202111 制造力外溢系列报告之东方电热(300217)公司深度报告：新能源车+光伏设备放量电加热器龙头价值重估

—制造力外溢系列报告之东方电热(300217)公司深度报告S20070002请阅读最后一页免责声明及信息披露2%.0%3%.0%30217)投资评级买入/0321/07资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价(元)6.06资料来源：信达证券研发中心有限公司ASECURITIESCOLTD.7315新能源车+光伏设备放量，电加热器龙头价值重估本期内容提要:片式PTC电加热器专利的公司，其产品特性在导热效率、安全性、环保性方面都优于胶粘式PTCPTC壳预镀镍技术稀缺厂商。公电加热器占据国内绝大多数市场份额，多晶硅还原炉市场占有率高达们认为在未来两年将受益于多晶硅行业高景气周期，公司相关订单业务将持续放量。E评级。A4AA4A7E6EE6853%EPS(摊薄)(元)-0.080.05—PB2.304.03资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年11月12日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露3 表目录 1 图9：公司产能规划情况(万支) 11 收入分产品变化(百万元) 12 图23：富通信息中国移动普通光缆中标均价(元/芯公里) 18 请阅读最后一页免责声明及信息披露4 请阅读最后一页免责声明及信息披露5投资聚焦：我们与市场不同的观点PTC式，公司相关业务盈利水平也将得到提升。3)光伏产业高景气度推动公司多晶硅还原炉等高端制造业务放量。公司多晶硅还原炉市场速增长。总体来看，公司业务矩阵已基本整合完毕，进入上升阶段，多点开花叠加降本提效，业务请阅读最后一页免责声明及信息披露6镇江市东方制冷空调设备配件有限公司，从事民用电加热元件生产。2003年通过设立控股变更公司以电加热技术为核心，致力于多个领域的热管理系统集成研发，广泛拓展电加热技术系统的供应商，国内光通信行业通信光缆钢(铝)塑复合材料领先企业。权，正式进入石油、石化、天然气工程系统相关业务领域；2016年和2017年，公司先后务板块中加入了通信光缆材料和动力锂电池精密钢壳材料；2019年起公司与深圳山源签订石化、天然气工程系统相关业务领域展通信光缆钢铝塑符合材料及动力锂电池精密钢壳材料研发及制造业务受让江苏九天全资子公司江苏东方九天新能源材料钢壳及其钢基带、电池零部件、通信光缆钢(铝)塑复合带及其钢基带等业务协议框架，达到决定控股地位PTC势经过多年整合，目前公司业务可以主要分为两个板块，加热器及相关装备业务和材料业务请阅读最后一页免责声明及信息披露7为冷氢化加热器和多晶硅还原炉业务。针对目前业务板块众多的情况，公司通过不同子公司各司其职并协同发展的方式实现业务责通资料来源：企查查，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露820.59% 20.59% 1.2前瞻性布局铲片式电加热器，推动行业技术迭代风道式中央空调用辅助电加热器、电热丝加热器等，主要用于空调的辅助加热)。根据公司势来占有率。%2012201220132014201520162017201820192020-10%0%PTC子、重Q1客客户名称客客户名称客客户名称格力系格力系9亿格力系8124.91万5576.12万417.75万斯系2728.62万斯系5025.90万361.57万调2675.08万PTC器请阅读最后一页免责声明及信息披露9仅供内部参考，请勿外传空调用PTC电加热器(万支)小家电及轨道交通用PTC电加热器(万支)汽车用PTC电加热器(万支)合计Q1信达证券研发中心10仅供内部参考，请勿外传PTC加热器铲片式PTC电加热器好特性若处理不到位或硅胶老化，散热容脱落传热效果传热过程中有一定热能损耗，传护较大，噪音大，落影响环境完全通透，风阻小，噪音小在脱落问题等污染问题PTCPTC明显优势。根据2021Q1最新披露的数据，Q1PTC元)PTC(元)31713%%%%年协议框架，目的为成为其控股股东等企业也有意向开发并使用此类产品，未来市场需求持续扩大。11销量(万件)1807.0310%%8%4% 02.08%188.651.05%图9：公司产能规划情况(万支)000000产能(万支)CCCC序号投资金额(万元)拟募集金额投入金额(万元)12.54.543.94金合计44年年年年009%57%资料来源：信达证券研发中心测算表首次出现亏损。121)光纤光缆行业环境波动：公司控股子公司江苏九天所除的行业环境发生巨大变化，江苏标价格平均降幅超过30%，直接导致公司出现大额亏损三千多万，遵循谨慎性原则计提了H续回暖，002017201820192020资料来源：万得，信达证券研发中心新能源、光伏设备业务占比快速上升，0100150归母净利润同比(%)201720182017201820202021Q3 0资料来源：万得，信达证券研发中心8.42%，同比+1.38pct。占比第二的业务为通信光ct图12：公司营业收入分产品变化(百万元)新能源汽车用电加热器0资料来源：万得，信达证券研发中心光通信产品工业装备动力锂电池行业空调用电加热器小家电用电加热器新能源汽车用电加热器8.42%2.22%%14.03%.10%3.48%资料来源：万得，信达证券研发中心13汽车+光伏设备制造从空调到新能源汽车，技术储备推动公司产业链延伸。公司是行业内技术领先，种类最全技术产品”。C图15：公司新能源车用电加热管理器业务及占比(百万，%)0比公司汽车PTC配套车辆 14.08% 012%12%11%14、长城汽车等知名车企的认可。在手订单(套)备注需求量零跑汽车需求量需求量需求量框框架合同根据实际需求下订单合计2司新能源汽车用电加热器毛利率为24.00%，分别高出空调用电加热器和小家电用电加热器0资料来源：万得，信达证券研发中心年初以来，公司分别与上汽集团(丹诺西诚)、五菱汽车、一汽商用、恒大新能源等客户初。1550201920202021Q1%资料来源：万得，信达证券研发中心C2.2预镀镍锂电池壳稀缺供应商，国产替代市场前景广阔002018201920202021Q1%00销售单价(元/吨)毛利率2018201920202021Q116新的轧机和精整机满足910宽幅要求的电池钢材料生产并在后道工序上新增更多性能优秀客户等级手合同松下采购(中国)有限公司-泰兴市莹旺钢材物资有限公司-有限公司-材料有限公司金属制品有限公司-6莱塑料有限公司00司0-合计9公司动力锂电池钢壳材料业务真正的核心优势在于公司所拥有的预镀镍技术。目前锂电池的多为后镀镍工艺。预镀镍工艺是在电池壳冲压之前对基础钢材进行电镀，可以让钢层和镍层之间相互渗透形成镍铁合金层从而大大提升镀镍钢带的整体性能。2)镀层和钢材融为一体，产品的抗压性、耐腐蚀强度相较后镀镍有了大幅提升，冲制成电预镀镍镀镍使用公司后冲制钢带整体性能；量轻再进行滚镀竞争对手主要是新日铁等日本企业。17仅供内部参考，请勿外传日本制铁公司铁企业提供技术资料，参与中国宝山钢铁总厂的建设欧美等四十多个国家。品镀镍深冲钢带/铜镀镍带等，能确保国内较大汽车电池壳厂家的供应，因此国内电池钢市场升级带来的产品空间将成为现市测到万台每辆车所用电池钢若公司电池钢产品国产替代化率达到30%司电池钢销量将达到42万吨按照公司每吨电池钢则公司动力锂电池钢业务规模可达到67.2亿亿6亿资料来源：信达证券研发中心测算进行布局延伸，聚焦主营业务”的市场布局，并且根据市场实际情况，对江苏九天及东方九产能被协同用于公司光通信钢基带的生产。1808%8%4.27%145.78145.78 76.13 2图22：公司光通信行业营收规模及占比(百万元，%)005520.0222.04% 409.11391.16 38.624.15% 18.27%17.51%2020下游客户集中且市场地位较高，因此下游客户招投标过程中议价能力强。为获得更多中标受光纤光缆市场影响。图23：富通信息中国移动普通光缆中标均价(元/芯公里)0GH增长趋势，主要以光通信钢铝塑复合材料为主要业务的江苏九19图24：公司光通信材料产销量和产能利用率(吨，%)仅供内部参考，请勿外传00%通信钢材基带生产能力，可有效发挥协同作用，降本增效进一步提升光通信材料业务的整体盈利水平。而公司在动力锂电池钢壳材料业务方面，公司凭借扎实的技术基础和自身的价格优势，有望在受益于电池钢材料国产替代化进程，快速扩大市场份额。请阅读最后一页免责声明及信息披露203.1光伏高景气度带动公司多晶硅装备业务订单放量工业装备制造行业经济度持续回升，订单进入业绩释放期。东方电热另一大业务板块是工月整合而成的东方瑞吉(工业)集团。2021H1东方瑞吉实现营业总收入2.60亿元，同比资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：公司官网，信达证券研发中心亿：，在国内占绝大多数份额；公司与多家光伏行业龙头企业合同的签署表明公司的研发与制造能力得到了多晶硅行业龙请阅读最后一页免责声明及信息披露21仅供内部参考，请勿外传中标时间签约对象主体项目合同金额交付时间期限.司有限公司对棒还原炉82.6万元.8.312021.4.16内蒙古通威高纯晶硅有限公司东方瑞吉40对棒还原炉8212.5万元20.15疆特变电工工程项目管理有镇江东方硅还原炉加热器万元万元.6.1保利协鑫镇江东方.6半导体材料有限公司镇江东方试完毕内交付司多台(套)40对棒还原炉设备.6.30本减少，公司市场地位提高议价能力上升，业务盈利能力也将随之得到提高。500%品毛利率资料来源：万得，信达证券研发中心生明显变化。请阅读最后一页免责声明及信息披露2200602021Q3资料来源：万得，信达证券研发中心0存货周转天数(天)2021Q3资料来源：万得，信达证券研发中心机PTC算收入、图30：公司人均创收(万元/人)4.03.02.01.00.020162017201820162017201892.52.522.05 资料来源：万得，信达证券研发中心图32：公司销售费用率变化(%)201820192020资料来源：万得，信达证券研发中心.62069.52016.62069.52016,41.47.31.2120162017201820192020资料来源：万得，信达证券研发中心图33：公司销售费用率变化(%)8%6%4%2%01820192020资料来源：万得，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露23 00% 00%动产品技术进步，实现专项攻关。2020年电池钢专项小组对电池钢冲壳表面缺陷问题深入图34：公司研发费用和费用率(百万元,%)资料来源：万得，信达证券研发中心总体来看，公司业务多矩阵已基本整合完毕，进入上升阶段，静待开花。公司作为国内民PTC步请阅读最后一页免责声明及信息披露24资评级仅供内部参考，请勿外传我们根据公司业务发展结构、扩产情况、在手订单对公司收入按业务板块进行拆分：1)民用供电加热器板块业务预计21-23年分别同比+13.30/+18.45/+17.30%。空调用电加年成倍增长.2)工业装备制造板块业务预计21-23年分别同比+65/+84/+54%。公司受益于光伏高景气来两年订单都将迅速增长。3)光通信材料业务预计21-23年分别同比+18.75/+20.00/+10.00%，动力锂电池钢壳材料0%。综上，我们预计公司21-23年营业收入分别为28.26/38.10/46.85亿元，分别同比34.83/+22.94%。AEEE营业收入总额(百万元)2397.151784.627.30%17.90%34.83%22.94%民用电加热器(百万元)1418.441475.601747.851871.954.03%18.45%7.10%工业装备制造(百万元)307.04506.62932.171435.5510.02%65.00%84.00%54.00%光通信材料(百万元)520.02617.52741.03815.1332.94%18.75%20.00%10.00%动力锂电池钢壳材料(百万元)76.13150.16309.32477.9120.17%97.24%106.00%54.50%其他业务(百万元)75.5176.2780.0884.08-3.87%1.00%5.00%5.00%资料来源：信达证券研发中心预测请阅读最后一页免责声明及信息披露25)光伏的景气周期，公司生产的冷氢化用电加热器和多晶硅还原炉高端设备门槛高，面临由于公司业务板块众多，我们对公司进行分部估值，对各业务板块选取相应可比公司。以22年营收和净利润为标准，预计22年公司民用/新能源车电加热器/光伏设备/锂电池钢壳/计公司21-23年营业收入分别为证券简称元)20A21E22E20A21E22E20A21E22E民用电加热器(除电加热器)盾安环境,380.69,507.0控.3银轮股份,324.24,8金辰股份2,120.6.93,810.79,230.32,071.63,176.76,551.6池钢业务2.452.25,280.78,936.213,321.8务37,858.943,819.0.58,221.58,417.09,632.0研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露26请阅读最后一页免责声明及信息披露27会计年度AAEEE2,6963,0073,6504,345金应收票据应收账款预付账款存货1,0021,230会计年度AAEEE2,6963,0073,6504,345金应收票据应收账款预付账款存货1,0021,2301,1251,0901,045固定资产(合计)-8-633,5713,7874,0524,6455,2831,3131,5341,6722,0232,326期借款应付票据应付账款1,009益3,5713,7874,0524,6455,283标万元会计年度AAEEE%润-98.3%%8—会计年度AAE2022E