啤酒行业市场分析

啤酒行业市场分析1.啤酒量价齐升，高端化为大势所趋我国啤酒行业进入存量时代，2021年来产量呈现小幅回升。我国啤酒行业经过40余年的快速扩张期后，产量于2013年见顶，达4982.8万千升，此后持续回落至2020年底部3411.1万千升，降幅达31.5%，宣告啤酒行业存量时代的到来。2021年我国啤酒产量止跌回升，产量同比+4.4%，2022年产量再次同比微增0.2%至3568.7万千升。疫情冲击下啤酒行业展现强大韧性，主要酒企通过优化产能与产品结构、创新性营销等方式，实现产量反弹增长。2023年随线下消费场景修复，我国啤酒产量有望延续提升。寡头竞争局面已定，行业集中度预计进一步提升。经历大规模并购潮后，我国啤酒行业寡头竞争局面落定，2016年我国啤酒行业CR5达74.7%，至2020年CR5升至92.0%，其中华润啤酒/青岛啤酒/百威英博/燕京啤酒/嘉士伯市占率依次为31.9%/22.9%/19.5%/10.3%/7.4%。啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌、规模、渠道、技术等实力，逐渐抬高行业竞争门槛，亦对现存小企业形成挤压，我国啤酒行业集中度预计进一步提升。高端化发展已成主要趋势之一，企业发展重心由量增转向价增。存量时代与寡头格局稳固下，通过大规模提升市场份额实现增长难度较大，因此我国啤酒企业业绩增长的切入点主要包括直接提价、提质增效（包括关厂、提升罐化率等）、高端化等方式。具体来看，直接提价一般基于上游原材料、包材或能源价格上涨，但提价多作为成本转嫁手段，缺乏长期逻辑支撑；提质增效类措施可对业绩空间完成提档升级，但长期来看持续性仍然有限；高端化路径契合我国居民消费升级下对美好生活的追求，具备长期发展驱动力；同时，产品结构升级下，高毛利高端产品销量占比提升，可较大程度增厚企业利润水平。当前高端化已成行业发展主要趋势之一，企业发展重心逐渐由量增向价增转变。当前我国啤酒市场主流价格带升至6-8元，各企业加速高端布局。价格带分布方面，我国啤酒市场价格带大致可分为高端（10元以上）、中端（6-10元）、低端（6元以下）三档，我国啤酒主流消费价格带亦从前期3-5元升至当前6-8元价格带，且仍有向上趋势。目前各大啤酒企业已经建立自身高端产品矩阵，并结合自身情况制定高端化升级战略。啤酒企业陆续推出千元单品，打开价格天花板。近年来头部酒企纷纷发力中高端产品。其中，2021年，华润啤酒推出高端产品“醴”，售价999元/999ml*2瓶，将啤酒推上千元价格带；2022年，青岛啤酒发布“一世传奇”，定价1399元/1.5L；百威啤酒推出“大师传奇”虎年限量版啤酒，售价1588元/798ml。啤酒企业高举高打，以超高端产品重塑消费者对啤酒的认知，打开行业价格天花板，亦起到拉升自身品牌高度的作用。我国高端啤酒消费量显著增长，带动龙头企业吨价提升。根据研究数据，我国高端及超高端啤酒消费量有望由2013年的59万千升增至2023年的102万千升，2013-2023年CAGR约5.6%；同期市场规模则有望由237亿美元增至627亿美元，2013-2023年CAGR约10.2%。高端以上啤酒量增下，我国主要啤酒企业吨价呈上升趋势。其中青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、百威亚太、燕京啤酒2022年吨价别达3986.6/4914.5/3681.8/3178.0/5111.0/3501.7元/千升，百威亚太吨价水平处于领先，2018-2022年各公司吨价CAGR分别为+4.8%/+7.6%/+3.1%/+3.0%/+1.5%/+4.9%，均呈现上升趋势，且重庆啤酒增速较快。我国啤酒吨价较发达国家差距尚大，高端化潜力与持续性值得期待。根据中国酒业协会，2021年我国啤酒规模以上企业（含外资）平均吨价约0.44万元/吨，与百威亚太（0.5万元/吨）、喜力亚太（0.7万元/吨）较为相近，对标同期美国（约1万元/吨）、日本（2万元/吨）则显现出较大提升空间。另一方面，考虑到我国区域发展不平衡、下沉市场广阔且消费升级潜力大，我国啤酒高端化进程有望展现较好持续性。啤酒龙头通过产能优化，实现降本增效与高端化发展。主要啤酒厂商经过长期的产业并购，扩大自身产能体量的同时亦积累较多小型低效工厂。2013年啤酒行业进入销量顶点后，行业开启产能优化进程，主要啤酒企业关停小规模低效工厂，同时陆续投放数十万或百万吨级大厂，以清除低效产能，使产能更为优化和集中。另一方面，新建的大型工厂按照新标准建设以生产高端产品，从而进一步推动高端化发展战略。2.现饮场景恢复、成本压力趋缓推动啤酒行业景气回归2.1.现饮为啤酒高端化主要渠道，场景回归叠加低基数下看好业绩弹性现饮渠道为高端化升级主要渠道，疫情期间现饮场景缺失。啤酒行业销售渠道分为线下和线上渠道，线下渠道为啤酒主流销售渠道，分为现饮和非现饮渠道，其中现饮渠道销量占比约51.4%（2019年）。现饮渠道中，餐饮与夜场等娱乐场所为啤酒高端化消费主要渠道，而夜场100%-200%的加价率为各渠道最高。2020年疫情爆发后，现饮渠道中餐饮、夜场等消费场景缺失，非现饮渠道销量占比近年首次超过现饮渠道，啤酒高端化进程受阻。疫情期间啤酒板块业绩承压，疫后高端化逻辑回归，估值仍有上升空间。疫情期间，啤酒板块主要上市企业（华润、青啤、重啤、燕京、珠江、百威亚太）营收与归母净利润总额保持上升趋势，但在疫情爆发超预期的2020年与2022年，主要酒企营收与归母净利润同比增速出现显著下滑，其中营收增速分别-5.7pct/-6.1pct，归母净利润增速分别-21.2pct/-61.3pct，而2018年来主要啤酒企业销量总体较为稳定，可推测营收增速下降主因吨价增速放缓，产品结构弱化。估值方面，截至2023年4月13日，申万啤酒PE（TTM）为49.62倍，处于2017年来历史分位值的47.04%，考虑到疫后啤酒现饮渠道恢复下高端化逻辑回归，估值仍有上升空间。2023年啤酒销量趋势向好，低基数下业绩弹性有望加大。疫情影响下，2022年上半年我国啤酒行业景气度有所下行，2022年3-7月，全国啤酒产量呈现同比下降，其中2022年4月产量累计-6.2%。2023年2月以来，啤酒餐饮与夜场渠道完全开放，啤酒销量呈现向好趋势，其中百威亚太2月啤酒销量同比增长20%左右。伴随二、三季度旺季到来，低基数下我国啤酒行业销量有望实现较高增长，业绩弹性预计加大。2.2.成本压力趋缓，高端啤酒消费回补驱动吨价提升啤酒成本以包材与原材料等直接材料为主。根据《2023年中国啤酒产业现状及发展趋势研究报告》，啤酒成本主要以包材和原材料等直接材料为主，其中包材占比约49%，原材料占比约28%。我国啤酒包材主要包括玻璃瓶、铝罐、瓦楞纸等，多数来自于国内采购，且价格短期波动较大；原材料方面，我国大麦进口依赖度较高，2020年进口大麦占比约为80%，主因我国大麦相比欧洲发达国家在种植规模、品种与技术方面存在差距，且种植经济效益偏低，致使农民种植积极性不高，较低的产量水平进而导致国内大麦价格高于进口大麦，预计2023年我国大麦仍以进口为主。包材价格预计低位运行，大麦价格涨幅可控，啤酒成本压力趋缓。包材方面，LME铝现货结算价自2022年3月以来持续回落，截至2023年3月价格跌幅约41.4%，在年内供给端产能投放及需求端偏弱态势下，预计年内价格维持低位；浮法玻璃2023年3月30日市场价为1798.3元/吨，较2022年2月阶段性高点下跌26.6%。由于玻璃库存当前仍处于近2年高位，下游地产需求力度有待观察，玻璃价格有望低位运行；瓦楞纸价格2023年有望持续下行，主因进口零关税实行、需求偏弱、成本下降等因素。进口大麦价格虽因俄乌冲突等因素持续上行，但由于其总成本占比仅14%左右，且各大厂商基本在2022年末或2023年初完成锁价，年内成本涨幅可控。另一方面，考虑到包材在啤酒占比较大，各类包材价格趋缓将有效缓解2023年啤酒成本压力，啤酒企业业绩弹性有望释放。成本上涨推动酒企提价，高端啤酒消费回补驱动吨价进一步提升。随近年大宗商品价格不断上涨，啤酒行业生产成本逐渐加大，主要啤酒厂商2021年来陆续进行提价。其中青岛啤酒2022年5月分别对新装纯生、提装经典款、崂山进行提价，幅度从0.5元/箱至4元/箱不等；华润啤酒对勇闯天涯出厂价上提0.5元/瓶，终端顺价至7元/瓶；重庆啤酒对乌苏、乐堡、重庆啤酒提价3%-8%左右；百威亚太售价全国范围内增幅约中单位数左右。尽管2022年疫情超预期爆发，压制高端啤酒销量，提价后主要啤酒企业吨价仍保持上升趋势，其中青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒2022年吨价分别同比+4.8%/+4.5%/+5.2%/+6.0%。2023年随餐饮与夜场场景回归与宏观经济恢复，高端啤酒消费有望回补，驱动啤酒企业吨价进一步提升。3.重点企业分析3.1.华润啤酒3.1.1.次高档以上产品持续放量，高端产品矩阵进一步完善次高档及以上产品销量占比持续提升，高端化进程顺利。华润啤酒2017年提出高端化转型以来，盈利能力取得显著增长，2017-2022年公司营收/归母净利润CAGR分别实现3.5%/29.9%，其中2022年营收实现352.6亿元，同比+5.6%，归母净利润实现43.44亿元，同比-5.3%，剔除一次性初始补偿收益影响则同比+32.8%。产品升级方面，次高档及以上（单价8+元/瓶）产品销量210.2万千升，同比增长12.6%，销量占比由2019年11.5%升至2022年18.9%，带动同期每千升毛利由1069元升至1222元，高端化进展顺利。2023年公司计划将次高档及以上产品占比提升至23%-25%，有望带动业绩持续突破。勇闯+纯生“1+1”核心单品与“4+4”国内国际品牌，高端产品矩阵进一步丰富。勇闯天涯和雪花纯生是华润啤酒铺开大众市场的“1+1”主流产品，具有广泛消费者基础。此外，华润打造了“4+4”品牌矩阵，即由勇闯天涯superX、马尔斯绿、匠心营造、脸谱系列组成的四大中国品牌，以及由喜力、苏尔啤酒、红爵啤酒、悠世白啤等组成的四大国际品牌，以满足不同圈层消费者的需求。在此基础上，华润2022年推出千元产品“醴”升级后的首款超高端烈性啤酒“醲醴”，以及“黑狮果啤”“雪花全麦纯生”、碳酸饮料“雪花小啤汽”等多元个性化产品组合，支撑其高端化发展进程。向大客户管理模式转变，助力“决战高端”战略。大客户对于公司高端产品增长贡献意义重大，其中2021年雪花啤酒前200大客户数量仅占经销商数量的1.4%，而其增量贡献分别为：超级勇闯天涯11%、马尔斯绿24%、纯生48%、喜力52%。疫情期间，华润啤酒提出并积极向大客户渠道管理模式转变，并将高端大客户平台分为三层架构，进行分层设计、分层管理，分别以华鼎会、华樽会、华爵会命名。大客户管理模式将有助于华润巩固现有客户群，同时有助于引进外部有实力大客户，拓宽销售渠道。3.1.2.高端化“3+3+3”战略进入最后3年，转型取得明显成效“3+3+3”的阶段性战略助力华润全面向高端化转型。2017年华润啤酒提出“3+3+3”的阶段性高端化发展战略。其中第一阶段聚焦“去包袱”（产能优化）、“强基础”（管理和组织架构改革）和“蓄能量”（品牌重塑积蓄能量）；第二阶段提出“决战高端，质量发展”的战略目标，核心为“战高端”（提高高端产品销量及市占率比肩主要竞品）、“提质量”（生产、人力、财务质量提升）、“增效益”（综合收益迈上新台阶）。2023年进入第三阶段，华润啤酒提出“最后一战”，将全国市场分为“高端化发达地区”、“高端化发展中地区”和“高端化发展初级地区”三大战场，产品上则聚焦喜力、雪花纯生、勇闯天涯superX，打响三大战役，争做啤酒新世界领导者。3.1.3.并购入局，积极构建“啤+白”双赋能商业模式华润借并购积极入局白酒产业，建立“啤+白”双赋能商业模式。华润啤酒CEO侯孝海表示，华润啤酒在“十四五”期间的战略将探索并聚焦、优选有限多元化的产业和品类适当进入。2018年华润集团旗下的华创鑫睿有限公司成为山西汾酒第二大股东；2021年华润集团收购景芝酒业40%的股份，成为其第一大股东；2022年华润受让金种子酒控股股东金种子集团49%的股份；2023年年初正式完成金沙酒业55.19%股权收购。“啤+白”模式下，华润有望实现二者业务的双向赋能，产生较好的长期业绩成长性。3.2.青岛啤酒：主品牌高端化发力，区域拓展有望打开空间聚焦“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，高端化不断发力。青岛啤酒近年高端化进程不断加速，2022年其营收/归母净利润分别实现321.7/37.11亿元，同比+6.7%/+17.6%，增速由于2022年疫情加剧有所放缓，2017-2022年青啤的营收/归母净利润CAGR分别实现4.1%/24.1%。品牌方面，公司2015年后坚定聚焦“青岛啤酒+崂山啤酒”的“1+1”双品牌格局，主品牌青岛啤酒销量占比由2017年47.2%升至2022年55.0%，带动同期公司均价由3260.4元/千升增至3927.8元/千升，CAGR约为3.8%。高端化不断发力下，公司业绩持续向好。青啤产品研发力领先，品类多样化助推高端化进程。青啤拥有我国啤酒行业唯一的国家重点实验室—啤酒生物发酵国家重点实验室，凭借其先进的研发技术，青啤近年推出一系列具有鲜明特色、迎合消费者需求的新产品。2010年，青啤推出高端单品奥古特、逸品纯生；2015年推出黑啤、鸿运当头、1903精酿等高端新品；2018年推出IPA精酿，填补了我国IPA的品类空白；2020年发布琥珀拉格，填补了国内深色啤酒色调调控技术空白；2022年推出超高端新品“一世传奇”，站上千元价格带。依托高水平的研发力，青啤主品牌持续推出品类多样、顺应市场需求的高端产品，消费升级下有望引领与满足消费者多样化需求，助推公司高端化进程。山东为核心市场，加快推进“一纵两横”战略带市场布局。区域方面，公司以山东为核心基地市场，2022年营收占比约57.7%，且近年优势得到巩固，山东市场营收占比呈上升趋势，第二大市场为华北市场，山东、华北市场近5年营收平均增速分别为6.5%/7.2%，其它区域市场增速以持平为主。市场策略方面，2015年公司首次提出发展沿海、沿黄河流域市场，2018年后发展为“做大山东基地市场，提速沿黄，振兴沿海，解放沿江”战略，2022年“一纵两横”战略带市场布局再次明确。基地市场不断巩固，新兴市场不断发展下，公司业绩有望保持稳健增长。3.3.重庆啤酒：国内+国际优质资产加成，高端化前景可期背靠国际+国内优质啤酒资产，重庆啤酒高端化前景值得期待。重庆啤酒为国际啤酒龙头丹麦嘉士伯集团成员，2020年重庆啤酒与控股股东嘉士伯完成资产重组后，重啤成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台。凭借“国际高端品牌+本地强势品牌”多元组合，结合大单品乌苏从新疆走向全国化，重啤高端化之路不断前行。其中，2021年本土、国际品牌营收占比分别为64.8%/35.2%，10元以上高档产品销量占比亦从2019年15.5%升至2021年23.7%，公司高端化前景值得期待。品牌矩阵丰富、产品调性差异化，利于加大多元人群覆盖。产品矩阵方面，重啤拥有“国际高端品牌+本地强势品牌”的“6+6”多元品牌组合，其中本地强势品牌包括乌苏、重庆、山城、西夏、大理、风花雪月、天目湖、京A等，国际高端品牌涵盖嘉士伯、乐堡、1664、格林堡、布鲁克林、夏日纷等。另一方面，各品牌具有鲜明调性，可有效满足消费者对于不同场景与价格区间的需求，其中乌苏强调“硬核”属性，嘉士伯营造高端现代的品牌形象，1664主打优雅的法式风情定位，乐堡围绕音乐及潮流，山城主打重庆区域经典怀旧情怀等等。丰富的产品矩阵有助于公司针对各类细分人群进行覆盖，实现高端产品持续放量。乌苏啤酒扎根疆内，突破疆外，全国化有望不断推进。乌苏作为重啤的高端化引领大单品，核心在于其“两高一大”（酒精度高、麦芽度高、容量大）的差异化特征与“硬核”的品牌调性，叠加线上话题营销+线下餐饮渠道推广，2020年后乌苏逐渐走出新疆。在新疆市场，乌苏啤酒地位强势，2021年在新疆省/乌苏市的市占率分别超80%/90%。全国层面，2021年乌苏销量达80万吨以上，同比+34%。乌苏在疆外放量主要受益于：1）产品方面，乌苏突出“两高一大”差异化特征，在当前啤酒行业口味淡化的浪潮下，满足年轻消费者追求刺激的消费心理；2）营销方面，乌苏啤酒凭借自身“异域”、“神秘”等属性，“夺命大乌苏”成功出圈，2020年以来选择张伟丽、吴京作为代言人，加深品牌“硬核”辨识度；3）渠道方面，乌苏的控价策略保证经销商能够以较低的价格取得产品，后根据经营状况调整价格，经销商利润可达10元/箱，远超主流啤酒6元/箱利润水平；此外，乌苏实现与“烧烤”、“烤肉”场景捆绑，助力场景化推广。随现饮渠道不断恢复，乌苏在全国渗透率有望不断提升。BU重组释放管理效益，“大城市计划”持续推进，重啤全国化发展有望加速。2022年，重啤完成BU重组，将以往分品牌运营思路转变为分区域运营，利好公司管理效益释放。此外，近来来重啤积极推进“大城市计划”，即通过对重点省份、城市的投入以及建立经销商网络，带动各品牌发力新市场。该计划已从2017年的9个城市发展至2022年76个城市，覆盖省份从强势地区新疆、云南、宁夏向周边省份拓展。乌苏方面，2021年，在原有计划基础上，重啤为乌苏啤酒新增20个乌苏“大城市计划”，多为华南、华东的空白市场，并将全国的生产资源与乌苏啤酒共享，借乌苏大单品引领各品牌实现全国化拓展。管理效益叠加大城市计划推进下，重啤全国化发展有望加速。3.4.燕京啤酒：U8大单品持续放量，改革增效有望加速成长二次创业，高端化驱动复兴。燕京啤酒作为啤酒龙头之一，在2013年后行业高端化布局节奏有所滞后，导致业绩增长势头受损。2019年燕京啤酒提出“五年增长与转型战略”，计划以“强大品牌、夯实渠道、深耕市场、精实运营”为四大关键举措，随后陆续推出了燕京U8、7日鲜、燕京八景等中高端产品，发力产品高端化。2022年新董事长耿超上任后，提出“二次创业、复兴燕京”。当前燕京实行“1+3”品牌发展战略，其中“燕京”主品牌覆盖华北市场，辅以3个区域优势品牌广西漓泉、福建惠泉、内蒙古雪鹿覆盖当地市场，