董责险对企业创新的影响研究-基于沪深A股上市公司的实证研究

董责险对企业创新的影响研究——基于沪深A股上市公司的实证研究摘要：作为一种新兴保险，董事高管责任保险（简称“董责险”）在我国经济中扮演什么角色呢，能否有效促进企业的创新活动呢？本文以2009—2019年我国沪深A股上市公司的数据作为样本，研究公司购买董责险对创新活动的影响。实证研究证明，董责险的引入能够有效促进企业创新。关键词：董责险企业创新沪深A股上市公司一、引言在“大众创业、万众创新”的大背景下，提高企业创新水平是我国目前经济建设工作的重中之重。董责险是一种责任保险，一般由企业出资购买，当公司的董事、监事、高管在日常职责范围内由于工作疏忽或者行为不当可能面临索赔时，董责险可规避这些人群的索赔风险，从而规避企业风险。在国外，董责险是较成熟的保险种类，大多数企业都会购买该保险以规避风险。然而在国内，董责险则刚刚起步，只有少数公司愿意购买董责险。那么董责险的引入是否能促进企业创新呢？针对该问题，本文以2009—2019年我国沪深A股上市公司的数据作为样本，来研究企业购买董责险对企业创新的影响。二、文献回顾与研究假设（一）董责险相关文献回顾相比于国内的董责险研究，国外对于董责险的研究起步比较早。早在1997年，Core就研究了董责险需求来源，这是早期董责险研究的代表文献，当时学者们针对董责险的研究主要是围绕需求动因展开的。同年，O'Sullivan发现，企业外部董事、管理层持股比例均对企业购买董责险有影响，当外部董事人数越多、管理层持股比例越高，企业越有可能购买董责险。目前学者们主要从企业绩效、企业投资、资本成本和盈余管理四个方面研究董责险。在企业绩效方面，胡国柳和胡珺发现董责险的确能够提高公司价值，能够增加企业的盈利能力，但由于边际效用递减的原理，董责险无法产生源源不断的促进效果，这种作用会逐渐降低；袁蓉丽等认为企业购买董责险后，代理人会得到过度的保护，这将会引发委托代理问题，因此企业面临的风险将增加，审计费用也会增加；陈琪和柴继帅认为董责险能够提升公司绩效和技术创新水平，技术创新在董责险与公司绩效之间起到了中介作用。在公司投资方面，赵杨认为高质量外部审计在董事及高管责任保险与企业投资效率的关系中发挥中介效应，即董事及高管责任保险对非效率投资的改善作用可以部分地被高质量审计监督加以解释；胡国柳和李少华发现董责险能够有效解决过度投资的问题，但无[5]法解决投资不足的问题；张佳然发现董事高管责任保险与投资效率显著正相关，具体表现为对过度投资与投资不足均有显著的抑制作用。在资本成本方面，冯来强等的研究结果表明公司购买董责险的行为与权益资本成本是正相关的，购买董责险意味着信息披露质量降低，这就会导致公司资本成本的增加。在盈余管理方面，胡国柳和赵阳的研究发现董事高管责任保险的引入会加剧公司盈余管理行为，并且随着公司治理水平提高，董责险与公司盈余管理的正相关关系将会减弱。（二）企业创新文献回顾企业创新的影响因素可以分为外部因素与内部机制。外部因素主要涵盖产权性质、企业规模、市场力量等等，内部机制主要包括管理层特点、公司治理水平、外部监督、并购活动等等。李从刚和许荣通过PSM的研究设计，发现董责险[9]的引入显著提高了企业的创新产出和创新效率，主要是通过风险承担渠道和管理效率渠道来影响企业创新。张天如认为管理层激励促进企业创新，但是董责险[10]对企业创新效用不显著，不过公司购买董责险显著增强了管理层激励对于企业创新的促进作用。李东玲的研究表明企业引入董责险能显著提升企业价值，并且[11]在不同制度环境下，其治理作用存在显著差异。具体而言，在法治环境较好、产品市场竞争较激烈的企业中，其治理作用更显著，表明了董责险是有效发挥治理作用的制度环境基础。（三）研究假设根据以上分析，本文认为企业购买董责险能够改变企业所承担的风险，进而企业的创新投入决策也会受到影响，因此提出假设：Ha:企'I|/购买董责险将提高企'I|/的创新水平。Hb:企业购买董责险不会提高企业的创新水平。三、研究设计（一）样本选择与数据来源本文选择2009-2019年我国沪深A股上市公司为研究样本，其中剔除金融、保险行业的公司，剔除被认定为ST、PT的公司，使用Winsor功能处理极端数据。董责险的数据来源于中国研究数据服务平台（CNRDS），企业专利以及其

他财务数据来源于国泰安数据库(CSMAR)。经过以上处理，本文一共获得了11585个公司年度观测值。(二)变量定义与模型构(二)变量定义与模型构被解释变量本文将企业创新作为被解释变量，用企业专利数量作为企业创新的代理变量企业的专利数量能够表示企业现阶段的科技创新水平，是量化企业科技程度的常用指标。本文还采用了专利授权数量、发明专利申请数量、发明专利授权数量进行实证分析，以增加研究稳健性。解释变量由于我国目前的董责险还不完善，国家不强制要求企业披露关于董责险的相关数据，因此考虑到数据的缺陷，本文用是否购买董责险作为解释变量。该数据来源于中国研究数据服务平台(CNRDS)。控制变量本文参考其他文献对董责险的研究设定，对以下变量进行控制：(1)固定资产比例。即固定资产占企业总资产的比例。(2)企业规模。采用企业资产总额的对数来表示。(3)董事规模。采用董事人数的自然对数来表示。(4)管理层持股。即管理层所持股份占公司总股数的比例。(5)独立董事比例。即独立董事的人数占公司所有董事人数的比例。(6)是否两职合一。当总经理与董事长为同一人时，该指标取值为1，否则为0。(7)企业产权性质。当该企业为国有控股企业时，指标取值为1，否则为0。(6)盈利能力。采用总资产净利润率表示企业的盈利能力。模型构建本文用以下模型来检验董责险对企业创新的影响。patent二a+BD&Q+B^Controls+gi,j1i,jki,j其中：Patent为企业专利数量；D&O为董责险数据，企业购买董责险后该值为1,否则为0；£为残差。（一）描述性统计表1是本文的描述性统计结果。从表1中可知，董责险均值为0.0483，这表明有4.83%的样本企业购买了董责险，这一数值远远低于发达国家董责险的投保率。据统计，美国企业对董责险的投保率已达到了100%，有的企业甚至将购买董责险作为董事及高管的入职条件之一。这一数值反映出我国目前对重责险的重视程度还不够高，政府应提倡企业积极引入董责险，企业也应当认识董责险的必要性与安全性。专利分为发明专利、实用新型以及外观设计专利，其中发明专利最具实质性创新。从表1可知，样本企业的专利申请均值为44.5，而发明专利申请均值仅为21.9，这表明样本企业实质性创新程度不够高，超过半数的专利申请仅是实用新型专利以及外观设计专利。因此，企业应加大实质性创新力度，形成科技程度强、独特性高、有重要经济价值的专利。表1描述性统计表

现泗值均債中住數量小值13&854L50LU7(ITS1¥利申请按权沖数1158531,907倔53510发明即请1]^8521.9()417]58550址明申晴擢权牛啟115859.380188,903fift701]&85血H餌0G.JI-11Q间监资产比刮115850-23it>.他tK1510,»380住司屋模11诙21.A021.fit!1.2fift閒.50IS.70n*粹1.1M5比E70Zr20(10.2353,3201.35011斶0.ISA0.007790.2160.S920理貳比刮115830-3330「3330.O65i0,BOO0商职令-11诙CLE7B0[>.HE10严相件质11诙0.S700Q.I-B3I0境覺产曲利润书11S850.04630.043&0.20322-5-2S0（二）相关性分析本文的相关性分析结果如表2所示。从表2可以看出，专利申请与董责险的相关系数为0.143，在1%的水平上是显著的，这初步证明了董责险与企业创新之间可能存在一定的相关性。董责险与固定资产比例、公司规模、董事规模、产权性质存在正相关性，与管理层持股、独董比例、两职合一存在负相关性。表2Pearson相关系数矩阵禺足IS产LtM:-_■腎理启挣堆独如t帽产民蛀飯总資严]幫廿色4]-13■■・JIM定IF产比创-l}„lMfin.as]''■E公创題議以:B厂'Bn.215…mae2~・~jiXM-11*1o.auBBBa.L2fl!B!0.BE3B'■1Tr.HiiE^.E-0_曲-八一ikn上…_(k21厂…-41.M3GBTTfTSil…J-U.MJ2W-一a(Kig"-fl.058'-1f1!y.vfir1F1糾副店1HiHD4oq-ll.1156…-fr.133c■p-II.liv''—；■.1Li■j.岫■0.4413"E1产杞性韻SXMfT'・ii.i珂■…a.却…<1.EFTJ・aglB'・・-Q.+T+'・・-Q.fl53JB'=a■闕…10.1.11.14W一①®】iJl.i-u.outauILIHO…-ftULi5TBp-ao®<kiU,WTi.H.If伽goTgiJi.iJ注：*、**、***分别表示10%、5%、1%水平上的显著统计性。（三）回归结果分析表3是模型的回归结果。其中，列(1)、列(2)、列(3)、列(4)的被解释变量分别为专利申请数量、专利授权数量、发明申请数量、发明授权数量。从表3的结果可以看出，这四个企业创新变量均与董责险显著正相关，其中专利申请、发明申请均与董责险在1%的水平上显著正相关。该结果符合假设Ha的预期，也就是企业购买了董责险之后，企业创新活动受到积极影响，专利申请、授权数量提升。表3回归结果CJ)(2)⑶(4)住利咁佛寺利授权址明授权IOS-19&*"*34-nW10札恥賞…35.391*'(3.15)□.7D)厲79)<2.1D)1司建翳产一阴&53**"_切一们广八—54-4阳广…—11=Q98(-t2ft)(-3-38)(-3-62)(-1-47)68.腴「"14缶276"*8即.昭即…14・04釘…{10.闘)C1C.&7)(9.0-1)(7.06)fi2-硼…*•惨12廿八52.Cilb…32-餐卩八(2-91)(3-14)(3-12)(3-73)軒理显持脱43.312s**28.96.2^…25.182'八10,餌『八<4-ns>(4-21)(3-2S)件一⑹14@.164…I27U71b八1咏临…8h89护…(E-7&)(3-4时(2-72)U-14)两职舍-23.制时八17.2PG'4'2U汕■八2.SSflB'(3-B0)(1-31)(2-741(2.29)严权性质-19.422"-B.140-16,834-5.5E4(-2.14)(-I.5D)(—2.371(-I..60)总赁产12-761…10.107^u4：呂加八2.522*八净利润率(X04)C2.67)(2-47142.62)帝敷-lfi41,05.2a<"-1097,54『…-030,819""一39氐64『…(一讥却9〉{一血10)〔一乩21Jf—乩現测伯11585115SS1158511585<|,1100.1070.JftsQ.25S为了使实证研究更加具有稳健性，本文采用t+1期专利申请数进行了更深入一步的研究。根据表4的结果可知，除了列(2)专利授权，列(1)、列(3)、列(4)

的回归都具有较好的结果，这就说明购买了董责险后下一期的专利数据也能够得到显著提升。表4滞后期专利回归结果变it(1)(2)⑶◎利屮晴左利援机章責略眇證4…C2.4«)16.575W.86>观昵4°■"'(3.22)歸.090*U.835阳応密产-as.544°八_俚509h*°-56.544"■八一⑷.744(-4,07)(-3.IB)(-3-51)(-I.37)续表4(])(2)⑶⑷专利业请专利投捉戻明攪杈俺司覘悦73.S3614&224■-•40-322"114.769b'°£10.10)(10.2fi)(ft-45}67.E5I•-・们冷汕…皈砂…29.esiF"-<2.BZ)<Z.67)4ZI)(X17>何阪■…32.185P'29.600'P"12.302…<4,1.5)C4.25)(3,42)75}担诡比制1■皑677"'147.缈11104.243…帆286J"(2.58)(3.MH<2.52>(4.80>两刖合-2■乱1眈13.1*11.4皿…£2fi5'bh<3-79)(4.26)(2.船}<2L57>产农n■烦-19-245^-6.7-17-|6-3!?2T--3.932(7&8)<-l.18>(-2.23)(-1.]^)1出540'K341''&,122aBS.9751'靜利幽率(Z.他也D7)tz.醐}