策略缩量期布局时

索引索引内容目录一、历年国庆前后市场的特征 3二、近年国庆节前后市场如何表现 62022年 62021年 62020年 72019年 72018年 82017年 92016年 92015年 10三、国庆节前后风格与行业如何表现？ 四、市场中枢上移的宏观条件正在逐步具备 14五、风险提示 15图表目录图1：2010-2021年各月上证指数涨跌幅中位数及胜率 3图2：2010-2022年国庆节前市场活跃度下降（%） 4图3：2010-2022年国庆节前后股指平均涨跌幅表现 5图4：2022年国庆节前后上证指数走势 6图5：2021年国庆节前后上证指数走势 7图6：2020年国庆节前后上证指数走势 7图7：2019年国庆节前后上证指数走势 8图8：2018年国庆节前后上证指数走势 8图9：2017年国庆节前后上证指数走势 9图10：2016年国庆节前后上证指数走势 10图2015年国庆节前后上证指数走势 10图12：2010-2022年国庆节前后风格超额收益（%） 图3：上证综指12个月滚动涨跌幅 14图6：出口，投资与消费三驾马车均呈现企稳（%） 15图7：CPI与PPI双双回升（%） 15图6：社融同比拐点初现（%） 15图7：工业企业利润与全A非金融石化净利润增速（%） 15表1：历史上来看国庆节前会出现流动性季节性收紧的现象 4表2：2010-2022年上证指数与创业板指国庆节前后表现 5表3：申万一级行业国庆前10个交易日相较万得全A的超额收益率（%） 12表4：申万一级行业国庆后10个交易日相较万得全A的超额收益率（%） 13表5：国庆后20个交易日申万行业超额胜率排名 13盈利周期的拐点正在临近。自5月底以来，我们在市场对于经济预期一片悲观的环境中，2022年10521“弱复苏”预期是否已经充分定价》中前瞻性提示“经济预期下修正在接近尾声，左侧布局顺周期行业6月18以史为鉴，稳增长政策落地买什么稳增长政策有望加速，顺周期7月2》7月30政策底30，这次不一样政策底3.086全面牛市启动需要具备哪些条件？》指出“短期市场中枢进一步上行的动力正在逐步弱化，经济”8月13扭转的布局期》提示“随着市场快速调整，与经济修复相关度较高的顺周期行业配置价”8月27黎明前的黑暗，等待顺周期破局当前宏观环境与2016”一、历年国庆前后市场的特征从历史角度来看，10月A股出现过较多次“红十月”行情。上证指数在2010-2022年10月的上涨概率为62%，平均收益为1.58%，涨跌幅中位数为0.82%，表现仅次于2月。图1：2010-2021年各月上证指数涨跌幅中位数及胜率210

中位数 市场上概

9月10月119月10月11月12月资料来源：，节前存在成交萎缩带来负向反馈的风险。A股历史上国庆长假前跌多涨少，少数年份（2018年）虽然长假前市场有所反弹，但是受长假期间海外市场波动影响，节后仍会存在补跌风险。从历史经验来看，国庆节前市场出现调整的原因主要来自三个方面：较大、信贷投放与专项债发行等因素，9月容易出现流动性偏紧的现象。从DR007指标（20141215）DR007平22BP。表1：历史上来看国庆节前会出现流动性季节性收紧的现象假期时长流动性市场表现国庆假期开始日期假期结束日期假期时长节前DR007点DR007较前一周节前7天逆位() 变动（bp） 购利率（国庆前5日涨跌幅（）国庆后5日涨跌幅（）2022/10/12022/10/772.0953.652.00-2.071.572021/10/12021/10/772.2712.972.20-2.03-0.282020/10/12020/10/882.45 35.252.20-3.043.062019/10/12019/10/772.8511.532.55-1.883.552018/10/12018/10/772.8015.612.55-2.413.532017/10/12017/10/883.1620.892.453.37-7.602016/10/12016/10/772.5824.912.25-0.111.242015/10/12015/10/772.384.092.35-0.961.972014/10/12014/10/774.10-2.036.872013/10/12013/10/773.902.34-0.192012/9/302012/10/783.36-2.092.902011/10/12011/10/773.762.930.90资料来源：，加明显。而海外风险事件落地、国庆期间大类资产表现好于预期会推动节后市场情绪走V图2：2010-2022年国庆节前市场活跃度下降（%）2010-2022年国庆节前后万得全A平均换手率1.201.101.000.900.800.70T…T…T…T…T…T…T…T…T…T…T…T-9T…T…T…T…T…T…T…T…T…T…T…T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T…T…T…T…T…T…T…T…T…T…T…资料来源：，国庆节前跌多涨少，节后多能扭转颓势。多数时候节后能消化负面因素，国庆节后市场V2010-202220105个交易日平均涨跌幅分别为-0.81%、-1.36%和-0.58%，上涨概率分别为54%、23%和31%。国庆节后5个、10个和20个交易日上涨的概率平均涨跌幅分别为2.00%、1.72%和3.49%，上涨概率均升至75%。图3：2010-2022年国庆节前后股指平均涨跌幅表现上证综指 沪深300 创业板指 万得全AT-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8T-6T-4T-2T+1T+3T+5T+7T+9T+11T+13T+15T+17T+195T-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8T-6T-4T-2T+1T+3T+5T+7T+9T+11T+13T+15T+17T+1943210资料来源：，创业板走势与之类似。过去13年国庆节前20个、10个和5个交易日平均涨跌幅分别为-1.99%、-0.46%和-0.38%38%46%46%5个、10个202.46%1.60%4.17%75%、75%62%。表2：2010-2022年上证指数与创业板指国庆节前后表现年份上证指数涨跌幅（）创业板指涨跌幅（）前20天前10天前5天后5天后10天后20天前20天前10天前5天后5天后10天后20天20101.72-0.282.198.4312.3516.24-5.69-8.93-3.051.695.2312.222011-8.11-4.83-3.433.06-1.787.17-14.15-9.67-7.244.94-3.5211.5220121.64-1.153.030.902.021.48-2.04-8.03-2.412.794.321.7020133.49-2.97-0.782.902.51-1.1511.3912.066.071.882.42-10.6320146.621.063.23-0.19-1.022.838.170.973.88-0.11-1.52-1.592015-5.561.58-4.176.878.7813.330.0315.860.1910.6812.5824.092016-2.28-0.62-1.241.972.874.01-2.080.19-0.852.061.45-0.222017-0.35-0.67-0.261.240.890.680.95-0.65-0.313.170.71-1.8220181.886.223.31-7.60-9.60-5.13-4.721.841.36-10.13-11.44-4.4720190.49-4.16-3.373.531.192.420.41-4.85-4.553.181.044.452020-5.65-2.36-1.723.552.933.17-6.39-0.790.756.343.848.2820211.13-3.96-1.66-0.280.75-1.16-0.831.582.54-0.891.073.622022-5.55-5.49-2.721.570.481.53-10.95-5.58-1.316.354.647.0910-22年平均涨跌幅-0.81-1.36-0.582.001.723.49-1.99-0.46-0.382.461.604.1710-22年涨跌幅中位数0.49-1.15-1.241.971.192.42-2.04-0.65-0.312.791.453.62资料来源：，二、近年国庆节前后市场如何表现具体来看，我们梳理了2015年以来国庆节前后的市场表现，从调整的原因来看，历年调整的触发因素各不相同，但多数时候节后往往能消化负面因素，推动指数进一步上行。2022年2022年国庆节前大盘快速回落，节后市场先跌后涨。自2022年下半年起，地产“断贷”风波、地缘政治事件与人民币汇率贬值等因素下A股承压。9月15日央行缩量续作MLF9A7%退担忧继而被欧美央行紧缩信号以及超强非农取代，海外股市先扬后抑，主要权益市场1.66%6279亿。很快市场在两天后企稳反弹，不过二十大会议召开前夕市场继续陷入震荡格局，伴10国庆节图4：2022年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源：，2021年2021年国庆节前反弹回落，节后市场情绪回暖。能耗双控影响下经济下行压力增加，8月经济数据不及预期，多家房企债务违约事件不断发酵，叠加海外美联储鹰派预期更为明朗，市场震荡加剧。9月末央行、银保监会就房地产接连发声释放出维稳信号，国内货0.67%0.73%靴A股资料来源：Wind，西部证券研发中心国庆节图5资料来源：Wind，西部证券研发中心国庆节2020年202020209A剧，美联储9月议息会议的整体表述削弱了市场对进一步宽松的预期，海外市场的不确PMI偏好改善，期间美股受到特朗普确诊新冠与美国财政刺激谈判扰动走势震荡，亚太股市PMI呈现复苏走势，节后首个交易日A18，创业板指涨3.81%（2020~2025年53.55%。国庆节图6：2020年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源：，2019年2019年国庆节前市场情绪偏谨慎，节后资金重回市场推动市场回暖。在经历了年初令人兴奋的春季行情后，中美关系的扰动再次使得市场陷入休整，特别是2019年8月24日，5500易争端再度升级，使得整个市场都笼罩在恐慌情绪之中，叠加前一年国庆后市场大跌的前车之鉴，投资者普遍选择持币过节，以规避长假期间的外部风险。然而国庆期间海外国庆节图7：2019年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源：，2018年2018年中美贸易摩擦反复打压节后市场表现。2018年受到中美摩擦升级和国内金融去3587点一路调整至9月中旬的2647点，调整幅度超过25%。诸多指标显示市场已经进入底部区域，长期投资者开始出现进场迹象。在这样的背景下，市场迎来了短期的上涨。但是出乎市场预料是十一期间中美经贸摩擦进一步升级，虽然节后央行再次定向降准，但是市场仍然选择向下，开启了最后一轮调整。国庆节图8：2018年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源：，2017年2017年国庆节前市场表现震荡，降准提振市场情绪，节后市场表现回暖。2017年，随AMSCIAA20176月-8月9月8108（PPI）3300930一举突破3400点，开启了新一轮的上行行情。国庆节图9：2017年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源：，2016年2016年国庆节前市场情绪不佳，风险释放后市场迎来反转。2016年在经历了年初调整后市场逐步爬坑，虽然市场已经逐步走出了颓势，但是整个市场情绪仍然笼罩在“慢熊”的阴影之下。另外一方面随着全球经济复苏进程加快，叠加国内供给侧改革推进，商品市201420158月下旬以来市场开始对于房地产调控升级的担忧不断上升，到9月份这一担忧逐步扩散为对中国经济复苏的担忧。这也促使整个9月市场呈现阴跌格局。而随着十一期间各地地产调控政策落地，市场利空出尽，开启了一轮秋季行情。图10：2016年国庆节前后上证指数走势资料来源：，2015年2015年国庆节前市场缩量调整，节后明显反弹。2015年下半年市场余波未平，在经历了8月中旬由于汇率波动引发的第二轮市场调整之后，870场热情不高，节前市场交投清淡，呈现缩量调整格局。在长假之后，市场风险偏好明显2015点。国庆节图11：2015年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源：，三、国庆节前后风格与行业如何表现？风格上来看，国庆前后消费行业相对占优，金融配置价值在节后逐渐显现。从2010-2022A205/10/201.27%/1.64%/0.66%的平均超额收益率，也是唯一一个胜率达到50%以上的风格指数。而国庆节后金融是胜率10/2062%50.40%10个0.67%200.41%图12：2010-2022年国庆节前后风格超额收益（%）2.001.501.000.50易日 易日 易日 易日 易日 易日 易日 易日前20个交前10个交前5个交 后5个交后10个交后20个交风格前20个交易日前10个交易日

金融 周期 消费 成长 稳定前5个交易日后5个交易日后10个交易日后20个交易日前5个交易日后5个交易日后10个交易日后20个交易日金融0.44-0.66-0.01-0.200.67-0.18周期-0.38-0.95-0.690.40-0.27-0.22消费0.661.641.27-0.49-0.71-0.90成长-0.280.05-0.38-0.13-0.600.41稳定0.08-0.90-0.80-0.69-0.44-0.71资料来源：，行业方面，消费行业的估值切换行情（到四季度市场对业绩的估计与定价开始切换到次年）10A2010-202210A额收益率分别为1.83%、3.20%和0.41%，胜率分别为85%、69%和69%。表3：申万一级行业国庆前10个交易日相较万得全A的超额收益率（%）行业2010201120122013201420152016201720182019202020212022均值胜率医药生物0.50-2.02-1.419.111.101.040.680.760.322.092.255.803.541.8385%食品饮料3.85-1.440.593.41-2.79-1.420.125.999.495.71-0.2911.656.693.2069%家用电器-0.041.510.892.54-5.39-2.862.962.120.870.862.031.82-1.920.4169%休闲服务-5.17-4.38-2.087.780.244.33-0.82-1.322.793.531.695.960.591.0162%电气设备-1.830.38-2.873.830.972.69-1.420.06-1.94-0.972.832.911.160.4562%商业贸易0.34-2.94-0.3311.071.21-0.441.651.05-0.570.72-1.97-1.182.500.8654%通信-2.461.01-1.177.153.542.740.077.36-5.11-3.78-0.880.59-1.450.5854%汽车-2.362.20-1.19-1.020.184.231.153.662.21-1.01-0.09-4.38-2.310.1046%银行-0.201.230.15-7.78-5.09-2.34-0.01-0.552.984.10-0.890.492.44-0.4246%农林牧渔3.46-3.89-2.791.922.951.87-0.70-2.51-0.91-1.62-2.4110.75-1.220.3838%采掘-0.024.600.94-3.66-0.97-2.972.49-0.862.38-2.22-0.98-4.377.520.1438%轻工制造0.70-2.92-3.252.650.262.430.12-0.12-2.87-0.58-2.79-2.98-2.01-0.8738%建筑材料-2.00-0.220.79-4.810.50-0.130.48-0.880.640.57-2.76-8.18-3.41-1.4938%国防军工1.65-3.72-8.40-0.772.103.22-3.051.03-7.25-5.295.94-1.56-4.69-1.6038%计算机-1.88-1.84-3.6710.473.606.99-0.67-0.81-5.92-3.83-0.710.14-2.51-0.0531%电子-0.58-3.48-3.903.86-0.221.24-1.152.94-4.70-0.190.32-0.13-4.96-0.8431%综合-0.45-3.79-3.232.822.840.22-0.96-2.32-3.44-1.14-1.02-3.511.55-0.9631%交通运输-1.45-1.04-1.55-5.250.03-1.70-1.13-2.241.651.16-1.95-0.821.69-0.9731%房地产-0.26-5.510.08-4.73-1.56-2.182.55-4.88-1.760.18-2.084.17-0.64-1.2831%纺织服装-2.36-2.86-4.50-1.431.770.220.71-2.12-2.590.93-1.98-3.19-0.86-1.4031%传媒0.26-1.04-2.0921.40-1.175.57-1.31-1.87-2.17-1.84-1.45-1.58-2.580.7823%非银金融-0.73-3.014.03-6.12-1.29-2.22-0.33-0.042.86-1.752.51-0.71-1.36-0.6323%机械设备-0.47-0.76-3.02-0.882.121.430.16-0.91-2.53-0.10-0.56-2.87-1.05-0.7223%公用事业-0.04-1.15-1.43-1.18-0.18-3.38-1.29-1.40-1.83-0.35-2.6010.450.05-0.3315%化工-0.52-3.59-1.93-0.850.780.12-0.32-0.59-1.01-1.41-1.22-7.77-0.47-1.4415%有色金属7.25-3.560.51-2.75-1.93-0.78-2.02-1.49-0.46-2.99-4.45-13.79-1.57-2.1615%钢铁-1.85-1.54-2.46-5.22-3.15-6.47-0.12-0.641.23-1.20-0.75-13.28-2.23-2.908%建筑装饰-0.77-0.77-0.25-4.96-0.10-2.68-1.38-2.67-0.39-1.10-2.42-3.30-1.13-1.690%资料来源：，节后整体来看金融与必选消费是确定性更强的方向。国庆后5个交易日，化工、计算机两个行业超额胜率达到77%、农林牧渔、机械、纺服等行业也有高达69%的胜率。国庆后10个交易日，同样具备估值切换属性的金融业表现也显著回升，非银金融、银行以及家电是胜率最高的三个方向，平均超额胜率为62%，平均超额收益率分别为1.70%、0.97%和0.26%。此外机械设备、农林牧渔、交通运输与电气设备居后，超额胜率达到54%。国庆后20个交易日，银行维持了胜率最高的方向（9。表4：申万一级行业国庆后10个交易日相较万得全A的超额收益率（%）行业2010201120122013201420152016201720182019202020212022均值胜率非银金融17.853.75-2.01-2.711.441.50-1.410.083.30-0.360.740.89-1.001.7062%银行1.216.071.24-4.18-0.18-5.26-2.241.247.414.564.524.07-5.820.9762%家用电器0.37-4.360.574.510.32-2.12-2.144.974.051.923.66-0.18-8.150.2662%机械设备6.53-1.340.883.220.29-0.431.57-1.31-2.06-0.990.98-0.016.391.0554%农林牧渔-6.25-1.61-0.287.07-0.80-2.280.231.882.815.66-4.261.941.650.4454%交通运输1.970.850.68-0.65-0.21-5.511.383.33-0.070.22-1.29-1.441.990.1054%电气设备-7.74-4.170.424.12-2.260.761.03-1.68-1.48-3.241.054.012.79-0.4954%纺织服装-7.95-0.941.655.040.63-0.600.57-0.40-1.92-0.205.480.43-0.470.1046%建筑装饰-3.10-1.170.66-0.010.151.288.10-0.360.34-0.85-1.95-3.391.590.1046%化工-1.79-2.102.190.750.50-1.490.52-2.37-2.56-0.791.800.75-0.13-0.3646%综合-3.46-0.40-0.252.050.15-5.951.23-3.11-3.921.510.77-1.946.28-0.5446%食品饮料-10.921.451.734.01-2.13-7.35-0.575.291.68-1.083.15-0.20-12.07-1.3146%汽车4.24-5.401.641.77-0.08-4.40-0.54-0.14-3.40-1.854.817.06-0.040.2838%计算机-11.46-0.270.372.57-0.704.090.61-3.39-2.23-1.00-0.80-0.607.23-0.4338%医药生物-11.75-1.002.16-2.383.25-3.26-0.933.73-3.461.78-0.92-3.537.22-0.7038%钢铁-0.31-2.500.05-0.612.00-4.850.92-3.412.20-1.15-0.92-5.360.39-1.0438%建筑材料-6.490.070.842.53-0.82-4.85-0.081.01-0.692.29-4.36-0.34-4.36-1.1738%轻工制造-6.40-1.350.632.420.91-2.87-0.48-1.93-3.170.390.06-1.56-2.36-1.2138%采掘20.39-7.80-1.710.31-1.73-2.770.32-5.341.95-1.71-0.54-3.29-0.1633%公用事业-4.030.14-0.375.60-0.24-3.26-0.190.86-0.98-0.73-2.00-8.211.86-0.8931%商业贸易-11.48-1.97-0.214.22-0.891.08-0.612.20-2.98-0.29-0.891.38-3.55-1.0831%通信-4.95-3.30-4.802.97-1.572.290.35-4.41-2.69-2.85-0.69-0.485.30-1.1431%电子-9.03-3.121.58-0.81-0.66-0.471.051.21-2.69-3.02-1.76-1.162.25-1.2831%有色金属11.13-5.81-4.74-4.38-1.37-1.770.04-4.81-4.37-4.250.814.57-2.65-1.3531%国防军工-4.46-4.02-0.10-0.40-0.04-1.100.94-1.93-2.85-4.44-3.770.904.69-1.2823%房地产-5.17-2.811.31-1.290.86-1.04-3.87-1.30-1.573.84-3.56-3.43-5.66-1.8223%休闲服务-12.931.18-1.730.90-3.54-5.73-0.22-1.61-5.84-0.85-13.26-0.901.84-3.2823%传媒-8.313.14-0.28-8.62-0.43-0.22-1.36-0.33-1.22-0.01-1.90-0.37-1.08-1.618%资料来源：，表5：国庆后20个交易日申万行业超额胜率排名2010-2022年国庆节前后行业表现胜率排名前20日前10日前5日后5日后10日后20日1休闲服务医药生物食品饮料化工非银金融银行2电气设备食品饮料医药生物计算机银行机械设备3汽车家用电器采掘农林牧渔家用电器非银金融4银行休闲服务家用电器机械设备机械设备农林牧渔5医药生物电气设备银行纺织服装农林牧渔家用电器……24建筑材料公用事业计算机商业贸易有色金属轻工制造25电子化工机械设备房地产国防军工传媒26钢铁有色金属公用事业传媒房地产化工27建筑装饰钢铁传媒食品饮料休闲服务休闲服务28有色金属建筑装饰有色金属休闲服务传媒商业贸易资料来源：，四、市场中枢上移的宏观条件正在逐步具备20124次1220%2014月、20173月、2019年12202114宽基指数涨幅突破20%往往需要以下多个条件的共振：1.国内经济向上周期得到验证；2.货币政策持续宽松；3.经济或体制改革政策取得突破；4.外部经济政治环境的边际改善。2014年2和3；20171和3；201924；2