202109 数量化专题报告：新能源汽车产业链基本面量化及策略配置

金融工程金融工程数量化专题报告证券研究报告报告网金融工程9.29新能源汽车产业链基本面量化及策略配置证书编号陈奥林(分析师)35comS516100001徐浩天(研究助理)30otiangtjascomS121070119本报告导读：指标进行投资可获得显著超额收益。产业景气转向需求驱动，新能源汽车基本面景气度监测意义凸显。与补贴政策直接挂钩，而随着财政补贴新能源汽车产业链可细分为上中下游三个环节，其中锂电池占据最电池在整车成本中占比40%左出发，逐一环节筛选反映产业景气的有效指标。下游需求的构建得到的综合景气指标与板块业绩走势一致，可有效反映板块基综合景气指标反映分子端变动趋势，可辅助我们做出最终的投资决金融工程团队：杨能：(分析师)殷钦怡：(分析师)徐忠亚：(分析师)刘昺轶：(分析师)吕琪：(研究助理)赵展成：(研究助理)徐浩天：(研究助理)张烨垲：(研究助理)相关报告区域协同共筑大计，基建起航助力成长2021.09.22汇添富中证全指证券公司指数基金(LOF)投资价值分析2021.09.17值指数投资价值分析2021.09.14分析2021.09.12基本面量化信号是：超配科技和金融2021.09.06请务必阅读正文之后的免责条款部分2of2of18告网数量化专题报告 3of3of18告网数量化专题报告1.引言年的消费医药，到近期的周期新能源，结构化行情持续演绎。面对这样在前期报告中，我们已经针对周期、金融、消费、科技四个大类板块分别构建了基本面景气度监测体系，搭建了依据景气度进行板块筛选的总体框架。但是，这显然过于粗放，难以把握板块内细分行业结构化景气构建景气度监测体系，以搭建更为完善的行业配置框架。作为开篇，我。新能源汽车是一个相当年轻的行业，其在中国的发展史至今不过短短十求彼时还未明显起量，财政补贴的多少成为了车企盈利能力的重要影响产业链景气度往往跟随政策变动，对新能源汽车板块的投资亦主转向终端需求驱动，对产业链景气度进行实时监测的价值开始凸显。行业转向由终端需求驱动。在此背景下，政策动向对行业投资的信号意图1新能源汽车行业发展阶段4of4of18告网数量化专题报告新能源汽车产业链较长，可细分为上中下游三个环节。其中，下游环节主要包括整车及配套的充换电服务，中游主要包括三电系统及其他零部我们将新能源汽车产业链做细化拆解，并针对各个环节进行景气图2新能源汽车产业链图谱2.下游整车车新势力”等车企深耕新能源汽车领域外，比亚迪等传统汽车厂商也在汽车电动化势不可挡。而充换电服务方面，目前充换电设施新能源汽车渗透率已进入爆发期，下游需求的迅速增长是新能源产业链新能源汽车现在正处于这一阶段。这意味着，未来新能源汽车的销量会力。5of5of1815-115-515-916-115-115-515-916-116-516-917-117-517-918-118-518-919-119-519-920-120-520-921-121-5数量化专题报告图3新能源汽车渗透率迅速提升%%图4技术生命周期图示%%%%%%%%%衰退期萌芽衰退期萌芽期成熟期成长期：国泰君安证券研究从需求侧出发，自下游向上游进行景气传导的逻辑梳理及相应指标的筛选。新能源汽车销量及充电桩保有量可直接反映新能源汽车的新能源汽车的销量及充电桩的保有量两项指标均可以直接反映新能源6of6of1878901717-17-18-18-18-78901717-17-18-18-18-19-19-19-20-20-20---数量化专题报告700%600%500%400%300%200%100% 47474747474747474----21----2121销量:新能源汽车:同比保有量:充电桩:同比(右轴)%3.中游三电件。传统汽车成本主要来自车身、底盘、发动机等部件，而新能源汽车则有明显不同，其成本主要来自电池、电机、电控，即“三电”系统，三电的成本占比在整车产业链最为复杂，也是新能源汽车的核心部件。锂们也对锂电池产业链进行重点分析。下面，我们首先从整体角度对锂电。图6锂电池产业链图示7of7of18-1-6-4-9-2-7-5-1-6-4-9-2-7-5-32016-8-1-6-4-9-2-7-5-3数量化专题报告GGII数据，能手机、电脑、平板电脑)占比30%左右，新能源汽车是锂电池最大的图7锂电池下游需求占比%%%%%%%%%20162017201820192020C边际维度，以智能手机为代表的3C产品已步入成熟期，新能源汽车贡源汽车贡献了锂电池绝大部分的需求增量，锂电池产量增速可较好地反%20%、负极、隔膜、电解液四个部分构8of8of18告网数量化专题报告磷酸铁锂及三元材料为主流的动力电池正极材料。正极材料主要包括磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂及三元材料(包括镍钴锰酸锂NCM及镍钴铝贡献了锂电池的绝大多数需求增量，因此两大正极材料体系的价格均具锂锂锂磷酸铁锂，产品价格基本稳定，监测意义较弱。锂离子造石墨9of9of18告网数量化专题报告87766554Ahg锂电铜箔为负极集流体的主流选择，可作重点监测。虽然人造石墨的价格并无显著监测意义，但作为负极集流体的主流选择，锂电铜箔值得关注。2019年，动力电池在中国锂电铜箔下游需求占比中已经达到72%，随着新能源汽车的进一步发展，这一数字还将不断扩大。可见，动力电池将持续作为锂电铜箔的主要需求来源，其价格可有效反映产业景气变图12动力电池成为锂电铜箔主要需求来源%%%%%%%%%2013201420152016201720182019磷酸铁锂及三元材料两大体系的电解液价格均值得关注。电解液是电池中离子传输的载体，其性能对电池的电压、循环寿命、安全性等关键性定，监测意义较弱。锂离子电池隔膜主要有干法和湿法两种制备工艺，其中干法的主要原料为聚丙烯，而湿告网数量化专题报告法薄膜技术壁垒更高、价格相对%%%%%%%%%201620172018湿法薄膜9543210新能源汽车多使用永磁同步电机。新能源汽车以电力驱动行驶，驱动电机是其中不可或缺的重要组成部分。驱动电机主要有永磁同步电机和交告网数量化专题报告同步电机机钕铁硼永磁材料下游应用广泛。永磁同步电机中最重要的组成部分为钕铁硼永磁材料，而高性能钕铁硼材料的下游应用场景非常广泛，包括传统汽车、新能源汽车、风电、空调等，新能源汽车占比仅在12%左右。因此，钕铁硼材料的价格与新能源汽车产业链景气度之间的联系并不紧钕铁硼材料下游应用广泛(2018年)汽车.5%IGBT功率模块是电控系统的最重要组成部分，目前国产化率较低。电块(绝缘栅双极型晶体管)是电控系统的关键技术，目前仍由国际供应较低，国内缺乏相应的监测数据。2018-42018-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-82018-42018-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-8-2-4-62021-83.4.总结景气变化与新能源汽车之间联系并不紧密；电控国产化率较低，国内缺乏相关高频监测指标；而电池成本占比最高，其景气度与新能源汽车的料价格、磷酸铁锂电解液价格、三元材料电解液价格、电池级铜箔价格共计六项指标图18中游环节所选指标走势(标准化后)数量化专题报告BT%6543210锂4.上游原材料告网数量化专题报告正极材料上游重点关注金属锂。生产正极材料所需使用的有色金属主要包括锂钴镍锰四种，其中镍锰主要用于生产不锈钢，而锂钴则主要用于65%动力电池用锂主要原材料为碳酸锂和氢氧化锂。由于高镍三元材料烧制温度不能过高，而氢氧化锂熔点较低，因此高镍三元电池正极材料一般使用氢氧化锂进行制备。而由于碳酸锂相对而言价格更低，其他正极材料多使用碳酸锂进行制备。综合来看，碳酸锂及氢氧化锂的价格均可反氟磷酸锂价格走势可有效反映产业景气度。六氟磷酸锂仅有锂离子电池电解质，因此其价格数据可直接反映锂电池负极和隔膜上游原料的价格变动难以真实反映新能源汽车行业的景气价格、六氟磷项指标，其走势如下所示。-4-62018-8-2-4-62019-8-4-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-8-2-4-6数量化专题报告图20上游环节入选指标同比走势(标准化后)543210氟磷酸锂9.5%氟磷酸锂6.5%:国产5.综合景气指标及投资策略构建5.1.综合景气指标构建指标名称数据频率上游酸锂特兰3锂柱铜箔下游能源汽车充电桩：国泰君安证券研究中、下游景气度指标，其中下游指标较少且走势差异较大，采用等权平法构建，中游及上游均采用主成分分析法构建。从结果来看，三没有出现景气度由下游逐渐向上游扩散的过程。-4-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-8-2-4-4-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-8-2-4-62021-8-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-8-2-4-6数量化专题报告图21上中下游景气度指标走势43210将上中下游统一考虑，构建综合景气指标。由于上中下游景气度基本同步变动，我们可以将其作为一个整体，观测新能源汽车板块整体的景气度变化。具体来说，我们将上、中、下游景气度指标再做一次主成分分综合景气指标与新能源汽车板块营收增速具有明显相关性。可以看到，本文构建的综合景气指标走势与板块营收增速基本一致，表明我们所构频及日频指标，相对于财报数据来说具有明显领先性，在产业景气监测景气指标与新能车营收增速相关性明显%%综合景气指标(右轴)综合景气指标(右轴)210-0.55.2.投资策略构建文中构造得到的综合景气指标构建投资策略：告网数量化专题报告(1)每月月末时调仓。每月末时根据所能取得的信息进行指标计算。对所有用到的指标，为防止使用到未来数据，若在月末时无法取得当(2)在综合景气指标上行时买入新能源汽车指数。若综合景气指标的当A图23策略净值表现图24策略相对净值表现对产业景气度变动方向的把握可为我们做出投资决策提供有价值的参-4-62018-8-2-4-62019-8-4-62018-8-2-4-62019-8-2-4-62020-8-2-4-6数量化专题报告于向下趋势，此背景下后续4-6月的反弹也消失后板块行情依旧可期，应坚定持有。210-0.56.总结，产业景气转为需求驱动，股价走势与基本面景气度之间的匹配度不断提高，对产业景气进行实时监测的意义不断凸显。补贴潮，终端需求方兴未艾，板块投资逐渐由关注补贴政策过渡至关注终新能源汽车产业链较长，其中锂电池占据最重要地位。简单而言，新能源汽车产业链可细分为上游原材料、中游三电系统和下游整车及服务三从需求传导的角度出发进行景气指标筛选，最终构建得到的综合景气指标可有效反映板块景气度变动。我们从需求传导的角度由下至上选取了7.风险提示模型失效风险。模型基于量化方法构建，存在失效风险。1.投资建议的比较标准1.投资建议的比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基2.投资建议的评级标准布日后的12个月内的公司股价 幅相对同期的沪数量化专题报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明业协会授