商贸零售行业深度报告：黄金珠宝：供需衍变、要素更迭把握大众消费本质期冀品牌蝶变成长

商贸零售19%10% 0%-10%-19%-29% 2022-092023-012023-05数据来源：聚源《社零增速回升，黄金珠宝品牌秋季那雄胺喷雾剂取得新进展，化妆品淡季背景下延续温和复苏—行业点评报期冀品牌蝶变成长——行业深度报告速开店、跑马圈地2）供需共振期（2017年至今供给端工艺革新带来产品底层基础是信息化能力，壁垒是对终端数据精准分析和消费趋势准确判断（2）全渠道精细化运营：信息化能力能够提升品牌方的产供销全链路效率，包 行业深度报告2/2/35 52、黄金珠宝：长坡厚雪、增长稳健，龙头集中是主旋律 82.1、概览：黄金珠宝行业规模稳步增长，黄金品类占主导地位 82.2、属性：黄金景气度亮眼，背后是投资与消费需求的共同推动 92.3、格局：中外品牌风格迥异，品牌加持推进行业集中 3、竞争要素：由行业供需决定，目前已步入需求主导新阶段 3.1、行业按供需相对状态划分为发展三阶段，竞争要素变化显著 3.2、供给主导期：消费者只需“保真”，渠道要素驱动品牌方跑马圈地 3.3、供需共振期：消费者需求进阶，产品成为新晋品牌竞争要素 3.4、需求主导期：需求日趋多样化，信息化能力成为新竞争要素 4、品牌发展：正视大众消费品基因，以信息化拥抱消费者 4.1、我国黄金珠宝行业本质更接近大众消费品零售，而非奢侈品零售 4.2、需求维度：黄金珠宝需求贴近日常实用，盈利能力接近运动鞋服 204.3、渠道维度：黄金珠宝与运动鞋服强调全面扩张，广泛触达大众 214.4、产品维度：黄金材质是双刃剑，品牌方溢价能力仍有提升空间 224.5、他山之石：借鉴运动鞋服行业经验，探索黄金珠宝品牌前进道路 234.6、小结：黄金珠宝零售是一门好生意，头部品牌有充足升级发展空间 265、相关标的：潮宏基、老凤祥、周大生、周大福等 275.1、潮宏基：东方时尚珠宝打造差异化品牌，小而美具备增长弹性 275.2、老凤祥：综合资源禀赋突出，“三年行动计划”激发内生动力 285.3、周大生：发力黄金品类把握消费趋势，多措并举恢复拓店表现 295.4、周大福：战略转向提高经营质量，全方位打造业内运营标杆 305.5、中国黄金：国字头品牌巩固黄金优势，先发布局培育钻石 315.6、菜百股份：积极推进跨区域扩张，发挥全直营与大店型特色 326、风险提示 33图1：黄金珠宝行业步入供需共振新阶段，竞争要素由渠道转向产品、品牌，信息化建设是未来重要抓手 6图2：我国黄金珠宝行业呈现市场大、增长稳的特点 8图3：黄金品类占我国黄金珠宝消费主要份额 8图4：我国黄金消费以首饰为主，投资为辅 8 9图6：“小金豆”成为年轻人群中流行的储蓄方式 9图7：终端消费者基于金价变化的消费行为中，投资需求与消费需求往往同时存在 9图8：结婚对数下滑并未明显压制黄金珠宝行业发展 图9：具有日常消费性质的自戴场景已占到较大比例 图10：女性消费者出于“悦己”需求购买黄金首饰 图11：黄金首饰的“祈福”等美好愿景受到消费者喜爱 图12：我国珠宝行业近年来市场集中度不断提升 图13：头部品牌在新拓、深耕市场等方向上仍有空间 图14：在不同时代总有优秀珠宝品牌出现，带动消费潮流 图15：我国黄金珠宝产业链结构完整明确，下游零售端为核心价值环节 行业深度报告3/3/35图16：根据供需两端的相对状态衍变，我们将黄金珠宝行业发展划分为三大阶段 图17：上海黄金交易所开业标志我国黄金市场开放 图18：我国黄金珠宝生产加工环节围绕深圳发展完善 图19：深圳黄金珠宝产业成熟但产品较为同质化 图20：老凤祥省代大商模式是品牌方渠道战略的代表 图21：近年来我国黄金珠宝工艺持续革新，带来产品外观及性能的丰富和提升 图22：疫情影响下，中小品牌门店加速出清 图23：头部品牌相继将一口价黄金改为按克计价 图24：我国消费者对黄金珠宝存在多样化需求 图25：我国大部分年轻消费者已对黄金珠宝产生兴趣 图26：新工艺黄金产品已实现对市场的快速渗透 图27：海外高奢珠宝品牌均有专属品牌印记型产品 图28：中产阶级是我国黄金珠宝消费主力 图29：黄金首饰的多数消费者看重其软性价值 图30：年轻客群未来金饰消费有望增加 图31：年轻客群看重品牌形象年轻化等要素 图32：黄金珠宝通过线上媒体成为年轻人生活方式之一 图33：黄金珠宝行业消费信息已具备较高透明度 图34：消费者品牌意识提升后，更青睐头部品牌 图35：加盟商用“脚”投票加盟更受消费者欢迎的品牌 图36：奢侈品零售与大众消费品零售是本质迥异的生意 图37：黄晓明与杨颖婚礼的Chaumet钻戒估值上千万元 20图38：我国婚庆常见三金或五金总价在3-5万元左右 20图39：奢侈品行业在正常情况下ROE水平明显更高 20图40：黄金珠宝行业销售净利率相对接近运动鞋服 20图41：黄金珠宝与运动鞋服品牌门店数远超奢侈品品牌 21图42：运动鞋服品牌存在部分加盟（特许经销）模式 21图43：黄金珠宝公司流动资产占总资产比重相对高 21图44：黄金珠宝行业毛利率水平相对较低 22图45：黄金原材料价格在1g克重黄金售价中占比较高 22图46：中国黄金成立“中国黄金回收平台”小程序 22图47：黄金珠宝与运动鞋服行业存货周转率相对接近 22图48：运动鞋服品牌打造出围绕球星迭代产品的模式 23图49：安踏将大数据作为业务模式核心 23图50：运动鞋服品牌球星中国行活动营销效果突出 23图51：黄金珠宝品牌亦在探索特色营销推广道路 23图52：AirJordan迭代数十代为消费者所熟知 24图53：周大福具备围绕品牌故事成体系迭代产品能力 24图54：周大福“传承”系列古法金推动市场发展 24图55：潮宏基“花丝风雨桥”系列演绎“花丝”工艺 24图56：信息化能力是提升品牌方产供销全链路效率的关键 25图57：品牌方发展私域流量有望增厚加盟门店客流 25图58：周大生以配货模型的形式帮助加盟商备货 25图59：性价比成为消费者选择国货品牌的首要考量 26图60：黄金材质有效降低黄金珠宝加盟商库存风险 26 行业深度报告4/354/35图61：周大福“人生四美”系列主打“金镶钻”工艺 26图62：以周大福为首的品牌已在推进信息化工具使用 26图63：潮宏基2023H1经营业绩回归较快增长 27图64：潮宏基近年来净利率稳中有升 27图65：潮宏基品牌调性强调东方时尚，差异化明显 27图66：潮宏基数字化赋能支持门店运营 27图67：老凤祥2023H1业绩增长亮眼 28图68：老凤祥近年来盈利能力基本稳定 28图69：老凤祥品牌价值居中国大陆黄金珠宝首饰业首位 28图70：老凤祥全力推动“高质量发展三年行动计划” 28图71：周大生2023H1经营业绩回归较快增长 29图72：周大生盈利指标下滑主要系业务模式变化所致 29图73：周大生推出“非凡国潮”系列抓住黄金消费趋势 29图74：周大生推出新品牌“周大生经典” 29图75：周大福FY2023业绩受疫情影响有所承压 30图76：周大福FY2023开始着力提升盈利能力 30图77：周大福持续推出“传承”系列新品 30图78：周大福推出云柜台、智能奉客盘等信息化工具 30图79：中国黄金近年来业绩增长相对稳健 31图80：中国黄金近年来净利率持续提升 31图81：中国黄金主营业务收入绝大部分来自黄金产品 31图82：中国黄金已全网上线培育钻石产品 31图83：菜百股份2023H1经营业绩增长明显 32图84：菜百股份近年来净利率稳步增长 32图85：菜百股份北京总店单店规模突出 32图86：菜百股份北京总店提供丰富的体验活动 32表1：我国黄金珠宝市场中外品牌定位分化明显，本土品牌中全国性与区域性共存 表2：我们在海外奢侈品和本土运动鞋服中各取多家企业作为研究样本 表3：黄金珠宝行业相关标的：潮宏基、老凤祥、周大生、周大福等 33 行业深度报告5/5/35明显提升，这背后既有黄金品类消费需求（悦己、国潮、祈黄金珠宝作为一个“传统又年轻”的行业，理清行业发展各阶段特征、把握核心竞（1）按供需特征变化划分行业发展进程，提炼各阶段核心竞争要素。渠道能力、产品研发能力和信息化能力等且该到业内领先地位，则有望在该阶段获得显著竞争优势和加速发展。定性方面基于需求、渠道、产品三个差异维度，定量方面则结合各行业代表性公司（3）借鉴运动鞋服发展特点，提出黄金珠宝行业未来竞争我国运动鞋服品牌如安踏、李宁等近年来发展迅速，同为大众消费品零售，黄金珠宝品牌企业亦可借鉴其成功经验，包括营销资源运用、产品体系化高效迭代和全渠升品牌方自身的产供销全链路效率，也能为加盟商合作伙伴提供多方位赋能。（2）黄金亮眼：黄金品类消费需求和投资需求双（3）竞争格局：头部品牌竞争要素放大，行业集中度持续提升。疫情加速行业内中小品牌出清，竞争格局优化，龙头企业凭借在产品、品牌、渠道 行业深度报告6/6/35供给主导期供给主导期（2002-2017年）供需共振期供需共振期（2017年至今）供给工艺革新，产品颜值提高需求主导期需求主导期（未来长期维度）供给接近饱和，需求成为主导产品个性化长期积累为品牌供需关供需关系供给不饱和，渠道传统原始需求不成熟，只要求“保真”需求多样升级，消费意识觉醒,竞争要竞争要素>黄金珠宝消费强调用户体验，因此以线下渠道为主；>品牌知名度和消费者信任度与门店密度高度正相关；>抢占区域头部商圈核心区位，具备流量获客和背书作用。产品研发能力>消费者“审美意识”觉醒，黄金珠宝的饰品功能增强；>研发产品，匹配“悦己、国潮、祈福”等精神需求；>打造品牌印记产品，使消费者形成品牌认知。信息化能力>媒体渠道丰富，消费者话语权大幅增强；>渠道规模、客群扩大，提高对品牌方的运营能力要求。跑马圈地，多开店抢占市场加盟模式轻资产扩张是抓手投入资源，提升产品研发能力围绕品牌故事，打造品牌印记产品数字化建设、成体系快速迭代产品全人群、全渠道精细化运营问题三：过去、现在和未来，黄金珠宝企业最核心竞争要素的变与品研发能力和信息化能力在不同阶段先后成为核心竞争要素，且以上要素确立后在识觉醒对产品设计差异度、个性化提出更高要求，倒逼企业提升自身产品研发能力品牌方自身的产供销全链路效率，也能为加 行业深度报告7/7/35我国黄金珠宝行业供给主导期已过，门店总量增长虽已放缓，但绝对体量仍足够大业集中是趋势，头部品牌不管是进军增量新商业体（来自城镇化和低线消费升级）还是挤占中小品牌淘汰后腾出的存量商铺位置，都还有充裕的渠道扩张空间。体现更加明显，背后原因一方面是消费者审美意识提升，关注黄金珠宝饰品的悦己带给品牌方婚庆基本盘以外的重要销售增量。展望未来，我们认为黄金珠宝行业有望长期保持稳健向上的发展态势，行业内部集中度会进一步提升、头部效应凸显，综合参考各品牌公司的产品力、渠道力、品牌产品端以优质时尚珠宝首饰树立差异化品牌形象，渠道端发力加盟门店提速扩张，信息化建设水平业内领先，具备较强的成长性。生经典”新品牌助力拓店恢复，产品端发力打造黄金产品体系补足短板，未来随品出。未来公司稳步发展叠加国企改革助力，制定《三年行动计划》激发内生动力，堪称行业标杆。近期调整战略方向，着力提升整体经营质量，五大战略方针助力公具备综合性竞争优势，同时持续推进培育钻石新兴赛道布局，有望丰富盈利产品矩 行业深度报告我国黄金珠宝行业规模稳步增长，市场需求具备一定刚性。根据中宝协数据，我国金条、金币/工业及其他消费分别占65%/26%/9%，黄金首饰消费所代表的消费属性 行业深度报告9/9/35金价短期波动金价短期波动投资渠道收益率普遍下降，居民对黄金的保值增值属性认知显著加强。此外值得注金价是投资需求的核心因素，长期趋势和短期波动影响不同，且需注意消费者不是成熟投资者。终端消费者基于金价变化的消费行为中，投资需求与消费需求往往同上涨是有利于需求释放的理想状态。此外需要注意的是，当下黄金产品的主流消费者并不是成熟投资者，主要体现在1）判断不专业：由于缺乏专业理论知识，多数消费者往往基于自身朴素感知（物价、收入预期、国际局势等）判断金价长期走势2）性价比思维：即便消费者已对长期金价趋势有所判断，但短期仍容易受到性价比思维影响，具体体现在“追涨杀跌”行为，即急跌抢金、急涨观望。所以黄图7：终端消费者基于金价变化的消费行为中，投资需求与消费需求长期上涨趋势下，投资者看好黄金增值潜力，购买欲望增强。长期下跌趋势下，投资者看衰黄金增值潜力，购买欲望减弱。短期急涨时，投资者出于性价比考虑，购买欲望减弱。短期急跌时，投资者出于性价比考虑，购买欲望增强。 行业深度报告人数的长期下滑趋势带来市场担忧，即婚庆强相关性会压制行业增长。我们认为，对此不必过于担忧：首先从结果看，近年来尽管我国结婚对数逐年下滑，但黄金珠宝行业规模仍保持一定增长，表明存在其他需求增长因素驱动。根据世界黄金协会传统婚庆依赖度已明显弱化，悦己等日常需求显著增强，贡献行业重要增量。关注黄金珠宝日常消费场景背后的“悦己、国潮、祈福”等精神层面追求。后疫情越来越多女性消费者倾向于自费购买黄金首饰作为自我犒赏，事业进步、逛街出游古法金风靡就是以上趋势的集中体现：该产者对本土故事的诉求，跳出传统婚恋场景，以“美”定位时尚单品，并赋予诸多吉 行业深度报告在强势区域和全国性品牌展开竞争，另一方面也积极探索跨区域扩张发展。产品特征：外资品牌印记型产品经验值得借鉴，本土珠宝品牌的品类调整更灵活。从产品上看，外资品牌已探索出了通过打造品牌具备品牌风格特性和辨识度的系列产品，如周大福传承系列、潮宏基花丝风雨桥系列、周大生非凡国潮系列等。而在品类布局上，本土品牌依托对我国消费市场趋势表1：我国黄金珠宝市场中外品牌定位分化明显，本土品牌中全国性与区域性共存“周”取自创始人姓氏“生生”喻意周而复始，生生不息宣传“男士一生仅能定制一枚” 行业深度报告周大福-周大福-未来行业头部效应仍将持续凸显，品牌力是企业发展的核心势能。展望未来，我们作为高价低频消费品，普通消费者很难通过多次购买与使用来形成自主消费偏好，我们将基于各类竞争要素，对头部品牌的成长空间及路径进行更深入的分析。Tiffany-1837老凤祥-1848Swarovski-1895Cartier-1847BVLGARI-1884潮宏基-1997老庙-1982 周大生-1999六福珠宝-1991周生生-1934 行业深度报告上海黄金交易所银行上海黄金交易所银行我国黄金珠宝产业链上结构完整、角色稳定，中下游合作密切。我国黄金珠宝产业高度标准化、成熟化，中游加工生产环节在深圳等地也已建立集群产业带，而下游费者。我国黄金珠宝产业链结构完整、各环节定基础。上游采购中游生产加工下游零售黄金采购黄金租赁上海、广州钻石交易所上海、广州钻石交易所钻石采购自有工厂自有工厂指定第三方工厂指定第三方工厂回收熔炼设计打板加工品牌方综合经营产品销售直营渠道加盟渠道批发模式品牌使用费模式服务方面加盟费品牌服务费人员培训宣传物料信息系统使用等要素，头部品牌率先发力、打造具备品牌印记的优质产品3）需求主导期（未来是长期存在，将某一要素做到领先地位的品图16：根据供需两端的相对状态衍变，我们将黄金珠宝行业发展划分供给主导期以2002年上海金交所开业为起点，品牌方快速贵金属产品的交易清算、交割和储运服务，代表我国黄金市场正式开放，终端零售贝建设珠宝产业集聚基地，此后我国的黄金珠宝生产加工环节围绕深圳逐渐发展完凤祥、周大福等头部品牌均于此阶段快速开店、崭露头角。需求端心智尚未成熟叠加供给端产品同质化，渠道规模成为品牌体验，线下门店成为消费群体中树立品牌的窗口，因此彼时消费者判断品牌是否可密度直接关系到品牌发展与公司业绩，因此各大品牌也都针对渠道制定战略，如老 行业深度报告带来产品外观、性能的提升，新工艺下，同等重量的黄金能够制成更大更美观的首图21：近年来我国黄金珠宝工艺持续革新，带来产品外观及性能的 指标传统金饰3D硬金5D硬金5G黄金古法黄金工艺普通铸造、锻造等溶金时加“硬金粉”，再经高温熔炼催化手动锻造、花丝、錾刻材质足金足金足金足金足金性质延展性强，但硬度低、易磨损变形硬度高，但延展性弱、质地脆硬度高，且解决了质地脆的问题耐磨损外观普通单调中空结构，允许更多造型可能中空结构，允许更多造型可能光泽感突出古典风格、精致典雅售价按克计价按件计价为主按件计价为主按件计价为主按克计价为主2021年底开始各头部品牌先后推动将一口价黄金改为按克计价费者，挽回口碑、刺激销售，但另一方面，高利润率品类减少也显著影响了加盟店 行业深度报告的关注。早先面对造型单调的普货黄金，消费者购买后以收藏为主、佩戴较少，而近年来随着“审美意识”觉醒，越来越多消费者认识到黄金珠宝作为饰品对个人形制造工艺本身不存在品牌独占性，产品研发能力成为新晋品牌竞争要素。尽管黄金珠宝制造工艺持续革新，但深圳产业带的成熟化、规模化生产使得新工艺产品在市等多个方面。参考海外高奢珠宝品牌的成功经验，让消费者记住一个印记远比记住一种工艺有效，因此企业最直观的产品能力体现便是品牌印记产品打造，而渠道则提供了让品牌印记型产品快速铺开、触达消费者的作用。 行业深度报告首饰背后消费动因看，彰显社会地位、声望、成就等软性因素占到较大比例。我们认为，看重此类软性因素的底层逻辑，一方面是对黄金品类的社会性认可，另一方识与产品意识正在觉醒，同时对契合自身“年轻化”标签提出了较高要求，这也是 行业深度报告需求主导期为行业发展下一阶段，信息化能力有望成为新的竞争要素。未来随着供给端趋于饱和，行业渠道增量空间会愈发有限，传统品牌依靠门店数扩张的粗放式增长路径会陷入瓶颈。同时，线上媒体快速发展影响信息传递效率，消费者的话语权将大幅增强。行业进入需求主导阶段，具体体现为消费者同时拥有足够选择权和 行业深度报告起。我们认为，分歧原因是行业属性定位模糊，因为奢侈品零售与大众消费品零售侈品、本土黄金珠宝、本土运动鞋服商业模式的多个维度进行对比，得出结论为，我国黄金珠宝行业的本质更接近大众消费品零售。样本公司的指标值取算数平均数得到，涉及盈利能力、营运能力等多方面。表2：我们在海外奢侈品和本土运动鞋服中各取多家企业作为研究样本旗下部分品牌COMPAGNIEFINANCIEREKering0I 行业深度报告20/3520/35仍充当财富与阶级的象征，需求核心是通过购买高溢价产品彰显自身价值与品味。而黄金珠宝的主要需求无论婚庆还是日常消费，都从常见的实际场景以及个人喜好数本土黄金珠宝与运动鞋服主品牌面向的需求也仍是围绕日常实际场景。图37：黄晓明与杨颖婚礼的Chaumet钻戒估值上千万元即奢侈品的消费者愿意为品牌支付高额溢价来彰显自身的社会价值与品味，而黄金珠宝与运动鞋服的消费者通常从实际需求出发，消费相 行业深度报告21/3521/35黄金珠宝与运动鞋服强调渠道规模来实现广泛触达，奢侈品强调筛选客群。从门店够的广度与密度，下沉市场亦是必争之地。而奢侈品品牌路径截然相反，以高质量渠道作为品牌调性构成要素之一，精选渠道的区域和区位来主动筛选客群，故奢侈品品牌门店基本开设在高线城市高档商圈。从某种意义上讲，加盟模式是黄金珠宝与运动鞋服品牌快速扩张的重要工具，同时带来轻资产特点。契合品牌发展对渠道规模快速扩张的核心诉求，而奢侈品品牌为保证品牌调性，维持对终端门店和产品的强把控，需要以直营模式为主。这一模式区别反映在财务指标上则是黄金珠宝与运动鞋服行业企业带有明显的轻资产运作特征，品牌方无需承渠道维度看，黄金珠宝与运动鞋服行业都是明显面向大众的消费品行业。22/3522/35黄金材质之于黄金珠宝行业是把双刃剑，负面影响为压制溢价能力。从不同行业毛利率看，奢侈品毛利率最高，其次是运动鞋服，而黄金珠宝相对较低。奢侈品的高毛利不难理解，产品定价已脱离材质本身，品牌价值、设计感、话题度等软性价值是溢价的来源，而运动鞋服产品也具备多方面的价值衡量标准。相比之下，消费者对于黄金珠宝产品的认知尚未完全成熟，在黄金产品热销趋势下，在考虑购买产品产品的定价也多以成本加成模式为主，价值分配在产业链中各环节相对透明。黄金材质的正向影响为有效推动周转，同时降低经营风险。黄金材质正向影响在于其贵金属材料价值及流通性。在我国，符合一定纯度要求的黄金产品均可回购，尤于塑造了独特消费理念，即消费者在购买黄金产品时不只简单考虑售价，还会考虑后续回购变现或换购带来的回馈，因此“高价不高”2）降低风险：对于品牌方或23/3523/35同为大众消费品，运动鞋服品牌成功经验值得参考，底层支持为信息化能力建设。经验，对未来在新的供需关系之下实现长久发展具有重要意义。我们认为，运动鞋服品牌在营销资源运用、产品高效迭代、全渠道精细化运营层支撑则来自完备的信息化能力，在对各个业务环节数据实时掌握的基础之上，通客群消费习惯差异导致营销资源应用差别，黄金珠宝品牌需摸索特色化道路。营销资源运用是黄金珠宝品牌与运动鞋服品牌间差别较大的方面，主要成因为客群消费习惯差异：运动鞋服品牌的产品单价不高，且客群相对适应线上渠道消费，退换货大力投入营销活动带来的直接收益不及运动鞋服。当前黄金珠宝品牌面向加盟商的 行业深度报告24/3524/35打造品牌印记型产品的关键不在于追求溢价，而在于成体系快速迭代。代表产品的记型产品的关键不在于一味拔高调性、增厚溢价水平，而在于围绕品牌故事成体系打造成体系快速迭代产品模式并不容易，壁垒在于对终端大数据的精准分析。黄金品牌方要了解客群结构及需求特征，也要精准把握每次迭代推新后的市场反馈，分体现出一定潜力，前者一度引领终端市场古法金潮流，并结合周已开始迭代推新，讲述东方时尚的品牌故事。 行业深度报告25/3525/35信息化能力提升品牌方产供销全链路效率，支撑全渠道精细化运营。信息化能力是平、预期销售等给出补货指示，向上游供应链发送智能下单指引，并有效监控物流并进行大数据分析，协助产品运营及后续营销推广线下门店、线上电商平台官方旗舰店、线上云店等形式，营销端利用公众号/微博/对加盟商而言，品牌方的信息化能力支持是未来市场竞争的底气。站在品牌加盟商售节点除外降低资金占用量2）引流能力：品牌方在多渠道的营销投放，以及对私域流量的分享都有望增厚加盟商门店的客流，比如将线上订单对接到门店履约等3）产品运营能力：品牌方基于大数据分析，能够得出特定区域内客群画像，从而为加盟商提供更具针对性的进货建议4）销售水平：将产品信息、重要看点等内容梳理清晰，提升门店销售人员对接顾客的 行业深度报告26/3526/35观，也有望打开更广阔的日常消费场景2）抗风险能力强：由于黄金材质所具备的保值增值属性，黄金相关产品作为门店存货的减值风险较食品、服装等品类显著更低，有效增强加盟商在外部环境波动下的抗风险能力。一定程度上可以说，消费长期来看头部品牌仍有充足升级空间，市占率有望进一步提升。基于我们在行业不场超十万家的总门店存量足够大，头部品牌基于不饱和区域渗透、强势区域加密，通过挤占中小品牌市场份额，仍有充足扩张空间2）产品：行业内产品革新刚刚产品，未来更多优质产品的推出有望获得消费者认可，进而增厚品牌方与加盟商盈内品牌多处于布局初期，部分品牌已有成效。总的来看，头部品牌在业内基于上述 行业深度报告27/3527/35潮宏基是东方时尚珠宝龙头品牌，2023Q1归母净利润同比+30.1%。潮宏基是年轻化的东方时尚珠宝龙头品牌，铆定年轻客群，定位国潮、轻奢。我们认为，公司顺近年来公司毛利率下降主要系加盟渠道和低毛利黄金品类占比提升的影响，但加盟公司以东方时尚珠宝打造差异化品牌形象，渠道端发力加盟同时推进数字化建设。色得到购物中心等商业体高度认可，加盟商合作积极性高，门店数量增长弹性