纺织服饰行业国际运动品牌季报总结：品牌去库顺利预期转暖把握供应商基本面拐点

下降2.去年减少约4欧元季度对Yeey存处增业绩8公将始二波Yezy截至6月底库存金额同比增加8较上季度末下降0.1管理层认为库存水平已如期恢复正常。维持此前指引，预计收入货币中性口径高个位数增长。截至6月底，Deckers库存金额同比下降12下降幅度超彭博一致预期公司将持续重点关注渠道库39.80（约增长10，同时上调EPS指引。截至5月底迅销集团库存金额同比+10与二季度同比+25相比大幅收窄且环比二季度末下降1118.6。截至7月底，Lululemon库存金额同比增长14库存改善好于预期库存增长低于收入增速管理层对当前库存水平满意，并预计2023财年三季度库存增长高单至低双位数，四季度库存增长将与销售增长相对一致。上调全年业绩指引，预计收入增长17-18。第二类：库存和业绩兑现压力大，下调指引或全年指引预期增长较慢截至6月底集团库存金额同比增加19环比增长22公司预计到今年年底库存将接近正常水平本政度束（即202/3/1存同下至少10当减约2.5美元调收EPS截至6月底，UA库存金额同比增长38，主要因去年同期因公司审慎性战略及供应链扰动等因素库存2410表1：各国际品牌最新财报季收入及库存情况NikeAdidasPUMAVFDeckersUA迅销LululemonFY23Q4FY23Q2FY23Q2FY24Q1FY24Q1FY24Q1FY23Q3FY23Q2截至日期 （2023/5/31）（2023/6/30）（2023/6/30）（2023/6/30）（2023/6/30）（2023/6/30）（2023/5/31）（2023/7/31）单位百万美元百万欧元百万欧元百万美元百万美元百万美元亿日元百万美元收入51,2175,3432,1212,0866761,3176,7622,209YOY9.6-4.55.9-3.910.0-2.423.818.2货币中性YOY16.00.011.1-8.011.1-1.020.0大中华区收入*7,248766413318256202278YOY-4.06.516.412.911.414.549.061.3货币中性YOY4.016.424.418区+31）20.9库存8,4545,5402,1462,7877411,3203,8741,661YOY0.41.08.119.0-11.838.410.113.6QOQ-5.1-2.4-0.121.639.010.9-11.55.1首次：增长中个上调：货币中性维持：货币中性下调：略有下降上调：39.80亿维持：持平或略上调：同比增长上调：增长新财年收入指引位数 中个位数下滑口径高个位数增或持平 美元（约增长有增长 18.6 17-18长 10）资料来源：公司公告，注：*PUMA/VF/UA此处为亚太地区；Deckers此处为美国以外地区Q3存货周转水平有差异，优衣库、UANike、PUMADTC图1：各国际品牌季度收入、库存（财季按自然年统一归位）资料来源：公司公告，FY202316FY2023（截至23年5月）收入货币中性增长16，DTC业务、Jordan品牌强劲增长；四季度整体及大中华区收入增长、库存改善情况好于彭博一致预期。1）全年业绩：FY202310％，货币中性+16，主要受到DTC业务、数字业务增长带动；分区域除大中华区外，其余区域均实现双位数增长。2）四季度业绩：FY2023Q4收入128.3亿美元，同比+5，货币中性+8，超预期1.9，主要因大中华区收入库存领先行业恢复健康水平，858988其中服装库存量同比-20以上库存周转率同环比改善4）业绩指引：FY2024Q1FY2024图2：耐克FY2023（截至2023/5/31）业绩及指引资料来源：公司公告，FY2023YEEZY4二季度（236）YEEZY4致预期1）二季度业绩第二季度收入53.4亿欧元下降5货币中性口径同比持平，YEEZY出售库存4Yeezy：收入减少3至106.2亿欧元，货币中性收入与上年同期持平。上半年Yeezy455.4同比增加1货币中性口径增加6库存量与上年同期相比下降11今年前六个月由于阿迪达斯采取42023（数下滑4.5（7亿欧元。图3：阿迪达斯FY2023Q2（截至2023/6/30）业绩及指引资料来源：公司公告，FY2023二季度（截至23年6月收入货币中性口径增长11，大中华区等主要市场强劲增长抵消北美市场下滑，库存水平如期恢复正常。1）盈利表现：货币中性口径，二季度收入增长11，其中EMEA及亚太地区收入分别同比增长25和24，其中亚太地区受益于大中华区的复苏；美洲市场持续疲软，收入下滑4；分渠道看业务强劲增长27分品类看鞋类收入增长18得益于市场对足球篮球和高性能跑鞋以及运动风格的持续强劲需求。2）库存同比增长、环比下降：库存金额同比增长8至21.46亿美元，但环比3）202320235.9~6.7图4：PUMAFY2023Q2（截至2023/6/30）业绩及指引资料来源：公司公告，VFFY20248一季度（截至23年6月）收入货币中性口径下降8，大中华区引领增长，预计年底库存接近正常水平，下调2024财年收入指引盈利表现一季度收入货币中性口径下降8至20.86亿美元主要由于集团Vans574031，带动亚太地区收入货币中性增长18，是集团唯一实现增长的市场。2）库存同比增长：一季度库存金额同比增长19至27.87亿美元；公司预计到今年年底，库存将接近正常水平，到本财政年度结束时，库存将同比下降至少10，相当于减少约2.5亿美元。3）2024财年指引：下调收入指引至略有下降或持平此前：持平到低单位数增长Vans的扭亏为盈需要更长的时EPS2.05~2.25图5：VF集团FY2024Q1（截至2023/6/30）业绩及指引资料来源：公司公告，DeckersFY2024112024财年一季度（截至23年6月收入货币中性口径增长11，其中HOKA品牌增长强劲库存去化水平超市场预期，上调2024财年收入及盈利指引。1）盈利表现：一季度收入货币中性口径增长11，分渠道看，DTC业务增速亮眼，同比+35.3至2.50亿美元；分品牌看，公司收入增长主要受HOKA品牌增长带动，同比+27.4至4.21亿美元，其他品牌收入均有所下滑。2）库存同比下降：库存金额同比下降12至7.4039.80（EPS上调至2175~2.2521.0~2.6。图6：DeckersFY2024Q1（截至2023/6/30）业绩及指引资料来源：公司公告，FY2024DTC财年一季度（截至23年6月）收入货币中性下降1亚太地区增速亮眼，库存在去年低基数基础上同比增长、符合预期。1）盈利表现：货币中性口径，一季度收入-1至13.2亿元；分区域看，除北美外其他地区收入均有增长，亚太地区增速亮眼，货币中性口径增长21；分渠道看，DTC业务增长，批发业务下滑净利润实现同比11增长超出彭博一致预期2）库存同比增长库存金额同比增长38主要因去241025~75bpsDTC3.1~3.3图7：安德玛FY2024Q1（截至2023/6/30）业绩及指引资料来源：公司公告，FY2023GU24三季度（235）GU2023盈利表现三季度公司收入增长24其中优衣库国际业务表现亮眼收入同比+38尤其大中华区收入快速增长49；经营利润率同比提升4.9百分点；GU事业部保持较快增速，收入同比+22。2）库存同比增幅收窄三季度末库存金额同比+10与二季度同比+25相比大幅收窄且环比二季度末下降11。公司通过加大力度清除上一财年遗留下的过剩春季库存，努力实现库存正常化。3）2023财年指引：上调收入增速指引由16.5上调至18.6预计收入达2.73万亿日元经营利润增速由21.1上调至24.4，预计达3700亿日元；归母净利润增速由-12.2上调至-4.9，预计达2600亿日元。分事业部看：①优衣减值损失(去年同期有减值，因此该业务的营业利润应能实现同比小幅增长。②优衣库国际将在2023财GU长。④Globalbrands预计下半年和整个财年实现收入增长，业务利润也将回升。由于ComptoirdesCotonniers图8：迅销集团FY2023Q3（截至2023/5/31）业绩及指引资料来源：公司公告，FY2023二季（截至23年7月货币中性口径收入增长20好于管理层指引其中中国区强劲增长61库存增长14好于预期。1）盈利表现：二季度货币中性口径收入增长20至22.1亿美元，净利润增长18至3.4亿美元，好于管理层指引。分区域看，中国市场实现61的强劲增长，四年复合增长约67，环比Q12.32）库存改善好于预期：二季度库存金额同比增长14至16.6亿美元库存改善好于预期库存增长低于收入增速管理层对当前库存水平满20233）202317-18（此前：增长16-17），经调整营业利润增长20-21（此前：增长19-21），EPS同比增长19-21（此前：17-19）维持零售折扣同比持平指引。图9：露露乐檬FY2023Q2（截至2023/7/31）业绩及指引资料来源：公司公告，投资建议：国际运动休闲品牌去库进展顺利、动销情况良好，把握供应商基本面拐点根据各国际运动休闲品牌最新业绩公告，品牌去库进展顺利，普遍好于预期或符合预期，供应商订单修复拐点在即PUMA管理层认为库存水平已如期恢复正常、DeckersLululemonVF3距离估值中枢分别-20-18-38具备较大弹性空间从基本面角度随各品牌去库进度图10：近3年耐克与主要国际运动休闲品牌代工商未来12个月预测PE表现资料来源：Bloomberg，风险提示:下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。附表：相关公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPEPB代码名称评级人民币20222023E2024E20222023E2024E202202020安踏体育买入84.12.683.454.0731.424.420.76.602331李宁买入36.41.541.712.0623.721.317.74.506110滔搏买入6.10.390.330.3815.418.315.93.903813宝胜国际买入0.60.020.090.1135.66.85.60.401368特步国际买入7.60.350.440.5321.817.314.42.501361361度买入4.00.420.500.599.58.06.81.203818中国动向无评级0.3-0.11-0.090.03-2.2-2.77.20.1NKE耐克无评级744.423.4927.3532.0431.727.223.214.4LULU露露乐蒙无评级2939.448.5886.5998.7660.533.929.823.1ADS阿迪达斯无评级1451.026.21-17.0633.4355.4-85.143.45.102313申洲国际买入73.43.043.083.6824.223.820.04.000551裕元集团无评级9.41.281.211.587.37.86.00.602232晶苑国际无评级2.40.440.470.515.55.24.70.802678天虹纺织增持3.90.17-0.820.6522.8-4.76.00.4300979华利集团买入53.82.772.693.1819.420.016.95.7603055台华新材买入10.80.300.520.7836.120.813.92.6002003伟星股份买入9.90.470.500.6121.019.716.12.9605138盛泰集团买入8.20.680.700.8612.011.69.52.2601339百隆东方买入5.61.040.530.785.410.57.20.9000726鲁泰A买入6.81.090.690.866.39.97.90.8300577开润股份增持16.80.200.670.9284.025.118.32.5603558健盛集团买入8.680.690.680.8012.612.810.91.52199维珍妮买入2.410.290.300.428.48.15.81.1605080浙江自然买入27.762.111.281.4913.221.718.61.7300918南山智尚无评级11.770.520.610.8122.619.314.52.6603889新澳股份无评级8.260.760.640.7610.912.910.91.6605189富春染织无评级16.051.311.502.0312.310.77.91.3002042华孚时尚无评级3.2-0.210.230.30-15.114.110.50.81476儒鸿无评级127.15.964.836.2021.326.320.57.21477聚阳实业无评级79.23.503.433.8022.623.120.86.19910丰泰企业无评级42.22.482.142.4517.019.817.28.9300888稳健医疗买入42.93.876.263.4411.16.812.51.7002563森马服饰增持6.30.240.380.4826.116.513.21.4600398海澜之家增持7.20.500.660.7414.310.89.72.1603877太平鸟增持18.70.391.261.4747.914.812.72.1002154报喜鸟买入6.30.310.480.5720.413.211.11.8601566九牧王增持10.2-0.160.370.62-65.327.516.41.4603001ST奥康无评级5.8-0.960.110.18-6.054.132.30.7603518锦泓集团无评级9.50.250.811.0438.011.79.11.1603908牧高笛增持44.72.112.152.8721.220.815.66.4002293罗莱生活无评级11.10.680.850.9916.313.011.32.3002327富安娜买入8.60.650.700.7813.212.211.01.9603365水星家纺无评级15.61.051.361.6214.811.49.61.6002397梦洁股份无评级3.7-0.590.100.00-6.338.9-1.801234中国利郎买入3.70.370.420.489.98.77.61.203998波司登买入2.90.200.240.2914.712.310.12.91910新秀丽无评级24.61.521.952.2716.212.610.88.0ITX.MAInditex无评级274.310.4111.2212.1626.324.422.67.59983迅销无评级1673.444.1041.1546.7337.940.735.82.7002832比音勒芬买入33.81.271.672.0526.620.216.55.8603808歌力思增持12.60.060.710.95209.217.713.21.6603587地素时尚买入15.60.801.