管理决策课件-财务分析

财务分析

概念财务分析是在现行会计准则、会计制度、税收法规和价格体系下，通过财务效益与费用的预测，编制财务报表，计算评价指标，进行财务盈利能力分析、偿债能力分析和财务生存能力分析,据以评价项目的财务可行性。

本章结构财务分析财务效益与费用估算财务分析内容营业收入估算补贴收入估算成本费用估算财务盈利能力评价偿债能力及财务生存能力评价各种税费估算财务效益与费用估算中的注意事项项目财务分析中需要注意的问题动态分析方法项目财务净现值项目财务内部收益率净年金盈利能力生存能力现金流量分析资产负债分析静态评价方法总投资收益率项目资本金净利润率投资回收期债务清偿能力利息备付率偿债备付率资产负债率借款偿还期财务分析方法8.1财务分析的价格体系（P258）一、影响价格变动的因素相对价格变动因素：商品之间的比价关系（供求关系发生改变引起的）绝对价格变动因素：物价总水平的变化（因通货膨胀或通货紧缩引起的）二、财务分析涉及的三种价格

1.基价（固定价格）：以基年价格水平表示，不虑其后价格变动，项目计算期内各年价格相同。一般选择评价工作进行的年份为基年，也可选择预计的开始建设年份。

2.时价：包含了相对价格变动和绝对价格变动的影响，以任何时候的当时市场价格表示。式中：Pb——基价；

ci

——各年时价上涨率3.实价：以基年价格水平表示，反映相对价格变动因素影响的价格。由时价中扣除物价总水平变动的影响来求：式中：ri

——实价上涨率；

ci——时价上涨率；

fi——物价总水平上涨率。三、财务分析的取价原则应采用预测价格现金流量分析原则上采用实价体系偿债能力分析和财务生存能力分析原则上采用时价体系对财务分析采用价格体系的简化：一般建设期间对建设投资的估算和运营期投入产出价格的预测考虑时价运营期内，盈利能力分析和偿债能力分析可采用同一套价格运营期内，根据具体情况选用基价或实价通货膨胀严重时，偿债能力分析和财务生存能力分析要采用时价财务分析采用的价格可以含增值税，也可以不含增值税，要做不同的处理增值税＝销项税额－进项税额

＝不含税收入×税率－不含税原料、燃料动力×税率【例8-1】举例说明采用含税价格和不含税价格时对利润和利润分配表主要科目的影响，见表8-1。按照表8-1的处理方式，无论采用价格是否含税，利润的计算不会受到影响。（P261例9-1）采用含税价格采用不含税价格说明营业收入234200营业税金及附加1.71.7按增值税额的10%计（17×10%=1.7）增值税17总成本费用167150含税的总成本费用中，外购原材料、燃料动力费为117利润总额48.348.3表8-1采用不同价格时对利润和利润分配表主要科目的影响8.2财务效益与费用的估算（P261）一、项目计算期的分析确定项目计算期是指对项目进行经济评价应延续的年限，包括建设期和运营期。1．建设期评价用的建设期是指从项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间。2．运营期运营期的确定应根据行业特点、主要装置(或设备)的经济寿命期等确定。有规定时，从其规定。对于中外合资项目，按上述原则估定评价用运营期后，还要与该合资生产年限相比较，再按两者孰短的原则确定。二、营业收入营业收入是指销售产品或提供服务所取得的收入，是项目财务效益的主体。营业收入估算的具体要求有：合理确定运营负荷合理确定产品或服务的价格多种产品分别估算或合理折算编制营业收入估算表三、补贴收入项目运营期内得到的各种财政性补贴可作为财务效益核算，记作补贴收入。包括依据国家规定的补助定额（按销量或工作量等）计算的定额补贴和属于国家财政扶持领域的其他形式补助。

四、成本与费用（一）成本与费用的概念企业为生产产品、提供劳务等发生的费用可归属于产品成本、劳务成本；其他符合费用确认要求的支出，应当直接作为当期损益列入利润表（主要有管理费用、财务费用和营业费用）。在项目评价中，将这三项费用与生产成本合并为总成本费用。（二）成本与费用的种类按计算范围分为单位产品成本和总成本费用按成本与产量关系分为固定成本和可变成本按会计核算的要求有生产成本或称制造成本按财务分析的特定要求有经营成本（三）成本与费用估算要求遵循《企业会计准则》和《企业会计制度》规定的核算方法，同时遵循有关税法中准予在所得税前列支科目的规定。矛盾时，按从税的原则处理结合运营负荷，分年确定各种投入的数量，成本费用与收入的计算口径应一致合理确定各项投入的价格，与产出价格体系一致各项费用划分清楚，防止重复计算或低估漏算注意根据项目具体情况增减构成科目或改变名称（四）总成本费用的估算（P265）1．总成本费用估算方法（1）生产成本加期间费用法总成本费用＝生产成本+期间费用生产成本＝直接材料费+直接燃料和动力费+直接工资或薪酬+其他直接支出+制造费用期间费用＝管理费用+财务费用+营业费用评价中一般只考虑财务费用中的利息支出，改写为：期间费用＝管理费用+利息支出+营业费用（2）生产要素估算法总成本费用＝外购原材料、燃料及动力费+工资或薪酬

+折旧费+摊销费+修理费+利息支出+其他费用采用这种估算方法，不必考虑项目内部各生产环节的成本结转，同时也较容易计算可变成本、固定成本和进项税额。其他费用＝制造费用＋管理费用＋营业费用－（以上三项中所含的工资或薪酬、折旧费、摊销费、修理费）2．总成本费用各构成要素的估算以生产要素估算法为例（1）外购原材料、燃料及动力费；（2）工资或薪酬；（3）固定资产原值与折旧费；（4）固定资产修理费；（5）无形资产摊销费（6）其他资产摊销费；（7）其他费用；（8）利息支出。（1）外购原材料、燃料及动力费估算需要以下基础数据：相关专业提出的外购原材料和燃料动力年耗用量选定价格体系下的预测价格，应按入库价格计算，即到厂价格并考虑途库损耗；或者按到厂价格计算，同时把途库耗量换算到年耗用量中适用的增值税税率，以便估算进项税额（2）工资或薪酬执行新《企业会计准则》的项目，应用“职工薪酬”代替“工资”。职工薪酬包括：职工工资、奖金、津贴和补贴职工福利费医疗保险、养老保险、失业保险等社会保险费住房公积金工会经费和职工教育经费非货币性福利因解除与职工的劳动关系给予的补偿其他与获得职工提供的服务相关的支出

职工薪酬包含的范围大于工资，因此当用“职工薪酬”代替“工资”时，应注意核减相应的管理费用。职工薪酬的处理方式：

①应由生产产品、提供劳务负担的职工薪酬，计入产品成本或劳务成本。

②其他职工薪酬，计入当期损益。职工薪酬是指项目全部定员的职工薪酬。（3）固定资产原值和折旧费①固定资产原值

按照生产要素估算法估算总成本费用时，在折旧计算中需要的是项目全部固定资产原值。

固定资产原值＝工程费用＋固定资产其他费用＋预备费＋建设期利息工程费用＝建筑工程费＋设备购置费＋安装工程费固定资产其他费用＝工程建设其他费用中应计入固定资产原值的部分，即除了按规定可计入无形资产和其他资产之外的工程建设其他费用②固定资产折旧财务分析中，折旧费通常按年计列。符合税法的折旧费允许在所得税前列支。③折旧方法的计算公式年限平均法：

年折旧额=固定资产原值×年折旧率

工作量法工作量法又分两种按行驶里程计算折旧的公式：年折旧额=单位里程折旧额×年行驶里程按工作小时计算折旧的公式：

年折旧额=每工作小时折旧额×年工作小时双倍余额递减法

年折旧额＝年初固定资产净值×年折旧率年初固定资产净值=固定资产原值－以前各年累计折旧年数总和法【例8-2】设固定资产原值为10000万元，综合折旧年限为5年，净残值率为5%，试分别按年限平均法、双倍余额递减法和年数总和法计算折旧。（P268例9-3）【解答】按年限平均法：年折旧率＝(1－5％)/5×100％＝19％各年折旧额＝10000×19％＝1900(万元)按双倍余额递减法：年折旧率＝2/5×100％＝40％第1～3年应计提的折旧见下表：年份第1年第2年第3年年折旧率40％40％40％年初固定资产净值1000060003600本年应计提折旧400024001440年末固定资产净值600036002160第4、5年折旧额＝[(10000－4000－2400－1440)

－(10000×5％)]/2

＝830万元按年数总和法：计算结果用下表表示年份12345固定资产原值－净残值95009500950095009500年折旧率5/154/153/152/151/15年计提折旧3166.672533.3319001266.67633.33（4）固定资产修理费项目决策分析与评价中修理费可直接按固定资产原值（扣除所含的建设期利息）的一定百分数估算，百分数的选取应考虑行业和项目特点。按照生产要素估算法估算总成本费用时，计算修理费的基数应为项目全部固定资产原值（扣除所含的建设期利息）。（5）无形资产摊销费

按照有关规定，无形资产从开始使用之日起，在有效使用期限内平均摊入成本。法律和合同规定了法定有效期限或者受益年限的，摊销年限从其规定，否则摊销年限应注意符合税法的要求。无形资产的摊销一般采用年限平均法，不计残值。土地使用权在房地产开发商品房时，其帐面价值计入所建造的房屋建筑物成本。

（6）其他资产摊销费是指除固定资产、无形资产和流动资产之外的其他资产。项目决策分析与评价中可将生产准备费、开办费、样品样机购置费和农业项目的开荒费等直接形成其他资产。其他资产的摊销也采用年限平均法，不计残值，其摊销年限应注意符合税法的要求。（7）其他费用包括其他制造费用、其他管理费用和其他营业费用其他制造费用指由制造费用中扣除工资及福利费、折旧费、修理费后的其余部分。项目决策分析与评价中常见估算方法有：①按固定资产原值（扣除所含的建设期利息）的百分数估算；②按人员定额估算。其他管理费用是指由管理费用中扣除工资及福利费、折旧费、摊销费、修理费以后的其余部分。项目决策分析与评价中常见的估算方法是取工资及福利费总额的倍数或按人员定额估算。若管理费用中的技术转让费、研究与开发费和土地使用税等数额较大，可单独核算后并入其他管理费用，或另外列项计入总成本费用。其他营业费用是指由营业费用中扣除工资及福利费、折旧费和修理费后的其余部分。项目决策分析与评价中常见的其他营业费用估算方法是按营业收入的百分数估算。（8）利息支出在项目决策分析与评价中，财务费用一般只考虑利息支出：长期借款利息（即建设投资借款在投产后需支付的利息）用于流动资金的借款利息短期借款利息①建设投资借款利息指建设期间借款余额（含未支付的建设期利息）应在运营期支付的利息。两种通行的计算方法：等额还本付息方式等额还本、利息照付方式等额还本付息方式在指定还款期内每年还本付息的总额相同，随着本金的偿还，每年支付的利息逐年减少，同时每年偿还的本金逐年增多。计算公式如下：

A—每年还本付息额（等额年金）

Ic

—还款起始年年初的借款余额（含未支付的建设期利息）

i—年利率；n—预定的还款期；

—资金回收系数。

每年还本付息额A中：每年支付利息=年初借款余额×年利率每年偿还本金=A－每年支付利息年初借款余额=Ic－本年以前各年偿还的本金累计等额还本、利息照付方式在每年等额还本的同时，支付逐年相应减少的利息。计算公式如下：

At

—第t年还本付息额；

—每年偿还本金额；

—第t年支付利息额。【例8-3】若还款年年初的借款余额为1000万元，年利率为5%，预定的还款期为5年。Ⅰ.若按等额还本付息方式计算，每年还本付息额以及所付利息和偿还本金为多少？Ⅱ.若采用等额还本、利息照付方式计算，各年的还本和利息额为多少？（P271例9-4和例9-5）【解答】Ⅰ.等额还本付息方式：先求年还本付息额（年金A），然后再逐年分别求出付息和还本额。每年的付息和还本额见下表。年份12345年初本金1000819.03629.01429.49219.99年利率5%5%5%5%5%本年应计利息5040.9531.4521.4711.00本年还本付息230.97230.97230.97230.97230.97本年应还本金180.97190.02199.52209.50219.97年末本金819.03629.01429.49219.990Ⅱ.等额还本、利息照付方式：每年偿还本金＝1000/5＝200万元根据计算公式，每年的付息和还本额见下表。年份12345年初本金1000800600400200年利率5%5%5%5%5%本年应计利息5040302010本年应还本金200200200200200本年还本付息250240230220210年末本金8006004002000②流动资金借款利息财务分析中对流动资金的借款偿还一般设定在计算期最后一年，也可在还完建设投资借款后安排。流动资金借款利息一般按当年年初流动资金借款余额乘以相应的借款年利率计算。③短期借款利息计算短期借款利息所采用的利率一般为一年期借款利率，利息计算同流动资金借款。短期借款的偿还按照随借随还的原则处理，即当年借款尽可能于下年偿还。

（五）经营成本经营成本与融资方案无关。因此在完成建设投资和营业收入估算后，就可以估算经营成本，为项目融资前的现金流量分析提供数据。经营成本的构成可用下式表示：经营成本＝外购原材料费+外购燃料及动力费+工资及福利费+修理费+其他费用

或：经营成本=总成本费用-折旧费-摊销费-利息支出

（六）固定成本与可变成本可变成本：随产量变动而变动的费用，主要包括外购原材料、燃料及动力费和计件工资等。固定成本：不随产量变动而变动的费用，主要包括工资及福利费（计件工资除外）、折旧费、摊销费、修理费和其他费用等。长期借款利息应视为固定成本，流动资金借款和短期借款利息为简化计算，一般也将其作为固定成本。进行盈亏平衡分析时，需要将总成本费用分解为固定成本和可变成本。（七）维持运营的投资费用在运营期内设备、设施等需要更新或拓展的项目，应估算项目维持运营的投资费用，并在现金流量表中将其作为现金流出，同时应调整相关报表。（八）成本与费用估算的有关表格在分项估算上述各成本费用科目的同时，应编制相应的成本费用估算表，包括总成本费用估算表和各分项成本费用估算表。这些报表都属于财务分析的辅助报表。五、相关税金估算财务分析涉及的税金主要包括关税、增值税、营业税、资源税、消费税、所得税、城市维护建设税和教育费附加等，有些行业还涉及土地增值税。（一）营业税金及附加营业税金及附加＝营业税＋资源税＋消费税＋土地增值税

＋城市维护建设税＋教育费附加（二）所得税所得税＝应纳税所得×税率（设税率为33%）8.3财务盈利能力分析（P279）

财务盈利能力分析是项目财务分析的重要组成部分，包括现金流量分析（动态分析），也可进行静态分析。一、现金流量分析现金流量分析是指考虑资金时间价值，在预先确定的项目计算期内，以效益费用数据为现金流量，编制现金流量表，计算相关指标，分析考察项目盈利能力的方法。可以分为三个层次：第一层次是项目投资现金流量分析第二层次是项目资本金现金流量分析第三层次是投资各方现金流量分析（一）项目投资现金流量分析1．项目投资现金流量分析的含义它是在不考虑债务融资条件下进行的融资前分析，是从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。根据需要，可从息前税前和（或）息前税后两个角度进行考察。2．项目投资现金流量识别与报表编制现金流入：营业收入，在计算期的最后一年，还包括回收固定资产余值及回收流动资金。现金流出：建设投资、流动资金、经营成本、营业税金及附加，如需投入维持运营投资，也应作为现金流出。所得税后分析还要将所得税作为现金流出。3．项目投资现金流量分析的指标及判据项目投资财务净现值（FNPV）项目投资财务内部收益率（FIRR）4．所得税前分析和所得税后分析的作用按项目投资所得税前分析，是投资盈利能力的完整体现，可用以考察项目的基本面。该指标还特别适用于建设方案研究中的方案比选。政府投资和政府关注项目必须进行所得税前分析。所得税后分析只是在现金流出中增加了调整所得税，根据所得税后的净现金流量来计算相关指标，是所得税前分析的延伸。有助于判断在不考虑融资方案的条件下项目投资对企业价值的贡献，是企业投资决策偏爱的主要指标。（二）项目资本金现金流量分析1．项目资本金现金流量分析的含义和作用项目资本金现金流量分析，其实质是融资后分析。其分析指标是比较和取舍融资方案的重要依据。在通过融资前分析已对项目基本获利能力有所判断的基础上，通过项目资本金现金流量分析结果可以进而判断项目方案在融资条件下的合理性。

2．项目资本金现金流量识别和报表编制现金流入：营业收入，在计算期的最后一年，还包括回收固定资产余值及回收流动资金。现金流出：建设投资和流动资金中的项目资本金（权益资金）、经营成本、营业税金及附加、还本付息和所得税。该所得税应等同于利润和利润分配表等财务报表中的所得税。如计算期内需要投入维持运营投资，也应将其作为现金流出。3．项目资本金现金流量分析指标按照我国财务分析方法的要求，可以只计算项目资本金财务内部收益率指标，其表达式和计算方法同项目投资财务内部收益率，只是所依据的表格和净现金流量的内涵不同。（三）投资各方现金流量分析现金流入和现金流出科目需根据项目具体情况和投资各方的现金流量情况选择填列。依据该表计算的投资各方财务内部收益率指标，其表达式和计算方法同项目投资财务内部收益率，只是所依据的表格和净现金流量内涵不同，判断的基准参数不同

（四）现金流量分析基准参数1．现金流量分析基准参数的含义现金流量分析指标的判别基准称为基准参数，最重要的基准参数是财务基准收益率或最低可接受收益率，它用于判别财务内部收益率是否满足要求，同时它也是计算财务净现值的折现率。

2．现金流量分析基准参数的选取（1）基准参数的确定要与指标的内涵相对应。所谓基准参数，即是设定的投资截止率。不同的人，或者从不同角度去考虑，对投资收益会有不同的最低期望值。（2）基准参数的确定要与所采用价格体系相协调。指采用价格是否包含通货膨胀因素的问题，应与指标计算时对通货膨胀因素的处理相一致。（3）基准参数的确定要考虑资金成本。通常把资金成本作为基准参数的确定基础，或称第一参考值。（4）基准参数的确定要考虑资金机会成本。通常也把资金机会成本作为基准参数的确定基础。（5）项目投资财务内部收益率的基准参数。项目投资财务内部收益率的基准参数可采用国家、行业等统一发布执行的财务基准收益率,或由评价者自行设定。选取时要注意所得税前和所得税后指标的不同。

（6）项目资本金财务内部收益率的判别基准。项目资本金财务内部收益率的基准参数应为项目资本金所有者整体的最低可接受收益率。通常可采用相关公式计算，也可参照同类项目（企业）的净资产收益率确定。（7）投资各方财务内部收益率的判别基准。投资各方财务内部收益率的基准参数为投资各方对投资收益水平的最低期望值，它只能由各投资者自行确定。二、静态分析（一）静态分析的指标（1）项目投资回收期（Pt）项目的净收益回收项目投资所需要的时间。一般从项目建设开始年算起。【例8-4】某公司目前有两个项目可供选择，其现金流量见下表。若该公司要求项目投入资金必须在3年内回收，应选择哪个项目？

年份1234项目A净现金流量-6000320028001200项目B净现金流量-400020009602400【解答】项目A、B的累计净现金流量计算见下表按投资回收期计算式，项目A投资回收期为：

3-1+2800/2800=3（年）按投资回收期计算式，项目B投资回收期为：

4-1+1040/2400=3.43（年）项目A投资回收期刚好为3年，而项目B投资回收期超过了3年，因此应该选择项目A。

A年份1234净现金流量-6000320028001200累计净现金流量-6000-280001200 B年份1234净现金流量-400020009602400累计净现金流量-4000-2000-10401360（2）总投资收益率（ROI）：式中：EBIT——项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或运营期内各年平均值息税前利润＝利润总额＋支付的全部利息或＝营业收入－经营成本－折旧和摊销－营业税金及附加

总投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明用总投资收益率表示的盈利能力满足要求。

（3）项目资本金净利润率（ROE）

式中：NP——项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内各年平均值。项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。（二）静态分析依据的报表静态分析指标计算所依据的报表主要是“项目总投资使用计划与资金筹措表”和“利润表”，同时还需借助投资现金流量表。表1项目总投资使用计划与资金筹措表（下表）序号项

目合计计

算

期第1年第2年第3年……1项目总投资1.1建设投资1.2建设期利息1.3流动资金2资金筹措2.1项目资本金2.1.1用于建设投资2.1.2

用于支付建设期利息2.1.3

用于流动资金2.2银行借款2.2.1

用于建设投资2.2.2

用于流动资金表2利润表

年份项目23456…营业收入营业税金及附加总成本费用利润总额所得税净利润息税前利润【例8-5】某制造业新建项目建设投资为850万元（发生在第1年末），全部形成固定资产。项目建设期1年，运营期5年，投产第1年负荷60%，其他年份为100%。满负荷流动资金为100万元，投产第1年流动资金估算为70万元。计算期末将全部流动资金回收。生产运营期内满负荷运营时，销售收入650万元（对于制造业项目，可将营业收入记作销售收入），经营成本250万元，其中原材料和燃料动力200万元，以上均以不含税价格表示。（P288例9-12）

投入和产出的增值税率均为17%，营业税金及附加按增值税的10%计算，企业所得税率33%。折旧年限5年，不计残值，按年限平均法折旧。设定所得税前财务基准收益率12%，所得税后财务基准收益率10%。【问题】

1.识别并计算各年的现金流量，编制项目投资现金流量表(融资前分析)。(现金流量按年末发生计)2.计算项目投资财务内部收益率和财务净现值（所得税前和所得税后），并由此评价项目的财务可行性。【解答】

1．编制项目投资现金流量表（1）第1年年末现金流量：现金流入：0现金流出：建设投资850万元（2）第2年末现金流量：现金流入：销售收入650×60%=390（万元）现金流出：

①流动资金：70（万元）

②经营成本：200×60%+（250-200）=170（万元）

③营业税金及附加：增值税：390×17%-200×60%×17%=45.9（万元）营业税金及附加：45.9×10%=4.6（万元）④调整所得税：＝息税前利润×所得税率先算折旧（融资前）：固定资产原值=850（万元）年折旧率=（1-0%）/5=20%年折旧额=850×20%=170（万元）再算息税前利润：息税前利润=销售收入-经营成本-折旧-营业税金及附加

=390-170-170-4.6=45.4（万元）最后算调整所得税：调整所得税=息税前利润×所得税率

=45.4×33%=15.0（万元）（3）第3年末现金流量现金流入：销售收入650万元现金流出：①流动资金增加额：100-70=30（万元）②经营成本：250万元③营业税金及附加：增值税：650×17%-200×17%=76.5（万元）营业税金及附加：76.5×10%=7.7（万元）④调整所得税：息税前利润=650-250-170-7.7=222.3（万元）调整所得税=222.3×33%=73.4（万元）（4）第4、5年末现金流量除流动资金增加额为零外，其余同第3年。（5）第6年末现金流量现金流入：

①销售收入同第4年②回收流动资金100万元③回收固定资产余值0（因不计残值，同时折旧年限与运营期相同）现金流出：同第4年将所计算的各年现金流量汇入,编制项目投资现金流量表，见后表项目/年份123456（一）现金流入3906506506507501、销售收入3906506506506502、回收固定资产余值03、回收流动资金100（二）现金流出850259.6361.1331.1331.1331.11、建设投资8502、流动资金70303、经营成本1702502502502504、营业税金及附加4.67.77.77.77.75、调整所得税15.073.473.473.473.4(三）所得税前净现金流量（一）-（二）+（二）5-850145.4362.3392.3392.3492.3（四）所得税后净现金流量（一）-（二）-850130.4288.9318.9318.9418.92．依据项目投资现金流量表计算相关指标：（1）所得税前：FNPV（i=12%）＝-850×(1.12)-1+145.4×(1.12)-2

+362.3×(1.12)-3+392.3×(1.12)-4

+392.3×(1.12)-5+492.3×(1.12)-6

＝336.13（万元）FIRR计算：经计算FNPV（i=25%）=16.83，FNPV（i=27%）=-15.40，FIRR必在25%和27%之间，采用试差法计算的所得税前FIRR如下：

所得税前财务内部收益率大于设定的基准收益率12%，所得税前财务净现值（ic=12%）大于零，项目财务效益是可以接受的。（2）所得税后指标：FNPV（i=10%）=-850×(1.1)-1+130.4×(1.1)-2

+288.9×(1.1)-3+318.9×(1.1)-4

+318.9×(1.1)-5+418.9×(1.1)-6

=204.36（万元）FIRR计算：经计算FNPV(i=17%)=28.09，FNPV(i=19%)=-10.58，FIRR必在17%和19%之间，采用试差法计算的所得税后FIRR如下：

所得税后财务内部收益率大于设定的财务基准收益率10%，所得税后财务净现值（ic=10%）大于零，项目财务效益是可以接受的。

【例8-6】接【例8-5】，该项目初步融资方案为：用于建设投资的项目资本金450万元，建设投资借款400万元，年利率6%，计算的建设期利息12万元。流动资金全部来源于项目资本金，无流动资金借款。已编制的项目资本金现金流量表如下表所示，试根据该表计算项目资本金财务内部收益率，并评价资本金的盈利能力。

（P291例9-13）项目/年份123456（一）现金流入3906506506507501、销售收入3906506506506502、回收固定资产余值03、回收流动资金100（二）现金流出450348.4451.4422.9424.5426.31、用于建设投资的项目资本金4502、用于流动资金的项目资本金70303、经营成本1702502502502504、营业税金及附加4.67.77.77.77.75、借款还本付息97.897.897.897.897.86、所得税6.065.967.469.070.8（三）净现金流量（一）-（二）-45041.6198.6227.1225.5323.71.表中所得税的计算，以第6年为例：销售收入：650经营成本：250折旧（融资后）：（850＋12）×[（1－0％）/5]＝172.4利息：5.5营业税金及附加：7.7利润总额＝650－250－172.4－5.5－7.7＝214.4所得税＝214.4×33％＝70.8【解答】2.FIRR计算经计算NPV（i=26%）=10.33，NPV（i=28%）=-7.68，FIRR必在26%和28%之间，采用试差法计算的项目资本金FIRR如下：若设定的最低可接受收益率为15%，项目资本金财务内部收益率大于该最低可接受收益率，说明项目资本金获利水平超过了要求，从项目出资人整体角度看项目财务效益是可以接受的。8.4偿债能力分析和

财务生存能力分析（P297）一、相关报表编制1．借款还本付息计划表应根据与债权人商定的或预计可能的债务资金偿还条件和方式计算并编制借款还本付息计划表。2．财务计划现金流量表用于反映计算期内各年的投资活动、融资活动和经营活动所产生的现金（资金）流入和现金（资金）流出情况，考察资金平衡和余缺情况，是表示财务状况的重要财务报表。3．资产负债表用以反映企业某一特定日期的财务状况。编制过程中应实现资产与负债和所有者权益两方的自然平衡。与实际企业相比，财务分析中资产负债表的科目可以适当简化，反映的是各年年末的财务状况，必要时也可以按“有项目”范围编制。二、偿债能力分析（一）计算指标

1．利息备付率（ICR）从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度。式中：应付利息额是指计入总成本费用的全部利息。利息备付率应分年计算。利息备付率高，表明利息偿付的保障程度高利息备付率应大于1，并结合债权人的要求确定；利息备付率低于1，表示没有足够资金支付利息，偿债风险很大2．偿债备付率（DSCR）它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保障程度。计算公式为：

EBITDA

—息税前利润加折旧和摊销

TAX

—企业所得税

PD

—包括还本金额和计入总成本费用的全部利息如果运营期间支出了维护运营的投资费用，应从分子中扣减偿债备付率应分年计算。偿债备付率至少应大于1，一般不宜低于1.3，并结合债权人的要求确定；当小于1时，表示可用于计算还本付息的资金不足以偿付当年债务【例8-7】某项目与备付率指标有关的数据见下表，试计算利息备付率和偿债备付率。（P302例9-16）

项目/年份23456应还本付息额97.897.897.897.897.8

应付利息额24.720.315.710.85.5息税前利润43.0219.9219.9219.9219.9折旧172.4172.4172.4172.4172.4所得税6.065.967.469.070.8【解答】计算的备付率指标见下表计算结果分析：由于投产后第1年负荷低，同时利息负担大，所以利息备付率较低，但这种状况从投产后第2年起就得到了彻底的转变。项目/年份23456利息备付率1.710.814.020.440.0偿债备付率2.13.33.33.33.3三、财务生存能力分析财务生存能力分析应结合偿债能力分析进行，对项目的财务生存能力的分析可通过以下相辅相成的两个方面：分析是否有足够的净现金流量维持正常运营各年累计盈余资金不出现负值1．分析是否有足够的净现金流量维持正常运营（1）在项目（企业）运营期间，只有能够从各项经济活动中得到足够的净现金流量，项目才能得以持续生存。（2）拥有足够的经营净现金流量是财务可持续的基本条件，特别是在运营初期。（3）通常因运营期前期的还本付息负担较重，故应特别注重运营期前期的财务生存能力分析。2．各年累计盈余资金不出现负值各年累计盈余资金不出现负值是财务上可持续的必要条件。在整个运营期间，允许个别年份的净现金流量出现负值，但不能容许任一年份的累计盈余资金出现负值。一旦出现负值时应适时进行短期融资，该短期融资应体现在财务计划现金流量表中，同时短期融资的利息也应纳入成本费用和其后的计算。较大的或较频繁的短期融资，有可能导致以后的累计盈余资金无法实现正值，致使项目难以持续运营。

8.5改扩建项目的财务分析改扩建项目效益和费用的估算改扩建项目的盈利能力分析改扩建项目的偿债能力分析改扩建项目的财务生存能力分析

一、改扩建项目效益和费用估算的特点（P275）

（一）改扩建项目的特点在不同程度上利用了原有资产和资源项目效益与费用的识别和计算较新建项目复杂建设期内建设与生产可能同步进行项目与企业既有联系，又有区别项目的效益和费用可随项目的目标不同而有很大差别改扩建项目的费用多样，不仅包括新增投资、新增成本费用，还包括因改造引起的停产损失（二）项目范围的界定项目范围的界定宜采取最小化原则，以能正确计算项目的投入和产出，说明项目给企业带来的效益为限。项目范围界定方法是：改扩建项目范围界定项目的效益和费用与企业的效益和费用难以分开企业整体两者可分开或局部改扩建项目直接有关的部分界定为“项目范围内”企业的其余部分作为“项目范围外”

（三）效益与费用的数据“现状”数据：即项目实施起点时的效益和费用“无项目”数据：指不实施该项目时，在现状基础上考虑计算期内效益和费用的变化趋势，经合理预测得出的数值序列。“有项目”数据：指实施该项目后计算期内的总量效益和费用数据。新增数据：即有项目效益和费用数据与现状数据的差额。增量数据：是“有项目”效益和费用数据与“无项目”效益和费用数据的差额。（四）计算期的确定

“有项目”与“无项目”效益和费用的计算范围和计算期应保持一致。应以“有项目”的计算期为基础，对“无项目”的计算期进行调整。若“有项目”时也利用了原有资产，也应对其可利用的期限进行调整。如“无项目”计算期短于“有项目”计算期：可通过追加投资（局部更新或全部更新）来维持“无项目”的生产运营或“有项目”时原有旧资产的持续使用；也可通过加大各年修理费的方式，延长其寿命期使之与“有项目”计算期相同，并在计算期末回收固定资产余值。（五）沉没成本是指在项目实施之前已经发生的成本。对项目的投资决策不造成影响，应被剔除。在项目增量盈利能力分析中，把已有资产作为沉没费用考虑，无论其是否在项目中得到使用。（六）机会成本企业资产一旦用于某项目，就同时丧失了用于其他机会所可能带来的潜在收入，这丧失的收入就是该资产被用于该项目的机会成本。必要时，财务分析中应考虑机会成本，考虑的方式往往是把该机会成本作为无项目时的效益计算。【例8-8】某公司计划新上一个项目。该项目需要一个原材料库，该公司原有的一个闲置仓库正好可以满足项目的需要，其固定资产净值100万元。同时该仓库正被他人租用，而且在项目运营期间一直可以租出，平均年租金估计6万元。在进行该项目的决策分析与评价时，应该如何处理该仓库的费用？为什么？【解答】该仓库是过去投资建设的，原有价值属于沉没成本，其固定资产净值100万元不应计为增量费用。但如果项目不使用这个仓库，公司可以每年得到固定的租金收入，项目使用了这个仓库，导致公司损失了每年的租金收入。因此