2022风电上中下游产业生态调研及平价压力测试

风电上中下游产业生态调研及平价压力测试目录一、风电整机制造毛利连续下挫，压力暂缓二、风机中游制造供需天平短暂失衡三、风电运营端：风电资产价值回归，抢装四、风电平价上网压力测试SECTION一、风电整机制造毛利连续下挫风机投标价格震荡图表3：2018年风机招投标价格触底反弹图表4：风电项目投资构成，设备及建安成本占70%以上图表1：十年间不同阶段主流机型价格由6200元/千瓦砍半图表2：

2017年以来国内主流风机招投标价格持续下行风机板块微利；压力暂缓，买方-卖方图表7：金风科技风机平均销售价格自2017年开始连续下行图表8：金风科技整体毛利率、净利率、净资产收益率下滑图表5：金风科技风机毛利率持续下行，2019年预期下探至13%图表6：

2017年以来国内主流风机招投标价格持续下行SECTION二、风机中游制造供需天平短暂失衡中游制造业订单饱满，排产紧凑中游需求旺盛，紧缺。风机主轴、轮毂、底座、叶片等零部件订单充足，产品交付需求旺盛。去产能部分公司破产或转行，供应断层。风机主轴供应商金雷风电：风电主轴全球、中国市占率分别达到22.72%和24.42%。自2018年二季度开始公司新增客户、国内客户发货量增加。2018年12月月发货量高于当年一季度。当前，生产均处于饱和状态，紧锣密鼓开展生产工作。钢价下降改善零部件企业盈利能力。图表10：金雷风电毛利率有望在2019年得到修复19%19%3%2%

3%

4%50%叶片塔筒主轴风电铸件风电变流器机舱罩其他图表9：风机主要零部件在风场中投资占比SECTION三、风电运营端：抢装风电资产价值回归

政策支持+行业成长，风电进入第三个成长周期。图表11：国内风电发展正在经历第三个成长周期图表12：风电发电利用小时数提升、弃风改善明显图表13：风电发电量及占比不断提升图表14：金风科技、天顺风能上市公司资本市场曲线风电场资产价值回归，高盈利属性明显随着国内弃风限电改善，风电资产价值回归，具有较高资产收益水平。金风科技持有4720MW风场，为设备研发、“价格战”输血。

2018年风场收入39.15亿元，同比增长6.61亿元；同比增长20.30%；毛利率64.17%，同比下降1.74%。发电利用小时数2244小时，同比增加250小时，高于全国平均水平149小时。

2018年风场发电量同增长17.4%，发电规模76.45亿千瓦时，市场化交易比例26.9%。图表15：金风科技所属风场具有高盈利水平图表16：2018年金风科技风场净利率超过贵州茅台告别标杆电价时代，抢装标杆电价—竞价—平价，2021年是全面平价起点。2009年标杆电价政策确定，2015年首次下调引发风电行业“抢装”，新增装机30.75GW。2019年5月，发改委下调风电标杆电价。2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。抢装：清理废止过期项目；已核准未并网、且具备开工条件的风电项目80GW左右。中广核新能源新增并网3GW/年；华能2019年风电资本支出计划高达239.54亿元

同比增240%图表17：政策驱动下国内标杆电价不断下调图表18：风电竞价配置资源模式SECTION三、风电平价上网压力测试蒙东风电平价上网量化分析3100小时是蒙东平价生命线。燃煤标杆0.3035元/千瓦时；50MW风电，工程造价6500元/千瓦；不考虑非技术成本下降，不考虑市场交易折价。平价情景下，发电利用小时数为3000小时，不具备开发价值；3100小时IRR（税后）>8。2018年内蒙古风电平均利用小时数为2204小时，900小时缺口。若考虑参与市场化交易，需要更高的发电小时数。利用小时3100小时，电价0.3035元/kwh，实现正净现值，IRR在8%以上图表19：3100小时是蒙东风电平价上网底线发电小时数相关性分析风电内部收益率与发电利用小时数正相关。发电小时数提高50小时，内部收益率提高0.26%；提高100小时，内部收益率提高0.6%左右;每提高100小时，全生命周期净利润增加2244万元。度电成本与小时数负相关。小时数每提高100小时，度电成本下降0.7分左右；3000→3300小时，度电成本0.216

→0.197元/千瓦时。实现同等收益，工程造价需要从6500元/千瓦下降至5850元/千瓦，累计下降650元/千瓦。图表20：发电小时数每提高100小时，内部收益提高0.6%图表21：发电利用小时数每提高100小时，度电成本降低0.7分左右量化分析结论风电加速平价上网仍有难度。需要从提高发电利用小时数、降低工程造价、降低非技术成本等三方面入手。发电利用小时数是风电平价上网的生命线。在相同情境下，发电小时数每提高100小时，项目内部收益率提高0.6%左右，度电成本下降0.7分左右，全生命周期净利润增加2244万元。若项目实现相同幅度的改善，单位千瓦工程造价需要下降650元，