豆油研究报告

豆油研究汇报目录1.行业发展历史 21.1国际市场 21.2国内市场 32.产品基本知识 42.1豆油简介 42.1.1食用功能 42.1.2食品加工原料 42.2合约 53.价格影响因素 63.1基本面影响因素 63.1.1季节因素 63.1.2豆油进口成本及大豆成本因素 73.1.3需求因素 83.2豆粕及替代品的影响 83.2.1豆油与豆粕的价格走势呈反向关系 83.2.2替代品对豆油价格影响程度大 83.3农业、贸易和食品政策 93.3.1农业及相关市场政策 93.3.2进出口贸易政策 93.4其他因素 103.4.1国际市场粮船运费变化 103.4.2美元指数、商品指数、原油价格走势 104.2005年-2015年价格波动情况 115.1991年-2014年价格历史走势分析 125.1与大宗商品整体周期一致 125.2与自身供需面的联动变小 135.3波动幅度大、周期长 145.4牛市周期远未到来 151.行业发展历史1.1国际市场美国、巴西、阿根廷、中国是世界重要的大豆生产国，/度四个主产国的产量占到世界总量的91%，从历史记录数据看，大豆主产国就是豆油的重要生产国，/度美国、巴西、阿根廷、中国的豆油产量分别占世界总产量的27%、17%、16%、17%，四国产量之和占世界豆油总产量的77%。欧盟作为一种整体，产量也比较高，占世界总产量的8%。世界豆油产量呈逐年递增的态势，/度与1993/94年度相比，产量增长了79%。在世界四大豆油主产国中，美国一直占据着第一的位置，但其占世界豆油总产量的份额已经由1993/94年度的35%下降至/度的27%；巴西豆油产量在1993/94年度至/度间增长了59%，占世界豆油总产量的份额保持在17%左右；在此期间，中国豆油产量增长了397%，占世界豆油总产量的份额由1993/94年度的6%增长至17%，已经超过阿根廷成为第三大豆油生产国。在世界豆油总产量不停增长的同步，世界豆油贸易量也不停上升。/度世界豆油的出口量到达933万吨，较1993/94年度增长193%。其中，阿根廷出口量增长很快，/度较1993/94年度提高了248%，占世界豆油出口总量中的比例也由30%提高至53%，世界豆油第一大出口国的地位日益巩固；巴西和美国的出口量也较大，/度上述两国豆油出口量占世界豆油出口总量的25%和7%。从至今，世界豆油进口状况发生了明显变化，进口量增长很快，/度较1993/94年度增长了191%。变化最明显的是印度，在1993/94年度印度的进口量为2.9万吨，/度则到达135.8万吨，占世界总进口量的19%。中国也是重要的豆油进口国，除/度和/度以外，中国在1993/94-/度期间的豆油进口量均占世界豆油进口总量的10%以上，/度中国豆油进口增长迅猛，较/度增长了1倍多。从至之间，世界豆油的消费量一直保持着逐年上升的趋势，已成为世界产销量最大的植物油品种之一。1996/97年度豆油消费量突破了万吨之后，/度豆油消费量提高至3193万吨。欧盟、美国、中国是豆油消费量增长的重要国家和地区。豆油消费的明显特点是：重要的生产大国阿根廷消费量一直较低；中国是豆油消费增长速度最快的国家，/度较1993/94年度增长了327%，消费量增长了552万吨。从豆油消费的区域特点来看，重要的消费大国是美国、中国、巴西和欧盟。此外，日本、孟加拉国、墨西哥、伊朗的豆油消费量也较高。除此之外，其他国家的消费量都比较小。1.2国内市场我国是世界上最早运用大豆榨油的国家，历史已近千年。目前我国仍然是世界豆油生产和消费大国，/度豆油产量为577万吨，消费量为785万吨。至间，豆油市场比较活跃，市场价格变动较为剧烈。我国是世界四大豆油生产国之一，上个世纪80年代后来，我国豆油产量增长很快，从局限性100万吨上升到的577万吨的水平。1983-1987年是我国植物油消费迅速增长的时期，产销出现缺口，必须依托进口来缓和国内的供求矛盾。1990年我国政府提高了油脂定购价格，从而刺激了大豆生产和豆油加工业的发展。1993年油料市场放开后，大豆加工厂的数量和规模不停扩大，从而使国内豆油产量提高到80-100万吨。伴随进口大豆数量的增长，我国可供榨油的大豆数量明显提高，豆油产量增长很快，/度到达577万吨。我国豆油的生产分布面较广，在上世纪的绝大部分时间内，我国豆油生产重要集中在黑龙江省等大豆主产区。后来的五年中，南方沿海地区兴建了诸多大豆加工厂，它们大多使用进口大豆进行加工，其中江苏、山东、辽宁、广东等四省区是榨油能力最集中的区域。我国大豆的人均产量较低，豆油一直存在供应缺口。上个世纪90年代以来，我国豆油进口量逐年增长，1993/94-1997/98年度曾经超过100万吨，而后逐渐稳定，/度，进口量近300万吨。与此形成鲜明对比的是，我国豆油出口量很少，近几年，年均出口在5万吨左右。从豆油进口的重要国家来看，阿根廷和巴西是我国豆油进口的重要来源国。近几年，我国豆油进口量90%以上来自这两个国家，而美国对我国豆油进口数量出现了明显的下降。豆油的销售辐射范围重要受到费用的制约，其中运送成本是影响销售费用的重要原因。来伴随铁路运送费用的逐渐减少，豆油的销售区域和辐射范围正展现着稳步扩大的趋势。由于销售价格越来越透明，中间经销商的利润越来越低，原有的贸易企业正逐渐淡出豆油的流通环节，更多的是大豆加工厂直接将豆油送达终端销售商或顾客手中。上个世纪90年代初，我国豆油消费量只有100万吨，受多方面原因共同影响，豆油消费增长很快，十数年来增长了近6倍，/度已经到达700多万吨，豆油已经成为我国第一大植物油品种。2.产品基本知识2.1豆油简介2.1.1食用功能作为烹饪用油。烹饪用油是豆油消费的重要方式。从世界上看，豆油用于烹饪的消费量约占豆油总消费的70%。从国内看，烹饪用豆油消费约占豆油消费量的78%，约占所有油类消费的35%左右，它和菜籽油一起成为我国烹饪的两大重要用油，不过因天气炎热导致大豆产量减少从而导致豆油价格上涨。2.1.2食品加工原料豆油除了直接食用外，还可以用于食品加工。豆油可以用来制作多种食用油，如凉拌油、煎炸油、起酥油、人造奶油等。此外，豆油还被用于制造蛋黄酱等食品。我国食品加工用油量约占豆油总消费量的12%左右。由于餐饮习惯的不一样，西方国家的这一比例要高于中国，如美国食品加工用油量约占国内豆油总消费的25%以上。2.2合约（1）交割标的物：大豆原油。豆油是大豆加工的油脂产品的总称，豆油按其加工程度可分为大豆原油和成品大豆油。在我国，大豆原油（也称毛油）重要为工厂的中间产品,目前我国进口大豆油也所有是大豆原油。由于大豆原油具有贸易量大、品质均一、轻易储存、与国际现货和期货市场接轨等优势，因此是比较适合进行期货交易的品种。（2）交割等级：大连商品交易所豆油交割质量原则。豆油期货交割质量原则以我国豆油国标为蓝本，项目设置、数值选用基本一致，同步对与现货市场发展状况不相符的个别指标及取值进行了微调。如增长了国标中没有但现货企业普遍使用的含磷量指标，并设计含磷量≤200mg/kg，将酸值由国标中的≤4.0mgKOH/g调整为≤3.0mgKOH/g。这样，国产大豆原油基本可以到达该交割原则；进口豆油在溶剂残留量等指标上有也许不达标。不过，通过简朴加工，进口豆油完全可以满足期货交割质量原则。同步为简化合约，豆油期货不设等级升贴水。（3）交割地点：大连商品交易所指定交割仓库按照豆油生产、流通的格局，豆油合约交割地设置于张家港上海、天津和连云港日照地区，其中连云港日照地区的交割库为非基准交割库，可以贴水50元/吨进行交割。张家港上海以及日照地区也是黄大豆2号合约、豆粕合约的交割地，这样的交割地点设置有助于黄大豆2号、豆粕和豆油合约间的套利交易和保值操作。（4）交易单位：10吨/手现货市场上豆油运送使用的罐车最小载重一般是10吨，大商所的大豆、豆粕合约的交易单位都是10吨/手。为了和现货市场接轨、以便跨品种套利交易，豆油合约的交易单位定为10吨/手。（5）最小变动价位：2元/吨最小变动价位是期货合约价格变动的最小单位。大商所从提高市场运行效率、与CBOT豆油合约接轨等角度出发，确定豆油合约的最小变动价位为2元/吨。（6）涨跌停板幅度：上一交易日结算价的5%在豆油现货市场中，日价格变动在4%以上的概率局限性2%，同步考虑到豆油期货与大豆和豆粕期货亲密有关，因此，我们将豆油期货合约的涨跌停板确定为4%。（7）最低交易保证金：合约价值的7%为使最低交易保证金与涨跌停板相协调，大商所将豆油合约的最低保证金确定为5%，同步该规定与既有大豆和豆粕品种也保持一致。（8）合约交割月份：1、3、5、7、8、9、11、12月综合豆油消费、生产和进口的季节性特点和与豆油、豆粕的套利关系，豆油的交割月份设计为1、3、5、7、8、9、11、12月。与豆粕期货合约交割月份一致，与CBOT豆油合约相比，大商所豆油合约少了10月合约、多了11月合约，这样的设计有助于跨品种和跨市场交易。（9）最终交易日：合约月份第十个交易日最终交易日与黄大豆2号期货合约和豆粕期货合约保持一致。（10）最终交割日：最终交易后来第三个交易日最终交割日的规定与黄大豆2号合约相一致。（11）交割方式：实物交割豆油的交割方式与豆粕合约保持一致，采用期转现和滚动交割等方式，厂库仓单和仓库仓单相结合的仓单流转方式，以便投资和保值。3.价格影响原因3.1基本面影响原因3.1.1季节原因豆油以大豆为原料生产，大豆产量的变动会对豆油价格形成较大影响。一般状况下，影响大豆产量变动的原因都会对豆油价格形成直接或间接的影响，这些原因包括：大豆种植面积的变化、天气变化、大豆病虫害等等。北半球大豆播种、生长与南半球具有互补性，一年四季均有原因影响全球大豆产量，豆油价格炒作原因较多。3-5月份是北半球春播，在此期间美国农业部会公布大豆种植意向汇报，意向汇报及大豆播种进度的变化会带来豆油价格的波动；6-9月份是北半球大豆生长期，天气、病虫害会引起大豆单产变化，也会影响到豆油价格；10-11月份是南半球大豆播种期，12-2月份是南美大豆生产期，在此期间，有关原因的变化也会对豆油价格形成影响。我国豆油供应对外依赖程度大，/度直接进口的豆油及进口大豆生产的豆油占国内豆油供应量的比重到达94%，进口大豆及植物油到港量的变化会影响到国内供应，对豆油价格形成较大影响。/度我国大豆进口量到达3782万吨，月均进口315万吨；豆油进口量273万吨，月均进口23万吨。我国进口的大豆及豆油来自于美国或南美,路途遥远,油厂订购大豆步伐也不均衡,每月到港的大豆及豆油数量轻易产生较大波动，油厂动工状况轻易受到影响，进而对豆油价格形成影响。除进口量影响豆油价格之外，国产大豆供应量的变动也会影响豆油价格。我国的东北及黄淮地区是大豆的主产区，收获季节一般在每年9-10月份，收获后的几种月是大豆供应的集中期。在此期间，大豆产区豆油供应量会明显增长，豆油价格一般会低于其他月份。3.1.2豆油进口成本及大豆成本原因豆油及大豆进口成本会对豆油价格形成影响。豆油进口成本对国内豆油价格的影响不言而喻，即进口成本越高，豆油价格越高。不过由于直接进口的豆油在豆油供应总量中所占的比重远低于进口大豆生产的豆油，进口大豆成本对豆油的影响程度更大。大豆在压榨过程中产生两种产品：豆油和豆粕。在进口大豆成本上升的状况下，油厂一般会提高豆油价格，来保证一定的加工利润。假如大豆加工厂的压榨效益一直低迷，那么，某些油厂会选择停产，减少豆油的市场供应量，拉动豆油价格。国产大豆收购成本也会影响豆油价格，不过由于生产的豆油在总产量中所占比重较低，加上沿海地区豆油很轻易流入内陆地区，因此国产大豆收购成本对豆油价格的影响程度较轻。3.1.3需求原因近几年，生物柴油的发展拓展了豆油消费的想象空间。目前以豆油为原料生产的生物柴油数量并不很大，在生物柴油发展较快的美国，用生物柴油行业消耗的豆油占美国豆油总产量的比重为12%-15%。美国拥有庞大的生物柴油产能，一旦经济好转，原油价格回升,生物柴油产量将会恢复,将会拉动豆油消费的上升，进而拉动豆油价格。影响豆油需求的另一原因是贸易渠道的囤货数量。贸易环节一般具有追涨杀跌的特性，在价格上涨时，往往会囤积一定数量的豆油；在价格下跌时，一般会随销随进，将库存控制在较低水平。贸易环节的这种采购特性不会影响到消费，但会放大或缩小一种时间段的需求，加剧价格的波动。3.2豆粕及替代品的影响3.2.1豆油与豆粕的价格走势呈反向关系豆粕是生产豆油过程中的有关产品，与豆油价格具有一定的关联性。一般状况下，豆油价格与豆粕价格呈反向变动，展现出此强彼弱的关系。豆粕价格上涨时，一般销售比较顺畅，油厂会加大动工率，豆油库存上升，对豆油价格形成克制；当豆粕价格下跌时，一般销售会放缓，豆粕库存积压，油厂减少动工率，豆油产出量下降，对豆油价格形成拉动。除此之外，豆粕价格的上涨会使豆油对加工利润的奉献率上升，豆油价格虽然较低，油厂仍会维持较高的加工收益，这也是豆油价格与豆粕价格走势呈反向关系的一种重要原因。3.2.2替代品对豆油价格影响程度大其他植物油品种，如棕榈油、菜籽油、棉籽油、花生油供需及价格变动也会影响到豆油价格。近几年，棕榈油对豆油的影响程度较大。棕榈油在我国搀兑需求较大，与豆油及其他品种植物油存在一定的价差。过去几年，现货一级豆油与24度棕榈油之间的价格波动于700-3000元/吨。假如两者价差过高，棕榈油对豆油的替代作用将会上升，导致豆油需求下降，价格走弱；假如两者价差过低，棕榈油的替代作用下降，豆油需求上升，价格走强。菜籽油、棉籽油、花生油等国产油籽生产的植物油供需变化也会影响到豆油价格。假如某一品种植物油产量下降，会使豆油需求上升，拉动豆油价格；反之，会对豆油价格形成克制。3.3农业、贸易和食品政策3.3.1农业及有关市场政策大豆出口国的农业政策会对我国豆油市场形成间接影响，例如美国农业政策的变化会影响到农民发售大豆的成本,通过影响大豆进口成本影响豆油价格。巴西近几年也曾针对大豆价格出台政策,如/度通过举行大豆拍卖会的方式对包括南马托格罗索州、北马托格罗索州及戈亚斯在内的十个主产州实行大豆保护价补助，稳定了巴西国内大豆价格，对我国豆油市场形成间接影响。我国的农业政策往往会影响到农民对种植品种的选择。如近年来国家通过调整有关产业政策和各类财政补助引导农民增长优质大豆的播种面积，促成了国产大豆产量稳定。5月1日后来，我国实行了新的植物油原则，提高了对植物油的产品质量和卫生安全规定，新增了过氧化值和溶剂残留指标检查，对豆油价格形成了一定影响。近两年，我国强化了对植物油市场的调控力度，有关政策需要市场关注。国家针对大豆、菜籽的收购政策,库存大豆、菜籽、植物油的轮换数量及价格,都会对豆油价格形成响。3.3.2进出口贸易政策出口国一般会根据供需状况调整出口关税。例如，-，阿根廷政府多次调整大豆及豆油出口关税税率。目前大豆出口关税率高达35%，远远高于初23.5%的税率。阿根廷的关税政策受到农民反对，并引起多次罢工，对国内豆油价格形成影响。美国农业政策的变化会影响到农民发售大豆的成本，也会间接影响到我国豆油价格。我国进出口贸易政策的变化会对豆油供应形成影响。1994年国家税务总局对进口豆油关税税率进行调整，将进口豆油的海关税率从20%调减至13%，同步花生油、棕榈油等其他植物油的关税税率也出现不一样程度下调，导致了豆油等植物油进口量大增。，我国取消植物油关税配额，豆油进口渠道愈加畅通，国内豆油市场与国际市场联络愈加亲密。10月至9月，我国对进口大豆实行1%的临时关税政策，国内大豆及豆油供应量增长，价格受到克制。3.4其他原因3.4.1国际市场粮船运费变化近几年，国际市场粮船运费波动幅度较大，对我国豆油价格形成较大影响。大豆进口成本会对豆油价格形成直接影响，通过影响大豆成本，粮船运费价格对我国豆油价格形成影响。5月,南美大豆到我国运费平均价格到达142美元/吨,在进口大豆成本中所上比重到达22.5%,对大豆进口成本及豆油价格形成较大程度的拉动。12月，南美大豆到我国运费平均价格下降至22美元/吨，仅运费一项，就使大豆进口成本下降了120美元/吨,在进口大豆成本中所上比重仅有6.2%%,对大豆成本及豆油价格的下跌起到推波助澜的作用。豆油期货影响原因3.4.2美元指数、商品指数、原油价格走势美元指数对我国豆油价格形成间接影响：首先，全球大豆、豆油贸易以美元计价，美元指数下跌，会带来大豆、豆油价格的上升，反之，会带来大豆、豆油价格的下降；另首先，美元指数的变化会影响巴西大豆的种植成本。过去两年，由于美元的下跌，巴西农民种植大豆的收益大打折扣，大豆种植面积增长缓慢，对大豆、豆油价格形成间接影响。商品指数走势会影响到豆油价格。商品指数(如CRB指数、原则普尔-高盛指数S&PCSCI等等)走强，阐明国际市场大宗商品需求旺盛，会促使指数基金进场，豆油价格会受到拉动；反之，阐明大宗商品需求萎缩，指数基金离场，豆油价格受到压制。生物燃料的发展，使豆油与原油价格的联动性愈加亲密。原油价格上涨，会使生物柴油利润率提高，生物柴油工厂动工率上升，豆油需求增长，豆油价格上升；反之，豆油价格会出现回落。除此之外，原油价格的走强会使燃料乙醇产量上升，对玉米的需求增长，玉米种植面积上升，大豆种植面积受到影响，豆油价格也会走强；反之，豆油价格会走弱。4.-价格波动状况国内豆油于1月下探下方支撑位已经低至5500附近，从国内角度来看甚至已经跌破了金融危机低点，甚至已经到末水准，充足回归后，豆油将经历筑底过程，将会逐渐企稳，不破不立，破立转折之机需要在期价突破下行趋势的压制之后显现。总体运行区间或在5500-7000元/吨左右。图1:-价格走势图图片来源：方正中期5.1991年-价格历史走势分析5.1与大宗商品整体周期一致近几年大宗商品普遍处在熊市格局，去库存、去杠杆打压商品市场走势，而油脂油料产量增长、消费疲弱也是豆油价格下跌的重要原因，、原油价格下跌深入重挫豆油价格，目前豆油仍然处在熊市格局之中。全球大豆的定价中心在美国CBOT市场，美盘豆油主导全球油脂市场价格走势，而我国豆油价格跟随美豆油价格走势，国内供需面的变化决定国内油脂品种的强弱。国内豆油期货上市时间较短，我们以美豆油期货指数价格来探讨豆油的周期性走势。首先，我们来看一下豆油价格与整体大宗商品价格走势的关联度，通过对比美豆油指数与CRB指数的走势，可以发现，两者总体趋势一致，大宗商品整体的周期性也许决定或者至少影响豆油的周期波动。通过对比我们发现，1999—，豆油维持振荡走势，而CRB指数先涨后跌；CRB在—大幅拉升，原油、金属价格上涨推进CRB指数上涨，但豆油作为农产品(000061,股吧)品种，价格在出现了一次大的回调后继续上涨；—豆油高位回落，下跌的幅度不小于CRB指数；、原油价格急挫，豆油价格跌幅不不小于CRB指数。豆油是大豆压榨的下游产品，大豆压榨同步产生豆粕和豆油，其中豆粕是大豆压榨的重要利润来源，因此，一般状况下豆油作为豆粕的附属产品出现，豆油与豆粕存在局部的反向关系，但两者总体趋势跟随大豆价格的走势。豆油的需求包括食用需求、生物燃油需求及投资需求等，因此豆油受到原油价格及其他宏观原因走势的影响要不小于大豆和豆粕。综上所述，豆油作为大宗商品之一，其自身周期性离不开大宗商品整体周期，其金融属性及生物柴油属性加强了其与美元指数、金属、原油等品种之间的联动性，波动性也随之加大，大宗商品整体趋势决定豆油的周期波动趋势。图2:1991年-全球豆油的食用消费与工业消费资料来源：网络整顿5.2与自身供需面的联动变小从全球油脂的产量来看，豆油的产量基本保持增长趋势，年均增长4.6%，而其他油脂包括棕榈油、菜籽油产量也基本保持增长趋势。尤其是棕榈油产量，年均增长在5%以上，全球油脂市场产量和供应是充足的，假如消费增长放缓，全球油脂价格就面临压力，增产是这几年油脂价格承压的重要原因。豆油消费重要有食用消费、工业消费以及少许的饲用消费，目前食用消费比例在80%左右，工业消费比例靠近20%，而工业消费重要是生物燃油需求。从历史数据来看，全球豆油的食用消费基本都保持增长趋势，但工业消费在以来变化不大，伴随原油价格的下跌，油脂的生物柴油需求下滑，运用油脂加工成生物燃油必须依托政府补助，豆油炼制生物燃油才有利可图，近两年原油价格低迷，油脂的工业需求受到极大克制。商品的价格指数与其库存消费比一般展现反向关系，对比美豆油价格指数的走势与全球豆油的库存消费数据，可以看出，在此前，豆油价格与库存消费展现反向关系，但后来，两者走势却展现同向关系，表明库存消费比对豆油价