城投随笔系列：论“央行SPV与化债”

目录有哪些特别目的工具（SPV）？ 3我国使用过哪些特别目的工具？ 3海外有哪些特别目的工具？ 5金融支持化债，还有哪些方式？ 9金融支持化债，如何理解？ 13风险提示 14插图目录 15表格目录 157在银行等金融机构、金融监管总局以及央行的动作上：此前，央行联合金融监管总局和证监会召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议中台带来的影响？本文聚焦于此。有哪些特别目的工具（SPV）？2023年8月，(SPV由此，引发了市场对央行以及金融机构层面支持化债的遐想。20206SPV2020年的《政府工作报告》中提出要“创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”。2020612（SPV时间部门时间部门文件 具体内容2020-05-22国务院广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合《2020年政府工作报告》理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。2020-06-01人民银行、银保监会、财政部、发改为充分调动地方法人银行积极性，人民银行会同财政部通过特殊目的工具，《关于进一步对中小微企对地方法人银行给予其办理的延期还本普惠小微贷款本金的1%作为激励。业贷款实施阶段性延期还委、工信部本付息的通知》施。2020-06-01人民银行、银保监《关于大小企业用 自2020年6月1日人银行过货币策工按季购买合件的地在规定期限内，同一笔贷款多次延期还本的，只在首次延期时享受激励措会、财政部、发改委、工信部资料来源：中国政府网,

贷款支力度通知》 方法人银行业金融机构新发放的普惠小微信用贷款。符合条件的地方法人银行业融机为最央行级1级至5级城市业银村业银、农村合银行村镇行村用社营银购范围符条件的地方法人银行业金融机构2020年3月1日至12月31日期间新发放普惠小微信用贷的40%，贷款限不6个月。一、普惠小微企业贷款延期支持工具普惠小微企业贷款延期支持工具是作为中小微企业贷款阶段性延期还本付息400SPV1%。普惠小微企业贷款延期支持工具按月操作，截至2020年9月末，合计对地方法人银行6-9月延期的4695亿元普惠小微企业贷款本金提供激励资金47亿元，惠及50万家小微企业。图1：普惠小微企业贷款延期支持工具 资料来源：中国人民银行，绘制二、普惠小微企业信用贷款支持计划普惠小微企业信用贷款支持计划为人民银行和财政部门一起创设的货币政策工具，由央行提供4000亿元的再贷款专用额度，通过SPV与地方法人银行签订信用贷款支持计划合同，向地方法人银行提供优惠资金支持。人民银行通过信用贷款支持计划，按地方法人银行实际发放信用贷款本金的40%提供优惠资金，期限1年。支持计划惠及的小微企业要承诺保持就业岗位基本稳定。202091-59323-9款共计2646亿元，惠及233万家小微企业。图2：普惠小微企业信用贷款支持计划 资料来源：中国人民银行，绘制2020年3绝大多数是通过SPV进行操作的：包括：市政流动性工具（MLF）、一级市场企业信贷工具（PMCCF）、二级市场企业信贷工具（SMCCF）、主街贷款计划（MSLP）。并重启了在2008、商业票据融资工具（CPFF）。其中，2020年重启的CPFF规模较小，持续约1年，重启的TALF规模较大，目前规模仍约有16亿美元。图3：美国存款机构持有的商业票据融资公司投资组合净额（PFF（百万美元）

图4：美国存款机构持有的TALFLLC公司投资组合净额（百万美元） 资料来源：wind，注：数据截至2023-08-30，下同。

资料来源：wind，图5：美联储货币政策工具概览 资料来源：美联储，绘制定期资产抵押证券贷款工具（TALF）20082020SPV向持有合格资产证券化抵押品为AAAABSABS商业票据融资工具（CPFF）CPFF20082020SPV市政流动性工具（MLF）MLF2020SPV5000亿美元的短期债券，从而为地方政府提供流动性。一级市场企业信贷工具（PMCCF）PMCCF2020通过SPV维持业务运作。SMCCFPMCCF7500二级市场企业信贷工具（SMCCF）SMCCF于2020年创立，主要用于支持面临新冠肺炎危机的公司债券市场。通过SPV在二级市场购买符合要求的公司债券和债券ETF，该工具于2020年6月将范围扩大至构建的债券宽基指数，根据指数打包购买相应的债券。主街贷款计划（MSLP）2020SPV95%6000工具名称 借款人 贷款利率 存续状态 运作机制表2：美联储货币政策工具介绍工具名称 借款人 贷款利率 存续状态 运作机制TALF

美国商业实体或外国银行在美国的分支机构、代理机构

CLOs：SOFR+150bpSBA部+75bpSBA（504贷款）：OIS+75bp其他ABS——加权平均久期<2年：2年期OIS+125bp；加权平均久期>2年：3年期OIS+125bp

于2020年12月31日停止提供信贷

纽约联邦储备银行将承诺在追索权的基础上向特殊目的机构SPV进行1003ABS其中ABS汽车贷款、学生贷款、信用卡应收账款、设备租赁款、货物SBA纽约联邦储备银行将承诺以追索权为基础向SPV提供贷款。纽约联邦储备银行将承诺以追索权为基础向SPV提供贷款。于2021年3 纽约联将由殊目公的所有产担保财政合格美商业票 A1/P1/F1级月OIS+110bp 月31日停止 使用外汇稳定基金对SPV进行10亿美元的股权投资。据发行人 A2/P2/F2级月OIS+200bp 购买商票 将通过CPFF交易商向合资格发行人购买三个月以美元计价据 的商业票据。符合条件的发行人是美国商业票据发行人，包括市政发行人和拥有外国母公司的美国发行人。CPFFMLF 在美国或根据美国法律创建的企

对应期限OIS+证券长期信用评级利差；利差在100bp-540bp的范围内。

于2020年12月31日停止购买符合条件的票据年日起停

SPV5000构（SPV）SPV将(iiiMSLP

业，主要业务和国国织

收取100bp融资费用。按市场价购买；当ETF交易价格超过资产净值时，将停止购买这些ETF。LIBOR(1个月或3个月)+300bp；延期两年支付本金，延期一年支付利息，第3、4年末本金分别摊销15%，第5年末70%。

12月31日起，停止购买符合条件的资产于2021年1月8日停止购买参与

务的美国公司。未来合格发行人的范围可能会扩大。财政部将动用外汇稳定基金向SPV提供合计750亿美元的初始股权投资以支持SMCCF和PMCCF。SMCCF和PMCCF的合计规模预计将达到7500亿美元。纽约联邦储备银行将以追索权为基础向一家特殊目的机构（SPV）提供贷款，该机构将在二级市场上购买合格发行人发行的、剩余期限不超过5年的公司债券，以及持仓投资级债券的ETF。2020年6月，进一步将范围扩大到构建的债券宽基指数，根据指数打包购买相应的债券。6000将承诺以追索权为基础向单一共同特殊目的实体（SPV）供贷款。SPV将从合格贷方购买合格贷款95的贷款人将保留每笔合格贷款的5资料来源：美联储,CPFFMLF2023年8月末，美国存款机构持有的3个工具投资组合净额合计约为267亿美元。图6：美国存款机构持有的各项工具投资组合净额（百万美元） CCF MSLP MLF TALFII CPFF6000050000400003000020000100002023-07-012023-05-012023-07-012023-05-012023-03-012023-01-012022-11-012022-09-012022-07-012022-05-012022-03-012022-01-012021-11-012021-09-012021-07-012021-05-012021-03-012021-01-012020-11-012020-09-012020-07-012020-05-012020-03-012020-01-01资料来源：，注：数据截至2023-08-31，CCF为SMCCF和PMCCF的加总。金融支持化债，还有哪些方式？AMC（AssetManagementCompany）即资产管理公司，是指专业从事不良资产承接、管理和处置的机构，以最大限度保全资产、减少损失。AMC或政府发起成立化债资金池，在必要时为区域内平台提供资金周转。（一）模式一：实质性重组212019AMC，AMC还款承诺、还款来源和还款方式等权益。在该种模式下，AMC、城投平台与债权人签订债务重组协议，由AMC折价买入债权人持有的债务从而成为城投平台的新债权人，AMC可通过引入第三方（AMCAMC图7：AMC参与地方债务化解模式一 资料来源：21世纪经济报道，绘制（二）模式二：成立化债资金池AMC图8：AMC参与地方债务化解模式二 资料来源：21世纪经济报道，绘制2019年，湖南省财信资管牵头发起设立了初始规模为100亿元的湖南省债务风险化解基金，以化解地方政府短期债务风险，具体来看：公司偿还存量隐性债务提供短期周转资金，以防范化解融资平台债务违约风险。60资金。（三）其他模式：债转股债转股即将债权转化为股权，是较为常用的一种债务重组和不良资产处置方AMCAMC2016年，由陕西金资、陕煤集团参与的市场化债转股项目签署合作框架协议，该项目规模达400亿元，以推动陕煤集团债务结构与资本结构优化，化解转型期的财务风险，具体来看：首个债转股项目规模100公司榆北煤业进行债转股。图9：陕西金资、陕煤集团债转股运作机制 资料来源：陕西金资、网易新闻，绘制AMC供相关支持。时间 AMC 涉及区/主体 具体内容表3：近年来AMC参与地方债务化解、风险缓释的相关新闻时间 AMC 涉及区/主体 具体内容

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3李均锋书记一行先后拜会了山西省委常委、常务副省长吴伟，省地方金融监督管理局、李均锋书记一行先后拜会了山西省委常委、常务副省长吴伟，省地方金融监督管理局、山西省中国长城资产管理股份有限公司2023-05-23资料来源：根据AMC公司官网、澎湃新闻、红网湘潭站、贵州广电等公开渠道信息金融支持化债，如何理解？这也是当前时代背景下的相对占优解，毕竟新旧动能转换期间带来的经济分子端故而将分母端进行全面优化便格外重要，即将债务的期限和结构优化以使得其在流量上能逐步和分子端的现金流量相匹配，从而实现可持续增长和发展。将债务品种期限和品种结构优化时所采用的形式和方式问题，另一方面则是优化SPV：SPV节奏的因素，带着一份乐观去看待，办法总比困难多。风险提示政策不确定性：货币政策、财政政策等超预期变化；基本面变化超预期：经济基本面超预期变化；金融市场动荡。插图目录图1：普惠小微企业贷款延期支持工具 4图2：普惠小微企业信用贷款支持计划 5图3：美国存款机构持有的商业票据融资公司投资组合净额（CPFF（百