宏观经济研究：山西经济分析报告

请仔细阅读本报告末页声明宏观经济研究山西经济分析报告核心观点：山西省历史源远流长，新世纪以来素有“能源大省”之称。近年来积极推进资源型经济转型，从“一煤独大”转向“多柱擎天”。经济转型虽有阵痛，但韧性仍在，同时山西财政收入结构不断优化，对土地依赖程度不高，政府债务负担也相对较轻。但也要看到，由于山西较长时间产业相对单一，产业结构不平衡，人均GDP和收入水平均不及全国水平。并且民营经济占比相对较低，人才吸引力有待加强。我们认为山西省作为国家资源型经济转型综合配套改革试验区，未来应进一步抓住能源转型机遇，加快创新要素聚集，化以民营经济为主的市场化营商环境，吸引民间资本，活跃省际、区域协作，大力发展服务行业，实现全省高质量发展。风险提示：数据提取不及时；由于口径问题部分地方城投债务统计数据可能与实际数据有偏差；信用事件集中爆发。作者分析师蒋飞联系人仝垚炜相关研究P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 4 4 9 2.1财政收入结构优化，对中央转移依赖 图表目录图表1：山西GDP规模（亿元）和增速 4图表2：山西与全国GDP增速（%） 4图表3：近12年山西GDP三次产业结构变化 4 5 5 6 6 6 6图表10：各省及全国第三产业占GDP比重（2022年) 6 7 8 8 9 9 9 10 10 10 11 11图表22：2021年部分省份地区租售比指数对比 11 11图表24：2022年全国各省份出口金额占GDP比重 12 13 13P.3请仔细阅读本报告末页声明图表27：山西人均GDP和全国对比 13 13 14 14图表31：2021年各省城镇化率（%） 14 15 15 15 15 16 16 16图表39：2022年财政自给率（%） 17 17 17 17图表43：2022年各省土地依赖度（%） 18 18 18 19 19 20 20 20 21图表52：省份利差（2023年，截至9月13日，%） 21 21图表54：山西2023年城投发行与到期偿还额 21P.4请仔细阅读本报告末页声明0501.经济增速低于全国，经济转型稳步推进％，％，图表1：山西GDP规模（亿元）和增速图表2：山西与全国GDP增速（%）50-10相比，二产占比明显高于三产，山西省统计局指出，其2023年上半年二产第2位，三产占比排全国30位，仅高于内蒙古，图表3：近12年山西GDP三次产业结构变化P.5请仔细阅读本报告末页声明煤炭行业占山西工业重要地位，在很长一段时间都可谓“一煤独大”，直到现在煤炭及以上，尽管此后煤炭行业占比逐渐下降，但直到2016年仍在48%的图表4：山西煤炭行业工业增加值占比（%）图表5：山西原煤产量与煤炭行业增速（%）山西：工业增加值:煤炭开采和洗选业占比65%60%55%50%45%40%35%30%原煤产量：山西占全国比重原煤产量：内蒙古占全国比重山西:主营业务收入:煤炭开采和洗选业:同比（右轴）为了改变“一煤独大”的经济格局，并且响应“供给侧改革”的号召，山西省经历过数轮煤炭行业“重整”和“去产能”，煤炭产量先降后升。早在2009年，国际金融危机倒逼之下，山西开启了一场由地方政府强力推进的煤炭资源整合重组，当年山西原煤产量占全国比重明显下降。“十三五”时期山西省更是担负的起“去产能”重任。根据山退出，“僵尸企业”全部出清，实现新旧动能转换。随着行业出清与重整，优质产能释西煤炭行业收入增速直到2019年仍是负增，之后统计局不再公布数据，山西煤炭产业仍面临“大而不强”的困扰。P.6请仔细阅读本报告末页声明 其他行业,46% 其他行业,46% 50山西:工业增加值:同比中国:工业增加值:同比工业占GDP比重：山西工业占GDP比重：全国建筑业占GDP比重：山西如果说供给侧改革去产能让山西经济“健身”，那么经济转型给了山西这座煤炭大省新产业规划》，聚焦信创、半导体、大数据、生物基新材料、特种金属材料、碳基新材料）， 提升煤炭清洁高效利用水平、强化能源外送设施建设、改造提升传统优势产业等，突出图表8：山西第三产业细分行业分布情况（%）图表9：山西房地产业占GDP比重和全国对比（%）交通运输、仓储及邮电通信业,批发和零售金融业,住宿和餐饮金融业,房地产业,房地产占GDP比重：山西房地产占GDP比重：全国分结构看，批发零售业、金融业和房地产业分别占据山西省第三产业的前三位。其中房图表10：各省及全国第三产业占GDP比重（2022年)P.7请仔细阅读本报告末页声明各省及全国第三产业占GDP比重（2022年)内蒙古山西陕西宁夏新疆青海福建江西黑龙江河南河北广西云南辽宁江苏贵州安徽湖南湖北甘肃吉林四川山东全国重庆西藏浙江广东海南天津上海北京各省及全国第三产业占GDP比重（2022年)图表11：注册地为山西省，市值排名前20的上市公司股票简称营业总收入（亿元）门类行业大类行业公司属性山西汾酒3026.00制造业酒、饮料和精制茶制造业地方国有企业大秦铁路交通运输、仓储和邮政业铁路运输业中央国有企业潞安环能采矿业煤炭开采和洗选业地方国有企业山西焦煤651.83采矿业煤炭开采和洗选业地方国有企业山煤国际379.84463.91批发和零售业批发业地方国有企业永泰能源313.27355.56电力、热力、燃气及水生产和供应业电力、热力生产和供应业民营企业华阳股份312.77350.42采矿业煤炭开采和洗选业地方国有企业美锦能源306.75制造业石油加工、炼焦和核燃料加工业民营企业太钢不锈976.54制造业黑色金属冶炼和压延加工业中央国有企业山西证券41.61金融业资本市场服务地方国有企业晋控煤业采矿业煤炭开采和洗选业地方国有企业派林生物制造业医药制造业地方国有企业兰花科创采矿业煤炭开采和洗选业地方国有企业广誉远9.95制造业医药制造业地方国有企业山西焦化制造业石油加工、炼焦和核燃料加工业地方国有企业锦波生物制造业医药制造业民营企业北方铜业制造业化学原料和化学制品制造业地方国有企业晋控电力98.46电力、热力、燃气及水生产和供应业电力、热力生产和供应业地方国有企业通宝能源94.47电力、热力、燃气及水生产和供应业电力、热力生产和供应业地方国有企业P.8请仔细阅读本报告末页声明本推介项目长效机制》，以求进一步放宽市场准入、构建高标准市场体系、激发民间投图表12：各省民营经济增加值占GDP比重（2022）2019年水平图表13：山西省各项经济指标与全国对比指标山西全国山西全国山西全国山西全国山西全国GDP（万亿元）GDP增速（%）4.403.009.108.40常住人口（千万人）人均GDP（万元）4.536.55城镇居民人均可支配收入（万元）3.954.933.744.743.484.383.334.24方米）75商品房销售面积累计同比（%）-29.60-24.3000.20-0.10商品房价格（万元/平方米）亿元）0.7643.970.7744.080.7941.16社零消费同比（%）-2.40-0.20-4.00-3.908.208.98工业增加值同比（%）4.106.20固定资产投资完成额同比（%）8.704.900出口总额（万亿元）P.9请仔细阅读本报告末页声明仍需挖掘图表14：山西固定资产投资占GDP比重和全国对比80%60%40%山西：固投占GDP比重全国：固投占图表15：山西固定资产投资完成额增速与制造业投资完成额增速和全国对比（%）图表16：山西PPI增速和全国对比（%）-200-20P.10请仔细阅读本报告末页声明 图表17：山西房地产开发投资完成额增速和全国对比 -20-40今年山西省大宗商品零售带动明显，新型消低于全国同期的+7.2%、+13.6%和+4.0%。这一定程度表明山西升级类消费品零售还图表18：山西与全国人均可支配收入对比（元/人，%）图表19：山西与全国社会消费品零售总额增速对比（%）0-10）；P.11请仔细阅读本报告末页声明图表20：山西商品房销售面积增速及占全国比重（%）图表-10国水平，与其他省市相比处于偏低位置，可以说山西房价“泡沫”图表22：2021年部分省份地区租售比指数对比2021年各省售租比指数上海北京浙江湖北天津江苏福建江西重庆河北安徽湖南陕西四川山西河南广东全国辽宁云南广西），等龙头企业和太原武宿综保区、山西方略、兰花保税物流中心等开放平台为着力点，持图表23：山西出口金额与增速和全国对比（%）P.12请仔细阅读本报告末页声明0-20-40图表24：2022年全国各省份出口金额占GDP比重-5%出口金额占GDP比重:2022年出口金额占GDP比重:2022年内蒙古黑龙江吉林宁夏山西河北云南湖北河南陕西安徽湖南海南四川新疆辽宁广西北京江西重庆全国平均福建山东天津江苏上海广东浙江出口分结构看，近年机电产品尤其是手机是山西出口的主力产品，钢材同比下降14.7占同期山西出口总值的76.2%（2022年全国机电产品出口占比为仍属于人口净流出的省份。我们用第七次与第六次人口普查的常住人口差额，剔除近十P.13请仔细阅读本报告末页声明黑龙江吉林湖南江西山西安徽湖北甘肃云南黑龙江吉林湖南江西山西安徽湖北甘肃云南内蒙古河北辽宁山东青海西藏宁夏广西河南四川海南天津陕西上海贵州北京福建新疆重庆江苏浙江广东各省人口净流入（2010-2020）0图表26：2022年各省及全国人均GDP（万元）502022年各省及全国人均GDP（万元）甘肃黑龙江广西贵州吉林河北西藏青海云南河南海南四川新疆辽宁宁夏江西湖南安徽山西陕西全国山东重庆湖北内蒙古广东浙江天津福建江苏上海2022年各省及全国人均GDP（万元） 图表27：山西人均GDP和全国对比（万元）图表28：山西人口增长情况和全国对比（%） P.14请仔细阅读本报告末页声明山东湖北全国黑龙江宁夏内蒙古福建重庆浙江辽宁江苏广东天津北京上海山东湖北全国黑龙江宁夏内蒙古福建重庆浙江辽宁江苏广东天津北京上海图表29：山西各年龄段人口分布（截止2021）图表30：“七普”全国各省老龄化人口比例排名（%）60岁及以208642065岁及以上人口比例江图表31：2021年各省城镇化率（%）2021各省城镇化率（%）1.4企业储蓄倾向上升，净存款有所回升2015-2019年整体持稳，但增长速度远不及同期全国水平，山西净存款占全国比重一度从2012年的最高4%下滑到2017年的最低2.3%。2020年至今，山快速回升，走势与全国基本一致，山西净存款占全国比重也回升到3.5%左右的水平。P.15请仔细阅读本报告末页声明图表32：山西与全国净存款余额（万亿元）图表33：山西与全国存款和贷款增速对比（%）全国：人民币净存款（右轴，万亿元）5500山西:人民币:各项贷款余额:同比山西:人民币:各项存款余额:同比背景下，山西省存款增速反而不断走低。这或许是由于2015年将存款拆解为居民和企业。图表34：山西与全国：住户与企业存款余额同比（%）图表35：山西与全国：住户0中国:企(事)业单位贷款:同比山西:企(事)业单位贷款:同比P.16请仔细阅读本报告末页声明辽宁安徽上海辽宁安徽上海图表36：赤字率和贷款增速（2022年）8%6%4%2% 广西福建本外币贷款增速（%，2022）2.山西省财政与债务分析2.1财政收入结构优化，对中央转移依赖不高尽管山西省经济实力相对较弱，但其收入质量不断提升，且财政自给能力并不弱，对中图表37：山西地方公共财政支出情况和全国对比图表38：山西税收占比和全国对比（%）0全国：公共财政收入/支出（右轴）P.17请仔细阅读本报告末页声明图表39：2022年财政自给率（%）2022年财政自给率西藏青海吉林甘肃黑龙江广西湖南宁夏云南贵州新疆湖北海南河南辽宁江西四川安徽重庆河北内蒙古陕西福建山东山西江苏浙江天津广东北京上海2022年财政自给率图表40：各省净上缴中央税收（亿元）80006000400002021年净上缴中央税收(亿元）2020年净上缴中央税收(亿元）广上北江浙山天福辽重山陕江湖安河湖云广四河东海京苏江东津建宁庆西西西北徽北南南西川南2.2财政土地依赖程度不高图表41：山西政府性基金预算收入和全国对比图表42：土地依赖程度对比（%）P.18请仔细阅读本报告末页声明江苏浙江安徽湖南四川福建山东贵州江苏浙江安徽湖南四川福建山东贵州江西湖北陕西河南上海河北广西重庆海南广东北京吉林宁夏青海天津甘肃云南新疆辽宁山西内蒙古黑龙江中国:全国政府性基金收入:同比（右轴，%）山西:地方政府性基金收入:合计（亿元）山西:地方政府性基金收入:合计（亿元）山西:政府性基金收入:同比（右轴，%）山西:政府性基金收入:同比（右轴，%）0-20-20-40-600-60图表43：2022年各省土地依赖度（%）2022年2022年各省土地依赖度整体收支平衡难度较大。2.3偿债压力相对较小照显性和隐性分为政府债与城投债两部分；以地方政府的转移性收入、国有资本经营收占综合财力的比例代表债务率，以地方债务余额与城投平台有息债务余额的加和占综合图表44：山西负债率与债务率和全国对比（%）图表45：山西宽口径债务率和全国对比P.19请仔细阅读本报告末页声明0债务余额/综合财力）为91.3%，也低于全国各省市债务率的平均水平（122.1%），说图表46：山西债务率宽口径(2022年，%)0天津重庆黑龙江江西新疆湖北河南陕西西藏江苏内蒙古浙江四川福建贵州安徽湖南山东广西甘肃云南河北吉林北京青海辽宁宁夏海南广东山西图表47：山西省财政、债务指标与全国对比山西全国山西全国山西全国山西全国山西全国地方政府综合财力(万亿元)0.6928.72地方政府债务余额（万亿元）0.6335.07地方政府债务限额（万亿元）0.6537.65城投平台有息债务余额(万亿元)0.2443.87负债率(%)24.5128.97债务率(%)91.28122.0878.0099.6669.6591.26债务率(宽口径)(%)125.42274.80P.20请仔细阅读本报告末页声明3.山西省城投债概述3.1山西城投债偿债压力整体较小复合增长率仅为5.87%，远低于全国平均增速（16.47%），占全国总发行量比重明显图表48：山西及全国城投债总发行额与净融资额图表49：山西城投债总发行与净融资占全国比重-1000-1%全国：总发行量（亿元，右轴）全国：净融资额（亿元，右轴）从地区结构来看，山西省城投债融资规模与各市发展基本匹配。太原作为山西经济的核超其余城市。从偿债能力角度看，山西各市的显性债务负担差距不大，均相对较轻。将城投债纳入考量后，运城、忻州、晋中和太原宽口径债务率均偏高，表明部分地市存在一定的隐性债务风险。山西省其余各市宽口径债务率差别不大，表明山西省各市城投债图表50：山西各市经济、财政、债务指标指标类别经济财政债务地区（地GDP（亿GDP增速(%)人均GDP一般公共预算收入税收收入(%)政府性基金预算收入（亿地方政府综合财力财政自给率(%)地方政府债券余额城投平台有息债务余额（亿负债率(%)债务率(%)债务率(%) 太原市5,571.17 长治市2,804.80吕梁市2,418.903.307.203.90102,922.00437.4875.97139.031,010.58712.9757.94344.48184.1679.15235.37478.4185.77180.64228.6161.1161.1163.1361.9973.1723.3039.9245.1746.5863.7234.8951.72983.15371.14450.93308.10363.06506.09514.88507.23245.65418.29291.39829.9917.6513.2318.6413.3615.7822.7224.3827.5315.9927.8828.7797.2852.0659.4989.44197.2174.52217.02106.03132.23231.56127.46250.0563.5759.49166.37264.7691.80256.48118.93142.65258.41127.4689,137.00310.4980.4162.7582.0671,722.00342.1885.7645.56晋城市2,305.402,301.102,227.902,112.301,842.50晋城市2,305.402,301.102,227.902,112.301,842.501,536.201,500.601,012.90运城市临汾市晋中市大同市朔州市忻州市7.305.6003.803.50105,322.00282.9955.9261.46273.0348,693.00113.3072.7664.3094.3656,986.