基于管理决策的财务分析课件

基于管理决策的财务分析硕士生导师美国注册管理会计师英国皇家特许管理会计师基于管理决策的财务分析引言：IBM商业价值研究院通过“2010年全球CFO调研”发现：财务效率表现出色、业务分析和优化能力更加成熟的公司，对比同类型公司，其收入增长水平高出9%、利润增长超过20倍、投资回报率高出30%。引言：预备知识：企业财务管理的目标是什么企业财务目标如何实现研究的范式（宏观/市场VS.微观/企业）预备知识：问题导入：分析以下企业利润的来源问题导入：分析以下企业利润的来源思考题：回溯利润产生的过程思考题：基于报表的分析基于报表的分析基于管理决策的财务分析课件基于管理决策的财务分析课件基于管理决策的财务分析课件基于管理决策的财务分析课件获利能力深入探讨：

ROA——财务指标还是经营策略获利能力深入探讨：

ROA——财务指标还是经营策略学习目标运用公司营运特质上的差异（如营业杠杆、销货周期、产品生命周期阶段）来解释公司资产报酬率上的差异用外在进入障碍、竞争程度，以及产品本质等方面的差异来解释净利率组合和资产周转率上的差异辨别除了总资产外还有其他评估营运绩效更具效率的基础了解ROA和财务杠杆的作业原理，并说明与普通股股东权益报酬率的差异学习目标运用公司营运特质上的差异（如营业杠杆、销货周期、产品解释资产报酬率ROA问题导入：现实中，风险与ROA是正相关的吗解释资产报酬率ROA问题导入：解释资产报酬率ROA资产周转率的分解不同行业的ROA及其分解特点解释资产报酬率ROA资产周转率的分解不同行业ROA特点分析不同行业ROA特点分析先做一个测试：你认为证券、电力、通讯服务、酒店、保险、娱乐、造纸、印刷、钢铁、食品、有色金属、石油化工、化学、餐饮、林业、零售服装这些行业的ROA特点是什么？CompanyLogo先做一个测试：CompanyLogo概念定义1各行业ROA计算与比较2异常个例分析3结论4目录概念定义1各行业ROA计算与比较2异常个例分析3结论4目录概念定义总资产报酬率（ReturnonTotalAssetsRatio，ROA）又称总资产收益率。是指企业息税前利润与平均总资产之间的比率。总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。总资产收益率=

销售净利润率×总资产周转率其中：销售净利润率=净利润/营业总收入总资产周转率=营业总收入/资产总额概念定义总资产报酬率（ReturnonTotalAss

各行业ROA计算与比较各行业ROA计算与比较各行业ROA计算与比较各行业ROA计算与比较各行业ROA计算与比较

你觉得有哪些行业的表现出乎意料吗？各行业ROA计算与比较

你觉得有哪些行业的表现出乎意料吗？异常个例分析保险业——中国太保异常个例分析保险业——中国太保目录结束目录结束目录结束目录结束异常个例分析保险业——中国太保（二）原因分析

1）银保新规拖累保险业绩投资收益低于一年期定存，上半年多家保险公司的投资回报都低于无风险的银行保本理财产4%~4.5%的同期收益。银保新规2010年11月，银监会发布“90号文”，其中确立了两个原则：

（1）商业银行不得允许保险公司人员派驻银行网点；

（2）商业银行每个网点原则上只能与不超过三家保险公司开展合作，销售合作公司的保险产品

异常个例分析保险业——中国太保（二）原因分析

1）银保新规拖2）银保渠道萎靡

太保今年上半年寿险退保同比增长58.4%；中国平安退保同比增长25.2%；新华保险退保同比增长39.4%。太保称银行退保增加是导致退保金居高不下的主要原因。

3）投资环境的不利以及投资渠道过于狭窄2）银保渠道萎靡

太保今年上半年寿险退保同比增长58.4%；

异常个例分析石油化工业——中石化中国石化是中国最大的石油产品和主要石化产品的生产商和供应商，也是中国第二大原油生产商。公司产品：主要从事石油与天然气勘探开发、开采、管道运输、销售；石油炼制、石油化工、化纤、化肥及其他化工生产与产品销售、储运；石油、天然气、石油产品、石油化工及其他化工产品和其他商品、技术的进出口、代理进出口业务；技术、信息的研究、开发、应用。

异常个例分析石油化工业——中石化中国石化是中国最大的石油产

异常个例分析石油化工业——中石化中石化、中石油、中海油资产周转率对比

异常个例分析石油化工业——中石化中石化、中石油、中海油资

异常个例分析石油化工业——中石化营业周期指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的一段时间。

营业周期=存货周转天数+应收账款天数

2012=31.996+9.0526=41.04862011=30.9546+7.314=38.26862010=34.9145+6.5563=34.9145

平均=38.0771营业周期越短，说明资金周转速度越快。中石化的周转速度在逐步下降。但相比于中海油和中石油资金周转速度较快。

异常个例分析石油化工业——中石化营业周期指从取得存货开始到

异常个例分析石油化工业——中石化中石化、中石油、中海油营业周期指标对比

异常个例分析石油化工业——中石化中石化、中石油、中海油营

异常个例分析石油化工业——中石化中石化、中石油、中海油销售净利率对比

异常个例分析石油化工业——中石化中石化、中石油、中海油销售其他可用于解释ROA变动和差异的因素营业杠杆销货的周期性产品生命周期的阶段与期间其他可用于解释ROA变动和差异的因素营业杠杆营业杠杆成本结构（固定成本与变动成本）对行业的影响固定成本的计算、变动成本的计算营业杠杆对ROA的影响营业杠杆成本结构（固定成本与变动成本）对行业的影响销货的周期性

周期性公司非周期性公司销货的周期性

周期性公司产品生命周期的阶段与期间

不同阶段和期间的ROA及其风险水平特征产品生命周期的阶段与期间

不同阶段和期间的ROA及其风险水平行业生命周期企业生命周期产品生命周期ROA行业生命周期ROA案例分析：华为公司智能手机战略转型的财务逻辑案例分析：导入问题：企业经营过程和财务管理过程的关系是什么周转能力指标与风险和盈利指标有何关系营运资本在企业运作中的地位和作用是什么导入问题：

企业盈利能力ROE的影响因素分析EATEBIT销售收入EBT投入资本EATROE=-------=-------------×---------------×----------×-------------×--------权益销售收入投入资本*EBIT权益EBT

*通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2

—比率1×比率2=营业利润率×资本周转率=ROIC：说明投资决策和营业决策对ROE的影响； —比率3×比率4=财务成本率×财务结构=财务杠杆乘数：说明公司筹资政策对ROE的影响；—比率5=（1-T）=税收效应：说明所得税对ROE的影响。基于管理决策的盈利能力分析 企业盈利能力ROE的影响因素分析基于管理决策的盈利

注意：投入资本=资产净值=现金+WCR+固定资产原值 税后ROE=ROIC×财务杠杆乘数×（1-T） 税前ROE=ROIC×财务杠杆乘数 一般来说，EBT/EBIT＜1，所以，在EBT/EBIT既定的情况下， 如果投入资本>权益资本，导致财务乘数杠杆>1，则ROE>ROIC； 如果投入资本<权益资本，导致财务乘数杠杆<1，则ROE<ROIC。

案例分析：不同行业的5大公司——ROE的影响因素公司营业利润率×资本周转率=ROIC×财务杠杆乘数=税前ROE×（1-T）=ROECocaCola26%1.744%1.8280%0.6955%Merk制药30%0.927%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6%3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.6215%BancOne银行24%0.348.2%2.8023%0.6615% 注意：投入资本=资产净值=现金+WCR+固定资产原值 分析这5个行业代表性公司发现：各行业经营有道，各企业赚钱有术！ —Coca公司的ROE最高，是因为EBIT较高和资产周转速度较快导致ROIC较高，说明行业特点使其拥有较高的EBIT，其强劲的品牌效应和营销策略提高资产周转速度。此外，其使用较高的财务杠杆乘数增加其盈利能力。 —Merk公司的ROE位居第二，是因为其EBIT最高，这可能与其制药行业高价出售专卖品有关，此外，其资本周转率较底，可能是因为制药需要的资本投入高，结果其ROIC只有27%，税前ROE只有34%（不及Coca一半！）。最后，高投入、高风险、高收益使得其财务政策更趋保守，仅为1.26，在5家企业中最低。 —Wal-Mart公司的ROE位居第三，其是一家连锁零售企业，该行业的特点是高度地集中于价格竞争，因此其EBIT最低，营业利润率仅为5.6%！该行业企业的成败取决于其资产周转管理效率，Wal-Mart 分析这5个行业代表性公司发现：各行业经营有道，各企业赚钱有 的资产周转速度最快，从而拟补EBIT底的不足，从而使其ROIC位居第三。加上公司适当地运用财务杠杆，进一步提高其盈利能力，使ROE位居第三。 —Ford公司的ROE位居第四，汽车制造属于高资本密集型行业，所以资产周转率很低，加上该行业激烈的价格竞争，导致ROIC最低！由于需要大量资本投入在这个并非朝阳的产业，Ford不得不使用了激进的财务杠杆，通过提高负债比例来提高其ROE！ —BancOne是一家银行，银行业的特点——投入大量资本（贷款）以赚取利润，决定其资本周转率最低。此外，相其它银行来说，其营业利润率很高（可能金融服务和长期贷款的收入比例较高！），加上该银行相对高的财务杠杆——提高负债，最后使得其ROE达到15%！ 的资产周转速度最快，从而拟补EBIT底的不足，从而使其RO（2）经营风险与财务风险影响因素的分析 （a）经营风险：是企业因经营状况和经营环境变化引发其按时支付到期债务本息能力的变化，如企业效益对经济周期变化极为敏感导致其按时支付到期债务本息能力下降。企业的经营状况和经营环境变化越大，经营风险越大，资本成本越高。一般来说，经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观外部因素，企业直接控制经营风险的能力相对较弱。 影响经营风险的因素除了宏观环境因素外，还有行业的因素。研究表明：不同的行业具有不同等级的经营风险。例如，高科技产品、冶金、汽车等由于投资大，被视为具有较高经营风险的行业；而零售业、食品制造业等由于投资较小，被认为具有较低经营风险的行业。（2）经营风险与财务风险影响因素的分析

同行业内企业的经营风险也有差别，主要因素有：第一，企业规模的大小是影响经营风险的因素之一。小企业因产品单一、资本金较少而面临较大的经营风险。第二，在其它因素不变的情况下，对企业产品需求的稳定性和波动程度将影响企业的经营风险。需求越稳定，风险越小；反之越大。 第三，产品售价的变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。第四，原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。第五，投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经营风险的因素之一。若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价格，表明企业的经营风险较小；反之较大。 同行业内企业的经营风险也有差别，主要因素有： 第六，经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆程度越高，表明销售较小的波动就会引起盈利较大的变动，经营风险较大。反之，这一比例越小，经营杠杆程度越低，表明销售波动对盈利变动的影响较小，经营风险较小。因此，经营杠杆实际上反映了销售变动对盈利变动的敏感程度。 （b）财务风险：是企业因资本结构或负债结构不同引发其按时支付到期债务本息的能力的变化，如过度举债或过度利用低利息的短期负债导致其按时支付到期债务本息能力下降。企业债务相对权益资本越大，企业支付到期债务本息的能力越低，投资者要求的回报越高，企业所承受的资本成本越高。 一般来说，财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的内部主观因素。

第六，经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。固 影响财务风险的主要因素是企业的负债。这是因为企业负债增加的同时，也增加了企业的盈利风险。 第一，在EBIT和其他因素既定的条件下，当企业增加债务时，一方面，如果ROA>Kd（债务的成本），则ROE>ROA；另一方面，如果ROA<Kd，则ROE<ROA。所以，只有当ROA>Kd，增加债务才能够提高ROE。（ROA=EBIT/总资产；ROE=EBT/净资产）

第二，实际上EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若EBIT上升，ROE的增长>ROA的增长；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。所以，EBIT的波动直接影响企业的ROE，或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险——ROE的波动大于ROA的波动！ 影响财务风险的主要因素是企业的负债。这是因为企业负债增加基于风险角度的企业竞争之道分析物竞天择，解码企业生存基因生存发展灭亡风险基于风险角度的企业竞争之道分析物竞天择，解码企业生存基因生存 （C）经营风险和财务风险相互关系分析经营杠杆财

务杠杆=总杠杆 经营风险或经营杠杆程度（DOL）：是度量销售量（Q）变动对盈利（EBIT）变动的敏感程度的指标。设Ｑ为销售量；Ｐ为售价；Ｖ为单位变动成本；Ｆ为总固定成本；以公式表示：EBIT变动率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-----------------=─────────────销售量变动率△Ｑ／Ｑ△(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)＝─────────────────────(因△Ｆ=０）△Ｑ／Ｑ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕销售收入-总变动成本=-------------------------------------销售收入-总变动成本-总固定成本

（C）经营风险和财务风险相互关系分析经营杠杆财务杠杆=总 ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增长一单位，ＥＢＩＴ增长多少单位。企业的固定成本比例越高，则ＤＦＬ越大，说明经营杠杆程度越大，将来EBIT的潜在变动越大；反之越小。财务风险或财务杠杆程度（DFL）：是度量净盈利变动对息税前盈利变动的敏感程度的指标。设ＮＩ为净盈利；Ｉ为固定利息，则净利润变动率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------------=─────────────EBIT变动率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ(△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)＝─────────────────────────△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）(因△Ｉ＝０)＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕销售收入-总变动成本-总固定成本=---------------------------------------销售收入-总变动成本-总固定成本-利息

ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增长一单位，ＥＢＩＴ增长多少单位ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增长一单位，ＮＩ增长多少单位。负债（比例）越大，利息越大，结果ＤＦＬ越大，说明财务杠杆程度越大；反之越小。总风险或总杠杆（DTL）：是度量总风险的指标，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘积，它表明销售量的变动对净盈利变动的敏感程度。以公式表示：DOL=净利润变动率/销售量变动率DOL还可以这样计算：ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕 ＤＴＬ的公式公式反映了销售量变动对净盈利的影响程度，也表明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之间的相互关系。若固定成本和负债越大，则ＤＦＬ越大，说明总杠杆程度越大；反之越小。ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增长一单位，ＮＩ增长多少单案例分析：规模经济是价格竞争的基础——汽车制造商的经营之道

A公司和B公司都是轻型汽车制造商。A生产的汽车年预期销售量为５００万辆；销售价格１２万元；单位变动经营成本为５万元；总固定经营成本１５００万元；利息5００万元。B生产的汽车年预期销售量为3００万辆；销售价格１1万元；单位变动经营成本为4万元；总固定经营成本１５００万元；利息4００万元。根据这些资料，比较A和B公司的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。 A公司：DOL=500(12-5)/[500(12-5)-1500]=1.75 DFL=[500(12-5)-1500]/[500(12-5)-1500-500]=1.33DTL=(1.75)(1.33)=2.3275 B公司：DOL=300(11-4)/[300(11-4)-1500]=3.5 DFL=[300(11-4)-1500]/[300(11-4)-1500-400]=3.0DTL=(3.5)(3.0)=10.5风险与销售的关系案例分析：规模经济是价格竞争的基础——汽车制造商的经营之道 （d）风险传导机制：从销售收入净利润 假设A公司的销售收入的波动幅度为+/-10%，其净利润将增减多少？换言之，A公司的销售收入如何影响其净利润呢？预计-10%+10% 销售收入1000900-10%1100+10%减：可变营运费用380342-10%418+10%固定营运费用380380不变380不变 EBIT240178-26%302+26%减：利息4040不变40不变 EBT200138-31%262+31%减：税收(T=50%)10069-31%131-31% 净利润10069-31%131+31%（1）可变营运费用占50%；（2）折旧费60万元不变，所固定营运费用中包括折旧60万元。 （d）风险传导机制：从销售收入净利润景气度分析资产结构：重资产轻资产资本结构：高负债低负债景气度分析资产结构：资本结构：总结：资产结构与风险有何关系？与盈利有何关系？资本结构与风险有何关系？与盈利有何关系？问题：还有什么风险？总结：资产结构与风险有何关系？与盈利有何关系？资本结构与风险基于营运资本视角的财务运作与企业盈利分析财务运作的核心思路营运资本分析相关比率的分析基于营运资本视角的财务运作与企业盈利分析财务运作的核心思路营问题1、公司财务运作的核心是什么？2、财务分析结果是什么？由谁来做？3、资产负债表为何是平衡表（如何分配企业资源）？4、你的金字塔在哪？——企业提高效益的核心要素分析问题1、公司财务运作的核心是什么？公司财务运作的核心是什么？问题1一个起点三个财务运作两大结果赚钱周转结构驱动因子？对经营的影响？公司财务运作问题1一个起点三个财务运作两大结果赚钱周转结构驱财务分析的结果是什么？由谁做？问题2行动计划要做得出彩，必须由财务牵头组织业务共同完成财务分析的结问题2行动计划要做得出彩，必须由财务牵头组织业务某手机销售公司总经理的经营业绩考核和评价

CDXM电子集团公司2007年以来开始研发、生产和销售新型的网络手机，为了扩大销售，该电信公司成立一家专门的手机制造和销售公司,并已经投入资本1950万元。2010年1月1日，王先生通过竟聘，被委任为该公司总经理。2010年12月31日，集团公司根据2010年度该手机制造销售公司提供的《资产负债表》和《损益表》，对王先生1年来的经营业绩进行考核评价。 总公司的领导层认为：手机公司的业绩一般，虽然销售和利润都增长了5%，但是行业领导地位的竞争者的平均增长率高达10%，是该销售公司的2倍。相比之下，本公司落后了！ 集团公司的主要领导认为：长期这样下去，新型的手机产品将因销售滞后而被竞争对手取代，多年的R&D投入将付之东流。因此，导入案例某手机销售公司总经理的经营业绩考核和评价导入案例 建议王总经理必须提交新的经营计划，以改变目前落后状态。 经过一番计划，王先生向集团公司提交了2011年度的经营计划，内容要点是：第一，通过对现有产品实施进攻性的营销战略和再投入一条新的生产线以实现公司的手机销售增长10%；第二，严格控制费用，提高公司手机产品的经营边际利润率，增强公司的整体盈利能力。集团公司经过认真讨论，批准了王先生的经营计划。 1年过去了。2011年12月31日，王先生向集团公司提供了如下财务报表，并报告：“2011年度，本手机公司的销售增长10%，净利润增长13.3%，而同业最好的销售增长率和净利润增长率分别是10%和9%。” 集团公司领导层对王先生的报告表示满意，在考核评价王先生 建议王总经理必须提交新的经营计划，以改变目前落后状态。 的经营业绩时，许多人对王先生能够完成“双增长目标”，实现 了销售和利润同时增长很是赞赏，并建议给予“重奖”，以激励其他分公司的经营班子。

的经营业绩时，许多人对王先生能够完成“双增长目标”，实现2010年度-2011年度手机销售公司的管理资产负债表（百万元）2010201120102011投入资本占用资本现金200120短期负债400800WCR12001564长期负债600600固定资产净值600720所有这权益10001204合计20002604合计200026042010年度和2011年度手机销售公司的损益表（百万元）20102011 销售收入40004400减：营业费用35603820折旧40100 EBIT400480减：利息（Kd=10%）100140 EBT300340减：税收（T=40%）120136 EAT1802042010年度-2011年度手机销售公司的管理资少数人认为，虽然手机公司的销售和利润同步增长，但其投入资本比较多，增长了20%，高于2010年的8%，也高于2011年度同行业竞争者的10%。其中，营运资本增长高达30%，导致手机公司的资产流动性下降。显然，该公司投入资本中，现金的比例减少了；在负债中，短期负债的比例增加了，由2010年的40%增加到2011年的57%。从同行业资料获悉：若资本投入达到该行业这样一类风险的项目，其预期的投资回报率可以达到20%左右。因此，不但要考核评价手机公司的销售和利润，还要考核其资产使用效率和流动性。少数人认为，虽然手机公司的销售和利润同步增长，但其投入资本比

因此，争议的问题在于：2011年度手机公司的经营业绩到底如何？更具体的问题是：销售和利润增长是否降低了资产使用效率而导致企业价值减少？为了客观评价手机公司2011年度的经营业绩，总公司高层管理班子请财务部门提供一份手机公司2011年度经营业绩的分析报告（见下表）。你认为手机公司的2001年度的经营业绩是否显著改善？业绩评价指标20102011行业领导者销售收入增长%5%10%9.6%净利润增长%5%13.3%10%营业费用增长%6%7.3%8.8%投入资本增长%10%20%10%WCR增长%8%30%25%流动性%=短债/WCR※33.3%51.1%25%ROIC=税后EBIT/平均投入资本12.2%12.5%15% 因此，争议的问题在于：2011年度手机公司的经营业绩到思考：A公司偿还债务有无困难?思考：A公司偿还债务有无困难?中英财务总监资格认证中心A企业没有偿债能力按照传统方法评价，A公司是没有偿债能力的。但事实上，A企业没有还贷危机。中英财务总监资格认证中心A企业没有偿债能力按照传统方法评价，中英财务总监资格认证中心一个企业是否有偿债困难，是否应当举债，不能简单地从资产负债率、流动比率等反映资产与负债规模的指标来判断，还应当考虑资产的周转速度、资产的增值能力；核心是要计算在一定的还债期内，企业所能收回的、能够用来还债的现金是多少？结论：寻找新的方法中英财务总监资格认证中心一个企业是否有偿债困难，是否应当举债企业的支付能力由什么决定？企业的经营活动可分为长期投资和融资活动、年度经营活动和日常现金支付活动三大类。企业是否贫血，或者说企业是否有现金支付能力，是由企业的投融资活动和日常经营活动共同决定的企业拥有造血功能，企业才能稳步、健康、快速的成长企业的支付能力由什么决定？企业的经营活动可分为长期投资和融资Part2从营运资本看竞争优势Part2从营运资本看竞争优势导入问题：营运资本管理有何重要意义？如何理解营运资本对企业竞争力的影响？导入问题：基于管理决策的财务分析课件基于管理决策的财务分析课件基于管理决策的财务分析课件基于管理决策的财务分析课件航空业竞争优势比较航空业竞争优势比较WC（营运资本利用率）和OCF（现金生产率）之间变化有什么关联性WC（营运资本利用率）和OCF（现金生产率）之间变化有什么关WC（营运资本利用率）、OCF（现金生产率）和NI之间呢WC（营运资本利用率）、OCF（现金生产率）和NI之间呢南航南航汉莎汉莎家乐福家乐福步步高步步高永辉超市永辉超市人人乐人人乐从营运资本结构看企业经营协调性（略）……从营运资本结构看企业经营协调性（略）……利润与现金流是什么关系？——从营运资本视角利润与现金流是什么关系？现身说法：苏宁云商，还是中国商业的领先者吗？现身说法：苏宁云商，还是中国商业的领先者吗？资本不足资本过剩支付能力？资本不足资本过剩支付能力？2012.7非公开发行普通股票47亿元2012.12发行公司债45亿元2012.7非公开发行普通股票47亿元原因在这里原因在这里结果在这里结果在这里题目：请选择你认为应该进行促销的产品，并说明理由。产品利润率特点：投入少定位：守市场特点：投入大定位：攻市场特点：提高利润率定位：守特点：资源整合定位：淘汰从财务角度如何找理由？题目：请选择你认为应该进行促销的产品，并说明理由。产品利润率你的金字塔在哪？企业提高效益的核心要素分析——基于营运资本视角你的金字塔企业提高效益的核心要素分析经营周期现金周期应付帐款周期应收帐款周期存货周期收回货款销售产品原料到货订购支付原料款

知识点(经营周期)

管理效率对经营周期的影响：存货周转率、平均收账期、平均付款期。企业的利润从哪里来经营周期现金周期应付帐款应收帐款周期存货周期收回货款销售产品营运能力指标货币资金周转天数应收帐款周转天数存货周转天数流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率营运能力指标营运能力指标货币资金周转天数应收帐款周转天数存货周转天数流动营运能力指标分析货币资金周转天数存货周转天数对流动资产周转率分析的重要补充反映企业最重要的三项流动资产的使用效率三项指标的变化会导致流动资产周转率发生相应的变化其管理水平的高低直接影响企业的盈利能力及偿债能力应收帐款周转天数计算分析应收帐款周转天数的目的，在于促进企业通过制定合理赊销政策，严格购销合同管理、及时结算货款等途径，加强应收帐款的前中后期管理，加快应收帐款回收速度存货周转速度的快慢，能够反映出企业采购、储存、生产、销售各环节管理工作的好坏如果企业形成应收帐款，意味着企业提前交税，而税金都是以现金方式支付，这会影响企业的经营性现金流减少，从而影响企业的资金周转速度减慢如果因为应收帐款和存货的增加导致企业经营现金流为负数，企业就要通过银行贷款来补充经营中短缺的现金，企业负债增加，同时需要支付相应的利息费用，导致企业偿债风险加大，减弱企业的盈利能力营运能力指标分析货币资金周转天数存货周转天数对流动资产周转率营运能力指标分析固定资产周转率固定资产周转率高，表明企业固定资产投资得当，固定资产结构合理，能够充分发挥效率。反之，则表明固定资产使用效率不高，提供的生产成果不多，企业的运营能力不强。如何提高固定资产周转率规模得当 规模太大：造成设备闲置，形成资产浪费 规模过小：生产能力小，形不成规模效益结构合理 生产性和非生产性的固定资产结构合理有效；固定资产和营运资本的搭配合理销售收入平均固定资产=营运能力指标分析固定资产周转率固定资产周转率高，表明企业固定营运能力指标分析总资产周转率综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标反映出企业单位资产创造的销售收入体现企业在一定期间全部资产从投入到产出周而复始的流转速度销售收入平均总资产=营运能力指标分析总资产周转率综合评价企业全部资产经营质量和利营运能力指标分析流动资产周转率流动资产周转率越高，资产周转速度就越快，能够相对节约流动资金投入，增强企业的盈利能力，提高企业的短期偿债能力。如果周转速度过低，会形成资产的浪费，使企业的现金过多的占用在存货、应收帐款等非现金资产上，变现速度慢，影响企业资产的流动性及偿债能力。流动资产周转率比较高，说明企业在以下四个方面全部或某几项做的比较好：快速增长的销售收入合理的货币资金存量应收帐款管理比较好，货款回收速度快存货周转速度快

销售收入平均流动资产=营运能力指标分析流动资产周转率流动资产周转率越高，资产周转速100元100元150元50元利润购买销售100元100元140元购买销售第2次购买140元196元利润销售96元提高总资产周转率对企业盈利能力的影响举例=140*40%张三李四100元100元150元50元利润购买销售100元100元1净资产收益率销售净利率(净利润÷收入)总资产周转率(收入÷总资产)权益乘数(总资产÷权益)1÷(1-资产负债率)不变提高总资产周转率对企业盈利能力的影响结果：虽然企业销售净利率由50%下降到40%，但是由于采取薄利多销的方式加快资产的周转，使资产周转次数增加一次，为企业多增加46元的利润，提高了企业的净资产收益率。薄利多销50%下降到40%提高周转次数1次提高到2次净资产收益率从50%提高到96%！基数系数乘数利润占用结构净资产收益率销售净利率总资产周转率权益乘数1÷(1-资产负债不同行业是如何以不同的方式实现了同样的股东回报举例制造业243%24%行业权益乘数周转率净利率净资产收益率流通业281.5%24%服务业(重资产)2112%24%服务业(轻资产)1212%24%沃尔马每一元的资产周转一次赚2分钱的利润，但是沃尔马一年能周转24次，因此1元的资产一年的利润就是48分了。启发：很多企业在营销策划中往往把利润摆在第一，利润率却不是想提高就能比同行提高较多的，忽略了支撑利润实现的周转率却会“很受伤”。指无形资产占总资产比例较高的企业，包括企业的经验、规范的流程管理、治理制度、与各方面的关系资源、资源获取和整合能力、企业的品牌、人力资源、企业文化等。指固定资产占总资产比例较高的企业。不同行业是如何以不同的方式实现了同样的股东回报举例制造业24案例分析：中国服装VS.七匹狼案例分析：中国服装VS.七匹狼主要是由于公司本期外贸收入下降导致销售费用下降节约费用开支，开拓发展自主业务渠道以减少业务中介费（1）由图可见，七匹狼的销售费用逐年增长，而中国服装的销售费用相对稳定。（2）原因：1.七匹狼注重品牌塑造和市场推广2.七匹狼公司积极推动销售网络布局的改善与终端形象的提升，加强销售终端的管理水平。公司在重点区域派驻了服务团队，协助销售终端进行店面形象、陈列、服务方面的水平提升，为渠道建设打下了良好基础。背景介绍主要是由于公司本期外贸收入下降导致销售费用下降节约费用开支，（1）分析：七匹狼管理费用逐年上升；中国服装除10年小幅下降外，其他年份基本持平（2）原因：1.七匹狼公司销售收入的迅速扩大与管理上的精细化的要求导致公司的人力资源相对缺乏，产生了大量的人员需求与公司管理模式革新的需求。广告资源争夺激烈，品牌建设成本大大增加。2.中国服装08年上升主要是劳动力成本和房屋装修费用增加；10年小幅下降的原因是节约费用开支所致；11年又反弹的原因是产品开发材料费增加背景介绍（1）分析：七匹狼管理费用逐年上升；中国服装除10年小幅下降分析：七匹狼公司加大渠道及品牌建设，深化产品设计研发，供应链管理等方面均取得了良好的成绩，促使公司销售规模扩大，销售业绩相应增长。而成本则配比增长。但中国服装在这几年比较注重涉猎新的行业，开拓新的业务，在成本费用控制方面相对不那么注重大环境：由于通货膨胀影响，大宗商品及原材料价格高企，商业物业购买及租赁价格处于高位背景介绍分析：七匹狼公司加大渠道及品牌建设，深化产品设计研发，供应链营运资本绝对数分析营运资本绝对数分析资产结构占用的资金少或固定资产利用效率不高资产结构占用的资金少或固定资产利用效率不高营运资本相对数分析营运资本相对数分析现金周转期思考：最佳现金周转期是怎样的？现金周转期思考：最佳现金周转期是怎样的？七匹狼与中国服装存货周转率比较七匹狼与中国服装应收账款周转率比较七匹狼与中国服装总资产周转率比较营运能力指标的比较从营运能力指标来看，中国服装的各项营运指标都很漂亮七匹狼与中国服装存货周转率比较七匹狼与中国服装应收账款周转率同行业营运能力指标的比较中国服装的营运能力的指标比同行业高，而且高得不太正常。同行业营运能力指标的比较中国服装的营运能力的指标比同行业高，七匹狼七匹狼中国服装中国服装问题导入：营运资本运用得好就能赚钱吗？问题导入：中国服装与七匹狼的比较利润分析ROAVSROE财务杠杆的负面效应中国服装与七匹狼的比较利润分析ROAVSROE财务杠杆的对公司的总资产情况，股神巴菲特是从两个角度进行分析：一是总资产管理的效率；二是总资产管理的效益。先看资产管理效率，巴菲特用总资产周转率分析总资产管理的效率，总资产周转率越高，表明资产管理效率越高对公司的总资产情况，股神巴菲特是从两个角度进行分析：固定资产周转率固定资产周转率总资产周转率总资产周转率2012年各个公司的资产报酬率分析我们看到，虽然中国服装的资产只有七匹狼的1/5，但是他的收入却接近七匹狼的一半，而且这么高的收入却没能带来利润。也就是说，虽然资产高速运转，但效率十分低下。这种高资产周转率与极低销售利润率的组合就是无法获得正常的资产报酬率的原因。2012年各个公司的资产报酬率分析我们看到，虽然中国服装的资七匹狼中国服装这两幅图描绘了企业资产报酬率与销售净利率的变化趋势。直观上看，无论是七匹狼还是中国服装，ROA与销售净利率的变化趋势是大致相似的。所以，我们姑且认为销售净利率对ROA的影响更大（即这两个企业的销售活动是ROA的主要影响因素）。而资产周转率的影响相对较小！红色代表销售净利率，蓝色代表资产报酬率感性层面上的理解七匹狼中国服装这两幅图描绘了企业资产报酬率与销售净利率的变化资产周转率销售净利率总资产净利率=资产周转率*销售净利率资产周转率、销售净利率均与总资产净利润率成正比；下面用因素分析法分析各因素对ROA的影响程度资产周转率销售净利率总资产净利率=资产周转率*销售净利率下面

因素分析法（FactorAnalysisApproach），又称指数因素分析法，是利用统计指数体系分析现象总变动中各个因素影响程度的一种统计分析方法，包括连环替代法、差额分析法、指标分解法、定基替代法。例如，某一个财务指标及有关因素的关系由如下式子构成：实际指标：Po=Ao×Bo×;标准指标：Ps=As×Bs；实际与标准的总差异为Po-Ps,Po-Ps这一总差异同时受到A、B两个因素的影响，它们各自的影响程度可分别由以下式子计算求得：A因素变动的影响：（Ao-As）×Bs；B因素变动的影响；Ao×（Bo-Bs）；最后，可以将以上两大因素各自的影响数相加就应该等于总差异Po-Ps。 因素分析法（FactorAnalysisApproac差额分析法以七匹狼为衡量指标，中国服装为实际指标七匹狼ROA=资产周转率1*销售净利率1中国服装ROA=资产周转率2*销售净利率2(1)资产周转率变动对ROA的影响：（资产周转率2—资产周转率1）*销售净利率1=（1.3253-0.7964）*16.2732=8.61(2)销售净利率变动对ROA的影响：资产周转率1*（销售净利率2—销售净利率1）=0.7964*（-3.0002-16.2732）=-15.25

8.61<15.25

差额分析法以七匹狼为衡量指标，中国服装为实际指标七匹狼ROA综上所述，销售净利率对ROA影响更大，所以，中国服装ROA低于七匹狼，其中很大的一部分原因在于中国服装的销售净利率比七匹狼低以中国服装为衡量指标，七匹狼为实际指标七匹狼ROA=资产周转率1*销售净利率1中国服装ROA=资产周转率2*销售净利率2（1）资产周转率变动对ROA的影响：（资产周转率1—资产周转率2）*销售净利率2=（0.7964-1.3253）*（-3.002）=1.5868（2）销售净利率变动对ROA的影响：资产周转率2*（销售净利率1—销售净利率2）=1.3253*（16.2732-（-3.002））=25.5454

1.5868<25.5454

综上所述，销售净利率对ROA影响更大，所以，中国服装ROA低基于管理决策的财务分析课件1财务费用增加，资金使用效率低2销售费用效率低，其他费用太多3上期卖子公司，本期没有4政府补助减少1财务费用为负数，增加收入2管理费用、销售费用效率高3对子公司投资收益不错4收入增长率比成本增长率高部分原因解释1财务费用增加，资金使用效率低2销售费用效率低，其他费用太多基于管理决策的财务分析课件基于管理决策的财务分析课件基于管理决策的财务分析课件2008各资产无较大变动2009交易性金融资产：期末证券二级市场购买而持有的股票较期初有所减少预付账款：北京中服天成公司以前年度支付的购地款在本期收回和浙江汇丽公司期末预付的原材料款较期初减少在建工程：下属汇丽印染公司印染在建工程增加其他应收款：下属汇丽印染公司和天成房地产公司对外往来应收款增加2010应收票据：期初无余额，本期有增加。长期待摊费用：出售子公司中服北安公司,减少其合并余额递延所得税资产：资产减值准备形成的递延所得税资产比

期初减少2011应收票据：推行供应链融资，采用商业承兑汇票、银行承

兑汇票结算额增加应收账款：销售业绩增长带来应收帐款的增加应收票据：销售收取的银行承兑汇票增加应收账款：销售应收取的账款增加存货、预收账款：处置子公司中国服装2008200920102011中国服装2008应收票据：推行供应链融资，采用商业承兑汇票、银行承

兑汇票结算额增加应收账款：销售业绩增长带来应收帐款的增加其他应收款：为扶持经销商，代付较多店铺租金。投资性房地产：是购置的出租给经销商经营的店铺增加无形资产：启动ERP项目，购置Oracle软件增加长期待摊费用：建设销售网络升级项目，投入较多店铺装

修费及道具配置费2009应收票据：推行供应链融资，采用商业承兑汇票、银行承

兑汇票结算额增加应收账款：销售业绩增长带来应收帐款的增加预付账款：支付了较多店铺购置款投资性房地产：是购置的出租给经销商经营的店铺增加2010应收票据：推行供应链融资，采用商业承兑汇票、银行承

兑汇票结算额增加应收账款：销售业绩增长带来应收帐款的增加预付账款：支付了较多店铺购置款存货：司直营规模增加，渠道库存较多投资性房地产：是购置的出租给经销商经营的店铺增加2011货币资金：银行理财产品到期收回及新增短期借款。存货、商誉：收购杭州肯纳长期股权投资：投资立厦门矜尚贸易有限公司固定资产、长期待摊费用：博物馆建设项目完工七匹狼2008200920102011七匹狼1现金和交易性金融资产不稳定2长期资产处置多3卖子公司，资产流失快4处于紧缩期1现金多，没交易性金融资产2长期资产投资多3应收票据多，扶持经销商4处于拓展期延伸1现金和交易性金融资产不稳定2长期资产处置多3卖子公司，资产（1）税收政策对企业盈利能力的影响延伸（1）税收政策对企业盈利能力的影响延伸（1）税收政策对企业盈利能力的影响51、利息起到了税收挡板的作用，在一定的负债范围内，

企业负债越多，税收负担越小。合理搭配债务资本

和股权资本，使权益资本收益达到高水平。2、根据国家税收政策的导向，利用税收优惠政策。3、利润分配，若发放现金股利，须缴纳个人所得税，

股票股利则不用。根据税法规定，负债筹资所付利息可计入当期费用，在税前列支。中国服装利用负债筹资来合理避开缴税的支出，使其权益资本提高；而七匹狼没有利用这一点，所以其权益资本收益受缴税影响较大。延伸（1）税收政策对企业盈利能力的影响51、利息起到了税收挡板的（2）资本结构对企业盈利能力的影响自有资金=流动资产-流动负债延伸（2）资本结构对企业盈利能力的影响自有资金=流动资产-流动负（2）资本结构对企业盈利能力的影响51、七匹狼在权益资本为企业最基本的资金来源的前提下，

可适当调整加大负债比例，以取得规模经济效益来获取

财物杠杆效益和更多利润，提高盈利能力。2、中国服装虽然利用负债筹资让其应交税费得到一定的减

少，但是它的负债融资所占比重较大，自用资金的成本

非常高，盈利能力相对较低。当其经营不善时，到期债

务的还本付息将给企业带来很大压力甚至导致破产，其

盈利能力也会变得更差。财务杠杆产生破坏性影响。延伸（2）资本结构对企业盈利能力的影响51、七匹狼在权益资本为企（3）利润结构对企业盈利能力的影响中国服装七匹狼5由此可见，中国服装的主营业务利润在企业利润总额中所占比重偏小，表示核心竞争力较弱，企业利润较不稳定，盈利能力相对较弱。七匹狼则反之。延伸（3）利润结构对企业盈利能力的影响中国服装七匹狼5由此可见，（4）资产运转效率对企业盈利能力的影响中