风电设备行业2023年中报总结：H1风电装机低于预期下半年装机量有望提升

风电设备增持风电设备增持股票研究行业专题研究证券研究报告H1风电装机低于预期，下半年装机量有望提升——风电设备2023年中报总结徐乔威(分析师)张越(分析师)证书编号本报告导读：上游零部件厂商充分受益，实现量价齐升，盈利能力释放。给予行业“增持”评级。2023H1风电装机低于预期，上游零部件厂商盈利商业绩成长。我们给予风电设备行业“增持”评级。1）海缆：受益标的东主机厂外皆实现归母净利润同比2位数高增，主要是原材料降本与风机将充分受益。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究22of19 3 3 6 92.1.2023H1风电装机低于预期，交付压力下看好抢装潮 92.2.海风化、大型化趋势下看好零部件价值量提升 3.投资建议 行业专题研究1.营收略有增长，零部件板块盈利能力释放帆电缆、宝胜股份、太阳电缆、东方电缆、汉缆股份、中天科技、亨通公布的大基地项目2023年必须全部完成并网，第二批大基地项目也要图1：23H1风电行业营收增速为+5.6%4,0003,0002,0000355%合计营收（亿元）355%18.5%18.5%15.2%5.6%-1.1%201820192020202120222023H140.0%30.0%20.0%10.0%1,00090080070060050040030020002023H1分板块营收（亿元）yoy40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-4.7%行业专题研究44of19图3：23H1行业归母净利润承压2502000合计归母净利润（亿元）yoy82.6%5.1%5.1%4.1%-14.8%8.4%201820192020202120222023H180.0%60.0%40.0%20.0%50454035302520502023H1分板块归母净利润（亿元）yoy120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-55.4%行业整体实现毛利率16.2%。分板块来看，主机厂/轴承及滚子/海缆/塔要原因系主机价格相对低位及行业下游建设放缓。2）公司拆分：从33代新材毛利率逆势大幅回升，后续仍有进一步提升的空间。三一重能、电气风电、运达股份、金风科技、明阳智能毛利率受主机价格影响毛利图5：22年&23H1风电行业平均毛利率分别为+15.8%/+16.2%平均毛利率.17.6%17.3%16.2%15.8%17.7%201820192020202120222023H1图6：23H1主机价格相对低位及行业下游建设放缓，主机厂、轴承及滚子毛利率同比略有下降25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2022分板块毛利率2023H1分板块毛利率25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%..20.3%18.6%17.5%21.1%19.6%12.8%18.2%16.2%12.2%233%22.3%18.5%提升影响，主机厂收入同比大幅下滑，对应归母净利率也略有下降。轴行业专题研究承及滚子、海缆、塔筒桩基、主轴及铸锻件营收保持增长，规模效应带核心原材料价格下跌，以及公司较强的成本管控能力与议价能力。除金雷股份、日月股份、大金重工外，其他企业归母净利率基本图7：22年&23H1风电行业平均净利率分别为+5.9%/+6.2%平均净利率6.1%5.6%6.1%5.6%5.0%4.5%6.2%5.9%201820192020202120222023H1净利率略有下降2022分板块净利率2023H1分板块净利率8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%8.8%8.1%10.4%7.8%8.1%10.4%8.3%5.2%5.6%8.3%5.2%7.6%6.6%6.5%6.6%4.0%图9：23H1风电行业平均期间费用率稳定平均期间费用率8.0%6.0%4.0%123%123%123%10.6%10.1%10.0%10.5%201820192020202120222023H1为稳定8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2022分板块期间费用率2023H1分板块期间费用率16.7%12.4%12.4%11.0%9.7%12.5%7.0%8.7%6.9%14.2%12.3%9.2%8.2%行业专题研究平均费用率达3.6%0336% 3.1%3.2%3.3%2.9%3.0%201820192020202120222023H1部分研发费用率均有提升302520502023H1分板块研发费用（亿元）研发费用率5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1.2.现金与营运能力：下游疏导不畅，使得营运能力承压增速同比上升较大。板块拆分来看，主机厂、轴承及滚子、塔筒桩基、风能、时代新材、大金重工、东方电缆，23H1存货同比增速分别为38.5%/36.1%/35.5%/34.7%/33.6%。图13：23H1行业存货同比增长22.4%6004002000合计存货（亿元）yoy29.0%26.4%22.4%10.3%8.1%20182019202020212022235.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%图14：23H1除海缆外各部分存货均显著提高4003503002502005002023H1分板块存货（亿元）yoy50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-6.0%合同负债：行业合同负债增速同比上升，主机厂合同负债占比最大且提升明显。1）行业整体：2023H1行业整体合同负债349.3亿元，同比提高11.0%。主机厂/轴承及滚子/海缆/塔筒桩别为257.5/5.4/57.1/15.8/3.9亿元，同比增速分别为+19.0%/+22.7%/-14.2%/+2.0%/-2.4%。风电行锅股份、吉鑫科技、时代新材、中材科技、中际联合23H1合同负债均实现增长，增速分别为26.2%/17.8%/72.8%/1027.8%/19.7%/150.5%/34.6%/19.0%/141.7%，日月股份合同负债下降最多达96.8%。行业专题研究4003002000合计合同负债（亿元）yoy192.9%166.1%166.1%11.0% -21.1%-11.1%201820192020202120222023H1250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%3002502005002023H1分板块合同负债（亿元）yoy30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-2.4%及滚子/海缆/塔筒桩基/主轴及铸锻件平均存货周转天数分别为承及滚子、主轴及铸锻件存货周转天数显著提升，主要系上半年为行业基/主轴及铸锻件平均应收账款周转天数分别为139/210/126/10天，轴承及滚子、海缆回款能力基本维持，主机厂、主轴及铸锻件回款图17：23H1行业平均存货周转天数提至113天图10平均存货周转天数（天）7.8%7.8%5.4%5.4%4.7%-0.3%2018201920202021202220230.0%-2.0%天平均应收账款周转天数（天）yoy019.2%9.5%9.5%5.1%19.6%-15.7%-201820192020202120222023H130.0%20.0%10.0%2502005002022存货周转天数（天）2022存货周转天数（天）2023H1存货周转天数（天）21319718119217521319718119217516313585565517091数拉长2022应收账款周转天数（天）2022H12022应收账款周转天数（天）2023H1应收账款周转天数（天）3002502005002512262512262011761581029711717012611398比+8.2/+17.8%/-234.0%/-28.0%/-83.9%/-177.4股份、中天科技、天顺风能、金雷股份合计经营性现金流净额均同比大幅增长，也从侧面映射出存货积压。同比+8.2%合计经营性现金流净额（亿元）yoy40030020001758% 38.0%8.2%201820192020202120221758% 38.0%8.2%2018201920202021202220-22.5%-15.3%-200.0%50.0%图22：23H1主机厂经营性现金流净额承压0-20-40-60-80-100-120-140-1602023H1分板块经营性现金流净额（亿元）yoy-28.0%-234.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%-200.0%-250.0%海风化、大型化下关注零部件价值量提升2.1.2023H1风电装机低于预期，交付压力下看好抢装潮来临江苏、广东等区域的项目建设进度不顺利影响，如江苏海风竞配项目、们预计国内2023全年风电装机量达63.3GW/同比+68.图23：1-7月风电装机低于预期，全年有望达图24：预计下半年风电装机量高于上半年当年累计装机（GW）同比增速0300%250%200%50%-100%2018/022018/062018/102019/032019/072019/112020/042020/082020/122021/052021/092022/022022/062022/102023/032023/07全球风电装机稳健增长，预计未来五年复合增速将达到15.1%。根据-17.1%，其中新增陆上风电装机68.8GW/同比-5.1%，新增海上风电8.8GW/同比-58.3%。全球海风装机量同比回落主要受到中国2家是国内风电设备供应商的海外核心市场，海外海风产品单价与利润率200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022陆上风电新增装机（GW）海上风电新增装机（GW）yoy070%60%50%40%30%20%同比+82.1%，其中陆上风电招标83.8GW，同比+63%；海上风电招标图27：2023年风电招标量有望保持高位风电招标价格趋稳，招标中价格因素逐步淡化。陆风主流价格区间为轮竞配因素，降低企业竞争压力，保证海风收益率，电价不作为竞配因行业专题研究图28：陆风招标价格企稳，8月海风陆风（带塔筒）中标价（元/kW）陆风（不带塔筒海风中标价（元/kW）7,0006,0005,0004,0003,0002,0000各省陆续发布了本省“十四五”期间风电装机的发展规模。十四五期间表1:2022-25年主要省份规划风电新增装机省份发布时间预计2022-25年新增装机量省份发布时间预计2022-25年新增装机量山东2022.2.96GW辽宁2021.4.68GW甘肃2022.2.1022GW陕西2021.3.1620GW黑龙江2022.2.1110GW吉林2021.3.3018GW天津2022.1.272GW浙江2021.2.194GW广西2021.11.120GW宁夏2020.12.74GW湖北2021.4.125GW青海2022.2.228GW河北2021.2.2218GW西藏2021.1.145GW北京2021.4.10.1GW四川2022.3.36GW海南2020.12.84GW福建2022.4.1830GW云南2021.2.97GW江西2021.11.62GW河南2022.2.227GW新疆2021.2.524GW内蒙古2022.3.250GW江苏2021.1.87GW湖南2022.4.145GW广东2020.10.98GW合计299.1GW原材料降价有望提升风电设备企业毛利率1-5pct。风机厂直接材料成本行业专题研究表2:若原材料降价5%有望提升风电设备企业毛利率1-5pct公司环节毛利率净利率2021年直接材料占成本比例原材料价格下降5%毛利率提升（pct）25%税率下净利率提升（pct）三一重能主机厂23.6%13.4%83.38%3.192.57电气风电主机厂14.2%-2.8%86.00%3.693.35运达股份主机厂17.8%3.5%88.36%3.633.16明阳智能主机厂20.0%11.2%95.80%3.833.05五洲新春轴承滚子等零部件17.8%4.6%58.35%2.402.05新强联轴承滚子等零部件27.5%11.9%64.59%2.342.04恒润股份轴承滚子等零部件10.9%4.9%6.74%0.300.24汇洲智能轴承滚子等零部件22.6%12.1%53.46%2.071.68起帆电缆海缆7.5%1.8%94.67%4.383.47宝胜股份海缆5.1%0.2%96.63%4.583.62太阳电缆海缆4.6%1.6%45.46%2.171.67东方电缆海缆22.4%12.0%83.99%3.262.64汉缆股份海缆20.2%8.0%92.93%3.713.11天顺风能塔筒桩基19.0%9.3%86.92%3.522.85金雷股份主轴30.0%19.5%45.43%1.591.26通裕重工主轴15.8%4.2%60.84%2.562.15中环海陆锻件9.3%3.8%65.54%2.972.33宏德股份铸件15.2%6.3%54.65%2.321.88日月股份铸件12.8%7.1%61.03%2.662.07广大特材铸件15.9%3.1%60.01%2.522.16吉鑫科技铸件17.8%8.8%56.72%2.331.88时代新材叶片12.1%2.4%75.02%3.302.72中材科技叶片25.5%15.9%59.10%2.201.75华伍股份制动器29.7%6.2%62.34%2.192.14中际联合爬升器43.7%19.4%99.86%2.812.78亚星锚链系泊链26.0%9.8%76.17%2.822.482023年以来原材料价格维持低位。风电设备原材料成本占比一般超过为代表的原材料期货2023年以来价格整体出现回落趋势，铁矿石1.7%/-3.1%/-2.7%。行业专题研究环比-6.2%期货收盘价(活跃合约):铁矿石（元/吨）6004002000环比+2.0%期货结算价(活跃合约):铝（元/吨）0图31：8月铜期货均价8352美元/吨，同比+4.9%，环比-1现货结算价:LME铜（美元/吨）0极交付状态。使得已有风场开工不足，降低新开工积极性；②大规模项目安装审核严预计国内2023全年风电装机量达63.3GW/同比+68工率提升而逐步缓解；②塔筒与海缆，海风装机开工率仍需提振，江苏与广东的海风开工建设或为海风装机标志性节点。③风机零部件，零部件行业上半年盈利能力释放，随下半年风电装机量提升，零部件企业有行业专题研究2.2.海风化、大型化趋势下看好零部件价值量提升电，海上风电更能突破土地，风力资源等固有限制，且由于运输方式灵对比陆上风电海上风电受天气影响一般非常大作业面陆上陆上（电站）和海上（近海和远海风场）受土地资源限制陆上土地资源稀缺性更强，后续发展可能会受土地资源等因素制约不受土地资源限制，发展可持续性强风电利用率较低风期，风力机的发电时间更长集电线路类型架空线或直埋电缆海底电缆运输设备大型车辆风电机组规格可以用轮船从工厂直接运到风场，风电机组可以建设更高、更大吊装方式分体吊装分体吊装或整体吊装与用电中心距离陆上风场据伦理用电负荷地区远，需电力输送风场建设在沿海地区，距离负荷中心近开发和运维成本低，风电机组故障率更低高，风电机组故障率更高，同时需要抗海水受天气影响一般非常大行数据，中国海上风电开发潜力高达2982GW，而目前总装机量仅为沿海，同时也是我国用电需求最大的地区，合理利用海风资源有助于满表4:海上风电相比于陆上风电优势更加明显海风优势海风劣势基础建设成本较高，施工运维难度大单机装机容量更大、发电小时数高整机防腐蚀技术难度大海上风湍流强度小、风切变小，受到地形、气候影响小台风对风机存在影响受噪音、景观、鸟类、电磁波等限制少电网建设配套成本高沿海区域用电需求大全球海风项目离岸平均距离和水深整随时间提升。离岸距离在2018-24年有所下降，美国能源局分析源于中国海风抢装，近海项目在整体项目行业专题研究图32：2025年预计亚洲海风项目平均离岸距离超过30km三届中国科协年会闭幕式上发布10个对产业发展具有引领作用的产业技术问题，其中提到了“如何攻克漂浮式海上风电关键技术研发与工程浮式风机技术正成为热点研究方向。不断地涌现出新形式，大体可按照行业专题研究表5:漂浮式风机各技术原理、适水深度不同原理适水深度优势劣势立柱式(Spar)重心设计远低于浮心，当平台发生倾斜时，重心和浮心之间形成回复力偶可抵抗平台的倾斜运动大于100m较小的水线面设计，可减小平台垂荡运动较大的平台吃水设计导致其对工作水深有特定的要求半潜式(Semi)平台在风机倾斜时，可通过分布式的浮筒结构产生较大的水线面变化，进而产生抵抗平台倾斜运动的回复力矩适用水深通常大于40m，适用水深范可采用湿拖法运输，部署灵活，技术较为成熟张力腿式(TLP)通过垂向下的系泊张力平衡浮体向上的超额浮力，类似“上下绷紧”的结构适用水深通常大于40m，对高频波浪二阶力敏感。具有较好的平台垂向运动性能安装过程较为复杂，且张力腱结构造价较高驳船式(Barge)类似于船型，利用平台浮力抵消重力适应水深通常大于30m结构形式简单，容易制造，稳性较好，可采用湿拖法整体运输，部署灵活且成本较低波频响应较为敏感，设计时需要进行平台运动频率优化86420海上机组（MW）海上机组（MW）陆上机组（MW）5.64.94.24.33.94.94.24.33.93.63.83.73.82.42.6