202107 汽车行业6月销量点评新能源汽车一枝独秀

1告汽车评：新能源汽车一枝独秀华泰研究专题研究增增持(维持)汽车汽车行业产销下滑，新能源车结构性景气中汽协数据，6月国内汽车总产量为194.3万辆，同比下降16.5%，总批发销量为201.5万辆，同比下降12.4%。其中乘用车6月销量156.9万辆，同比下降11%；商用车6月销量44.6万辆，同比下降28%。我们认为，6月汽车行业整体表现低迷的主因在于上游芯片供应短缺影响持续。在总量承压的态势下，新能源汽车销量同比增长139%，渗透率再次突破10%。我们重点推荐自主品牌龙头长城汽车和上汽集团，以及受益于汽车自动化和智能化的零部件公司拓普集团。新车型较多，非限购城市需求增长较快，汽车渗透率创新高据中汽协数据，6月新能源汽车销量同比+150%至25.5万辆，销量渗透率达12.7%；其中新能源乘用车24.1万辆，同比+162%；新能源商用车1.4万辆，同比+38%。我们认为，2020年同期的基数较低、新车型供给增加、非限购城市销量快速增长，是6月新能源汽车销量实现高增长的主因。据乘联会数据，特大型城市为新能源销售的主力，其中上海增量贡献达2.19万辆，同比+129%；深圳和北京分别销售1.6万辆、1.5万辆，重庆增量同比+303%。销量前十大城市占比43%。行业库存持续处于低位汽车流通协会数据，2021年6月经销商渠道库存为1.48，相比上月的1.51继续下降。我们通过比较2012-2021年以来每年6月底的库存水平发现，2021年6月的1.48为历史同期第二低(2019年6月：1.38)。考虑到正常情况下，6月为传统的汽车消费淡季，库存系数通常更高，我们认为2021年6月的库存水平整体偏低，随着芯片供给短缺逐渐缓解，3Q21行业有望迎来补库存需求。研究员SACNo.S0570519060005SFCNo.AVU633研究员SACNo.S0570520070003SFCNo.BNN388zhixuan.lin@+86-21-28972090邢重阳+86-21-38476205行业走势图沪深300(%)5541280Jul-20Mar-21Jul-20Mar-21Jul-21资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级长城汽车601633CH58.85增持上汽集团600104CH29.80买入拓普集团601689CH54.50买入资料来源：华泰研究预测自主车系销量缓增，头部企业集中度提升据ThinkerCar数据，6月德系汽车销量29.9万辆，同比下降25%，拖累汽主车系的市场份额从去年同期的33%提升至44%。我们认为，未来自主品牌车型的旺盛市场需求仍将延续。我们选取7个头部的自主汽车品牌进行计%。我们认为自主品牌市场格局龙头集中的趋势持续。2H21车市展望：多款新能源新车型上市道，2H21年哪吒Eureka03、威马E5、小鹏P5、零跑C11等多款新能源车型将上线。我们预计下半年新能源汽车产销将持续快速增长，自主品牌车型的主导地位有望进一步加强。考虑到自主品牌销量1-6月表现较好，我们重点推荐自主品牌龙头车企长城汽车和加速智能化电动化转型的上汽集团；受益于新能源车高景气，我们推荐在底盘轻量化和汽车热管理方面有较好业务布局的拓普集团。：宏观经济下行；汽车需求不及预期；自主品牌新车型反响不及预期。紧张，6月国内汽车销量下降 3新能源汽车供需两旺，产销再创新高 4 BEV是市场主流，SUV供应增加，1H21市场份额提升 4限购城市依然是新能源汽车主战场，非限购城市增长迅速 6 广汽埃安：AionS是销量主力，AionY上市后热销 8新车型好猫爬坡，带动欧拉品牌高增长 8拉：6月批发销量3.3万辆，同比+198.8% 9 9理想：6月批发销量7713辆，同比+320.6% 10061辆，同比+760% 10 电动化转型加速，各公司推出新能源车型 11 长城汽车(601633CH，增持，目标价58.85元) 14上汽集团(600104CH，买入，目标价29.80元) 14拓普集团(601689CH，买入，目标价54.50元) 14 2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09-10-11-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-102019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09-10-11-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06据中汽协数据，2021年6月国内汽车总产量为194.3万辆，同比下降16.5%，总批发销量降11%；商用车6月销量44.62万辆，同比下降28%，跌幅明显。1-6月，乘用车累计销销量表现明显优于商用车。我们认为，芯片供应短缺的影响持续是6月汽车销量下滑的主因。另外，我们认为2020年同期基数较高也是汽车销量同比下滑的原因之一。受疫情缓解、市场需求释放的影响，2020年6月的汽车销量同比增长12%至230万辆，该销量为2010年以来6月单月销量的历史最高值。汽车销量同比增速(右轴)30025020015010050050%40%30%20%10%0%-20%注：由于疫情对2020年2-3月汽车销量影响较大，因此2020年以及2021年2-3月增速曲线没有在上图中显示。资料来源：Wind，中国汽车工业协会，华泰研究乘用车销量乘用车销量同比增速(右轴)50%50%20030%15010%100500500-30%资料来源：Wind，中国汽车工业协会，华泰研究商用车销量商用车销量同比增速(右轴)70%7070%6050%5030%130%10%3020-10%10-30%-30%资料来源：Wind，中国汽车工业协会，华泰研究2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-1222020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06源汽车供需两旺，产销再创新高高增长据中汽协数据，6月新能源汽车销量同比增长150%至25.5万辆，销量渗透率达12.7%；其中新能源乘用车24.1万辆，同比增长162%；新能源商用车1.4万辆，同比增长38%。新能源汽车1-6月累计销量达120.6万辆，同比增长202%。我们认为，2020年同期的基数较低、牌照优惠等政策持续推动社会消费热情，是6月新能源汽车销量实现同比高增长的主要原因。新能源车销量同比增速30.025.020.015.010.05.00.0750%650%550%450%350%250%150%50%-50%资料来源：Wind，中国汽车工业协会，华泰研究新能新能源商用车销量同比增速2.52.0500.50.0150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Wind，中国汽车工业协会，华泰研究2020-012020-022020-032020-042020-052020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-0630.025.020.015.010.05.00.0850%750%650%550%450%350%250%150%50%-50%资料来源：Wind，中国汽车工业协会，华泰研究BEVSUVH提升辆，同比增长230%。作为销量主力的纯电动车6者的销量均突破了历史最高水平。从乘用车分类来看，新能源SUV的涨势明显，6月该类别总销量达8.34万辆，同比涨幅198.7%，环比上涨21.3%，占总销量比例从去年同期的26.7%上升至32%。新能源轿车的2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06PHEVBEV2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-102020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062050资料来源：Wind，中国汽车工业协会，华泰研究PHEVBEV100%80%60%40%20%0%资料来源：Wind，中国汽车工业协会，华泰研究PHEV2020-012020-022020-032020-04PHEV2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-069630800%700%600%500%400%300%200%100%0%资料来源：Wind，中国汽车工业协会，华泰研究PHEV2020-012020-022020-032020-04PHEV2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-0696301100%900%700%500%300%100%资料来源：Wind，中国汽车工业协会，华泰研究2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-112020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06轿车MPVSUV100%80%60%40%20%0%资料来源：Wind，中国汽车工业协会，华泰研究根据乘联会数据，特大型城市是6月新能源乘用车销量同比增长的主要驱动，其中上海增量贡献最为突出，共2.19万辆，同比增长129%；北京、广州和杭州的销量同比增长分别60%、174%。六大限购城市6月新能源乘用车销量共8.1万辆，占当月总销量33.5%(限购城市分别为：上海、深圳、北京、广州、杭州、天津)。但前十大城市的销量%。我们认为，非限购城市的新能源车需求快速扩张，新能源车的增长动力正在从政策推动向内需推动转变。6月销售量前十五的车型中，有8款车型，其销量超过50%来自特大型和大型城市的需求万元之间；销量前十五的车型中，剩余7款车型，其销量主要来自大中小型城市，来自特大型城市的销量贡献均低于30%。售价而言，除威马EX5以外，最低售价均低于7万元，最高售价基本在10万元以下，其中5款为微型车。城市名称销量(辆)同比增速(%)上海21,9259深圳16,41297北京15,070广州11,1600杭州9,4174成都7,9260天津6,76989重庆5,625303郑州5,3226苏州4,724222资料来源：乘用车市场信息联席会、华泰研究车型特大大型型小型县乡售价区间(万元)比亚迪汉64%13%12%6%5%21.98-27.95U61%19%10%3%7%2.99-17.19AionS54%15%12%12%6%13.96-20.58ModelY52%26%19%3%%29.18-37.7948%34%14%3%%22.99-40.99蔚来ES648%30%20%2%%35.8-52.6Model345%28%20%7%%26.67-33.99比亚迪秦PLUS34%20%18%12%15%0.58-17.48威马EX525%19%34%15%7%4.68-19.88零跑T0324%22%27%20%7%5.98-7.5820%24%24%20%12%5.99-12.08欧拉黑猫18%15%27%24%16%6.98-8.48奔奔E-Star12%17%21%31%19%1.98-7.48奇瑞小蚂蚁8%14%18%31%30%5.99-8.39光Mini7%15%23%25%29%2.88-4.36资料来源：乘用车市场信息联席会、华泰研究据ThinkerCar数据，6月新能源乘用车销售仍然以自主品牌为主。销量前20的车型中，2款属于外资品牌，18款属于自主品牌。比亚迪(002594CH/1211HK)的新能源车销量较去年同期大幅增长，超越特斯拉(TSLAUS)在华销量。在销量前10的汽车品牌中，除特斯拉和荣威以外，其余8个自主品牌的新能源车销量同比增幅都超过了100%。造车新势力中，小鹏(XPEVUS)、零跑(未上市)的主力车型销量涨幅明显。我们认为，自主品牌新能源车型供给的增加持续拉动了市场活力。(辆)40,00030,00020,00010,00002020年6月2021年6月小鹏长安大众蔚来欧拉荣威传祺特斯拉五菱2020年6月2021年6月比亚迪资料来源：ThinkerCar、华泰研究(辆)30,00025,00020,00015,00010,0005,00002020年6月2021年6月北京EU5哪吒V蔚来ES6零跑T03科莱威小鹏P7欧拉黑猫2020年6月2021年6月奔奔E-Star小蚂蚁埃安S秦PLUSModelYModel3宏光Mini资料来源：ThinkerCar、华泰研究2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-112020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06品牌销量稳增6月批发销量8540辆，同比增长106.4%，其中AionS车型占比58.6%，AionY车型占比26.2%，AionV车型占比14.8%，AionLX车型占比0.4%。1-6月品牌批发销量4.3万辆，同比增长127.47%，其中AionS车型占比68.9%，AionV车型占比15.3%，AionY车型据汽车之家信息，AionY车型售价为10.46-14.86万元，最大续航里程为600KM。AionS车型售价为13.96-20.58万元，最大续航里程为602KM。 (辆)AionSAionLXBEVAionVBEVAionYBEV9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：中国汽车工业协会，华泰研究6月批发销量1.08万辆，同比增长309.5%，其中欧拉黑猫车型占比60.3%，欧拉好猫车其中欧拉黑猫车型占比60.9%，欧拉好猫车型占比22.2%，欧拉白猫车型占比16.9%。据汽车之家信息，欧拉好猫作为品牌旗舰车型，最大续航里程501KM，30-80%快充仅需半小时，车型售价为10.39万-14.39万元。我们认为，该款车型在小型电动车品类中性能较好，高性价比推动了该车型销量的提升。(辆)2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06欧拉iQ(辆)2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-0614,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：中国汽车工业协会，华泰研究2020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06品牌6月批发销量3.3万辆，同比增长198.8%，其中Model3车型占比64.9%，ModelY车型占比35.5%。1-6月批发销量16.2万辆，其中Model3车型占比71.4%，ModelY车型(辆)Model3ModelY35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000注：未包含进口车型资料来源：中国汽车工业协会，华泰研究ESEC占比ES比20.4%。1-6月批发销量4.45万辆，同比增长201%，其中ES6车型EC型占比36.3%，ES8车型占比21.5%。蔚来蔚来ES6BEV蔚来ES8BEV蔚来EC6BEV9,0006,0003,0000资料来源：中国汽车工业协会，华泰研究2020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062020-012020-022020-032020-042020-052020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06理想ONEPHEV8,0006,0004,0002,0000资料来源：中国汽车工业协会，华泰研究小鹏P小鹏P7小鹏G38,0006,0004,0002,0000资料来源：中国汽车工业协会，华泰研究品牌6月批发销量4050辆，其中T03车型占比99.5%，S01车型占比0.5%。1-6月批发销量1.5万辆，其中T03车型占比98.6%，S01车型占比1.4%。零跑S零跑S01(BEV)零跑T03(BEV)4,5003,6002,7001,8009000-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06资料来源：中国汽车工业协会，华泰研究源车型伴随着新能源汽车景气的持续提升，除新能源车品牌竞争加剧外，传统燃油车品牌如长城汽车也在战略中强调了车型电动化的转型加速，汽车厂商均积极开发新的新能源车型。根据汽车之家信息，比亚迪在2025年前将继续推出5款纯电动车型，其中两款SUV，两款小型车，一款中型车；长城汽车旗下欧拉的纯电动车型和WEY的混动车型都将在2022年前依次上线；零跑汽车规划在2025年前推出8款不同轴距，覆盖35万元以内价格区间的纯电动车型。我们认为，行业将进入新一轮新车型周期，继续拉动产销的快速增长。汽车制造商车型细分市场预计上市时间蔚来ET7轿车.1Q理想X01SUV2022小鹏P5轿车2021.10威马E5轿车2021年底哪吒Eureka03轿车2021年底零跑C11SUV2021.4Q比亚迪海豚轿车2021.3Q五菱宏光侠SUV2021年下半年长城欧拉闪电猫轿车2022.2Q长城欧拉复古猫轿车2022长城欧拉大猫SUV2021年底长城WEY摩卡PHEVSUV2021年底长城WEY玛奇朵PHEVSUV2022长城WEY拿铁PHEVSUV2022极氪汽车极氪001轿车2021.10极氪汽车代号EFE1MPV2022极氪汽车代号BC1E轿车2022上汽荣威一款PHEVSUV2021.4QR标ES33SUV2022R标EP37轿车2022北汽极狐阿尔法T华为版SUV2022东风岚图号H56MPV2022奇瑞X-CSUV2022年奇瑞S71EVSUV2021.q3奇瑞S81EVSUV2022.q2资料来源：汽车之家、华泰研究2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09-10-11-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09-10-11-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-0620122013201420152016201720182019202020211.938522021年6月经销商渠道库存为1.48，即6月底库存量为当月销量的1.48倍，相比上月的1.51继续下降。我们通过比较2012-2021年以来每年6月底的库存水平发现，2021年6月的1.48仅高于2019年6月的历史同期最低值为1.38。考虑到正常情况下，6月为传统的汽车消费淡季，库存系数通常更高，我们认为2021年6月的库存水平整体处于较低水平。从车系分类的角度，据Wind数据，进口车的库存长期低于行业平均，6月库存系数为1.4，而自主品牌的6月库存系数为1.59，较去年同期的2.07有较大幅度的降低，但仍然高于当月的行业平均库存系数。渠道库存系数2.1852注：库存系数=期末库存量/当期销售量；疫情影响，2020年2-3月库存系数数据受到扭曲，此处略去。资料来源：Wind，中国汽车流通协会，华泰研究6月库存系数2.11.9811.751.681.531.481.381.691.551.74注：库存系数=期末库存量/当期销售量资料来源：Wind，中国汽车流通协会，华泰研究2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06据Wind数据，6月德系汽车销量29.9万辆，同比下降25%，拖累汽车总体销量；自主车系销量为69.1万辆，同比增长2%；日系和美系汽车销量分别为36万辆和14.7万辆，同比增长3%和5%。从市场份额看，自主车系的市场份额从去年同期的33%提升至44%。我们认为，未来自主品牌车型的旺盛市场需求仍将延续。回顾2021年1-6月的自主品牌市场结构，我们认为自主品牌市场格局龙头集中的趋势不改。1.2个百分点。我们选取7个头部的自主汽车品牌进行计算，其合计的市场份额从2020年的21.7%，提升至-6月的23.6%。自主德系日系美系韩系法系其他100%80%60%40%20%0%资料来源：Wind，中国汽车流通协会，华泰研究(万辆)2020年6月2021年6月9.08.07.06.05.04.03.02.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0名爵Wey捷达宝骏领克红旗东风奇瑞荣威传祺比亚迪五菱哈弗吉利长安资料来源：ThinkerCar，华泰研究考虑到自主品牌销量1-6月表现亮眼，我们重点推荐自主品牌龙头车企长城汽车和加速智能化电动化转型的上汽集团；受益于新能源车销量高增长，我们推荐在底盘轻量化和汽车热管理方面有较好业务布局的拓普集团。公司名称公司代码评级月23日收盘价(当地币种)(当地币种)EPS(元)P/E(倍)20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E长城汽车601633CH增持54.9558.850.581.071.321.4394.751.441.638.4上汽集团600104CH买入20.7029.801.751.992.352.5511.8拓普集团601689CH买入31.7054.500.571.091.361.6355.629.123.319.4资料来源：Wind，彭博，华泰研究预测我们认为公司自2H20以来，进入了一轮较为强劲的新车型周期，新技术和新车型的持续推出，有望拉动公司销量、收入和利润快速增长。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测不变。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为48.5x(2021年7月09日)；考虑到长城汽车销量与预期业绩增长强劲，我们基于55x2021EPE，给予公司目标价58.85元，维持“增持”评级。风险提示：公司销量不及预期；利润率不及预期。2021年或是上汽智能化转型落地的开局之年，我们认为上汽集团在新能源车和自动驾驶领域布局全面，诸多新产品和新技术有望在2H21和2022年推向市场，公司电动化和智能化转型有望加速。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.99/2.35/2.55元，可比公司2021年Wind一致预期PE均值为26.5x(2021年6月11日)，考虑到新项目进展具有不确定性，我们基于15x2021EPE，给予公司目标价29.80元，维持“买入”评级。风险提示：公司销量不及预期；新产品进展不及预期。我们认为公司布局的“2+3”战略产品(NVH减震系统、整车声学套组、轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统)逐渐进入收获期。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.09/1.36/1.63元。2021年可比公司Wind一致预期PE均值为50x(2021年4月21日)，我们基于50x2021EPE，给予公司目标价54.50元，维持“买入”评级。风险提示：新兴业务研发不达预期；海外业务受中美贸易摩擦影响；行业景气度下降。提示新冠疫情反复可能影响全球宏观经济增长，进而对全球居民可支配收入造成影响，汽车属于可选耐用消费品，居民可支配收入如果下滑，则汽车需求会受到抑制；如果汽车需求并未出现明显复苏，各家主机厂为了实现其增长目标，可能会牺牲价格以换取市场份额，导致公司利润率低于预期；虽然电动化和智能化是大势所趋，但相关产业发展仍然受基础科学技术进步以及相关法律法规的限制。如果技术进步缓慢或者法律法规的配套不完善，可能导致电动化和智能化发展慢于预期。分析师声明本人，林志轩、邢重阳，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(