天的战绩，所以收盘价最具参考意义；最高价HP是指交易日当天最高的一笔成交价；最低价LP则是指交易日当天最低的一笔成交价，最高价与最低价组成当日价格变化幅度或价格范围；买入价CAP是指买入方的报价；卖出价SP是卖出方的报价；最新成交价NP是指最新成交的价格；南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202370股票的平均价格有多种形式

平均价则是指各种价格的平均结果，平均价的算法有许多，例如：

中位价格CEP(CentrePrice)的提法，即当日最高价与最低价的简单平均值：CEP＝(HP＋LP)/2；

逆势需求价格CDP(ConverseDemandPrice)的提法，即同时考虑最高价、最低价与收盘价的简单平均：CDP＝(HP＋LP＋CP)/3；还可通过加重收盘价的权重来计算平均价格：CDP＝(HP＋LP＋2CP)/4。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202371三、股票的分类按照股票是否记名可将其划分为记名股票与无记名股票。记名股票是指在股票票面上和股份公司的股东名册上记载股东姓名的股票。而无记名股票则是指在股票票面和股份公司的股东名册上均不记载股东姓名的股票。无记名股票的形式是股票主体和股息票。其实即使是无记名股票，在公司即将派发股息或红利时，通常也有一定的登记期限，以确定此次股息和红利的发放对象。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202372股票有不同的分类方式按照股票是否具有面值可将其划分为面额股和无面额股。面额股票是指在股票票面上标明一定面额的股票。无面值股票虽然只在股票上标有股数而没有注明票面额。无面额股票并非没有价值，在公司财务帐目上，每股股票所代表的股份即为每股股票的初始帐面价值。无面额股票的特点是发行或者转让价格灵活，而且便于股票拆细(分割)。按照股票是否上市可将其划分为流通股票和非流通股票。按照其发行方式而被分为公开发行股票和私募股票等。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202373但按照其权利分类是最基本的股票的主要分类是根据股票赋于股东权利与义务的不同内容而作的分类。在美国股票可以被划分为普通股、优先股、后配股和混合股。普通股(CommonStock)是指不限制股东权利的最一般的股票。普通股股东享有经营参与权，股利分享权、剩余财产分配权、新股优先认股权以及股票流通、转让、继承、抵押、馈赠等全部权利。普通股是最基本、最重要、数量最多、最标准、风险最大的股票种类，普通股具有筹资与投资功能。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202374优先股优先在哪里？优先股(PreferredStock)是指在股利派发和剩余财产分配的顺序上优先于普通股的股票，也有的优先股在股东行使表决权的条件、顺序和限制方面以及股份的转让方面也有优先的考虑。通常优先股的股息率是固定的，但是没有表决权。所以与普通股相比，它的风险较小，但不具有管理参与权；而与债券相比，它的收益较高，而且同样具有对股份有限公司的所有权。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202375混合股与后配股混合股(CompositedShare)是指在股息方面优先和在剩余财产分配方面劣后这样两种权利混合起来的股票。混合股在派息顺序上优于普通股，但次于优先股，在剩余财产分配顺序上劣后于普通股，居于最末位。后配股(ReservedStock)是指利润分配和剩余财产分配顺序都比较靠后的股票。后配股的出现，主要是出于政府对某特定产业或企业的扶植政策。当公司实募股本不足面临发起设立失败时，政府出资帮助公司设立成功。政府与这些企业可能达成在企业效益不好时可以免付股息但在企业效益好时应得剩余全部红利的协议，因而也有可能获得很高的回报。后配股不享有管理经营参与权、优先认股权等。

南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202376中国的股票种类中国的绝大部分股票为普通股，少量的优先股，此外还有：国家/法人/外资/内部职工/社团法人股以及A/B/H/N/L/S/ST/*ST/S*ST/SST/DR/XD股等。国家股：包括国有股和国家法人股，即指国有企业在整改为股份有限公司时，代表国家投资的政府部门以及经过授权代表国家投资的投资公司、资产经营公司、经济实体性总公司等机构以该国有企业所拥有的净资产向新组建的股份有限公司所作的投资，这是一种限售股。南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202377法人股是中国的独创法人股：指境内企事业单位法人以依法所得资金为本单位认购的限售股票，所有权归企事业单位所有。外资股：指由境外资金发起设立的股票，可以指境内上市的外资股也可以指境外上市的外资股。内部职工股：某些股份有限公司在发起设立时售予内部职工的限售股份，其中有很大一部分通过种种渠道流散到公司之外。通常作为历史遗留问题，在公司上市的一段时间之后才可上市流通。社团股：某些股份有限公司在发起设立时通过非公开的渠道向有靠挂单位的特定自然人发行的限售法人股，通常作为历史遗留问题，在公司上市的一段时间之后才可上市流通。南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202378A、B股的意义也有特色

A股：人民币普通股票，由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的股票。国外A股是指无表决权的，B股是有表决权的；或A股只有1票表决权，而B股有更多票的表决权。B股：以人民币标明面值，专供境外投资者以外汇进行买卖的人民币特种股票，一般可由境外法人、自然人或他们在中国境内的代理人认购。规定按认购当时的人民币外汇牌价，以外汇折合人民币认购，上海/深圳的B股以美元/港币交易。南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202379红筹股已突破H股范围

H股：也称国企股，专指在内地注册，在香港上市的以外币标明面值的大陆企业股票。红筹股：指在境外注册、在香港上市控股权属于大陆企业的那些带有中国大陆概念的股票。

L股：专指在英国伦敦证券交易所上市的境内公司股票。N股：其一指在美国纽约证交所上市的境内公司股票；其二指交易所新上市的股票。南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202380S股有两个含义

S股：其一指在澳大利亚悉尼证交所上市的中国境内公司股票；其二指尚未进行股权分置改革或已进入改革程序但尚未实施股权分置改革方案的股票，此标记从2006年10月9日起启用。ST股：专指那些连续2年亏损而被特别处理的公司股票，1998年4月22日起启用。*ST股：专指那些连续3年亏损被特别处理、且有退市警告的公司股票。南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202381这些都是股票的标记

S*ST股：专指那些连续3年亏损被特别处理、有退市警告、且未完成股改的公司股票。SST股：专指那些连续3年亏损而被特别处理、且未完成股改的公司股票。股改：非流通股东以支付对价的方式换取流通权的股权分置改革。DR股：专指进入除权日的股票。XD股：专指进入股权登记日的股票。南开大学经济学院金融学系周爱民（aiminzhou_tj@163.com）9/27/202382中国公司法关于税后利润分配的规定按照我国有关法律规定，股份有限公司在缴纳所得税后的利润，在支付普通股股东的股利之前，应按照如下顺序来进行分配：1、弥补亏损；2、提取法定盈余公积金；3、提取公益金；4、支付优先股股利；5、提取任意盈余公积金；6、支付普通股股利。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202383在剩余财产的分配顺序方面，应本着如下原则来进行1、拨付清算费用；2、支付员工工资；3、支付国家税款；4、支付银行贷款；5、支付公司债务和其他债务；6、分配优先股股东的股本金；7、分配普通股股东的股本金。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202384第二节

股票的收益现值定价模型一、优先股的收益现值定价模型二、普通股的收益现值定价模型南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202385影响股票投资价值的内部因素包括：

公司盈利水平：这是最具决定性的因素；

公司净资产值：它标志着股东权益；

公司股份派送：这表明公司具有快速的扩张能力；

公司资产重组：一般情况下都是一个利好的信号；

公司的社会形象：体现了公司的无形资产；

公司经营方向：多元化、跨国经营显然要比单一方向经营更具吸引力；

公司分红派息水平：看是否能稳定给予股东回报；南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202386此外还有：

公司所在行业竞争：垄断的行业要比开放的行业暂时性利润大，但那些能顺利开展公平竞争的行业要比那些打击竞争、条块分割的行业强；

公司所在行业景气程度：新兴产业要优于夕阳产业；

公司产品或劳务的潜力：产品对路或引导消费的产品要比落伍的产品好；公司经营方向与国内有关部门制定的产业政策是否有冲突：这对于发展中国家，在自然资源的配置并非完全由市场调节时，也是个重要问题。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202387而影响股票投资价值的外部因素包括：

投资者对股票价格走势的预期；

货币政策；

经济周期；

发行时机；

发行公司自己对公司的客观评价。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202388一、优先股的收益现值定价模型一般情况下，优先股都是指那些股息率固定、没有权利参与分红、不提前兑付本金的股票，所以它的真实价格是比较容易测定的。其真实价格是在一定的期望收益率之下，由若干期固定的股息流现值之和所构成。从理论上讲，用于计算的派息期数应为无限大，虽然天下没有不散的筵席。如果假设优先股的面值为FV，固定股息率为R，主观贴现率为r的话，那么，固定的诸期股利，那么优先股的真实价值应为： (3.2.1)南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202389这意味着应将优先股的股息与利率比较一般可以用银行定期一年的储蓄利率或短期国库券利率作为投资者的期望收益率，它标志着投资者购买优先股的机会成本。对于那些资金投放渠道较多的投资者来说，他会有一个较高的机会成本。换句话说，他投资其它方向可能有一个较高的收益率，所以这种优先股对他来说，其真实价值要相对小一些。因此，该优先股的市价就显得高一些。反之，若投资者的期望收益率越低，则计算所得结果越高，市价就显得越低。南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202390乘数真的是无处不在！只要R比r来的大，则该优先股的真实价值就要大过其面值。而且(R-r)/R构成一个乘数，这意味着用面值投资于优先股的投资者，他所得到的优先股其真实价值要几倍于面值。乘数的概念在经济学中有很多的应用，如投资乘数k、外贸乘数等。 (3.2.2)南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202391二、普通股的收益现值定价模型：设为股利的预期增长率，r仍为投资者的预期收益率，则诸期股利应为： (3.2.3)于是有普通股的收益现值模型： (3.2.4)南开大学经济学院金融学系周爱民（fineng@163.com）9/27/202392关于定价公式的简单讨论

若股利的预期增长率为0时，对应固定股息的情况，此式可转化为优先股的定价公式： (3.2.5)

若股利预期增长率为常数例如＝g时，则应有：(3.2.6)南开大学经济