衍生品市场的作用及其在中国的发展

山东省委党校乔翠霞博士2012.03

衍生品的作用及其在中国的发展引子-14年前的“可能”变现实1994年，英国《经济学家》杂志预测

——衍生品的不稳定性在事情朝坏的方向发展时，可能威胁整个世界金融体系。（OTC衍生品大发展）

2008年:不幸而言中。主要内容

一、四个故事与衍生产品二、衍生品的作用三、美国衍生品市场的收益、损失及启示四、我国衍生品市场发展的现状、问题和未来发展趋势故事一亚里士多德与期权：公元前326年（我国战国时期）·《政治学》：选择权－期权的发明，最早衍生品·预测橄榄油收成好·预支较少押金获得榨油机优先使用权·日后橄榄油上市，榨油机紧缺，卖出使用权获利缺陷（与现代比）：高交易成本，低流动性·期权：赋予交易双方在未来某一日期以一定价格买入或卖出相关资产的权利而不是义务的合约

·

一、四个故事与衍生产品故事二西部矿业公司与期货西部矿业：·2008金融危机，全球有色金属价格大跌25-40%·母公司使用期货→5.7亿元净利润:5亿来自期货·子公司不使用期货→3亿元亏损:刚收购未整合期货：

·交易所内交易的标准化合约，场内衍生品，最基础、最简单的衍生品一、四个故事与衍生产品

大连商品交易所黄大豆1号期货合约交易品种黄大豆1号交易单位10吨/手报价单位人民币最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4％合约交割月份1,3,5,7,9,11交易时间每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00最后交易日合约月份第十个交易日最后交割日最后交易日后七日(遇法定节假日顺延)交割等级具体内容见附表交割地点大连商品交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5％交易手续费4元/手交割方式集中交割交易代码A上市交易所大连商品交易所

上海期货交易所阴极铜标准合约交易品种阴极铜交易单位5吨/手报价单位元(人民币)/吨最小变动价位10元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价+4%合约交割月份1-12月交易时间上午9:00—11:30

下午1:30—3:00最后交易日合约交割月份的15日(遇法定假日顺延)交割日期合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延)交割品级标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467—1997标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。替代品：1、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定；

2、LME注册阴级铜，符合BSEN1978:1998标准(阴级铜等级牌号Cu-CATH-1)交割地点交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的5%交易手续费不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式实物交割交易代码CU上市交易所上海期货交易所沪深300股指期货交易合约表

故事三深南电亏损与场外衍生品·深南电、杰润买卖双方签两份“期权合约”确认书：

第一份：2008年3月3日－12月31日，三个期权合约构成。

1、当期限内纽商所当月原油期货合约浮动价高于63美元/桶，深南电可获“20万桶X1.5美元/桶”合计30万美元收益；

2、当浮动油价于62－63美元间时，深南电可获（浮动价－62美元/桶）X20万桶的收益；3、当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月需向杰润支付“（62美元/桶－浮动价）X40万桶”等额的美元。·以原油期货为标的场外期权是复杂的衍生品！

一、四个故事与衍生产品

NYMEX轻质原油期货价格走势图(2008年1月1日至今)

深南电期权合约盈亏分析示意图故事四金融工程的诞生与雷曼兄弟的破产·2008年9月15日，雷曼兄弟的破产－大量衍生品巨亏·栽倒在场外衍生品·栽倒在复杂的信用衍生品·金融工程技术的发展－促进衍生品大发展兴起于上世纪80年代，可把任何种类的风险从基础资产中分离，通过设计，在多个环节进行归类，切割、组装、包装（评估、保险）然后出售。主要是场外衍生品。

一、四个故事与衍生产品四个故事的总结·衍生品存在很久了。·衍生品作为风险商品大量买卖仅30年左右·衍生品是从基础资产（商品、货币、利率、股票、贷款及相关指数等）上衍生的一种合约。·衍生品不能独立存在，其价值相当程度上受制于基础资产·衍生品有场外市场和场内市场之分：标准合约，一对一·场外约600万亿，场内100万亿美元，前者为后者6倍·这次出问题的衍生品是场外市场，其基础资产是次贷。一、四个故事与衍生产品·完全、透明、连续和即时传播的信息是发现价格的条件。衍生品场内市场（交易所）能较好提供。

二、衍生品的作用（一）价格发现（一）价格发现这些价格竞争性交易结果，反映了目前对未来供应的所有预期。

·发现价格功能广泛运用于：

农业：农民种植，调整种植结构工业：企业家采购锁成本、销售锁利润贸易：商家谈判、定价－－农产品、有色金属、能源宏观经济：政府宏观调控信息

二、衍生产品的作用掌握定价权就是掌握经济命脉*世界上最大的石油生产国是：俄罗斯、沙特、科威特。但是，石油定价中心在美国纽约、英国伦敦。*世界上最大的大豆进口国是：中国；但是，大豆定价中心在美国芝加哥。*世界上最大的黄金生产国是：南非、中国；但是，黄金定价中心在美国纽约、日本东京。*世界上最大的铜生产国和出口国是：智利；世界上最大的铜需求国是：中国；世界上最大的铝生产国和需求国是：中国；但是，铜等基本金属定价中心在英国伦敦、美国纽约、中国上海。问题：什么是财富？——物质？商品？——资本货币？《货币战争3》金融高边疆深南电和高盛

在现代经济体系中，作为市场经济的高端，资本市场的发达程度会在很大程度上影响实体经济的发展，甚至决定一国（地区）经济的整体竞争力和话语权。国内各省群雄逐鹿，纷纷瞄准国家或区域金融中心这一高地抢占先机

近年来，党中央、国务院多次充分肯定我国期货市场改革发展所取得成果，并对期货市场提出了更高的期望和要求，“十二五”规划纲要则进一步明确提出了“推进期货和金融衍生品市场发展”、“促进证券期货经营机构规范发展”的目标。（二）衍生品套期保值，管理风险

现代企业在经营中会遇到各种风险，控制这些风险，实现企业稳定、可持续发展是企业的经营目标。

二、衍生产品的作用价格波动风险：下跌原油147美金/桶，2008年7月中旬35美金/桶，2008年12月底76.2%价格波动风险：下跌铜70000元/吨，2008年3月23000元/吨，2008年底67%价格波动风险：下跌5800元/吨，2008年6月底3400元/吨，2008年10月41.7%大豆价格波动风险：下跌1664.93点，2008年10月28日70%上证指数6124.04点，2007年10月16日商品价格暴跌导致需求降低，企业原料、成品库存高企；企业库存价值损失严重，资金链趋紧；货物周转失灵，资金链断裂；银行信贷违约风险提高；上市公司股价暴跌，市值大幅缩水。价格波动风险：下跌价格波动风险：上涨83美元/桶，2009年底35美元/桶，2009年初137%原油价格波动风险：上涨最高76638元/吨，2011年2月最低22405元/吨，2008年底铜上涨54233元/吨，涨幅242%下游企业采购成本增加，生产预算难以控制；挤占订单加工企业利润空间；价格暴涨带来的囤货效应影响企业采购；企业资金链趋紧。价格波动风险：上涨二、衍生产品的作用

（二）衍生品套期保值，管理风险健全内控制度可以控制内部风险；使用汇率掉期工具可以控制汇率风险；融资多样化可以控制融资风险……那么原料、成品的价格波动风险，或者说以此带来的利润波动风险该如何控制？（二）衍生品套期保值，管理风险企业能否规避价格风险？能否实现平稳经营，实现平稳盈利？

保险——不可以

期货

——可以，套期保值一、四个故事与衍生产品江西铜业：金融危机期间，铜价大幅下跌，但江西铜业不仅生产正常，没有限产和减产，2008年三季报显示，江铜在众多有色冶金股中业绩不降反升，实现净利润36亿元，同比增长13.76%。中铝股份：2008年10月末，净利润同比减少69.39%我国大豆行业进口：2008价格跌50％，如不套保亏100亿元，86％套保，实亏14亿元利用期货规避风险国家500强企业数使用衍生工具企业数所占比例未使用衍生工具企业数所占比例美国15314092%138%日本6464100%00%法国3939100%00%德国373697%13%英国3434100%00%中国291862%1138%韩国151387%213%瑞士1414100%00%加拿大1414100%00%荷兰1313100%00%世界500强企业最多的